Política Cambial como Instrumento de Estabilização Econômica

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1 Política Cambial como Instrumento de Estabilização Econômica VIVIAN HELENA CAPACLE Administradora de Empresas Hab. Gestão Negócios Internacionais (UNIMEP); Mestranda Desenvolvimento Econômico (UNICAMP); Apoio CAPES. FERNANDO DE LIMA Economista (UNISO); Mestrando Desenvolvimento Econômico (UNICAMP); Apoio CAPES. Resumo: As políticas cambiais exercidas no Brasil foram historicamente destinadas à estabilidade da economia interna e ao equilíbrio das contas externas. Durante a década de 1990, diferentes regimes cambiais foram implantados. Inicialmente, o regime de câmbio fixo era o que apresentava um controle e administração por parte do governo. No entanto, devido a diversos acontecimentos internacionais que afetaram a estabilidade da economia brasileira, outros regimes foram adotados, como o regime de bandas cambiais e, logo após, o regime de câmbio flutuante, com intervenções do Banco Central. É difícil determinar qual o melhor regime cambial para um país, quando se pensa em crescimento e estabilidade econômicos. Neste artigo, demonstram-se os diferentes regimes cambiais, lançando luz sobre seus diferentes impactos e contribuições para a economia de um país. Palavras-Chave: Estabilidade Econômica, Política Cambial. Abstract: The Brazilian exchange policies have been historical destinated to the internal economy and to the balance trade stabilities. During the 90 s different exchange policies were adopted. Firstly, the fixed exchange policy presented a control and management by the government. Nevertheless, because of several international events that affected the Brazilian economic stability, other exchange policies were adopted, such as: the band and the free exchange policy with was controlled by the government. It is difficult to determine the best exchange policy for a country when thinking of a growth and economic stability. This paper exhibits all types of exchange rules, opening the discussion about their impacts and contributions to the countries economy. Key Words: Economy Stability, Exchange Rules. 1. Introdução Nas economias dos países sempre há questões a respeito de qual a política cambial mais eficiente para estabilizar a economia interna, contribuir com as transações internacionais e estabilizar as contas externas do país. Contudo, a adoção de políticas cambiais, como a de câmbio fixo, flutuante e misto, dependem tanto dos acontecimentos internacionais que afetam a economia, quanto dos objetivos sobre a estabilidade interna que se deseja. Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 4(6):31-37,

2 No Brasil, no início do Plano Real, a política cambial esteve centrada no câmbio fixo, controlado pelo governo, com o intuito de alcançar a estabilidade econômica. No entanto, devido aos acontecimentos internacionais, em janeiro de 1999, as autoridades governamentais alteraram a política cambial determinando o câmbio flutuante. Assim, torna-se o objetivo deste trabalho, dada a aplicabilidade e as mudanças ocorridas durante a gestão do Plano Real, uma análise sobre as teorias cambiais e os impactos dos regimes cambiais para a economia de um país, com um esforço em determinar qual o melhor regime cambial para a economia brasileira. Na realização da pesquisa para este trabalho, foram utilizados documentos e bibliografias já produzidas e escritas, úteis na medida em que forneceram informações necessárias para o fundamento de uma interpretação e análise acerca das políticas cambiais. 