Flash. Abril Educação. Aquisição da Wise Up ampliando possibilidades de crescimento

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1 Flash quarta-feira, fevereiro 13, 2013 Abril Educação ABRE11 Recomendação Outperform Preço (07/02/2013) R$47,0 Preço-Alvo 2013 R$37,2 Potencial de Valorização -21% 13E 14E 15E P/L 22,7x 16,8x 14,9x EV/EBITDA 11,6x 9,0x 8,3x Fonte: Economática, Companhia & J.Safra Marcio Osako, CFA Aquisição da Wise Up ampliando possibilidades de crescimento Nossa Visão: A Abril Educação anunciou na última sexta-feira a aquisição da Wise Up em uma transação de R$877 milhões (R$487 milhões em caixa por uma participação de 57% e R$383 milhões pelos 43% restantes através da emissão de novas unidades de ABRE11, inferindo um aumento de diluição pós-capital de 9,7%). O valor pago aponta um EV/EBITDA 12E gerador de valor de 10,3x, abaixo do 13,8x da ABRE (possível proteção fiscal com amortização de ágio é um plus). A Wise Up irá representar um aumento de 31% ao EBITDA 2012 da ABRE. Nossa primeira opinião é positiva. Estrategicamente, a companhia consolida sua presença em um mercado escalável, altamente lucrativo e de forte potencial de crescimento através do segundo maior player no setor de cursos de idiomas e com espaço para sinergias (oportunidades de venda cruzada principalmente para as escolas parceiras da ABRE). Iremos revisar em breve nosso modelo para incorporar, entre outros itens, a transação e as melhores perspectivas em potencial para Gostamos da tese de investimento da ABRE, devido às fortes estimativas de crescimento no setor de educação e as muitas oportunidades (não incorporadas integralmente em nosso modelo) tanto no setor público em relação aos maiores investimentos do governo em PNLD, o projeto Aula Interativa SP, adoção de sistema de ensino pelos municípios, quanto com outras fusões & aquisições/parcerias no segmento privado. Análise: Fundada em 1995, a Wise Up possui hoje 76 mil alunos em 395 escolas franqueadas (338 no Brasil) distribuídas em 89 municípios. Em 2012, registrou receita líquida da ordem de R$163 milhões (+17% A/A) e EBITDA de R$63 milhões (margem de 53%). Follow-on é provável, em nossa visão. Dada a grande quantidade de oportunidades de fusões & aquisições (escolas de ensino básico, fornecedores de sistema de ensino, outros negócios complementares) e a preocupação em melhorar a liquidez do papel, acreditamos que uma oferta de ações deve ocorrer. Destacamos que a abertura de capital de 2011 (precificada em R$20/ação) não teve uma oferta secundária. Com a transação, a atual posição de alavancagem aumenta de aproximadamente 1,0x para 2,1x a relação dívida líquida/ebitda (considerando-se o EBITDA 2012 pro-forma) com dívida líquida aumentando para R$760 milhões. O pagamento inicial de R$221 milhões será financiado com uma captação de dívida de R$280 milhões. Diversificando em direção a um negócio escalável, lucrativo, de alto crescimento. Com a Wise Up, a participação do segmento de editoração de menor crescimento cai para 34% no EBITDA (ante 45%) e 49% em receita (ante 58%), considerando os números dos últimos 12 meses. A participação de treinamento de idiomas será 25% no EBITDA e

