LAUDO DE AVALIAÇÃO RJ-074/06 1/3 VIAS

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1 LAUDO DE AVALIAÇÃO RJ-074/06 1/3 VIAS

2 LAUDO: RJ-074/06 DATA BASE: 31 de março de 2006 SOLICITANTE: AMÉRICA LATINA LOGÍSTICA S.A., com sede na Rua Emílio Bertolini, 100, Vila Oficinas, Cidade de Curitiba, Estado do PR, inscrita no CNPJ sob o nº / , doravante denominada ALL. OBJETO: FERROBAN FERROVIAS BANDEIRANTES S.A., com sede a Rua Dr. Sales de Oliveira, 1380, Vila Industrial, Cidade de Campinas, Estado de SP, Brasil, inscrita no CNPJ sob o n.º / , doravante denominada FERROBAN. OBJETIVO: Cálculo do valor das ações de FERROBAN, para fins de realização de oferta pública de aquisição de ações de FERROBAN em circulação no mercado em função de alienação do controle indireto, nos termos das Instruções CVM n.º 361/02 e 436/06. APSIS CONSULTORIA 1

3 SUMÁRIO EXECUTIVO A APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL Ltda. foi contratada pela ALL para cálculo do valor das ações da FERROBAN, nos termos das Instruções CVM Nº 361/02 e 436/06, sendo a avaliação feita através das metodologias citadas na instrução CVM Nº 361/02 em seu artigo 8º: 1. Preço médio ponderado de cotação das ações; encontram-se na próxima página. A taxa de desconto utilizada foi de 12,0% a.a., cujo cálculo encontra-se detalhado no Anexo 1. O quadro a seguir apresenta um resumo dos resultados encontrados: QUADRO RESUMO (31/MARÇO/2006) 2. Valor do patrimônio líquido por ação; 3. Valor econômico (fluxo de caixa descontado ou múltiplos) por ação; Os procedimentos técnicos empregados no presente Laudo estão de acordo com os critérios estabelecidos pelas normas de avaliação. Valor do Patrimônio Líquido Contábil da FERROBAN por ação Preço médio ponderado de cotação das ações nos últimos 12 meses por ação Valor da FERROBAN por ação, considerando um intervalo de 10% entre os valores mínimo e máximo R$ -0, Não aplicável (não houve negociações no período) R$ 0, a R$ 0, Os avaliadores optaram pela metodologia 3 citada anteriormente, como a melhor forma de calcular o valor das ações da FERROBAN. As principais premissas e os critérios adotados na modelagem financeira APSIS CONSULTORIA 2

4 ENTRADAS E SAÍDAS PREMISSAS LÓGICA VOLUME TRANSPORTADO Aumento da TU (tonelada transportada) de 13% ao ano, em média. Orçamento plurianual da empresa e estudos de mercado. TICKET MÉDIO UNITÁRIO Aumento da tarifa (R$ / TU) de 1% ao ano, em média. Orçamento plurianual da empresa e estudos de mercado. IMPOSTOS DIRETOS Média geral de 13,5% sobre a ROB. Dados históricos da empresa. COMBUSTÍVEL Função das distâncias percorridas e preço do combustível (R$ 1,20 para todos os períodos). Os cálculos detalhados encontram-se no Anexo 1. DIREITO DE PASSAGEM Pedágio para utilização de malha ferroviária de terceiros. Calculado através das fórmulas constantes nos contratos. PONTA RODOVIÁRIA Custo com transporte rodoviário para coleta da carga no cliente. Utilizado um percentual sobre a receita. Orçamento da empresa. Dados históricos e orçamento da empresa. Dados históricos e orçamento da empresa. DESPESAS GERAIS E ADMINISTRATIVAS O total projetado é de R$ 163 milhões anuais para o 1º período. O detalhamento encontra-se no Anexo 1. Orçamento dos custos e despesas administrativas sem rateio com outras empresas do grupo, visando a avaliação individual da FERROBAN. DEPRECIAÇÃO Aplicados os índices históricos por tipo de ativo, considerandose o custo original e também os novos investimentos. IMPOSTO DE RENDA E CSSL Aplicadas as alíquotas referentes ao regime tributário da empresa, considerando-se os prejuízos fiscais acumulados até a data base deste laudo. Orçamento plurianual da empresa e demonstrações financeiras. Orçamento plurianual da empresa e demonstrações financeiras. APSIS CONSULTORIA 3

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6 DESCRIÇÃO DA OPERAÇÃ0 Em 16 de junho de 2006, a ALL incorporou a totalidade das ações de emissão da Brasil Ferrovias S.A. (Brasil Ferrovias) e da Novoeste Brasil S.A. (Novoeste Brasil), com todos os direitos a elas inerentes, inclusive aqueles relativos a dividendos, contabilizados ou não, bonificações e quaisquer outras formas de distribuição de lucros. Após a operação, a ALL passou a deter a totalidade do capital social da Brasil Ferrovias e da Novoeste e, em decorrência, passou a deter, indiretamente, o controle acionário das seguintes concessionárias ferroviárias: a) Ferroban Ferrovias Bandeirantes S.A. (Ferroban); b) Ferronorte S.A. Ferrovias Norte do Brasil (Ferronorte); e c) Ferrovia Novoeste S.A. (Ferrovia Novoeste). Dessa forma, a ALL deverá realizar a oferta pública de aquisição de ações prevista no art. 254-A da Lei nº 6.404, de 15 de dezembro de 1976, conforme alterada. APSIS CONSULTORIA 5

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8 ÍNDICE 1 INFORMAÇÕES SOBRE O AVALIADOR 8 2 AVALIAÇÃO DA FERROBAN CARACTERIZAÇÃO DA FERROBAN AVALIAÇÃO - PREÇO MÉDIO PONDERADO DE COTAÇÃO DAS AÇÕES AVALIAÇÃO - VALOR DO PATRIMÔNIO LÍQUIDO POR AÇÃO AVALIAÇÃO FLUXO DE CAIXA 29 3 CONCLUSÃO 34 4 GLOSSÁRIO 35 5 RELAÇÃO DE ANEXOS 38 APSIS CONSULTORIA 7

