Relatório e Contas. Report and Accounts

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2 04 Relatório e Contas Report and Accounts

3 Índice Órgãos Sociais Mensagem do Presidente do Conselho de Administração e do Presidente da Comissão Executiva Relatório de Gestão e Demonstração Financeiras 1. Enquadramento Macroeconómico 1.1. Conjuntura Internacional 1.2. Conjuntura Nacional 1.3. Sistema Financeiro 2. Actividade desenvolvida pelo Banif Banco de Investimento, S.A. e empresas subsidiárias em 2.1. Financial Advisory 2.2. Mercado de Capitais - Dívida 2.3. Mercado de Capitais - Acções 2.4. Gestão de Activos 2.5. Cross-Selling 2.6. Corporate e Private Banking 2.7. Securitização 2.8. Private Equity 3. Perspectivas Futuras 4. Proposta de Aplicação de Resultados 5. Notas Finais 6. Demonstrações Financeiras 6.1. Balanço e Demonstração de Resultados 6.2 Anexo às Contas 7. Anexos ao Relatório de Gestão Informação nos termos do Art.º 447º do Código das Sociedades Comerciais Informação nos termos do Art.º 448º do Código das Sociedades Comerciais Informação nos termos do Art.º 324º do Código das Sociedades Comerciais Informação nos termos do Art.º 486º do Código das Sociedades Comerciais Organograma Direcção Relatório e Parecer do Conselho Fiscal Certificação Legal de Contas (Contas Individuais e Consolidadas)

4 Contents Corporate Governance Message from the Chairman of the Board of Directors and the Chief Executive Officer Management Report and Financial Statements 1. Economic Background 1.1. The International Economy 1.2. The Portuguese Economy 1.3. The Financial System 2. Activity in : Banif Banco de Investimento, S.A. and subsidiaries 2.1. Financial Advisory 2.2. Fixed Income Capital Markets 2.3. Brokerage 2.4. Asset Management 2.5. Cross-Selling 2.6. Corporate and Private Banking 2.7. Securitisation 2.8. Private Equity 3. Future Prospects 4. Proposed Distribution of Profits 5. Closing Remarks 6. Financial Statements 6.1. Balance Sheet and Income Statement 6.2 Notes to the Financial Statements 7. Management Report Annexes Disclosure under the terms of article 447 of the Portuguese Commercial Company Law Disclosure under the terms of article 448 of the Portuguese Commercial Company Law Disclosure under the terms of article 324 of the Portuguese Commercial Company Law Disclosure under the terms of article 486 of the Portuguese Commercial Company Law Organizational Chart Management Report and Opinion of the Audit Board Legal Certification of the Accounts (Individual and Consolidated Accounts) 4

5 Órgãos Sociais Corporate Governance Conselho de Administração Board of Directors

6 Mesa da Assembleia Geral General Meeting Presidente Chairman Dr. Joaquim Filipe Marques dos Santos Secretários Secretaries Dr. José António Vinhas Mouquinho Dr. Carlos Manuel Graça Ramos Oliveira Conselho de Administração Board of Directors Presidente Chairman Comendador Horácio da Silva Roque Vice-Presidentes Vice-Chairmen Dr. Carlos David Duarte de Almeida Dr. Artur Manuel da Silva Fernandes Vogais Members Dr. João Paulo Pereira Marques de Almeida Dr. Nuno José Roquette Teixeira Dr. Gonçalo França de Castro Pereira Coutinho Dr. José Paulo Baptista Fontes Dr. Raul Manuel Nunes da Costa Simões Marques Eng.º Pedro Nuno Munhão Pinto Coelho Comissão Executiva EXECUTIVE COMMITTEE Presidente CEO Dr. Artur Manuel da Silva Fernandes Vogais Members Dr. João Paulo Pereira Marques de Almeida Dr. Nuno José Roquette Teixeira Dr. Gonçalo França de Castro Pereira Coutinho Dr. Raul Manuel Nunes da Costa Simões Marques Conselho Fiscal Audit Board Presidente Chairman Dr. Fernando Mário Teixeira de Almeida Vogais Members Ernst &Young Audit & Associados SROC, S.A. representada pelo Dr. Alfredo Guilherme da Silva Gândara Rui Manuel Braga de Almeida Suplente Substitute Dr. Sérgio António do Rosário Vaz Monteiro Secretário da Sociedade COMPANY SECRETARY Suplente Substitute Olga Maria Miranda Menici Malheiro Valente de Oliveira Conselho Consultivo ADVISORY BOARD Presidente Chairman Dr. Jaime Roque de Pinho de Almeida Prof. Dr. António do Pranto Nogueira Leite Dr. João Vieira de Almeida Dr. Fernando José Inverno da Piedade Dr. Jorge Armindo de Carvalho Teixeira Dr. José Almeida Guerra Eng. Miguel Maria Sá Pais do Amaral Dr. Pedro Miguel Duarte Rebelo de Sousa Comissão de Remunerações Remuneration Committee Dr. José Marques de Almeida, em representação da Rentipar Financeira SGPS, S.A. Dr. Fernando José Inverno da Piedade, em representação da Fundação Horácio Roque Dr. Vítor Hugo Simmons, em representação da Renticapital SGPS, S.A. Auditores Auditors Ernst &Young Audit & Associados SROC, S.A. 6

7 Horácio da Silva Roque Artur Silva Fernandes Presidente do Conselho de Administração Chairman of the Board of Directors Presidente da Comissão Executiva Chief Executive Officer Mensagem do Presidente do Conselho de Administração e do Presidente da Comissão Executiva Message from the Chairman of the Board of Directors and the Chief Executive Officer

