Índice de Ambiente de Mercado Itaú Unibanco

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1 Macro Visão terça-feira, de setembro de 5 Índice de Ambiente de Mercado Itaú Unibanco Apresentamos o Índice de Ambiente de Mercado Itaú Unibanco IAM-IU para a economia brasileira. O IAM-IU mede o ambiente de mercado e também é um bom indicador antecedente do crescimento econômico do País, de acordo com exercícios econométricos. O ambiente de mercado atual medido pelo IAM-IU é compatível com uma contração do PIB de,% em 5. ) Introdução Variáveis financeiras tendem a sintetizar o estado da economia e a influenciar o comportamento da atividade econômica. Nesse sentido, um índice que seja capaz de resumir a informação relevante para a economia contida nos preços de mercado pode ser uma ferramenta útil para a avaliação do crescimento presente e futuro. Neste trabalho apresentamos o Índice de Ambiente de Mercado Itaú Unibanco IAM-IU para a economia brasileira. O indicador é formado por dois subcomponentes: o primeiro é composto por variáveis financeiras brasileiras taxas de juros, taxa de câmbio, medidas de risco-país -, e o segundo é composto por preços de commodities. O IAM-IU mede o ambiente de mercado e também é um bom indicador antecedente do crescimento econômico do país, de acordo com exercícios econométricos. ) Composição do índice de ambiente de mercado Nosso objetivo é criar um índice para monitorar o ambiente de mercado do Brasil. Construímos o indicador a partir de dois subcomponentes. O primeiro contém variáveis financeiras domésticas. O segundo é composto por preços internacionais de commodities, em razão da importância desses produtos para a economia brasileira. Para a elaboração de cada subcomponente, utilizamos a metodologia de componentes principais..a - Variáveis que compõem o índice Variáveis financeiras do Brasil De acordo com Hatzius et al (), devemos guiar a escolha das variáveis financeiras para a composição do índice com base nos canais de transmissão do efeito de cada uma para a atividade econômica. No nosso índice, incluímos taxas de juros de curto e longo prazos, taxa de câmbio, retorno de ações e uma medida do risco-país. As taxas de juros de curto e longo prazos incluídas no índice afetam o custo de financiamento das firmas, como também refletem a disponibilidade de emprestar dos intermediários financeiros. No nosso índice, consideramos as taxas swap pré x DI com maturidades de dias e de um ano. Os retornos de ações refletem os custos das firmas em repor capital e, também, como a existência de assimetria de informações no mercado de crédito afeta o valor do colateral das firmas. Além disso, a Outra alternativa seria construir um índice sem subcomponentes com variáveis domésticas e preços de commodities. Entretanto, com a metodologia utilizada, perderíamos informações com essa abordagem, dado que essas séries não possuem tanta variação em comum, o que é relevante para componentes principais. A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.

2 riqueza dos indivíduos também é afetada. Consideramos os retornos do Ibovespa e das ações da Petrobras e da Vale, dada a importância dessas empresas. A incerteza com relação ao valor de mercado dessas companhias também pode ser um obstáculo para a obtenção de crédito. Dessa forma, consideramos também a volatilidade do Ibovespa. A taxa de câmbio é outro ativo que influencia as decisões dos agentes econômicos. Em nosso índice, consideramos o real frente ao dólar. Por fim, uma medida de risco-país também deve ser considerada. Para isso, utilizamos o CDS brasileiro de cinco anos. Subcomponente: preços de commodities Além das variáveis domésticas, entendemos que o ambiente de mercado do Brasil depende também dos preços de commodities, em razão da importância desses produtos na economia do País. Construímos o índice de ambiente de mercado do Brasil a partir de dois subcomponentes: um, composto pelas variáveis financeiras domésticas descritas acima, e, outro, composto por preços de commodities. Para a construção do subcomponente de commodities, não restringimos a escolha apenas às commodities que estão relacionadas à pauta de exportação brasileira, a fim de aumentar o poder informacional do indicador. Utilizamos os preços em dólar das seguintes commodities: soja, milho, trigo, açúcar, algodão, café, cacau, alumínio, cobre, níquel, zinco, chumbo, estanho, minério de ferro (diário a partir de ), gás natural, petróleo WTI, petróleo Brent, petróleo Dubai e ouro..b - Como construímos nosso índice? Para a construção do nosso índice de ambiente de mercado para o Brasil, utilizamos o método de componentes principais. Com isso, conseguimos sintetizar as informações contidas nas variáveis financeiras em componentes independentes entre si, organizados pela proporção da variância dos dados que cada um explica. Dessa forma, o primeiro componente explica a maior proporção da variação dos dados e, o segundo, parte da variação que não é explicada pelo primeiro componente, e assim sucessivamente. Calculamos os componentes principais a partir de dados trimestrais, construídos pela média das variáveis em cada trimestre. Para que as variáveis sejam estacionárias, utilizamos a diferença do log de cada variável. Feito isso, subtraímos de cada série a sua média e dividimos pelo seu desviopadrão, de forma que cada variável tenha média zero e variância igual a um. Para a construção do índice diário, utilizamos os pesos de cada variável nos componentes calculados a partir dos dados trimestrais, onde consideramos que cada dado é a diferença entre os logs da média dos 6 dias úteis (um trimestre) até o dia considerado e os 6 dias anteriores. Construímos também um índice diário ponta, que é composto pela diferença do log do valor de cada variável no dia e a média dos 6 dias úteis anteriores. O índice ponta antecede o que irá ocorrer na média. Nos dois casos (média e ponta), também subtraímos de cada série a sua média e dividimos pelo seu desviopadrão, para que cada variável tenha média zero e variância igual a um. Por fim, normalizamos o índice pelo seu desvio-padrão. Com isso, a interpretação do índice de ambiente de mercado é a quantidade de desvios-padrão em relação ao seu valor histórico, onde valores positivos indicam condições de mercado expansionistas e valores negativos, contracionistas. Na construção do índice, quando consideramos mais de um componente principal, ponderamos cada um pelo valor do seu respectivo autovalor. Como queremos resumir a informação comum das variáveis financeiras, é melhor utilizar dados trimestrais, visto que há muita volatilidade nos dados diários. Página