9 1 INFORMAÇÕES SOBRE O AVALIADOR INTRODUÇÃO A equipe técnica da APSIS é constituída pelos seguintes profissionais: A APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL Ltda doravante denominada APSIS, com sede na Rua São José 90, grupo 1.802, na Cidade do Rio de Janeiro, no Estado do Rio de Janeiro, inscrita no CNPJ/MF / , foi contratada pela ALL para realizar o cálculo do valor das ações da FERROBAN, nos termos das Instruções CVM Nº 361/02 e 436/06. Na elaboração deste trabalho foram utilizados dados e informações fornecidas por terceiros, na forma de documentos e entrevistas verbais com o cliente. As estimativas utilizadas neste processo estão baseadas nos documentos e informações, os quais incluem, entre outros, os seguintes: Estatuto social da FERROBAN; demonstrações contábeis das empresas do grupo; organograma e participações societárias; IAN e ITR das empresas; ADRIANO GONÇALVES DOS SANTOS contador (CRC/RJ /0-0) AMILCAR DE CASTRO gerente de projetos ANA CRISTINA FRANÇA DE SOUZA engenheira civil pós-graduada em ciências contábeis (CREA/RJ ) DIEGO DE SOUZA BERTOLIN economista GUILHERME AFFONSO CARVALHO DE CARLOS administrador LUIZ PAULO CESAR SILVEIRA engenheiro mecânico mestrado em administração de empresas (CREA/RJ ) MARGARETH GUIZAN DA SILVA OLIVEIRA engenheira civil, (CREA/RJ ) RICARDO DUARTE CARNEIRO MONTEIRO engenheiro civil pós-graduado em engenharia econômica (CREA/RJ D) SÉRGIO FREITAS DE SOUZA economista (CORECON/RJ ) APSIS CONSULTORIA 8

10 A seguir apresentamos a qualificação resumida da equipe técnica diretamente responsável pela elaboração deste laudo: RICARDO DUARTE CARNEIRO MONTEIRO Graduação em Engenharia Civil pela Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro (PUC-RJ) em 1975 e pós-graduação em Engenharia Econômica também pela Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro (PUC-RJ) em Sócio-diretor, fundador da APSIS há mais de 25 anos, com experiência em Avaliação de Empresas, Consultoria e Negócios Imobiliários. Diretor do INSTITUTO BRASILEIRO DE EXECUTIVOS FINANCEIROS (IBEF) desde 2001, Perito Judicial das VARAS CÍVEIS E DE FAZENDA e professor da Cadeira de Construção Civil da PONTIFÍCIA UNIVERSIDADE CATÓLICA DO RIO DE JANEIRO PUC. ANA CRISTINA FRANÇA DE SOUZA Graduação em Engenharia Civil pela Universidade Federal Fluminense (UFF) em 1991, pós-graduação em Avaliações de Empresas e Projetos pela ESCOLA DE PÓS-GRADUAÇÃO DA FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS e em Ciências Contábeis também pela Escola de Pós-Graduação da Fundação Getúlio Vargas, em Formação em Avaliação de Empresas pela American Society of Appraisers - ASA (Washington, EUA). Sócia-diretora da APSIS desde 1993, com atuação na empresa há mais de 18 anos nas áreas de Avaliação de Empresas, Consultoria Imobiliária e Avaliação de Ativos Tangíveis e Intangíveis. Vice-presidente e Professora do INSTITUTO BRASILEIRO DE EXECUTIVOS FINANCEIROS (IBEF) desde Professora do MBA em Avaliação de Marcas da FGV - FUNDAÇÃO GETÚLIO VARGAS, Responsável Técnica da AMERICAN SOCIETY OF APPRAISERS (ASA) no Brasil, professora do INSTITUTO DE ENGENHARIA LEGAL (IEL) e palestrante em diversas entidades tais como CVM - Comissão de Valores Mobiliários, IBC Internacional Business Communication, IBRE Instituto Brasileiro de Economia, UERJ Universidade Estadual do Rio de Janeiro, AMCHAM - American Chamber, entre outros. LUIZ PAULO CÉSAR SILVEIRA Graduação em Engenharia Mecânica pela Universidade Federal Fluminense (UFF) em 1998 e Mestrado em Administração de Empresas pela Universidade Federal do Rio de Janeiro (COPPEAD-UFRJ) em Formação em Avaliação de Empresas pela American Society of Appraisers - ASA (Washington, EUA). Diretor da APSIS desde 2002 e Professor do INSTITUTO BRASILEIRO DE EXECUTIVOS FINANCEIROS (IBEF) dos cursos de Avaliação de Empresas & Negócios e de Impacto Ambiental. Responsável pela coordenação dos projetos de Avaliação de Empresas e Gestão Ambiental. APSIS CONSULTORIA 9

11 SÉRGIO FREITAS DE SOUZA Graduação em Economia pela Universidade Gama Filho em 1989 e participação em inúmeros cursos nas áreas de Formação de Traders, Matemática Financeira, Comércio Exterior, dentre outros. Diretor da APSIS desde 2000, responsável pela coordenação dos projetos de Avaliação e Gestão de Ativo Fixo e implantação de módulos de Ativo Fixo de Sistemas de Gestão Integrada (Enterprise Resource Planning). APSIS CONSULTORIA 10

12 PRINCÍPIOS E RESSALVAS O presente relatório obedece criteriosamente os princípios fundamentais descritos a seguir. O presente Laudo atende as especificações e critérios estabelecidos pela NB 5676 da Associação Brasileira de Normas Técnicas (ABNT), além das exigências impostas por diferentes órgãos, tais como: Ministério da Fazenda, Banco Central, Banco do Brasil, CVM (Comissão de Valores Mobiliários), SUSEP (Superintendência de Seguros Privados),etc. Os consultores e avaliadores não têm inclinação pessoal em relação a matéria envolvida neste relatório e tampouco dela auferem qualquer vantagem. Os honorários profissionais da APSIS não estão, de forma alguma, sujeitos às conclusões deste relatório. O relatório foi elaborado pela APSIS e ninguém, a não ser os seus próprios consultores, preparou as análises e respectivas conclusões. No presente relatório assumem-se como corretas as informações recebidas de terceiros, sendo que as fontes das mesmas estão contidas no referido relatório. No melhor conhecimento e crédito dos consultores, as análises, opiniões e conclusões expressas no presente relatório são baseadas em dados, diligências, pesquisas e levantamentos verdadeiros e corretos. A APSIS assume total responsabilidade sobre a matéria de Engenharia de Avaliações, incluídas as implícitas, para o exercício de suas honrosas funções, precipuamente estabelecidas em leis, códigos ou regulamentos próprios. Para efeito de projeção partimos do pressuposto da inexistência de ônus ou gravames de qualquer natureza, judicial ou extrajudicial, atingindo o ativo objeto do trabalho em questão, que não os listados no presente relatório. O presente relatório atende as especificações e critérios estabelecidos pelo USPAP (Uniform Standards of Professional Appraisal Practice), além das exigências impostas por diferentes órgãos, tais como: Ministério da Fazenda, Banco Central, Banco do Brasil, CVM (Comissão de Valores Mobiliários), SUSEP (Superintendência de Seguros Privados), RIR/99, etc. O Laudo foi elaborado com a estrita observância dos postulados constantes dos Códigos de Ética Profissional do CONFEA - Conselho Federal de Engenharia, Arquitetura e Agronomia e do Instituto de Engenharia Legal. O presente laudo está sujeito ao processo interno de aprovação que consiste em: i) Recebimento e análise dos dados públicos e do cliente; ii) Modelagem dos dados e Verificação das inconsistências; iii) Elaboração dos Relatórios de Avaliação pela equipe técnica; iv) Aprovação dos Relatórios e cálculos correlatos pela Diretoria; v) Produção do Relatório Final; O relatório apresenta todas as condições limitativas impostas pelas metodologias adotadas, que afetam as análises, opiniões e conclusões contidas nos mesmos. vi) Arquivamento padronizado de todo material; APSIS CONSULTORIA 11

