Bradesco Asset Management São Paulo, Brazil

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1 27 DE ABRIL 2011 GLOBAL MANAGED INVESTMENTS ANÁLISE Bradesco Asset Management São Paulo, Brazil Conteúdo: FUNDAMENTO DO RATING 1 PERFIL DE GESTÃO DE RECURSOS 2 INDICADORES DE GESTÃO 3 ATIVIDADES DE GESTÃO DE INVESTIMENTOS 6 RESULTADO DE INVESTIMENTOS 10 FINANCIAL ROBUSTNESS 11 APÊNDICE I RATINGS DA MOODY S DE QUALIDADE DE GESTOR DE INVESTIMENTOS 13 APÊNDICE II AVALIAÇÃO DA MOODY S DE DESEMPENHO DOS INVESTIMENTOS 14 APÊNDICE III RESUMO DOS RESULTADOS 16 Contatos dos Analistas: SÃO PAULO Rodolfo Nobrega Vice President-Senior Analyst Rodolfo.Nobrega@moodys.com PARIS Yaron Ernst Managing Director-Managed Investments Yaron.Ernst@moodys.com NEW YORK Daniel Serrao Senior Vice President Daniel.Serrao@moodys.com Martin Duffy Vice President - Senior Credit Officer Martin.Duffy@moodys.com This Credit Analysis provides an in-depth discussion of credit rating(s) for Bradesco Asset Management and should be read in conjunction with Moody s most recent Credit Opinion and rating information available on Moody's website. Fundamento do Rating A Moody s atribuiu seu rating máximo de Qualidade de Gestão de investimento MQ1 à Bradesco Asset Management (BRAM), uma gestora de recursos, domiciliada no Brasil, com ativos sob gestão na ordem de R$202 bilhões (aproximadamente US$121 bilhões) em 31 de dezembro de A avaliação do rating MQ1 incorpora o julgamento da Moody s de que a excelente capacidade de gestão e as práticas operacionais da empresa sustentam um ambiente de gestão e controle eficaz. O rating MQ1 é baseado em:» Excelente ambiente de gestão e controle, sustentado por uma estrutura organizacional eficiente e altas qualificações de seus profissionais;» Processo de investimento bem planejado e disciplinado, que enfatiza o desempenho consistente para perfis de investimentos semelhantes;» Atenção especial dado ao relacionamento com clientes;» Alto nível de suporte de seu acionista, Bradesco, com forte capacidade financeira e disposição para financiar a estrutura operacional atual e futura» Marca sólida e posição de mercado forte;» Cultura voltada à gestão e controle de riscos» Resultados de investimentos acima da média obtidos tanto em relação a benchmarks globais como também no estudo Moody s Investment Performance Measurement (Apêndice II). Os desafios para a BRAM incluem:» Manter e fortalecer sua posição de mercado, dentro de um ambiente cada vez mais competitivo;» Retomar seu crescimento de ativos sob gestão para acima da média de mercado;» Expandir para novos mercados, incluindo internacionalmente, integrando novas estratégias de negócios às existentes atualmente;» Melhorar o desempenho ajustado ao risco de seus fundos multimercados e de ações, particularmente visando uma tendência de procura por investimentos alternativos e mais sofisticados por parte de investidores, nos médio e longo prazos.

2 Perfil de Gestão de Recursos FIGURE 1 Empresa Controladora Nome Banco Bradesco S.A. Início das Operações 1943 Rating da Moody's Ratings A1 e Prime 1 / Perspectiva Estável de Depósito em Moeda Local de Longo e Curto Prazos; Ratings Aaa.br e BR-1 / Perspectiva Estável de Depósito de Longo e Curto Prazos na Escala Nacional Brasileira Número de Funcionários (Dez/10) Filiais / Pontos de Serviço (Dez/10) filiais, pontos de serviço e terminais 24hs Empresa Gestora de Recursos Nome BRAM - Bradesco Asset Management Início das Operações 2001 Rating da Moody's MQ1 Ativos Sob Gestão (Dec/10) R$202,3 bilhões (US$121 bilhões) Número de Funcionários 130 A BRAM é uma subsidiária integral do Banco Bradesco S.A., o segundo maior banco de varejo privado do Brasil, com ativos de R$637,5 bilhões (US$381,7 bilhões) e lucro líquido de R$10 bilhões (US$6 bilhões) em 31 de dezembro de Em julho de 2001, o Bradesco reorganizou suas operações de gestão de fundos integrando várias unidades diferentes à BRAM, incluindo as parcerias Bradesco Templeton (formada com a Franklin Templeton), BCN Alliance (formada com a Alliance Capital) e a divisão de gestão de recursos do banco. Desde então, a BRAM assumiu o controle das operações de gestão de recursos de várias instituições, com o objetivo de ganhar escala neste setor altamente competitivo, tais como: Deutsche Bank Investimentos DTVM, Banco Mercantil de São Paulo, Banco do Estado do Amazonas (BEA), JP Morgan Fleming Asset Management e Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Brasil S.A. (BBVA Banco). A BRAM consolidou essas aquisições estratégicas com eficiência, sendo ao mesmo tempo capaz de identificar, reter e adaptar os atributos considerados mais importantes dessas instituições adquiridas. Em 2006, a BRAM foi incorporada pelo Banco Bradesco BBI S.A., uma subsidiária do Banco Bradesco S.A. (sua empresa controladora). O Banco Bradesco BBI S.A. consolida as atividades de Investment Banking, Gestão de Recursos, Corretora de Valores (São Paulo, Nova York e Londres) e Private Banking. Seu foco principal é o desenvolvimento de novos nichos em atividades relacionadas aos mercados de capitais nacionais e internacionais, assim como a gestão de recursos, fluxos de capital e reservas de capital dos clientes. O diferencial atual da BRAM é a sua capacidade de responder às necessidades de risco e retorno de seus clientes através de seu portfolio de produtos bem balanceado. A evolução da companhia, que incorporou o know-how mundial e local através de uma série de aquisições, beneficiou o grupo em termos de escala e oferta de produtos para sua base de clientes. Recentemente, a BRAM tem expandido suas operações internacionalmente, possibilitando investidores estrangeiros a usar a experiência e expertise da companhia em gerir ativos brasileiros. A BRAM tem parceiros de distribuição no Chile e no Japão, onde atua como consultor de investimentos. A gestora 2 27 DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

