O TRATAMENTO DA INFLAÇÃO NA AVALIAÇÃO DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO

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1 O TRATAMENTO DA INFLAÇÃO NA AVALIAÇÃO DO FLUXO Fluxos de caixa em moeda omial ou em moeda? Fracisco Cavalcate Sócio-Diretor da Cavalcate Associados, empresa especializada a elaboração de sistemas fiaceiros as áreas de projeções fiaceiras, preços, fluxo de caixa e avaliação de projetos. A Cavalcate Associados também elabora projetos de capitalização de empresas, assessora a obteção de recursos estáveis, além de compra e veda de participações acioárias. Rodrigo Pasi (rpasi@uol.com.br Cosultor da Cavalcate Associados, especialista as áreas de fusões e aquisições, avaliação de empresas, fiaças corporativas e mercado de capitais. Mestre em Admiistração, a área de fiaças, pela FEA/USP. Co-autor do livro Avaliação de Empresas: um guia para Fusões Aquisições e Gestão de Valor, editado pela Pearso Educatio/Fiacial Times/Valor Ecoômico, em 005 UP-TO-DATE - Nº 440 O TRATAMENTO DA INFLAÇÃO NA AVALIAÇÃO DO FLUXO

2 ÍNDICE FLUXO E INFLAÇÃO... 3 UP-TO-DATE - Nº 440 O TRATAMENTO DA INFLAÇÃO NA AVALIAÇÃO DO FLUXO

3 Fluxo de Caixa Descotado e iação Este Up-To-Date foi baseado o livro Avaliação de Empresas dos autores Fracisco Cavalcate, Rodrigo Pasi e Roy Martelac, livro que recomedamos pela sua abragêcia e profudidade a abordagem do tema avaliação de empresas APRESENTAÇÃO A avaliação pelo método do Fluxo de Caixa Descotado, pode ser feita com base a projeção de fluxos de caixas em moeda omial ou em moeda (igorado os efeitos da iação. A projeção em moeda estima os valores de receitas, custos e despesas cosiderado que ão haverá iação. A premissa implícita em tais avaliações é que os aumetos de custos e despesas decorretes da iação serão repassados aos preços. Etretato, o timig destes repasses pode chegar a um ao, comprometedo todo o resultado de trabalho do período basta lembrar dos altos ídices de iação observados o fial do ao de 00. Quem fixou preços por um ao em setembro de 00 teve de arcar com uma iação de quase 5% até setembro de 003, sem poder aumetar os preços. Os efeitos da iação podem ser de difícil apreesão, mas são resposáveis por uma parte sigificativa do resultado e do valor de parcela expressiva das empresas. A sua parca compreesão tem levado a avaliações icosistetes de empresas, aprovações e rejeições ifudadas de projetos de ivestimeto e erros de gestão do dia-a-dia das empresas. Explica, também, o porquê de tatas pessoas ão terem etedido itegralmete os gahos e perdas de tatos após a forte e duradoura redução de iação que se seguiu ao Plao Real. A iação ão acabou; apeas deixou de ser cosiderada explicitamete a maior parte das aálises. Idevidamete. UP-TO-DATE - Nº 440 O TRATAMENTO DA INFLAÇÃO NA AVALIAÇÃO DO FLUXO 3

4 O aalista deve cosiderar os impactos da iação os resultados das empresas e os impactos de ão cosiderá-la. A proibição da Correção Moetária dos Balaços das Empresas desde 995 e suas cosequêcias o valor destas, assim como o dimesioameto do capital de giro sob iação, o ritmo dos reajustes de preços, a defasagem o recohecimeto da iação e o custo de capital em ambietes iacioários devem ser avaliados sob pea de se comprometer a avaliação. INFLAÇÃO NEUTRA A forma mais simples de tratameto da iação é cosiderá-la eutra, portato irrelevate. O pricípio é simples: se a iação i atige todos os preços por igual, o fluxo de caixa icorpora um fator (+ i, e a taxa omial de descoto icorpora o mesmo fator, isto faz uma coisa aular a outra. É como se ão houvesse iação. O Objeto expressa esta relação algebricamete. Objeto Idifereça etre usar moeda e taxa omiais ou reais Se o fluxo de caixa é : Etão o fluxo de caixa omial é : Utilizado tato fluxo como taxa omiais o valor presete é : VP = Portato : VP = ( + i ( + i ( + i ( + i ( + i ( + i ( + i ( + i ( + i,, K, Uma taxa omial pode ser decomposta em iação e taxa L + ( + i, ( + i, K, ( + i : ( + i = ( + i ( + i + L + ( + i ( + i ( + i om UP-TO-DATE - Nº 440 O TRATAMENTO DA INFLAÇÃO NA AVALIAÇÃO DO FLUXO 4

5 Como vemos, utilizar fluxo de caixa e taxa de descoto é o mesmo que usar fluxo e taxa de descoto reais. Afial de cotas, a iação está presete tato o fluxo quato a taxa. Equato a iação atigir tudo por igual, ela ão tem qualquer efeito, é eutra. O pressuposto é que, seja ela alta ou baixa, os efeitos sobre o fluxo de caixa e sobre a taxa são idêticos. Mesmo que a ecoomia sofra desequilíbrios mometâeos, a empresa saberá reagir para mater-se à toa, e as forças relativas a cadeia de valor lhe permitirão restaurar a sua margem; portato, seu fluxo de caixa. Etretato, há uma série de situações em que a iação ão pode ser cosiderada eutra. A maior parte dos aalistas resposáveis pelo cálculo do valor das empresas projeta o fluxo de caixa diretamete em moeda, por causa de razões como: É mais simples, com gahos para o custo da projeção e sua comuicação a terceiros. Além disto, a maior simplicidade da projeção em moeda provavelmete acarretará meos erros operacioais. Expressa com maior precisão os feômeos microecoômicos, como aumetos reais de preços e volumes, que podem ser visualmete percebidos. Com isto, o aalista terá melhor visão de cojuto dos feômeos ecoômicos da empresa. Favorece a explicitação dos efeitos da iação, que podem ser facilmete percebidos pelo cálculo dos ajustes para íveis diferetes. Em situações de iação elevada, tora mais fácil perceber quado a atual política de precificação, tato da empresa quato dos seus forecedores, tora-se absurda pela força de seu efeito e será fatalmete substituída. Assim, são evitadas aálises de sesibilidade em relação à iação que geram coclusões pouco istas. UP-TO-DATE - Nº 440 O TRATAMENTO DA INFLAÇÃO NA AVALIAÇÃO DO FLUXO 5

6 A projeção diretamete em moeda é a abordagem aqui ecampada. Para que ela seja possível, etretato, há de se cosiderar explicitamete os efeitos da iação, o que é feito por meio de ajustes. Estes são suficietemete precisos para as aplicações ormais, podedo sua periodicidade ser alterada diate de iação elevada ou istável. Embora tais ajustes sejam pouco cohecidos e praticados pelos avaliadores de empresas, sua ausêcia pode gerar importates distorções o cálculo do valor da empresa, causado prejuízo para compradores ou vededores. Em futuros Up-To-Dates vamos mostrar algus destes ajustes. UP-TO-DATE - Nº 440 O TRATAMENTO DA INFLAÇÃO NA AVALIAÇÃO DO FLUXO 6