13 LIMITAÇÕES DE RESPONSABILIDADE Para elaboração deste relatório a APSIS utilizou informações e dados históricos auditados por terceiros ou não auditados e dados projetados não auditados, fornecidos por escrito ou verbalmente pela administração da empresa ou obtidos das fontes mencionadas. Sendo assim, a APSIS assumiu como verdadeiros os dados e informações obtidos para este relatório e não tem qualquer responsabilidade com relação a sua veracidade. O escopo deste trabalho não incluiu auditoria das demonstrações financeiras ou revisão dos trabalhos realizados por seus auditores. Nosso trabalho foi desenvolvido unicamente para o uso do solicitante e dos acionistas da Ferroban, visando ao objetivo já descrito. Portanto, este relatório não deverá ser publicado, circulado, reproduzido, divulgado ou utilizado para outra finalidade que não a já mencionada, sem aprovação prévia e por escrito da APSIS. A APSIS desde já aprova a utilização e divulgação deste laudo para a oferta pública de aquisição das ações da FERROBAN, nos termos das Instruções CVM nº 361/02 e 436/06. Não nos responsabilizamos por perdas ocasionais ao solicitante, a seus acionistas, diretores, credores ou a outras partes como conseqüência da utilização dos dados e informações fornecidas pela empresa e constante neste relatório. As análises e as conclusões contidas neste relatório baseiam-se em diversas premissas, realizadas na presente data, de projeções operacionais futuras, tais como: valores praticados pelo mercado, preços de venda, volumes, participações de mercado, receitas, impostos, investimentos, margem operacionais e etc. Assim, os resultados futuros podem vir a ser diferentes de qualquer previsão ou estimativa contida neste relatório. APSIS CONSULTORIA 12

14 DECLARAÇÕES DO AVALIADOR A APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL Ltda juntamente com seus controladores declaram, para fins das Instruções CVM Nº 361/02 e 436/06, que: (i) Não há qualquer ação de emissão da FERROBAN ou ALL da qual a APSIS, seus controladores ou qualquer pessoa vinculada sejam titulares; e (ii) não detêm administração discricionária de qualquer ação de emissão da FERROBAN ou ALL. Não existe qualquer conflito de interesse que diminua a independência da APSIS na elaboração deste Laudo. O presente laudo foi solicitado pela AMÉRICA LATINA LOGÍSTICA S.A. por R$ ,00 (quarenta e quatro mil reais) a título de honorários. A APSIS recebeu honorários profissionais do grupo ao qual a FERROBAN pertence no montante de R$ ,00 (quatrocentos e oitenta e quatro mil, seiscentos e vinte e cinco reais) referentes a serviços de avaliação de outras empresas do grupo, nos últimos doze meses. Dentre os critérios de avaliação, o que parece mais adequado à avaliação da FERROBAN é o método do fluxo de caixa descontado. A APSIS possui comprovada experiência em avaliação de companhias abertas (vide Anexo 3), tendo realizado, entre outros, os seguintes projetos: i) TAM LINHAS AÉREAS: avaliação econômica da empresa para fins de emissão de novas ações e reestruturação societária, nos termos da Lei nº 6.404, de (Lei das S/A); ii) PETROBRÁS - PETRÓLEO BRASILEIRO: Avaliação da BR DISTRIBUIDORA, para fins de reestruturação societária (OPA), nos termos da Lei nº 6.404, de (Lei das S/A);e iii) SÃO CARLOS EMPREENDIMENTOS E PARTICIPAÇÕES S.A.: cálculo do valor justo de mercado das ações de SCAR, para fins de realização de oferta pública de aquisição de ações preferenciais de SCAR em circulação no mercado por aumento de participação dos controladores, nos termos da Instrução CVM n.º 361/02; APSIS CONSULTORIA 13

15 2 AVALIAÇÃO DA FERROBAN ABORDAGEM CONTÁBIL: VALOR DO PATRIMÔNIO LÍQUIDO CONTÁBIL POR AÇÃO Exame da documentação de suporte já mencionada, objetivando verificar uma escrituração feita em boa forma e obedecendo às disposições legais regulamentares, normativas e estatutárias que regem a matéria, dentro de Princípios e Convenções de Contabilidade Geralmente Aceitos aplicados de acordo com a legislação brasileira. ABORDAGEM DA RENDA: FLUXO DE CAIXA Esta metodologia define a rentabilidade da empresa como sendo o seu valor operacional, equivalente ao valor descontado do fluxo de caixa líquido futuro. Este fluxo é composto pelo lucro líquido após impostos, acrescidos dos itens não caixa (amortizações e depreciações) e deduzidos investimentos em ativos operacionais (capital de giro, plantas, capacidade instalada, etc.). ABORDAGEM DE MERCADO: COTAÇÃO EM BOLSA Esta metodologia visa a avaliar uma empresa pela soma de todas as suas ações a preços de mercado. Como o preço de uma ação é definido pelo valor presente do fluxo de dividendos futuros e de um preço de venda ao final do período, a uma taxa de retorno exigida, em um Mercado Financeiro Ideal, esta abordagem indicaria o valor correto da empresa para os investidores. O período projetivo do fluxo de caixa líquido é determinado levandose em consideração o tempo que a empresa levará para apresentar uma atividade operacional estável, ou seja, sem variações operacionais julgadas relevantes. O fluxo é então trazido a valor presente, utilizando-se uma taxa de desconto, que irá refletir o risco associado ao mercado, empresa e estrutura de capital. Esta metodologia foi utilizada para o cálculo do valor econômico da FERROBAN. APSIS CONSULTORIA 14

