Revista Pensamento & Realidade

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1 Revis Pensmeno & Relidde ANÁLISE DA CAUSALIDADE ENTRE O IBOVESPA E A TAXA DE CÂMBIO EM UM CONTEXTO DE CRISE RESUMO: Adno Ribeiro Leie Rodolfo Ferreir Ribeiro d Cos 2 Pulo Aguir do Mone 3 Ese rigo em como principl objeivo, nlisr relção de cus e efeio enre o Ibovesp e x de câmbio. Tl nálise, diz respeio o compormeno de mbs vriáveis em um cenário de crise finnceir inerncionl, viso que nos úlimos nos houve um redução significiv d vulnerbilidde d economi brsileir os choques exernos. Pr no, uilizou-se um série de empo no período de julho de 2008 é o mês de jneiro de 2009, que reflee o compormeno dverso d economi mundil. Assim, pr verificção empíric d relção de cus e efeio, foi uilizdo o ese de cuslidde de Grnger que mosrou um cuslidde unidirecionl no senido Ibovesp x de câmbio. Por ouro ldo, o modelo economérico proposo foi bsedo no VAR (Veores Auo regressivos), com finlidde de vlir e cpr os choques enre s vriáveis em esudo. Nese senido, relizou-se mbém, nálise de decomposição do erro de previsão e função impulso-respos, evidencindo o efeio de inovções do Ibovesp sobre o compormeno d x de câmbio. Plvrs chves: IBOVESPA, x de câmbio e crise finnceir. ABSTRACT: This ricle hs s min objecive, o nlze he relionship of cuse nd effec beween he IBOVESPA nd he exchnge re. This nlsis concerns he behvior of boh vribles in scenrio of inernionl finncil crisis, since in recen ers, here ws significn reducion in he vulnerbili of he Brzilin econom o exernl shocks. Thus, using series of ime from Jul 2008 unil he monh of Jnur 2009, which reflecs he dverse behvior of he world econom. Thus, for empiricl verificion of he relion of cuse nd effec, we used he es of Grnger cusli h showed unidirecionl cusli owrds IBOVESPA exchnge re. Moreover, he economeric model ws proposed bsed on he VAR (Vecor Auo-regressive), o evlue nd cpure he shock beween he sud vribles. Accordingl, here ws lso he nlsis of he decomposiion of forecs error nd impulseresponse funcion, showing he effec of innovions in he IBOVESPA on he performnce of he exchnge re. Kewords: IBOVESPA, exchnge re nd finncil crisis. Professor Assisene do deprmeno de Economi d Universidde Regionl do Criri e Mesre em economi pel UFPB. 2 Professor Assisene do deprmeno de Economi d Universidde Esdul do Rio Grnde do Nore 3 Professor do curso de Mesrdo e Douordo do PPGE/UFPB e Pós Douor em Economi pel London School 4

2 Revis Pensmeno & Relidde. Inrodução Ns úlims décds, dd à esbilidde d economi brsileir e grni de seus fundmenos, observ-se um lvncgem do volume de negocição no mercdo finnceiro e especificmene n bols de vlores de São Pulo. Assim, com um mior inegrção dese em nível inerncionl e su influênci n formulção ds políics mcroeconômics, observ-se um mior inerdependênci enre o mercdo de ções e su influênci sobre s diverss vriáveis mcroeconômics. Nese senido, nos úlimos nos, êm-se observdo um relção invers enre o índice Bovesp e x de câmbio rel, em um cenário de esbilidde d economi brsileir, dine d grni de seus fundmenos de conrole inflcionário e de mnuenção do superávi primário. Tis processos grnirm um redução do risco pís que esimulou enrd de invesimeno esrngeiro direo, colocndo o Brsil enre queles que proporcionrim mior segurnç com relção os mesmos. Por ouro ldo, em-se o mesmo empo, um mior fluxo de cpil de curo przo com reflexos n deerminção d x de câmbio rel, cujo vlor fluune é deermindo pel ofer e demnd de moed esrngeir no mercdo, mosrndo cer sensibilidde e dependênci às fluuções do mercdo inerncionl. Quno o índice bovesp, observ-se seu lvncmeno principlmene prir d doção do câmbio fluune no no de 999, frene os choques inerncionis, decorridos nos mercdos emergenes. Enreno, insbilidde e vulnerbilidde d economi nese período fizerm como que o Ibovesp presensse inens vrição. O no de 2002 foi imporne nese senido, por se rr de um período eleiorl com predominânci ds incerezs quno o desino políico do pís, insurndo expecivs dverss nos genes econômicos, principlmene prir do mês de bril. Assim é somene prir do no de 2003 com recuperção d economi mundil e consequenemene ds cons exerns, que ivemos o reorno de um endênci lis do indicdor d bols de vlores. Enreno es endênci se revere com o início d crise finnceir inerncionl, surgid no mercdo subprime noremericno com reflexos dversos imedios, principlmene nos píses desenvolvidos. Dine dese qudro e d observção dire do compormeno oposo enre s vrições d x de câmbio e o índice bovesp nos úlimos nos, ese rblho em como principl objeivo, nlisr exisênci do efeio de cuslidde enre o Ibovesp e o compormeno d x de câmbio vlindo inensidde do mesmo. Assim pr verigução de l processo, empregou-se meodologi economéric bsed nos Veores 5

