A exposição da América Latina à China é igual a vulnerabilidade?

Transcrição

1 Data de Publicação: 14 de abril de 2016 Relatório A exposição da América Latina à China é igual a vulnerabilidade? Economista Chefe, América Latina: Joaquin Cottani, Nova York, 1 (212) , joaquin.cottani@standardandpoors.com Economista, América Latina: Elijah Oliveros Rosen, Nova York, elijah.oliveros@standardandpoors.com O reequilíbrio macroeconômico da China é um tema que atrai bastante interesse atualmente. O termo referese à gradual desaceleração no crescimento econômico à medida que o principal fator de crescimento chinês muda do investimento real para o consumo real. Dada a dimensão da economia chinesa e sua presença no comércio e finanças globais, essa evolução impõe um desafio ao restante do mundo, em especial aos mercados emergentes (1). Na América Latina, a exposição à China não depende tanto do volume de comércio bilateral de cada país da região com a China, mas sim do valor (em relação ao PIB) das exportações de particularmente pesadas, como minerais e metais, cuja demanda deve cair comparada àquela de outros produtos, incluindo as leves, enquanto a China faz a transição de uma economia intensiva em investimentos e em poupança a uma economia de maior consumo. Isso reflete o fato de a demanda chinesa por por si só ser tão alta que uma queda nesta pode reduzir os preços, ainda que a demanda de outros países pelas mesmas continue alta. Resumo Nossa análise do impacto do reequilíbrio macroeconômico da China no crescimento do PIB da América Latina mostrou que o nível de exposição de um dado país à China (por meio do comércio) não está exatamente relacionado à sua vulnerabilidade à China. Embora o Chile e Peru estejam mais expostos à desaceleração chinesa comparado à Argentina e Brasil, a vulnerabilidade desses últimos é maior, levando em consideração a análise da aversão ao risco global e das políticas internas. Na opinião da Standard & Poor's Ratings Services, ter exposição à China é diferente de ser vulnerável a ela. Embora a exposição à China, direta e indireta (i.e. por meio dos preços), seja uma função do comércio de e da abertura comercial, a vulnerabilidade depende de outros fatores, como a qualidade das políticas internas, o que pode tornar um país mais resiliente do que outro. Pressupondo que o índice de exportações de pesadas sobre o PIB seja o indicador mais relevante de exposição, concluímos que a Venezuela possui a maior exposição, seguida pelo Peru, Chile e Colômbia, enquanto a Argentina, Brasil e México são os países menos expostos (tabela 1). 1/5

2 Tabela 1 Indicadores selecionados de exposição ao comércio internacional em 2011 (% do PIB) à China (% das exportações relacionadas às (% das exportações de pesadas (% das exportações à China (% do PIB) de (% do PIB) de pesadas (% do PIB) Argentina 14,8 7,3 66,3 10,2 1,1 9,8 1,5 Brasil 9,8 17,3 65,2 23,4 1,7 6,4 2,3 Chile 32,5 22,9 68,7 43,1 7,4 22,3 14,0 Colômbia 17,0 3,5 80,8 71,8 0,6 13,7 12,2 México 29,8 1,7 20,3 17,3 0,5 6,0 5,2 Peru 27,2 15,2 88,2 71,6 4,1 24,0 19,5 Venezuela 29,8 12,5 97,1 94,3 3,7 28,9 28,1 Fonte: Dados da Standard & Poor's, Have Analytics, Fundo Monetário Internacional. De 2011 a 2015, o crescimento anual do PIB chinês reduziu três pontos percentuais, de cerca de 10% anualmente a pouco abaixo de 7%, de acordo com dados oficiais. Associada a essa queda, embora não necessariamente decorrente dela, está a redução de 50% nos preços de petróleo, a redução de dois pontos percentuais no crescimento do PIB mundial, e a valorização de 30% do dólar em relação ao grupo das principais moedas globais ponderado pelo comércio internacional. Esses fatores resultaram em um forte declínio no comércio global, enquanto a tendência das importações globais mudou de expansão de cerca de 20% anualmente em 2011 à contração de 10% em Considerando apenas os fatores de exposição (tabela 1), concluiríamos que os países mais afetados na região até 2015 