16 2.1 CARACTERIZAÇÃO DA FERROBAN A EMPRESA A Ferroban (Ferrovia Bandeirantes S.A.) é uma ferrovia que, juntamente com a Ferronorte, faz parte da Brasil Ferrovias. Obteve sua concessão em 1999 por um prazo de 30 anos. CAPITAL SOCIAL O capital social integralizado da FERROBAN em 31 de março de 2006 é constituído por ações ordinárias e ações preferenciais, todas nominativas. Sua malha ferroviária liga a Baixada Santista/Porto de Santos (SP) às cidades de Santa Fé do Sul (SP), Panorama (SP) e Colômbia (SP), numa extensão de km, possibilitando o escoamento da produção dos estados de Mato Grosso do Sul, Mato Grosso e São Paulo. Em 2005 a Ferroban transportou 2,8 milhões de toneladas de produtos e, em 2006, pretende atingir 4,9 milhões de toneladas úteis. A Ferroban Transporta principalmente soja, combustíveis, insumos agrícolas, fertilizantes, derivados de Petróleo, açúcar, pellets cítricos e milho. Com a realização, em 2005, da reorganização societária da Brasil Ferrovias que resultou na criação da Novoeste Brasil, o trecho de bitola métrica da Ferroban foi incorporado à malha da Ferrovia Novoeste, companhia controlada pela Novoeste Brasil. APSIS CONSULTORIA 15

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20 A OPERAÇÃO Em 16 de junho de 2006, a ALL incorporou a totalidade das ações de emissão da Brasil Ferrovias S.A. (Brasil Ferrovias) e da Novoeste Brasil S.A. (Novoeste Brasil), com todos os direitos a elas inerentes, inclusive aqueles relativos a dividendos, contabilizados ou não, bonificações e quaisquer outras formas de distribuição de lucros. Após a operação, a ALL passou a deter a totalidade do capital social da Brasil Ferrovias e da Novoeste e, em decorrência, passou a deter, indiretamente, o controle acionário das seguintes concessionárias ferroviárias: a) Ferroban Ferrovias Bandeirantes S.A. (Ferroban); b) Ferronorte S.A. Ferrovias Norte do Brasil (Ferronorte); e c) Ferrovia Novoeste S.A. (Ferrovia Novoeste). Dessa forma, a ALL deverá realizar a oferta pública de aquisição de ações prevista no art. 254-A da Lei nº 6.404, de 15 de dezembro de 1976, conforme alterada. APSIS CONSULTORIA 19

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23 A INDÚSTRIA DE TRANSPORTE FERROVIÁRIO NO BRASIL A malha ferroviária brasileira consiste em um total de quilômetros de linhas, que estão predominantemente concentradas nas regiões Sul, Sudeste, e Centro-Oeste do país. A malha ferroviária brasileira é a sétima maior do mundo em termos de transporte de carga, com 221 bilhões de TKUs transportados em Durante o mesmo ano, a área servida pela malha ferroviária brasileira respondeu por aproximadamente 74% do PIB brasileiro. Todavia, a atual infraestrutura não é suficiente para atender a demanda por transporte ferroviário. A densidade das vias ferroviárias no Brasil é aproximadamente 5,8 vezes menor que nos Estados Unidos e muitos corredores ferroviários já operam em sua capacidade máxima. A primeira ferrovia brasileira foi construída em 1854, entre as cidades do Rio de Janeiro e Petrópolis, ambas localizadas no Estado do Rio de Janeiro. Entretanto, somente no final do século XIX e início do século XX foram efetuados investimentos significativos, oriundos principalmente de investidores britânicos, para a construção de uma malha ferroviária no país. A malha ferroviária inicial, desenvolvida com estes investimentos, foi projetada para interligar os centros de produção agrícola e de mineração aos portos. A construção das novas linhas férreas, portanto, ficou limitada às regiões Nordeste e Central do Brasil. Na década de 30, a malha ferroviária foi gradualmente transferida para o controle do governo federal, culminando com a criação da RFFSA, em 1957, que unificou as 18 malhas ferroviárias então existentes sob seu controle. Na década de 60, a indústria ferroviária estagnou em conseqüência da decisão do governo brasileiro de priorizar o transporte rodoviário que, mesmo sendo mais caro a longo prazo, exigia investimentos iniciais menores. Durante as décadas que levaram à desestatização da malha ferroviária, a indústria foi afetada pela redução dos investimentos pelo governo brasileiro, uma conseqüência direta da crise financeira histórica que assolava a economia brasileira, combinada à alta taxa de inflação. Atualmente, mais de 96% das malhas ferroviárias operam por concessões do governo brasileiro, efetuadas por meio de um programa de desestatização do sistema ferroviário federal iniciado em Antes da adoção do programa de desestatização, a RFFSA operava um total de 12 sistemas ferroviários, com aproximadamente quilômetros de vias distribuídas por 19 estados, bem como locomotivas, vagões e uma força de trabalho composta por funcionários, sistema este que transportava 86 milhões de toneladas por ano. Estes 12 sistemas estavam organizados em seis malhas: (a) a Estrada de Ferro Tereza Cristina, (b) a Malha Centro- Leste, (c) a Malha Nordeste, (d) a Malha Oeste, (e) a Malha Sudoeste e (f) a Malha Sul. Em março de 1996, a Malha Oeste (cobrindo parte dos Estados de São Paulo e de Mato Grosso do Sul) foi a primeira a ser desestatizada. Em 1997, o último estágio do programa de desestatização foi concluído com a concessão dos direitos de explorar a APSIS CONSULTORIA 22

24 Malha Nordeste (cobrindo os Estados de Maranhão, Piauí, Ceará, Rio Grande do Norte, Paraíba, Pernambuco e Alagoas). A desestatização de cada uma das seis malhas ferroviárias foi coordenada pelo BNDES, através da concessão do direito de explorar a malha ferroviária por 30 anos (a ser renovada mediante acordo mútuo com o Poder Concedente por um período adicional de 30 anos). Adicionalmente, a concessionária obtinha o direito de usar os principais ativos necessários para a operação das referidas malhas ferroviárias, através de contratos de arrendamento de ativos contra o pagamento do arrendamento à RFFSA. Sudoeste. Após a conclusão da operação de aquisição, a ALL passará a ser a principal detentora de concessões ferroviárias no Brasil. O mapa abaixo ilustra como ficaram as concessões após a desestatização das ferrovias: Após a desestatização, a maioria das concessões ferroviárias brasileiras ficou sob o controle de três grupos. O primeiro é a CVRD, maior produtora e exportadora mundial de minério em pelotas, e uma das principais produtoras mundiais de manganês e ligas de ferro. A CVRD controla a Estrada de Ferro Carajás e a Estrada de Ferro Vitória-Minas, que ligam as regiões produtoras de minério de Carajás e Minas Gerais aos portos de São Luís e Tubarão, respectivamente. O segundo grupo é formado pela CVRD, Previ e pela Funcef, dois dos maiores fundos de pensão brasileiros, o BNDESPAR, a LAIF e o JP Morgan Partners. Este grupo detinha as concessões para operar as malhas Centro Oeste e Paulista, operando por meio da Ferrovia Novoeste, Ferronorte e Ferroban, exceto pela área operada pela Concessionária Brasileira. Até a aquisição da Brasil Ferrovias e da Novoeste, a Concessionária Brasileira representava a terceira principal detentora das concessões ferroviárias no Brasil, operando principalmente nas regiões Sul e Fonte: ANTT A tabela abaixo apresenta, para cada uma das principais empresas ferroviárias, a extensão da malha e o crescimento das empresas APSIS CONSULTORIA 23