2. Os Regimes Cambiais e a Política Cambial Brasileira Para as economias, a globalização implica não somente uma maior transferência de tecnologias e meios produtivos. A lógica da globalização se insere também, na movimentação de capitais ensejados em maiores rentabilidades, tanto sob a forma de Investimentos Diretos Estrangeiros (IDE), no mais comumente fluxo diretivo, dos países centrais aos países considerados periféricos. Inclui-se nessa denominação o Brasil, quanto à forma de capitais especulativos. Esses últimos países, dadas as suas peculiaridades demandam um maior fluxo de capitais estrangeiros como forma de estabilizar seus mercados financeiros, e assim, o balanço de pagamentos. No entanto, os mercados financeiros periféricos apresentam instabilidades, devido ao movimento de capital autônomo de curto prazo, ficando vulneráveis aos fluxos de capitais que correm por maiores rentabilidades e segurança. A fuga de capitais origina a diminuição das reservas cambiais, pressionando as taxas de câmbio e a economia interna. A década de 90 foi um período de intensa abertura econômica, essa já iniciada na década anterior, sob os pressupostos do Consenso de Washington. Nesse cenário, a economia brasileira esteve aliada às medidas liberalizantes, reformas econômicas e do Estado, privatizações e políticas fiscais rígidas como forma de atrair fluxos de capitais para equilíbrio de suas contas externas, por meio de taxas de juros elevadas atrativos para os fluxos de capitais. Nesse cenário, a crise econômica mexicana de 1994 foi um fator que fez com que a economia brasileira passasse por certos percalços financeiros e econômicos. Essa crise abalou a confiança no Brasil, por parte dos investidores e especuladores estrangeiros, inclusive, pois assim como o México, vem a ser um país periférico também. Nessa circunstância, quando um entra em crise econômica e financeira os investidores e especuladores estrangeiros acabam retirando seus capitais do país em crise e daqueles que apresentam a mesma estrutura econômica, devido às especulações sobre a insuficiência que esses países têm em honrar com seus compromissos econômicos (CAPACLE E SIMÕES, 2003). Sendo assim, o Brasil passa a perder reservas de capitais pela fuga dos investidores estrangeiros, devido ao efeito contagioso da crise mexicana para os países latino-americanos. Na tentativa de reverter este quadro de desconfiança, o governo brasileiro, em meados de março de 1995, quando o regime cambial era o de taxas fixas de câmbio, adotou medidas para que não houvesse a desaceleração da economia. A elevação da taxa de juros com a abertura da economia e um empecilho às compras a prazo foram medidas utilizadas para conter a fuga de capitais. Em uma política cambial com taxas de câmbio fixa, o Banco Central do país tem a função de interferir no mercado cambial a fim de manter a taxa cambial, a qual é estabelecida pelas reservas de divisas do país. Ao apresentar oscilações, o Banco Central se compromete a operar no mercado de câmbio para sustentar a taxa cambial, via compra ou venda de divisas. Pela Figura 1, verifica-se que a taxa de câmbio é mantida fixa, como representado por TF no eixo vertical. Caso haja deslocamentos da curva de demanda por divisas estrangeiras, há 32 Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 4(6):31-37, 2006

3 interferência do governo. Esse, por exemplo, através de suas reservas cambiais, comprará do mercado as divisas excedentes quando houver uma redução na demanda, ou venderá divisas ao mercado, quando houver um aumento no volume demandado. Esta intervenção do governo tem o intuito de manter equilibrada a taxa de câmbio, a isentando de freqüentes oscilações. Figura 1: Regime de Câmbio Fixo TF D 3 Oferta constante de divisas Nesse regime, a autoridade monetária precisa manter uma reserva significativa de divisas estrangeiras para disponibilizar ao mercado quando há alterações na demanda, ou seja, é necessária a criação de um fundo de estabilização cambial para defender a taxa oficial. Quando o Banco Central interfere no mercado comprando divisas, há a necessidade de que seja financiado para essa compra e esse financiamento podese dar via endividamento ou emissão de moedas. Essas intervenções do governo podem ocasionar certos desvios à política econômica, como o déficit público via endividamento ou pressões inflacionárias pela emissão de moedas. Na intervenção via venda de divisas, a capacidade do governo se limita ao valor de sua reserva