ESTRATÉGIA SEMANAL N 302

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1 EMPRESA CÓDIGO PREÇO CARTEIRA GRADUAL DA SEMANA PREÇO- ALVO UPSIDE VAR. ANO PESO ANTERIOR PESO ATUAL Brasil ON BBAS3 34,20 39,35 15% 46% 15% 15% Bematech ON BEMA3 8,91 11,70 31% 0% 15% 15% Petrobras PN PETR4 22,82 30,14 32% 42% 10% 15% Eletrobras ON ELET3 7,81 10,00 28% 40% 0% 10% Itau Unibanco PN ITUB4 40,56 45,17 11% 47% 10% 10% Marcopolo PN POMO4 4,49 5,89 31% -10% 10% 10% Cosan ON CSAN3 43,86 54,10 23% 12% 10% 10% Magazine Luiza ON MGLU3 8,90 11,50 29% 21% 5% 5% Natura ON NATU3 40,15 46,00 15% 2% 10% 5% Saraiva Livr PN SLED4 17,56 21,83 24% -32% 5% 5% MUDANÇAS DA SEMANA > Petrobras PN (PETR4) de 10% para 15% e Eletrobras ON (ELET3) de 0% para 10%. > Grupo Pão de Açúcar PN (PCAR4) de 5% para 0%, Natura ON (NATU3) de 10% para 5% e Sonae Sierra ON (SSBR3) de 5% para 0%. DESEMPENHO COMPARATIVO CARTEIRA SEMANA NO ANO 12 MESES ACUMULADO* Gradual -0,47% 15,80% 33,19% 283,97% Ibovespa -0,99% 17,81% 15,91% 25,28% Alfa** 0,52% -2,01% 17,28% 258,68% *Desde 9/09/08 até 05/09/14. **Alfa é a diferença entre a valorização da carteira e a variação do Ibovespa. 1

2 RENTABILIDADE MENSAL (ÚLTIMOS 6 MESES) 11,3% 9,8% 7,0% 5,3% 2,4% 3,7% 4,6% 3,8% 5,0% Gradual Ibovespa -0,2% mar.14 abr.14 mai.14-0,7% jun.14-0,1% jul.14 ago.14 CARTEIRAGRADUAL X IBOVESPA (Rentabilidade Acumulada desde 9/9/08) 300% 290% 280% 270% 260% 250% 240% 230% 220% 210% 200% 190% 180% 170% 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% -10% 0% -20% -30% -40% Gradual Ibovespa 2

3 CÓDIGO PREÇO ALVO P/L 14 ROE% 14 CÓDIGO PREÇO ALVO P/L 14 EV/E BBAS3 34,20 39,40 9,4 14,2 4,7% BEMA3 8,91 11,7 9,6 6,3 5,1% Banco do Brasil é o mais banco mais barato entre os grandes sendo precificado de forma descontada tanto da ótica do valor patrimonial quanto da ótica do P/L em relação ao Itaú Unibanco e o Bradesco. O desconto do BB em relação aos grandes bancos privados sempre foi justificado pela menor rentabilidade o que de fato ocorre, entretanto, a rentabilidade não é tão menor que justifique as diferenças mostradas acima. Outro ponto citado pelo mercado é que o risco das operações do BB seria maior do que os bancos citados por ser um banco estatal, porém isso não tem acontecido uma vez que os índices de inadimplência dos bancos grandes são semelhantes e evoluem na mesma direção. O último ponto citado pelo mercado é o risco de ter o Governo Federal como acionista controlador, todavia não temos fatos ou ocorrências que sugerem que o BB entrou em operações mais arriscadas por ser estatal. Após um grande processo de reestruturação conduzido em 2011, a Bematech retomou a trajetória do lucro. A receita líquida vem apresentando tendência de crescimento, beneficiada pelo bom desempenho do programa de canais e aumento da receita no segmento de redes & franquias, considerando a consolidação de 100% dos resultados da CMNet. Estamos otimistas com a continuidade dos resultados positivos da Bematech, com o acerto do seu novo planejamento estratégico e diante das perspectivas de mercado mais favoráveis para importantes segmentos de clientes da empresa, como os de comércio e hotelaria. 3