25 durante os exercícios encerrados em 31 de dezembro de 1997 e 31 de dezembro de 2003: % de Crescimento e 2005, o volume de cargas transportadas aumentou em 41% e a parcela do transporte ferroviário no total dos serviços de transporte brasileiro no Brasil cresceu de 19% para 21,5%. Durante o mesmo período, os acidentes do setor foram reduzidos em 58%, a produtividade foi duplicada e investimentos de aproximadamente R$9,9 bilhões foram feitos. América Latina Logística ,5 Ferrovia Centro-Atlântica ,4 Companhia Ferroviária do Nordeste Ferrovia Bandeirantes (Ferroban) ,1 MRS Logística ,1 Ferrovia Novoeste ,6 Estrada de Ferro Vitória Minas ,0 Estrada de Ferro Carajás ,8 Ferrovias Norte Brasil (Ferronorte) Ferroeste ,5 Ferrovia Tereza Cristina ,8 Outros Total ,1 Fonte: ANTT. Antes da desestatização das ferrovias brasileiras, a condição inadequada das linhas, bem como o alto índice de cruzamentos resultou em um alto índice de interrupções operacionais, ciclos longos e uma baixa velocidade média dos trens comerciais. Desde a desestatização, melhorias significativas foram efetuadas nas malhas ferroviárias como conseqüência dos investimentos em linhas e na infra-estrutura. Entre De maneira geral, a maior parte das cargas no Brasil é transportada por caminhões ou por trens, e a competição ocorre em relação (a) ao valor das tarifas cobradas, (b) ao tempo de entrega da carga, (c) à qualidade e (d) à confiabilidade dos serviços prestados. A modalidade ferroviária é conhecida por sua capacidade de transportar um volume elevado de cargas com grande eficiência, particularmente em média e longa distâncias. Todavia, a ligação inadequada entre os corredores (por exemplo, o Nordeste é conectado com o Sudeste através de uma única linha de baixa capacidade de transporte e existem apenas duas conexões entre o Centro-Oeste e o Sudoeste, que também têm capacidade limitada), forma uma barreira significativa para o transporte de cargas a longas distâncias (acima de quilômetros), e portanto, o transporte se concentra em mercados localizados em curtas e médias distâncias. O transporte ferroviário no Brasil é bastante competitivo quando comparado ao transporte rodoviário, principalmente nos trechos com extensão entre 200 e 600 quilômetros. Uma potencial integração ou reorganização do sistema poderia reduzir os atuais problemas de conexão, beneficiando todo o setor de APSIS CONSULTORIA 24

26 transporte ferroviário, e melhorando a vantagem competitiva no transporte de longas distâncias. As cargas tipicamente transportadas por trem no Brasil incluem soja e seus derivados, minério, produtos metalúrgicos, grãos, cimento e cal, fertilizantes, derivados de petróleo e produtos industriais como ferro, produtos do aço, materiais de construção, papel e celulose, produtos químicos e petroquímicos, produtos de limpeza, materiais elétricos/eletrônicos, produtos e peças automotivas, materiais de embalagem, bebidas, combustível, carvão mineral e seus detritos, bem como containeres de todos os tipos. No Brasil, dez itens respondem por cerca de 85% de toda a carga transportada. A tabela ao lado mostra as cargas distribuídas por categoria de produto, transportadas durante o período de doze meses entre 31 de dezembro de 2000 e 31 de dezembro de 2004, indicando que o minério de ferro respondeu por 63% de toda a carga transportada pelas ferrovias no Brasil em O transporte de minério de ferro é um mercado controlado pela CVRD, que opera estradas de ferro construídas próximas ou dentro das minas e fábricas, impedindo qualquer tipo de concorrência por parte de outras empresas ou outras modalidades de transporte: Exercício encerrado em 31 de dezembro de % de Crescimento Categoria do Produto (em mil toneladas transportadas) Minério de Ferro ,8 Carvão ,8 Soja e derivados ,6 Cimento e Cal (-13,5) Produtos de Aço ,2 Combustível ,6 Produção Agrícola ,4 Outros ,7 Total ,8 Fonte: ANTT De uma maneira geral, as concessionárias ferroviárias brasileiras não atendem o transporte de passageiros, pois este, em sua maioria, não foi privatizado, permanecendo, ainda, sob o controle do governo federal. O setor de transporte ferroviário brasileiro é fiscalizado pela ANTT, cuja competência inclui, dentre outras, a administração dos contratos de concessão e arrendamento, a fiscalização do cumprimento das cláusulas contratuais de prestação de serviços ferroviários e de manutenção e reposição dos ativos arrendados e da atuação das concessionárias. APSIS CONSULTORIA 25

27 PROJETOS DE INVESTIMENTO CONSIDERADOS NA AVALIAÇÃO Foram considerados R$ 365 milhões distribuídos ao longo de 7 anos, relativos a projetos de investimento em recuperação da via permanente e aquisição de locomotivas e vagões. APSIS CONSULTORIA 26

28 2.2 AVALIAÇÃO - PREÇO MÉDIO PONDERADO DE COTAÇÃO DAS AÇÕES Não houve negociação das ações da FERROBAN no período de 12 meses imediatamente anteriores à publicação até a data do fato relevante, nem tampouco entre a data de publicação do fato relevante e data base deste laudo. APSIS CONSULTORIA 27

29 2.3 AVALIAÇÃO - VALOR DO PATRIMÔNIO LÍQUIDO POR AÇÃO Na data base do presente laudo, 31/03/2006, o balanço patrimonial consolidado da FERROBAN era o seguinte, com base nas últimas informações financeiras periódicas enviadas à CVM, conforme disposto na Instrução CVM nº 361/02, art. 8º, 3º, II: CONTAS RELEVANTES VALOR (R$ mil) CONTABIL ATIVO ATIVO CIRCULANTE DISPONIBILIDADES 266 CRÉDITOS ESTOQUES OUTROS REALIZÁVEL A LONGO PRAZO CRÉDITOS DIVERSOS OUTROS ATIVO PERMANENTE IMOBILIZADO PASSIVO PASSIVO CIRCULANTE PASSIVO EXIGIVEL A LONGO PRAZO RESULTADO DE EXERCÍCIOS FUTUROS PATRIMÔNIO LÍQUIDO CAPITAL SOCIAL RESERVAS DE CAPITAL LUCROS OU PREJUIZOS ACUMULADOS Número de ações (mil) Valor por ação -R$ 0, APSIS CONSULTORIA 28