3 ) Índice de Ambiente de Mercado Itaú Unibanco IAM-IU.a - Subcomponente: variáveis financeiras do Brasil Para o índice com variáveis financeiras do Brasil, utilizamos os dois primeiros componentes principais, que resumem 65% da variância das séries. O Gráfico mostra esse índice trimestral e o crescimento do PIB. Na Tabela, mostramos que o índice Granger causa o crescimento do PIB, porém, o contrário não ocorre. - Gráfico : IAM-IU - Subcomponente: variáveis financeiras do Brasil Índice é medido como desvios -padrão com relação ao seu valor histórico. % % % % -% % -% Amostra: 999T - 5T O Gráfico mostra o índice diário (média e ponta). - % Subcomp. var. financeiras do Brasil PIB QoQ, sa (dir.) -5% mar- ago jan- jun-5 Tabela : Teste de causalidade de Granger Lags: 4 Hipótese Nula Prob. Subcomp. Var. financeiras não Granger Causa o crescimento QoQ do PIB, Crescimento QoQ do PIB não Granger causa o Subcomp. var. financeiras do Brasil, Gráfico : IAM-IU - Subcomponente: variáveis financeiras do Brasil (diário) Índice é medido como desvios -padrão com relação ao seu valor histórico. -5 Subcomp. var. financeiras do Brasil Subcomp. var. financeiras - ponta ago-99 ago- ago-7 ago- ago-5 Página

4 .b - Subcomponente: preços de commodities Para o índice de commodities, utilizamos quatro componentes principais, que correspondem a 66% da variância dos preços das commodities consideradas. O Gráfico mostra esse índice trimestral e o crescimento do PIB. Na Tabela, mostramos que o índice Granger causa a taxa de crescimento trimestral do PIB, e o contrário não ocorre. O Gráfico 4 mostra o índice diário (média e ponta). - - Gráfico : IAM-IU - Subcomponente: preços de commodities vs. PIB Índice é medido como desvios -padrão com relação ao seu valor histórico. % % % % -% % -% -5 Subcomp. commodities % PIB QoQ, sa (dir.) -5% mar- ago jan- jun-5 Tabela : Teste de causalidade de Granger Amostra: 999T - 5T Lags: 4 Hipótese Nula Prob. Subcomp. commodities não Granger Causa o crescimento QoQ do PIB,5 Crescimento QoQ do PIB não Granger causa o Subcomp. commodities,675 4 Gráfico 4: IAM-IU - Subcomponente: preços de commodities (diário) Índice é medido como desvios -padrão com relação ao seu valor histórico. Subcomp. commodities Sucomp. commodities - ponta -8 ago-99 ago- ago-7 ago- ago-5 Página4

