Raroc Retorno Ajustado ao Risco Uma nova dimensão na Gestão. Palestra para Evento da Serasa

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1 Raroc Retorno Ajustado ao Risco Uma nova dimensão na Gestão Palestra para Evento da Serasa José Renato Carollo São Paulo, 29 de março de 2006

2 Índice Função de otimização da Instituição Credora EVA Capital : definição... Raroc Derivativos de Crédito 2

3 Problema central de crédito da instituição credora Otimizar : Valor agregado ou Raroc através da alocação de Capital entre divisões, Sujeito a: Custo de capital Divida, Equity Institucional e divisional Restrições Regulatórias Capital, tipo de investimento 3

4 Geração de Valor por Instituições Financeiras Geração de Valor por Instituições Financeiras Alocação eficiente a um mínimo custo na negociação e no empacotamento/ desempacotamento de riscos de vários contratos financeiros, inclusive riscos de cash flow. A visão tradicional de risk management quanto a assegurar a sobrevivência a longo prazo não satisfaz os acionistas. Raroc e RAPM (risk adjsuted performance measures) É uma classe de indicadores que substitui aqueles que : Não indicam o custo de oportunidade em termos de : Taxa ou Risco 4

5 EVA

6 EVA para bancos EVA = Capital investido* (retorno em capital investido-custo de capital) = (capital investido * retorno sobre capital investido)- (capital investido* custo de capital)= NOPAT (capital investido* custo de capital) NOPAT = net operating profits after-tax Não é medida aceita por Br-Gaap ou Gaap s 6

7 Retorno Médio e Retorno Marginal Retorno Marginal Return r Average Return AR MR I* IA I 7

8 EVA e NOPAT portfólio de empréstimos Empréstimos Montante % Alocação K NOPAT ROA 4,0% 2,0% 1,0% 0,5% 0,2% 0,1% ROE 80% 40% 20% 10% 4% 2% 12% Capital Econômico EVA # Empréstimos Montante Alocação K NOPAT ROA 4,0% 3,0% 2,3% 1,9% 1,5% 1,3% ROE 80% 60% 47% 38% 31% 26% Capital Econômico EVA Fonte : Uyemura et al,

9 EVA Medida e correlação com MVA Medida em $ Nenhuma média ou taxa reflete criação de valor Correlação com MVA (Market Value Added) Uyemura et al (Stern Stewart) Eva tem mais alto grau de correlação com MVA 40 %, contra 13 % ROA, 10 % ROE, 8 % Receita Líquida e 6 % RL por ação Lehen O Byrne Eva é o mais correlacionado com retornos da ação Eva é superior a resultado contábil em prever valor da empresa 9

10 Uyemura et al EVA 100 maiores bancos, de EVA padronizado Mudança no MVA padronizado Intervalo de cada 5 anos de 1986 até 1995 Reprodução para setor industrial (1000 empresas) resulta semelhante resultado 10

11 EVA - Cálculo O EVA é calculado a partir do plano contábil da empresa, com ajustes Já foram identificados mais de 160 ajustes (em termos de GAAP) para bancos. Normalmente são feitos em torno de 10 Ajustes obedecem a critérios de Materialidade Comportamento Facilidade de compreensão pelos gestores Disponibilidade de dados 11

12 EVA - ajustes Mais comuns PDD e RDD Impostos Eventos pontuais Contabilidade de títulos 12

13 Gestão focada em EVA Eva é utilizado em : Orçamento Planejamento estratégico Precificação Relatórios financeiros Valuation de negócio Detecta-se quais os negócios/ transações que geram/ destroem valor 13

14 Ações baseadas em EVA Ações : Melhora de rentabilidade através de reprecificação Aumento de atividade, diluindo custos fixos e obtendo ganhos de escala Diminuir a atividade e redistribuir capital para melhores oportunidades de negócio Identificação de determinantes de EVA Drivers de EVA Custos fixos, variáveis, escala, etc. 14

15 Dívida e Custo de Capital Ao contrário de Empresas não financeiras, dívida serve de input para a produção de produtos financeiros da IF Juros representam a despesa desta matéria prima. Portanto é despesa operacional Portanto, o custo de capital sobre todos os ativos não é adequado. Eva seria viesado porque contaria duas vezes a dívida 15