30 2.4 AVALIAÇÃO FLUXO DE CAIXA Para a determinação do valor da operação da FERROBAN procedemos à avaliação pelo método da rentabilidade futura. A modelagem econômico-financeira da FERROBAN foi conduzida de forma a demonstrar sua capacidade de geração de caixa no período de tempo considerado, tendo sido utilizadas, basicamente, as informações já citadas anteriormente. As projeções foram realizadas para o período julgado necessário, sob plenas condições operacionais e administrativas, com as seguintes premissas: a metodologia está baseada na geração de fluxo de caixa livre descontado; O fluxo foi projetado em moeda constante e o valor presente calculado com taxa de desconto real (não considera a inflação) A não ser quando indicado de outro modo, os valores foram expressos em milhares de reais. Para a realização da previsão dos resultados nos exercícios futuros da FERROBAN, utilizou-se o balanço patrimonial em março de 2006 (Anexo 2) como balanço de partida. No Anexo 1, apresentamos detalhadamente a modelagem econômicofinanceira. para determinação do valor da empresa foi considerado um período de 7 (sete) anos; fluxo de caixa livre foi projetado analiticamente para um período de 7 anos de 2006 até 2012 e considerada a perpetuidade após o ANO 7; para período anual foi considerado o ano fiscal de 01 de abril até 31 de março. APSIS CONSULTORIA 29

31 ANÁLISE FINANCEIRA RETROSPECTIVA A FERROBAN vem apresentando um aumento contínuo em sua ROB nos últimos três anos, refletindo um aumento de 36,40% comparando-se 2005 com 2003, conforme demonstrado ao gráfico abaixo: Receita Bruta R$ (mil) APSIS CONSULTORIA 30

32 PREMISSAS PARA PROJEÇÃO ENTRADAS E SAÍDAS PREMISSAS LÓGICA VOLUME TRANSPORTADO Aumento da TU (tonelada transportada) de 13% ao ano, em média. Orçamento plurianual da empresa e estudos de mercado. TICKET MÉDIO UNITÁRIO Aumento da tarifa (R$ / TU) de 1% ao ano, em média. Orçamento plurianual da empresa e estudos de mercado. IMPOSTOS DIRETOS Média geral de 13,5% sobre a ROB. Dados históricos da empresa. COMBUSTÍVEL Função das distâncias percorridas e preço do combustível (R$ 1,20 para todos os períodos). Os cálculos detalhados encontram-se no Anexo 1. DIREITO DE PASSAGEM Pedágio para utilização de malha ferroviária de terceiros. Calculado através das fórmulas constantes nos contratos. PONTA RODOVIÁRIA Custo com transporte rodoviário para coleta da carga no cliente. Utilizado um percentual sobre a receita. Orçamento da empresa. Dados históricos e orçamento da empresa. Dados históricos e orçamento da empresa. DESPESAS GERAIS E ADMINISTRATIVAS O total projetado é de R$ 163 milhões anuais para o 1º período. O detalhamento encontra-se no Anexo 1. Orçamento dos custos e despesas administrativas sem rateio com outras empresas do grupo, visando a avaliação individual da FERROBAN. DEPRECIAÇÃO Aplicados os índices históricos por tipo de ativo, considerandose o custo original e também os novos investimentos. IMPOSTO DE RENDA E CSSL Aplicadas as alíquotas referentes ao regime tributário da empresa, considerando-se os prejuízos fiscais acumulados até a data base deste laudo. Orçamento plurianual da empresa e demonstrações financeiras. Orçamento plurianual da empresa e demonstrações financeiras. APSIS CONSULTORIA 31

33 CAPITAL DE GIRO ATIVOS NÃO OPERACIONAIS Foi considerado o percentual de 15% da ROB como capital de giro operacional, atuando sobre a sua variação anual ao longo do período projetivo. INVESTIMENTOS Foram considerados R$ 365 milhões distribuídos ao longo dos 7 anos do fluxo de caixa projetado. DETERMINAÇÃO DA TAXA DE DESCONTO Foi calculada pela metodologia WACC - Weighted Average Cost of Capital, modelo no qual o custo de capital é determinado pela média ponderada do valor de mercado dos componentes da estrutura de capital (próprio e de terceiros). A taxa real de desconto calculada foi de 12% a.a. CÁLCULO DO VALOR OPERACIONAL Não foram considerados ativos não operacionais nesta análise. VALOR DE MERCADO DA FERROBAN Sintetizando os itens anteriormente mencionados, detalhados no Anexo 1, chegamos aos seguintes valores: taxa de retorno esperado 11,5% 12,0% 12,5% taxa de crescimento perpetuidade 3% 3% 3% FLUXO DE CAIXA DESCONTADO ($50.725) VALOR RESIDUAL DESCONTADO $ $ $ VALOR OPERACIONAL DA FERROBAN $ $ $ DÍVIDA LÍQUIDA ($ ) VALOR ECONÔMICO DA FERROBAN (considerando intervalo de 10% entre os valores mínimo e máximo, conforme Instrução CVM 361/02, art. 8o 4o) VALOR DA FERROBAN (R$ mil) $ $ $ A partir do Fluxo de Caixa Operacional projetado para os próximos 7 anos e do valor residual da empresa a partir de então (foi considerado 3% de crescimento na perpetuidade), descontamos estes valores a valor presente, utilizando a taxa de desconto real variável descrita no item anterior. APSIS CONSULTORIA 32

34 AVALIAÇÃO DAS AÇÕES DE FERROBAN PELO FLUXO DE CAIXA Considerando o valor econômico da empresa através da metodologia de fluxo de caixa descontado, chegou-se ao seguinte valor das ações da FERROBAN, na data base: VALOR DA FERROBAN (R$ mil) VALOR ECONÔMICO DA FERROBAN (considerando intervalo de 10% entre os valores mínimo e máximo, conforme Instrução CVM 361/02, art. 8o 4o) $ $ $ QUANTIDADE DE AÇÕES (mil) VALOR POR AÇÃO 0, , , APSIS CONSULTORIA 33

35 3 CONCLUSÃO A luz dos exames realizados na documentação anteriormente mencionada e tomando por base estudos da APSIS, concluíram os peritos que o valor das ações da FERROBAN, avaliadas pelo fluxo de caixa descontado da empresa em 31 de março de 2006 está contido no seguinte intervalo: i. R$ 0, a R$ 0, por ação ON ou PN. Estando o Relatório RJ-074/06 concluído, composto por 38 (trinta e oito) folhas digitadas de um lado e 03 (três) anexos e extraído em 03 (três) vias originais, a APSIS Consultoria Empresarial Ltda., CREA/RJ e CORECON/RJ RF/ , empresa especializada em avaliação de bens, abaixo representada legalmente pelos seus diretores, coloca-se à disposição para quaisquer esclarecimentos que, por ventura, se façam necessários. Rio de Janeiro, 20 de junho de APSIS CONSULTORIA 34

