RESULTADOS DO 3T13. Receita Líquida Consolidada de R$ 7,6 bilhões. Lucro Bruto somou R$ 1,9 bilhões. Margem Bruta de 25,2%.

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1 INDÚSTRIA DE ALIMENTOS Relatório de Recomendação A BRF foi criada a partir da associação entre Perdigão e Sadia e já nasceu como um dos maiores players globais do setor alimentício. Atua nos segmentos de carnes (aves, suínos e bovinos), alimentos processados de carnes, lácteos, margarinas, massas, pizzas e vegetais congelados, com marcas consagradas como Sadia, Perdigão, Batavo, Elegê, Qualy, entre outras. A companhia aposta no desenvolvimento de novos produtos, que aliados à marcas fortes e à excelente supply chain conseguem forte penetração nos segmentos a que se destinam. Foi promovida uma mudança na estrutura societária da empresa durante 2013, o que levou ao comando do conselho de administração o Sr. Abílio Diniz, que, conjuntamente com sua equipe de administradores, vem promovendo importantíssimas mudanças na composição dos ativos, no posicionamento estratégico e na cultura corporativa da empresa. RESULTADOS DO 3T13 14 de janeiro de 2014 Receita Líquida Consolidada de R$ 7,6 bilhões. Lucro Bruto somou R$ 1,9 bilhões. Margem Bruta de 25,2%. EBITDA Ajustado de R$ 911 milhões. Analista Responsável Fábio Francisco Gonçalves CNPI-P Banrisul S.A. Corretora de Valores Mobiliários e Câmbio fabio_goncalves@banrisul.com.br Margem EBITDA Ajustada de 12,0%. Lucro Líquido de R$287 milhões. Margem Líquida de 3,8%. 169 produtos novos lançados no 9M13. Este relatório deve ser lido em conjunto com as informações contidas na seção Disclosure.

2 COMPOSIÇÃO ACIONÁRIA 58,2 12,2 Previ Cx Prev Funcs Bco Brasil Petros - Fund. Petrobras de Seg. Social Tarpon Investimentos S.A. 12,1 Blackrock, Inc 2,9 0,3 1,2 5,1 8 Fundacao Vale do Rio Doce de Seg. Social - Valia Fund Tel de Seguro Social/Sistel Acoes em Tesouraria Fonte: Economática AÇÕES EMITIDAS Data Classe Emitidas Outstanding Tesouraria 30/09/2013 Qtd publicada ON Fonte: Economática PROGRAMA DE CRIAÇÃO DE VALOR Após a eleição do conselho de administração em abril de 2013, a companhia anunciou a implantação de um trabalho focado na busca de oportunidades que gerassem valor para a companhia. O primeiro passo foi a revisão da estrutura organizacional da empresa, que passou a contar com cinco áreas globais responsáveis pela definição de políticas e das diretrizes, sendo elas: Marketing e Inovação; Finanças, Adm. E RI; RH; Operações e, por fim, Planejamento integrado e controle de gestão. Adicionalmente foram estruturadas duas áreas focadas, uma para o mercado brasileiro e outra para o mercado internacional, focadas no aumento da participação da companhia em seus mercados e no desenvolvimento e na expansão das regiões de negócios da companhia. Foi nomeado como CEO o Sr. Claudio Galeazzi. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 2