4 PETR4 21,27 22,1 11,1 7,7 4,7% ELET3 21,27 22,1 11,1 7,7 4,7% Fizemos uma projeção para estimar para quanto iria o preço-alvo de Petrobras caso o próximo governo melhore as principais variáveis da companhia, a saber: (i) aumento dos preços da gasolina e diesel em 10% e 15%, respectivamente; (ii) EBITDA evoluindo dos R$ 16,2 bilhões do 2T14 e R$ 59 bilhões nos últimos 12 meses para R$ 20 bilhões na média trimestral e R$ 80 bilhões em 2015; (iii) Dívida líquida caindo de R$ 242,8 bilhões para R$ 222,8 bilhões, menos R$ 20 bilhões que viriam do crescimento do EBITDA. Usamos o múltiplo EV/EBITDA de 7,7, 10% acima da média de 7,0 dos últimos quatro anos, devido a uma potencial melhora do risco país. O resultado foi um preço-alvo de R$ 29,90 para dezembro de 2015, potencial de valorização de 22% em 16 meses, o qual passamos a adotar como o novo preço-alvo das ações Petrobras PN (PETR4). Eletrobras é a principal empresa do setor elétrico sendo responsável por 38% de toda geração de energia do País. A companhia também transmite e distribuiu, especialmente, nas regiões Norte e Nordeste. A empresa é controlada pelo Governo Federal com 80,37% de participação direta e indireta nas ações ordinárias. Há não apenas o fator eleições presidenciais favorecendo a performance das ações da Eletrobras, mas também há fatores fundamentalistas que justificam o posicionamento porque devem melhorar os resultados da companhia como: (i) saída de funcionários que deve economizar R$ 1,1 bilhão por ano e (ii) possibilidade de venda de grupo de distribuidoras de energia elétrica em Por outro lado, o risco continua sendo a falta de chuvas que tem elevado o preço da energia no mercado livre e gerado prejuízos para Eletrobras. Entretanto, investidores tem precificado mais as eleições com a perspectiva de reestruturação do setor do que o problema do preço de energia nas cotações das ações da Eletrobras. É nesse cenário que decidimos colocar de volta as ações da Eletrobras na Carteira Semanal da Gradual com 10%. 4

5 CÓDIGO PREÇO ALVO P/L 14 ROE% 14 ITUB4 40,56 44,6 12,1 20,7 2,3% POMO4 4,49 5,9 14,2 10,4 3,2% O lucro líquido veio forte e acima do esperado em R$ 4,9 bilhões, 5,9% acima da média das projeções de R$ 4,6 bilhões e 36,7% acima dos R$ 3,6 bilhões de 2T13. Reafirmamos da recomendação de Compra e preçoalvo de R$ 44,60. Os principais destaques foram: crescimento de receitas: a margem financeira cresceu 8,9%, com destaque para a margem financeira de crédito, as receitas com serviços cresceram 4,6% e a recuperação de créditos cresceu 13,4%. Esse crescimento foi parcialmente compensado pelo aumento de 5,9% de nossas despesas não decorrentes de juros e de 5,0% das despesas de PDD. O retorno recorrente anualizado alcançou 23,7% no segundo trimestre de A Marcopolo vem passando por um período difícil com queda nas vendas e, por conseguinte, no EBITDA e lucro líquido. Os motivos estão expostos no release dos resultados do 2T14 sendo o principal a retração do mercado de modelos rodoviários pesados, cuja demanda diminuiu tanto no mercado interno como nas exportações, especialmente para a Argentina, decorrente das restrições às importações nesse país. Entretanto, há fatores que animam para o segundo semestre e, principalmente, para 2015, a saber: Em primeiro lugar, a aprovação da MP 638 no Congresso e a provável regulamentação por parte da Agência Nacional de Transportes Terrestres (ANTT) nos próximos meses. Além de implantar o novo regime de concessões para o segmento interestadual, a ANTT também está focada na redução da idade média dos ônibus. Além do fim do represamento, haverá um crescimento mais adiante, porque será necessário baixar a idade média de 10 anos para 5 anos, de todas as frotas. Por isso, estamos otimistas com a demanda de ônibus no mercado nacional, que hoje está entre 28 mil e 31 mil unidades (por ano), mas deve subir bastante em 2015/16. Em segundo lugar, o programa federal Caminho da Escola tende a ser acelerado no próximo governo garantindo maior volume de vendas a Marcopolo. Em terceiro, já se percebe o movimento de algumas cidades brasileiras no sentido de melhoria do sistema de transporte público. Ainda que esse movimento implique, em um primeiro momento, em repasses de tarifas, é importante destacar que na maioria dos casos os governos municipais estão exigindo como contrapartida uma frota mais nova com, por exemplo, a instalação de sistemas de ar condicionado. Por último, lembramos que as ações da Marcopolo chegaram a perto de R$ 7,00 no segundo semestre do ano passado e agora se encontram perto de R$ 4,50. Nosso preço-alvo está em R$ 5,90 implicando num potencial de valorização de R$

