Economia da Informação e dos Incentivos Aplicada à Economia do Setor Público Aula 2

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1 Economia da Informação e dos Incentivos plicada à Economia do Setor Público ula. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional aseado em: odrigues, L. e ugarin, M Uma nálise dos Leilões Híbridos do Tesouro Nacional em Finanças Públicas: VIII PrêmioTesouro Nacional, pp odrigues, L. e ugarin, M. 00. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional: Uma análise sob a ótica da economia da informação. In Sousa, M., Coelho, I., Versiani, F. e Tannuri- Pianto, M. org. Economia Pública rasileira, ESF: rasília.. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Motivação: O mundo em 00: - aixo crescimento da economia americana - Escândalos contábeis de empresas americanas - Crise na rgentina - umento do preço do petróleo no mercado internacional versão ao risco dos investidores internacionais O rasil em 00: Eleições Presidenciais - Crescimento da candidatura do candidato do PT nas pesuisas de opinião - Corte de linhas de crédito externas por instituições internacionais - Classificação dos títulos da dívida brasileira rebaixada pelas agências internacionais - Marcação a mercado: inicialmente até 30 de junho de 00 e, em seguida, postergou-se para 30 de setembro de 00. Entretanto, o anco Central e CVM anteciparam para 3 de maio de 00

2 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional INDICDOES MCOECONÔMICOS 4,00 3,75 3,50 3,5 3,00,75,50,5,00,75,50,5,00 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00%,50%,00%,50%,00% 0,50% 0,00% jan/00 fev/00 mar/00 abr/00 mai/00 jun/00 jul/00 ago/00 set/00 out/00 nov/00 dez/00 Dólar Comercial Taxa Selic a.m. IGP-M Fonte: anco Central e IPEDT valores médios mensais - Dólar comercial $,38 em janeiro, fechou dezembro em $ 3,63 - IGP-M acumulou uma alta de 5,30% no ano - Taxa Selic, iniciou a 9% a.a. e terminou a 5% a.a.. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Motivação: - Grandes incertezas na economia brasileira - Grande dificuldade do Tesouro na venda de títulos públicos - Junho: Leilões tradicionais em formato híbrido

3 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Características dos Leilões Híbridos: - Tesouro define oferta total, - Dois títulos: LFT: pós-fixado, LTN: pré-fixado - Juntos: 7% da DPMFi abril de Participantes fazem lances até cinco propostas múltiplas de 50 unidades - Tesouro decide corte, inclusive recusa de venda - Venda não excede oferta - Preço uniforme para cada título - De um total de 40 leilões híbridos realizados entre julho de 00 e abril de 003, apenas o do dia.0.03 não vendeu a totalidade da oferta. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: - Tesouro define oferta total, - Vencedores recebem - Preço uniforme p - eceita p para o governo - Custo r - se pós-fixado, em ue E[r] - Custo total de financiamento da dívida pública pelo governo federal: p - Governo monopolista na venda de títulos públicos - Dois casos a serem analisados: informação perfeita e imperfeita 3

4 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita - Demandas respectivas dadas pelas expressões lineares a seguir: p para o título p para o título Em ue,, e > 0. - Custo de financiamento do governo com a venda do título é dada por: C p C - Custo de financiamento total do governo: C C. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita - Custo de financiamento total do governo: C C - Três situações possíveis, dependendo do objetivo do governo: - Venda da uantidade total ofertada - Venda parcial da oferta, ao menor custo possível - Venda parcial da oferta a custo máximo limitado 4

5 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita, Venda da uantidade total ofertada - Custo de financiamento total do governo: C C - Problema do governo: Min{, } s.a. - necessidade de financiamento do governo - Solução: Min{ }. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita, Venda da uantidade total ofertada Min{ } CPO: 0 C p - Estática comparativa: p Papel dos custos de financiamento, i, da demanda i, i 5

6 6 Modelo: Informação perfeita, Venda da uantidade total ofertada Observação: C, C - Melhor escolha possível para o Tesouro C C. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita, Venda da uantidade total ofertada Implementação: Duas possibilidades alternativas euivalentes:. Dois leilões tradicionais,um para cada papel:. Um leilão híbrido, - Conclusão: Leilão híbrido euivalente a dois leilões individuais

7 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita, Venda parcial da oferta - Custo de financiamento total do governo: C C - Função de perda social: discutir - Problema do governo: Min {, }. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita, Venda parcial da oferta - Problema do governo: Min{, } - Solução: Condições de primeira ordem: 0 0 7

8 8 Modelo: Informação perfeita, Venda parcial da oferta. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita, Venda parcial da oferta - Observação: Se é muito grande, solução se aproxima de i. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional

9 9 Modelo: Informação perfeita, Venda parcial da oferta - lém disso: Quantidade total vendida diminui. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional > Modelo: Informação perfeita, Venda parcial da oferta Implementação: Duas possibilidades alternativas euivalentes:. Dois leilões tradicionais,um para cada papel:. Um leilão híbrido, - Conclusão: Leilão híbrido euivalente a dois leilões individuais. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional

10 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita, Venda parcial da oferta Observação: Oferta toda vendida Mas redução estratégica da oferta <. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita, Venda parcial da oferta a custo máximo limitado - Problema do governo: Min{, } s.a. C - Solução: Duas possibilidades: - estrição inativa: mesmo ue o anterior - estrição ativa: Problema de Lagrange: edução estratégica da oferta total ainda maior 0