cambial, a qual é adquirida e mantida por constantes entradas de capitais registrados no balanço de pagamentos. Esse montante de divisas da reserva cambial tem ligações com a política fiscal, pois quanto maior a exigência para um nível de reservas altas, maior a necessidade de apresentar índices altos de taxas de juros, capazes de atrair o capital estrangeiro para o país. Um outro fator que leva à formação de reservas cambiais são as atividades do comércio exterior, D 1 D 2 Quantidade como elevados índices de exportações e baixos níveis de importação. Nesse regime de câmbio fixo, argumenta-se sobre os limites da autonomia da política monetária do país Essa limitação estende-se à expressão Trindade Impossível, pela impossibilidade de adotar um regime de câmbio fixo com liberdade de movimentação de capitais estrangeiros e uma política monetária autônoma. Isso decorre pelo fato da política monetária manter-se atrelada à política cambial, quando a taxa de câmbio é fixa, pois o Banco Central fixa, administra e defende a taxa de câmbio. No regime de câmbio com banda cambial, permite-se um certo limite de flutuação para a taxa cambial, sem intervenções de compra e venda pelo Banco Central. Determina-se uma faixa limite superior e uma faixa limite inferior de flutuação, sendo que, dentro desse intervalo, se permite a flutuação da taxa de câmbio. Mesmo com uma autonomia monetária, até certo ponto limitada, as autoridades monetárias intervêm no mercado cambial toda vez que a taxa de câmbio se aproxima dos limites superiores e inferiores estabelecidos, a fim de manter o controle sobre o regime cambial em acordo com seus objetivos econômicos. Este regime, de banda cambial, foi adotado no Brasil durante as primeiras fases do Plano Real. Para os agentes econômicos brasileiros, as intervenções do Banco Central no mercado cambial tendiam a manter expectativas positivas sobre a estabilidade do plano econômico do período. Desse modo, a intervenção do Banco Central deixava explícito que a economia estava sendo estabilizada através do plano que conseguia manter estáveis os índices de inflação. Há indícios de que, sem o uso da banda cambial, as flutuações cambiais ficariam livres e poderiam ocasionar desequilíbrios na taxa de câmbio e conseqüências negativas para as contas externas e para a estabilização da economia brasileira. No entanto, o regime de bandas cambiais e outras medidas de estabilização não foram suficientes para conter a desaceleração econômica e conter a fuga de capitais que já correspondia a 10 bilhões de dólares, no ano de 1995 (CAR- Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 4(6):31-37,

4 DOSO, 2001). Constata-se, portanto, que as crises internacionais, a partir de meados de 1995, como as crises mexicana, asiáticas e russa, afetaram a economia brasileira com profunda crise cambial. Neste período, as taxas de juros tiveram que ser mantidas a um patamar muito elevado para evitar as constantes fugas de capitais e permitir a entrada de investimentos e divisas estrangeiras. A exemplo desse período, em 1998 a taxa de juros ficou ao nível de 30% ao ano, o que, além de comprimir as atividades industriais, elevou o nível de desemprego no país. De um mesmo modo, a dívida líquida do setor público, que em 1994 era em torno de R$ 153 bilhões, em 1998 alcançou mais de R$ 388 bilhões, o que representou 42,6% do Produto Interno Bruto (PIB) (FILGUEIRAS, 2000). Devido à incapacidade do Banco Central brasileiro em manter as reservas em dólares, no dia 15 de janeiro de 1999, o governo anunciou a mudança da política cambial, determinando a flutuação cambial, em que o governo não tem a necessidade de reter reservas, transferindo esta responsabilidade para o mercado. Sob o regime de câmbio flutuante, o mercado define a relação entre a moeda interna e o dólar, ou seja, define a taxa de câmbio, com a fiscalização do Banco Central. Analisa-se na Figura 2 o mecanismo de funcionamento deste regime, no qual a demanda é variável. Há deslocamento da curva de demanda por divisas de D 