1o. Método - utilização das taxas de juros a termo em base anualizada
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- Elza Belo Lencastre
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1 Método para estimar a taxa Selic esperada pelo mercado para reuniões futuras do COPOM - Comitê de Política Monetária do Banco Central -, utilizando-se para isso o mercado futuro de taxas de juro - DI's futuros negociados na BM&F. Serão utilizados dois métodos similares para chegar à estimativa da taxa Selic. Ambos são baseados nas taxas de juros negociadas no mercado futuro de taxas de juros e utilizam interpolação exponencial para os cálculos. A diferença entre os métodos é muito pequena, já que um deles se utiliza das taxas a termo anualizadas encontradas na estrutura a termo das taxas de juros; enquanto que o outro utiliza as taxas implícitas derivadas da comparação direta entre os PU's (preços unitários) dos DI's de referência. O primeiro método parte das taxas a termo anualizadas para, em seguida, transformá-las em taxas no período, relativas ao prazo de referência futuro de sua utilização - período de validade da taxa Selic determinada pelo COPOM. Já o segundo, parte das taxas acumuladas no período de referência futuro para, em seguida,levá-las para ano a fim de determinar a taxa Selic de interesse. Apesar de os dois métodos serem similares, utilizam prazos de cálculo baseados em diferentes períodos. Não obstante, devem levar ao mesmo resultado para a taxa Selic projetada. Nesse sentido, é interessante que sejam feitos simultaneamente para eliminar possíveis erros de cálculo na projeção. Caso os resultados obtidos pelos dois métodos difiram, deve-se rever o cálculo, pois existe algum erro na projeção. Deve-se mencionar, todavia, que a projeção feita por meio dos DI's futuros é uma aproximação da taxa Selic esperada, uma vez que o mercado de DI reflete o custo de financiamento interbancário dado pela taxa CDI - certificado de depósito interfinanceiro -, e não a taxa "meta Selic", que reflete o custo de financiamento overnight de títulos públicos no chamado "openmarket". Dessa forma, a taxa Selic encontrada por meio da avaliação dos DI's futuros deve ser "ajustada", em alguma medida, para refletir com mais precisão a taxa Selic real. Serão dados exemplos de cálculo das taxas de juros Selic estimadas para as reuniões do COPOM relativas a 6 e 07/03/2012 e de 17 e 18/04/2012 para cada um dos dois métodos. Para isso, serão utilizadas as taxas de juros negociadas na sexta-feira, 02/03/21, conforme estudo: Curvas de Juros Spot e a Termo publicado pelo blog InvestCerto em na mesma data. 1o. Método - utilização das taxas de juros a termo em base anualizada Referência: reunião de 06 e 07/03. Como o período de referência (em dias úteis) se localiza entre 08/03 e 18/04 inclusive, serão utilizadas as taxas a termo dos DI's referentes aos períodos de março e de abril de 2012 para a determinação da taxa Selic. As taxas equivalentes referentes a cada um desses períodos
2 determinados serão acumuladas e anualizadas novamente com base em seu período total para se chegar à taxa Selic projetada. Assim: Vale lembrar que a taxa de juros a termo para março é determinada pela própria taxa spot do DI abril, e que a taxa a termo para abril é determinada pelas taxas de juros do DI maio contra o DI abril. 1o. Método - utilização das taxas de juros a termo em base anualizada Referência: reunião de 17 e 18/04. Como o período de referência (em dias úteis) se localiza entre 19/04 e 30/05 inclusive, serão utilizadas as taxas a termo dos DI's referentes aos períodos de abril e de maio de 2012 para a determinação da taxa Selic. As taxas equivalentes referentes a cada um desses períodos determinados serão acumuladas e anualizadas novamente com base em seu período total para se chegar à taxa Selic projetada. Assim:
3 Vale lembrar que a taxa de juros a termo para abril é determinada pelas taxas de juros do DI maio contra o DI abril, e que a taxa a termo para maio é determinada pelas taxas de juros do DI junho contra o DI maio. 2o. Método - utilização das taxas de juros no período de referência Referência: reunião de 06 e 07/03. Vale lembrar que o PU de um DI pode ser calculado tomando-se a taxa de juros spot (à vista) do DI em questão. Dessa forma, em termos gerais, o PU pode ser calculado como segue:
4 2o. Método - utilização das taxas de juros no período de referência Referência: reunião de 17 e 18/04. Para finalizar, conforme foi observado anteriormente, deve-se proceder a um "ajuste" em decorrência dos diferentes custos de financiamento existentes entre o mercado de CDI e de títulos públicos no overnight via "open-market". Essa diferença pode oscilar dependendo da situação de liquidez (oferta de fundos) a que cada um dos mercados está sujeito ao longo do período de interesse. Dessa forma, caso se utilize um prêmio equivalente a 0,14 pp (pontos percentuais) ao ano acima do custo CDI para determinação do custo Selic, temos as seguintes taxas Selic projetadas para as reuniões do Copom de 06 e 07/03 e de 17 e18/04/2012: Taxa Selic reunião de março = taxa Selic derivada do mercado de DI futuro + prêmio Selic 9,82% aa = 9,68% aa + 0,14% aa taxa Selic da reunião de março = 9,82% aa Taxa Selic da reunião de abril = taxa Selic derivada do mercado de DI futuro + prêmio Selic 9,38% aa = 9,24% aa + 0,14% aa taxa Selic da reunião de abril = 9,38% aa Referência Bibliográfica: Ferreira, L.F. Rogé Manual de Gestão de Renda Fixa. Editora Bookman, 2004.
5 Taxa DI (% aa) Apêndice: Referência de taxas de juro: Estudo: Curvas de Juros Spot e a Termo - 02/03/2012 CURVA DE JUROS DI SPOT (% ªª) Prazo ETTJ Previsão médio ETTJ Vencimento 02/03/12 D-1 dia útil (dias úteis) Mercado prazo Previsão abril ,82 9,87 9,82 9,82 9,82 maio ,66 9,74 9,49 9,66 9,49 junho ,48 9,58 9,15 9,48 9,15 julho ,36 9,44 8,98 9,25 8,53 outubro ,13 9,22 8,83 9,00 8,68 janeiro ,03 9,14 8,79 9,00 9,00 janeiro ,57 9,66 10,02 9,35 9,64 janeiro ,17 10,24 11,27 9,60 10,06 Dados coletados às 13h19 * estimativa 11,50 CURVA DE JUROS DI - SPOT 11,00 10,50 10,00 9,50 9,00 8,50 8, Prazo - dias úteis 02/03/12 ETTJ Mercado D-1 dia útil Previsão médio prazo ETTJ Previsão
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