16 Capital 16

17 Capital : definição, gestão de Risco e Orçamento

18 Definições de Capital Capital Risco, Capital ajustado ao Risco, Capital Econômico Mínimo capital capaz de assegura com uma probabilidade prédeterminada o valor dos ativos contra uma perda de valor, do ponto de vista da firma Capital Regulatório Mínimo capital capaz de assegurar com alta probabilidade o valor dos ativos contra uma perda de valor, do ponto de vista prudencial do regulador É baseado na probabilidade de ativos quanto ao decréscimo de valor ( ex. : Tier 1, Tier 2 da Basiléia,segundo o APR) Capital Caixa necessário para executar uma transação Capital próprio 18

19 Deustsche Bank Em EUR bn Tipos de Equity Base Finalidade Deutsche Bank 31 Dez 2003 Book equity Equity do Acionista US-GAAP Relatório Financeiro 28.2 Regulatório BIS core capital (Tier I) Bis total capital (Tier I + II) Book shareholders Equity, ajustado para itens regulatórios Compliance com requerimentos de Adequação de Capital Capital Econômico Medidas de Risco Internas Risk management Alocação de Capital 17.0 Fonte : Deustche Bank 19

20 Estrutura e Orçamento de Capital Estrutura Relação Debt/Equity Relação dívida e patrimônio líquido Determina : A capacidade de uma estrutura a suportar perdas Qualidade de crédito ( AAA, BBB, etc.) Incorre em custos Impostos sobre rentabilidade do patrimônio líquido Orçamento Atribuição ou alocação de determinada quantidade de capital a uma unidade de negócio ou a uma operação 20

21 Decisão de estrutura de capital Definição de estrutura de Capital Dívida ou Equity Tendência natural a dívida Bancos comerciais, pelos depósitos Juros tendem a ter tratamento diferenciado (impostos) Problema Da instituição como um todo De cada divisão 21

22 Problema conjunto Definição Estrutura de Capital Alocação/ Orçamento de Capital entre divisões Gestão de Risco 22

23 Problema conjunto A estrutura de Capital Determina o custo médio de capital A proporção de hedging (risk managment) Nem todos os riscos podem ser hedgeáveis Determina a exposição do banco e portanto o capital econômico ( orçamento de capital) => não se pode separar as três decisões, a menos que todos os riscos do banco fossem tradable ou hedgeáveis 23

24 Ativos ponderados pelo risco Capital Econômico Medida agregada de risco do banco Risco de Crédito Risco de Mercado Risco Operacional Risco de Negócio História de Crédito Movimentos de Mercado Perda de Incidentes Operacionais Condições gerais negócios Perda Inesperada Value at Risk Perda Inesperada Perda Inesperada Perda empréstimo específico Risco País Provisão Geral para crédito Preços de Mercado/Taxas Correlações existentes e níveis de volatilidade Interrupção de Negócios Falha nos sistemas de controle riscos de projetos e outros Ambiente de Mercado Comportamento do cliente Progressos Tecnológicos Riscos Quantificados Capital 24Econômico Fonte : Deustsche Bank

25 Raroc

26 Histórico Até 1970 Resultado contábil líquido Tendência a inchar balanço Roa Resultado contábil/ ativos Derivativos ROE (equity) 1988 Introdução capital regulatório (Bis) Visão de que ativos têm diferentes riscos Não sofisiticado Restrição a atividade Retorno / K regulatório 26

27 Histórico Pressão acionistas em criação de valor Roe (contábil) não é compatível com framework de valor, não tratando: Risco efetivo Valor de cash flow futuro Custo de oportunidade do capital RAPM Risk Adjusted Performance Measures Raroc 59 % de 55 bancos internacionais mais importantes têm um processo de Raroc (1999)* citado em Schroeck, G, Risk Management and Value Creation in financial instiutions, John Wiley & Sons 27

