EMF Cap 8 e 9 Oferta de Moeda e Política Monetária. Cap.8 e 9 MA 1. Enquadramento Institucional do Processo de Criação Monetaria na Zona Euro

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1 Cap.8 e 9 Oferta de Moeda e na área do euro Margarida Abreu EMF - ISEG 1 Enquadramento Institucional do Processo de Criação Monetaria na Zona Euro Em Maio de 2010 área do euro : Estados-membros que adoptaram o euro (16) Alemanha, Áustria, Bélgica, Espanha, Finlândia, França, Irlanda, Itália, Luxemburgo, Países-Baixos, Portugal e Grécia, Eslovenia, Eslováquia, Malta, Chipre Estados-membros que não adoptaram o euro (11): Dinamarca, Suécia, Reino-Unido, Bulgaria, Republica Checa, Estonia, Letónia, Lituania, Hungria, Polonia, Romenia. Agentes do Processo de criação monetária Agentes não monetários: depositantes e devedores do sistema monetário Sistema monetário: Autoridade monetária (Eurosistema), Outras instituições financeiras monetárias () Margarida Abreu EMF - ISEG 2 Belgium Germany The Euro Area Ireland Greece Spain France Italy Cyprus Luxembourg Malta The Netherlands Austria Portugal Slovakia Slovenia Non-participants: Finland Bulgaria, Czech Republic, Denmark, Estonia, Latvia, Lithuania, Hungary, Poland, Romania, Sweden and the United Kingdom are EU Member States but are not currently participating in the single currency. Denmark, Estonia, Latvia, Lithuania are members of the exchange rate mechanism II (ERM II). This means that the Danish krone, the Estonian kroon, the Cyprus pound, the Latvian lats, the Lithuanian litas, the Maltese lira are linked to the euro. It is expected that in the future more countries will join ERM II. Sistema Europeu De Bancos Centrais BCE + 27 BCN Estados-membros EU (Alemanha Áustria, Bélgica, Bulgária, Chipre, Dinamarca, Eslováquia, Eslovénia, Espanha, Estónia, Finlândia, França, Grécia, Hungria, Irlanda, Itália, Letónia, Lituânia, Luxemburgo, Malta, Países Baixos, Polónia, Portugal, Reino Unido, República Checa, Roménia, Suécia) Define e executa a política monetária única (PMU) na área do euro, realiza as operações cambiais i e detém e gere as reservas oficiais dos Estados-membros. Promove o bom funcionamento dos sistemas de pagamento e colabora com as autoridades nacionais em matéria de supervisão das instituições de crédito e de estabilidade do sistema financeiro. É dirigido pelos órgãos de decisão do BCE: o Conselho, o Conselho Geral e a Comissão Executiva. Margarida Abreu EMF - ISEG 5 Margarida Abreu EMF - ISEG 6 MA 1

2 BCE a) Conselho do BCE Principal órgão de decisão do SEBC Define a PMU, incluindo objectivos monetários intermédios, taxas de juro oficiais e reservas mínimas A concretização da PMU é descentralizada, na medida em que a sua operacionalização é feita pelos BCN que integram o Eurosistema. Tem 22 membros (6 membros da Comissão Executiva, 16 governadores dos BCN da area do euro) Decisões sobre política monetária são tomadas por maioria simples, dispondo cada membro de um voto. b) Conselho Geral do BCE Membros: Presidente e Vice-Presidente do BCE, os governadores dos 27 bancos centrais nacionais dos países da UE Discute os assuntos que dizem respeito à área do euro e aos países não participantes (MTC2) Quando todos os Estados-membros da UE tenham o euro, CG do BCE será dissolvido. Margarida Abreu EMF - ISEG 7 Margarida Abreu EMF - ISEG 8 c) Comissão Executiva Do BCE Membros: Presidente do BCE, vice-presidente e quatro membros nomeados por um período de 8 anos (não reconduzíveis) Os membros devem ter reconhecida competência e experiência profissional nos domínios monetário ou bancário É responsável pela gestão das actividades correntes do BCE e pela execução da PMU de acordo com as orientações e decisões estabelecidas pelo Conselho do BCE, dando as orientações e instruções necessárias aos BCN. Autonomia do BCE O BCE e os bancos centrais nacionais são totalmente independentes das instituições políticas e privadas dos Estados-membros e da UE. ==> Princípio está consagrado no Tratado Margarida Abreu EMF - ISEG 9 EUROSISTEMA Fazem parte: 16 BCN da área do euro e o BCE Os BCN dos Estados-membros que não adoptaram o euro não participam nas decisões de PMU Eurosistema corresponde na prática ao Conselho do BCE. As funções básicas do Eurosistema : Definir e executar a política monetária da área do euro Realizar operações cambiais e gerir as reservas oficiais de moeda estrangeira dos países da área do euro Emitir notas de banco da área do euro e Promover o bom funcionamento do sistema de pagamentos Margarida Abreu EMF - ISEG 10 Agregados Monetários na Área do Euro 1. Circulação monetária (C) 2. Depósitos à Ordem (DO) M1 = C + DO 3. Depósitos a prazo até 2 anos (DP 2A) 4. Depósitos com pré-aviso até 3 meses (Dpa 3M) M2 = M1 + DP 2A + Dpa 3M 5. Acordos de Recompra 6. Acções/Unidades de Participação em FMM (A / UPFMM) 7. Títulos de dívida com prazo até 2 anos (TDÍV 2A) M3 = M2 + AR + A / UPFMM + TDÍV 2A Balanço do Eurosistema (agregado) ACTIVO PASSIVO ER e C DR e AC TR e O/ TDÍV e C/RES e RX e A/Op e OP e DX e AF e OA e Margarida Abreu EMF - ISEG 11 Margarida Abreu EMF - ISEG 12 MA 2