3 Adicionalmente foram criadas quatro frentes de trabalho para identificar oportunidades de melhoria no ambiente interno da BRF: Gerar Demanda: foco na criação de novos mercados consumidores e no aumento da produtividade de vendas, bem como na reestruturação do portfólio de produtos e na precificação ao consumidor; Planejar: Foco no supply chain, na aceleração da captura dos benefícios advindos da melhoria operacional e na otimização dos investimentos; Suportar: revisão dos escopos da área administrativa, dos sites e de overhead; Prover: Melhoria da produtividade, da disposição fabril e na otimização da infra-estrutura logística e de sistemas, bem como na melhoria dos processos de compras. A captura das melhorias poderá criar R$ 1,9 bilhão ao ano, a partir de 2016, nos resultados da empresa, mas dependem de investimento na casa de R$ 800 milhões para que sejam implementados. DESEMPENHO FINANCEIRO A receita consolidada da BRF atingiu R$ 7,6 bilhões no 3T13, crescimento de 5,4% frente ao mesmo trimestre de 2012, todavia, o período foi marcado pela redução de 10,5% no volume vendido, também na mesma comparação.. Fonte: release da companhia O lucro líquido do 3T13 foi de R$ 287 milhões frente a um resultado de R$ 91 milhões no 3T12, alta de 215,8%. A margem cresceu 2,5 pp. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 3

4 O Ebitda ajustado passou de R$ 565 milhões no 3T12 para R$ 911 milhões no 3T13, alta de 61,2% e aumento de 4,1 p.p. na margem. O CPV Custo dos Produtos Vendidos, todavia foi um dos pontos fracos do resultado, tendo crescido 11,7% o seu custo por quilo de produto vendido. O destaque foi a participação do mercado externo no resultado, que respondeu por 43,7% da receita operacional líquida. Acreditamos que com a crescente valorização do Dólar frente ao Real, e em função das expectativas de manutenção deste patamar a níveis elevados, as receitas da companhia serão diretamente beneficiadas. PROJEÇÕES FINANCEIRAS 1 Em nossas projeções, levamos em consideração os drivers de crescimento advindos do processo de reestruturação organizacional da companhia, bem como os benefícios da desvalorização cambial do Real. A retomada no crescimento econômico dos EUA e da Europa pode trazer ótimas oportunidades para a companhia, as quais deverão ser capturadas pela mudança no foco estratégico dos negócios corporativos, principalmente pelo fortalecimento do direcionamento ao o mercado externo. Indices importantes Liquidez imediata 0,56 0,34 0,34 0,74 0,84 0,89 1,01 1,15 Liquidez corrente 1,73 1,39 1,55 1,86 1,98 2,04 2,13 2,19 Endividamento/ PL 0,53 0,57 0,65 0,89 0,79 0,78 0,80 0,82 Alavancagem 2,04 2,12 2,11 2,47 2,35 2,38 2,43 2,48 Retorno sobre ativos 0,03 0,05 0,03 0,04 0,07 0,07 0,07 0,07 Retorno s/pl 0,06 0,10 0,06 0,09 0,15 0,17 0,18 0,18 Margem Bruta 25% 26% 23% 25% 26% 26% 27% 27% Ebitda sobre vendas 10% 11% 8% 8% 14% 15% 16% 16% Margem líquida sobre vendas 4% 5% 3% 4,5% 8% 8% 9% 9% Ebitda (Lajida) Capital Operacional sem ágio Capital Operacional inc. ágio Fonte: Economática e Projeções nossas de 2013 até Em milhões de Reais BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 4

5 Histórico Estimado Ativo Circulante Caixa, equiv caixa e aplic financeiras Contas a receber CP Estoques Impostos a Recuperar Outros ativos circulante não circulante Realizavel LP Investimentos Imobilizado Intangiveis liquido Diferido Passivo Circulante Obrig sociais e trabalh Fornecedores CP Impostos a pagar Total empres e financ CP Outros Passivos CP não circulante Tot empres/financiam LP Outras Obrig LP Patrimônio Líquido Patrimonio liquido Resultado Receita Líquida Custo dos Produtos/Mercadorias Vendidos Lucro Bruto Despesas Operacionais Despesas com Vendas Despesas administrativ Per p/ nao recuper de at Outras rec operacionais Outras Despesas Operac Equivalenc patrimonial EBITDA Depreciação e Amortização EBIT Despesas / Receitas Financeiras Receitas Financeiras Despesas Financeiras LAIR IR e CS LL DIVIDENDOS Por ação 0,30 0,73 0,12 0,67 0,91 1,33 1,79 2,07 pay out 32,65% 46,45% 12,23% 41,60% 30,00% 35,00% 40,00% 40,00% Ações Investimento BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 5

