Rebaixamentos dominam ações de rating para emissores corporativos brasileiros em 2015

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1 Data de Publicação: 29 de junho de Relatório Rebaixamentos dominam ações de rating para emissores corporativos brasileiros em Analista principal: Diego Ocampo, São Paulo, 55 (11) , Contatos analíticos adicionais: Flávia Bedran, São Paulo, 55 (11) , Renata Lotfi, São Paulo, 55 (11) , Luísa Vilhena, São Paulo, 55 (11) ; A liquidez tem diminuído, mas permanece saudável na maioria Matriz de tendências de risco dos setores A dívida cresceu na maioria dos setores, aumentando a pressão nos ratings O risco de crédito das entidades corporativas brasileiras aumentou significativamente nos últimos 12 meses, conforme observado nas 26 ações de rating negativas no primeiro semestre de (mais do que quatro vezes o número registrado em 2014). A tabela 1 apresenta os fatores que enfraquecem a qualidade de crédito corporativo no Brasil. Tabela 1 Cores Quentes do Mapa Fatores de rating negativos Piora no fator macroeconômico Mercados de capitais contraídos Preços de commodities baixos Investigações de corrupção na Petrobras Valorização do dólar Impacto negativo no rating Status Vermelho Nossas premissas de crescimento do PIB são de (1%) em e 2% em 2016 Amarelo Vermelho Amarelo Amarelo Embora os mercados de dívida estejam abertos para emissores brasileiros, os bancos domésticos estão mais rígidos com setores em dificuldade Os preços de minério de ferro, cana-de-açúcar e petróleo permanecem baixos Podem continuar impactando os resultados das empresas de E&C Embora melhore as posições de custo calculadas em dólar, tornando mais competitivas as empresas com foco na exportação O número de empresas em default e dificuldades financeiras cresceu para sete em, contra apenas dois no ano de Não surpreendentemente, os defaults se concentraram sobretudo nos setores em que ocorreram rebaixamentos (consulte a tabela 2). 1/8

2 Tabela 2 Defaults e dificuldades financeiras corporativos no Brasil -- Acumulado do ano -- Empresa Setor Ação de rating Motivo OAS S.A. Virgolino de Oliveira - Açúcar e Álcool S.A. Sete Brasil Participações S.A. Cimento Tupi S.A. Tonon Bionenergia S.A. Ceagro Agrícola Lupatech S.A. Engenharia e construção Agronegócio Serviços de petróleo e gás Materiais de construção Agronegócio Agronegócio Bens de capital SD em janeiro de Default em janeiro de SD em março de Default em junho de Rebaixada a CC em maio de SD em maio de Default em maio de Maior necessidade de capital de giro em função das investigações de corrupção e capacidade de refinanciamento limitada Preços baixos, seca e dívida alta Ausência de financiamento de longo prazo devido às investigações de corrupção Dívida alta e descasamento de moedas Preços baixos e seca Perdas decorrentes de condições de negócio adversas Fundamentos mais fracos e ausência de refinanciamento devido às investigações de corrupção Continuamos a observar riscos em diversos setores, especialmente aqueles de peças automotivas, siderúrgico, de construção e agronegócio. Estamos monitorando as tendências de crédito entre os principais setores brasileiros, com foco na liquidez e padrões de alavancagem. A liquidez tem diminuído, mas permanece saudável na maioria dos setores Para incorporar as tendências de liquidez, calculamos um "índice de liquidez", que consiste em posição de caixa e geração interna de caixa (FFO, na sigla em inglês para funds from operations) anualizada em março de sobre dívida de curto prazo. O índice tem por objetivo identificar a flexibilidade financeira de curto prazo, incorporando os dados de geração de fluxo de caixa operacional mais atualizados, embora possa estar sujeito à sazonalidade. O índice de liquidez neste relatório é uma versão simplificada de nossa análise de liquidez tradicional de emissores corporativos, uma vez que se baseia nos dados históricos e exclui investimentos (capex) e dividendos. As empresas dos setores de bens de capital, construção, embalagens, varejo, peças automotivas e agronegócio têm apresentado padrões de liquidez mais fracos. O índice de liquidez assume que toda a dívida de curto prazo seja paga, mas esse não é o caso em alguns setores. Dessa forma, um índice baixo reflete a dependência de refinanciamento de curto prazo. Há, contudo, algumas limitações. No caso das construtoras, por exemplo, não se deve esperar que paguem a maior parte de sua dívida de curto prazo, dado que a maior parte destas consiste em empréstimos bancários para financiar a construção das unidades, os quais são assumidos pelos compradores uma vez vendidas as unidades. Em contraste, os varejistas não precisam manter posições de caixa mais elevadas, pois seus ciclos de caixa são razoavelmente curtos e as empresas possuem margem para gerenciar o capital de giro. Não possuímos dados recentes sobre emissores de cana-de-açúcar, uma vez que grande parte deles não são públicos, e, portanto, seus padrões de reporte não são tão rigorosos. Ainda, o desempenho financeiro das empresas de agronegócio é sazonal, em razão de seus ciclos de colheita. (Neste relatório, usamos informações de 31 de dezembro de 2014 para empresas de agronegócio, pois estas não reportam demonstrações financeiras trimestrais). 2/8