11 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação perfeita, Venda parcial da oferta a custo máximo limitado - Problema do governo: Min{, } s.a. C - Implementação: Permanece euivalência entre formato híbrido e tradicional. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: - Tesouro define oferta total, - Vencedores recebem - Preço uniforme p - eceita p para o governo - Custo r - se pós-fixado, em ue E[r] - Custo total de financiamento da dívida pública pelo governo federal: p - Governo monopolista na venda de títulos públicos - Dois casos a serem analisados: informação perfeita e imperfeita

12 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação imperfeita - Demandas respectivas dadas pelas expressões lineares a seguir: a b p a b p - : fator estocástico, de valor esperado 0, ue reflete o interesse geral por títulos públicos - : fator estocástico, de valor esperado 0, ue reflete o interesse específico por um dos títulos concorrentes. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação imperfeita : Liuidez mensal corresponde à diferença entre o volume de resgates e o de emissões num respectivo mês. Impacto na liuidez mensal x EMI rasil $ milhões jul/0 ago/0 set/0 out/0 nov/0 dez/0 jan/03 fev/03 mar/03 abr/03 mai/ Liuidez mensal EMI rasil Fonte: anco Central, Tesouro Nacional e JP Morgan

13 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação imperfeita : 00% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 0% 0% 0% PTICIPÇÃO DS LFT PO VENCIMENTO NOS LEILÕES HÍIDOS SEMNIS 7//003 4//003 //003 8//003 4//003 //003 8//003 5//003 4/3/003 /3/003 8/3/003 5/3/003 /4/003 8/4/003 5/4/003 /4/003 9/4/003 6/5/003 3/5/003 LFT meses LFT 3 meses LFT 6 meses LFT meses LFT 8 meses LFT 4 meses LFT 36 meses FONTE: Tesouro Nacional. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação imperfeita - Demandas respectivas dadas pelas expressões lineares a seguir: a b p a b p a p b b b b p b b b b a p p 3

14 4 Modelo: Informação imperfeita p p p C p C C C. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação imperfeita, Venda da uantidade total ofertada - Custo de financiamento total do governo: - Problema do governo, se pudesse observar choues: Min{, } C C s.a. - Solução: C C. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional

15 5 Modelo: Informação imperfeita, Venda da uantidade total ofertada Solução hipotética ótima:. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação imperfeita, Venda da uantidade total ofertada Implementação: Dois leilões separados: [ ] E x [ ] E x. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional

16 6 Modelo: Informação imperfeita, Venda da uantidade total ofertada Implementação: Dois leilões separados: - Não consegue endogeneizar/incorporar choues - Quantidades individuais subótimas:. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional [ ] E x [ ] E x C x C x > C C Modelo: Informação imperfeita, Venda da uantidade total ofertada Implementação: Leilão híbrido: E[ ]E[ ] - Consegue endogeneizar/incorporar os choues - Quantidades totais e individuais ótimas. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional ʹ x ʹ x

17 7 Modelo: Informação imperfeita, Venda da uantidade total ofertada Implementação: Conclusão: Leilão híbrido é superior ao leilão individual: - Permite postergar a decisão sobre a oferta de cada título para depois ue parte da incerteza é revelada depois ue os compradores já revelaram suas demandas, e então, ajustar as uantidades relativas de forma a incorporar o choue simétrico ue atinge as demandas em direções opostas - Observe ue esse resultado vale mesmo ue os choues e não afetem totalmente simetricamente as duas demandas: basta ue as afetem nas direções correspondentes - eduz o custo de financiamento da dívida, além de reduzir a possibilidade de um leilão fracassar. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação imperfeita, Venda parcial da oferta - Custo de financiamento total do governo: - Função de perda social: - Problema do governo se pudesse observar v.a.: Min{, }. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional

18 8 Modelo: Informação imperfeita, Venda parcial da oferta - Solução:. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Ε[ ] x Ε[ ] x. Modelo: Informação imperfeita, Venda parcial da oferta - Implementação: Dois leilões separados:. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Ε[ ] x Ε[ ] x. Duas perdas: Quantidades de cada título subótima Quantidade total subótima: diferença a menos de

19 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação imperfeita, Venda parcial da oferta Implementação: Leilão híbrido:!! E[! ]E[! ] xʹ xʹ Leilão híbrido: Quantidades de cada tipo mais próximas do ótimo Menor perda social. Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Modelo: Informação imperfeita, Venda parcial da oferta Implementação: Conclusão: Leilão híbrido é superior ao leilão individual: - Permite postergar a decisão sobre a oferta de cada título para depois ue parte da incerteza é revelada depois ue os compradores já revelaram suas demandas, e então, ajustar as uantidades relativas de forma a incorporar o choue simétrico,, ue atinge as demandas em direções opostas - Observe ue esse resultado vale mesmo ue o choue não afete totalmente simetricamente as duas demandas: basta ue as afete em direções opostas - eduz o custo de financiamento da dívida, além de reduzir a possibilidade de um leilão fracassar 9

20 . Leilões Híbridos do Tesouro Nacional Conclusão: Quando há informação imperfeita constata-se uma vantagem relativa na implementação do leilão híbrido. De fato, no caso em ue uma oferta rígida deve ser vendida então esse formato corrige totalmente os problemas ue aparecem na implementação em dois leilões separados oriundos da informação imperfeita a cerca da demanda pelos títulos do governo. Nos demais casos estudados, constata-se ue o leilão híbrido, em geral, ainda resulta num euilíbrio subótimo do ponto de vista do governo. Entretanto, esse tipo de leilão propicia um euilíbrio mais próximo do ótimo de informação perfeita do ue a implementação mais comum em dois leilões separados, pois corrige as variações inesperadas ue ocorrem especificamente na demanda de um título vis à vis o outro. Leilão híbrido como um mecanismo de revelação de informação relevante para o Principal, o governo. 0