UNIVERSIDADE FEDERAL DO CEARÁ FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAÇÃO, ATUÁRIA, CONTABILIDADE E SECRETARIADO DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAÇÃO

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1 UNIVERSIDADE FEDERAL DO CEARÁ FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAÇÃO, ATUÁRIA, CONTABILIDADE E SECRETARIADO DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAÇÃO Análise de Investimentos Copyright Pereira, F. I. Prof. Isidro MINI CASES # 2 MC2.1 A Indústria Braga de Brito apresentou o seguinte balanço, levantado em Circulante Ativo Circulante Passivo Não Circulante (-) Depreciação Acumulada Não Circulante Patrimônio Líquido Total do Ativo Total do Passivo O gerente da Braga de Brito S. A. está tentando determinar o valor da empresa. Foi previsto que o atual investimentos em ativos da empresa irá produzir resultados líquidos positivos por 10 anos, sem reposição. São os seguintes, os valores previstos para esse período: Anos Vendas Previstas US$ 1, A empresa espera que os desembolsos operacionais de caixa sejam iguais a US$ por ano e mais 20% das vendas. As despesas de depreciações anuais são de US$ A empresa paga imposto de 25% de suas rendas líquidas. Pergunta-se: a. Qual o valor contábil da Braga de Brito? b. Suponha que a empresa planeja sair do ramo depois de 10 anos vendendo todos os ativos e pagando todos os exigíveis. Qual seria o valor presente da empresa? Sabe-se, ainda que a Braga de Brito S. A. tem uma oportunidade de retorno sobre o investimento de 10%. c. A Braga de Brito poderia vender os seus ativos circulantes pelo valor contábil e seus ativos fixos por 80% do seu valor contábil. Qual o valor líquido de mercado da empresa? Você recomendaria a liquidação da Braga de Brito S. A.? d. A reposição dos ativos da empresa irá exigir a compra de US$ de ativos não circulantes, enquanto que os ativos circulantes da empresa poderia ser repostos pelo valor contábil. Qual o valor atual de reposição dos ativos da empresa? Dada a estimativa de lucros futuros, se um incêndio consumisse todos os ativos fixos da empresa, você recomendaria a reposição dos mesmos?

2 MC2.2 Considere os seguintes demonstrativos contábeis de uma empresa: Circulantes Caixa e Bancos Clientes Estoques Ativo Balanço Patrimonial Passivo Circulantes Fornecedores Contas a Pagar Impostos a Recolher R$ Não Circulante Imobilizado (-) Depreciação Acumulada Total do Ativo (2.000) Não Circulante Empréstimos Patrimônio Líquido Capital Social Lucro Acumulado Total do Passivo Demonstração do Resultado do Período Vendas Brutas (-) Impostos s/vendas Vendas Líquidas (-)CMV = Lucro Bruto (-) Despesas operacionais (-) Juros (-) Depreciação = Lucro Líquido (1.600) (5.000) (700) (200) (1.000) Pede-se: (a) Determine o valor da empresa a preços de mercado, considerando as seguintes premissas: Os estoques a preços de reposição valem mais 12%; Os clientes têm embutido taxas médias de juros de 4%; O imobilizado a valor contábil está superavaliado em 20%; A depreciação a preços de mercado deve seguir a proporção do valor contábil; Os fornecedores têm embutido taxas médias de juros de 2%; (b) Determine o valor da empresa pelo fluxo futuro de lucros, considerando que nos próximos três anos a empresa lucrará 20% a mais em cada ano, de forma consecutiva e sempre sobre o ano anterior. Considere como taxa de desconto o custo de oportunidade de 10% e um valor residual da empresa de R$ (c) Apure o valor do goodwill

3 MC2.3 A empresa Bezerra Maia tem um valor atual de mercado de $ 154,5 milhões. Novas premissas e condições do ambiente indicam que ela tem uma capacidade anual de geração de lucro de $ 19,2 milhões por ano. Considerando um custo de oportunidade de capital de 12% ao ano, em perpetuidade, qual será o novo valor da empresa e o goodwill, resultante do novo valor obtido e o valor atual de mercado. MC2.4 A projeção do fluxo líquido de caixa da empresa Aranha Alencar para os próximos cinco anos é conforme a disposição na planilha que segue: FLUCAX Projetado Anos Valores ($) Considerando um valor residual de $ e um custo de oportunidade de capital de 13% ao ano, qual será o valor da empresa pelo critério de fluxos futuros? MC2.5 Você está avaliando a compra potencial de uma pequena empresa que está gerando atualmente $ de fluxo de caixa, depois dos impostos. Com base em uma revisão das oportunidades de investimento de risco similar, você pode obter uma taxa de retorno de 18% sobre a compra proposta. Qual é o valor da empresa, esperando-se que os fluxos de caixa cresçam a uma taxa anual de 12% para os primeiros dois anos, seguida de uma taxa constante de 7% desde o terceiro ano? MC2.6 A Kimberly Clark, fabricante americana de várias marcas de papel higiênico está lançando uma linha chamada Naturals, em que o papel vem enrolado sobre ele mesmo. E nesse caso pode ser o fim de uma era: o papel higiênico deve perder aquele tubo de papelão no meio como exibe a figura ao lado. A ideia da empresa é atrair consumidores preocupados com o meio ambiente. O lucro em moeda corrente com os atuais produtos é de $ 2.550,00. Espera-se um crescimento em três anos de 25%. A partir daí a concorrência já dominou a idéia e não vai fazer diferença fazendo com que a taxa de crescimento se estabilize no nível de 10%. O custo médio ponderado de capital da empresa é de 15%. Pede-se: a. Qual o lucro projetado para o ano 2? b. Qual o valor da empresa quando passa do estágio 1 para o estágio 2? c. Quanto o valor residual da empresa? d. Qual o preço máximo da empresa? MC2.7 Calcule o valor da empresa pelo método do Fluxo de Caixa Descontado, com sinergia.

