Destaque Depec - Bradesco

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1 Destaque Depec - Bradesco Ano XII - Número de abril de 2015 Nova metodologia de apuração das contas externas: principais impactos e implicações Octavio de Barros Andréa Bastos Damico Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos O Banco Central do Brasil divulgou a nova metodologia de apuração das contas externas no último dia 22 de fevereiro. Trata-se da implementação da metodologia do FMI BPM6 (do inglês: Manual de Balanço de Pagamentos 6) em substituição ao BPM5 (do inglês: Manual de Balanço de Pagamentos 5). Em linhas gerais, as alterações de maior impacto nos números são (i) a apuração de juros e lucros reinvestidos (com efeitos nas transações correntes e na conta financeira) e (ii) a mudança significativa no conceito de Investimento Estrangeiro Direto (IED), que agora passará a ser chamado de Investimento Direto no País (IDP). Países como EUA, Alemanha, Inglaterra, Austrália e China (dentro outros) já adotaram o 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% -3,52% -4,0% -4,06% -4,00% -4,40% -5,0% -5,01% -5,51% -5,44% -6,0% -5,69% Turquia Reino Unido África do Sul Colômbia Brasil -2,07% -2,20% -2,36% -2,95% -2,76% Com essas alterações principais e outras de efeitos menores, o déficit em conta corrente saiu de US$ 91,3 bilhões para US$ 103,9 bilhões em 2014, sob a nova metodologia, o que representou 4,4% do PIB (contra 4,2% do PIB, referente à metodologia anterior considerando a antiga série de PIB). A diferença entre essas duas formas de apuração das contas externas chegou, portanto, a US$ 12,6 bilhões, o equivalente a 0,5% do PIB. Porém, como o Banco Central incorporou na mesma data as novas estatísticas das contas nacionais (com o nível do Peru Ucrânia Nova Zelândia Indonésia Austrália EUA BPM6 em suas estatísticas do setor externo. Nas comparações internacionais, a elevação do déficit externo coloca o País em pior situação, sem dúvida, todavia, ressaltamos que mantemos a visão de que o déficit é plenamente financiável. Ainda mais que o adicional de déficit externo proveniente da nova metodologia possui financiamento automático, conforme discutiremos a seguir. Poderíamos dizer que a nossa metodologia aproxima a definição de conta corrente de um conceito "contábil", enquanto a metodologia anterior estava mais alinhada a um conceito "caixa". A nova definição para o investimento estrangeiro direto, por sua vez, é pior, uma vez que está mais distante de um conceito econômico. Canadá México -0,87% -1,05% -1,22% -1,44% Índia Polônia França Argentina 2014: Maiores* déficits em conta corrente do mundo (em % do PIB) (*) Considerando as principais economias do mundo Fonte: FMI, BRADESCO PIB mais elevado e que representaria uma redução de 0,3% do PIB do déficit externo), o efeito líquido das duas alterações (PIB e BPM6) acabou sendo de apenas 0,2% do PIB. O IDP, por sua vez, acabou crescendo de forma importante, passando de US$ 62,5 bilhões para US$ 96,9 bilhões em Para 2015, acreditamos que o déficit externo deverá ceder para US$ 76,2 bilhões, sob a nova metodologia, e o IDP deverá somar US$ 70 bilhões. O BC divulgou apenas a série a partir de jan/14 e em até fev/2016 divulgará as estatísticas dos anos anteriores. 1

2 Conta corrente antigo -91,3-67,7 Lucros Reinvestidos -4,7-1,5 Juros Reinvestidos -6,5-7 Balanca Comercial -2,3 0 Outros 0,9 0 Novo conta corrente -103,9-76,2 Déficit em conta corrente principais alterações em US$ bilhões Fonte: BC Elaboração e projeções: BRADESCO Detalharemos, a seguir, todas as alterações metodológicas referentes à nova apuração BPM6: 2) Lucros e Dividendos Reinvestidos serão contabilizados: Destaque - Bradesco 1) Juros reinvestidos serão contabilizados: Até março de 2015, apenas os juros recebidos da dívida interna por investidores estrangeiros que saiam do País (com fechamento de câmbio) eram contabilizados como despesas de juros nas transações correntes (ou seja, juros