5 .c - Índice completo (variáveis do Brasil e preços de commodities) Para construir o índice completo, ponderamos pela correlação de cada subcomponente com o crescimento trimestral do PIB. Os pesos são aproximadamente dois terços para o índice com preços de commodities e um terço para o índice com variáveis financeiras do Brasil. O Gráfico 5 mostra o índice completo em frequência diária (média e ponta). 4 Gráfico 5: Índice Ambiente de Mercado Itaú Unibanco Índice é medido como desvios -padrão com relação ao seu valor histórico. 4) IAM-IU e o PIB brasileiro IAM-IU IAM-IU - ponta -8 ago-99 ago- ago-7 ago- ago-5 Exercícios econométricos indicam que o IAM-IU é um bom indicador antecedente do crescimento econômico do país. Estimamos um modelo para prever o crescimento trimestral do PIB brasileiro a partir do PIB global, da diferença entre juros real e o seu valor de equilíbrio, do gasto real do governo e dos componentes do IAM-IU (Tabela, Gráfico 6) 4. Todas as variáveis possuem o sinal esperado, sendo estatisticamente significantes, e explicam 74% da variância do crescimento trimestral do PIB para o período do primeiro trimestre de 4 até o segundo trimestre de 5. Note que consideramos os subcomponentes do índice de forma separada, pois o efeito de cada um é diferente no crescimento do PIB, e a defasagem também. Por exemplo, o subcomponente com variáveis só do Brasil possui um efeito com um trimestre de defasagem, enquanto o de commodities é contemporâneo. Gráfico 6: PIB realizado vs. modelo %, qoq sa - - Realizado -5 Modelo dez- nov-5 out-7 set-9 ago- jul- jun-5 4 Consideramos também uma variável dummy para o segundo trimestre de 4. Página5

6 Tabela : Modelo de previsão do crescimento do PIB trimestral com o índice de ambiente de mercado Itáu Unibanco Variável dependente: Crescimento trimestral do PIB, com ajuste sazonal Amostra: T4-5T Constante,6 *** Diferença entre juros real e o seu valor de equilíbrio (-) -,8 *** DLog (Gasto real do governo com ajuste sazonal),4 *** DLog (PIB Mundo),8 *** IAM-IU Subcomponente: Var. financeiras do Brasil (-),5 *** IAM-IU Subcomponente: Commodities,8 *** R,74 (***), (**), (*) significativo aos níveis de %, 5% e % Atualmente, o ambiente de mercado está se deteriorando e encontra-se em terreno contracionista (Gráfico 5). Caso o IAM-IU se mantenha no patamar atual, e as demais variáveis se comportem tal qual nosso cenário base, o modelo prevê uma contração do PIB de,% em 5, em linha com nossa projeção 5. Laura Pitta Felipe Salles Caio Megale 5 Ver: Revisão de Cenário Brasil Dificuldades maiores, metas menores. Página6

7 Bibliografia: Hatzius, Jan; Peter Hooper; Frederic S. Mishkin; Kermit L. Shoenholtz; Mark W. Watson. Financial Conditions Indexes: A Fresh Look after the Financial Crisis, NBER Working Paper No.65, issued in July. Apêndice Nossos índices de ambiente de mercado estão disponíveis na Bloomberg: Índice de ambiente de mercado Itáu Unibanco: IUMCBR Index. Subcomponente - Variáveis financeiras do Brasil: IUMCBRFV Index. Subcomponente - Commodities: IUMCCMDT Index. Pesquisa Macroeconômica Itaú Ilan Goldfajn Economista-chefe Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site: InformaçõesRelevantes. Este relatório foi preparado e publicado pelo Departamento de Pesquisa Macroeconômica do Banco Itaú Unibanco S.A. ( Itaú Unibanco ). Este relatório não é um produto do Departamento de Análise de Ações do Itaú Unibanco ou da Itaú Corretora de Valores S.A. e não deve ser considerado um relatório de análise para os fins do artigo º da Instrução CVM n.º 48, de 6 de Julho de.. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações macroêconomicas, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida dos mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio.] O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor.. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú Unibanco, à Itaú Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo. 4. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú Unibanco. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. O Itaú Unibanco e/ou qualquer outra empresa de seu grupo econômico não se responsabiliza, e tampouco se responsabilizará por quaisquer decisões, de investimento ou de outra forma, que forem tomadas com base nos dados aqui divulgados. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa:Itau BBA Internationalplc: Este material é distribuído e autorizado pelo Itau BBA Internationalplc (Itau BBA UK) em conformidade com o Artigo do Financial Services andmarketsact. O material que descreve os serviços e produtos oferecidos pelo Itaú Unibanco SA (Itaú) foi elaborado por aquela entidade. IBBA UK é uma filial do Itaú. Itaú é uma instituição financeira validamente existente sob as leis do Brasil e membro do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA Internationalplc sede º andar, de Primrose Street, London, Reino Unido, ECA EW e está autorizado pela Prudential RegulationAuthority e regulado pela Autoridade de Conduta Financeira e do Prudential RegulationAuthority (FRN 5755). Itaú BBA Internationalplc Sucursal Lisboa é regulado pelo Banco de Portugal para a realização de negócios. Itaú BBA Internationalplctem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha, que estão autorizados a realizar atividades limitadas e as atividades de negócios realizados são regulados pelo Banque de France, BundesanstaltfurFinanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Nenhum dos escritórios e filiais lida com clientes de varejo. Para qualquer dúvida entre em contato com o seu gerente de relacionamento. Para mais informações acesse: (ii) EUA:A Itaú BBA USA Securities Inc., uma empresa membro da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo do mesmo. 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