8 Findos os quatro primeiros exercícios completos de actividade do Banco de Investimento, os resultados alcançados, a consistência da performance registada, o dinamismo e o rigor que continuam a caracterizar a nossa actividade, aliados à rápida integração conseguida no âmbito do Grupo Banif e a plena afirmação no mercado, atestam inequivocamente a importância deste projecto e confirmam a certeza no seu sucesso e da sua oportunidade. O modelo de negócio integra diversos segmentos de actividade e áreas complementares de receitas cíclicas e recorrentes, potencia sinergias e efeitos de escala entre diferentes áreas de negócio e promove o cross-selling com as redes comercias de todas as empresas do Grupo Banif. Em alterámos a nossa estrutura organizacional, adequando-a às características dos mercados em que operamos, optimizando sinergias, reposicionando actividades e realocando recursos, sem perder de vista uma óptica de negócio integrado com a banca de investimento no Brasil e nos Estados Unidos, sob um comando estratégico único suportado por uma equipa motivada e coesa, orientada para o negócio e para o alcance de objectivos bem definidos. O Banco consolidou, definitivamente, a sua imagem no mercado, não só pela qualidade e recorrência dos resultados, pelo reforço da sua quota de mercado nas diferentes áreas de actuação e pelo posicionamento consistente dos seus produtos no top dos rankings, como pela procura activa da excelência na inovação e na afirmação pela diferença, demarcando-se pela originalidade das soluções e pela qualidade do serviço. Banif Banco de Investimento has accomplished its first four years of business and, during this period, our consistent performance and the rigorous and dynamic activity we have implemented have been the hallmarks of our Bank. This, together with the level of integration achieved within the Banif Group and a successful consolidation of our position in the market, are, without a doubt, evidence of the success and importance of this project. The business model includes several complementary areas, combining activities with recurrent earnings with others which yield rewards on a more cyclical basis. It leverages on the synergies and scale effects amongst the different business areas and promotes cross-selling with the other companies within the Banif Group. In we changed our organisational structure, adapting it to the markets where we are involved. Synergies were streamlined and resources reallocated, never losing sight of the need for an integrated business approach with investment banking activities in Brazil and the USA. This was implemented under a sole strategic command, focused on the business and to achieving well-defined objectives. The Bank has consolidated its market image. This development was due to the consistency and quality of its profits, its increased market share in the different business areas and the recurrent top ranking of its products. This evolution was also due to its determination in achieving excellence in innovation, leading to top quality of advice and service being provided to our clients. 8

9 A estratégia de expansão internacional, considerada decisiva na procura de uma resposta cada vez mais global, levou o Banco a consolidar a sua presença nos mercados americano e brasileiro sob a umbrella brand (Banif Investment Banking) que construiu em Dos resultados alcançados neste exercício, destaca-se a diversificação, a qualidade e o crescimento do produto bancário (13%) para o qual contribuiu o forte crescimento das comissões líquidas (48%) e dos activos sob gestão (55%), os quais incluem a gestão de patrimónios, os fundos de pensões e os de investimento mobiliário e imobiliário. O perfil do activo do Banif Investimento apresenta um baixo nível de risco, dado que é maioritariamente constituído por disponibilidades e títulos com rating e liquidez (72%) e a baixa componente de crédito concedido (14%) tem subjacente - na sua quase totalidade (83,1%) - garantias reais dadas em colateral. A performance operacional foi responsável pelo crescimento do resultado líquido para 3,4 milhões de Euros (10,6%), permitindo assim um ROE de 14%. Crescimento e consolidação são os vectores fundamentais que continuam a presidir à definição das prioridades e das metas a alcançar. O sucesso recorrente estimula o nosso empenho e convicção. A todos aqueles que nos acompanham e o tornam possível, pelo seu empenho e dedicação, o nosso reconhecimento. In pursuing a strategy of international expansion, so decisive in seeking out an increasingly global approach, the Bank was able to assert its presence on the American and Brazilian markets under the umbrella brand Banif Investment Banking created in late The most important achievements in include the diversification, recurrence and growth of the banking income (13%) heavily supported by solid growth in net commissions (48%) and assets under management (55%), which include discretionary asset management, pension funds and mutual and real estate funds. The assets of the Bank s balance sheet are clearly of low risk, mostly being invested in cash and floating rate securities with a rating and liquidity (72%), and the major part of the loans granted (representing 14% of the Bank s assets as of the 31st December) was backed by guarantees used as collateral. The operating income was the main contributor for the growth in net profits up to 3.4 million Euros (10,6%), thereby reaching a Return on Equity of 14%. Growth and consolidation are fundamental in defining our priorities and goals. Repeated success strengthens our determination and conviction. Once again, we would like to thank our staff and officers, who made this success possible through their dedication, the official bodies in contact with the Bank and our clients who have placed their trust in us. 9

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12 1. Enquadramento Macroeconómico 1. Economic Background beyond expectations

