Esperamos que a Taxa Selic encerre 2017 em 8,25% ao ano

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1 17 de abril de 2017 Esperamos que a Taxa Selic encerre 2017 em 8,25% ao ano Nessa semana, o Comitê de Política Monetária (Copom) anunciou um corte de 100 pontos-base (pb) na Taxa Selic, levando-a para 11,25% ao ano. O comunicado divulgado após a decisão apresentou importantes mudanças, e indicou um Banco Central mais aberto a acelerar ainda mais o ritmo de cortes da taxa básica de juros, sem perder, no entanto, a flexibilidade para ajustar para um ritmo menor de queda de juros caso as condições econômicas exijam. Ainda que o comitê tenha ganhado flexibilidade para ajustar futuramente o ritmo de queda de juros, continuamos projetando que se repetirá a queda em 100bps na próxima reunião. Acreditamos que o ritmo de atividade econômica poderá, no curto prazo, surpreender positivamente, o que diminuirá o impulso de continuar acelerando o ritmo de distensão monetária. Uma evidência que reforça essa tese foi a divulgação dos resultados da Pesquisa Mensal de Serviços (PMS) e da Pesquisa Mensal do Comércio (PMC) que foram mais benignos para o mês de fevereiro, além de ter havido revisões positivas dos dados de janeiro. Após a revisão, a variação anual registrada em janeiro pela PMC passou de -7% para -1,2% no conceito restrito e de -4,8% para -0,1%. Para o mês de fevereiro, verificou-se uma contração mais acentuada, de -3,2% e -4,2%, respectivamente. No caso da PMS, a revisão da série foi menos substancial, mas não menos importante. O dado de janeiro, que antes apontava para contração de -7%, passou para -3,5%. Assim como a PMC, o resultado em fevereiro foi mais fraco, revelando queda do faturamento das empresas de serviços de -5,1% na comparação com o mesmo período de Levando em consideração a forte correlação entre o resultado dessas pesquisas e do Produto Interno Bruto (PIB), admitimos que os riscos para a nossa projeção estejam concentrados na possibilidade de uma expansão maior da atividade no primeiro trimestre do que a retratada em nosso cenário-base. 1

2 jan-07 jul-07 jan-08 jul-08 jan-09 jul-09 jan-10 jul-10 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 jul-13 jan-14 jul-14 jan-15 jul-15 jan-16 jul-16 jan-17 Os sinais mais recentes sugerem ritmo de recuperação melhor do que o esperado, mas o PIB deverá crescer menos do que 1% em 2017 Entretanto, como a composição do crescimento ainda será muito baseada na parte agrícola, avaliamos que tal crescimento não causará uma redução no ritmo da queda de juros. Até porque mantemos a percepção cautelosamente otimista para a condução da política fiscal no curto e médio prazos. Nesse aspecto, as atenções se dividiram entre o anúncio de uma nova meta fiscal para o próximo biênio e as negociações no âmbito da Reforma da Previdência. No dia 7 de abril os ministros da Fazenda e do Planejamento (Henrique Meirelles e Dyogo Oliveira) anunciaram que o déficit orçamentário deverá ser de R$ 129 bilhões em 2018 e de R$ 65 bilhões em Até então o esperado era que o ajuste fiscal fosse mais célere, com o desequilíbrio caindo de R$ 139 bilhões para R$ 79 bilhões entre este ano e o próximo. De acordo com o governo, a principal motivação para a mudança foi associada à frustração com a arrecadação fiscal, cuja recuperação tem sido mais lenta do que o esperado. Confrontado com uma forte rigidez dos gastos, e na tentativa de evitar o anúncio de medidas controversas (aumento da carga tributária), a opção por uma meta menos ambiciosa no curto e médio prazos faz sentido. Temos, portanto, um processo de consolidação fiscal que depende essencialmente de um ajuste fiscal de longo prazo. Nesse sentido, a Reforma da Previdência figura como a principal iniciativa do governo. Desde o início de sua tramitação, admitimos que a Proposta de Emenda à Constituição (PEC) 287/2016 sofreria ajustes importantes. Nas últimas semanas notamos que está em curso uma desidratação relevante do conjunto de medidas remetidas ao Congresso no final de A despeito da redução da economia esperada para os próximos 10 anos, seguimos cautelosamente otimistas em relação ao seu resultado final. Em outras palavras, julgamos que a sua versão final será suficiente para marcar uma mudança importante nas perspectivas para as contas fiscais no longo prazo, contribuindo para uma redução do ritmo de crescimento dos gastos com a previdência social. Isto posto, admitimos que a trajetória dos gastos públicos ainda exigirá novos ajustes, especialmente em face da instituição do teto de gastos. Ainda que o ajuste seja relevante, julgamos que seja insuficiente para garantir o cumprimento do teto de gastos com o passar dos anos, o que forçará o próximo governo a lançar uma agenda de ajuste fiscal pelo lado das despesas. Indicadores Mensais de Atividade - Sazonalmente Ajustado (Índice 2011 = 100) PIM (Indústria IBGE) PMS (Serviços IBGE) PMC (Comércio IBGE) Fonte: IBGE e Itaú Asset Management Elaboração: Itaú Asset Management - Data-base: Fevereiro de 2017 fev-17 94,1 90,3 83,6 2