3 Revis Pensmeno & Relidde Auoressivos (VAR), de série emporl que gerlmene é uilizdo pr prever vlores de dus ou mis vriáveis econômics. Por ouro ldo, uilizou-se o ese de cuslidde de Grnger, com finlidde de demonsrr se um série emporl provoc our e se relção invers se verific ou não de form significiv. 2. Revisão d Lierur Dine do objeivo proposo nese rblho, observ-se denro d lierur finnceir, inúmeros esudos enfocndo relção enre o vlor ds ções (refleido no índice d bols de vlores) e s vriáveis mcroeconômics. Assim enre is vriáveis, podemos incluir o nível de ividde econômic, expresso rvés do produo inerno bruo, o nível gerl de preços, x de juros e x de câmbio. Segundo Chen e l (986) s diverss vriáveis mcroeconômics exercem efeios direo sobre o mercdo cionário e consequenemene no compormeno finnceiro ds empress que operm no mesmo. Nese senido, emos reflexos sobre o fluxo de cix, os pgmenos fuuros de dividendos e x de descono que se ornrão fores de risco sobre o mercdo de ções. Assim, como o mercdo de cpiis e especificmene o mercdo de ções, êm seu rcbouço cenrdo nos píses desenvolvidos, er nurl que os rblhos empíricos precursores nese segmeno, fossem direciondos dinâmic econômic dos mesmos. Iso decorre do fo, do próprio desenvolvimeno ds bolss de vlores, er-se inicido nos píses vnçdos, em função de um mior imporânci deses mercdos e o próprio crescimeno econômico observdo neses píses. Enreno observ-se ulmene, váris pesquiss direcionds o esudo de is relções nos píses em desenvolvimeno, sobreudo no Brsil, cujo mercdo finnceiro em-se vildo pós esbilidde moneári conseguid com o sucesso do plno rel. O esudo desenvolvido por Geske & Roll (983), relciondo o mercdo mericno e um dos pioneiros nese senido, idenific um relção negiv enre o reorno dos ivos e x de inflção. Tl esudo mosrou-se compível com hipóese de Fm (98) que firm que relção negiv enre o reorno dos ivos e inflção é um prox, d relção posiiv enre os reornos dos ivos e s vriáveis reis. Com iso, relção negiv que se observ enre inflção e o reorno dos ivos, é dd pelo fo d relção negiv exisene, enre x de inflção e nível de ividde econômic rel. Aind nese speco, pode-se descr o rblho elbordo por Lnchr (990) que buscou nlisr os indicdores de bolss de vlores e su relção com o nível de ividde 6

4 Revis Pensmeno & Relidde econômic. O principl objeivo er enr crcerizr inerção enre s vriáveis, verificndo poseriormene, hipóese conjun relciond os choques de políic moneári ou fiscl. Em su pesquis o uor conclui que o mercdo cionário não é cus de um possível umeno no nível de produção. Enreno, são os choques de políic econômic que irá deerminr o compormeno do mercdo de ções e d ividde rel d economi. O uor pre do pressuposo de que os genes cpm necipdmene s modificções nuncids n políic econômico conduzido às vrições ns xs de descono e lucro, que consequenemene influencim n deerminção nos preços dos ivos. Relcionndo nálise eóric o objeivo cenrl dese esudo, ou sej, de verificr s relções de cus e efeio enre o índice bovesp e x de câmbio rel. Dornbusch & Fisher (980) concluírm que um lerção posiiv nos preços exernos em comprção os preços domésicos, proporcionri reflexos posiivos sobre compeiividde exern ds empress ncionis e consequenemene no vlor de sus ções. D mesm form, considerndo que pre d riquez dos indivíduos sej plicd no mercdo inerno, um lerção posiiv d riquez umenrá demnd por ções com consequenes elevções dos preços dos ivos. Nese speco, rvés do ese de Grnger pr nove píses 4, Grnger e l (988) es o senido de cuslidde enre x de câmbio e renbilidde ds ções neses píses, pós crise econômic no coninene siáico. Por ouro ldo, por meio d meodologi uilizd por Dr & Mukherjee (986), incluindo o ese de cuslidde de Grnger (969) conjunmene com o F.P.E. (Akike s Finl Predicion Error), Aji e l (988) idenificou um cuslidde unidirecionl, no senido de Grnger, indicndo que nos píses desenvolvidos, o reorno ds ções cusm x de câmbio. Conrrimene, o mesmo esudo plicdo às economis emergenes 5, não deecou quisquer relções enre is vriáveis. Pr Aji e l (988), iso decorre em função ds diferençs esruuris em ermos econômicos e insiucionis enre os píses desenvolvidos e queles denomindos de emergenes. Eses úlimos lém de serem mis concenrdos, cermene são menos cessíveis os invesidores, esndo os mesmos mis propensos os ques especulivos. Nunes e l. (2002), nlisrm pr o cso brsileiro, s relções enre o índice bovesp e s vriáveis mcroeconômics, produo inerno bruo rel e x de câmbio rel. Tis uores uilizrm em sus nálises um meodologi economéric que incluí eses de co-inegrção, cuslidde de Grnger, lém de modelos de correção de erro. Dine des 4 Os píses são: Jpão, Coréi, Hong Kong, Indonési, Tilândi, Mlási, Singpur, Filipins e Tiwn. 5 Os píses emergenes que form pesquisdos no esudo form: Tilândi, Coréi, Mlási, Hong Kong, Filipins, Singpur e Indonési. 7

