Panorama Semanal. Análise Fundamentalista. Análise XP. Top Picks. Índice. Estratégia & Portfólio. 13 de outubro de Destaques na Agenda

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1 Análise Fundamentalista Análise XP Panorama Semanal Estratégia & Portfólio Nesta semana realizaremos os ganhos com a boa performance de Sulamérica e aumentaremos nossa exposição ao dólar. Desde que inserimos Sulámerica na carteira, o ativo se valorizou mais de 20%, atingindo um múltiplo mais razoável atualmente. Assim, decidimos realizar o lucro e abrir espaço para outras posições. Aumentamos nossa exposição ao dólar, via Fibria. Conforme comentamos ao longo dos relatórios, gostamos de uma posição estrutural para aproveitar o dólar em um patamar mais alto, e, com a recente valorização do real, vamos fazer esse movimento tático de aumento na exposição. Apesar do aumento em Fibria (diversificação), nossa maior posição ainda é em Suzano. Aumentamos marginalmente nossa exposição a Cielo. Trocas: Retirada de SULA11 (10%). Entrada de FIBR3 com 7% e aumento de 3% em CIEL3. Portfólio final: ITSA4 (20%), BBSE3 (20%), BBDC4 (15%), SUZB5 (15%), CIEL3 (13%), KROT3 (10%) e FIBR3 (7%). Índice Resumo Visão Macroeconômica Visão Macroeconômica: Agenda : Portfólio Sugerido : Estatísticas & Rentabilidade Disclaimer Visão Macroeconômica Retrospectiva A semana teve como destaque a rejeição das contas da presidente Dilma Rousseff pelo TCU, e a derrota do governo ao não conseguir votar os vetos da presidente, logo após a reforma ministerial. Na parte dos indicadores, a inflação segue acelerando, colocando mais pressão no Banco Central, que mantem o discurso de permanecer com a taxa de juros no período atual por um período prolongado de tempo. No exterior, destaque para a Ata do FOMC, que reforçou expectativa de uma elevação de juros nos Estados Unidos, apenas em Na Europa os indicadores divergem entre as economias, apontando para uma recuperação mais lenta do que a esperada. Perspectiva Semana com muitos indicadores de destaque tanto domesticamente, quanto internacionalmente. No campo doméstico, o índice de atividade mensal do Banco Central deve trazer novas preocupações com a fraqueza da economia doméstica. No exterior Vendas no Varejo e Produção Industrial dos Estados Unidos dividem as atenções com indicadores de inflação da China. Destaques na Agenda Agenda Dia Hora Local Indicador 12/10/ CHI Balança comercial 13/10/ :00 EUR Pesquisa ZEW (Expectativas) 14/10/ :00 BRA Vendas a varejo (a.m.) 15/10/ BRA Atividade econômica (a.m.) 16/10/ :15 EUA Produção industrial (a.m.) Fonte: Bloomberg & Análise XP Ricardo Kim Analista, CNPI Panorama Semanal

2 Visão Macroeconômica Retrospectiva Produção Total de Veículos Anfavea Set/15: -19,5% MoM (anterior ); -42,1% YoY (anterior 300,8 mil) A produção de veículos recuou fortemente tanto na comparação mensal quanto na anual, refletindo ao noticiário que se arrasta de layoffs e demissões nas montadoras. IPCA Set/15: 0,54% (anterior 0,22% / expectativa 0,53%) O acumulado no ano em 7,64%, bem acima do teto da meta e dos 4,61% que estava em setembro de Pedidos de Auxílio Desemprego Set/15: 263mil (anterior 277mil / estimativa 272 mil) O indicado atingiu a mínima em quase 42 anos, contrabalanceando o resultado fraco do relatório de emprego da semana anterior. Assim mesmo com menos contratações, o aperto no mercado de trabalho persiste. Ata do Fomc Set/15 Ata da reunião sinalizou que as preocupações com a economia seguem vivas, e o mercado interpretou que a chance de se elevar juros em 2015 é ainda menor, o que fez o dólar perder força contra as demais moedas. Vendas no Varejo Ago/15: estabilidade (expectativa -0,1%) Indicador surpreendeu positivamente o mercado, que aguardava uma nova queda. Produção Industrial Alemanha e França Ago/15: -1,2% (expectativa -0,1%); 1,6% (expectativa 0,5%) Mostrando uma recuperação da economia europeia heterogênea, a produção industrial de agosto divergiu, recuando além do esperado na Alemanha, e subindo acima da expectativa na França. PMI Composto Alemanha e PMI de Serviços na França Set/15: 54,1 (anterior 55); 51,9 (anterior 50,6) Outro indicador mostrando a economia da Alemanha desacelerando e a da França