RiskControl Serviços Ltda Curso de Gestão de Riscos - Petrobrás Gestão de Risco em Empresas Não Financeiras. Rio de Janeiro - Maio de 2006

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1 RiskControl Serviços Ltda Curso de Gestão de Riscos - Petrobrás Gestão de Risco em Empresas Não Financeiras Rio de Janeiro - Maio de 2006

2 VaR para Empresas Como deve ser a adaptação do conceito de VaR para empresas? Adaptação nada trivial So Near, So VaR - Leslie McNew, financial risk management, Reynolds Metals A melhor abordagem de VaR para empresas provavelmente conterá múltiplas facetas Shimko (1996) Dificuldades: Objeto de medição: valor econômico, ao invés de patrimônio. Taxas de desconto: mark-to market não é tão claro para empresas Horizonte de Tempo da Análise Tratamento para a volatilidade dos preços associados a fluxos operacionais (ex: séries de commodities tem reversão à média)

3 Aspectos Técnicos - Equação de Mapeamento Weighted Average Cost of Capital WACC 1 Debt Firm K Debt Firm (1 IR) o K d WACC 1 Debt Firm ( ~ r f ~ λ Brasil β E) Debt Firm (1 IR) ( ~ r f ~ λ Brasil λ empresa )

4 Aspectos Técnicos - Equação de Mapeamento Fluxo operacional: venda produto indexado a LME VP R$,t (1 F US$ T WACC ) t / 360 e R$ /US$ Logo, o financeiro (VP = vol*p trazido a VP pelo WACC) é alocado em 3 fontes de risco: Dólar; LME WACC (UST, risco brasil e spread empresa)

5 Mapeamento de Fluxos Operacionais em R$ VP R$,t F (1 R$ E[e WACC ) ] T,US$ /R$ T t / 360 e R$ /US$ VP R$,t F R$ (1 e US$ /R$ WACC ) T PU PU int ext t / 360 e R$ /US$ VP R$,t (1 F R$ WACC ) T t / 360 PU PU int ext

6 Fórmula da Perpetuidade Perpetuidade NOPLAT 6 1 wacc- g g ROIC G - Taxa de crescimento da companhia ROIC - Retorno sobre capital investido

7 VaR para Empresas Caixa (em excesso) Unid C Dívida Unid A Unid B Equity VaR ~ {E t+1 (EV)/t} Valor Unidades Operacionais Custos do Centro Adm. Valor Firma Distribuição de Valor VaR Equity Value

8 VaR para Empresas - Modelagem de Commodities Preços tendem a reverter a média no longo prazo Volatilidade dos preços futuros menor do que a volatilidade dos preços spot Falta de informação quanto aos preços futuros (séries históricas) Compras / Vendas futuras Exposição amortecida por fator beta

9 Risco Corporativo Por que o VaR não é uma medida suficiente para empresas? Exemplo: Impacto de uma máxi-desvalorização do câmbio sobre uma empresa exportadora líquida endividada em dólar : Do ponto de vista do valor econômico (medido pelo VaR), o efeito, na maior parte dos casos, é positivo. (Depende da alavancagem da empresa) O EaR indicaria um enorme risco para o balanço da empresa O CFaR tenderia a indicar um pequeno risco cambial, caso a dívida seja de longo prazo.

10 Modelo Híbrido VaR/CFaR/EaR A Proposta da RiskControl: Por acreditar ser o VaR uma medida de risco útil, porém insuficiente, para a gestão financeira de uma empresa, a RiskControl está oferecendo um sistema integrado contemplando as medidas de VaR, CFaR e EaR: VaR: Qual a perda potencial de valor da empresa num determinado horizonte de tempo devido a oscilações de preço de mercado? Tem-se um enfoque de curto prazo e de valor. Pode-se utilizar uma metodologia analítica ou simulação. CFaR/EaR: Quanto a empresa pode vir a ficar abaixo de suas metas financeiras para o período devido à oscilações de preços e taxas de mercado? Tem-se um enfoque de médio/longo prazo e de fluxo de caixa ao invés de valor. É um processo intensivo em simulação.