2 16% em receita. Observamos que o modelo da Wise Up permite uma forte geração de fluxo de caixa, semelhante ao sistema de ensino, devido às margens altas (53% no EBITDA em 2012) e à baixa necessidade de capex (1-2% de receita), parcialmente ofuscada pelo capital de giro (recebíveis de 220 dias). Retorno sobre capital investido (ROIC, em inglês) é aproximadamente 52%. Modelo de negócios diferenciado. Fortalecimento de vendas/comercial é um diferencial da Wise Up, decorrente de sua abordagem mais proativa e estruturada e de seu processo de treinamento mais padronizado para a equipe comercial (empregada pelos franqueados, porém sob gestão da Wise Up) e de ágeis iniciativas de marketing (por exemplo, a empresa é um dos patrocinadores oficiais da Copa do Mundo de 2014, a ser realizada no Brasil). Segundo a empresa, as práticas comerciais da Wise Up em auxiliar as escolas parceiras serão uma importante fonte de sinergia a ser implantada na ABRE. Diferentemente de outros modelos de franquias, os materiais da Wise Up são vendidos diretamente aos alunos (50% pagos no início do curso e o restante em 12 parcelas garantidas através de cheques; inadimplência é de 5-6% da receita), precificada a prêmio. A companhia também detém uma metodologia de ensino inovadora com cursos mais simplificados, de curta duração (18-24 meses) e uso de exemplos mais próximos da rotina/necessidade dos alunos e oferece flexibilidade para assistir às aulas em qualquer unidade da escola. A Wise Up nunca perdeu um fraqueado. Plano de Expansão. Oportunidades de crescimento são grandes, uma vez que a Wise Up está presente em apenas 89 municípios, e poderia entrar em até 400 outras cidades. Atualmente, 80% dos franqueados concentram-se na região Sudeste. Segundo a companhia, o plano inicial é abrir escolas em 2013, representando um aumento de 9-15%. Escolas levam até três anos para maturar, inferindo maior crescimento de matrículas, considerando-se apenas as franquias abertas nos últimos dois anos (de 196 em 2010 para 338 em 2012). 2

3 AVISO LEGAL: Este relatório tem caráter meramente informativo e foi preparado com base em informações públicas disponíveis até a data deste relatório pela equipe de Análise de Empresas da J. Safra Corretora. As informações expressas neste documento são obtidas de fontes consideradas seguras, tendo sido adotadas precauções para assegurar a sua confiabilidade. As opiniões expressas neste documento não constituem oferta de compra ou de venda de títulos ou valores mobiliários ou de instrumentos financeiros de quaisquer espécies. As opiniões aqui expressas podem ser alteradas sem prévio comunicado e decorrem das análises e quadro econômico-conjuntural refletido em seu teor. Eventuais alterações neste quadro econômicoconjuntural podem prejudicar o teor da análise e recomendação que ora se expressa. Os investimentos em títulos e valores mobiliários envolvem riscos, razão pela qual não há garantia de rentabilidade ou lucratividade de qualquer espécie. A J.Safra Corretora ou qualquer empresa do Grupo Safra não pode ser responsabilizada por decisão de investimento em valores mobiliários, esteja esta decisão lastreada ou não nas recomendações expressas neste relatório. Os riscos em investimentos dessa natureza podem implicar, conforme o caso, na perda integral do capital investido ou, ainda, na necessidade de aporte suplementar de recursos. Nenhuma parte deste documento poderá ser reproduzida, distribuída ou copiada, no todo ou em parte, sem o prévio consentimento da J.Safra Corretora. Informações adicionais relativas às companhias ora analisadas neste relatório poderão ser prestadas mediante solicitação. DECLARAÇÕES DO ANALISTA: O presente relatório foi produzido de forma independente e autônoma em relação à J.Safra Corretora bem como ao Grupo Safra e reflete única e exclusivamente as opiniões pessoais do(s) analista(s). A remuneração do analista de valores mobiliários está indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pelo Banco J. Safra S.A, Banco Safra S.A e pela J.Safra Corretora. INFORMAÇÕES IMPORTANTES SOBRE O SAFRA A J.Safra Corretora, suas controladas, seus controladores ou sociedades sob controle comum declaram que: Têm interesses financeiros e comerciais relevantes na empresa: AES Tietê, Alpargatas, Ambev, Anhanguera, B2W Varejo, Banco do Brasil, Banrisul, BR Foods, BR Properties, Bradesco, Brasil Insurance, Brookfield, Cemig, Cesp, Cielo, Copasa, CPFL Energia, Cyrela Realty, Daycoval, Eletropaulo, Energias do Brasil, Estácio, Even, Ez-Tec, Fibria, Fleury, Gafisa, General Shopping, Gerdau, Hypermarcas, Itaú, JBS, Klabin, Light, Lojas Americanas, Magnesita Refratários, Marisa, Metalurgica Gerdau, MPX Energia, MRV, OGX Petróleo, Pao de Açúcar, PDG Realty, Petrobrás, Porto Seguro, Positivo, Redecard, Rossi, Santander, Sid Nacional, Sul América, Suzano, Tecnisa, Tractebel, Triunfo, Usiminas, Vale. Recebem remuneração por serviços prestados à empresa: AES Tietê, Alpargatas, Ambev, Amil, Anhanguera, B2W Varejo, Banco do Brasil, Banrisul, BHG, BR Foods, BR Malls, BR Properties, Bradesco, Brasil Insurance, Brookfield, CCR, Cemig, Cesp, Cetip, Cielo, Copasa, CPFL Energia, Cyrela Realty, Daycoval, Ecorodovias, Eletrobrás, Eletropaulo, Energias do Brasil, Estácio, Even, Ez-Tec, Fibria, Fleury, Gafisa, General Shopping, Gerdau, Hering, Hrt Petroleo, Hypermarcas, Itaú, JBS, Klabin, Kroton, Light, Lojas Americanas, Lojas Renner, Lopes, Magnesita Refratários, Marfrig, Marisa, Metalurgica Gerdau, Minerva, MPX Energia, MRV, OGX Petróleo, Pao de Açúcar, PDG Realty, Petrobrás, Porto Seguro, Positivo, Redecard, Riachuelo, Rossi, Santander, Sid Nacional, Sul América, Suzano, Tecnisa, Tractebel, Triunfo, Usiminas, Vale. 3