3 Bal. Agregado excluindo Eurosistema Bal. Consolidado incluindo Eurosistema ACTIVO ERifm TRifm A/UP-FMMifm A/OP ifm DX ifm AF ifm OA ifm PASSIVO DRifm AC O/ A/UP-FMMifm TDÍV ifm C/RES ifm RX ifm OP ifm ACTIVO ER ifm+e TR ifm+e A/OPifm+e DX ifm+e AF ifm+e OA ifm+e PASSIVO C D AC D O/ A/UP-FMM TDÌVifm+e C/RESifm+e RX ifm+e OP ifm RespIntra Margarida Abreu EMF - ISEG 13 Margarida Abreu EMF - ISEG 14 O Multiplicador Monetário (Ou de Crédito) Relaciona Ms com H (= C+ R) Reservas (R) = Reservas Legais (RL) + Reservas Extraordinárias (RE) RE = R. Livres (RLV) + R. Cobertura (RC) RL =rl.rsr RC =rc.rsr RLV =R (RL +RC) Margarida Abreu EMF - ISEG 15 Margarida Abreu EMF - ISEG 16 O Multiplicador Monetário (Ou de Crédito) Hipóteses 1) RLV = 0, pelo que R = RL+ RC 2) RSR, correspondem aos depósitos totais DT (DT=M3-C) RL = r L DT e Rc = rcdt, R = rldt + rcdt R = (rl + rc) DT R = r DT onde r = rl + rc 3) C = b M3 b = C/M3 Ou C = c DT c = C/DT O Multiplicador Monetário (Ou de Crédito) 1 M 3 = H b + r rb Dedução: M3 = C + DT M3 = bm3 + DT DT = (1 b) M3 como R = r DT, então R = r (1 b) M3 H = C + R, H = bm3 + r (1 b ) M3 H = [b + r (1 b)] M3 H = (b + r rb) M3 Margarida Abreu EMF - ISEG 17 Margarida Abreu EMF - ISEG 18 MA 3

4 POLÍTICA MONETÁRIA Objectivos de OBJECTIVOS DA POLÍTICA MONETÁRIA INSTRUMENTOS DA POLÍTICA MONETÁRIA MECANISMOS DE TRANSMISSÃO DA POLÍTICA MONETÁRIA POLÍTICA MONETÁRIA NA ZONA EURO A estratégia da política monetária do BCE Execução da política monetária do BCE 1. Elevado nível de emprego 2. Crescimento económico sustentado 3. Estabilidade de preços 4. Estabilidade das taxas de juro 5. Estabilidade dos mercados financeiros 6. Estabilidade no mercado de câmbios externo Conflitualidade entre os Objectivos Margarida Abreu EMF - ISEG 19 Margarida Abreu EMF - ISEG 20 AUTIDADE MONETÁRIA 1 INSTRUMENTOS 2 OBJECTIVOS OPERACIONAIS 3 OBJECTIVOS INTERMÉDIOS 4 OBJECTIVOS (FINAIS) Política de mercado aberto Política de desconto Reservas mínimas Reservas, Base monetária Taxas de juro do mercado monetário Agregados monetários (em particular M3) Taxas de juro de curto prazo e de longo prazo Taxa de inflação Taxa de Desemprego Estabilidade Sist. Financeiro Margarida Abreu EMF - ISEG 24 MA 4