36 4 GLOSSÁRIO ABORDAGEM DA RENDA - método de avaliação pela conversão a valor presente de benefícios econômicos esperados. ABORDAGEM DE ATIVOS - método de avaliação onde todos os ativos e passivos (incluindo os não contabilizados) tem seu valor ajustado aos seus valores de mercado. ABORDAGEM DE MERCADO - método de avaliação onde são adotados múltiplos derivados de preço de vendas de bens similares. ÁREA ÚTIL - área utilizável do imóvel, medida pela face interna das paredes que o limitam. ÁREA PRIVATIVA - área útil acrescida de elementos construtivos (tais como paredes, pilares, etc.) e hall de elevadores (em casos particulares). ÁREA EQUIVALENTE DE CONSTRUÇÃO - área construída sobre a qual, é aplicada a equivalência de custo unitário de construção correspondente, de acordo com os postulados da NB-140 da ABNT. ÁREA HOMOGENEIZADA - área útil, privativa ou construída com tratamentos matemáticos, para fins de avaliação, segundo critérios fixados pela APSIS, baseado no mercado imobiliário. ATIVOS TANGÍVEIS - ativos físicos tais como terrenos, construções, máquinas e equipamentos, móveis e utensílios, etc. ATIVOS INTANGÍVEIS ativos não físicos tais como marcas, patentes, direitos, contratos, segredo industrial que garantem direitos e valor ao seu proprietário. ATIVOS OPERACIONAIS - bens fundamentais ao funcionamento da empresa. ATIVOS NÃO OPERACIONAIS - são aqueles ativos que não estão ligados diretamente às atividades de operação da empresa (podem ou não gerar receitas) e que podem ser alienados sem prejuízo do seu funcionamento. AVALIAÇÃO - ato ou processo de determinar o valor de uma empresa, participação acionaria ou outro ativo. BENEFÍCIOS ECONÔMICOS - benefícios tais como receitas, lucro líquido, fluxo de caixa líquido, etc. BETA - medida de risco sistemático de uma ação; tendência do preço de determinada ação a estar correlacionado com mudanças em determinado índice. BETA ALAVANCADO valor de beta refletindo o endividamento na estrutura de capital. CAPM - Capital Asset Pricing Model, modelo no qual o custo de capital para qualquer ação ou lote de ações equivale à taxa livre de risco acrescida de prêmio de risco, proporcionado pelo risco sistemático da ação ou lote de ações em estudo. CAPITAL INVESTIDO somatório de capital próprio e de terceiros investidos numa empresa. O capital de terceiros geralmente está relacionado a dívidas com juros (curto e longo prazo) devendo ser especificada dentro do contexto da avaliação. CAPITALIZAÇÃO - conversão de um período simples de benefícios econômicos em valor. CONTROLE - poder de direcionar a gestão estratégica, política e administrativa de uma empresa. CUSTO DE CAPITAL - taxa de retorno esperado requerida pelo mercado como atrativa de fundos para determinado investimento. DATA BASE data específica (dia, mês e ano) de aplicação do valor da avaliação. APSIS CONSULTORIA 35

37 DATA DE EMISSÃO data de encerramento do laudo de avaliação, quando as conclusões da avaliação são transmitidas ao cliente. DESCONTO POR FALTA DE CONTROLE - valor ou percentual deduzido do valor pró rata de 100% do valor de uma empresa, que reflete a ausência de parte ou da totalidade de controle. DESCONTO POR FALTA DE LIQUIDEZ - valor ou percentual deduzido do valor pró rata de 100% do valor de uma empresa, que reflete a ausência de liquidez. DOCUMENTAÇÃO DE SUPORTE - taxa de desconto é uma taxa de retorno utilizada para converter em valor presente uma quantia monetária pagável ou recebível no futuro. EBTIDA Do inglês Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, que significa Lucros Antes de Juros, Impostos, depreciação e Amortização. EMPRESA - entidade comercial, industrial, prestadora de serviços ou de investimento detentora de atividade econômica. ESTRUTURA DE CAPITAL - composição do capital investido de uma empresa entre capital próprio (patrimônio) e capital de terceiros (endividamento). FLUXO DE CAIXA - caixa gerado por um ativo, grupo de ativos ou empresa, durante determinado período de tempo. Geralmente o termo é complementado por uma qualificação referente ao contexto (operacional, não operacional, etc.) FLUXO DE CAIXA DO CAPITAL INVESTIDO fluxo de caixa gerado pela empresa a ser revertido aos financiadores (juros e amortizações) e aos acionistas (dividendos) após considerados custo e despesas operacionais e investimentos de capital. GOODWILL ativo intangível resultante de nome, reputação, carteira de clientes, lealdade, localização e demais fatores similares que não podem ser identificados separadamente. LIQUIDEZ capacidade de rápida conversão de determinado ativo em dinheiro ou em pagamento de determinada dívida. MÉTODO DE AVALIAÇÃO cada uma das abordagens utilizadas na elaboração de cálculos avaliatórios para a indicação de valor de uma empresa, participação acionaria ou outro ativo. METODOLOGIA DE AVALIAÇÃO uma ou mais abordagens utilizadas na elaboração de cálculos avaliatórios para a indicação de valor de uma empresa, participação acionaria ou outro ativo. MÚLTIPLO valor de mercado de uma empresa, ação ou capital investido, dividido por uma medida da empresa (receita, lucro, volume de clientes, etc.). PATRIMÔNIO LÍQUIDO A MERCADO - vide abordagem de ativos. PRÊMIO DE CONTROLE - valor ou percentual de um valor pró rata de lote ações controladoras sobre o valor pró rata de ações sem controle, que refletem o poder do controle. RISCO DO NEGÓCIO - grau de incerteza de realização de retornos futuros esperados do negocio, resultantes de fatores que não alavancagem financeira. TAXA DE CAPITALIZAÇÃO - qualquer divisor usado para a conversão de benefícios econômicos em valor em um período simples. TAXA DE DESCONTO - qualquer divisor usado para a conversão de um fluxo de benefícios econômicos futuros em valor presente. TAXA INTERNA DE RETORNO taxa de desconto onde o valor presente do fluxo de caixa futuro é equivalente ao custo do investimento. VALOR - preço expresso em quantidade monetária. APSIS CONSULTORIA 36