seriam a Venezuela, Peru, Chile e Colômbia, nessa ordem. Contudo, isso não se concretizou. Na realidade, as economias mais afetadas foram o Brasil e a Argentina, seguidos pela Venezuela (tabela 2). Tabela 2 Evolução do PIB real em 2011 e Diferença Argentina 8,4 2,1 (6,3) Brasil 3,9 (3,8) (7,7) Chile 5,8 2,1 (3,7) Colômbia 6,6 3,1 (3,5) México 4,0 2,5 (1,5) Peru 6,5 3,3 (3,2) Venezuela 4,2 (5,7) (9,9) Fonte: Dados da Standard & Poor's. Em nossa visão, essa explicação possui duas interpretações. Primeiramente, a resposta a um choque externo varia de país para país, dependendo de fatores locais, como as políticas do governo, a confiança do mercado e a taxa de câmbio real, que estão intrinsecamente ligados. Em segundo lugar, embora a China tenha contribuído consideravelmente para a desaceleração do comércio global entre 2011 e 2015, esse não foi o único fator. Políticas internas, expectativas e taxa de câmbio real são fatores chave Uma análise do impacto de choques externos, como uma desaceleração do comércio global, no desempenho econômico exige a análise de outros fatores, como políticas internas e a confiança ou expectativas do investidor. Países com capacidade de implementar políticas fiscais e monetárias anticíclicas certamente resistem melhor às dificuldades internacionais do que os demais. O mesmo é válido para a confiança ou expectativas locais. Por exemplo, se uma queda nos preços de causar pânico nos investidores internacionais, levando os a tirar seu capital do país, o impacto econômico geral será maior do que se a reação dos mercados financeiros for mais moderada. Entretanto, note que, ainda que consideremos esses fatores, a elasticidade do crescimento do PIB real a um choque originado no exterior pode ser maior em alguns países do que em outros por motivos relacionados ao comportamento da taxa de câmbio real ou outras variáveis endógenas durante o processo de ajuste. Ou seja, 2/5

3 um choque negativo na balança de pagamentos, além de reduzir o crescimento do PIB, estimula a depreciação do câmbio real. Dependendo de o efeito desse último ser expansionista ou contracionista no curto prazo, o efeito do choque externo no PIB real pode ser maior ou menor (2). A China não é o único fator responsável pela desaceleração do comércio global após 2011 Apesar da crescente importância da China na economia mundial, seu PIB ainda contribui com menos de 15% do PIB mundial. Dessa forma, salvo se acreditarmos que os demais 85% dependem exclusivamente da China, devemos levar em consideração que o crescimento real também desacelerou no restante do mundo e por motivos não necessariamente relacionados à China incluindo a possibilidade de estagnação secular (3). A China não foi o único motivo responsável pela tendência dos preços de petróleo e da taxa de câmbio do dólar nos últimos quatro ou cinco anos. No caso do petróleo, o aumento na oferta global pode ser igualmente ou até mesmo mais importante do que a queda na demanda. Já em relação ao dólar, a expectativa de uma política de maior aperto monetário nos EUA do que na Europa e Japão pode ter contribuído para a valorização da moeda mais do que as ocasionais saídas de capital da China, por sua vez causadas pelo receio de depreciação do renminbi e da instabilidade financeira no país. Mais uma vez, para reduzir erros de estimativas nesse caso, do impacto do crescimento do PIB real da China no crescimento do comércio global exige uma análise desses outros fatores. Analisando a vulnerabilidade da América Latina à China Para avaliar empiricamente se exposição é igual a vulnerabilidade à China, realizamos uma estimativa econométrica consistindo em dois passos. O primeiro passo foi uma estimativa da elasticidade do crescimento nominal do comércio global (i.e. o crescimento anual das importações globais em dólar corrente) em relação ao crescimento do PIB real chinês, controlando as variações nos preços de petróleo, dólar e PIB real no resto do mundo (excluindo a