13 1. Enquadramento Macroeconómico 1. Economic Background 1.1. Conjuntura Internacional 1.1. The International Economy O ano de terá apresentado um dos maiores ritmos de crescimento das últimas décadas o Banco Mundial estima que a economia global tenha crescido cerca de 4% devido essencialmente ao estímulo das economias chinesa, americana e japonesa e a uma conjuntura de liquidez muito favorável, já que as taxas de juro permaneceram a níveis historicamente baixos. No entanto, o ano ficou também marcado por uma série de factores que são normalmente associados a um cenário de abrandamento: os preços do petróleo (WTI) atingiram o seu máximo histórico a dólares e a Reserva Federal americana iniciou um novo ciclo de subida de taxas de juro depois de dois anos de estabilidade. assistiu ainda ao alargamento histórico da União Europeia para 25 membros, num movimento que acolheu dez países da Europa de Leste, e à reeleição do Presidente George W. Bush, num cenário de instabilidade política continuada no Iraque e na Palestina. Do ponto de vista estritamente económico, o ano saldou-se por alguns factos dignos de nota: ao contrário de choques petrolíferos anteriores, a subida repentina dos preços do petróleo a partir do 2º trimestre afectou apenas moderadamente o ritmo de crescimento e teve um impacto inflacionista transitório; o ritmo de crescimento da economia chinesa manteve-se bastante elevado, em torno de 9%, contrariando expectativas que apontavam para um abrandamento abrupto; o agravamento dos défices público e externo americanos comummente designados por défices gémeos e a necessidade de ajustamento que daí decorre continuou a merecer grande atenção; o Japão apresentou o maior ritmo de crescimento dos últimos 13 anos e parece estar à beira de vencer o problema da deflação; finalmente, o bloco europeu caracterizou-se por um crescimento quase anémico, num cenário de apreciação acentuada do Euro e de estagnação do emprego. A economia americana terá crescido cerca de 4,3% em mas esse vigor esconde uma evolução diferenciada ao longo do ano. A um primeiro trimestre fulgurante o PIB cresceu 4,5% entre Janeiro e Março face ao trimestre anterior, sucedeu-se uma fase mais ambígua, com a generalidade dos indicadores de confiança, quer dos indivíduos quer empresariais, a mostrar uma tendência descendente. Para isso terá contribuído a coincidência de vários factores como o esgotamento dos estímulos fiscais às famílias, a perspectiva de subida próxima In the world economy achieved a growth of approximately 4%, acording estimates of the World Bank, due mainly to the growth rates achivied by the Chinese, American and Japanese economies within highly expansionist monetary environment, with interest rates remaining at historically low levels. However, several factors developed that could have led to an economic downturn. Among these were oil prices, that reached an all time high of dollars and the US Federal Reserve began a new cycle of rising interest rates following two years of stability. also saw the historical enlargement of the European Union to 25 members, in a move that welcomed eight countries from Eastern Europe, as well as Malta and Cyprus, and US President George W. Bush was re-elected against a background of continued political unrest in Iraq and Palestine. From the strictly economic point of view, will be remembered for certain key facts. Contrary to previous energy crises, the sudden rise in oil prices from the second quarter of the year only moderately affected the world economy and had only a slight inflationary effect. The growth rate of the Chinese economy remained fairly high at around 9%, contradicting expectations of a sharp slow-down. The rise in the US budget and trade deficits, commonly known as the twin deficits, requires adjustment. Japan achieved the highest growth rate of the past 13 years and seems to be about to overcome the problem of deflation. Lastly, growth in the Eurozone countries was weak due to the sharply appreciating Euro, which kept employment rates quite high. The growth rate of the US economy will be around 4.3% in, but this sound figure masks fluctuating development throughout the year. GDP growth was 4.5% in the first quarter of the year, but this was followed by a general decline in most individual and industrial confidence indicators. Several factors combined to bring this about, such as the end of tax incentives to families, the prospect of a rise in Federal Reserve interest rates, slow job creation and rising oil prices. Despite a growth of around 4.3%, the US economy created fewer jobs than usual in similar economic situations, causing concern for analysts and investors throughout most of the year. 13

14 das taxas de juro da Reserva Federal, o fraco ritmo de criação de emprego e a tendência altista dos preços do petróleo. Em particular, e apesar de ter crescido cerca de 4,3%, a economia americana gerou um volume de emprego abaixo do normal em fases semelhantes do ciclo, o que constituiu fonte de preocupação para analistas e investidores ao longo de grande parte do ano. Já no final de, com a estabilização dos preços do petróleo e a recuperação notória da componente empresarial (a que não será alheio um pacote de incentivos fiscais ao investimento) e dos mercados de capitais, a generalidade dos indicadores mostrou sinais mais positivos, que terão permitido à economia americana fechar o último trimestre com um crescimento estimado de 4,0%. No que diz respeito à inflação, permitiu pôr de parte os riscos de deflação que tanto haviam preocupado as autoridades monetárias em No entanto, enquanto a subida do petróleo afectou naturalmente a taxa de inflação corrente, as taxas subjacentes, que excluem os preços dos bens alimentares e energéticos, sofreram bastante menos, tendo oscilado dentro do intervalo de 1,1% a 2,2%, um patamar mais confortável do ponto de vista dos bancos centrais no geral e da Reserva Federal em particular. A Zona Euro terá apresentado um ritmo de recuperação bastante inferior ao de outros blocos regionais, com o produto a crescer cerca de 1,8%. Apesar de um início de ano relativamente encorajador, a subida dos preços do petróleo, por um lado, e a forte apreciação do Euro, por outro, afectaram o andamento da economia europeia, que constitui o maior bloco exportador a nível mundial e é por isso particularmente sensível a alterações súbitas no câmbio e na procura externa de resto, o abrandamento notado a partir do Verão encontrará a sua principal explicação nos sinais menos positivos emitidos pela economia americana nos meses anteriores. De um modo geral, o problema actual da economia europeia assenta no fraco dinamismo da sua procura doméstica, para o qual contribui significativamente a estagnação do mercado de emprego (a taxa de desemprego estabilizou no intervalo 8,9% - 9,0% desde Março de 2003). At the end of, oil prices stabilized and industry made a solid recovery (boosted by a series of tax incentives to investment), as did capital markets, and most indicators were highly positive. This, in turn, allowed the US economy to close the last quarter with an estimated growth of 4.0%. Risks of deflation, that had concerned the monetary authorities in 2003, were overcome in. However, although the rise in oil price naturally affected the current inflation rate, underlying rates, that exclude food and energy prices, suffered considerably less, shifting between 1.1% and 2.2%, a more comfortable platform for the Central Banks and the Federal Reserve in particular. The Euro Zone will have a far lower growth rate in than other regional groups, with around 1.8% growth in product. Although the start of the year was fairly encouraging, the rise in oil prices, added to the strong appreciation of the Euro affected the European economy, the EU being the largest exporting trade bloc in the world, which makes it particularly sensitive to sudden swings in exchange rates and foreign demand. The lull that set in after the summer can best be explained by the less positive signals put out by the US economy in previous months. On the whole, the current problem of the European economy lies in weak domestic demand, significantly affected by no growth in the labour market (since March 2003 the unemployment rate has settled at 8.9% - 9.0%). In Japan will have had the highest growth rate since the start of the nineties, with product rising around 4.3%, driven mainly by foreign demand and, in particular, by China. The Japanese growth pattern is similar in some ways to the European one, given the importance of foreign demand as the driving force to growth, rather than domestic demand. O Japão terá apresentado em o ritmo de crescimento mais forte desde o início da década de 90, com o produto a subir cerca de 4,3%, estimulado essencialmente pela procura externa e, em particular, pela China. Efectivamente, o padrão de crescimento japonês apresenta algumas semelhanças com o europeu, dada a importância da procura externa como motor de crescimento em detrimento da procura doméstica. 14