5 Instrumentos da PM 1. Operações De Mercado Aberto (Open market operations) 2. Política de Refinanciamento ou Política de Desconto (Discount Policy) 3. Reservas Mínimas(Reserve Requirement) Margarida Abreu EMF - ISEG 25 Instrumentos da PM 1. Operações De Mercado Aberto (Open market operations) Principais operações de política monetária, orientar as taxas de juro, gerir a liquidez do mercado, sinalizar a orientação da política monetária. Vantagens 1. Autoridade Monetária tem controlo total 2. Flexíveis e precisas 3. Facilmente reversíveis 4. Podem ser rapidamente implementadas 1. Operações De Mercado Aberto Na área do euro temos Quatro categorias de operações e Cinco tipos de instrumentos Quatro categorias operações de mercado aberto 1. Operações principais de refinanciamento (main refinancing i operation) ) 2. Operações de refinanciamento de prazo alargado (longer-term refinancing operation) 3. Operações ocasionais de regularização (fine-tuning operation) swaps de divisas 4. Operações estruturais (structural operation) Margarida Abreu EMF - ISEG 27 Margarida Abreu EMF - ISEG Operações De Mercado Aberto Cinco tipos de instrumentos 1. Operações reversíveis (acordos de reporte ou de empréstimos com garantia) 2. Transacções definitivas i i 3. Emissão de certificados de dívida 4. Swaps de divisas 5. Constituição de depósitos a prazo fixo bilaterais Margarida Abreu EMF - ISEG 29 Margarida Abreu EMF - ISEG 30 MA 5

6 Margarida Abreu EMF - ISEG 31 Margarida Abreu EMF - ISEG 32 Ex. Acordo de reporte ou Repo Procedimentos Margarida Abreu EMF - ISEG 33 Margarida Abreu EMF - ISEG 34 Exemplo?Qual o montante de fundos atribuído a cada contraparte? Margarida Abreu EMF - ISEG 35 Margarida Abreu EMF - ISEG 36 MA 6

7 Margarida Abreu EMF - ISEG 37 Margarida Abreu EMF - ISEG 38 Exemplo?Qual o montante de fundos atribuido a cada banco e a que taxa de juro? Margarida Abreu EMF - ISEG 39 Margarida Abreu EMF - ISEG Política de Refinanciamento ou Política de Desconto (Discount Policy) Facilidades Permanentes Objectivo ceder e absorver liquidez pelo prazo overnight sinalizar a orientação geral da política monetária delimitar as taxas de juro de mercado overnight 2. Política de Refinanciamento (Política de Desconto ou Discount Policy) Facilidades Permanentes Vantagens: Banco de último recurso (Lender of last resort) Evitar o pânico bancário e financeiro Exemplos: crise do mercado bolsista de 1987, o ataque terrorista de 11 Setembro, crise actual Desvantagens: 1. Taxas podem gerar erros de interpretação de PM 2. Flutuações das taxas podem provocar flutuações inesperadas da liquidez 3. Não é totalmente controlável pela autoridade Margarida Abreu EMF - ISEG 41 Margarida Abreu EMF - ISEG 42 MA 7