reinvestidos no País não eram contabilizados no balanço de pagamentos). Mas, a partir de agora, todos os pagamentos de cupons realizados, ainda que reinvestidos no País, serão contabilizados como despesas de juros no déficit em conta corrente. Nesse sentido, vale a observação de que apenas os juros recebidos de NTNB e NTNF serão contabilizados, pois são os papéis que efetivamente pagam cupons. As LTNs (que representam quase a metade do estoque de estrangeiro na dívida interna), por outro lado, ainda ficarão sem ser contabilizadas pelo Balanço de Pagamentos nesse quesito. O que em nossa visão trata-se de uma imprecisão em relação à aplicação rigorosa do BPM6. Evidentemente, haverá a contrapartida na conta financeira (entrada de investimentos em renda fixa no País) no montante da totalidade dos juros reinvestidos. Ou seja, é como se o acréscimo do déficit em transações correntes possuísse financiamento automático. Os juros reinvestidos, que foram acrescidos à conta de ingressos de renda fixa no País em sua totalidade, somaram em 2014 US$ 7,6 bilhões. Já a conta de juros nas transações correntes subiram US$ 6,5 bilhões, porque algo entre 10% e 15% dos juros recebidos por estrangeiros foram remetidos para fora e, portanto, já estavam sendo contabilizados pela estatística anterior. Para 2015, esperamos que os juros reinvestidos se estabilizem no patamar de US$ 7 bilhões, pois vislumbramos que o crescimento do estoque médio de estrangeiros na dívida pública interna chegará a aproximadamente 25% e será balanceado pela depreciação cambial média de 27%. O BC não disponibilizou estatística de lucros reinvestidos nos últimos anos por não possuir base de dados, mas pelo novo Censo de Capitais Estrangeiros no Brasil, a autoridade monetária passou a ter como apurar, novamente, essa estatística 1 : A apuração de lucros reinvestidos no País é bastante relevante, pois afeta o déficit em transações correntes no novo conceito (entram como despesa em remessas de lucros e dividendos) e a contrapartida na conta financeira é o Investimento Direto no País. Importante dizer que a mesma lógica vale para lucros reinvestidos no exterior (entram como receita em remessas de lucros e dividendos) e que sua contrapartida é a elevação de Investimentos Diretos no Exterior (antigo Investimento Brasileiro Direto). Portanto, o impacto total nas transações correntes será a diferença entre as receitas e despesas de lucros reinvestidos, porém como o estoque de Investimento Direto no País é superior ao de Investimento Direto no Exterior (praticamente o dobro), é de se esperar que as despesas superem as receitas no acumulado do ano em condições de taxa de lucro semelhantes (interna e externa). Contudo, projetar ese indicador em 2015 é um grande desafio, pois esperamos retração do PIB brasileiro e expansão do PIB global. Ou seja, não é impossível que as receitas se aproximem muito das despesas, pois essas últimas deverão ceder de forma significativa, acompanhando a queda de lucros na economia brasileira neste ano calendário. Tendo em vista essa particularidade de o diferencial de crescimento a favor do exterior -, projetamos que os lucros reinvestidos líquidos (diferença entre receitas e despesas) cedam de um déficit de US$ 4,7 bilhões em 2014 para outro de US$ 1,5 bilhão em Importante mencionar que os Investimentos Diretos 1 No Brasil, a compilação da conta de lucros reinvestidos foi interrompida em 1999 por limitações na cobertura das fontes de informação. O BP brasileiro, portanto, de 1999 a 2014, registrou apenas os lucros efetivamente remetidos às matrizes no exterior ou recebidos pelas matrizes no país, apurados a partir dos contratos de câmbio. A partir da adoção do BPM6 será retomada a compilação da conta de lucros reinvestidos, tendo como fonte de dados as pesquisas de Capitais Brasileiros no Exterior (CBE) e Censo de Capitais Estrangeiros no Brasil.(Nota Metodológica nº 2 BPM6) 2