3 também faz gestão de fundos offshore, que investem em ativos de companhias brasileiras denominadas em Real ou em moeda estrangeira. Entre outras iniciativas estratégicas, a BRAM também está desenvolvendo novos produtos desenhados especificamente para investidores brasileiros que desejam investir em ativos no exterior, como fundos de investimentos que investirão em ativos de outros países da América Latina. Em 2010 também foi constituída uma área dedicada a gestão de Fundos Estruturados (FIDCs, Fundos Imobiliários e FIPs) que visa atender a um número crescente de novos produtos com a adequada especialização da equipe de gestão nesses ativos. Indicadores de Gestão (Ativos, Clientes, Produtos e Composição de Carteira) FIGURE 2 Ativos Sob Gestão +14,2% +5,2% CAGR +12,5% +18,0% +13,0% 202,3 126,2 144,2 151,7 179, R$ Bilhões Fonte: ANBIMA O volume de ativos sob gestão aumentou para R$202 bilhões em 2010, representando um crescimento anual de 13% em relação ao ano anterior. Apesar do aumento importante e constante do total de seus ativos sob gestão nos últimos cinco ano, com uma taxa composta de crescimento anual de 12,5%, o crescimento da BRAM tem sido abaixo do mercado, que cresceu a uma taxa composta de 15,6% durante esse mesmo período DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

4 FIGURE 3 Composição por Tipos de Fundo R$ Milhões Valor % do Total Renda Fixa 68, % Previdência Privada 55, % Referenciado DI 35, % Multimercado 28, % Ações 7, % FIDCs 5, % Curto Prazo % Cambial % Total 202, % Fonte: Investidor Institucional (Dez/10) A composição de ativos é diversificada em comparação com outras grandes empresas. Os fundos de Renda Fixa, Previdência Aberta (basicamente VGBL e PGBL) e Referenciado DI 1 continuam como os principais produtos da BRAM. Observamos uma redução na representatividade dos FIDCs (Fundos de Direitos Creditórios) atualmente em 2,7% to total de ativos sob gestão, comparado com 6,1% dois anos antes. FIGURE 4 Composição por Tipos de Clientes R$ Milhões Valor % do Total Previdência Privada 75, % Varejo 36, % Corporate 33, % Gov/Fundos Públicos 11, % Fundos de Pensão 9, % Seguradoras 9, % Estados & Municípios 7, % Fundos de Investimentos 4, % Private Banking 4, % Middle Market 3, % Companhias de Capitalização 3, % Outros 1, % Total 202, % 1 Os Fundos Referenciados DI são fundos mútuos de taxas pós-fixadas indexadas à taxa DI, a taxa de referência diária do Brasil, que é baseada nas taxas de juros praticadas pelos bancos locais e calculadas e publicadas pelo Banco Central do Brasil DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