3 14-abr 28-abr 12-mai 26-mai 9-jun 23-jun 7-jul 21-jul 4-ago 18-ago 1-set 15-set 29-set 13-out 27-out 10-nov 24-nov 8-dez 22-dez 5-jan 19-jan 2-fev 16-fev 2-mar 16-mar 30-mar 13-abr Apesar do recente aumento das tensões geopolíticas internacionais, da instabilidade das cotações de commodities como o minério de ferro e das dúvidas sobre a velocidade e a qualidade da tramitação do projeto da Reforma da Previdência no Brasil, o dólar terminou o período a R$ 3,14 praticamente estável na comparação com a sexta-feira da semana passada. As cotações foram influenciadas por algumas declarações do presidente americano e sinalizações do FED de atuações moderadas com a política monetária. Segundo Trump, a divisa norte-americana está ficando muito forte. Cotação do Dólar 3,7 Variação do Dólar dentro das últimas 4 semanas 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 3,14 R$/US$ 0,53% 0,45% 0,78% -0,07% 2,5 Semana 13/abr Semana 31/mar Semana 07/abr Semana 24/mar Fonte: BACEN. Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 13 de abril de ,78-0,22 0,14-0,22-0,91-2,21-1,24 * Renminbi : Moeda oficial da China. Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 13 de abril de

4 ago-18 ago-20 ago-22 ago-24 ago-30 mai-35 ago-40 mai-45 ago-50 jan-18 jan-21 jan-23 jan-25 Curva de juros nominais (% ao ano) 12,00% A curva de juros repetiu a sua dinâmica recente: queda nas taxas indicativas mais curtas e alta nas mais longas (aumento da inclinação). O mercado reagiu à surpresa de baixa com o IGP-M na 1ª prévia de abril, à queda das expectativas para o IPCA e a taxa Selic na Pesquisa Focus e ao tom flexível do Banco Central no comunicado da decisão do Copom. 11,00% 10,00% 9,00% A indicação do DI Janeiro 2018 caiu 0,22% (para 9,65% a.a.) e a indicação do DI Janeiro 2021 subiu 0,07 p.p. (para 9,95% a.a.). Atualmente, a curva de juros precifica a taxa Selic a 8,75% no final de /04/ /04/ /03/ /03/ /03/2017 Fonte: BM&FBovespa. Elaboração Itaú Asset Management Data-base: 13 de abril de 2017 Curva de juros reais (% ao ano) 5,40 5,35 5,30 5,25 5,20 5,15 5,10 5,05 5,00 13/04/ /04/ /03/ /03/ /03/2017 Fonte: BM&FBovespa. Elaboração Itaú Asset Management Data-base: 13 de abril de 2017 Informação Pública Política Corporativa de Segurança da Informação 4