5 Revis Pensmeno & Relidde nálise empíric, os uores concluírm que o mercdo cionário ncionl mosrou-se coinegrdo com o conjuno de vriáveis mcroeconômics em esudo. Aind nese senido, idenificou-se um relção de cus unidirecionl do Ibovesp com relção à x de câmbio rel.por ouro ldo, não se observ l direção gundo se esud relção enre o Ibovesp e o PIB rel, o que demonsr que o mercdo de ções no Brsil independe ds vrições ns ividdes reis. Anlisdo o compormeno do câmbio e su relção de impco sobre o índice bovesp, Grôppo (2003, p. 35) pre d seguine hipóese pr elborção de seu rblho: Anlisndo s vrições d x de câmbio, do pono de vis mcro, um precição d moed locl sob um regime de x de câmbio flexível levri um redução d compeiividde de seus produos no mercdo inerncionl, impcndo ssim, negivmene nos fluxos de cix ds empress. Qundo o Rel depreci frene o dólr, os produos desss empress ornm-se mis bros que os produos nore mericno e, consequenemene, umenm pricipção dos mesmos nesse mercdo. Se porvenur, s demnds desses bens forem elásics, eremos como resuldo um umeno no volume de exporções, implicndo, ssim, em um umeno nos fluxos de receis ds empress expordors. Enreno, um deprecição levri um gso mior com imporção de insumos e equipmenos por pre ds empress. Consequenemene há um redução dos fluxos de cix ds empress impcundo negivmene nos preços de sus ções. Enreno, segundo Nunes e l. (2002), um deprecição d x de câmbio promoveri um rerção dos preços ds ções comprivmene às moeds esrngeirs. Tl fenômeno seri propício o fluxo de cpil exerno, sobreudo de curo przo, que consequenemene elevri o reorno do Ibovesp. Nese senido, como hipóese d relção enre os reornos cionários e x de câmbio não se presenou de form clr, deve-se necessrimene esr l relção empiricmene. 3. Análise de Cuslidde Esudr influênci do compormeno do mercdo de um economi sobre o s demis vriáveis ou o impco d mesm sobre o mercdo, é poder er fores jusificivs sej pr ções de invesimeno privdo ou implnções de políics públics. Sber relção de cus e efeio enre s vriáveis que perencem o nosso cmpo de ução é fundmenl. Ese esudo procur verificr que ipo de cuslidde exise enre x de câmbio e o Ibovesp, de modo grnir um form de sinlizção pr o movimeno dess vriáveis. Pr verificr l relção de cuslidde, implemenr-se-á os procedimenos desenvolvidos por Grnger (969) e Sims (980). Ambos os uores procurm enconrr um form de 8