8 2. Política de Refinanciamento (Política de Desconto ou Discount Policy) Facilidades Permanentes Facilidade permanente de cedência de liquidez (marginal lending facility) Facilidade permanente de depósito (deposit facility) Margarida Abreu EMF - ISEG 43 Margarida Abreu EMF - ISEG Reservas Mínimas É aplicável às instituições de crédito na área do euro Objectivo: estabilização das taxas de juro do mercado monetário e criação de escassez estrutural de liquidez (ou aumento). Reservas obrigatórias mínimas de cada instituição são determinadas com base em elementos do seu balanço. As reservas obrigatórias detidas pelas instituições são remuneradas à taxa das facilidades permanentes de deposito do Eurosistema. Margarida Abreu EMF - ISEG 45 Margarida Abreu EMF - ISEG Reservas Mínimas Vantagens 1. Efeito muito forte Desvantagens 1. Pequenas alterações geram grandes efeitos sobre M s 2. Aumentos provocam problemas de liquidez aos bancos 3. Alterações frequentes provocam incerteza nos bancos 4. Imposto sobre os bancos Margarida Abreu EMF - ISEG 47 Mecanismos Transmissão da PM 1. Mecanismos tradicionais da taxa de juro 2.Mecanismos que actuam através do efeito sobre o preço de activos a) Mecanismo da taxa de câmbio ou das exportações líquidas; b) Mecanismo do q de Tobin; c) Efeito riqueza 3. Perspectiva do crédito a) Disponibilidade de crédito bancário; b) Situação líquida das empresas; c) Cash-flow das empresas; d) Variações não antecipadas do nível geral de preços; e) Efeito sobre a liquidez das famílias. Margarida Abreu EMF - ISEG 48 MA 8

9 Mecanismos Transmissão da Pol. Monetária 1. Mecanismos tradicionais da taxa de juro M, i, I, Y M, P e, π e, i r, I, Y Mecanismos Transmissão da Pol. Monetária 2. Mecanismos que actuam através do efeito sobre o preço de activos Mecanismo da taxa de câmbio ou das exportações líquidas M, i, E, NX, Y Mecanismo do q de Tobin M, P e, q, I, Y Efeito riqueza M, P e, W, C, Y Margarida Abreu EMF - ISEG 49 Margarida Abreu EMF - ISEG 50 Mecanismos Transmissão da Pol. Monetária 3. Mecanismos do crédito Disponibilidade de crédito bancário M, empréstimos bancários, I, Y Situação líquida das empresas M, P e, selecção adversa, risco moral, endividamento, I, Y Mecanismos Transmissão da Pol. Monetária 3. Mecanismos do crédito Cash-flow das empresas M, i, cash flow, selecção adversa, risco moral, crédito, I, Y Variações não antecipadas do nível geral de preços M, não antecipado P, selecção adversa, risco moral, crédito, I, Y Efeito sobre a liquidez das famílias M, P e, valor dos activos financeiros, possibilidade de ocorrência de perturbações no sector financeiro, bens de consumo duráveis e despesas de habitação, Y Margarida Abreu EMF - ISEG 51 Margarida Abreu EMF - ISEG 52 Politica Monetária na Área do Euro Objectivos do Eurosistema Objectivo primordial : A manutenção da estabilidade de preços (105º do Tratado) Deve igualmente apoiar as políticas económicas gerais na Comunidade Europeia. Quantificado pelo BCE como um aumento anual em termos homólogos do Índice Harmonizado de Preços no Consumidor (IHPC) para a área do euro inferior a 2% Margarida Abreu EMF - ISEG 53 MA 9

10 Estratégia de Pol. Monetária do Eurosistema estratégia de política monetária : A forma específica como a autoridade monetária se dedica à implementação do seu principal objectivo Análise Monetária (antigo Primeiro Pilar) - papel proeminente à moeda: estabelecimento de um valor de referência para o crescimento da oferta de moeda. Consistente com a estabilidade de preços Ter em consideração o crescimento real do produto e as alterações à velocidade de circulação da moeda Margarida Abreu EMF - ISEG 55 Estratégia de Pol. Monetária do Eurosistema Equação quantitativa: %M3 = %Yr + %P %V taxa de variação da massa monetária ( M3) taxa de crescimento real ( Yr) taxa de inflação ( P) taxa de variação da velocidade de circulação da moeda ( V) Reflecte a existência de uma relação estável ou previsível entre M3 e o produto nominal da área do euro, pressupondo uma estabilidade da procura de moeda O valor de referência é definido relativamente ao agregado monetário alargado M3, sendo de 4 ½ % ao ano desde 1999 Estratégia de Pol. Monetária do Eurosistema Análise Económica (antigo Segundo Pilar) - uma avaliação global das perspectivas sobre a evolução futura dos preços e os riscos para a estabilidade de preços na área do euro Esta avaliação é efectuada através de um vasto conjunto de variáveis económicas e financeiras, que constituirão indicadores da evolução futura dos preços Margarida Abreu EMF - ISEG 57 Margarida Abreu EMF - ISEG 58 MA 10