CASO - A Ibersol 1. Caso preparado por João Carvalho das Neves, Professor associado ISEG. Carvalho das Neves - Consultoria e Investimentos, Lda.

Transcrição

1 CASO - A Ibersol 1 A Ibersol é uma empresa especializada na indústria da restauração. A Ibersol foi fundada em 1990 pela Pargest, SGPS, empresa pertencente à Inparsa, SGPS (grupo Sonae). Em 1997, devido à aquisição de um importante complexo turístico (Toralta) e ao desenvolvimento do projecto do terceiro operador de telefones móveis, procedeu-se a uma cisão da Pargest, SGPS. Desta operação resulta a Ibersol, SGPS, detida directamente pela Inparsa, SGPS. Evolução da Ibersol A Ibersol inicia a sua actividade com o objectivo de exploração do franchising da Pizza Hut em Portugal. Somente em 1996, a Ibersol alarga a sua carteira de negócios. Para tal, envereda por uma estratégia de aquisições, assunção de novos contratos de franchising e criação de marcas próprias em segmentos diferentes. Ao nível do franchising, a empresa fez um novo acordo com a PepsiCo para a marca Kentucky Fried Chicken (KFC). No negócio das sanduíches, a Ibersol fez uma joint venture com o grupo espanhol Agrolimen, no sentido de explorar a marca Pan & Co. No sentido de desenvolver o conceito de restaurante temático, a Ibersol investiu na criação das marcas próprias Pasta Caffé e O Kilo. O Pasta Caffé é uma recriação dos restaurantes italianos típicos, mas com um serviço rápido. Este negócio tem-se revelado um sucesso, de tal forma que a Ibersol já se tornou franchisador desta marca para a Irlanda. O Kilo está associado ao conceito brasileiro de rodízio, adaptado igualmente a uma lógica de serviço rápido. A Ibersol encontra-se presente também no segmento dos self-service, através da subsidiária Iberusa. A Iberusa detém espaços de self-service ancorados a hipermercados Continente, áreas de serviço de auto-estradas e terminais de transportes. Mais recentemente, a Iberusa lançou outras marcas que seguem o mesmo conceito em termos de localização, destacando-se a Boundi Café, o Quiosque Café e o Frangão (cadeia de frango no churrasco). A Ibersol tem acordos de comercialização exclusiva das marcas Goody s e TGI Friday s. A Goody s é uma marca detida por uma empresa grega que participa com a Ibersol numa joint venture para toda a Península Ibérica. O TGI Friday s assemelha-se ao conceito de restaurante temático, com uma orientação americana. Não obstante a diversidade de negócios que a Ibersol tem vindo a participar e o respectivo potencial, a Pizza Hut continua a ser a marca que mais contribui para os resultados da empresa (57%). 1 Caso preparado por João Carvalho das Neves, Professor associado ISEG. Carvalho das Neves - Consultoria e Investimentos, Lda. 1

2 A crescente procura de fast food verificada nos últimos anos tem permitido à Ibersol um forte incremento nas suas vendas. Tal tem sido conseguido não só com o alargamento da carteira de marcas oferecida, como com o aumento do número de estabelecimentos e a progressiva aproximação ao consumidor. Assim, os resultados da Ibersol têm crescido a uma taxa média anual de 37%. O mercado O mercado português de fast food tem evoluído de forma bastante positiva nos últimos anos (aproximadamente 29% ao ano entre 1991 e 1995 e 15% nos anos seguintes). Não obstante, comparativamente com outros países, o mercado português da restauração ainda está bastante subdesenvolvido, pelo que é expectável a manutenção de taxas médias de crescimento anuais elevadas. Analisando os vários segmentos de mercado, constata-se a supremacia no segmento de hamburgers (67% do total de mercado), seguido das sanduíches e pizzas. Em cada um destes segmentos existem um número reduzido de marcas com posições extremamente fortes. Por exemplo, no segmento dos hamburgers, a McDonald s lidera com uma quota de 15%. Nos últimos anos, tem-se assistido igualmente a um forte crescimento do grau de importância do segmentos dos restaurantes temáticos. Estratégia da Ibersol A Ibersol tem como linhas estratégicas orientadoras, o aproveitamento de sinergias entre as diversas marcas e a criação de barreiras à entrada de novos concorrentes. A antiguidade da Ibersol no mercado, e as respectivas implicações em termos de knowhow e experiência, e a ligação ao grupo Sonae, revelam-se como pontos fortes de importância crucial para o seu sucesso. O reconhecimento internacional da maioria das marcas detidas pela Ibersol é igualmente um factor fundamental para o sucesso da empresa. A este nível, convém realçar que a empresa demonstra uma preocupação especial em adaptar os conceitos à realidade sociocultural portuguesa. Um MBO associado a uma OPV O capital social da Ibersol é constituído por acções. Em 1997, a Inparsa, SGPS faz uma OPV das acções que detinha na Ibersol SGPS e, em simultâneo, é lançado um MBO (parcial) sobre a empresa. Com o MBO e a OPV, a Sonae desinvestiu num negócio importante e com um elevado potencial, mas que saía fora do seu core business. Os adquirentes da Ibersol via MBO são antigos quadros do grupo Sonae (Alberto Teixeira e Pinto de Sousa). Ambos os gestores já tinham assumido funções em várias subsidiárias da Sonae, tendo, nomeadamente, sido directores financeiros da Ibersol em alturas diferentes. Como os gestores que assumiram a liderança da empresa não pretendiam adquirir a totalidade do capital, mas apenas a quantidade suficiente para garantirem o seu 2

