CARTA AOS ACIONISTAS JULHO 2012

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2 (Esta página foi intencionalmente deixada em branco) Este material tem o único propósito de divulgar informações e dar transparência à gestão executada pela Nebraska Capital, não devendo ser considerado como oferta de venda de cotas de fundos de investimento ou de qualquer título ou valor mobiliário e não constitui o prospecto previsto na Instrução CVM 409 ou no Código de Auto-Regulação da ANBID. Fundos de Investimento não contam com a garantia do administrador do fundo, do gestor da carteira, de qualquer mecanismo de seguro ou, ainda, do Fundo Garantidor de Créditos - FGC. A rentabilidade obtida no passado não representa garantia de rentabilidade futura. Para avaliação da performance do fundo de investimentos, é recomendável uma análise de, no mínimo, 12 (doze) meses. A Nebraska Capital não se responsabiliza pela publicação acidental de informações incorretas, nem por decisões de investimento tomadas com base neste material. Carta aos Acionistas - 2

3 Comentários Gerais Na nossa carta anual enviada em março, dissemos: "em um momento como esse (de grande subida da Bolsa), estaremos olhando de fora, estudando para quando tal momento passar (se a Bolsa continuar subindo muito em 2012, em breve ele chegará)". Isso foi após uma grande alta no valor de mercado de muitas empresas, inclusive daquelas que compunham a nossa carteira. Essa frase demonstra com clareza a nossa "enorme" capacidade de prever os movimentos seguintes do mercado, assim como a dos demais agentes. Dias depois, o valor de mercado da maior parte das empresas começou a cair, e bastante. Acreditamos que momentos como esse (de grande subida) devem ser muito bem aproveitados, estudando com grande profundidade negócios cujas ações estejam momentaneamente caras. Ao fazermos isso, estamos diminuindo o impacto das emoções na decisão de investimentos, pois tal decisão está num futuro que parece distante. Foi o que fizemos nesse 1º semestre. Além de ler sobre os negócios que nos chamaram a atenção, viajamos bastante visitando muitas empresas, concorrentes delas, gestores que investem ou investiram, enfim, fizemos o que o grande investidor e autor Phil Fisher denominou de scuttlebutt,, para aumentar nosso entendimento dos negócios que conseguimos entender (obviamente). Com isso, quando houve a queda de mais de 20% no preço de muitas ações, nosso "cardápio" de empresas disponíveis para a investimentos tinha aumentado e reabrimos o fundo para nossos clientes que quisessem aproveitar essa promoção. Agradecemos àqueles que o fizeram pela confiança e temos convicção de termos comprado bons negócios a ótimos preços (às vezes, o preço fica "ainda mais ótimo", mas como vamos saber?). O mais interessante sobre as grandes oscilações observadas nesse semestre é que não enxergamos mudanças fundamentais nos negócios que acompanhamos que justificassem, nem um aumento de valor tão rápido, nem o contrário. Na nossa visão, quem se surpreende com resultados trimestrais de uma companhia não a avaliou corretamente. Afinal, quem já esteve um pouquinho envolvido com a administração de um negócio qualquer sabe da não linearidade dos resultados. Se os resultados se comportassem linearmente, empresas seriam como renda fixa. Ou seja, é normal empresas boas passarem por períodos não tão bons, e empresas ruins passarem por períodos bons. É função do alocador de capital entender as características econômicas de cada negócio para julgar se algo diferente é temporário ou não. Benjamin Graham, o grande investidor do século 20, que basicamente fundou as bases da avaliação de empresas, já alertava em seu livro Security Analisys, de 1934, para a característica maníaco-depressiva do mercado, a qual observamos mais uma vez nesse semestre. Graham definiu o mercado como um sujeito que, não importa se está quente ou frio, feliz ou triste, aparece diariamente para fazer negócios com você. Ele lhe diz por quanto vende e por quanto compra um pedaço de uma empresa. Você não precisa fazer absolutamente nada se não quiser. Ele não ficará chateado e aparecerá novamente no dia seguinte com outros preços para o mesmo negócio. Mais uma vez você não precisa fazer nada, até o dia em que achar que os preços oferecidos por esse sujeito instável estão bons o suficiente. Nesse momento, você pode se aproveitar desse maníacodepressivo que não ficará chateado e invariavelmente estará disposto a voltar aos negócios no dia seguinte. Em algumas das conversas que temos com outros participantes do mercado, frequentemente nos dizem: eu entendo que a empresa X está barata, já analisei e não vi problemas fundamentais nela, mas eu acho que ainda não é o momento de investir. O mercado vai dar uma oportunidade ainda maior daqui a algum tempo. Como esperamos ter deixado claro na nossa carta anual, não dedicamos esforço algum para ler o que o mercado trará de preços para nós amanhã, na próxima semana ou no mês seguinte. Nos concentramos em estudar o mais profundamente que podemos aqueles pontos mais importantes que formam o valor de uma empresa, e se achamos que o preço oferecido tem uma Carta aos Acionistas - 3

