Rio de Janeiro, 03 de Janeiro de 2014 Carta do 4º Trimestre de 2014

Transcrição

1 Rio de Janeiro, 03 de Janeiro de 2014 Carta do 4º Trimestre de 2014 Mês Trimestre YTD 12m 24m 36m Desde o início PL médio 12m 1 PL fechamento do mês 2 Valor da cota Fundo 2.10% 5.79% 12.27% 12.27% 37.08% 59.73% 79.55% 495,4 579,6 1, CDI 0.78% 2.31% 8.05% 8.05% 17.14% 30.73% 43.56% % do CDI 269% 251% 152% 152% 216% 194% 183% ¹ Média aritmética dos PLs apurados no último dia útil de cada mês, nos 12 meses anteriores. ² Patrimônio líquido em R$ milhões Revisão do 4º trimestre O resultado do 4º trimestre foi bastante positivo, com o Fundo produzindo alfa em todos os meses. O ambiente de incerteza macro, conforme discutido nas seções seguintes, fez com que a equipe de gestão adotasse posições core menores (em relação aos tamanhos típicos para os níveis de risco correspondentes) e mantivesse trading tático mais intenso do que o habitual. Durante o período, o Fundo rodou com uma ocupação de risco entre 29% e 58% do risco máximo, banda inferior àquelas observadas nos dois trimestres anteriores. Destaques positivos do 4º trimestre: O livro de moedas foi o principal destaque no período. A combinação de um viés vendido em BRLUSD com trading tático e estruturas de opções foi bem sucedida no período, produzindo ganhos expressivos. A exposição líquida variou entre 10% do PL comprado em BRLUSD e 30% do PL vendido em BRLUSD. O Fundo também obteve bom resultado em posição comprada em MXNNZD, que atingiu um pico de 30% do PL e hoje representa aproximadamente 10% do PL. Em pré-direcional, o Fundo manteve viés aplicado nos FRAs intermediários da curva com dose relevante de trading. Embora tenha havido abertura de FRAs no 4º trimestre e o Fundo tenha registrado posição aplicada média de 1,0 PL-equivalente ano, a estratégia obteve ganhos relevantes, fruto de sucesso no trading tático. Em pré-inclinação, o Fundo deteve posições pequenas em comparação ao 1º semestre do ano. No entanto, houve movimento substancial de preços, com alguns pares de FRAs passando de posição invertida para positivamente inclinada, beneficiando o Fundo. Em inflação direcional, o Fundo beneficiou-se de posição comprada de 0,65 PL na média. A exposição em bolsa foi lucrativa no trimestre. O livro de valor relativo registrou ganhos relevantes em diversos pares, possivelmente com o mercado exercendo maior escrutínio micro num ambiente macro desafiador. A estratégia de bolsa macro beneficiou-se de trading tático. Panorama O panorama macro para 2014 dependerá, de forma relevante, da atuação do Fed em relação à redução do programa de estímulo monetário. As questões relativas ao Fed tapering têm dominado o debate macro, pois de fato a trajetória seguida pelo Fed será determinante para cenário e preços de ativos. Dessa forma, a Polo Capital espera que o Fundo siga com razoável componente de trading tático durante o 1º semestre de A Polo Capital entende que o ano de 2014 ratificará a mudança do motor de crescimento global para os mercados desenvolvidos, com destaque para os EUA. Houve arrefecimento substancial dos riscos em países desenvolvidos, tais como impasses políticos nos EUA (debt ceiling) e na Europa (eleições na Alemanha), insolvência da zona do Euro, drag fiscal e possível desalavancagem desorganizada. Os mercados emergentes, em geral, devem continuar demonstrando pouca capacidade de assumir medidas anticíclicas ao mesmo tempo que buscam novos modelos de crescimento. Importante notar que em certas economias há esgotamento não só do modelo de crescimento, mas também dos mecanismos de postergação dos ajustes, em grande parte função do maior custo de financiamento de conta corrente pela alta de juros nos EUA. Salvo o México e possivelmente a China, poucos países têm conseguido superar os obstáculos políticos e institucionais para implementar a agenda necessária. Além dos riscos inerentes à transição de modelo, os países emergentes estão mais expostos a variáveis como demandas sociais crescentes, emergência de novas lideranças e tensões entre os grupos de poder. O excesso de liquidez da última década não se repetirá nos próximos anos. Portanto, o ambiente para economias com fundamentos ruins será bastante desafiador. Neste contexto, a Polo Capital entende que haverá mais diferenciação de comportamento de preços de ativos entre mercados emergentes. O Brasil é um exemplo de país onde o modelo de crescimento anterior mostrou esgotamento (com agravante de deterioração de credibilidade da política econômica) e cujos ativos já sofreram de-rating em 2013.