3 domínio, o MBO efectuado foi parcial. Daí a Sonae ter realizado em simutâneo uma OPV. A realização do MBO implicou a criação de uma nova empresa (a IES), a qual tem por objectivo reunir os accionistas da Ibersol cuja liderança foi assumida por Alberto Teixeira e Pinto de Sousa. Esta sociedade ficou detentora de 50.1% do capital social da Ibersol. A IES é detida inicialmente em 67.95% por Alberto Teixeira e Pinto de Sousa, 18.75% pela Inparsa e 13.3% pelo BPI. A participação da Inparsa no capital social da Ibersol evidencia o interesse de ligação da Sonae ao projecto e ajuda ao vendedor na tomada de controlo pelo comprador. Além disso, essa ligação é vantajosa do ponto de vista comercial para a Ibersol, principalmente ao nível da localização dos estabelecimentos e dos fornecimentos. A ligação do BPI fundamenta-se por ter sido este banco a apoiar a operação. A realização simultânea das operações de MBO e OPV permitiu que se formasse um preço de mercado das acções para os gestores e para os pequenos investidores. A Ibersol após o MBO A realização da operação de MBO não trouxe alterações significativas à Ibersol, quer em termos de estratégia, organização e mesmo na relação privilegiada existente com o grupo Sonae. Estrategicamente, a Ibersol manteve os objectivos anteriormente definidos, os quais acentavam na detenção de uma carteira de marcas diversificada e na actuação em vários segmentos de mercado. A participação da Inparsa e a liderança da Ibersol por antigos quadros do grupo assumem importância fulcral na manutenção da relação privilegiada com o grupo Sonae. Esta relação prende-se fundamentalmente com dois factores de sucesso deste negócio a localização e os fornecimentos de matérias-primas. O relacionamento com a Sonae revela-se fundamental, na medida em que este grupo é actualmente o maior construtor e gestor de empreendimentos comerciais. Tal garante à Ibersol a localização em zonas consideradas estratégicas. Note-se que uma má localização de estabelecimentos de fast food poderá comprometer o investimento efectuado. Relativamente à vertente operacional, os estabelecimentos da Ibersol estão dotados de um sistema de informação bastante desenvolvido que transmite as necessidades de matérias à sede e ao fornecedor a Modis. A Modis é uma empresa subsidiária do grupo Sonae especializada em logística, que procede ao abastecimento do Continente e do Modelo. O recurso a este fornecedor permite à Ibersol tirar partido das economias de escala do grupo Sonae, através do arrastamento dos seus fornecimentos com os do Modelo e Continente. O pagamento deste serviço é bastante mais económico que o custo de montagem de uma rede de fornecimentos. Avaliação da Ibersol em 1997 Na carteira de negócios da Ibersol estão incluídos os negócios da Pizza Hut, Pasta- Café, KFC, Pan & Company, Ò Kilo e Iberusa. Considerando o número de aberturas planeadas em 1997 para cada um dos negócios, conforme quadro abaixo apresentado, é estimada uma taxa de crescimento das vendas idêntica ao consumo privado real de 3