1 para D 2, ou seja, um aumento no volume demandado por divisas estrangeiras gera uma apreciação da taxa de câmbio, como mostrado pela flecha em sentido para cima, no eixo vertical. Por outro lado, o deslocamento da curva de demanda por divisas de D 1 para D 3, ou seja, uma redução na quantidade demandada por divisas, gera uma depreciação da taxa de câmbio, devido à existência de uma escassez de demanda por divisas no mercado. Nesse sistema, os valores das moedas são determinados pelas forças livres da oferta e da demanda do mercado, desde que o Banco Central do país não tente estabilizá-los. Figura 2: Regime de Câmbio Flutuante Taxa D 3 Oferta constante de divisas Constata-se que a política monetária, sob um regime de câmbio flutuante, apresenta autonomias que, sob um regime de câmbio fixo, seriam limitadas. A administração da taxa cambial pelo governo, assim como a estreita interação entre o mercado monetário e o mercado de divisas, são de certa forma extintas em favor a flexibilidade da política monetária em estabilizar a economia interna. Nesse caso, os índices inflacionários podem não ser reflexos das políticas de financiamento do governo para manter o regime cambial. Assim sendo, quando o câmbio flutuante alcança o seu equilíbrio, via força do mercado, exime o governo de manter políticas de ajustes inflacionários ou deflacionários, liberando o país para adotar políticas que promovam o equilíbrio interno, em comparação à que teriam na vigência de taxas de câmbio fixas. 3. A Política Cambial como um Instrumento para o Equilíbrio das Contas Externas São poucos os países que permitem que o valor cambial de suas moedas seja determinado unicamente pelas forças de oferta e de demanda de um livre mercado. Antes da adoção de taxas de câmbio flutuantes administradas, nos anos de 1970, a prática, geralmente, consistia em manter taxas de câmbio fixas, sendo que as variações deveriam ser feitas pelas autoridades monetárias, quando fossem necessárias (CARBAU- GH, 2003). Um país, sob um regime de câmbio fixo, pode apresentar dificuldades em manter a taxa de câmbio oficial, pois conforme já apresentado anteriormente, o fundo de estabilização cambial D 1 D 2 Quantidade 34 Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 4(6):31-37, 2006

5 poderá comprar elevada quantidade de moeda do mercado cambial, pagando com moedas estrangeiras, em um momento de depreciação da moeda interna. De acordo com Carbaugh (2003), essa aquisição de moedas pode levar a uma significativa redução nos estoques de reservas internacionais do país em déficit, e em conseqüência, impor ajustes internos para contornar o desequilíbrio, como elevação das taxas de juros, em relação às taxas internacionais, como forma de atrair capitais estrangeiros e desincentivar as importações.. No entanto, persistindo o desequilíbrio da taxa cambial, uma valorização ou desvalorização cambial, decidida pela autoridade monetária, poderá ser um mecanismo de ajuste. Assim, conforme argumenta Carbaugh (2003), as políticas de valorização e desvalorização cambial são consideradas instrumentos de mudanças de gastos porque intervém nas transações de importação e exportação, dada que uma valorização cambial desincentiva as exportações e incentiva as importações, de forma a desviar os gastos de bens locais para bens estrangeiros e assim, equilibrar o balanço de pagamentos. Contudo, mesmo visando o ajuste de um desequilíbrio interno, as decisões de valorizações ou desvalorizações cambiais repercutem sobre o exterior, pois de certa forma, quanto maior e mais importante o país que desvaloriza a moeda, maiores os efeitos econômicos transmitidos ao exterior. Nesse sentido, uma elevada desvalorização cambial apresenta, como objetivo, o estimulo às exportações de um país podendo acarretar numa recessão de seus parceiros comerciais. Em um sistema de taxas de câmbio flutuantes, ao contrário de um sistema de taxas de câmbio fixas, as taxas cambiais são determinadas pelas condições de oferta e de demanda do mercado e não, pelas