5 Os planos de previdência aberta (37,1%), e os fundos de Varejo (18,3%) são os maiores segmentos de cliente e os principais geradores de receita. Algumas alterações importantes no mix de clientes durante os últimos dois anos, incluíram: aumento do segmento de clientes Corporate, atualmente 16,7% do total de ativos sob gestão, em comparação a 7,2%, e de Estados & Municípios, em 3,8%, comparado a 0,4%; assim como reduções nos segmentos de clientes de Private Banking, 2,1% atualmente comparado a 9,5% em 2009, e Fundos de Pensão, atualmente em 4,9%, em comparação a 9,3% anteriormente. FIGURE 5 Composição por Veículos de Investimentos R$ Milhões Valor % do Total Fundos Exclusivos 144, % Fundos Abertos 67, % Carteiras Administradas 18, % Fundos Estruturados 5, % Fundos Offshore 3, % Outros % Total 239, % Fonte: Investidor Institucional (Dez/10) O Fundo Exclusivo 2 é o veículo de investimento mais representativo da BRAM (60,5%) seguido pelos Fundos Abertos (28,0%) e Carteiras Administradas (7,8%), indicando uma participação significativa de previdência aberta e fundos exclusivos de investidores institucionais na composição. Fundos Offshore vem, consistentemente, crescendo em importância relativa, chegando, atualmente, 1,3% do total de ativos da BRAM, claramente demonstrando a estratégia da gestora em expandir internacionalmente. FIGURE 6 Perfil dos Investimentos R$ Milhões Valor % do Total Títulos Públicos 148, % Títulos Privados 43, % Ações 20, % Fundos de Terceiros 17, % Fundos de Securitização 5, % Eurobonds / Bradies 3, % Total 158, % Fonte: Investidor Institucional (Dez/10) 2 Os fundos exclusivos são veículos de investimento com vantagens fiscais e apenas um cotista (geralmente um indivíduo de grande fortuna, uma corporação ou um investidor institucional) DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

6 Assim como o mercado de fundos, em geral, a carteira de ativos da BRAM é predominantemente alocada em títulos do governo brasileiro. A alocação de ativos da BRAM em fundos de investimentos de terceiros representa 7,4% do total de ativos, comparado a 4% dois anos antes. Ainda, observamos um aumento significativo na alocação de ativos em Eurobonds e Bradies, também indicando o avanço na estratégia de crescimento no exterior da companhia, como mencionado anteriormente. Atividades de Gestão de Investimentos Estrutura Organizacional FIGURE 7 Estrutura Organizacional Gestão e Estratégia Renda Fixa e Multimercado Renda Variável Fundos Estruturados Fundo de Fundos Macroeconomia Análise de Investimento Análise de Crédito Análise Quantitativa Trading Diretoria Superintendente Distribuiçã Comercial BRAM Internacional Institucional Comercial Local Corporate Parcerias Risco Suporte Produtos Controles Gerenciais Jurídico Compliance Operacional Information Technology Middle Office e Formalização Qualidade Fonte: BRAM A estrutura organizacional da BRAM é bem estabelecida, eficiente e disciplinada, composta por 130 funcionários altamente profissionais e bem qualificados, que formam uma equipe dinâmica e motivada. Algumas mudanças recentes na estrutura organizacional da companhia permitiu uma segregação de funções mais evidente, bem como uma definição de responsabilidades e linhas de alçada adequadas. Os valores organizacionais da BRAM apoiam a forte cultura fiduciária, voltada à criação e estabilização de valores para seus clientes, funcionários e acionistas. Para dar suporte à sua estratégia de expansão internacional, foi constituída uma área de distribuição com enfoque total em mercados estrangeiros. A expansão da empresa através de aquisições tem permitido que a organização desenvolva e retenha uma equipe altamente qualificada e motivada. Fica também evidente o alto nível de profissionalismo e qualificação nas principais unidades organizacionais, incluindo a alta administração, gestão de 6 27 DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