4 2,6% em 1997 e 2,8% nos anos seguintes. No entanto, é expectável uma redução de 6% das vendas por metro quadrado da cadeia Pizza Hut por esta se encontrar na fase de maturidade. N.º de aberturas Restaurante P 1999P 2000P Pizza Hut KFC Pans & Company Pasta-Caffé Ò Kilo Iberusa O maior volume de trabalhos para a própria empresa e serviços realizados pela Pargeste em 1997 contribuíram para uma margem bruta de 77,8%, superior à percentagem estimada para os anos seguintes. Para a redução da margem bruta em 1998 irá contribuir a redução do peso das vendas da Pizza Hut no volume de vendas total da empresa que corresponde ao negócio com margens mais elevadas. Em 1999 e 2000 prevê-se que a margem bruta seja de cerca de 75% das vendas devido a uma redução de custos e ao aumento do poder negocial. Os custos com o pessoal tendem a diminuir ao longo do tempo devido ao aumento de produtividade dos trabalhadores estimado pela empresa, apesar de o custo por pessoa tender a aumentar ao longo do tempo. As taxas de amortização estimadas para o horizonte temporal em que são feitas as projecções são de 6,5%, 2,3% e 7,5% para o Imobilizado Incorpóreo e Financeiro, Diferenças de Consolidação e Equipamentos e Outro Imobilizado, respectivamente. A taxa efectiva de imposto entre 1998 e 2000 deve situar-se na ordem dos 30% e após essa data tenderá a ser na ordem da taxa normal (39,6%). É prevista uma anulação das dívidas de médio e longo prazo até meados de 1999, sendo que a taxa de financiamento da empresa é a Lisbor acrescida de 125 pontos base e a taxa de aplicação de excedentes de 4.5%. Para uma empresa do tipo da Ibersol julga-se que um prémio de risco dos capitais investidos acima da taxa de juro sem risco seja razoável situar-se no intervalo entre 4,5% até 6,5%. A taxa de juro sem risco estima-se entre os 4,5% com tendência para poder chegar aos 3% em Como valor residual para o ano 2000 admite-se razoável usar um multiplo de 4 ou 5 vezes o Excedente Bruto de Exploração (EBITDA Earnings before depreciation interest taxes and amortization) ou, em alternativa um crescimento esperado dos fluxos de caixa em perpetuidade de 2%. 4

5 ANEXOS Demonstração de resultados milhões esc E 1998F 1999F 2000F Vendas Prestação de Serviços Trabalhos para a própria empresa Produção CMVMC Compras Variação de existências Margem Bruta Despesas Gerais Remunerações Outros custos operacionais Outros resultados operacionais Excedente bruto de exploração Amortizações Resultado operacional Custos financeiros Proveitos financeiros Outros resultados financeiros (41) Resultados financeiros (41) 15 (41) (14) 20 Resultados correntes Resultados extraordinários Resultados antes de impostos Imposto sobre o rendimento Resultado líquido

6 Balanço da Ibersol milhões esc ACTIVO E 1998F 1999F 2000F Diferenças de consolidação Imobilizado incorpóreo e financeiro Edifícios Equipamento Amortizações Acumuladas (5290) (5858) (6550) (7307) (8122) Activo fixo Existências Devedores de médio e longo prazo Clientes Outros devedores Provisões para cobranças duvidosas (2) (2) (2) (2) (2) Títulos negociáveis Caixa e bancos Acréscimos e diferimentos Activo Líquido CAPITAL PRÓPRIO E PASSIVO E 1998F 1999F 2000F Capital Reservas de reavaliação Outras reservas Resultado líquido Ajustamentos de consolidação (1) (1) (1) (1) (1) Capital próprio Interesses minoritários Provisões para riscos e encargos Empréstimos de médio e longo prazo Outros credores de médio e longo prazo Passivo m/l prazo Fornecedores Estado e OEP Empréstimos bancários de CP Outros credores Acréscimos e diferimentos Passivo Total Capital próprio+ Passivo+ I. Minoritários

7 Análise Comparativa Preço PER PCF PBV Telepizza (Espanha) ,9 44,6 32,2 40,2 33, Goody's (Grécia) ,7 21,2 17,5 14,9 11,7 10,6 6,4 Moevenpick (Suiça) ,7 22,1 18,4 6, ,5 Pizza Express (UK) 852,5 42,4 46, ,2 McDonald's (USA) 47,2 20,2 19,6 17,4 13, ,9 Sendo que: - Price Earnings Ratio (PER) P PER = = RPA VM RL PER Price Earnings Ratio (rácio do preço lucro); P Preço de cotação ou valor da transacção por acção; RPA Resultados líquidos por acção. - Price Cash Flow (PCF) PCF = P CFu CFu Cash flow por acção - Price Book Value (PBV) P PBV = = CPu VM CP 7