6 Revis Pensmeno & Relidde descrever qul relção exisene enre dus ou mis vriáveis, de modo presenr qul enres els seri responsável por fer o compormeno d our. A formlizção do ese de cuslidde de Grnger e do processo de Veores Auo Regressivo (VAR) é presendo ns seções seguir. 3.. Tese de Cuslidde de Grnger Pr verificr o senido de cuslidde enre dus ou mis vriáveis, Grnger (969) propôs um ese esísico bsedo n som dos qudrdos dos resíduos de dus regressões envolvendo s vriáveis que se desej verificr um relção de cus e efeio. O procedimeno que deerminri o ipo de relção exisene enre dus vriáveis poderi ser idenificdo pelos resíduos gerdos em dus regressões, cuj primeir eri cer vriável dependene como função d su defsgem e d defsgem de our vriável expliciv, e segund eri um inversão de ppeis, ou sej, vriável dependene se ornri um vriável expliciv e es úlim omri o ppel de vriável ser explicd. Formlmene, s regressões proposs se presenrim d seguine form: n n iz i i i i i () n n z iz i i i 2 i i (2) onde, pr ese esudo, é x de câmbio; z é o Ibovesp; - e z - são seus vlores defsdos; ε e ε 2 são os resíduos gerdos em cd processo. Assim, Grnger (969) verificou que cso os vlores α i fossem esisicmene diferenes de zero e os vlores de β i não o fossem, eri se um relção de cuslidde unidirecionl no senido Ibovesp pr x de câmbio, cso conrário, não hveri relção de cus e efeio enre s vriáveis no senido Ibovesp pr x de câmbio. Cso os vlores δ i fossem esisicmene diferenes de zero e os vlores de θ i não o fossem, eri se um relção de cuslidde unidirecionl no senido x de câmbio pr Ibovesp, cso conrário, não hveri relção de cus e efeio enre s vriáveis no senido x de câmbio pr Ibovesp. 9

7 Revis Pensmeno & Relidde Usulmene, uiliz-se seguine esísic de eses F, bsedo nos resíduos ds equções () e (2), pr esr hipóese nul de não ocorrênci de relção de cus e efeio enre s vriáveis: SQRR SQRIR m F (3) SQR n k IR Cso esísic F clculd sej superior o vlor criico F* com m e (n k) grus de liberdde, pode-se firmr que relção de cuslidde no senido deermindo ns equções () e (2). Ese ese deve ser relizdo pr mbos os senidos, ou sej, relizr-se-á no senido x de câmbio pr Ibovesp e no senido Ibovesp pr x de câmbio. 3.2 Veores Auo Regressivos (VAR) Dd frgilidde no rmeno ddo os esudos enre vriáveis n form de equções simulânes, cusd pel inserção de vriáveis no modelo pr solucionr o problem de idenificção do mesmo, Sims (980) propôs um bordgem lerniv, que lém de conseguir rr váris séries no modelo, mensurri o impco ds inovções sobre s vriáveis conids no sisem. Es bordgem ficou conhecid como processo de Veores Auo Regressivos (VAR). Segundo Mi (200) ese méodo de nlise mulivrido pode ser descrio n su form primiiv simples d seguine mneir: b b z z 0 (4) z b20 b 22z z (5) onde, e z podem represenr o compormeno d x de câmbio e do Ibovesp, respecivmene, no empo ; - e z - são os vlores defsdos em um período d x de câmbio e do Ibovesp; ε e ε z são ruídos brnco. Ese sisem presen que x de câmbio pode ser express como função d su uo-regressividde e do Ibovesp no empo conemporâneo e n su defsgem. D mesm form, o sisem presen que o índice pode ser expresso como função d su uo-regressividde e d x de câmbio no empo conemporâneo e n su defsgem. 0

8 Revis Pensmeno & Relidde As equções (4) e (5) formm o sisem que relcion x de câmbio e o Ibovesp. As mesms podem ser represends num formo mricil chmdo VAR esruurl. Formlmene, b b z b b z z (6) ou Bx 0 x (7) onde, b B ; b x ; z b 0 0 ; b20 22 ; e. z Pré muliplicndo o o sisem pel invers de B, em - se: B Bx B B x B (8) 0 l que invers de B sej, B bb b b b b bb b b ddos por: Sims (980) desc que os ermos de erro são funções de inovções, que podem ser b b b b b e B (9) b e2 b b b b Assim, os ermos de erro serim composos pels inovções ε e ε z, que se presen num VAR () como segue: x A x e (0)

9 Revis Pensmeno & Relidde onde, B 0 ; A B ; e e B ; x é um veor (nx) que coném s vriáveis presenes no modelo; é um veor (nx) de inercepos; A é um mriz (nxn) de coeficienes; e e é um veor (nx) de erros, que são ruído brnco. A generlizção do modelo uo regressivo de ordem um, VAR (), pr um modelo uo regressivo de ordem superior, VAR(p), pode ser presendo d seguine form: x A x... Apx p e, onde p =, 2, 3... () onde, x é um veor (kx) que coném s vriáveis presenes no modelo; é um veor (kx) de inercepos; A i é um mriz (kxk) de coeficienes; e e é um veor (kx) de erros, formdos pels inovções d x de câmbio e do Ibovesp, ε e ε z, respecivmene. O erro e i possui médi zero, vriânci consne e não são correlciondos serilmene. Enquno que co vriânci enre s inovções ε e ε z é diferene de zero, ou sej, COV (ε ; ε z ) 0. É prir d verificção d exisênci de um correlção enre s inovções de cd série, que Sims (980) desc possibilidde d mensurção do impco de um vriável sobre our. A quesão sobre o impco de um choque sobre um ou mis vriáveis pode ser viso pel rnsformção de um processo de veores uo regressivos, VAR, em um processo de veores de médis móveis, VAM. Respeid condição de esbilidde e de inveribilidde, ese processo de rnsformção gerrá função impulso-respos, proporcionndo ssim, um form de nlisr um impco de choque sobre um série em quesão. Além disso, poderá ser fei nálise de decomposição do erro de previsão, que descrá o impco d x de câmbio sobre o Ibovesp e vice-vers, grnindo ssim, um resuldo que descrá direção de cuslidde enre s séries. Formlmene, pode-se represenr um processo VAR, descrio n equção (0), n form de um processo VMA d seguine mneir: z z e e 2 () Represenndo s médis de e z por e z, respecivmene, considerndo expressão em ermos de choque e plicndo condição de escionridde, obém-se seguine represenção mricil:

10 Revis Pensmeno & Relidde z z i 0 22 e e i 2i (3) Pel equção (3), verific-se relção exisene enre s vriáveis poss no modelo com os ermos de erro ssocidos els, cujo veor é ddo como segue: e e 2 b b (4) b b z Combinndo s equções (3) e (4), obém-se: z i b z b b b 0 22 z (5) A i b Subsiuindo i em (5), b b b z z ( i) ( i) 0 ( i) 22 ( i) z (6) ou x 0 i i (7) Des form, êm-se represenção de um VAR em um VMA. Os coeficienes i n equção (6) represenrão à função impulso-respos. Eles drão o impco cusdo por choques ocorridos ns inovções ε e ε z sobre x de câmbio,, e sobre o Ibovesp, z. 3.3 Descrição e Trmeno dos Ddos Nese rblho uilizr-se-á às séries d x de câmbio e do reorno do mercdo brsileiro, represendo pelo Ibovesp. Ambs às séries possuem um periodicidde diári com início em de julho de 2008 e ermino em 8 de fevereiro de 2009, olizndo um mosr de 65 dis. O período de nálise jusific-se pelo fo do objeivo que se preende lcnçr, que é verificção d relção de cuslidde enre o Ibovesp e x de câmbio num momeno de crise. A crise se deflgrou mundilmene por vol d mede do no de 3

11 Revis Pensmeno & Relidde 2008, el eri se inicido prir de problems imobiliários que ferim o mercdo finnceiro nore mericno, em seguid, s finnçs do reso do mundo. A série d x de câmbio foi exríd do bnco de ddos do Bnco Cenrl do Brsil BACEN, enquno que série do Ibovesp foi obid n BM&F Bovesp. Ambs s séries são cods dirimene, cinco dis por semn. Aplicrm-se os eses de Dicke-Fuller Aumendo (ADF) e o ese de Philip-Perron pr verificção d escionridde ds séries. Uilizrm-se os criérios AIC e SBC e o ese de defsgens pr idenificção do número de defsgens p serem uilizds no modelo VAR(p), sendo que dese modelo seleciondo, consruiu-se função impulso-respos e ind foi relizd nálise d decomposição d vriânci. Pr relizção dos eses esísicos e economéricos, lém d esimção do modelo VAR(p), foi uilizdo o sofwre Win-Rs Pro versão 6. e Eviews 5.. Esper-se que os resuldos desquem um relção de cuslidde unidirecionl no senido do Ibovesp pr x de câmbio, ou sej, que vrições no índice cusem fluuções n x de câmbio. Iso seri jusificdo pelo fo de que, por exemplo, elevções no índice de reorno do mercdo brsileiro provocrim um rção de fundos inerncionis pr o Brsil, o que elevri ofer de moed esrngeir, e consequenemene, vlorizri moed ncionl frene à esrngeir, provocndo um precição n x de câmbio. 4 Resuldos e Discussões Buscndo-se idenificr o senido de cuslidde enre x de câmbio e o Ibovesp num período de crise, inicilmene relizou-se o ese de Grnger (969). Os resuldos pr l ese são presendos n bel. Tbel Tese de Cuslidde de Grnger Null Hpohesis Obs F-Sisic Probbili Ibovesp does no Grnger Cuse TXC TXC does no Grnger Cuse Ibovesp Fone: elborção dos uores Conforme bel verific-se que o nível de 5% de significânci, não se pode rejeir (nese cso se cei) hipóese nul de que não há cuslidde no senido de Grnger d x de câmbio (TXCAMBIO) pr o Ibovesp. No que diz respeio no senido inverso, ou 4