China). Chegamos ao coeficiente 5 utilizando dados trimestrais de 2010 a 2015, indicando que 1% de crescimento adicional do PIB real na China se traduz em aproximadamente 5% de crescimento adicional nas importações globais em dólar. Feito isso, estimamos, com base em dados trimestrais de 2002 a 2015, a elasticidade do crescimento do PIB real em seis países latino americanos (excluímos a Venezuela devido a problemas com dados) em relação ao crescimento nominal no comércio global. Para minimizar a tendência relativa a variáveis omitidas nesse caso, controlamos a aversão a risco global e as políticas internas (4). A combinação desses dois coeficientes resulta em estimativas da elasticidade do crescimento real na região em relação ao crescimento real na China, todos os demais fatores permanecendo inalterados. A elasticidade varia de 0,29 no Peru a 0,83 no Brasil, sendo, portanto, bastante elevada. Em uma base de comparação entre países, esses resultados mostram que o Brasil e a Argentina são mas sensíveis à desaceleração no crescimento da China do que os países da região andina (tabela 3). Além disso, indicam que a aversão a risco global prejudica a Argentina e o Brasil mais do que outros países, sinal de queda na confiança dos investidores globais sobre o desempenho dessas economias diante de choques externos negativos. 3/5

4 Tabela 3 Elasticidade de longo prazo do crescimento do PIB real Crescimento do PIB real na China* Aversão a risco global Políticas internas Argentina 0,75 (0,40) 0,85 Brasil 0,83 (0,20) 2,70 Chile 0,48 2,70 Colômbia 0,29 (0,12) 3,20 México 0,35 0,17 0,50 Peru 0,55 0,16 1,57 Venezuela N/A N/A N/A *Variação no crescimento do PIB local por crescimento adicional de 1 ponto percentual no crescimento do PIB chinês. Variação no crescimento do PIB local por aumento de 10 pontos no índice VIX. Variação no crescimento do PIB local por aumento no desvio padrão no índice de políticas. Ao contrário das outras duas variáveis explicativas, que são exógenas, a causalidade nesse caso aplica se a ambas as direções. Fonte: Dados da Standard & Poor's. N/A Não aplicável. Observações 1. Como afirmam nossos colegas Gruenwald, Conti e Rana em seu recente relatório "After Asia Pacific's Rocky Start To 2016, Is All Quiet On The Eastern Front?" (publicado em 5 de abril de 2016 no RatingsDirect), um reequilíbrio da China significa que "seus demais parceiros comerciais (na região Ásia Pacífico e outras regiões) também devem se reequilibrar." 2. A depreciação real é contracionista quando os efeitos na renda, no balanço patrimonial e na taxa de juros associados a ela dominam o efeito na competitividade externa no curto prazo. 3. A estagnação secular é uma hipótese que sustenta que a poupança global no momento excede estruturalmente os investimentos globais, levando a um deficit na demanda global efetiva que pode ser eliminado apenas se as taxas de juros reais estiverem significativamente inferiores aos níveis atuais, o que é difícil no atual contexto de baixa inflação devido ao limite inferior a zero das taxas nominais. 4. A aversão a risco global foi calculada de acordo com o índice VIX e a política interna, por um índice de políticas fiscais, monetárias e de renda calculado como o primeiro componente principal padronizado das despesas primárias reais, crédito interno real, a taxa de juros real de curto prazo, e os ganhos reais de salários. Essas variáveis foram inclusas em primeira diferença. Apenas um comitê de rating pode determinar uma ação de rating. Este relatório não constitui uma ação de rating. 4/5