acelerando. Perspectiva Vendas no Varejo Ago/15: quarta-feira (anterior -1,0% / expectativa -0,6%) IBC-Br Ago/15: sexta-feira (anterior -0,02%/ expectativa -0,5%) Pesquisa Mensal de Serviço Ago/15: quinta-feira (anterior 2,1%) Vendas no Varejo Set/15: quarta-feira (anterior 0,2% / estimativa 0,2%) Produção Industrial Set/15: sexta-feira (anterior -0,4% / expectativa -0,3%) Livro Bege quarta-feira Produção Industrial Ago/15: quarta-feira (anterior 0,6%) CPI Núcleo Set/15: sexta-feira (anterior 0,9%) CPI e PPI Set/15: terça-feira (anterior 2% / expectativa 1,9%) ; (anterior -5,8% / expectativa -5,9%) Novos Empréstimos - Set/15: ao longo da semana (anterior bi) Balança Comercial - Set/15: ao longo da semana (anterior $60.24 bi) *MoM = Mês contra mês YoY = Ano contra ano QoQ = Trimestre contra trimestre Estimativa = mediana das estimativas do Bloomberg Panorama Semanal 2

3 Visão Macroeconômica: Agenda Hora Local Indicador Data Exp. Ant. segunda-feira, 12 de outubro de CHI Balança comercial Set $47.90b $60.24b terça-feira, 06:00 EUR Pesquisa ZEW (Expectativas) Out :30 CHI IPC (a.a.) Set 1.8% 2.0% 22:30 CHI IPP (a.a.) Set -5.9% -5.9% -- EUA Orçamento mensal Set $95.0b $105.8b quarta-feira, 14 de outubro de :00 EUR Produção industrial SAZ (a.m.) Ago -0.5% 0.6% 09:00 BRA Vendas a varejo (a.m.) Ago -0.7% -1.0% 09:30 EUA Adiantamento de vendas no varejo (a.m.) Set 0.2% 0.2% 11:00 EUA Estoques de empresas Ago 0.1% 0.1% 15:00 EUA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book BRA Criação de empregos formais Total Set quinta-feira, 15 de outubro de :30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego Out 8 268k 263k 09:30 EUA Índice Empire State, manufatura em Nova York Out :30 EUA IPC (a.m.) Set -0.2% -0.1% 11:00 EUA Panorama dos negócios Fed da Filadélfia Out BRA Coleta de impostos Set m -- BRA Atividade econômica (a.m.) Ago -0.60% -0.02% sexta-feira, 16 de outubro de :00 EUR Balança comercial SA Ago 22.1b 22.4b 06:00 EUR IPC (a.m.) Set 0.2% 0.0% 10:15 EUA Produção industrial (a.m.) Set -0.2% -0.4% 11:00 EUA Ofertas de emprego JOLTS Ago BRA Serasa Sept. Consumer Credit Delinquency Panorama Semanal 3

4 : Portfólio Sugerido Itausa (ITSA4) O investimento em Itausa está apoiado em um movimento tático de aproveitar o maior desconto que o papel negocia frente aos seus ativos e maior spread com relação a Itau. Porém, o racional do case segue nosso otimismo com o Itaú. No passado recente, observamos que a expansão das operações dos bancos privados começou a acelerar, se comparada com as taxa de concessão dos banco de controle estatal. Porém, a originação de créditos surge com melhor qualidade, apoiada em segmentos de melhor relação risco/retorno. Agrada-nos o fato de que os níveis de spread se mantém em bons patamares, dado o aumento nas taxas de juros básica e sinais de arrefecimento da pressão sobre as taxas praticadas no setor. Adicionalmente, a instituição enxugou custos e despesas nos últimos trimestres. O banco demonstra que segue de maneira satisfatória em termos de nível de inadimplência, evolução de sua margem com clientes, custos operacionais sob controle, continuidade do foco em ganhos de eficiência, evolução relevante no lucro líquido e outras métricas de retorno final. Mesmo com o cenário desafiador que a empresa enfrentará nesse ano de ajustes da economia, e colocando na conta uma provável desaceleração no crescimento da carteira de crédito e aumento na inadimplência, julgamos que as ações estão num patamar interessante de valuation. Continua representando uma das melhores relações risco x retorno, comparativamente aos demais setores da bolsa. Bradesco (BBDC4) Um dos maiores bancos no Brasil, com atuação em diversos segmentos, como: Seguros, Previdência, Saúde, Capitalização, Leasing, Consórcios e Administrador a de recursos, com mais de R$ 348 bilhões de ativos sob gestão. Possuem ampla rede de agências e serviços do setor privado no Brasil, atuando nos mais diversos produtos e serviços tanto para pessoa física quanto empresas. Optamos pela entrada de Bradesco na nossa carteira semanal, devido ao nível de valuation do banco e por ter apresentado um desempenho bem inferior a Itaú recentemente. A principal informação que fez com que as