12 Revis Pensmeno & Relidde sej, do Ibovesp pr x de câmbio (TXCAMBIO), rejei-se hipóese nul de que não há cuslidde no senido de grnger, e ssim, evidenci-se um relção de cus do Ibovesp sobre x de câmbio o nível de 5% de significânci. Porno, rvés do ese de Grnger, consegue-se consr que exise um cuslidde unidirecionl enre x de câmbio e o Ibovesp, sendo que vrições no índice represenivo do mercdo brsileiro promovem fluuções n x de câmbio. Ese resuldo corrobor os obidos por Mukherjee e Nk (995) em seu esudo sobre cuslidde do índice de mercdo jponês e x de câmbio. Grnger e l (998) mbém desc relção unidirecionl enre índices de mercdo de píses siáicos e x de câmbio. Em esudo relizdo pr píses desenvolvidos, Aji e l (998), desc o ppel do índice represenivo do mercdo como influencidor d x de câmbio. Nunes e l (2003) mbém idenificou um relção de cuslidde unidirecionl do Ibovesp pr x de câmbio no Brsil. Rerdo os resuldos do ese de cuslidde de Grnger, pss-se discuir os resuldos do modelo VAR(p) esimdo. Primeirmene, desc-se usênci de riz uniári ns séries do Ibovesp e d x de câmbio, qundo s mesms se enconrm em primeir diferenç. Iso se jusific pelos resuldos obidos nos eses de Dicke-Fuller Aumendo e no ese de Phillip-Perron, que mosrrm um esísic de ese superior o vlor críico os níveis usuis de e 5%, como presendo no bel 2. Tbel 2 Tese de riz uniári Dicke Fuller Aumendo Phillip Perron Série Vlor clculdo Vlor críico (% 5%) Vlor clculdo Vlor críico (% 5%) Tx de câmbio ( ) -4.8 ( ) Ibovesp ( ) ( ) Fone: elborção dos uores. De cordo com bel 2, idenific-se escionriedde ds dus séries em primeir diferenç, propriedde es esisicmene desejd pr implemenção do processo VAR(p), já que nes form meodológic, exige-se que mbs s séries sejm escionáris no mesmo nível. Aendido o criério de escionriedde, pssou-se deerminção do número de defsgens p que indicri qul o formo ssumiri o processo uo regressivo de modo possibilir melhor represenção d relção enre s séries. Pr escolh do número de defsgens uilizou-se os criérios de seleção Akike e Schwrs (AIC e SBC, 5

13 Revis Pensmeno & Relidde respecivmene), e ind, o ese de defsgem por rzão de verossimilhnç. Os resuldos dess esísics são presendos n bel 3, que coném os vlores de AIC e SBC, e n bel 3, que presen rzão de verossimilhnç. Tbel 3 Seleção do modelo VAR(p) Modelo AIC SBC VAR() VAR(2) VAR(3) VAR(4) VAR(5) Fone: elborção dos uores. Normlmene, de cordo com os criérios AIC e SBC, o modelo seleciondo é quele que presen os menores vlores em mbos os criérios. Como pode ser viso n bel 3, de cordo com o criério AIC, o modelo ser escolhido deveri ser o VAR(4). Enquno isso, pelo criério SBC, o modelo mis dequdo seri o VAR(). Pr resolver es quesão, doou-se por relizr o ese de rzão de verossimilhnç explicido n bel 4, que confronri mbos os modelos escolhidos pelos criérios AIC e SBC, e ssim, chegr-se-i conclusão de qul seri melhor formção pr o processo de veores uo regressivos que melhor represenri relção já posd. Tbel 4 Tese de defsgem por rzão de verossimilhnç Log Deerminnes re Chi-Squred (22) Significnce Level Fone: elborção dos uores. Confronndo o processo VAR(4) conr o VAR(), conforme esísic de Qui- Qudrdo o nível de % de significânci pode-se dizer que o modelo com um defsgem é superior o modelo com quro defsgens. Porno, o modelo que se presenou mis dequdo pr represenr relção enre x de câmbio e o Ibovesp foi o VAR(). A bel 5 presen os resuldo ds esimções do modelo VAR(). Do pono de vis esísico, verific-se que em mbs s equções possuem coeficienes esisicmene diferenes de zero pr s vriáveis defsds o nível de % de significânci, enquno que somene consne do modelo pr x de câmbio se mosrou significiv, o nível de 0%. Tbel 5 Esimção do modelo VAR() 6