15 Curiosamente, apesar de o mercado de trabalho ter apresentado alguma recuperação ao longo do ano, com a taxa de desemprego a cair de 5% para 4,5%, em consonância com uma melhoria generalizada dos indicadores de confiança empresarial, os índices de confiança dos consumidores oscilaram substancialmente ao longo do ano, tendo inclusive Dezembro registado o valor mais baixo do ano. Apesar disso, pode ser considerado um período bastante positivo para o Japão, não apenas pelo forte crescimento económico mas também pelo facto de terem surgido sinais encorajadores quanto ao fim do processo de deflação: a inflação homóloga de Novembro situou-se em 0,8% e o ano observou vários meses com variações de preços nulas (em vez de negativas). Interestingly, although the labour market showed some recovery throughout the year, with the unemployment rate falling from 5% to 4.5%, in harmony with a general improvement in industrial confidence, consumer confidence indicators swung substantially throughout the year, with the biggest low of the year recorded in December. Despite this, was still a highly positive year for Japan, not just because of high economic growth but also because of encouraging signs that the deflationary process was coming to an end. Inflation in November was 0.8% and there were several months in the year when there were zero price variations (rather than negative figures). Crescimento do PIB (Taxa de variação real) GDP Growth (Real rate) % 5,0 4,0 3,0 ZONA EURO Euro Zone EUA USA Japão Japan 2,0 1,0 0,0-1, E As principais economias asiáticas mantiveram um ritmo de crescimento em linha com o observado em 2003 mas, ainda assim, bastante elevado cerca de 7,8% em resultado do forte dinamismo das respectivas procuras internas, que tem por sua vez ajudado a incrementar significativamente o volume de trocas comerciais a nível global. A importância da China neste contexto continua a aumentar, na sequência da sua adesão recente à Organização Mundial de Comércio. Assim, e apesar de as expectativas generalizadas no início de apontarem para um forte abrandamento da economia chinesa, o país terá registado uma taxa de crescimento de 8,8% no período. O ano de será histórico para a Europa de Leste: em 1 de Maio dez novos países aderiram à União Europeia (UE), no que constituiu o maior alargamento numérico de uma vez só para a UE em toda a sua história, mas também o mais desafiante, dado o estágio de desenvolvimento da The main Asian economies maintained a growth rate similar to that in 2003, still fairly high at around 7.8%, as a result of the strong impact of their respective domestic demands, that, in turn, helped to increase the volume of world trade significantly. In this context China's importance has increased since the country recently joined the World Trade Organisation. Therefore, despite widespread expectations at the start of of a serious slowdown in the Chinese economy, the country achieved a growth rate of 8.8% in. was an historic year for Eastern Europe. On the 1st May, ten new countries joined the European Union (EU), in the biggest single enlargement of the EU in its history, as well as the most challenging, in view of the level of development of most of the 15