4 relação de probabilidade de ganho muito maior do que de perda, levando em consideração o custo de capital, não hesitamos e investimos. Vale o mesmo no caso contrário, quando o mercado está muito otimista com uma determinada empresa. Reforçamos que continuamos nosso aprendizado de modelos de negócios os quais conseguimos entender e esperamos ter cada vez mais empresas bem estudadas para estarmos preparados para agir quando houver oportunidade; pois no nosso negócio, agir e pensar ao mesmo tempo normalmente leva a más decisões pelo efeito emocional envolvido. Afinal, como disse o antigo filósofo romano Seneca: Sorte é quando a preparação se encontra com a oportunidade. Resultado até 30/06/2012 *Desde 25/08/2011 data de início do fundo. ** Até 30/06/2012 Nebraska Capital FIA apresenta rentabilidade após as taxas e custos, enquanto CDI e Ibovespa são apresentados de forma bruta. Ou seja, antes de taxas e custos para administrar. Todos são apresentados antes de eventuais impostos que o investidor tenha a recolher. Gostaríamos de reforçar que o desempenho que esperamos na cota do nosso fundo é de uma variação de 4 pontos percentuais acima do CDI ao ano, em cada janela de 5 anos, e de alguma variação acima do Ibovespa a cada janela de 3 anos, exceto quando este suba muito por 3 anos consecutivos. Convidamos àqueles que, por ventura, não lembrem dessa expectativa, ectativa, que releiam a carta anual de Acreditamos com muita ênfase que uma parceria de longo prazo como a nossa deva ter suas expectativas alinhadas para que todos saibam como avaliar os resultados, bem como para que não hajam frustações ao longo do caminho. Com isso reforçado, o resultado desses 10 meses do fundo não tem significado para chegar-se a uma conclusão ainda. Quem acreditar que pode ter alguma conclusão investindo em ações em 10 meses terá que rever essa conclusão com a mesma frequência, e poderá confundir sorte ou azar com merecimento. Regra de Aportes Gostaríamos de agradecer a todos que estiveram no nosso encontro anual dia 13 de abril. Damos muita importância para esse momento, pois é quando temos a oportunidade de esclarecer eventuais questões, reforçar nosso alinhamento com nossos acionistas e explicar como enxergamos o nosso trabalho de alocação de capital, especialmente em ações. Tanto no evento quanto separadamente, fomos diversas vezes questionados sobre as regras para captação de recursos. Com isso, decidimos elaborar uma regra mais clara para que todos pudessem se organizar para momentos em que achem adequado aumentar seus investimentos. Estaremos abertos a novos aportes sempre no início de cada ano (até dia 15 de março), exceto em anos em que as opções de investimentos que conhecemos não estejam oferecendo uma alta probabilidade de retorno acima do custo de capital (CDI). Ou seja, somente não aceitaremos aportes no início de cada ano caso os preços das ações de empresas s que acreditamos entender estejam, na nossa avaliação, caros em geral. Achamos que essa hipótese raramente ocorrerá, mas queremos ter essa possibilidade de não aceitar capital quando acreditarmos que ele não será bem remunerado. Não há por que investir conosco quando a melhor opção for renda fixa de baixo risco. Essa regra foi pensada para que: (a) nossos cotistas possam organizar-se financeiramente para os aportes, com vencimentos dos seus investimentos combinando com esse momento mento do ano e (b) para alinhar ainda mais o interesse dos cotistas conosco, gestores. Como sabido e ressaltado diversas vezes, nenhum dos sócios da Nebraska pode ter qualquer investimento financeiro que não seja idêntico àquele dos nossos cotistas, exceto renda fixa para eventuais emergências. Além disso, temos uma taxa de administração baixa e nosso ganho vem da performance que é paga anualmente, Carta aos Acionistas - 4

5 quando ela existe, obviamente. Como temos que reinvestir ao menos 70% desse dinheiro junto com os cotistas, e isso ocorrerá a cada janeiro, nós estaremos sempre investindo nesse momento e achamos justo que nossos sócios cotistas possam fazer o mesmo. Além do momento do início de cada ano, abriremos o fundo para novos aportes excepcionais quando enxergarmos excelentes oportunidades de ganhos no longo prazo, com altas margens de segurança. Foi isto o que fizemos em maio deste ano. Por fim, nossa base de clientes é o nosso grande diferencial. O fato de cada um de vocês nos ter confiado recursos e compartilharem uma visão de longo prazo ajuda a todos nós. Se não fosse por essa excelente base de capital, não teríamos tamanha tranquilidade para pensar no longo prazo, estudar e avaliar novas empresas e não seríamos capazes de aproveitar oportunidades como as que vimos nos últimos meses. Com o passar dos anos, pretendemos lhes deixar ainda mais familiarizados com nossos processos e assim fortalecer cada vez mais a nossa sociedade. Agradecemos a confiança e estamos à disposição para quaisquer esclarecimentos. Nebraska Capital Astir Brasil Bruno Claudino Gabriel Barbosa Guilherme Partel Leonardo Fração Rafael Sá Carta aos Acionistas - 5

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