A Comissão de Valores Mobiliários e os principais instrumentos regulatórios do mercado de capitais brasileiro

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1 Julio Ramalho Dubeux A Comissão de Valores Mobiliários e os principais instrumentos regulatórios do mercado de capitais brasileiro Dissertação de Mestrado Dissertação apresentada como requisito parcial para a obtenção do grau de Mestre pelo Programa de Pós-Graduação em Teoria do Estado e Direito Constitucional do Departamento de Direito da PUC-Rio. Orientador: Prof. Alejandro Bugallo Alvarez Rio de Janeiro Agosto de 2005

2 Julio Ramalho Dubeux A Comissão de Valores Mobiliários e os principais instrumentos regulatórios do mercado de capitais brasileiro Dissertação apresentada como requisito parcial para a obtenção do grau de Mestre pelo Programa de Pós- Graduação em Teoria do Estado e Direito Constitucional do Departamento de Direito da PUC-Rio. Aprovada pela Comissão Examinadora abaixo assinada. Prof. Alejandro Bugallo Alvarez Orientador Departamento de Direito PUC-Rio Prof. Ana Lúcia de Lyra Tavares Departamento de Direito PUC-Rio Prof. José Gabriel Lopes Pires Assis de Almeida Universidade Federal do Estado do Rio de Janeiro UNIRIO Prof. João Pontes Nogueira Vice-Decano de Pós-Graduação do Centro de Ciências Sociais - PUC-Rio Rio de Janeiro, 11 de agosto de 2005.

3 Todos os direitos reservados. É proibida a reprodução total ou parcial do trabalho sem autorização da universidade, do autor e do orientador. Julio Ramalho Dubeux Graduou-se em Direito na UFPE (Universidade Federal de Pernambuco) em É Procurador Federal (Advocacia Geral da União) na Comissão de Valores Mobiliários desde agosto de Ficha Catalográfica Dubeux, Julio Ramalho A Comissão de Valores Mobiliários e os principais instrumentos regulatórios do mercado de capitais brasileiro / Julio Ramalho Dubeux; orientador: Alejandro Bugallo Alvarez Rio de Janeiro: PUC; Departamento de Direito, v., 96 f.: il.; 29,7 cm 1. Dissertação (Mestrado) Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro, Departamento de Direito. Inclui referências bibliográficas. 1. Direito Teses. 2. Direito Regulatório. 3. Comissão de Valores Mobiliários. 4. Mercado de Capitais. 5. Sociedades Anônimas. 6. Ações. 7. Disclosure. I. Alejandro Bugallo Alvarez. II. Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro. Departamento de Direito. III. Título.

4 Dedico a dissertação a todos os colegas de trabalho da CVM.

5 Agradecimentos Ao meu orientador Alejandro Bugallo Alvarez, por estar sempre disponível para enriquecer o meu trabalho. À Pós-Graduação do Departamento de Direito, pela oportunidade ímpar de estudar na Puc-Rio. Aos meus pais, por me ensinarem a ler o mundo. Aos meus irmãos, pela amizade incondicional. A Pamella Pires, pelo carinho e apoio. A Frederico e Fernando Ramalho, meu porto carioca. Aos amigos e professores da Faculdade de Direito do Recife, berço da minha formação. A Marcelo Neves, Sady Torres e João Maurício Adeodato, pela confiança. Aos colegas do Mestrado, especialmente Carlos Bruno Ferreira da Silva, Paulo Ricardo Ferrari Sabino e Maria Izabel Cardozo, que me acolheram intelectual e afetivamente no Rio. Aos Procuradores Federais da CVM, com quem pude discutir sobre o tema repetidamente. A Marilena e demais bibliotecários da CVM, pela ajuda e compreensão. Aos Diretores Wladimir Castelo Branco, Norma Parente e Sergio Weguelin, pelas oportunidades de aprendizado. A Jurandir Freire Costa, meu interlocutor nesta Cidade Maravilhosa.

6 RESUMO Dubeux, Julio Ramalho: Alvarez, Alejandro Bugallo (Orientador). A Comissão de Valores Mobiliários e os principais instrumentos regulatórios do mercado de capitais brasileiro. Rio de Janeiro, p. Dissertação de Mestrado. Departamento de Direito, Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro. As últimas décadas têm se caracterizado pela intervenção estatal na economia mediante a atuação de diversas entidades administrativas reguladoras. A presente dissertação tem por objetivo analisar a estrutura legal da Comissão de Valores Mobiliários (CVM) e os principais instrumentos usados para a regulação do mercado de capitais brasileiro. Seguindo o modelo regulatório norte-americano, a CVM possui desenho institucional de entidade reguladora independente. A regulação que ela estabelece segue os princípios da política de disclosure. Para cumprir o seu papel, a CVM se vale de instrumentos regulatórios de natureza normativa, executiva e judicante. O estudo sugere que a credibilidade e a eficiência do mercado de capitais brasileiro dependem, em grande medida, da capacidade da CVM de conduzir a regulação do mercado. PALAVRAS-CHAVE Direito Regulatório. Comissão de Valores Mobiliários. Mercado de Capitais. Sociedades Anônimas. Ações. Disclosure.

7 ABSTRACT Dubeux, Julio Ramalho: Alvarez, Alejandro Bugallo (Advisor). Brazilian Securities and Exchange Commission and the main legal instruments used to regulate Brazilian capital market. Rio de Janeiro, p. MSc. Dissertation. Law Department, Pontifícia Universidade Católica do Rio de Janeiro. The last decades have been characterized by state intervention in the economy through the activities of various regulatory administrative entities. This dissertation aims to analyze the legal structure of Brazilian Securities and Exchange Commission (CVM) and the main instruments used to regulate Brazilian capital market. Following the North-American regulatory model, CVM is established as an independent regulatory entity. The regulation that it enacts follows the principles of disclosure policy. To fulfill its mission, CVM makes use of legislative, executive and adjudicatory regulatory instruments. This study suggests that credibility and efficiency of Brazilian capital market depend, largely, on the ability of CVM to conduct market regulation. KEYWORDS Regulatory Law. Brazilian Securities and Exchange Commission. Capital Market. Corporations. Shares. Disclosure.

8 SUMÁRIO 1. Introdução 9 2. A regulação do mercado de capitais brasileiro Pré-modernidade, modernidade e pós-modernidade A Constituição de Objetivos da regulação do mercado de capitais A Comissão de Valores Mobiliários (CVM) A importação do modelo regulatório norte-americano A criação da Securities and Exchange Commission (SEC) A política de disclosure: a tutela do investidor através da informação Instrumentos Normativos da CVM Registro de companhia aberta Registro de oferta pública de distribuição de valores mobiliários Instrumentos Executivos da CVM Instrumentos executivos lato sensu Adiamento e interrupção de assembléia geral de companhia aberta Instrumentos Judicantes da CVM Processo administrativo sancionador Termo de compromisso Conclusão Referências bibliográficas 91