6 CSAN3 43,86 54,10 17,7 6,6 0,8% MGLU3 8,90 11,5 11,8 3,8 1,9% A Cosan é uma das maiores corporações do Brasil, com negócios em setores estratégicos para o desenvolvimento brasileiro, como infraestrutura e energia. Fazem parte da organização a Comgás, Raízen, Rumo, Cosan Lubrificantes e a Radar. O último resultado publicado, o do segundo trimestre de 2014, foram positivos com destaque para: (i) Lucro líquido de R$ 104,1 milhões no segundo versus prejuízo de R$ 201,5 milhões de igual período de (ii) EBITDA de R$ 881,4 milhões, 6,5% acima sobre o mesmo período de 2013, quando o resultado atingira R$ 827,7 milhões. (iii) Dívida líquida, entretanto, aumentou para R$ 10,8 bilhões versus R$ 9,6 bilhões no 1T14, equivalente a uma alavancagem de 2,6 vezes considerando o EBITDA proforma de R$ 4,1 bilhões dos últimos 12 meses. Ao excluir-se a operação de ações preferenciais em subsidiarias chegamos a um endividamento liquido proforma de R$ 8,8 bilhões no 2T14 equivalente a uma alavancagem de 2,1 vezes. Perspectivas são positivas com destaques para: (i) EBITDA proforma consolidado para o final de 2014 está com projeção de R$ 4,150 bilhões a R$ 4,650 bilhões, o Capex proforma entre R$ 2,5 bilhões e 2,8 bilhões e a receita líquida proforma entre R$ 37,800 bilhões e R$ 40,500 bilhões. Esses números são da própria Cosan e consideramos animadores; (ii) Cosan Logística deve iniciar negociações no segmento Novo Mercado da BM&FBovespa no dia 1º de outubro. A operação ocorrerá por meio de uma spin-off, no qual haverá a cisão do grupo Cosan em duas companhias listadas, a Cosan e a Cosan Logística. Essa cisão deve ser benéfica para os acionistas da Cosan porque historicamente a soma de duas ações pós-cisão tende a ser maior do que antes pois os investidores acabam precificando mais alto a empresa que saiu de dentro da anterior; e (iii) A potencial nova política de preços de combustíveis do próximo governo tende a favorecer o preço do etanol e, consequentemente, os resultados da Cosan. Em 2013 a MagazineLuiza entregou resultados crescentes apesar do cenário macroeconômico adverso. No 1T14, apresentou aceleração do crescimento da receita e importantes ganhos de eficiência devido a maior produtividade média das lojas, principalmente, devido à maturação das lojas adquiridas (Baú e Maia). Essa tendência se intensificou ao longo do 2T14 devido a exposição da marca durante a Copa do Mundo e a continuidade do processo de maturação das lojas novas e reformadas. Acreditamos que a tendência positiva de crescimento de vendas devido ao impulso dado pela exposição na Copa do Mundo, quanto o processo de maturação das lojas deve continuar ao longo de 2014 resultando em maior diluição de custos e despesas de forma que as margens operacionais continuem aumentando, apesar de em um ritmo menor. Desta forma, mantemos a recomendação de compra para as ações MGLU3. Valuation: o múltiplo EV/EBITDA é o mais adequado para Cosan em virtude da forte geração de caixa e da dívida líquida que fazem mais sentido para explicar o valor de mercado e, consequentemente, o preço das ações. O EV/EBITDA 2014 está em 6,9 enquanto a média histórica é de 7,6. Ao usarmos esse número para o fim de 2014 chegamos num preço-alvo de R$ 54,10 para o final do ano, implicando numa valorização potencial de 16%. 6