2 Cenário local e posicionamento Para a economia brasileira, a Polo Capital projeta um crescimento mais fraco em 2014, comparado a O déficit de investimentos em infraestrutura e o estrangulamento do parque atual apontam para crescimento potencial menor. Há, de fato, algumas notícias positivas em relação às concessões (rodovias, aeroportos, entre outros), mas o efeito cumulativo é ainda insuficiente e de impacto não-imediato. O crescimento cíclico também deverá ser menor, função de incerteza política (índices de confiança) e condições financeiras apertadas. Conforme discutido anteriormente, o Brasil necessita de um novo modelo de crescimento. Qualquer modelo crível endereçaria produtividade, aumento da poupança interna e investimentos em infraestrutura, sendo que idealmente seria acompanhado de reformas no governo. Neste sentido, o ano de 2013 marcou uma deterioração substancial da credibilidade do governo perante os agentes econômicos. A crise social observada em Junho mostrou-se pontual, mas materializou o sentimento de insatisfação da população. A soma destes dois fatores tem o efeito de reduzir o tempo disponível para que o governo produza uma agenda sólida e consiga evitar uma espiral negativa de prêmio de risco e preços de ativos, que poderia inviabilizar reformas ordenadas. No curto prazo, o lado fiscal é o mais premente, pois a estrutura de gastos públicos e sua trajetória de crescimento não coadunam com o novo padrão de crescimento da economia, nem sob os cenários mais otimistas. A conclusão é que a combinação de crescimento de 2% ao ano com inflação de 6% ao ano é um equilíbrio instável. Cabe salientar que este equilíbrio pode durar mais alguns anos, dadas as condições de reservas internacionais e perfil de ativos e passivos externos. A trajetória de resolução deste equilíbrio poderá ser positiva ou negativa, sendo que o consenso reflete amplamente a visão pessimista se materializando em prazo razoavelmente curto. A Polo Capital atribui baixa a probabilidade ao Brasil dobrar a aposta no modelo atual. O governo demonstra algum pragmatismo frente a resultados práticos ruins e é bastante sensível aos riscos de rebaixamento de rating e de inflação estourando o teto da meta. Ademais, o grau de institucionalização do país é sensivelmente superior ao observado em países que adotaram trajetórias mais heterodoxas, tais como Argentina e Venezuela. Dado o pessimismo pervasivo, qualquer cenário político alternativo será bastante positivo para ativos brasileiros. A chance de um 2º turno nas eleições presidenciais, por exemplo, parece ser subestimada pelo consenso. Mesmo no cenário de reeleição, a Polo Capital entende que as primeiras medidas anunciadas para 2015 serão positivas ao mercado, pois o governo atual já entende o esgotamento do modelo (embora procure conciliar com a agenda eleitoral). Finalmente, qualquer guinada ortodoxa na condução da política econômica em 2014 ocasionaria um rally substancial. Neste contexto, o posicionamento da carteira local pode ser resumido nas seguintes exposições: Pré-direcional Viés de aplicar em juro real sintético de ~7%aa, uma vez que esta taxa mostra-se muito acima do PIB potencial e reflete um prêmio de risco excessivo Moedas Real Orientação de trading tático com viés vendido em BRLUSD, mas procurando se beneficiar de posições compradas em momentos de stress Inflação Viés de comprar inflação implícita, dado o entendimento que o processo de redução da inflação estrutural é lento por conta da maturação dos incrementos na infraestrutura. Bolsa Orientação de trading tático, buscando capturar oportunidades de compra, uma vez que as ações brasileiras incorporam prêmio de risco julgado excessivo Cenário internacional e posicionamento Em 2014, espera-se aceleração de crescimento em mercados desenvolvidos, com destaques para EUA e zona do Euro. A redução do drag fiscal e a diminuição das incertezas políticas são os vetores principais, sendo que condições favoráveis de liquidez também contribuem. Parte do crescimento se dará com preenchimento de capacidade ociosa (indústria e emprego), de modo que não deve haver pressão inflacionária relevante, embora seja esperada uma aceleração de métricas de inflação partindo de níveis baixos e, em geral, folgados em relação às metas dos bancos centrais. Especificamente em relação aos EUA, as novidades são a diminuição do drag fiscal em 2014 e a menor incerteza política. Somadas às boas condições financeiras e à melhor situação dos balanços de empresas e de households, espera-se resiliência no consumo e aceleração de investimentos não-residenciais. Quanto à Europa, as condições financeiras vêm melhorando mas seguem apertadas, sobretudo na periferia. Embora haja redução de drag fiscal para 2014, o ECB tem-se mostrado menos acomodativo do que em outros mercados desenvolvidos, possivelmente por restrições políticas. Alguns países, com destaque para a Espanha, vêm conseguindo implementar reformas importantes. Em relação ao Japão, a Polo Capital enxerga desaceleração de crescimento em 2014, dado o impacto negativo da consolidação fiscal (aumento do VAT). Em contrapartida, o BOJ deverá atuar de forma extramamente dovish, acarretando aumento de liquidez relevante. A implementação de reformas estruturais no sentido de aumentar crescimento potencial ainda mostra-se tímida. No âmbito de mercados emergentes, como já comentado, a Polo Capital espera maior diferenciação nos próximos anos. A capacidade política de buscar novos motores de crescimento será um fator determinante no médio prazo, sendo que no curto prazo também importarão nível de alavancagem, situação da conta corrente e exposição à recuperação dos mercados desenvolvidos.