ações do Bradesco apresentassem um desempenho inferior a Itaú, seria a compra do HSBC. A compra resultou num valor de US$ 5,2 Bi e questionamentos sobre e execução do hedge e impactos da recente desvalorização do real. Isso poderia desencadear um valor a ser pago, em Reais, acima do valor proposto inicialmente, porém o efeito nas ações, se não ocorreu mesmo o hedge, poderia ser um efeito negativo em seu valor de mercado de no máximo 2%. No entanto, as ações apresentaram um desempenho bem inferior a isso, comparando com Itaú. Assim, optamos pela entrada de Bradesco com 15%, devido ao seu desempenho bem inferior na comparação com Itaú. E também, ao seu valuation, que hoje negocia a 6x P/E 2016E e para o ano que vem o P/BV próximo a 1x, ou seja, negociando próximo a patrimônio, com um dividend yield projetado de 5,5%. Cielo (CIEL3) Apesar da Cielo não estar uma barganha em termos de múltiplos, uma posição faz total sentido, principalmente se considerarmos o posicionamento diferenciado que ela ocupa no mercado de adquirência, mercado com altos patamares de margens e boas perspectivas de crescimento. O racional de investimento está igualmente apoiado nos seus consistentes resultados financeiros e ganhos de market share, mesmo com a atuação mais agressiva por parte de seus concorrentes (principalmente os de menor porte). Destacamos a resiliência do ativo relativamente aos demais setores da bolsa. BB Seguridade (BBSE3) Consideramos atrativo o fato de que o setor de seguros ser ainda inicial no Brasil, considerando o todo da economia. Seguimos vendo a empresa como uma excelente forma de se expor a um setor com crescimento acima da média e menos correlacionado com o desempenho agregado. A empresa é bastante lucrativa, com retorno alto, capilaridade e ampla capacidade de expansão a partir da baixa penetração na base de cliente do Banco do Brasil. Atualmente a empresa negocia a múltiplo atrativo. Kroton (KROT3) Apesar dos riscos para o setor serem inegáveis, entendemos que muito já está precificado nas ações. Lembrando que o setor não acabou. Após todas as incertezas do início do ano, com as mudanças no FIES, a transparência quanto as regras do programa está melhorando, assim como o diálogo entre governo e instituições privadas. Não achamos que tudo melhorou e agora o setor é o mesmo de antes, mas a resiliência das empresas (evidenciada nos resultados do 1T15) e perspectivas com relação a crescimento, fazem o setor ser uma boa alternativa de diversificação. Hoje, a Kroton negocia a um múltiplo razoável (bem abaixo do histórico, o que é justificável), e deve crescer cerca de 10% na receita, com incremento de margem com as sinergias da fusão com a Anhanguera. O setor ainda deve sofrer impactos negativos com a mudança do FIES ao longo do ano, por isso mantemos uma exposição limitada. Outro ponto interessante é o fato dos investidores estarem pouco alocados em Educação, e, com a maior transparência do governo com relação as regras, devem voltar a cogitar exposição no setor. A falta de alternativas de setores promissores na bolsa, frente ao ambiente macro que vivemos., também ajudam nesse fluxo. Suzano Papel e Celulose (SUZB5) A Suzano opera em dois principais segmentos: celulose de mercado e papel, cujo portfólio é composto por papel revestido, papel não revestido e papel cartão. Trata-se da segunda maior produtora de celulose de eucalipto do Mundo. A empresa possui baixo custo de produção e uma capacidade maior com início de operação da planta do Maranhão. A dinâmica global da celulose tem sido um fator positivo, com uma demanda crescente, possibilitando repasse de preço por parte das empresas. Lembrando que a Suzano passa por um período de desalavancagem interessante. Logo, enxergamos uma boa alocação para se expor no ativo, principalmente em um cenário de real desvalorizado. Fibria (FIBR3) A maior produtora de celulose de mercado, com capacidade de produção de celulose total de aproximadamente 5,25 milhões de toneladas e um foco nos mercados internacionais. Segundo estimativas, a Fibria atende aproximadamente 31% da demanda mundial de BEKP, cerca de 19% da demanda mundial de celulose branqueada de fibras longas de mercado para papel kraft e aproximadamente 10% da demanda mundial de celulose química de mercado. Com operações eficientemente estruturadas no Brasil, os custos de produção se encontram abaixo da média global. Com a tendência estrutural da valorização do dólar e mercado de celulose performando bem (principalmente no relativo as demais commodities), a Fibria ainda é uma boa forma de exposição ao dólar. Panorama Semanal 4