16 maioria das economias. No grupo de novos membros da UE incluem-se o Chipre, a República Checa, a Estónia, a Hungria, a Letónia, a Lituânia, Malta, a Polónia, a Eslováquia e a Eslovénia. De um modo geral, este grupo tem apresentado taxas de crescimento bastante sólidas, em torno de 5% na média, reflectindo fluxos de investimento estrangeiro associados à integração, embora continue a enfrentar desafios em termos de consolidação da política orçamental. No seu conjunto, a Europa de Leste, incluindo países não-membros, nomeadamente a Rússia, terá crescido cerca de 7,0% em, face a 5,9% no ano transacto. A América Latina beneficiou em de um conjunto de factores positivos, que lhe permitiram alcançar uma taxa de crescimento na casa dos 4,7%, bastante acima do nível de Por um lado, a manutenção de taxas de juro baixas nos EUA grande parte da dívida externa destes países está indexada ao Dólar favoreceu um ambiente de estabilidade financeira que permitiu realçar os benefícios de políticas económicas ortodoxas e, por outro, o sector exportador foi favorecido simultaneamente pelo estímulo de procura externa da China mas também pelo comportamento favorável dos preços das matérias primas. O Brasil merece particular destaque neste contexto, tendo atingido uma taxa de crescimento de 4,5% num contexto de redução da inflação e de consolidação orçamental: a inflação homóloga terá fechado o ano em 7,3% face a 9,3% no ano anterior, enquanto o défice orçamental caiu de 5,2% para 3,0% do PIB. Efectivamente, a opção pela ortodoxia macroeconómica o governo brasileiro auto-impôs-se atingir um superávite primário de 4,5% e o Banco Central foi particularmente cuidadoso na gestão dos riscos inflacionistas, tendo subido a sua taxa em 1,25% ao longo do ano acabou por se reflectir numa apreciação do Real face ao Dólar de 8% no ano e num estreitamento do principal referencial de risco Brasil (o spread do índice EMBI+) para 383bps, um nível absolutamente histórico para o país. A normalização da política monetária, sobretudo no bloco anglo-saxónico, constituiu outro dos grandes temas de, com a Reserva Federal americana a subir a sua taxa de referência em 125 pontos base, de 1% para 2,25%, no espaço de seis meses, depois de quase dois anos de estabilidade. A subida das taxas ficou mais a dever-se à necessidade de reduzir o grau acomodatício da política monetária a taxa de juro real permaneceu negativa durante grande parte do ano do que a qualquer tipo de pressão inflacionista, já que a taxa de inflação se manteve dentro economies joining. Among the group of new members to the EU were Cyprus, the Czech Republic, Estonia, Hungary, Latvia, Lithuania, Malta, Poland, Slovakia and Slovenia. On the whole, this group has enjoyed fairly solid growth rates, on average around 5%, reflecting the foreign investment flows associated with integration. However, these countries do continue to face the challenge of consolidating their budget policies. Together, the countries of Eastern Europe, including the non-member countries, namely Russia, grew by around 7.0% in, compared to 5.9% in In Latin America achieved a growth rate of around 4.7%, significantly higher than in The fact that a large part of the external debt of these countries is pegged to the dollar, meant that continued low US interest rates encouraged financial stability, which in turn benefited conservative economic policies. In addition, exports benefited both from China's external demand and from more attractive raw material prices. Brazil achieved a growth rate of 4.5% in a context of falling inflation and budget consolidation. Inflation is likely to close the year at 7.3%, against 9.3% in 2003, while the budget deficit fell from 5.2% to 3.0% of GDP. The Brazilian government chose an orthodox economic approach aimed at a primary surplus of 4.5% and the Central Bank was particularly cautious in managing inflationary risks, keeping the inflation rate to no more than a rise of 1.25% throughout the year. The result of this approach was that the Real rose 8% against the dollar and Brazil s main risk reference (the spread of the EMBI+ index) narrowed to 383bp, a level unheard of in the history of the country. Standardising monetary policy, particularly in the Anglo-Saxon trade bloc, was another of the major features of, with the US Federal Reserve raising its reference rate by 125 base points, from 1% to 2.25%, in the space of six months, after almost two years of stability. The rise in rates was due more to the need to reduce the adjusted level of monetary policy - the real interest rate remained negative for most of the year - than to any type of inflationary pressure, since the inflation rate remained within a relatively comfortable range. Despite the rise in oil prices - between December 2003 and the peak in October, the WTI index rose 92% - signs of underlying inflation, a measure of price changes excluding more volatile factors and which the monetary authorities follow with 16

17 de um intervalo relativamente confortável. Apesar da subida do petróleo entre Dezembro de 2003 e o pico em Outubro de, o índice WTI subiu 92%, os índices de inflação subjacente, que tentam medir a evolução dos preços excluindo factores mais voláteis e que as autoridades monetárias seguem com mais atenção, reagiram muito moderadamente. De facto, excluindo a variável petróleo, os factores que mais contribuem para criar pressões inflacionistas taxas de utilização de capacidade industrial elevadas e um mercado de trabalho sobreaquecido mantiveram-se ausentes, quer nos EUA, quer na Europa, o que explica a opção do Banco Central Europeu em manter a sua taxa de referência em 2% ao longo de todo o ano. more attention, reacted very moderately. Excluding the oil variable, the factors that caused most inflationary pressures - high use of industrial capacity and an over-heated labour market - were both absent in the USA as well as in Europe, which explains the European Central Bank s option to keep its reference rate at 2% throughout the whole year. Inflação (Taxa de variação homóloga) Inflation (year-on-year rate) % 2,5 2,0 1,5 Zona EU Euro Euro EU Zone 1,0 EUA USA EUA 0,5 Japão Japan Japão 0,0-0, Bancos Centrais (Evolução das taxas directoras) Central Banks (Key interest rate) % 3,0 2,5 2,0 EU EU 1,5 EUA EUA BCE ECB Japão JapãoFED FED 1,0 0,5 0,

18 1.2. Conjuntura Nacional A economia portuguesa evoluiu de forma bastante diferenciada ao longo de, devido a factores internos e externos. Assim, e apesar do clima de confiança dos consumidores se ter mantido bastante negativo ao longo de todo o ano, o 1º semestre saldou-se por uma aceleração do ritmo de crescimento, com o PIB a crescer cerca de 1,4% no 1º trimestre e 2,1% no 2º, essencialmente estimulado pela procura externa e pelo investimento. No entanto, os meses de Verão denotaram uma inversão abrupta, estimando-se que o ritmo de crescimento tenha abrandado para cerca de 0,8% devido sobretudo a um contributo negativo da procura externa líquida, reflectindo simultaneamente uma aceleração das importações e uma desaceleração das exportações, que voltou a fazer agravar o saldo das contas externas portuguesas. No conjunto do ano, a economia portuguesa terá crescido cerca de 1,1%, ainda assim uma recuperação significativa face à queda de 1,3% registada em Em qualquer dos casos, o desempenho foi inferior ao da média comunitária, implicando um novo atraso no processo de convergência real da economia portuguesa no quadro da Zona Euro The Portuguese Economy The portuguese economy fluctuated considerably throughout, due to both domestic and foreign factors. Although the climate of consumer confidence remained fairly negative all year, the first half recorded a faster growth rate, with GDP rising by around 1.4% in the first quarter and 2.1% in the second, driven essentially by foreign demand and investment. However, in the summer months there was a sharp swing in the other direction, and the growth rate slowed to around 0.8%, due mainly to a fall in net foreign demand, reflecting both a rise in imports and a fall in exports, that once again upset Portugal's balance of trade. In the year as a whole, the portuguese economy is likely to have risen by around 1.1%, even then a significant recovery against the fall of 1.3% in However, performance was lower than the Union average, which will mean a further delay in the real convergence of the portuguese economy within the Euro Zone. % 5,0 Crescimento do PIB (Taxa de variação real) GDP Growth (Real rate) 4,0 3,0 Portugal EU Portugal EU 2,0 1,0 Zona EUA Euro Euro EUA Zone 0,0 Japão Japão -1,0-2, E 18