3 Com este pano de fundo, as principais posições do Fundo nos mercados externos são as seguintes: Moedas ex-real (1) Viés de compra de USD de forma seletiva contra algumas moedas de G10, sendo NZD e CAD aquelas que hoje parecem representar as economias mais alavancadas, com necessidade de financiamento alta e/ou com excessos nos preços de ativos. Moedas ex-real (2) Viés de compra de USD de forma seletiva contra algumas moedas de países emergentes, priorizando aqueles de pior fundamento. Nesta estratégia, alguns fatores merecem atenção especial: (i) magnitude do de-rating já ocorrido, e (ii) custo de carregamento. Juros ex-brasil Viés de tomar taxas de países desenvolvidos, em especial EUA. Na visão da Polo Capital, um risco que não está adequadamente precificado é uma surpresa inflacionária, que impactaria juros e ativos de risco de maneira relevante. A Polo Capital entende que, de fato, não há pressão inflacionária latente: países desenvolvidos com capacidade ociosa, países emergentes em ajuste e crescendo abaixo do potencial, commodities agrícolas sem choques óbvios, e risco geopolítico, embora imprevisível, melhorando com a aproximação EUA-Irã. Contudo, qualquer choque climático ou geopolítico pode mudar o status quo. Ademais, pode haver incorreções nas estimativas de capacidade ociosa ou crescimento potencial embutidas no consenso. Dessa forma, a Polo Capital monitora ideias de investimento que se beneficiariam de uma mudança de expectativas inflacionárias, por entender que é um risco-retorno assimétrico. Atenciosamente, Polo Capital

4 Objetivo de fundo: : O objetivo do FUNDO é alcançar retornos superiores ao CDI (Certificado de Depósito Bancário). Público alvo: Investidores, que buscam retornos superiores ao CDI no longo prazo. Categoria Anbima: Multimercados Macro. Taxa de Administração: 2,0% a.a. Taxa de Performance: 20% do que exceder ao CDI, paga anualmente ou no resgate das cotas. Conversão da cota no resgate com taxa de saída: No dia da solicitação. Conversão da cota do resgate sem taxa de saída: 60º dia corrido subseqüente à solicitação. Taxa de Saída: Resgates agendados com menos de 60 dias de antecedência da solicitação estão sujeitos à taxa de saída de 10% sobre o valor resgatado. Data de pagamento do resgate: 1 dia útil após a solicitação de resgate. Início do Polo Macro FIM: 29-Dez Gestor: Polo Capital Gestão de Recursos Ltda. Av. Ataulfo de Paiva 204, 10 Leblon RJ T F Administrador e Distribuidor: BNY Mellon Serviços Financeiros DTVM S/A CNPJ: / Av.Presidente Wilson, 231, 11º andar Centro, Rio de Janeiro RJ Serviço de Atendimento ao Cliente (SAC): Fale conosco no endereço ou no telefone (21) Ouvidoria: no endereço ou no telefone Centro Rio de Janeiro - RJ T F Auditor Independente: KPMG Auditores Independentes Rua Doutor Renato Paes de Barros, 33 São Paulo SP Revisão da Rentabilidade do Fundo Mês Trimestre YTD 12m 24m 36m Desde o início PL médio 12m 1 PL fechamento do mês 2 Valor da cota Fundo 2.10% 5.79% 12.27% 12.27% 37.08% 59.73% 79.55% 495,4 579,6 1, CDI 0.78% 2.31% 8.05% 8.05% 17.14% 30.73% 43.56% % do CDI 269% 251% 152% 152% 216% 194% 183% ¹ Média aritmética dos PLs apurados no último dia útil de cada mês, nos 12 meses anteriores. ² Patrimônio líquido em R$ milhões Rentabilidade Acumulada Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano ,04% 0,04% ,88% 2,00% 1,04% -0,20% 1,86% 0,23% 0,99% 0,96% 0,34% 1,10% 0,95% 1,58% 12,36% ,56% 1,95% 1,79% 0,87% 2,48% 0,90% 0,81% 2,22% 2,32% 1,26% -1,02% 1,29% 16,53% ,73% 1,46% 3,17% 1,38% 0,08% 1,50% 1,17% 2,32% 2,10% 0,87% 1,17% 3,21% 22,09% ,57% -0,13% 1,31% 1,68% 2,14% -3,10% 2,01% 0,47% 0,11% 1.64% 1.94% 2.10% 12,27% Desempenho do Fundo Estratégias Direcionais ,90% Estratégias de Valor Relativo ,10% Custos Caixa Total % Estratégias Direcionais Pré Direcional ,09% Moedas ,97% Moedas ex- Real ,01% Eurobonds Bolsa Macro ,12% Juros ex-brasil ,31% Inflação Direcional ,73% Hedge - 3 4,67% Total ,90% Estratégias de Valor Relativo Pré Inclinação ,98% Inter-Mercados - - 8,16% Risk Arbitrage Bolsa ,96% Total ,10% Informações Complementares Volatilidade no mês (anualizada) 2,29% Volatilidade no trimestre (anualizada) 2,90% Volatilidade desde o início (anualizada) 4,73% Utilização média do limite de stress no mês 36,09%