5 : Estatísticas & Rentabilidade Rentabilidade (~13:10h) Performance: Portfólio Inicial* Carteira -3,0 11,6 5,7 15,0 1,1 17,8 60, Ibovespa -5,3-1,8-17,7 8,2-17,3 6,9-23, dif. p.p. 2,2 p.p. 13,4 p.p. 23,4 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 10,9 p.p. 84,4 p.p Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem. Carteira 1,7 5,8-4,3-8, Ibovespa 0,7 2,5-10,8-16, dif. p.p. 1,1 p.p. 3,3 p.p. 6,5 p.p. 7,8 p.p *Inicial: Carteira XP 30/4/2009 DESEMPENHO % Semanal 150,0 140,0 130,0 120,0 110,0 100,0 90,0 80,0 70,0 BBSE3 KROT3 ITSA4 SULA11 IBOV CIEL3 BBDC4 SUZB5 Ibovespa -6,0-4,0-2,0 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 DESEMPENHO HISTÓRICO Ibovespa Panorama Semanal 5

6 Disclaimer 1) O atendimento de nossos clientes é realizado por empregados da XP Investimentos CCTVM S/A ( XP Investimentos ou XP ) ou por agentes autônomos de investimento que desempenham suas atividades por meio da XP, em conformidade com a ICVM nº 497/2011, os quais encontram-se registrados na Associação Nacional das Corretoras e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários ANCORD. O agente autônomo de investimento não pode realizar consultoria, administração ou gestão de patrimônio de clientes, devendo atuar como intermediário e solicitar autorização prévia do cliente para a realização de qualquer operação no mercado de capitais. 2) Este relatório foi elaborado pela XP Investimentos e tem como objetivo fornecer informações que possam auxiliar o investidor a tomar sua própria decisão de investimento, não constituindo qualquer tipo de oferta ou solicitação de compra e/ou venda de qualquer produto. 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Já a Análise Fundamentalista utiliza como informação os resultados divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. Desta forma, as opiniões dos Analistas Fundamentalistas, que buscam os melhores retornos dadas as condições de mercado, o cenário macroeconômico e os eventos específicos da empresa e do setor, podem divergir das opiniões dos Analistas Técnicos, que visam identificar os movimentos mais prováveis dos preços dos ativos, com utilização de stops para limitar as possíveis perdas. 12) O investimento em ações é indicado para investidores de perfil moderado, moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, varia conforme as cotações de mercado. O investimento em ações é um investimento de alto risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. 13) O investimento em opções é preferencialmente indicado para investidores de perfil moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. No mercado de opções, são negociados direitos de compra ou venda de um bem por preço fixado em data futura. As operações com derivativos apresentam altas relações de risco/retorno. Posições vendidas apresentam a possibilidade de perdas superiores ao capital investido. 14) O investimento em Mercados Futuros embute riscos de perdas patrimoniais significativos, e por isso é indicado para investidores de perfil moderado-agressivo e agressivo, de acordo com a política de suitability praticada pela XP Investimentos. Commodity é um objeto ou determinante de preço de um contrato futuro ou outro instrumento derivativo, podendo consubstanciar um índice, uma taxa, um valor mobiliário ou produto físico. É um investimento de risco muito alto, que contempla a possibilidade de oscilação de preço devido à utilização de alavancagem financeira. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo de produto. As condições de mercado, mudanças climáticas e o cenário macroeconômico podem afetar o desempenho do investimento. 15) ESTA INSTITUIÇÃO É ADERENTE AO CÓDIGO ANBIMA DE REGULAÇÃO E MELHORES PRÁTICAS PARA ATIVIDADE DE DISTRIBUIÇÃO DE PRODUTOS DE INVESTIMENTO NO VAREJO. 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