19 No que diz respeito às componentes do PIB, o maior contributo para o desempenho da economia face ao ano transacto terá vindo do sector exportador, com um crescimento na ordem dos 6,8%, embora o consumo privado tenha apresentado uma recuperação notável (2,2% face a -0,7% em 2003) tendo em conta o cenário de deterioração do mercado de emprego a taxa de desemprego agravou-se de 6,5% para 6,8% no 3º trimestre e de estagnação dos salários reais. No que diz respeito ao investimento, o estímulo da procura externa terá sido crítico: após uma queda de 9,6% em 2003, esta variável terá apresentado um crescimento em torno de 1,9%. Finalmente, no capítulo das finanças públicas, o quadro restritivo implicado pelo Pacto de Estabilidade e Crescimento manteve-se, com o consumo público a evidenciar um ritmo de crescimento modesto, em linha com o observado em 2003 (0,6% contra 0,5%). Among the components of GDP, exports contributed most to economic performance compared to 2003, with growth of around 6.8%, although private consumption did make a significant recovery (2.2% against -0.7% in 2003) bearing in mind the deteriorating labour market - the unemployment rate rose from 6.5% to 6.8% in the third quarter - and no change in real salaries. Foreign demand was a critical factor for investment, after a fall of 9.6% in 2003; investment is likely to rise by around 1.9%. Lastly, the restrictions of the Growth and Stability Pact continued to affect public spending, while consumer spending rose modestly in line with that of 2003 (0.6% against 0.5%). Confiança dos consumidores (Índice) Consumer Confidence (Index) ZONA EURO Euro Zone Portugal Portugal E Apesar da recuperação económica, o Índice Harmonizado de Preços no Consumidor (IHPC) desacelerou face a 2003, de 3,3% para cerca de 2,5%, embora essa redução esconda alguma volatilidade intra-anual motivada pela tendência altista dos preços do petróleo. Despite economic recovery, the Harmonised Consumer Price Index (HCPI) fell from 3.3% in 2003 to 2.5%, although this fall masks some intra-annual volatility caused by rising oil prices.

20 Inflação (Índice de Preços Harmonizado) Inflation (Harmonised Consumer Price Index) % 4,5 4,0 3,5 3,0 Portugal EU Portugal EU 2,5 2,0 Zona EUA Euro Euro EUA Zone Japão Japão 1,5 1,0 0,5 0, E No que diz respeito às contas externas, e ao contrário das expectativas iniciais, o ano de ter-se-á saldado por um agravamento da Balança de Transacções Correntes que, em conjunto com a Balança de Capital, terá atingido -5,4% do PIB face a -3,6% em Para esse agravamento terá contribuído sobretudo a deterioração da Balança Comercial na segunda metade do ano, conforme já referido. Contrary to initial expectations, the Current Account Balance will be down in, which together with the Capital Balance, will be -5.4% of GDP against -3,6% in The deterioration in the Trade Balance in the second half of the year is mainly to blame for this Sistema Financeiro Situação Global Apesar da melhoria do enquadramento macroeconómico doméstico, o sector bancário português continuou a depararse com um cenário desafiante, nomeadamente ao nível da margem de intermediação, devido à permanência de baixas taxas de juro, para além de não ter podido beneficiar de uma conjuntura de mercado de capitais tão favorável como a de Neste contexto, o enfoque estratégico continuou a apontar para a melhoria dos níveis de eficiência, ao nível das receitas através do aumento do cross-selling de produtos e, ao nível dos custos, através da redução de pessoal e encerramento de balcões. Apesar das pressões conjunturais, começaram, no entanto, a emergir algumas estratégias orientadas para o aproveitamento da retoma, ainda que incipiente, da economia portuguesa The Financial System Overview Although the domestic economy improved, the portuguese banking sector continued to face many challenges. These included the level of the intermediation margin, due to continued low interest rates, as well as a more negative capital markets than that in In this situation the focus was on improving levels of efficiency, raising returns by increasing cross selling of products and containing costs by reducing staff and closing branches. Despite pressures caused by the financial environment, some strategies are beginning to emerge geared to making the most of the recovery (although still in its early days) of the portuguese economy. 20