autoridades monetárias. Argumenta-se que esse sistema possibilita uma maior flexibilidade à política monetária, pois não necessita de um fundo de estabilização para defender a taxa oficial e dessa forma, qualquer estoque de reservas internacionais atua como saldo operacional. Esse é um argumento favorável às taxas flutuantes, pois se permite que a taxa de câmbio se ajuste livremente em respostas às forças do mercado, sendo o equilíbrio de mercado estabelecido em um ponto no qual a quantidade de moeda estrangeira ofertada é igual à demanda. Com esse equilíbrio alcançado, não se tem a intervenção de autoridades monetárias, via reservas internacionais e assim, esses recursos podem ser direcionados a outros setores da economia, com outras finalidades. No entanto, de acordo com Zini Júnior (1995), a taxa de câmbio flutuante é muito volátil para um país, pois as mudanças nas ofertas de moeda afetam a liquidez da economia, gerando movimentos nas taxas de juros domésticas, com o intuito de atrair o fluxo de capitais para equilibrar a taxa de câmbio e em conseqüência, o balanço de pagamentos. Portanto, a total mobilidade da taxa de câmbio em um sistema de regime de câmbio flutuante decorre também em impactos negativos à estabilidade do balanço de pagamentos e para a economia do país.. Nestas circunstâncias, certas intervenções do governo no mercado cambial são necessárias para conter os desequilíbrios cambiais e os impactos à economia do país, sendo assim, um sistema de taxas de câmbio flexíveis, como em vigência no Brasil. Como analisa o Zini Júnior (1995), a volatilidade da taxa de câmbio flutuante pode ser proibitiva para uma economia quando se afasta das metas macroeconômicas desejáveis. Um exemplo dessa volatilidade, no Brasil, tem sido a atual valorização da moeda interna, o real, em relação à moeda estrangeira, o dólar, em cerca de 19,62%, desde o mês de janeiro de Recentemente, apesar do saldo comercial brasileiro ter acumulado um crescimento de cerca de 8% ao ano, o volume de importações tem crescido em um ritmo superior ao volume de exportações, em cerca de 19% sobre o mesmo período de 2005, ante um crescimento de 15,4%, respectivamente. Assim, para o balanço de pagamentos do país, essa tendência poderá impactar negativamente no saldo da balança comercial, pelo crescimento do volume de importações, beneficiadas pela valorização da moeda nacional. Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 4(6):31-37,

6 Na tentativa de contornar esse quadro de valorização do real que tem exercido efeitos negativos aos setores exportadores brasileiros, as autoridades monetárias têm realizado intervenções no mercado cambial. Há fundamentos que analisam como positiva essa posição compradora no mercado cambial, pois o dólar desvalorizado em relação ao real reduz os preços dos importados, funcionando como um mecanismo de concorrência, de forma a inibir o ajuste de preços dos nacionais. Dessa forma, contribui-se para a redução dos índices inflacionários, sem a necessidade de recorrer-se a reduções nos impostos de importações. Conforme analisa Carbaugh (2003), o ajuste de taxa de câmbio flexível é adotado por países que apresentam uma estrutura econômica inflacionária, pois em um sistema flexível, taxas de câmbio são ajustadas de acordo com os indicadores de preços, refletindo, assim, em sua competitividade internacional. Assim, a taxa flexível permite alterações pequenas e freqüentes no câmbio, de modo a equilibrá-lo às condições de mercado. No entanto, as freqüentes variações por que sofre a taxa de câmbio de um país geram especulações por parte dos investidores estrangeiros devido às constantes irregularidades cambiais. Ademais, argumenta-se que para o país, a persistência da tendência de valorização do real estará promovendo uma internacionalização às avessas. Muitas empresas brasileiras, com produção destinada ao mercado externo, estão transferindo suas unidades para outros países como medida de proteção ao câmbio, levando o país a perder oportunidades de geração de valor