OMBRO-CABEÇA-OMBRO : TESTANDO A LUCRATIVIDADE DO PADRÃO GRÁFICO DE ANÁLISE TÉCNICA NO MERCADO DE AÇÕES BRASILEIRO

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1 Caro parecerista, Agradecemos as sugestões e críticas ao osso artigo, as quais procuramos observar a revisão do artigo. A seguir você ecotrará um relatório descrevedo todos os ajustes realizados, a ordem dos potos levatados em seu parecer. OMBRO-CABEÇA-OMBRO : TESTANDO A LUCRATIVIDADE DO PADRÃO GRÁFICO DE ANÁLISE TÉCNICA NO MERCADO DE AÇÕES BRASILEIRO 2 Avaliação geral Foram elimiadas diversas figuras e tabelas, a umeração das que permaeceram foi revista e os resultados obtidos foram reorgaizados. 3 Cometários e sugestões pricipais 1) e 2) Embora usualmete comparações das estratégias propostas com a estratégia buy ad hold sejam utilizadas para aalisar os gahos da aálise técica, etedemos que estratégias que ão implicam um posicioameto (compra/veda) permaete ao logo do tempo, como as utilizadas este artigo, ão são passíveis de comparação com uma estratégia que implica em posicioameto permaete. Tais procedimetos são adequados a trabalhos como Brock, Lakoishok e LeBaro (1992), que aalisam somete rastreadores de tedêcia (média móvel, suporte e resistêcia) e há sempre um posicioameto assumido: compra-se quado a média móvel mais curta cruza a mais loga para cima e vede-se quado o iverso ocorre. Dessa forma, para esclarecer os motivos da ão utilização dos procedimetos usuais e escolha de outras formas de avaliação este artigo, assim como da ão exposição de algumas das características das séries de retoros dos ativos utilizados, ajustamos a Seção do artigo, cujos pricipais potos resumimos a seguir:

2 - Como o padrão Ombro-Cabeça-Ombro só se verifica esporadicamete ao logo do tempo 1, atecipado o iício de somete algumas tedêcias de preços, estratégias baseadas a sua idetificação implicam também em posicioametos ocasioais, que buscam se aproveitar das oportuidades idetificadas. Dessa forma, em logos períodos (etre o ecerrameto de um posicioameto e uma ova idetificação do padrão gráfico), ehuma estratégia é aplicada, o que tora iadequada qualquer comparação de tais estratégias com outras que implicam em posicioameto permaete, como, por exemplo, uma estratégia buy ad hold, para avaliar o poder de previsão dos padrões Ombro-Cabeça-Ombro (durate o período de aplicação da estratégia seu retoro é idêtico ao da estratégia buy ad hold). - Como alterativa para essa limitação, para testar se os retoros gerados por ossas estratégias são resultado do poder preditivo do padrão Ombro-Cabeça-Ombro, os retoros das estratégias aplicadas às séries reais foram comparados às distribuições dos retoros dessas mesmas estratégias aplicadas a séries as quais padrões gráficos, como o Ombro-Cabeça-Ombro, ão têm ehum poder de prever retoros futuros. Para a costrução dessas séries foi utilizada a técica do Bootstrap. - Foram feitos ajustes para deixar claro se o retoro utilizado é o retoro médio diário ou o retoro médio do período. 3) Foram icluídas as Tabelas 1 e 2 iformações à respeito da distribuição dos retoros das estratégias, tais como: desvio-padrão, assimetria, curtose, míimo e máximo retoro. No etato, coforme exposto o poto aterior, estratégias baseadas a idetificação de um padrão gráfico são estratégias de oportuidade (ocorrem ocasioalmete e, somete esses mometos, implicam posicioametos), impossibilitado sua comparação com a estratégia buy ad hold e a costrução de medidas de risco como o Ídice de Sharpe. Por esse motivo só apresetamos uma medida absoluta de risco (desvio-padrão). Embora somete uma medida absoluta de risco seja apresetada, as tabelas 5, 6, 7 e 8, as comparações com os retoros das estratégias aplicadas às séries simuladas os permitem quatificar qual o ível de cofiaça dos resultados obtidos. 1 Nas séries utilizadas este trabalho ecotramos 124 padrões OCO e 105 padrões OCOI, o que implica, depededo da estratégia utilizada, que posicioametos são matidos (vedido o primeiro caso e comprado o segudo), em média, em 10% dos dias das séries.