28 Raroc como ferramenta Raroc como ferramenta de Orçamento de Capital Gestão de risco : Quanto cada transação contribui paa o risco total do banco e determinar o capital requerido para o banco (beta interno) Avaliação de performance : determinando a rentabilidade econômica de diferentes transações em uma base ajustado ao risco em diferentes fontes de risco. Diz respeito à adição de valor de uma transação para servir de base para orçamento de capital e decisões de bonificações e identificar transações onde o banco tem vantagem competitiva 28

29 Definição de Raroc Raroc Receita Líquida ajustada ao risco Capital Econômico = + Receita Esperada (Receita Bruta de Juros + outras) - Custo de Oportunidade - Despesas não relacionadas a juros (Despesas Diretas e Indiretas + despesa de pessoal) +- Outros transfer prices - Perda Esperada (Crédito) + Benefício de Capital (versão antes de impostos) 29

30 Vantagens Raroc Única medida de performance e orçamento de capital que reflete o risco total usando medida de risco (Capital Econômico) Fixa rentabilidade através de custo de oportunidade Idéia fácil de comunicar Aceitação em toda a instituição Incentivo à performance de funcionários Exemplo depto de crédito e tesouraria Uma única taxa de mínima de atratividade (tma) para todo o banco Alocação segundo beta interno 30

31 Deficiências Única TMA pode não funcionar: Projetos com alto risco e npv negativo são aceitos Projetos com baixo risco e npv positivo são rejeitados 31

32 Processo de gestão Autoridade Central e divisões Autoridade fixa preço interno para o CE Exemplo de Stein(1997) Específico para cada divisão e suas oportunidades de investimento Cada divisão atua separadamente das outras Levantamento de Capital Dívida x equity Dívida mais fácil e rápido Decisão de investimento 32

33 Hurdle rate Para o modelo de um fator µ = γ cov( µ R ) + λ cov( µ, R t i, m i p γ (gamma) = preço de mercado do risco do fator precificado ) Rm= retorno do fator de preço µ t= retorno no portfolio existente do banco λ = custo unitário da volatilidade do cash flow do banco 33

34 Custo de Equity, Dívida e Wacc 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% D/E CE WACC CD CE 34 WACC CD

35 Impacto de orçamento de capital: Alavancagem e Ratings Beta Retorno médio/ Custo de Capital Negócios Varejo Comercial Asset Mgmt AAA AA- A AAA AA- A % 11.9% 11.7% 9.5% 12.5% 12.4% 10.6% 14.2% 14.0% Fonte: 2004 Mercer Oliver Wyman 35

36 Precificação do Risco - CAPM R R w W R β w R m * D * E R β l R l R f * A * B C L β 1 L 36 β w β

37 Comparação Risco e Raroc para diferentes correlações RAROC Alta Correlação Baixa Correlação Hurdle Rate Fonte : Crouhy et al Risco 37

38 Alavancagem Limites Custo de iliquidez Grande custo de quebra da instituição Há custos em gerenciar capital Preço por assumir risco irá exceder o preço de mercado. Bancos deveriam apenas assumir riscos ilíquidos ou não-tradables em que tem vantagem comparativa em ter. Risco de crédito (não tradable) 38

39 Comparação Risco x Raroc para diferentes NPV s RAROC NPV > 0 NPV < 0 NPV = 0 Fonte : Crouhy et al 39 Risco

40 Projetos com NPV=0 e NPV<0 RAROC RAROC Hurdle Rate Hurdle Rate Risco NPV= 0 NPV< 0 Fonte : Crouhy et al Risco 40

41 Derivativos de Crédito

42 Derivativo de Crédito Y - Custo Financiamento (CF) Comprador de Proteção Rating XX Exigência de Capital XX RAROC XX Vendedor de Proteção Rating XX Exigência de Capital XX RAROC XX Yield/Retorno (Y) Custo de Oportunidade (CO) Ativo de referência Rating XX Pagamento Condicional Entrega Condicional Spread Líquido: Y-CO Cada retorno corresponde a um risco de crédito e uma exigência de capital regulatório 42

43 Derivativo de Crédito- caso Default Comprador de Proteção Rating XX Exigência de Capital XX RAROC XX Vendedor de Proteção Rating XX Exigência de Capital XX RAROC XX Custo de Oportunidade (CO) Ativo de referência Rating XX Pagamento Condicional Entrega Condicional Spread Líquido: Y-CO 43

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