7 investimento, operações, pesquisa, gestão de risco e compliance. Além disso, a empresa dá uma forte ênfase ao treinamento, desenvolvimento, crescimento e retenção de seus funcionários. O Bradesco cuida das atividades de back-office da BRAM de forma terceirizada, incluindo a custódia dos ativos de clientes, movimentação de ativos, contabilidade, precificação de carteiras, informe aos clientes e envio de documentos para órgãos reguladores. Processo de Decisão de Investimentos As decisões de investimentos seguem um processo disciplinado, tendo como base as políticas e diretrizes definidas pelo Comitê de Investimento em reuniões semanais. O processo prioriza o desempenho consistente com perfis de investimento semelhantes, contando com uma abordagem de criação de Model Portfolios e uma estrutura de decisão por comitês. Entre as muitas responsabilidades do Comitê de Investimento estão: a) estabelecimento e o monitoramento das políticas de investimentos e de alocação de ativos, avaliação dos cenários macroeconômico e político locais e globais; b) avaliação do comportamento e das tendências dos mercados nos quais a empresa opera e, com base nessa avaliação, definir diretrizes gerais para escolha dos ativos para cada categoria de fundo; c) análise e aprovação das operações propostas pelos gestores de portfolios; d) avaliação do desempenho histórico das carteiras administradas e fundos em relação ao risco, retornos absolutos e retornos relativos a benchmarks relevantes; e d) análise comparativa de desempenho dos fundos administrados pela BRAM em relação a seus pares. Além do Comitê de Investimentos, há outros comitês importantes, que direcionam e dão suporte às atividades de gestão de recursos da BRAM, tais como: Comitê de Asset Allocation, Comitê de Crédito Privado, Comitê de Fundos e Carteiras Administradas, Comitê de Produtos, Comitê de Riscos, entre outros. A utilização constante e disciplinada de um processo decisório de investimentos colegiado, ou seja, baseado em comitês, reduziu significativamente o risco key-man, como confirmado com a transição bem ordenada de liderança da companhia em A elaboração de portfolios de Renda Fixa primariamente voltada à preservação do capital e à performance de médio e longo prazos conta com um modelo macroeconômico top-down, considerando taxas de juros, taxas de câmbio, inflação, e tendências do PIB como os fatores principais. A análise é complementada por uma perspectiva de crédito bottom-up, baseada na análise fundamental de cada emissor. A estratégia também é implementada utilizando-se portfólios modelos dentro dos objetivos e limitações de investimento. O portfólio modelo é ajustado ativamente, em resposta às mudanças dos limites de crédito e das premissas econômicas. No processo de elaboração de portfolios de Renda Variável, a BRAM adota uma abordagem fundamentalista, utilizando uma combinação de abordagens bottom-up e top-down, considerando cenários macroeconômicos local e internacional e identificando companhias que estejam sendo negociadas a preços abaixo de seus valores intrínsecos. A estratégia também é implementada utilizando Model Portfolios dentro dos objetivos e limitações de investimento Os Model Portfolios de Renda Variável são ajustados ativamente para considerar as mudanças nas políticas de investimento e as limitações definidas pelo Comitê de Investimentos. A abordagem aplicada aos fundos Multimercados é uma combinação daquelas aplicadas aos fundos de Renda Fixa e de Ações. A abordagem dos fundos Multimercados é complementada pelas técnicas de 7 27 DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

8 market timing focadas na previsão de movimentos futuros de preço nos diferentes mercados dos quais o fundo participa. Os gestores de fundos de fundos da BRAM utilizam uma variedade de instrumentos de avaliação de performance, incluindo modelos quantitativos de alocação de ativos, considerando as estratégias adotadas e o estilo de gestão dos fundos, assim como os processos de análise e de controle de risco dos fundos de terceiros. Pesquisa e Análise As áreas de análise de crédito e equity research da BRAM são eficientes utilizando práticas descritas integralmente em manuais e sujeitas a rigorosos processos de aprovação sendo conduzidas por profissionais experientes e bem qualificados. Ao desenvolver os Model Portfolios de Renda Fixa, a BRAM adota uma combinação de uma abordagem top-down voltada para o risco de mercado e uma abordagem bottom-up que lida com risco de crédito. Ao desenvolver os Model Portfolios de Renda Variável, a BRAM adota uma abordagem bottom-up, visando identificar ações negociadas com desconto em comparação a seus respectivos valores intrínsecos, combinados com uma abordagem topdown, avaliando o ambiente macroeconômico e de setores econômicos específicos. Gestão de Risco Na BRAM, a gestão de risco ocupa uma posição especial no processo de investimento envolvendo um conjunto integrado de controles e processos que compreendem risco de crédito, risco de mercado, risco de liquidez e risco operacional. A BRAM utiliza metodologias e modelos modernos, em linha com as melhores práticas internacionais. O risco de mercado é medido e administrado por meio de análises quantitativas, com ênfase nos modelos de value-at-risk para suas exposições. O risco de crédito é definido e medido através de análises fundamentalistas e análises de spreads, para identificar o valor justo em relação ao risco incorrido; as exposições a risco futuro são avaliadas através de vários modelos de teste de estresse e o histórico de desempenho é medido e avaliado utilizando-se de índices de risco-eretorno, como o Índice de Sharpe. A área de Risco é responsável pela implementação e monitoramento de modelos de controle de risco que guiam e restringem as operações de investimento, assim como fornecem parâmetros diários requeridos pelos modelos de risco de mercado. A área tem total autonomia para recomendar ou, em alguns casos extremos, determinar ajustes aos portfolios. A BRAM utiliza uma combinação de instrumentos de gestão de risco incluindo Value at Risk para monitorar o risco de mercado diário, análise fundamentalista para controlar risco de crédito, teste de estresse para monitorar a exposição dos portfolios a cenários extremamente adversos e análise do desempenho histórico. Para implantar a análise do desempenho passado, a área de gestão de risco calcula índices de risco e retorno e os compara aos de carteiras similares ou benchmarks. Ao final de cada dia, a divisão de risco envia um relatório detalhado sobre a exposição de risco de todas as carteiras administradas e fundos à divisão de controle de risco da empresa controladora. As práticas e políticas de gestão de risco da BRAM têm um papel fundamental na organização. Os programas de compliance e os sistemas de reporte financeiro são bem planejados e abrangentes. As áreas de risco e de compliance são supervisionadas rigorosamente pela empresa controladora. O compromisso em participar do programa ISO 9001 reforçou a ênfase sobre o ambiente de controle e compliance DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

