Finanças Internacionais

Transcrição

1 MFEE FGV 2010 Finanças Internacionais Estudo de Caso 2 O dólar continuará sendo a principal moeda internacional? Prof. Marcio Janot 1

2 Motivação Quais são os principais fatores determinantes do uso de uma moeda internacionalmente? O domínio do dólar como moeda internacional vai continuar no curto e no longo prazo? Quais os principais concorrentes? 2

3 Histórico de moedas internacionais Os EUA superaram UK em tamanho (PIB) no final do século 19. Os EUA superaram UK em comércio internacional durante a 1 a. G.M. Os governos europeus pagaram os custos da guerra através de inflação, inclusive UK. 3

4 Quando o dólar superou a libra esterlina como moeda internacional? Até a 1 a. G.M. o dólar era raramente usado em transações internacionais. 60% das transações globais eram pagas em libras entre 1860 e 1914 e a libra era de longe a principal moeda usada como reserva pelos países. Porque o dólar continuou preterido como moeda internacional dado que a economia americana já era economicamente muito mais importante que a inglesa no início da 1 a. G.M.? 4

5 Razões para a sobrevida do domínio da Libra 1. Liquidez dos mercados financeiros em Londres. 2. Desenvolvimento dos mercados financeiros. O FED foi criado em 1913, logo não havia uma autoridade monetária que desempenhasse funções como redesconto e mercado aberto até esta data. 3. Inércia, especialmente dos países que continuaram com arranjos cambiais atrelados à libra. Apenas após o acordo de Bretton Woods em 1944 que o dólar passou a ser a principal moeda internacional. 5

6 Determinantes da moeda internacional 1. Tamanho da economia e do comércio internacional EUA é a maior economia do mundo. Embora tenha uma baixa razão comércio/pib, os fluxos de comércio em termos absolutos são enormes. Commodities, como petróleo, são predominantemente cotadas e transacionadas em dólares. Desta forma, a maioria dos exportadores de petróleo tem a maior parte de suas dívidas denominadas em dólares. O PIB dos países do Euro é comparável ao dos EUA, mas isso não é uma condição suficiente para que o Euro se torne a moeda dominante (vide caso libra-dólar no passado). 6

7 Determinantes da moeda internacional (2) 2. Desenvolvimento dos mercados financeiros Liquidez falta de um único emissor de títulos públicos no mercado europeu, aumenta a vantagem do dólar sobre o euro em termos de tamanho, qualidade de crédito e liquidez dos treasuries. Países dão mais importância à liquidez de suas reservas do que a rentabilidade. 7

8 Determinantes da moeda internacional (3) 3. Confiança no valor da moeda (inflação) Uma moeda internacional não pode ter seu valor reduzido permanentemente no tempo. Os EUA tem tido taxas de inflação um pouco acima dos países europeus nas últimas duas décadas (+/- 0,5%). 4. Inércia Determinante importante => coeficiente autoregressivo estimado da participação de uma moeda nas reservas internacionais é em torno de 0,9. 8

9 O euro pode superar o dólar? O dólar tem perdido espaço para o euro, mas é muito improvável que ele seja substituído pelo euro como moeda internacional no curto prazo. Mais da metade dos regimes de câmbio fixo usam o dólar como referência. O dólar é a principal moeda de intervenção mesmo para países que não tem suas moedas atreladas ao dólar, como o Japão. Desta forma, os bancos centrais precisam manter a maior parte de suas reservas em dólares. 9

10 O yen pode superar o dólar? A necessidade do governo japonês de intervir freqüentemente para manipular o valor do yen limita o potencial do yen para se tornar a moeda mais usada internacionalmente. As intervenções em geral buscam corrigir desequilíbrios macroeconômicos domésticos. 10

11 O yuan chinês ameaça o dólar? As taxas de crescimento elevadíssimas e os quase US$ 2 tri de reservas colocam a China como futuro candidato potencial a moeda dominante. No entanto, há fatores limitadores de ordem política que devem perdurar ainda por muitos anos: 1. Controles de capitais 2. Mercados financeiros pouco desenvolvidos (fechados e pouco líquidos) 3. Intervenções para fixar artificialmente o valor da moeda (o problema japonês amplificado). 4. Ausência de um sistema padronizado de direito de propriedade. 11

12 Riscos para a supremacia do dólar Anos de crescentes déficits em conta corrente, levando a um endividamento recorde podem tornar o dólar menos atrativo. UK entrar na área do Euro => Chinn e Frankel (2007) projetam que o Euro passaria o dólar em Sustentabilidade fiscal (crise financeira, previdência social, bailouts) sem recorrer a perda de valor do dólar através da inflação. A destinação das reservas internacionais para os Fundos Soberanos (SWF), que estão preocupados principalmente com a função de reserva de valor da moeda do que com as funções de unidade de conta e meio de pagamento. 12