5 14-abr 12-mai 9-jun 7-jul 4-ago 1-set 29-set 27-out 24-nov 22-dez 19-jan 16-fev 16-mar 13-abr 14-abr 12-mai 9-jun 7-jul 4-ago 1-set 29-set 27-out 24-nov 22-dez 19-jan 16-fev 16-mar 13-abr Ibovespa (em pontos) Após a queda de 2,74% na semana, o Ibovespa retornou ao seu menor nível desde o início de janeiro Ibovespa Destacamos a influência das incertezas políticas, que podem afetar a probabilidade do cenário básico de aprovação da Reforma da Previdência até o 3º trimestre de 2017, além da instabilidade das commodities. O minério de ferro despencou 9,0% em uma semana, voltando ao menor nível em cinco meses. Fonte: BM&F Bovespa. Elaboração: Itaú Asset Management. Data-base: 13 de abril de A tensões geopolíticas também foram monitoradas. Nesse contexto, tivemos quedas dos mercados acionários pelo mundo. O S&P500 caiu 1,13% no período. S&P500 (em pontos) S&P500 Fonte: Bloomberg. Elaboração: Itaú Asset Management. Data-base: 13 de abril de Informação Pública Política Corporativa de Segurança da Informação 5

6 Nome Unidade Nível % dia % sem. % mês % ano % 12m % 24m Renda Fixa (d-1) CDI % ao ano 11,13% 0,05% 0,18% 0,41% 3,46% 13,69% 29,41% IRFM Índice - - 0,13% 0,27% 6,20% 19,26% 36,20% IMA Ex-C Índice - - 0,20% 0,17% 5,49% 17,39% 34,19% IMA B5 Índice - - 0,13% 0,30% 4,40% 13,67% 32,67% IMA B5+ Índice - - 0,36% -0,43% 7,88% 21,64% 40,98% Inflação IPCA % ,25% 0,96% 4,57% 14,39% IGP-M % ,01% 0,74% 4,86% 16,97% Commodities CRB Índice 187,77 0,21% 0,36% 1,01% -2,46% 7,44% -14,27% Moedas (taxas de câmbio por dólar) Real Dólar 3,14 0,60% -0,07% 0,71% -3,41% -10,12% 0,73% Real Euro 3,34 0,14% 0,18% 0,34% -2,64% -15,33% 1,15% Euro Dólar 0,94-0,02% -0,22% 0,38% -0,89% 6,15% 0,38% Peso Mexicano Dólar 18,59 0,04% -0,78% -0,73% -10,32% 6,55% 21,78% Peso Colombiano Dólar 2.869,25-0,09% 0,14% -0,16% -4,42% -4,61% 12,16% Peso Chileno Dólar 649,22-0,67% -0,91% -1,66% -3,16% -3,20% 5,31% Iene Dólar 109,15 0,06% -2,21% -2,01% -6,68% -0,23% -8,58% Renminbi Dólar 6,89-0,02% -0,22% 0,04% -0,79% 6,35% 10,84% Dólar Canadense Dólar 1,33 0,03% -0,54% 0,11% -0,80% 3,81% 6,79% Libra Esterlina Dólar 0,80 0,00% -1,24% 0,38% -1,27% 13,22% 18,23% Dólar Australiano Dólar 1,32-0,02% -1,04% 0,79% -4,87% 1,66% 0,76% Dólar N. Zelândia Dólar 1,43-0,05% -0,93% 0,05% -1,03% -2,18% 7,42% Ações - Brasil (em Reais) Ibovespa Índice ,67% -2,74% -3,32% 4,32% 18,21% 15,83% Ibovespa USD ,85% -2,63% -0,99% 9,88% 38,25% 15,34% IBX Índice ,55% -2,57% -3,10% 4,79% 20,56% 16,46% IDIV Índice ,42% -3,29% -4,91% 8,42% 36,46% 30,23% SMLL Índice ,41% -1,25% -1,76% 14,09% 35,35% 19,88% ISE Índice ,46% -1,28% -1,87% 2,51% 10,58% -0,35% Ações - Mundo (Índice - em moeda local) S&P500 EUA ,68% -1,13% -1,43% 4,03% 11,82% 11,12% FTSE Inglaterra ,29% -0,30% 0,06% 2,59% 15,12% 3,57% DAX Alemanha ,38% -0,95% -1,66% 5,47% 19,97% -0,97% Nikkei Japão ,68% -1,76% -2,55% -3,60% 8,96% -7,44% Data Contratos Futuros DI jul-17 jan-18 jan-19 jan-21 Último % ao ano 10,75% 9,65% 9,46% 9,95% d-1 % ao ano 10,73% 9,64% 9,42% 9,88% Variação Em p.p. 0,01 0,01 0,04 0,07 Mês anterior % ao ano 10,96% 9,89% 9,52% 9,90% 30/12/2016 % ao ano 12,42% 11,54% 11,05% 11,34% Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data-base: 13 de abril de