21 Com efeito, apesar de ter apresentado já um andamento positivo do PIB, o volume de crédito global reduziu-se face a 2003 (dados até Outubro de ), quer no segmento empresarial, quer no de particulares. Assim, o crédito global a particulares caiu cerca de 5,7% entre Dezembro de 2003 e Outubro de, com a queda de 11,5% do segmento de habitação a contribuir significativamente para esse desempenho, já que o crédito ao consumo se contraiu cerca de 2,4% e o crédito para outros fins chegou a aumentar 11%. Mercados Monetário e Cambial O agravamento dos défices público e externo dos EUA constituiu grande tema de debate ao longo de todo o ano, reforçando a perspectiva generalizada da necessidade de depreciação do Dólar para repor algum equilíbrio na balança externa e fazer abrandar a procura interna. Assim, o Dólar viria a depreciar cerca de 7% face ao Euro, embora esse movimento se tenha acentuado especialmente na parte final de, sobretudo no período que se seguiu às eleições presidenciais americanas, tendo fechado o ano a 1,3554/Euro contra 1,2595 no fim de A pressão de depreciação conseguiu até contrariar o facto dos diferenciais entre as curvas de mercado monetário se terem reduzido a favor do lado americano, por via das subidas de taxas da Reserva Federal, face à estabilidade do BCE. Face ao Iene, as perdas do Dólar seriam parcialmente mitigadas pela prática de intervenção cambial do Banco do Japão, que tem procurado proteger o sector exportador japonês, mas também evitar novos riscos de deflação através da gestão da moeda. Assim, o Dólar fechou a 102,63 ienes/dólar, que compara com 107,22 no fim de GDP improved in but the volume of global credit fell against 2003 (figures up to October ), both for industry and individuals. Global credit to individuals fell around 5.7% between December 2003 and October, with a fall of 11.5% in mortgage loans contributing significantly to this performance, in view of consumer credit falling by around 2.4% and credit for other purposes increasing 11%. Money Markets and Foreign Exchange The increase in the US budget and trade deficits was a major talking point throughout the year, and there was widespread speculation on the need to depreciate the dollar to stabilise the trade balance and to dampen domestic demand. This led to a 7% depreciation of the dollar against the Euro, although this fall gained pace, particularly in late, mainly during the period following the US presidential elections, and closed the year at /Euro against at the end of The pressure of depreciation even contradicted the fact that spreads between yield curves tightened, through increases in Federal Reserve rates against the stability of the ECB. Compared to the Yen, the depreciation in the dollar was partially relieved by the exchange intervention of the Bank of Japan, which has tried to protect Japanese exporters while avoiding further risks of deflation, by managing currency. The dollar closed the period at yens/dollar, against at the close of Taxas de Câmbio Exchange Rates Dólar/Iene (EE) Dollar/Yen Dólar/Euro (ED) Dollar/Euro ,40 1,35 1,30 1,25 1, ,

22 No que diz respeito à evolução das taxas Euribor, a curva de rendimentos manteve-se positivamente inclinada durante quase todo o ano, embora o reforço da apreciação do Euro no último trimestre tivesse contribuído para reduzir o grau de inclinação, incorporando expectativas de um adiamento da subida de taxas por parte do BCE ou até de uma descida, caso o ritmo de apreciação se tivesse mantido. De um modo geral, as taxas mantiveram-se praticamente ao nível do ano anterior, apresentando oscilações mínimas: os 3 meses fecharam a 2,16% (+ 3 pontos base), os 6 meses a 2,22% (+ 5 pb) e os 12 meses a 2,36% (+5 pb). O 1º trimestre constituiu uma excepção ao padrão do ano pelas dúvidas que se acumulavam na altura a propósito do vigor da economia americana, entretanto desfeitas. The yield curve for Euribor rates remained on the up for practically the whole year, although the further appreciation of the euro in the last quarter reduced the height of the curve, incorporating expectations of the ECB postponing a rise in rates or even a fall, should the rate of appreciation be maintained. On the whole, rates remained practically the same as in 2003, with only slight swings: three months closed at 2.16% (+3 basis points), 6 months at 2.22% (+5 bps) and 12 months at 2.36% (+5 bps). The first quarter was an exception to the norm for the year, because of growing doubts regarding the strength of the US economy, but these doubts no longer remain. Taxas Euribor (Curvas de rendimento) Euribor Rates % 2,6 2,5 2,4 2, , , ,0 1,9 1,8 3m 6m 9m 12m Mercado de Obrigações Bond Markets O mercado de obrigações teve um ano de bastante atípico: se, no início do ano, as expectativas de forte crescimento económico, com o inevitável impacto inflacionista que daí decorre, apontavam para quedas significativas dos preços das obrigações, i) os receios de abrandamento das economias em resultado da subida dos preços do petróleo, ii) o fraco andamento do mercado de trabalho e iii) a manutenção da inflação dentro de um intervalo perfeitamente confortável do ponto de vista dos Bancos Centrais acabou por levar a que os preços se mantivessem estáveis ou chegassem até a registar ganhos. Assim, a rendibilidade da obrigação americana para a maturidade a 10 anos mantevese em torno do intervalo de 4,0% a 4,2% durante grande parte do ano, embora tenha descido pontualmente abaixo was a fairly atypical year for the bond market. Although at the start of the year the expectation of strong economic growth, with its inevitable impact on inflation, suggested a significant drop in bond prices, i) fears of economic slowdown as a result of the rise in oil prices, ii) weak progress on the labour market and iii) keeping inflation within perfectly comfortable limits from the point of view of Central Banks, led to prices remaining stable or even rising. 22