3 no Exterior deverão ser acrescidos de US$ 6,4 bilhões (o que equivale à receita de lucros reinvestidos) e os Investimentos Diretos no País deverão contar com adicionais US$ 7,9 bilhões, equivalentes às despesas esperadas de lucros reinvestidos no País (que atingiram US$ 10,7 bilhões em 2014). 3) Conceito de Investimento Estrangeiro Direto foi substituído pelo de Investimento Direto no País: O Investimento Estrangeiro Direto do BPM5 será substituído no BPM6 pelo conceito de Investimento Direto no País com duas alterações relevantes: a primeira é a incorporação dos lucros reinvestidos como entrada de IDP, conforme já tratamos. A segunda, e talvez a alteração mais significativa, está na apuração dos empréstimos intercompanhia, nos quais a hierarquia entre empresas não será mais relevante e o que importará será a nacionalidade da empresa. Nesse caso, uma subsidiária de empresa brasileira que captou recursos fora do País que é, de fato, uma empresa estrangeira passará a ser tratada como tal, independente da hierarquia (se é filial de empresa brasileira). Assim, a entrada dos recursos no País captados por subsidiária de empresa brasileira no exterior será tratada como Investimento Direto no País e não mais como retorno de Investimento Brasileiro Direto (como era no BPM5) 2. O BC divulgou que os recursos que entravam via IBD intercompanhia e que passarão a entrar como IDP intercompanhia foram da ordem de US$ 24 bilhões em E se adicionarmos ainda os lucros reinvestidos no País que somaram US$ 10,7 bilhões, o IDP em 2014, atingiu US$ 96,9 bilhões. Com isso, o percentual do déficit em conta corrente coberto com IDP subiu para 93% pela nova metodologia, enquanto que no BPM5 ficou em 68% em Por mais questionável que seja esse conceito, essa é a regra em vigor em muitos outros países. Para 2015, esperamos que o IDP recue para US$ 70 bilhões por duas razões: 1) a esperada redução dos investimentos em participação de capital, acompanhando a queda da formação bruta de capital fixo e, 2) o esperado recuo das captações externas da Petrobras neste ano. Antiga Nova Delta Investimento Direto Exterior (IBD) -3,5 25,7 29,3 Investimento Direto no País (IED) 62,5 96,9 34,4 Renda Fixa no País 20,1 27,7 7,6 Conta financeira - principais alterações em US$ bilhões Destaque - Bradesco 4) Outras alterações metodológicas nas transações correntes possuem impactos mais modestos, mas merecem ser mencionadas A alteração no conceito de Balança Comercial é importante, ainda que os efeitos não tenham sido tão expressivos. Na metodologia anterior, o Banco Central incorporava, exclusivamente e sem alterações, as informações disponibilizadas pelo MDIC (Ministério do Desenvolvimento Indústria e Comércio) para a apuração da Balança Comercial de bens nas transações correntes. Mas agora pelo BPM6, o BC adicionará outras fontes de informação, como sistemas de câmbio e dados da Receita Federal de forma a atender os requisitos da nova metodologia. A alteração metodológica básica é que no BPM6 o conceito de exportações e importações considera a mudança de propriedade econômica entre residente e não residente, diferente da apuração do MDIC (que segue padrão internacional de comércio exterior), mas que prescinde do conceito de entrada ou saída do território econômico para importações e exportações. Basicamente, se um não residente comprar um bem de um residente dentro do País, essa operação será considerada no BPM6 como uma exportação. Uma das principais implicações da nova metodologia é a incorporação das importações de energia elétrica sem cobertura cambial: as importações do BP contemplarão todas as aquisições de energia elétrica junto a não residentes, incluindo os casos em que não há cobertura cambial ou efetiva entrega de recursos financeiros, parcial ou integralmente. O BPM6 explicitamente define energia elétrica como bem, recomendando sua inclusão nas contas de exportação e importação (Nota Metodológica nº 2 BPM6). 