5 Copyright 2016 pela Standard & Poor's Financial Services LLC. Todos os direitos reservados. Nenhuma parte desta informação (incluindo se ratings, análises e dados relativos a crédito, avaliações, modelos, software ou outras aplicações ou informações obtidas destes) ou qualquer parte dele (Conteúdo) pode ser modificada, sofrer engenharia reversa, reproduzida ou distribuída de nenhuma forma, nem meio, nem armazenado em um banco de dados ou sistema de recuperação sem a prévia autorização por escrito da S&P. O Conteúdo não deverá ser utilizado para nenhum propósito ilícito ou não autorizado. Nem a S&P, nem suas afiliadas, nem seus provedores externos, nem diretores, funcionários, acionistas, empregados nem agentes (Coletivamente Partes da S&P) garantem a exatidão, completitude, tempestividade ou disponibilidade de qualquer informação. As Partes da S&P não são responsáveis por quaisquer erros ou omissões, independentemente da causa, nem pelos resultados obtidos mediante o uso de tal Conteúdo. O Conteúdo é oferecido "como ele é". AS PARTES DA S&P ISENTAM SE DE QUALQUER E TODA GARANTIA EXPRESSA OU IMPLÍCITA, INCLUSIVE, MAS NÃO LIMITADA A, ENTRE OUTRAS, QUAISQUER GARANTIAS DE COMERCIABILIDADE, OU ADEQUAÇÃO A UM PROPÓSITO OU USO ESPECÍFICO, LIBERDADE DE FALHAS, ERROS OU DEFEITOS DE SOFTWARE, QUE O FUNCIONAMENTO DO CONTEÚDO SEJA INTERROMPIDO OU QUE O CONTEÚDO OPERE COM QUALQUER CONFIGURAÇÃO DE SOFTWARE OU HADWARE. Em nenhuma circunstância, deverão as Partes da S&P ser responsabilizados por nenhuma parte, por quaisquer danos, custos, despesas, honorários advocatícios, ou perdas diretas, indiretas, incidentais, exemplares, compensatórias, punitivas, especiais, ou consequentes (incluindo se, entre outras, perda de renda ou lucros cessantes e custos de oportunidade) com relação a qualquer uso da informação aqui contida, mesmo se alertadas sobre sua possibilidade. Os ratings e as análises creditícias da S&P e de suas afiliadas e as observações aqui contidas são declarações de opiniões na data em que foram expressas e não declarações de fatos ou recomendações para comprar, reter ou vender quaisquer títulos ou tomar qualquer decisão de investimento. Após sua publicação, a S&P não assume nenhuma obrigação de atualizar a informação. Não se deve depender do Conteúdo, e este não é um substituto das habilidades, julgamento e experiência do usuário, sua gerência, funcionários, conselheiros e/ou clientes ao tomar qualquer decisão de investimento ou negócios. As opiniões da S&P e suas análises não abordam a adequação de quaisquer títulos. A S&P não atua como agente fiduciário nem como consultora de investimentos. Embora obtenha informações de fontes que considera confiáveis, a S&P não conduz auditoria nem assume qualquer responsabilidade de diligência devida (due diligence) ou de verificação independente de qualquer informação que receba. A fim de preservar a independência e objetividade de suas respectivas atividades, a S&P mantém determinadas atividades de suas unidades de negócios separadas das de suas outras. Como resultado, certas unidades de negócios da S&P podem dispor de informações que não estão disponíveis às outras. A S&P estabeleceu políticas e procedimentos para manter o sigilo de determinadas informações que não são de conhecimento público recebidas no âmbito de cada processo analítico. A S&P Ratings Services pode receber remuneração por seus ratings e análises creditícias, normalmente dos emissores ou subscritores dos títulos ou dos devedores. A S&P reserva se o direito de divulgar seus pareceres e análises. A S&P disponibiliza suas análises e ratings públicos em seus sites na Web, / / (gratuitos), e (por assinatura), e pode distribuí los por outros meios, inclusive em suas próprias publicações ou por intermédio de terceiros redistribuidores. Informações adicionais sobre nossos honorários de rating estão disponíveis em Austrália Standard & Poor's (Austrália) Pty. Ltd. Conta com uma licença de serviços financeiros número de acordo com o Corporations Act Os ratings de crédito da Standard & Poor s e pesquisas relacionadas não tem como objetivo e não podem ser distribuídas a nenhuma pessoa na Austrália que não seja um cliente pessoa jurídica (como definido no Capítulo 7 do Corporations Act). STANDARD & POOR'S, S&P and RATINGSDIRECT são marcas registradas da Standard & Poor's Financial Services LLC. 5/5