4 Projeção dos Fluxos de Caixa Operacionais para Avaliação Receita de vendas Custo dos produtos vendidos (99.000) ( ) ( ) ( ) ( ) Lucro bruto Despesas operacionais (34.480) (24.970) (25.469) (25.978) (26.498) Despesas com depreciação (15.000) (15.000) (15.000) (15.000) (15.000) Lucro operacional antes do IR Imposto s/lucro operacional (34%) (9.017) (11.094) (13.393) (15.935) (18.745) Lucro operacional após IR Despesas financeiras (2.650) (2.680) (2.695) (2.720) (2.750) Lucro líquido Além da DRE projetada, foram levantadas as seguintes informações: Necessidade de investimentos em capital fixo e capital de giro Ano Investimento ($) Estrutura de capital Fonte de capital Custo do capital (%aa) Proporção (%) Capital de terceiros 18% (antes do IR) 40 Capital próprio A alíquota de imposto de renda da empresa é de 34%. Suponha que existam dois compradores potenciais para a empresa em análise questão: Comprador 1 e Comprador 2. Cada comprador terá que elaborar sua própria demonstração de fluxo de caixa projetada de acordo com as sinergias que a comprada empresa em questão poderá lhes fazer. Os ganhos de sinergia para os compradores, decorrentes basicamente da redução do CPV e das despesas operacionais, são descrito a seguir: Comprador 1 redução do CPV em 10% e redução das despesas operacionais em 5%. Comprador 2 redução do CPV em 5% e redução das despesas operacionais e 10% Com base nessas informações: a. Elabore a Demonstração de fluxo de caixa projetada para cada um dos compradores considerando os ganhos de cada um com a sinergia; b. Calcule o valor da sinergia para cada comprador e indique qual deles estaria mais apto a oferecer um ágio na compra da empresa em análise; c. Explique os conceitos de ágio e sinergia nos processos de fusão e aquisição de empresas. Obs.: Para ambos os compradores considere como taxa de desconto do fluxo de caixa a mesma utilizada pela empresa em análise e a alíquota do Imposto de Renda de 34%. Os valores da despesa com depreciação e da variação no investimento total são os mesmos da situação original. MC2.8 Nos últimos três anos, Remo comprou 50% de um ponto comercial localizado na avenida da Universidade no valor de um automóvel Fiat Uno zero quilômetro e ali montou um bar de chope e frios. Ele e o sócio, Sr. Paulo Diogo, recuperaram o capital investido num prazo de

5 quase dois anos. Porque passou num recém concurso, Remo deseja vender sua participação no bar. A sua idéia é receber 50% no prazo de 60 dias e o restante em 18 parcelas mensais corrigidas pelo IGP (Índice Geral de Preços, calculado pela Fundação Getúlio Vargas do Rio de Janeiro). O valor que serviu de base para a negociação foi definido de acordo com a praxe tradicional do ramo: o faturamento mensal, o qual era de R$ Remo, acabou fechando a venda com um desconto de R$ 1 mil, principalmente, porque havia entrado no fechado clube dos funcionários da Justiça Federal e que o bar tinha perdido prioridade em sua estratégia empresarial. Sabendo que o Remo utilizou um critério de avaliação mais simples na venda do bar, determine o preço final fechado pelo empresário. MC2.8 O fluxo de caixa livre de uma empresa é o valor final, líquido de todas as despesas operacionais, impostos e reinvestimentos necessários para garantir a continuidade e o crescimento da empresa, e que está disponível para o pagamento aos provedores de capital da empresa (credores e acionistas). O fluxo de caixa livre da Drogaria Kleinberg, bem como o fluxo devidos aos seus credores, foram projetados para os próximos 5 anos conforme planilha abaixo. A empresa tem um custo de capital (CMePC) de 10,0% ao ano. $ 1.000,00 Ano Fluxo da Empresa Fluxo dos Credores ,00 136, ,00 144, ,00 152, ,00 160, ,00 168,00 a. Qual é o valor das operações da empresa, considerando que ela encerra as suas atividades após 2017? b. Considerando agora que a empresa continua em atividade após 2017, mas com crescimento zero, calcule o valor residual em 2017, e também o novo valor da Drogaria Kleinberg no presente ano. c. Qual é o fluxo de caixa dos acionistas, considerando que o valor residual (no ano de 2017) do fluxo devidos aos credores em 2018 a partir de então é de R$ 2.100,00? d. Qual o valor da empresa do ponto de vista do acionista, considerando que o risco do acionista é de 12% ao ano? e. Qual o valor da empresa do ponto de vista dos seus credores, considerando que o seu endividamento geral é de 50%? MC2.9 Baseado nas informações a seguir, a que preço você estaria disposto a pagar por uma ação do tipo ordinária da Empresa X que atua no setor metal mecânico? 1 Balanço 2011 Ativos $ Passivo Patrimônio Líquido Lucro Líquido Número de ações emitidas