2 Segundo o Banco Central: A modificação de maior impacto causada pela adoção do BPM6, no entanto, é a substituição do princípio direcional pelo critério de ativos e passivos, conceitos que se aplicam somente à modalidade de dívida intercompanhia, e não à participação no capital. No BPM5 vigorava o princípio direcional, pelo qual é indispensável identificar a matriz (empresa investidora), em se tratando de dívida intercompanhia. O investimento reverso, quando a subsidiária (empresa investida) fornecia fundos para sua matriz, possuía tratamento específico. Por exemplo, se uma subsidiária ou controlada não residente fornecesse crédito para sua matriz residente no Brasil, esse passivo brasileiro era classificado como redutor de ativo, na conta de investimentos brasileiros diretos no exterior (IBD). Na prática, os empréstimos entre empresas de grupo econômico de capital brasileiro eram sempre registrados na conta de IBD, mesmo quando o recurso era tomado junto à empresa não residente. (Nota Metodológica nº 3 BPM6). 3

4 Ganharam tratamento distinto os bens em triangulação (merchanting): operação em que um residente no Brasil adquire uma mercadoria em um segundo país, para revendê-la em um terceiro. O bem, portanto, não ingressa no território nacional. O BPM5 recomendava registrar a diferença entre os preços de compra e venda como um serviço. O BPM6 indica que a aquisição do bem deve figurar como exportação com sinal negativo, enquanto a venda é uma exportação com sinal positivo (Nota Metodológica nº 2 BPM6). Na mesma linha, o BPM6 recomenda excluir das exportações e importações bens que cruzam a fronteira, mas não envolvem mudança de propriedade. Em determinadas situações, o proprietário envia o bem para outro país, no qual uma empresa residente presta algum tipo de serviço, de montagem ou beneficiamento, modifica o bem, que retorna ao país de origem. A empresa prestadora de serviço, entretanto, não se torna proprietária do bem em qualquer momento. O valor do serviço agregado ao bem será registrado em uma nova conta de serviços, intitulada Serviços de manufatura. Mas o bem não figurará nas estatísticas do BP como exportação ou importação (Nota Metodológica nº 2 BPM6). As exportações fictas, que no MDIC eram consideradas apenas dentro do regime do Repetro, pelo BPM6, mesmo que tais operações fiquem fora do Repetro, deverão ser consideradas como exportações, assim como as importações fictas. Dentro da conta de serviços, as principais alterações ocorreram na apuração de serviços de manufatura: conforme já mencionado, referem-se à prestação de serviços sobre bens nos casos em que prestador e proprietário residem em países distintos. Acerca de seguros: os prêmios de seguros serão repartidos entre as contas de rendas secundárias e serviços de seguro. Ao mesmo tempo, o envio e recebimento de recursos relativos a sinistros serão registrados em rendas secundárias. (Nota Metodológica nº 2 BPM6). Na rubrica Transportes, as alterações envolverão tão somente o aprimoramento de fontes de informação. E finalmente, sobre a conta de Pesquisa e desenvolvimento: a negociação de patentes, copyrights e processos industriais, desenvolvidos em atividades de pesquisa, são registradas nessa nova conta de serviços. O BPM5 recomendava sua classificação como ativos não financeiros não produzidos, anteriormente registrados na conta de capital. Pelo BPM6 essas transações serão compiladas nas transações correntes (Nota Metodológica nº 2 BPM6). Destaque - Bradesco TRANSAÇÕES CORRENTES 2014 Antiga Nova Delta Transações Correntes -91,3-103,9-12,6 Balanca Comercial -4,0-6,2-2,3 Exportações 225,1 224,6-0,5 Importações 229,1 230,9 1,8 Serviços -48,9-48,3 0,6 Transportes -8,9-9,1-0,1 Aluguéis de Equipamentos -22,7-22,6 0,0 Viagens -18,7-18,7 0,0 Demais serviços 1,4 2,1 0,8 Renda Primária (antiga Rendas) -40,3-51,5-11,2 Lucros e Dividendos -26,5-31,2-4,7 Juros -14,2-20,6-6,5 Renda Secundária (antiga TU) 1,9 2,0 0,1 Conclusão: Estar mais atualizado com padrões metodológicos internacionais é sempre desejável, todavia, não