9 Compliance and Auditing O Compliance tem um papel importante no processo de investimento, pois é responsável por certificar que a alocação dos investimentos está de acordo com as exigências legais e fiduciárias, com os regulamentos internos e externos e com as diretrizes dos clientes. A BRAM adota um grupo de boas práticas com a intenção de reforçar a consistência da responsabilidade fiduciária em relação aos clientes:» Segregação ( Chinese Wall ): segregação total e absoluta entre o capital e os interesses de gestores e investidores;» Avaliação dos Ativos (Mark to Market): avaliação diária dos ativos pelo valor de mercado justo, garantindo que as ações de participação em um fundo reflitam o valor de mercado justo dos ativos do fundo.» Block Trading: os ativos negociados devem ser distribuídos de maneira justa entre os fundos e carteiras administradas.» Conformidade com as Políticas de Investimento: a política de investimento define o perfil de um fundo no qual os investidores irão basear suas decisões de investimento, portanto a BRAM procura oferecer transparência em suas diretrizes e enfatizar a necessidade de procedimentos de compliance rigorosos. A área de Compliance da BRAM é responsável por identificar, avaliar e definir os riscos associados aos processos e às atividades de gestão de ativos. A área também verifica a aderência de cada área, certificando-se que as mesmas estão em conformidade com as regras e processos definidos. A gestora de ativos passa por uma série de auditorias, tanto internas quanto independentes. Além de visitas extraordinárias conduzidas pelo Banco Central e a CVM, a BRAM também é auditada pela auditoria interna do Bradesco conduzida pela Inspetoria Geral do Banco Bradesco. Também, por sua certificação ISO 9001, a BRAM também recebe visitas anuais das entidades certificadoras, que avaliam se a companhia continua de acordo com as políticas de qualidade para manter a certificação. Processamento Administrativo Os procedimentos de middle-office são totalmente automatizados por sistemas que conectam a BRAM com os mercados, outros prestadores de serviço (incluindo os bancos custodiantes/controladores) e os clientes. A BRAM está em fase de homologação do Order Management System (OMS), desenvolvido em parceria com a Nexxus. O programa desempenha uma série de funções, tais como: simular negociações, automatizar o registro e contabilização de ativos e processar o compliance antes da negociação. A companhia também está em fase de implementação um sistema de workflow, também desenvolvido pela Nexxus, para aumentar a eficiência e controle do desenvolvimento de novos produtos. Além disso, foram feitos investimentos substanciais em áreas como base de dados, fluxo de novos produtos, CRM, relatório gerencial, registro de carteiras, ferramentas para tomada de decisão, soluções de mobilidade para clientes, acesso VPN, entre outros. Também foi desenvolvido um sistema para registrar as perdas financeiras resultantes de erros operacionais. O sistema ajuda a BRAM a identificar 9 27 DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

10 as causas principais das perdas operacionais e a melhorar os controles e ferramentas internas para mitigar os riscos operacionais. Serviço ao Cliente A BRAM dedica uma atenção especial à gestão de relacionamento com os clientes. Os profissionais da área comercial da BRAM atendem diretamente aos clientes dos segmentos institucionais (fundos de pensão, seguradoras etc.), corporate e parcerias (brokers de fundos externos). Esses serviços incluem a identificação das necessidades individuais e a elaboração de estratégias customizadas aos clientes. Antes de iniciar qualquer atividade relacionada à gestão de recursos, a BRAM disponibiliza consultoria para a identificação do perfil de investimento do cliente. Juntamente com o cliente, os profissionais da área comercial identificam o grau de tolerância a risco, os benchmarks mais adequados aos objetivos de investimento do cliente, diretrizes e restrições. Esses parâmetros são documentados, registrados e formalmente comunicados ao Diretor Superintendente, ao Superintendente Executivo de Renda Fixa e Multimercado, Superintendente Executivo de Renda Variável, à área de Compliance, aos Gestores e ao Risco. Em seguida, a gestão e o monitoramento dos portfolios são implantados de acordo com esses parâmetros e especificações pré-estabelecidos. Os profissionais da área comercial reúnem-se com os clientes trimestralmente para avaliar o desempenho das carteiras administradas e dos fundos exclusivos, discutir o ambiente econômico e decidir sobre possíveis ajustes nas alocações de ativos e estratégias de duration da carteira. Além disso, sempre que necessário, a equipe está disponível para teleconferências, com participação de outros profissionais que possam esclarecer questões relativas aos investimentos feitos, processamento de operações e cenários do mercado. Além dos clientes diretos da BRAM, a equipe apoia os segmentos de Varejo, Private Banking, Corporate e Prime do Bradesco. Semestralmente, a área de Marketing da BRAM conduz uma pesquisa de satisfação do cliente. Todas as respostas e os comentários são arquivados e os resultados são sistematicamente analisados para servir de base para implantação de mudanças operacionais voltadas à melhoria do atendimento ao cliente. Resultado de Investimentos Um objetivo principal para uma empresa de gestão de investimento é alcançar um desempenho de investimento competitivo, enquanto oferece uma ampla variedade de produtos para clientes de diversos perfis de risco e retorno. Essa diversidade, combinada com a imprevisibilidade dos mercados, resulta em uma grande variedade de resultados de desempenho ao longo do tempo. Para completar a sua análise em relação aos resultados de investimento consideradas na análise de MQ, a Moody's aplicou testes de desempenho para uma amostra de fundos e os agrupou em categorias, de acordo com os indicadores específicos de retorno (consulte o Apêndice II). As amostras gerais incluem as seguintes categorias de fundo: Renda Fixa, Referenciado DI, Multimercado, Ações e Curto Prazo. Os retornos ajustados ao risco da BRAM foram comparados com os de outras empresas de gestão de ativos, aplicando-se benchmarks gerais do mercado. Os julgamentos do analista são aplicados como uma avaliação qualitativa dos dados, no esforço de discernir a capacidade de gestão para cada classe de ativos. Devido à sua forte presença de mercado, a BRAM tem uma participação significativa em todas as cinco categorias de fundos do estudo. Dos 36 gestores de ativos que passaram pelos critérios de triagem da DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