6 2 Lucro Líquido por Ação (LPA) 2009 $ 2, , ,85 3 Amostra de outras empresas da Indústria Metal Mecânica com ações negociadas em bolsa: Empresa Lucro por Ação ($) Preço de Mercado ($) A 2,30 16,0 B 2,27 29,0 C 3,00 28,0 D 1,35 14,0 E 2,65 22,0 F 1,95 18,0 G 1,61 18,0 4 Avaliação dos ativos não operacionais Valor Contábil Valor de Mercado Ações de outras empresas , ,00 Terrenos , ,00 Total ,00 MC2.10 A Indústria de Processamento e Distribuição de Café S.A. deseja determinar o seu valor usando o modelo do fluxo de caixa livre. Para aplicar modelo, o diretor financeiro apresentou as seguintes informações: BALANÇO PATRIMONIAL ATIVO (Em $ ) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ativo Circulante 13,80 15,32 16,07 Caixa 1,10 1,22 1,14 Aplicações financeiras 0,35 0,39 0,27 Duplicatas a receber 6,53 7,25 7,98 Estoques 4,89 5,43 5,52 Impostos a recuperar 0,93 1,03 1,16 Ativo Não Circulante 39,18 42,41 44,65 Ativo Realizável a Longo Prazo Contas a receber em juízo 1,79 1,99 1,51 Imobilizado 30,65 34,05 34,05 (-) Depreciação acumulada 6,96 8,85 10,67 Intangível 13,70 15,22 19,76 Ativo Total 52,98 57,73 60,72

7 BALANÇO PATRIMONIAL PASSIVO + PATRIMÔNIO LÍQUIDO (Em $ ) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Passivo Circulante 11,92 13,22 12,71 Fornecedores 4,80 5,33 4,29 Empréstimos bancários 1,29 2,13 3,49 Salários e contribuições a pagar 0,85 0,94 0,97 Impostos e contribuições 3,51 3,19 2,20 Impostos a recolher 1,47 1,63 1,76 Passivo Não Circulante 21,16 23,51 22,08 Financiamentos bancários 18,16 19,76 17,90 Impostos diferidos 3,00 3,75 4,18 Patrimônio Líquido 19,90 21,00 25,93 Capital social 9,00 9,00 9,00 Reservas de capital 2,50 2,50 2,50 Outras reservas 2,50 2,50 2,50 Reservas de lucros 5,90 7,00 11,93 Passivo Total + PL 52,98 57,73 60,72 DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADO (Em $ ) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Receita Líquida 68,65 76,28 84,34 Custos de Produção 40,16 44,62 53,51 Lucro Bruto 28,49 31,66 30,83 Despesas Operacionais 12,37 15,98 16,77 Depreciação 1,70 1,89 1,82 Lucro Operacional 14,42 13,79 12,24 Despesas Financeiras 3,58 3,98 5,83 Despesas Não Operacionais 0,68 0,75 0,81 Receitas Financeiras 0,94 1,04 1,37 Lucro Antes do Imposto de Renda 11,10 10,10 6,97 IR (27,5%) 3,05 2,78 1,92 Lucro Líquido 8,05 7,32 5,05 Pede-se: a. Projetar o balanço patrimonial, adotando o Método das Porcentagens sobre as vendas.

8 Para calcular a taxa de crescimento da receita líquida a ser utilizada nas projeções, considerar a média aritmética entre a taxa de crescimento horizontal e a taxa de crescimento ponderada por cenários. Taxa média de crescimento da receita líquida Cenários Projetados Ano 4 ao Ano 7 Ano2/Ano 1 Ano 3/Ano 2 Média Ocorrência de Probabilidade Taxa de Crescimento da RL (%) Crescimento 0,20 14,09 Estabilidade 0,65 9,76 Redução 0,15 2,17 1,00 Taxa média de crescimento utilizada Ponderação dos Cenários b. Projetar a demonstração de resultado, adotando a técnica da média vertical histórica e considerando a alíquota de imposto de renda de 27,50%. c. Calcular os Fluxos de Caixa Livres da empresa considerando o espaço temporal do ano 4 ao ano 8. Depois do ano 8, a empresa espera que seu fluxo de caixa livre cresça 3% ao ano para sempre. d. Estime o valor da empresa como um todo usando o método de avaliação do fluxo de caixa livre considerando o custo médio ponderado de capital de 11%. Para que serve de fato o dinheiro? Quem não tem, não tem ânimo. Quem tem, tem preocupações. Quem o teve, tem sofrimento. Para que serve, então, o dinheiro? Von Logau