agregado, renda e empregos locais (LACERDA APUD RACY, 2006). Portanto, de um lado há o regime de câmbio fixo que demanda um fundo de estabilização e limita a autonomia da política monetária e, de outro lado, o regime de câmbio flutuante que não exime totalmente as autoridades monetárias de controles e intervenções no mercado cambial. Então, qual o melhor regime cambial para um país, como o Brasil, dependente dos fluxos de capitais estrangeiros? Há várias teorias para se determinar a taxa de câmbio de equilíbrio para uma economia, sendo esta uma tarefa muito difícil. Segundo Ratti (1997), um modelo alternativo para se determinar uma taxa de câmbio de equilíbrio é analisar os fatores fundamentais de uma economia e os fatores básicos, que afetam a taxa de câmbio e as mudanças que podem ocorrer quando estes fatores se modificarem. Mas, de acordo com Zini Júnior (1995), a melhor taxa de câmbio é aquela capaz de refletir na competitividade externa do país, ou seja, aquela capaz de refletir a confiança da política econômica aos agentes internacionais. Assim, para o Brasil, a taxa de câmbio ideal é aquela capaz de estabilizar a economia, tantas vezes inflacionária, equilibrar as contas externas e por fim, estimular o crescimento produtivo econômico. 4. Considerações Finais A adoção de diferentes regimes cambiais leva em conta certas circunstâncias que atingem a estabilidade da economia de um país. No Brasil, a adoção de um regime cambial flutuante decorreu de fatos históricos, como as crises internacionais que fragilizaram a capacidade do Banco Central em controlar as reservas cambiais do país. Ademais, a adoção de regime de câmbio flutuante tem como ponto de partida as teorias de estabilização do discurso liberalizante do Consenso de Washington (1989), no qual as economias periféricas, como o Brasil, devem seguir para alcançar a estabilidade econômica. Assim sendo, além de garantir certa credibilidade ao sistema, no que diz respeito às interferências das autoridades monetárias, o regime de câmbio flutuante vem a ser também um passo para a liberalização comercial e econômica. Seu mecanismo de funcionamento, mesmo proporcionando flexibilidades às políticas econômicas, demanda intervenções, quando as taxas de câmbio se distanciam muito das metas que são consideradas ideais para um pleno equilíbrio das atividades econômicas. Para o Brasil, portanto, é necessário que haja uma política cambial bem equilibrada para que os fluxos de capitais, de característica especulati- 36 Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 4(6):31-37, 2006

7 va, não tornem instável a economia, devido ao fato de serem sensíveis às especulações sobre as instabilidades econômicas. Assim, há aqueles que defendem um sistema de taxas de câmbio fixa, enquanto outros, defendem um sistema de REFERÊNCIAS CAPACLE, V. H. e SIMÕES, R. C. F. O Impacto da Globalização na Estabilização da Economia Brasileira: Os Efeitos das Crises Financeiras Internacionais. In.: Congresso de Iniciação Científica, 11, 2003, UNIMEP. Anais do 11º Congresso de Iniciação Científica. Piracicaba-SP: Editora Unimep, p CARBAUGH, R. J. Economia Internacional. Roberto Galman (trad). São Paulo: Pioneira Thomson Learning, CARDOSO, E. A Crise Monetária no Brasil: Migrando da Âncora Cambial para o Regime Flexível. Revista de Economia Política, São Paulo, v. 21, n. 3 (83), p , jul - set taxas de câmbio flutuante. Mas o que determinará qual o melhor sistema de taxas cambiais para um país serão as metas e as políticas econômicas que se desejam para a sua economia, de forma a evitar bruscas flutuações na taxa de câmbio. FILGUEIRAS, L. A. M. História do Plano Real: Fundamentos, Impactos e Contradições. São Paulo: Boi Tempo Editorial, RACY, S. Contas Externas. O Estado de São Paulo. São Paulo, 23 março RATTI, B. Comércio Internacional e Câmbio. São Paulo: Aduaneiras, ZINI JÚNIIOR, A. A. Taxa de Câmbio e Política Cambial no Brasil. São Paulo: Editora da Universidade de São Paulo, Rev. de Negócios Internacionais, Piracicaba, 4(6):31-37,