14 Revis Pensmeno & Relidde Vriáveis Tx de Câmbio IBOVESPA Tx de Câmbio * * ( ) ( ) Ibovesp * * ( ) ( ) Consne ** ( ) (0.384) Fone: elborção dos uores. Obs.: * coeficienes significivos o nível de %; ** significivos o nível de 0%; em prêneses enconr-se o vlor do erro pdrão. O modelo esimdo evidenci relção exisene enre x de câmbio e o IBOVESPA, descndo exisênci de um efeio des úlim sobre primeir, e vice-vers. O psso seguine é vlir o mnho de l efeio provocndo por vrições em mbs s vriáveis sobre si mesms e sobre our. Iso pode ser relizdo pel função impulsorespos e pel nálise de decomposição do erro de previsão. A bel 6 presen nálise de decomposição d vriânci dos erros de previsão. O resuldo dese procedimeno evidenci o impco de um vrição n x de câmbio sobre el mesm e sobre o IBOVESPA, e mbém, o impco de um vrição no IBOVESPA sobre ele mesmo e sobre x de câmbio. Como se pode verificr, vrições n x de câmbio fem % ds vrições n x câmbio e 9.558% ds fluuções no IBOVESPA. Iso rer fore dependênci d x câmbio com relção os seus vlores pssdos e o bixo nível de influênci sobre o índice de mercdo brsileiro. Tmbém se pode idenificr que o impco cusdo por fluuções no IBOVESPA, sendo ese de 8.70% sobre x de câmbio e de 8.830% sobre ele mesmo. Eses resuldos são condizenes com os obidos por Nunes e l (2005) e Grôppo (2004), que enconrrm um vlor de 9.82% e 28.89%, respecivmene, pr o impco do IBOVESPA sobre x de câmbio. Tbel 6 Decomposição d vriânci dos erros de previsão Vriável Tx de Câmbio (%) IBOVESPA (%) Tx de Câmbio Ibovesp Fone: elborção dos uores. Porno, visuliz-se fore cuslidde n direção do índice de mercdo pr rzão enre os preços relivos enre s moeds, enquno idenific-se um relção de cuslidde, pouco expressiv, no senido reverso. Iso corrobor os resuldos obidos no ese de cuslidde de grnger, que como viso, chegou-se conclusão de que efeios no Ibovesp proporcionm um impco sobre x de câmbio. Assim, verificd forç e direção predominne de efeios sobre s vriáveis, desc-se o empo que s vriáveis necessim pr reornrem su rjeóri pós 7

15 Revis Pensmeno & Relidde ocorrênci de choques sobre s mesms. Pr visulizr l processo do efeio de choques sobre x de câmbio e sobre o Ibovesp consruiu-se função de impulso-respos, qul é presend nos gráficos e 2. Gráfico Função Respos Tx de Câmbio x IBOVESPA Respos inovções de um desvio pdrão n x decâmbio TXCAMBIO IBOVESPA Fone: elborção dos uores. Gráfico 2 Função Respos IBOVESPA x Tx de Câmbio R e s p o s i n i v ç õ e s d e u m d e s v i o p d r ã o n o IB O V E S P A IB O V E S P A Fone: elborção dos uores. T X C A M B I O De cordo com os gráficos, verific-se mis um vez significiv respos d x de câmbio sobre choques ns inovções do Ibovesp e influenci moderd de choques ns inovções d primeir sobre es úlim. É noório que série do Ibovesp é bem mis sensível choques de que série d x de câmbio, onde primeir lev cerc de quro períodos pr reornr su rjeóri nerior pós sofrer um choque, enquno o segundo logo reom su rjeóri. Iso jusific influênci de choques ferem x de câmbio no 8

16 Revis Pensmeno & Relidde período conemporâneo e não erem efeios de longo przo sobre mbs s vriáveis, como Nunes e l (2005); Nunes e l (2003) e Grôppo (2004) mbém idenificrm pelos seus gráficos pr função impulso respos. Assim, evidenci-se imporânci do efeio de inovções do Ibovesp sobre o compormeno d x de câmbio. É clro que ese efeio pode er sido suvizdo pel ução do governo sobre x de câmbio rvés de su políic moneári, já que é bem nurl pr qulquer governo defender su moed e relção às moeds esrngeirs, grnindo ssim, o poder de compr d mesm. Mesmo com isso, não se podem reirr os mérios dos resuldos qui obidos, viso que os efeios mosrrm bem significivos e enderm no os criérios esísicos como os econômicos. 5. Conclusão A esbilidde moneári dquirid com s reforms esruuris d economi brsileir pós-berur comercil, e principlmene com implemenção do plno rel, proporcionou um melhor direção ds vriáveis mcroeconômics e um redução d vulnerbilidde do pís com relção o cenário inerncionl. Tl processo melhorou significivmene dinâmic dos mercdos, sobreudo o mercdo de ções, ornndo-o mis cessível os invesidores inerncionis. Por ouro ldo, doção de um x de câmbio flexível, fez-se perceber nos úlimos nos um relção significiv enre mesm e o reorno ds ções refleido no índice bovesp. Assim, foi jusmene es observção dire de l relção, que nos fez deliner o principl objeivo dese rblho, de verificr o gru de cuslidde e efeio enre x de câmbio e o reorno ds ções (Ibovesp). Pr no, o ese de cuslidde de Grnger ponou exisênci de cuslidde unidirecionl enre s vriáveis, de modo que o índice represenivo do reorno ds ções provoc relevne impco n deerminção d x de câmbio. Em ours plvrs, o Ibovesp é um poencil predior d x de câmbio não verificndo, porno, um relção conrári enre mbs. Anlisds s séries de empo de dus vriáveis econômics, com o objeivo de vlir su relção, uilizou-se meodologi economéric VAR (Veores Auo Regressivo). Assim rvés dos criérios SBC, AIC, e lernivmene, usndo o ese de defsgem por rzão de verossimilhnç, escolheu-se um VAR() que melhor evidenciou relção exisene enre s vriáveis objeo do esudo. Por ouro ldo, com finlidde de se observr o choque enre s vriáveis e su rjeóri o longo do empo, uilizou-se um função de impulso-respos. Assim, n nálise 9