11 Moody s para fundos de Renda Fixa, a BRAM ficou classificada em 8º, tendo desempenho acima da média em relação a seus pares de porte e posicionamento de mercado similares, mas ficando atrás de competidores menores sem o mesmo poder de barganha nas negociações de títulos. Dos 26 gestores na amostra de fundos Referenciados DI, a BRAM ficou em 7 º lugar, tendo obtido um resultado em linha com seus pares. Na amostra de fundos Multimercados, a BRAM apresentou um desempenho fraco, sendo classificada como a 71 ª de 87 empresas. Na amostra de fundos de Ações, correspondendo a uma classe de ativos com pequena participação no universo dos fundos, a BRAM também obteve um resultado abaixo da média e de seus pares, ficando em 51 º lugar, em um universo de 53 empresas. Por fim, na amostra de fundos de Curto Prazo, também correspondentes a uma pequena classe de ativos, a BRAM ficou classificada em 13º de 15 empresas, tendo obtido um fraco desempenho no período de cinco anos, findos em dezembro de Considerando-se que os fundos de Renda Fixa e Referenciado DI são as categorias mais representativas para a BRAM, entendemos que a gestora obteve resultados acima da média e em linha com o seu rating MQ1. Financial Robustness FIGURE 8 Grupo Bradesco (valores consolidados) R$ Milhões Total de Ativos , , ,7 Patrimônio Líquido , , ,4 Resultado Operacional 7.788, , ,2 Lucro Líquido 7.620, , ,7 FIGURE 9 BRAM Investment Management Arm R$ Milhões Junho de 2010 Total de Ativos 192,8 208,6 218,1 Patrimônio Líquido 167,0 184,1 197,2 Receita Operacional Líquida 82,6 81,4 48,4 Resultado Operacional 29,5 31,9 21,3 Lucro Líquido 18,1 17,3 13,2 O investimento contínuo na expansão da companhia demonstrou o compromisso da empresa controladora com o segmento de gestão de ativos um compromisso que permitiu que a BRAM ganhasse escala nos últimos anos. Considerando o apoio recebido do Bradesco, a BRAM demonstra excelente saúde financeira e forte capacidade de financiar suas operações correntes, assim como sustentar suas atividades de negócios e necessidades de investimento futuros. Desde o seu começo, a BRAM tem realizado investimentos substanciais nas áreas de infraestrutura, tecnologia e distribuição DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

12 A BRAM possui dois fluxos de receitas: receitas diretas, originadas de seus próprios canais de distribuição e receitas indiretas, aquelas originadas através dos canais de distribuição do Bradesco. Em caso de receitas advindas dos fundos distribuídos pelo Bradesco, a BRAM recebe 8% de todas as taxas cobradas pelo banco comercial. A importância da gestora de ativos no contexto do grupo Bradesco, juntamente com o fato de fazer parte de uma instituição financeira bastante sólida, com grande força financeira, assegura à BRAM os recursos necessários para financiar as operações correntes e para cumprir com as exigências de capital, bem como sustentar as atividades e necessidades de investimento futuras DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