23 de 4,0% um nível que normalmente se interpreta como indiciando expectativas de recessão; nalguns casos, a subida de taxas por parte da Reserva Federal, num contexto de forte subida dos preços do petróleo, chegou a acentuar esse fenómeno de descida, tendo levado a uma redução do grau de inclinação da curva de rendimentos ao longo do ano. Adicionalmente, houve outro factor importante a influenciar a manutenção dos preços das obrigações americanas para lá dos respectivos fundamentais, mas cujo impacto é bastante difícil de mensurar: a compra massiva de títulos do Tesouro americano por parte de Bancos Centrais Asiáticos, nomeadamente da China e do Japão, que para aí canalizam a aplicação de dólares adquiridos no âmbito das suas políticas cambiais. Esta política tem sido, de resto, regularmente referida como o principal factor que explica a manutenção dos níveis de rendibilidade das obrigações americanas num patamar relativamente baixo e não justificado pelo desequilíbrio das contas públicas e externas americanas. O cenário na Europa não foi significativamente diferente, embora, neste caso, não tenha havido subida de taxas por parte do Banco Central Europeu e os receios de abrandamento económico tenham sido sobretudo gerados pelo movimento de apreciação do Euro face ao Dólar, que constitui por si só um sinal de restrição monetária. Neste contexto, e à medida que, do lado dos EUA, se mitigavam as dúvidas relativamente ao andamento da economia, observou-se um alargamento quase inédito do diferencial entre as taxas de juro a 10 anos dos dois blocos: se, no fim de 2003, a diferença era de 5 pontos base, favorável aos EUA, em Dezembro de, o diferencial tinha-se invertido para 54 pontos base, denotando uma redução da correlação entre as duas curvas invulgar mas bastante em consonância com os fundamentais das respectivas economias. Yields of the 10-year US Treasury bond remained around the 4.0% to 4.2% mark for most of the year, although falling occasionally below 4%, a level normally interpreted as a sign of possible recession. In some cases, rates raised by the Federal Reserve, in a context of rising oil prices, accentuated this sliding trend, leading to a flatter yield curve throughout the year. In addition, another important factor influenced US bond prices, although its impact is difficult to measure. This was the massive purchase of US Treasury Bonds by the Asian Central Banks, namely China and Japan, that channelled the dollars made on their exchange policies into these securities. Moreover, this policy has been regularly referred to as the main factor explaining why yields of US bonds have remained at a relatively low level, not justified by US budget and trade deficits. The scene in Europe was not much different although. In this case the European Central Bank did not increase rates and fears of an economic slowdown came mainly from the euro appreciating against the dollar, which in itself is only a sign of monetary restriction. Within this context, and as the US was dispelling doubts about economic developments, there was an almost unheard of widening in the gap between 10-year yields in the two trade blocs. Although at the end of 2003 the difference was 5 basis points, in favour of the US, in December the difference changed to 54 basis points, reducing the spread between the two curves, which was unusual but much in line with the fundamentals of the two economies. Obrigações do Tesouro Alemão (Curva de rendimento) German Treasury Bond (Yield curve) % 4,5 4,0 3, ,0 2, ,0 2 anos 5 anos 10 anos

24 A curva de rendimentos portuguesa acompanhou os movimentos do bloco Euro, nomeadamente a queda observada no fim do 1º trimestre e a forte tendência de baixa registada durante o último trimestre do ano, que levou o yield da Obrigação do Tesouro a fechar o ano no seu mínimo histórico, 3,68%. O diferencial relativamente ao título alemão equivalente oscilou entre 10 e 15 pontos base durante o ano. The portuguese yield curve followed the movements within Euro zone, namely a fall at the end of the first quarter and a sharp declining trend in the last quarter of the year, which led the yield in the Treasury Bond to close the year at an all time low of 3.68%. The spread to the equivalent German Bond swung between 10 and 15 basis points during the year. Mercado de Acções Equity Markets Os mercados accionistas repetiram em o padrão de ganhos observado em 2003, embora em menor escala e sobretudo com alguma volatilidade intra-anual. Em termos genéricos, é possível identificar vários factores de suporte para este desempenho, os quais beneficiaram os mercados de acções: por um lado, as condições de liquidez favoráveis, devido às baixas taxas de juro em termos históricos, favoreceram a preferência dos investidores pelo segmento accionista; por outro, o sólido crescimento económico e os altos níveis de produtividade beneficiaram a rendibilidade das empresas; finalmente, a aposta em políticas de remuneração do accionista, como o pagamento de dividendos extraordinários e os programas de recompra de acções, continuou a ser bem recebida pela comunidade de investidores. Apesar disso, a evolução dos mercados ao longo do ano foi algo irregular, identificando-se três grandes períodos: i) o 1º trimestre apresentou um comportamento bastante positivo, em resultado das expectativas de forte crescimento da economia americana (o produto tinha crescido 7,4% no terceiro trimestre de 2003) e que gerou perspectivas optimistas em relação à evolução de negócio das empresas; ii) a partir de Abril, a subida dos preços do petróleo e uma inversão em baixa totalmente inesperada do mercado de trabalho americano geraram receios de abrandamento económico, que a descida dos yields das obrigações do Tesouro corroborou e que levaria os mercados a tocar os mínimos do ano, já em Agosto; iii) na medida em que dessa correcção resultaram valorizações mais atractivas e, entretanto, parte das dúvidas relativamente ao andamento macroeconómico se desfez, os mercados recuperaram algum terreno, mas apenas entraram sustentadamente em território positivo após as eleições americanas em Novembro. In equity markets repeated the pattern of gains made in 2003, although on a smaller scale and, above all, with intraannual volatility. Basically, several factors explain this performance, and these were beneficial to equity markets. On one hand, favourable liquidity conditions, due to all time low interest rates, encouraged investors to opt for equities. On the other, solid economic growth and high productivity benefited corporate profits. Lastly, investors continued to welcome policies geared to remunerating shareholders, such as extraordinary dividends and share buyback programmes. In spite of this, markets evolved irregularly over the year, although three major periods are identified: i) the first quarter performance was fairly good, as a result of expectations for strong growth in the US economy (product grew 7.4% in the third quarter of 2003) and this led to optimistic prospects for the development of corporate business; ii) from April on, the rise in oil prices and a totally unexpected downward trend in the US labour market led to fears of economic slowdown, corroborated by the fall in yields of Treasury bonds, that led to markets reaching lows for the year as early as August; iii) as this correction led to more attractive gains and, in the meantime, some of the doubts regarding economic performance were dispelled, markets recovered some ground but only moved onto a solid footing after the US elections in November. 24