3 A liquidez das empresas do setor de peças automotivas, siderurgia e mineração, e petróleo e gás, também se enfraqueceu no primeiro trimestre de, mas acreditamos que continue em níveis saudáveis. O fluxo de caixa operacional dos três setores em é inferior a 2014, enquanto a dívida de curto prazo aumentou no segmento de peças automotivas. A queda nos preços do minério de ferro e a demanda mais fraca por aço afetaram as empresas brasileiras de siderurgia e mineração. A posição de caixa da Gol Linhas Aéreas Inteligentes S.A. está 20% inferior a 2014, enquanto sua dívida de curto prazo aumentou 40%. Esse foi o principal fator que levou à forte queda no índice de liquidez no setor aéreo. De forma similar, o índice de liquidez negativo do setor de bens de capital refletiu o default da Lupatech S.A. em maio de. Continuaremos a monitorar esses setores nos próximos trimestres, uma vez que suas perspectivas de refinanciamento podem se enfraquecer em meio à relutância dos bancos para conceder crédito ou à falta de apetite dos investidores de bonds. A dívida cresceu na maioria dos setores, aumentando a pressão nos ratings Os padrões de alavancagem nos setores em que observamos pressão nos últimos relatórios são mais fracos do que no primeiro trimestre de 2014 (consulte o gráfico 3). Os mais vulneráveis são os setores de construção, de peças automotivas, aéreo, e outros segmentos de transporte. Os dados de empresas de E&C não incorporam o setor como um todo, uma vez que várias empresas entraram em default e foram excluídas do escopo da análise. / 3/8

4 Matriz de tendências de risco Ao combinar o índice de liquidez e os padrões de alavancagem referentes ao primeiro trimestre de, várias empresas se destacam. Naturalmente, algumas delas estão inclusas na tabela 2: Tonon Bionergia S.A., Lupatech e Cimentos Tupi S.A. Os dados do gráfico 3 são em geral estáticos. Portanto, recomendamos avaliá-los em conjunto com o gráfico 4, que apresenta o ritmo de deterioração das 20 empresas com pior desempenho, e com o gráfico 5, que apresenta o ritmo de melhora das 20 empresas com melhor desempenho, combinando os padrões de liquidez e de alavancagem referentes ao primeiro trimestre de. 4/8

5 A produtora e exportadora de celulose Eldorado Celulose S.A., embora esteja enfrentando significativos riscos de liquidez e de alavancagem, registrou uma dos melhores desempenhos no trimestre, refletindo o aumento de produção (ramp-up) de sua recém-concluída fábrica de celulose e os ganhos de eficiência resultantes do aumento de sua escala. Além disso, a empresa tem se beneficiado os preços favoráveis de celulose e da desvalorização do real. Por outro lado, a PDG Realty S.A., além de registrar liquidez e perfis de alavancagem fracos, registrou uma dos piores desempenhos no trimestre. No entanto, a empresa gerou fluxo de caixa discricionário positivo da venda das unidades em estoque. O gráfico 4 apresenta várias empresas dos setores que, em nossa opinião, podem ser termômetros do desempenho econômico brasileiro no futuro próximo, como varejistas e produtores de aço e cimento. Entretanto, algumas empresas desses setores também registraram os melhores desempenhos no trimestre (consulte o gráfico 5). Nesse contexto, apesar das condições econômicas adversas, algumas empresas também melhoraram seu perfil de alavancagem e/ou de liquidez, graças a políticas financeiras anticíclicas, como redução nos investimentos, medidas de refinanciamento de longo prazo e redução de custo. Para calcular o desempenho das empresas nos gráficos 4 e 5, utilizamos a seguinte fórmula: índice de liquidez x 1/dívida sobre EBITDA anualizado. Assim, combinamos os dois indicadores em um índice que pondera igualmente a liquidez e a alavancagem. Em seguida, comparamos esse índice com aquele de um ano antes. 5/8

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7 Os gráficos 4 e 5 não implicam necessariamente tendências de rating, uma vez que baseiam-se principalmente nos dados históricos, enquanto os ratings são prospectivos. Além disso, as ações de rating e revisões de perspectiva nos últimos 12 meses refletiram consideravelmente tais tendências de crédito. Além disso, a inclusão de empresas na lista dos gráficos 4 e 5 pode estar de alguma forma associada a eventos sazonais ou extraordinários, que podem não se repetir no futuro. A desvalorização do real é um exemplo, uma vez que enfraquece a estrutura de capital de algumas empresas; entretanto, ela eleva os fluxos de caixa de exportações. Acreditamos que as condições macroeconômicas sejam os principais fatores que influenciam o desempenho de crédito. As premissas macroeconômicas incorporadas em nossos ratings de entidades corporativas em 2016 e 2017 indicam uma recuperação significativa no PIB, uma ligeira desvalorização do real e inflação em geral alinhada à meta de inflação do Banco Central. Entretanto, se tais tendências não se concretizarem, a qualidade de crédito dos emissores corporativos brasileiros acompanhará essa deterioração. Copyright pela Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta informação (incluindo-se ratings, análises e dados relativos a crédito, avaliações, modelos, software ou outras aplicações ou informações obtidas destes) ou qualquer parte dele (Conteúdo) pode ser modificada, sofrer engenharia reversa, reproduzida ou distribuída de nenhuma forma, nem meio, nem armazenado em um banco de dados ou sistema de recuperação sem a prévia autorização por escrito da S&P. O Conteúdo não deverá ser utilizado para nenhum propósito ilícito ou não autorizado. Nem a S&P, nem suas afiliadas, nem seus provedores externos, nem diretores, funcionários, acionistas, 7/8

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