13 Apêndice I Ratings da Moody s de Qualidade de Gestor de Investimentos Os ratings de Qualidade de Gestor de Investimentos da Moody s representam uma avaliação da forma como um gestor de investimentos, empresa ou unidade da empresa, cria, gerencia e monitora os seus produtos de investimento e atende a sua clientela. Gestores de Investimentos são definidos como instituições cuja atividade principal envolva a gestão de recursos de varejo, grandes fortunas e/ou institucionais. Os ratings incorporam a avaliação da Moody s sobre as atividades de investimento da entidade, incluindo, quando aplicável, o desempenho dos produtos oferecidos, o perfil financeiro da entidade e o desempenho no atendimento a clientes. O escopo analítico empregado pela Moody s enfoca as práticas operacionais de cada entidade e pode variar de uma entidade para outra. Os ratings de Qualidade de Gestão de Investimento da Moody s não indicam a capacidade de uma empresa pagar uma dívida financeira ou satisfazer a outras obrigações financeiras contratuais, em seu próprio favor ou em favor de terceiros, em decorrência de transações realizadas na gestão ativa de carteiras de investimento. Além disso, os ratings não têm a intenção de considerar a perspectiva de desempenho prospectivo de uma carteira, fundo mútuo ou outro veículo de investimento, com relação à valorização, volatilidade ou rendimento. As definições do rating de Qualidade de Gestão de Investimento são como a seguir: Símbolo do Rating MQ1 MQ2 MQ3 MQ4 MQ5 Definição do Rating Entidades classificadas como MQ1 são julgadas como tendo excelente ambiente de administração e controle. Entidades classificadas como MQ2 são julgadas como tendo um ambiente de administração e controle muito bom. Entidades classificadas como MQ3 são julgadas como tendo um bom ambiente de administração e controle. Entidades classificadas como MQ4 são julgadas como tendo um ambiente de administração e controle adequado. Entidades classificadas como MQ5 são julgadas como tendo um fraco ambiente de administração e controle. : O modificador "+" pode ser adicionado à categoria de rating MQ1 para indicar o ambiente de gestão e controle mais forte DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

14 Apêndice II Avaliação da Moody s de Desempenho dos Investimentos I. Amostra de Fundos O banco de dados do SI-ANBID inclui um grande número de fundos mútuos ativos (cerca de ). Nós selecionamos uma amostra de fundos que seguisse alguns critérios pré-determinados para analisar o desempenho histórico: 1. Categorias de Fundo: restringindo a amostra às categorias de fundos mais populares entre os investidores, selecionamos as seguintes categorias, tal qual definidas pela CVM: Ações Renda Fixa Multimercado Curto Prazo Referenciado DI 2. Tempo de Negociação: só consideramos os fundos mútuos negociados por pelo menos cinco anos. 3. Porte: somente fundos com patrimônio acima de R$25 milhões em 31 de dezembro de 2010 foram incluídos na amostra. Após o processo de filtragem, ficamos com uma amostra de fundos. II. Medida de Desempenho A Moody s analisou os resultados de investimento alcançados em uma amostra de mais de fundos das classes de ativos mais representativas no Brasil, durante um período de cinco anos findos em dezembro de Para poder comparar de forma justa o desempenho histórico dos fundos incluídos na amostra, foram feitas estimativas de retornos brutos (retornos antes da dedução de taxas de administração), evitando o impacto sobre o desempenho de taxas administrativas, que variam em função do segmento de mercado do fundo. Cada fundo foi avaliado em três conceitos, dois índices de desempenho ajustado ao risco Índice de Sharpe e Information Ratio, e uma medida de habilidade de gestão Skill. Os resultados dos fundos foram agregados calculando-se a média ponderada de cada medida de desempenho por classe de ativo e gestor. Em seguida, estes resultados receberam pontuações conforme a faixa a qual pertenciam dentre cinco escalas de igual tamanho. As pontuações alcançadas para cada medida de desempenho foram, então, agrupadas por classe de ativo e gestor, com base em médias ponderadas DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

15 O Information Ratio (IR) é a medida mais importante na tabela de pontuação ponderada, com 70% do peso. O IR mede o desempenho do retorno ajustado ao risco do portfólio em relação ao retorno ajustado ao risco de seu respectivo benchmark, que pode ser entendido como uma carteira com gestão passiva e risco de investimento similar. O estudo utilizou retornos compostos de classes de ativos, definidos como retornos ponderados para cada classe de ativo, como benchmarks. O Information Ratio indica um retorno diferencial médio histórico (a diferença entre o retorno do fundo em cada período e o retorno de seu benchmark no mesmo período) por unidade de volatilidade histórica (o desvio padrão) do retorno diferencial. A medida de habilidade de é a segunda em importância, com um peso relativo de 20% na tabela de pontuação ponderada. Ela mede o timing de mercado por meio da estimativa de dois betas, um para movimentos de alta e outro para movimentos de baixa. Os gestores com habilidade de timing terão betas elevados em relação a movimentos de alta e betas insignificantes ou negativos em relação a movimentos de baixa. Por fim, a significância dos betas é utilizada como medida de habilidade de investimento do gestor. O Índice de Sharpe tem um peso relativo de 10% na tabela de pontuação ponderada. É similar ao Information Ratio, mas enquanto o Information Ratio compara o excesso de retorno do portfólio em relação ao benchmark mais relevante, o Índice de Sharpe compara o excesso de retorno do portfólio em relação a um ativo sem risco. A Moody s utilizou a taxa DI, que reflete a taxa de juros média diária praticada entre os bancos brasileiros, como o referencial de taxa de retorno sem risco DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