11 CFaR - Definição

12 Modelo Híbrido VaR/CFaR/EaR CFaR: mensuração do risco inerente ao fluxo de caixa da empresa Caixa: fluxo de desembolsos da dívida como um todo, juros e amortizações, em diferentes moedas, em cenários distintos para trajetórias de moedas, indexadores e juros. Geração Operacional de Caixa, e outras métricas gerenciais EaR: mensuração do risco inerente ao balanço da empresa Lucro líquido, EBITDA, FCF... Análise precisa do impacto que a área de Tesouraria pode gerar nos resultados da companhia (balanço e DRE) diante de trajetórias alternativas de preços. Contempla todos os aspectos tributários envolvidos Necessária perfeita compreensão dos padrões contábeis adotados pela companhia. US Gaap e BR Gaap

13 Modelo Híbrido VaR/CFaR/EaR CFaR & Cash Management: período de análise (janela de tempo) valor do caixa no início do período avaliação de todos os fluxos de caixa previstos para o período de análise gráfico de evolução do caixa

14 Modelo Híbrido VaR/CFaR/EaR CFaR & Hedge: Desembolsos da dívida em cenários alternativos de dólar 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Desembolsos em 2003 (R$1000) Sem Hedge Com Hedge

15 CFaR: Aplicação EX.: Preço do Insumo Dolarizado Dólar (Dez/2005) Cenário previsto 2.70 Cenário otimista (1) 2.50 Cenário pessimista (2) Receitas Compra de insumos Cen.2 Custos de venda e administrativos Depreciação Cen.1 Impostos Cen.2 Lucro Op. Cen.1

16 jun/02 out/02 fev/03 jun/03 out/03 fev/04 jun/04 out/04 fev/05 jun/05 out/05 fev/06 jun/06 out/06 fev/07 jun/07 out/07 Modelo Híbrido VaR/CFaR/EaR CFaR, Dívida & Hedge: Cenários Alternativos de Dólar Mercado: Projetado pelos DIs e DDIs da BM&F Dólar em Alta: Valorização de 7% ao ano em relação ao mercado Dólar em Queda: Desvalorização de 5% ao ano em relação ao mercado. Dólar Volátil: Volatilidade em torno do mercado Mercado Dolar Alta Dolar Queda Dolar Alta Volatil

17 VaR para Empresas: VaR x Valuation Probabilístico VaR ~ {E t+1 (EV)/t} Et (EV) VaR Valuation Probabilístico ~ EV VaR Et (EV) Notação: EV=Equity Value E t (EV)=Valor Esperado do EV em t E t+1 (EV)= Valor Esperado do EV em t+1

18 Case Petrobras (1) Entendimento de que riscos está exposta: (VaR Corporativo x EaR) - 84% da dívida e parcela considerável do fluxo de caixa futuro da Petrobrás - uma desvalorização do real tem impacto contábil relevante no CP, já no LP (valor) não. Filosofia da gestão de riscos: objetivos gerais: O objetivo da gestão de riscos é reduzir ao mínimo a possibilidade de postergação ou I nterrupção no plano de investimentos. ( PNAR) uso de derivativos não utiliza derivativos para fins comerciais ou especulativos

19 Case Petrobras (2) Resutado do CFaR: para manter o saldo mínimo de caixa estabelecido e seu plano de investimento em 2004, não necessitará recorrer a captações adicionais com probabilidade de aproximadamente 90% na definição das necessidades mínimas do caixa da Companhia, é considerada uma parcela de precaução correspondente a 11 meses de serviço da dívida, aproximadamente US$ 2 bilhões atualmente Tesouraria gestão deste caixa mínimo e dos instrumentos de hedge!!! (VaR Financeiro) No fechamento de , o VaR das aplicações da Tesouraria, para o prazo de um dia e com grau de confiança de 95% era de US$ 17 milhões (0,2% do VP)