4 CRITÉRIO PARA RECOMENDAÇÕES: Preço-alvo calculado para final do ano. Recomendações Outperform, Neutral e Underperform são determinadas através do potencial de retorno de uma ação em relação ao grupo de cobertura de cada analista, conforme descrito abaixo: OUTPERFORM (OP): 20%-40% do grupo de cobertura NEUTRAL (N): 20%-60% do grupo de cobertura UNDERPERFORM (UP): 20%-40% do grupo de cobertura 4

5 OPERAÇÕES RENDA VARIÁVEL INVESTIDORES INSTITUCIONAIS Mesa Institucional (55 11) Alvaro Maia Superintendente Luis Antônio Scaglianti Comercial Mauricio Hazzan Comercial Paulo Batista Comercial & Mesa de Operações Leonardo Olmos Comercial André Borghesan Comercial & Mesa de Operações Felipe Gomes Basile Comercial & Mesa de Operações Lucas Chagas Comercial & Mesa de Operações Jefferson Germano Dias Mesa de Aluguel (55 11) MESA DE OPERAÇÕES PESSOA FÍSICA Mesa Private São Paulo (55 11) (55 11) Maurício Ceará Superintendente Carolina Rudert Frenster Comercial André Zuanella Comercial & Mesa de Operações Flávia Slama Nunes Comercial & Mesa de Operações Gabriel Hartmann Comercial & Mesa de Operações Thalita Rodrigues Comercial & Mesa de Operações Mauricio Bohac Rosa Comercial & Mesa de Operações SAFRA ANÁLISE ANÁLISE MACROECONÔMICA -Chefe Carlos Kawall Tatiana Gil Gomes Estrategista Marcelo Portilho Marcos Bredda de Marchi Ana Luiza Fernandes Furtado André Muller de Lima Juliana Dei Santi Benedeti ANÁLISE DE EMPRESAS RENDA VARIÁVEL Sérgio Tamashiro Head de Research CONSUMO/VAREJO Fernando Labes, CFA Henrique Pereira TRANSPORTE & LOGÍSTICA Rafael Ferraz INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS Francisco Kops, CFA SAÚDE & EDUCAÇÃO Marcio Osako, CFA INCORPORADORAS René Brandt SIDERURGIA&MINERAÇÃO/PAPEL&CELULOSE/ÓLEO&GÁS Leonardo Alves Lucas Marquiori ENERGIA ELÉTRICA/SANEAMENTO Sérgio Tamashiro Thiago Auzier J. Safra Corretora Av. Paulista, º andar São Paulo Brasil Telefone: (55 11)