6 Assim como o final do ano de 2013, percebemos que 2014 deve trazer melhora significativa nas margens operacionais da companhia, pois a restruturação administrativa e a formação dos grupos de trabalho deve oportunizar à BRF a captura das oportunidades advindas da desvalorização cambial. DRIVERS DE CRESCIMENTO Retomada no crescimento dos EUA e dos países europeus; Reestruturação Organizacional; Otimização dos processos internos; Depreciação do Real, aumentando a atratividade para as exportações. TAXA DE DESCONTO Risk Free Prêmio risco Beta Alavan Risco País ke kd (1-t) d/(d+e) WACC US$ Inflation US WACC Real IPCA WACC Nominal ,92 3,10 0,47 1,97 6,34 12,76 0,21 7,67-0,48 8,19 5,84 14, ,9 3,10 0,47 2,50 7,85 4,13 0,21 7,09 2,10 4,88 5,85 11, ,5 3,10 0,47 3,00 9,95 4,29 0,21 8,78 2,30 6,34 5,90 12, ,2 3,10 0,47 2,80 9,45 4,22 0,21 8,37 2,50 5,73 5,45 11, ,6 3,10 0,47 2,50 8,55 4,16 0,21 7,65 2,50 5,02 5,00 10, ,6 3,10 0,47 2,50 8,55 3,96 0,21 7,61 2,50 4,98 4,50 9,70 perpet 3,50 3,10 0,47 2,00 6,95 3,83 0,21 6,31 2,00 4,22 4,50 8,91 FLUXO DE CAIXA PARA A FIRMA Histórico Estimado FCFF Lucro líquido (+) Depreciação 5% 840,43 886,34 966, Fluxo de caixa operac. inc desp finan (-) Investimento Imobilizado Invest. Capital de Giro Contas a receber CP Estoques Impostos a Recuperar Outros ativos circulante Ativo circulante Operacional Obrig sociais e trabalh Fornecedores CP Impostos a pagar Outros Passivos CP Passivo circulante Operacional (-) Invest. Capital de Giro (+) Despesas financeiras*(ir(1-a)) Fluxo de Caixa da Empresa BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 6

7 CPV COMO % DA ROL BRFS3 BRF S.A. PREÇO JUSTO Estimado Valor da perpetuidade 74515,21 9,31 Perp/EBITDA Valor presente da perpetuidade 48620,92 88,7% Perp/VE Fluxo de caixa da Empresa -123, ,34 839, , ,55 Fatores de Fluxo descontado 0,90 0,79 0,72 0,68 0,63 0,6525 Fluxo de caixa descontado Período VPL Valor da Empresa Menos dívidas Mais disponibilidades Valor justo da empresa Número de ações Valor justo da ação ,87 Cotação atual Upside 44,00 24,7% SENSIBILIDADES Estimado ANO VALOR DO FLUXO DE CAIXA Analise sensibilidade Taxa de Crescimento Anual (g) W ACC PERPETUIDADE 5,91% 6,91% 7,91% 8,91% 9,91% 10,91% 11,91% 1,08% ,58% ,08% ,58% ,08% ,58% ,08% ,58% ,08% ,58% ,08% Crescimento da receita 15% CPV sobre vendas 73,5% ($ milhões) EBITDA 2017 PARA UM INTERVALO DE CRESCIMENTO DE ROL E CPV TAXA DE CRESCIMENTO DA ROL 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 72,0% $7.899 $8.191 $8.482 $8.774 $9.066 $9.358 $ ,5% $7.675 $7.955 $8.236 $8.516 $8.797 $9.077 $ ,0% $7.450 $7.720 $7.989 $8.258 $8.527 $8.797 $ ,5% $7.226 $7.484 $7.742 $8.000 $8.258 $8.516 $ ,0% $7.001 $7.248 $7.495 $7.742 $7.989 $8.236 $ ,5% $6.777 $7.013 $7.248 $7.484 $7.720 $7.955 $ ,0% $6.553 $6.777 $7.001 $7.226 $7.450 $7.675 $7.899 BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 7