devemos nos furtar de ter um olhar crítico sobre as novas estatísticas. Talvez, a maior ressalva que se faça seja sobre o fluxo cambial, pois as novas estatísticas não permitem um diagnóstico rápido sobre o que ocorreu nesse quesito no País. É possível tratar as informações e chegar, por exemplo, às remessas de lucros e dividendos que efetivamente geraram saídas de Déficit em conta corrente principais alterações em US$ bilhões divisas e, portanto, exerceram pressão sobre a moeda, mas essa interação que, anteriormente era imediata e rápida, deixou de ser. De todo modo, ressaltamos que para efeito dos nossos acompanhamentos internos e projeções de fluxo cambial, manteremos o conceito antigo para transações correntes, IED, IBD e Renda Fixa no País, pois esses conceitos refletem melhor o que ocorre, efetivamente, no movimento de câmbio. Conforme dissemos anteriormente, agora as transações correntes se aproximam mais de um conceito "competência/contábil" para algumas contas, 4

5 enquanto que o anteriormente estava mais próximo do "conceito caixa". Já a nova definição de IED julgamos que mostrou piora pois está mais distante do conceito econômico. Nesse sentido, sob a metodologia antiga esperamos déficit externo de US$ 67,7 bilhões, entrada de IED de US$ 50 bilhões, IBD negativo em US$ 2 bilhões, fluxo de renda fixa de US$ 35 bilhões e de ações de US$14 bilhões. Ou seja, os investimentos estrangeiros em carteira mais do que compensarão a queda de IED e de IBD e, assim, teremos fluxo cambial positivo em cerca de US$ 20 bilhões em 2015, após 2 anos seguidos de saídas líquidas (conforme gráfico abaixo). Os dados parciais do fluxo cambial de 2015 confirmam essa direção do saldo positivo no mercado de câmbio, pois apesar do pessimismo em relação ao País dos últimos meses, as entradas líquidas somaram neste ano US$ 10 bilhões em apenas quatro meses (e as estatísticas referentes a abril não estão completas). Além disso, vislumbramos que o déficit externo continuará se ajustando de forma importante nos próximos meses (movimento iniciado em fevereiro deste ano), tanto por conta da depreciação cambial verificada, quanto pela desaceleração da atividade em curso, que impactarão as importações, remessas de lucros e viagens internacionais. Continuamos avaliando o que o câmbio de R$ 3,00 é suficiente para produzir considerável ajustamento nas contas externas e que o déficit externo resultante é plenamente financiável com Investimento Direto e investimentos em carteira Fluxo cambial anual (US$ milhões) * Destaque - Bradesco Transações correntes US$ milhões acumulado em 12 meses (metodologia antiga e nova) mar/ jun/ set/08 BPM5 BPM dez/08 mar/09 jun/ set/ dez/09 mar/ jun/ set/ dez/10 mar/ jun/11 set/11 mar/ set/ mar/ dez/11 mar/12 set/98 mar/ jun/12 set/12 set/ mar/ set/ dez/12 mar/ mar/01 set/ jun/13 mar/ set/ set/13 dez/13 mar/03 mar/ set/03 mar/ jun/14 set/ mar/ set/14 dez/ * set/05 mar/15 mar/06 set/ mar/07 set/07 (*) até abril mar/08 set/08 mar/ set/09 mar/10 set/10 mar/ set/11 mar/12 set/12 mar/13 BPM5 BPM set/13 mar/14 set/14 mar/15 Investimento direto estrangeiro líquido - US$ milhões - acumulado em 12 meses

6 Destaque - Bradesco Equipe Técnica Octavio de Barros - Diretor de Pesquisas e Estudos Econômicos Marcelo Cirne de Toledo - Superintendente executivo Economia Internacional: Fabiana D Atri / Felipe Wajskop França / Thomas Henrique Schreurs Pires Economia Doméstica: Igor Velecico / Andréa Bastos Damico / Ellen Regina Steter / Myriã Tatiany Neves Bast Análise Setorial: Regina Helena Couto Silva / Priscila Pacheco Trigo / Leandro de Oliveira Almeida Pesquisa Proprietária: Fernando Freitas / Leandro Câmara Negrão / Ana Maria Bonomi Barufi Estagiários: Ariana Stephanie Zerbinatti / Thomaz Lopes Macetti / Victor Hugo Carvalho Alexandrino da Silva / Davi Sacomani Beganskas / Ives Leonardo Dias Fernandes / Henrique Neves Plens / Mizael Silva Alves O BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO). 6