7 segunda terça quarta quinta sexta 17 abril 18 abril 19 abril 20 abril 21 abril Brasil Balança comercial semanal IPCA-15 Inflação IBGE Confidência industrial Índice Empire State, manufatura em Nova York MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários Novos pedidos seguro-desemprego Vendas de casas já existentes EUA TIC-Fluxo cmp/vnd ativos EUA longo prazo Produção industrial Índice antecedente Balança comercial total (IT) PPI MoM (GE) Vendas no varejo exc combustível de auto (UK) Europa Pedidos industriais NSAZ A/A (IT) China e Japão Vendas de condomínios Tóquio (JN) Balança comercial (JN) Compra de ações do Japão por estrangeiros (JN) Fonte: Bloomberg Elaboração: Itaú Asset Management Data base: 13 de abril de

8 Renda Fixa IRFM 1; IRFM 1+; IMA B5; IMA B5+; e IMA Ex-C são componentes do IMA. O IMA Índice de Mercado ANBIMA é uma família de índices que representa a evolução, a preços de mercado, da carteira de títulos públicos e serve como benchmark para o segmento. Com o objetivo de atender às necessidades dos diversos tipos de investidores e das suas respectivas carteiras, o IMA é atualmente subdividido em quatro subíndices, de acordo com os indexadores dos títulos prefixados (IRFM), indexados ao IPCA (IMA B), indexados ao IGP-M (IMA C) e pós-fixados (IMA S). Com exceção da carteiras teóricas de títulos indexados ao IGP-M e pós-fixados (IMA-S), para as demais carteiras, são calculados subíndices com base nos prazos dos seus componentes. Adicionalmente, em virtude da intenção explícita da STN de não mais emitir títulos indexados ao IGP-M (NTN-C) e, ainda, devido à baixa liquidez observada neste segmento, foi determinada a construção de um índice agregado aos mesmos moldes do IMA-Geral, mas sem a participação do IMA-C, denominado IMA-Geral Ex-C. IRFM 1 LTN e NTN-F com prazo < 1 ano IRFM 1+ LTN e NTN-F com prazo >/= 1 ano IMA B5 NTN-B com prazo < 5 anos IMA B5+ NTN-B com prazo >/= 5 anos Fonte: ANBIMA / Adaptação: Itaú Asset Management Commodities Índice de uma cesta de commodities em dólares. Ações - Brasil IDIV Índice Dividendos SMLL Índice Small Cap ISE Índice de Sustentabilidade Empresarial Fonte: BM&FBovespa / Elaboração: Itaú Asset Management A Conjuntura Semanal é uma publicação da Itaú Asset Management. A Itaú Asset Management é o segmento do Itaú Unibanco especializado em gestão de recursos de clientes. As informações contidas nesta publicação foram produzidas dentro das condições atuais de mercado e conjuntura e refletem uma interpretação do Itaú Unibanco, podendo ser alteradas a qualquer momento sem aviso prévio. Esta publicação possui caráter meramente informativo e não reflete oferta ou recomendação de investimento de nenhum produto específico. Para análise de produtos específicos oferecidos pelo Itaú Unibanco, consulte seu representante comercial/gestor ou banker para maior detalhamento e informações completas acerca de suas peculiaridades e riscos. O Itaú Unibanco não se responsabiliza por decisões de investimento tomadas com base nos dados aqui divulgados. Cotações após às 17h30 min da 6ª feira. Opiniões, estimativas e projeções contidas nesse material correspondem à avaliação do analista responsável na data em que foram emitidas e, portanto, podem ser modificadas a qualquer momento. Leia o prospecto, o formulário de informações complementares, lâmina de informações essenciais e o regulamento antes de investir. Para obter mais informações, entre em contato pelo telefone (11) Consultas, sugestões, reclamações, críticas, elogios e denúncias, utilize o SAC: , todos os dias, 24 horas, ou o canal Fale Conosco ( Se necessário contate a Ouvidoria Corporativa Itaú: (em dias úteis das 9h às 18h) ou Caixa Postal , CEP Deficientes auditivos ou de fala, todos os dias, 24 horas,