16 Apêndice III Resumo dos Resultados Renda Fixa Gestora de Recursos Tamanho (R$ Milhões) Sharpe Sharpe - IR IR - Skill Skill - Final Ranking 1 PARANA BANCO DAYCOVAL HSBC 17, BB DTVM 168, CONCORDIA CESP 1, FATOR BRAM 141, BRASILPREV 21, VOTORANTIM 3, UNIMED SUL AMERICA 4, MAPFRE 2, MERCANTIL DO BRASIL BTG PACTUAL 3, BNP PARIBAS 3, WESTERN ASSET 3, ALFA SANTANDER 52, ICATU VANGUARDA 2, MERCATTO BANESTES SISTEL ITAU 113, TOKYO MITSUBUISHI CAIXA 75, SAFRA 5, SICREDI BNY MELLON BANRISUL VALIA 2, BRZ PORTO SEGURO 4, BANCOOB BRB BNB DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

17 ` Referenciado DI Gestora de Recursos Tamanho (R$ Milhões) Sharpe Sharpe - IR IR - Skill Skill - Final Ranking 1 BNB BTG PACTUAL 3, SUMITOMO VOTORANTIM 1, HSBC 24, BCSUL VERAX BRAM 38, BANIF MERCANTIL DO BRASIL TOKYO MITSUBUISHI BB DTVM 68, ALFA CREDIT AGRICOLE BANRISUL 1, BANESTES OPPORTUNITY ITAU 80, CREDIT SUISSE 1, SANTANDER 47, BNP PARIBAS 1, WESTERN ASSET 7, CAIXA 2, BNY MELLON SAFRA 5, BRB ICATU VANGUARDA DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

18 Curto Prazo Gestora de Recursos Tamanho (R$ Milhões) Sharpe Sharpe - IR IR - Skill Skill - Final Ranking 1 CREDIT SUISSE BNB BNY MELLON 1, BANESTES TOKYO MITSUBUISHI BNP PARIBAS SANTANDER 6, BB DTVM 55, ITAU 11, CAIXA 6, OPPORTUNITY HSBC BRAM SICREDI BANRISUL Multimercados Gestora de Recursos Tamanho (R$ Milhões) Sharpe Sharpe - IR IR - Skill Skill - Final Ranking 1 PARANA BANCO FAPES 3, AAA CESP 2, MACROINVEST MODAL MAPFRE 1, JGP KINEA 1, QUELUZ ATICO BRESSER CAPITANIA SEXTANTE NEO BROOKFIELD CREDIT SUISSE 9, TELOS 1, DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

19 Multimercados Gestora de Recursos Tamanho (R$ Milhões) Sharpe Sharpe - IR IR - Skill Skill - Final Ranking 19 POLO GAVEA TABOACO, NIECKELE SANTA FE NOBEL FIDES CLARITAS CELOS 1, RELIANCE LACAN MAXIMA GAP 1, CONCORDIA QUEST MERCATTO BBM 2, MAUA GOLDMAN SACHS BB DTVM 5, BNY MELLON 1, FRAM LLA OPPORTUNITY 2, TURIM CREDIT AGRICOLE SERPROS 4, DAS BRL FIDUCIA PATRIA CBS 3, DAYCOVAL PORTO SEGURO CERES VITORIA HSBC 7, OREY FIBRA DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT

20 Multimercados Gestora de Recursos Tamanho (R$ Milhões) Sharpe Sharpe - IR IR - Skill Skill - Final Ranking 57 SAFDIE FATOR 1, BRASILPREV 2, WESTERN ASSET 3, ITAU 40, SANTANDER 13, BTG PACTUAL 20, SAFRA 2, PRAGMA 1, SUL AMERICA 1, SCHRODER CAIXA 3, ICATU VANGUARDA 1, SAGA BRAM 46, OPUS BESAF BNP PARIBAS 1, TITULO VALIA JP MORGAN 4, ALFA VOLT PARTNERS PRINCIPIA CITIBANK GPS MAGLIANO CONSENSO VOTORANTIM 4, BANCOOB EVEREST DE ABRIL 2011 ANÁLISE: BRADESCO ASSET MANAGEMENT