5 POLO MACRO FIM Histórico de rentabilidade Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Ano % CDI % 0.04% 67% CDI % 0.07% % 2.00% 1.04% -0.20% 1.86% 0.23% 0.99% 0.96% 0.34% 1.10% 0.95% 1.58% 12.36% 127% CDI 0.66% 0.59% 0.76% 0.66% 0.75% 0.79% 0.86% 0.89% 0.84% 0.81% 0.81% 0.93% 9.74% % 1.95% 1.79% 0.87% 2.48% 0.90% 0.81% 2.22% 2.32% 1.26% -1.02% 1.29% 16.53% 143% CDI 0.86% 0.84% 0.92% 0.84% 0.99% 0.95% 0.97% 1.07% 0.94% 0.88% 0.86% 0.91% 11.59% % 1.46% 3.17% 1.38% 0.08% 1.50% 1.17% 2.32% 2.10% 0.87% 1.17% 3.21% 22.09% 263% CDI 0.89% 0.74% 0.81% 0.70% 0.73% 0.64% 0.68% 0.69% 0.54% 0.61% 0.54% 0.53% 8.41% % -0.13% 1.31% 1.68% 2.14% -3.10% 2.01% 0.47% 0.11% 1.64% 1.94% 2.10% 12.27% 152% CDI 0.59% 0.48% 0.54% 0.60% 0.58% 0.59% 0.71% 0.69% 0.70% 0.80% 0.71% 0.78% 8.05% Data para a próxima aplicação: Horário para movimentação: Aplicação inicial: Saldo mínimo: Movimentação mínima: Fechado 14h00 R$100 mil R$ 100 mil R$ 50 mil Conversão para aplicação: d + 0 Conversão para resgate com taxa de saída: Conversão para resgate sem taxa de saída Taxa de saída: Liquidação do resgate: Taxa de administração: Taxa de performance: Categoria ANBIMA: Tipo de fundo: Mesmo dia da solicitação d + 60 da solicitação Resgates agendados com menos de 60 dias de antecedência da data de conversão são sujeitos a taxa de saída de 10% sobre o valor resgatado d + 1 da conversão 2.0% aa., podendo atingir no máximo 3.0%aa computados eventuais investimentos em outros fundos 20% do que exceder ao CDI, paga anualmente ou no resgate das cotas Fundo multimercado macro Fundo de investimento multimercado Este fundo utiliza estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas Este fundo está autorizado a realizar aplicações em ativos financeiros no exterior. Não há garantia de que este fundo terá o tratamento tributário para fundos de longo prazo. LEIA O PROSPECTO E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR RENTABILIDADE PASSADA NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC A RENTABILIDADE DIVULGADA NÃO É LÍQUIDA DE IMPOSTOS E TAXA DE SAÍDA 409 ou no Código de Auto-Regulação da ANBID. Fundos de Investimento não contam com a garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Créditos - FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Para a avaliação da performance do fundo de investimento, recomenda-se uma análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. A rentabilidade divulgada não é líquida de impostos. A data de conversão de cotas dos fundos geridos pela Polo Capital é diversa da data de resgate e a data de pagamento do resgate é diversa da data do pedido de resgate. Os fundos geridos pela Polo Capital utilizam estratégias com derivativos como parte integrante de sua política de investimento. Tais estratégias, da forma como são adotadas, podem resultar em significativas perdas patrimoniais para seus cotistas, podendo inclusive acarretar perdas superiores ao capital aplicado e a conseqüente obrigação do cotista de aportar recursos adicionais para cobrir o prejuízo do fundo. Ao investidor é recomendada a leitura cuidadosa do prospecto e do regulamento do fundo de investimento ao aplicar