3 4) A especificação dos retoros ão estava correta, embora teha sido utilizada da maeira adequada as simulações, iclusive com o parâmetro para a média. A fórmula foi corrigida para: r uˆ ˆ ˆ t, u = + u 2 c exp ω + α + γ + β l( σ t ˆ σ ˆ ˆ t, σ σ t, 1, ) 5) Por defiição a estratégia Ombro-Cabeça-Ombro é uma estratégia cotraria, sempre idicado a reversão de uma tedêcia, coforme explicitado a Seção 2.2, a qual são descritas suas características. Quado ocorrem durate uma tedêcia de alta, idicam o esgotameto dessa tedêcia e o iício de uma tedêcia de baixa, recebedo o ome de OCO; quado ocorrem após uma tedêcia de baixa são chamadas de OCOI. O artigo procura justamete testar se ao comprar um determiado ativo após a idetificação de um padrão OCOI (idetificado em uma tedêcia de baixa) ou se vedê-lo após a idetificação de um padrão OCO (idetificado em uma tedêcia de alta) obtemos lucro, ou seja, se a figura é capaz de atecipar a reversão da tedêcia. Dessa forma, etedemos que comprovar o poder de previsão do padrão Ombro-Cabeça-Ombro já implica comprovar suas características básicas. Quato à técica do Bootstrap utilizada, refizemos todos os testes utilizado a técica com blocos sobrepostos de Kusch (1989) e Liu Sigh (1992). A descrição da metodologia foi reescrita a Seção Dada a ecessidade de ajuste a metodologia, aproveitamos para ajustar os dados utilizados visado torar o artigo mais atual. Todos os testes foram refeitos utilizado séries de preços de 30 ações o período de jaeiro de jaeiro de 1994 à jaeiro de 2009, aumetado em mais de 2 aos as séries utilizadas ateriormete. O úmero de séries foi reduzido de 47 para 30 ações para que fossem icluídas somete aquelas que se mativeram ativas durate todo o período e que tiveram pelo meos 1 egócio em pelo meos 90% dos dias da amostra. A mudaça das séries e da metodologia utilizada alterou os resultados ecotrados, assim como algumas das coclusões do trabalho, embora permaeçam as evidêcias do poder de previsão do padrão Ombro-Cabeça-Ombro. 6) Os resultados da Seção 4 idicam que somete o padrão OCO gera resultados com retabilidade positiva, ou seja, que somete tedêcias de baixa são atecipadas.

4 7) Foram elimiados todos os gráficos de histograma e os resultados foram sumarizados em tabelas (Tabelas 5, 6, 7 e 8) que trazem diversas estatísticas à respeito da distribuição dos retoros das estratégias aplicadas às séries geradas pelo Bootstrap. Nessas mesmas tabelas são apresetados os p-valores dessas estratégias. 8) Estedemos um pouco a discussão a respeito dos custos de trasação o fial da Seção 4, procurado deixar claro uma especificidade das estratégias baseadas a idetificação do padrão Ombro-Cabeça-Ombro, de que essas estratégias sempre evolvem apeas um par de operações (compra e veda do ativo). Logo, a simples discussão de qual o custo máximo suportado por essas estratégias os parece suficiete para abordar o tema, descartado a ecessidade de um teste de sesibilidade ou de alteração o algoritmo. Por exemplo, se cosiderarmos um custo de 0,10% por operação, ossas estratégias terão sempre custo de 0,20%, de forma que estratégias com retoros maiores que tais custos cotiuarão apresetado retoros positivos. Não é ecessária a alteração do algoritmo de forma a cosiderar tais custos, uma vez que eles seriam descotados tato das estratégias aplicadas à série real quato daquelas aplicadas às séries simuladas, matedo ialterados os resultados referetes à sigificâcia estatística dos resultados. 4 Cometários secudários 1) As otas de rodapé 1 e 3 (ates 2 e 4) foram reescritas de forma a deixar claro que a primeira se refere a (somete) padrões gráficos e a seguda a qualquer tipo de estudo de aálise técica, detre os quais aqueles sobre Idicadores Técicos (média móvel, IFR, etc.) 2) As equações foram umeradas. 3) A ota de rodapé 6 foi elimiada e os potos ates cofusos foram esclarecidos o 1º. Parágrafo da Seção ) Os úmeros das figuras e gráficos foram ajustados. 5) Refeito e reescrito. 6) Tabelas 5, 6, 7 e 8 refeitas.

5 7) Ajustado. 5 Outras alterações realizadas - O artigo foi reduzido para 37 págias, icluido o resumo e as referêcias bibliográficas; - Foram feitos outros ajustes recomedados por um segudo parecerista.