38 VALOR ATUAL - É o valor de reposição por novo depreciado em função do estado físico em que se encontra o bem. VALOR DA PERPETUIDADE - valor ao final do período projetivo a ser adicionado no fluxo de caixa. VALOR DE DANO ELÉTRICO - É uma estimativa do custo do reparo ou reposição de peças, quando ocorre um dano elétrico no bem. Os valores são tabelados em percentuais do Valor de Reposição e foram calculados através de estudos dos manuais dos equipamentos e da experiência em manutenção corretiva dos técnicos da APSIS. VALOR DE INVESTIMENTO - valor para um investidor em particular, baseado em interesses particulares no bem em análise tais como sinergia com demais empresas de um investidor, diferentes percepções de risco e desempenhos futuros, etc. VALOR DE LIQUIDAÇÃO - É o valor de um bem colocado à venda no mercado, fora do processo produtivo original. Ou seja, é o valor que se apuraria caso o bem, fosse desativado e colocado à venda separadamente, levando-se em consideração os custos de desmontagem ou demolição (no caso de imóveis), estocagem e transporte. VALOR (JUSTO) DE MERCADO - valor pelo qual o bem troca de propriedade entre um potencial vendedor e um potencial comprador, quando ambas as partem têm conhecimento razoável dos fatos relevantes e nenhuma das partes está sob pressão de fazê-lo. VALOR DE SUCATA - É o valor do bem no final da sua vida útil, levando-se em consideração os custos de desmontagem ou demolição (em caso de imóveis), estocagem e transportes. VALOR MÁXIMO DE SEGURO - É o valor máximo do bem pelo qual é recomendável que ele seja segurado. Este critério estabelece que o bem com depreciação maior que 50%, deverá ter o Valor Máximo de Seguro igual a duas vezes o Valor Atual; e, bem com depreciação menor do que 50%, deverá ter o Valor Máximo de Seguro igual ao Valor de Reposição. VALOR RESIDUAL - É o valor do bem novo ou usado projetado para uma data, limitada a aquela em que ele se torna sucata, levando-se em consideração que durante o período ele estará em operação. VALOR PRESENTE - valor em uma data base específica de um benefício econômico futuro, calculado pela aplicação de uma taxa de desconto. VIDA ÚTIL - período de tempo no qual o ativo pode gerar benefícios econômicos. WACC Weighted Average Cost of Capital, modelo no qual o custo de capital é determinado pela média ponderada do valor. VALOR DE REPOSIÇÃO POR NOVO - valor baseado no que o bem custaria (geralmente ao nível de preços correntes de mercado) para ser reposto ou substituído por outro, em estado de novo, igual ou similar. VALOR DE SEGURO - É o valor pelo qual uma Companhia de Seguros assume os riscos e não se aplica ao terreno e fundações, exceto em casos especiais. APSIS CONSULTORIA 37

39 5 RELAÇÃO DE ANEXOS 1. CÁLCULOS AVALIATÓRIOS 2. DOCUMENTAÇÃO DE SUPORTE 3. PERFIL DA APSIS SÃO PAULO SP Av. Vereador José Diniz, 3.300, Cj. 808 Work Center 4, CEP: Tel.: / RIO DE JANEIRO RJ Rua São José, 90, sala 1802 Centro, CEP: Tel.: Fax: APSIS CONSULTORIA 38

40 APSIS CONSULTORIA ANEXO 1

41 FERROBAN VOLUME TRANSPORTADO (TU) ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6 ANO 7 FERROBAN crescimento (%) 15% 15% 13% 12% 12% 10% TARIFA MÉDIA UNITÁRIA (R$ / TU) 83,85 84,17 85,01 85,53 85,82 85,94 86,16 FERROBAN crescimento (%) 1% 1% 1% 1% 1% 1% ROB PROJETADA Serviços Prestados (R$ mil) FERROBAN crescimento (%) 16% 16% 14% 13% 13% 11% Outras Receitas (R$ mil) FERROBAN crescimento (%) 9% 12% 9% 7% 5% 5% ROB (mil) APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL ROB PROJETADA - 1\7

42 FERROBAN DEPRECIAÇÃO FERROBAN Via Permanente % Depreciação Material Rodante % Depreciação outros % Depreciação Depreciação Corrente Depreciação Total APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL IMOBILIZADO_FB - 2\7

43 FERROBAN CUSTOS E DESPESAS ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5 ANO 6 ANO 7 IMPOSTOS DIRETOS 11,40% 11,40% 11,40% 11,40% 11,40% 11,40% 11,40% FERROBAN 13,50% 13,50% 13,50% 13,50% 13,50% 13,50% 13,50% COMBUSTÍVEL , , , , , , ,28 FERROBAN , , , , , , ,53 Combustível TKB (Milhão) 2.872, , , , , , ,59 crescimento% 5,04% 34,02% 25,48% 24,68% 12,69% 12,09% 11,99% Litros/ 1000TKB 7,88 7,64 7,26 7,11 6,97 6,90 6,83 crescimento% -1,00% -3,00% -5,00% -2,00% -2,00% -1,00% -1,00% Litros(MIL) , , , , , , ,11 R$ / Litro 1,20 1,20 1,20 1,20 1,20 1,20 1,20 Gasto Combustivel (R$ mil) , , , , , , ,53 DIREITO DE PASSAGEM (R$ mil) , , , , , , ,52 FERROBAN 3.313, , , , , , ,32 PONTA RODOVIÁRIA (% da ROB) 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5% FERROBAN 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% DESPESAS OPERACIONAIS - FERROBAN(R$ mil) (95.685,99) (66.408,26) (70.385,40) (73.507,20) (76.286,34) (78.843,89) (81.429,33) PESSOAL (53.614,80) (24.215,18) (24.215,18) (24.215,18) (24.215,18) (24.215,18) (24.215,18) DEPRECIAÇÃO (19.992,28) (22.265,05) (25.252,72) (27.865,62) (29.899,14) (31.963,74) (33.902,20) MANUTENÇÃO (6.636,42) (6.878,92) (7.223,95) (7.410,57) (7.833,38) (8.042,25) (8.444,67) OUTRAS DESPESAS ADMINISTRATIVAS (15.442,50) (13.049,11) (13.693,55) (14.015,83) (14.338,63) (14.622,72) (14.867,27) ACIDENTES E DANOS - FERROBAN (R$ MIL) (8.320,01) (9.243,53) (10.736,35) (11.928,09) (12.890,69) (13.761,71) (14.569,58) ALUGUEL MATERIAL RODANTE - FERROBAN (R$ MIL) (14.228,49) (14.228,49) (14.228,49) (14.228,49) (14.228,49) (14.228,49) (14.228,49) LEASING OPERACIONAL LOCOMOTIVAS - FB(R$ mil) (5.048,58) (4.397,32) (1.705,14) LEASING OPERACIONAL VAGÕES - FB(R$ mil) (8.894,34) (9.822,44) (10.332,90) (11.330,61) (12.134,97) (12.908,39) (14.083,99) CONCESSÃO FERROBAN (R$ MIL) (30.024,89) (30.024,89) (30.024,89) (30.024,89) (30.024,89) (30.024,89) (30.024,89) APSIS CONSULTORIA EMPRESARIAL DADOS - 3\7