17 Revis Pensmeno & Relidde dese processo, observ-se hver significiv respos d x de câmbio sobre choques ns inovções do Ibovesp, viso que o mesmo presen mior sensibilidde choques do que o observdo n série d x de câmbio. Aind nese senido, quno o procedimeno de decomposição d vriânci dos erros, verific-se um insignificne influênci d x de câmbio sobre o índice bovesp. Conrrimene, ver-se um fore cuslidde do ibovesp em direção à x de câmbio. Dine de is considerções cerc dos resuldos, observ-se exmene o que se esperv frene às hipóeses esbelecids inicilmene, ou sej, o índice bovesp provoc fluuções n x de câmbio. Iso decorre do fo, de que observdo um vrição posiiv do ibovesp como indicdor do bom funcionmeno d economi, principlmene pós o no de Ese seri imporne for d rção de cpil esrngeiro, sobreudo de curo przo, fendo o vlor nominl d x de câmbio ddo à expnsão d ofer de moed esrngeir. Em sínese, conclui-se que série represeniv do ibovesp e sus vrições explicm o compormeno d vriânci dos vlores d série represeniv d x de câmbio. Assim, l direção de cuslidde, impõe que o índice bovesp sej um bom predior do compormeno do câmbio e que inovções no ibovesp, induzem respos d x de câmbio. Por ouro ldo, condição invers mosrou-se insignificne, ou sej, no senido de direção de respos do índice de bols de vlores em relção o câmbio. 6. Referêncis: AJAYI, R. A.; FRIEDMAN, J.; MEHDIAN, S.M. On he relionship beween sock reurns nd exchnge res: Tes of Grnger cusuli. Globl Finnce Journl, 2(9), p , 998. BLANCHARD, O. J. Oupu prices, he sock mrke, nd ineres res. Americn Economic Review, 7(), p , 990. CHEN, N. F.; ROSS S. A. Economic forces nd he sock mrke. Journl of Bussines, vol. 59, nº. 3, p , 986. DARRAT, A.F., MUKHERJEE, T.K. The behvior of he sock mrke in developing econom. Economic lees, v.22, nº.2-3, p , 986. DICKEY, D.A., FULLER, W.A. A likelihoodrio sisics for uoregressive ime series wih uni roo. Journl of he Americn sisicl ssociion, v.74, n.366, p ,

18 Revis Pensmeno & Relidde DORNBUSH, R.; FISHER, S. Exchnge res nd curren ccoun. Americn economic review, 70(5), p , 980. FAMA, E. F. Sock reurns, rel civi, inflion nd mone. Americn economic review, 7(4), p , 98. FAMA, E. F. (990). Sock reurns, expeced reurns, nd rel civi. Journl of finnce, 45(4), p , 990. GESKE, R.; ROLL, R. The fiscl nd moner linkge beween sock reurns nd inflion. Journl of finnce, 38(), p. -33, 983. GRANGER, C. W. J. Invesiging csul relions b economeric model nd cross specrl mehods. Economeric, vol.37, nº. 3, p , 969. GRÔPPO, G. S. Cuslidde ds vriáveis mcroeconômics sobre o IBOVESPA. Disserção de mesrdo; USP-ESALQ, MUKHERJEE, T.; NAKA, A. Dnmic relion beween mcroeconomic vribles nd he jponese sock mrke: n plicionof vecor error correcion model. The journl of finnce reserch, vol.8, nº. 2, p , 995. NUNES, M. S.; COSTA Jr., N. C. A. D.; SEABRA, F. Co-inegrção e cuslidde enre s vriáveis mcroeconômics, risco Brsil e o reorno nos mercdos de ções brsileiro. Revis de economi e dminisrção, 2(3), p , PERRON. P. The gre crsh, he oil price shock nd he uniroo hpohesis. Economeric, vol. 75, nº. 6, p.36-40, 989. SIMS, C. A. Mcroeconomics nd reli. Economeric, 48(), p. -48, 980.