7 NATU3 40,15 46,0 19,5 10,9 4,4% SLED4 17,56 21,8 5,9 4,4 5,0% As ações da Natura (NATU3) está na Carteira Semanal em função de três pontos: (i) a subida da candidata Marina Silva nas pesquisas de intenções de voto. A candidata Marina é apoiada pelo sócio da companhia, Guilherme Leal, que foi vice na chapa dela no PV em 2010 e (ii) resultados do 2T14 foram fracos em virtude dos feriados do trimestre. Segundo a Natura, o impacto teria sido da ordem de 6 a 7 pontos percentuais. A receita líquida da Natura no Brasil, excluindo as operações internacionais, alcançou R$ 1,476 bilhão de abril a junho, crescimento de 1,8% na comparação com os mesmos meses de O dado marca a desaceleração do ritmo de crescimento no mercado doméstico depois de a companhia ter expandido as vendas em 9% no primeiro trimestre deste ano. (iii) espera-se uma recuperação das vendas no 3T14 e no 4T14 quando a empresa costuma atingir seu pico de vendas. A Saraiva S/A Livreiros Editores fechou um contrato para a disponibilização dessa plataforma para os alunos do último ano do Curso de Direito ofertado pela Kroton Educacional S.A. na semana passada. Esse é o mais passo mais importante para área educacional da Saraiva dos últimos anos. O futuro da educação está no acesso aos livros e outros meios de educação via dispositivos eletrônicos como os tablets atuais e outros que venham a surgir. Esse acordo deve resultar em uma receita pequena no início, mas entendemos que é apenas a ponta do iceberg tanto para Saraiva como para Kroton. Ambas devem testar como funcionará a citada plataforma para depois expandir para todos os alunos de Direito da Kroton. De forma que a receita se tornará substancial e, em seguida, poderá estender para outros cursos como Administração e Economia. Quanto ao valuation, as ações da Saraiva (SLED3) cotadas a R$ 17,56 resulta em EV/EBITDA de 6,7 versus um média histórica de 7,7 ( ). Baseado na expectativa de que o múltiplo EV/EBITDA volte para média histórica o preço-alvo para o fim do ano é R$ 21,80, implicando numa valorização de 25% no período. Reforçamos nossa recomendação de Compra. Por último, lembramos que Saraiva é um investment case de longo prazo. André Perfeito, economista-chefe Fernanda Dall Antonia 7

8 Flávio R. Conde, CNPI Rafael Gonçalves DISCLAIMER Este relatório foi desenvolvido pela equipe de análise de investimentos da Gradual Investimentos. Trata-se de material de uso exclusivo da companhia e de seus clientes, não podendo ser publicado ou redistribuído sem prévia autorização escrita. O presente relatório não deve ser considerado de forma isolada. Neste sentido, não só outras informações financeiras, mas também condições macroeconômicas devem ser consideradas pelo investidor. Ainda que baseadas em perspectivas e estudos extensos da nossa equipe de análise, os preços, opiniões e projeções do presente relatório podem ser alteradas. Não obstante, a Gradual Investimentos não assume nenhuma responsabilidade em comunicar quaisquer destas alterações para as partes interessadas. A Gradual Investimentos não deve, de maneira nenhuma, ser responsabilizada por ganhos ou perdas financeiras de clientes decorrentes de decisões tomadas com base neste relatório. Gradual Investimentos é nome fantasia da Gradual CCTVM S/A, instituição financeira autorizada a funcionar pelo Banco Central do Brasil. DECLARAÇÕES DO(S) ANALISTA(S) Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições do Artigo 17 da Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de 2010, o(s) analista(s) de investimentos responsável(is) pela elaboração deste relatório declara(m) ainda que: I. é(são) certificado(s) e credenciados pela APIMEC; II. as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, às quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Gradual Investimentos; III. assim como seu(s) cônjuge(s) ou companheiro(s), pode(m) ser titular(es), diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise deste Relatório, mantendo no entanto sua imparcialidade na elaboração de documentos; IV. assim como seu(s) cônjuge(s) ou companheiro(s), pode(m) estar direta ou indiretamente, envolvido(s) na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste Relatório, mantendo no entanto sua imparcialidade na elaboração de documentos; V. sua(s) remuneração(ões) é(são) fixa(s) e não está(ão), diretamente ou indiretamente, relacionada(s) à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. 8