8 RISCOS Apreciação cambial excessiva; Falha no processo de reestruturação organizacional; Aumento do preço dos insumos; Barreiras à exportação de alimentos brasileiros; Baixo crescimento brasileiro; Desaceleração do crescimento chinês. CONCLUSÃO Apesar do fraco desempenho da economia brasileira em 2013 e da igual previsão para 2014, acreditamos que as ações da BRF possuem capacidade de performarem acima da média de mercado em Mesmo enfrentando um ambiente de forte competição e de custos produtivos acima da média, o foco administrativo da companhia deve criar condições para que a companhia cresça acima de seus pares. A concentração de seus ativos em produtos estratégicos e que agreguem melhores margens, além de reduzir pressões de caixa e criar valor, abre espaço para que sejam criadas parcerias comerciais, como foi o caso da venda da divisão de bovinos para a Minerva. O potencial de crescimento advindo das operações no exterior deverá ser o diferencial da companhia para o cenário atual que contempla a conjunção de crescimento nos países desenvolvidos e de Real desvalorizado frente ao Dólar. O potencial logístico da companhia também é um dos fatores diferenciais frente à concorrência, uma vez que a BRF possui suas plantas localizadas próximas aos principais canais de distribuição, o que, com o foco na otimização logística em curso por uma das frentes de trabalho iniciadas com a nova administração devem agregar fortalecimento de suas margens. Dessa forma, colocamos as ações da BRF S.A. BRFS3 em perspectiva de valorização Acima do Mercado. O potencial de valorização das ações, considerando o preço de fechamento do pregão de 10 de janeiro de 2013 é de 24,70%, com preço alvo em R$ 54,87 por ação. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 8

9 DISCLOSURE Equipe de Análise da Banrisul Corretora de Valores Neris A C Baggio, CNPI-P neris_baggio@banrisul.com.br (51) Fabio F Gonçalves, CNPI-P fabio_goncalves@banrisul.com.br (51) Maiores informações Internet: banrisul_corretora@banrisul.com.br Telefones: (51) ou (51) Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à Banrisul S.A. Corretora de Valores Mobiliários e Câmbio (Banrisul Corretora) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa da Banrisul Corretora. Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data em que este relatório foi publicado. No entanto nem a Banrisul Corretora nem os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório respondem pela veracidade ou qualidade das informações aqui contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As estratégias de investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de ideias entre os analistas de investimentos da Banrisul Corretora e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes de seus riscos. A Banrisul Corretora, seu controlador e outros associados podem deter posições em qualquer dos instrumentos referidos neste documento, bem como representar e prestar serviços às sociedades aqui mencionadas. Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros objeto desta análise podem ser obtidas mediante solicitação. Os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório declaram, nos termos do artigo 17º da Instrução CVM 483 que: (a) Suas recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e que foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Banrisul Corretora; (b) Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada investidor. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento. A rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir. (c) Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação a desempenhos futuros. (d) A Banrisul Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo. (e) A Banrisul Corretora pode receber remuneração por serviços prestados para o emissor objeto do relatório de análise ou pessoas a ela ligadas, em conformidade com o artigo 18, 1º, IV, da Instrução CVM 483/10. (f) O SAC da Banrisul Corretora é e tem como finalidade servir de canal de comunicação entre a corretora e o cliente. A Ouvidoria da Banrisul Corretora tem a missão de servir de canal de contato sempre que os clientes que não se sentirem satisfeitos com as soluções dadas pelo SAC da empresa aos seus problemas. Para contato, ligue (g) Este relatório é baseado na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia. A análise do ativo objeto do relatório utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: (h) Inexistem situações de conflitos de interesses entre a Banrisul Corretora e a utilização desse produto. BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 9

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