Conjuntura Macroeconômica Semanal

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1 Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos Departamento de Pesquisas e Estudos Econômicos Conjuntura Macroeconômica Semanal 29 de abril de 2016 Sinais de estabilização da atividade começam a ganhar corpo Igor Velecico A economia doméstica mostrou, desde 2015, uma profunda e continuada contração. De março de 2014 (pico) até dezembro de 2015, o PIB acumulou retração de 7,2%, que ainda deve se acentuar (esperamos retração de 0,8% para o primeiro trimestre de 2016). No entanto, a partir de fevereiro/março deste ano, começaram a aparecer indicações de alguma estabilização. Inicialmente, os indicadores que apontavam para estabilização refletiam em grande parte a melhora dos preços de ativos (fechamento da curva de juros, queda do risco país, apreciação cambial, etc). De lá para cá, houve uma ampliação moderada do conjunto desses indicadores, agora menos correlacionados com os preços de ativos e mais com a economia real. CONJUNTURA MACROECONÔMICA SEMANAL Essa mesma estabilidade não deve ser vista, contudo, nos dados do PIB. Estimamos que o PIB deva contrair 0,8% no primeiro trimestre e 0,5% no segundo, voltando à estabilidade apenas no segundo semestre. Fed reconhece desaceleração econômica e o resultado do PIB do primeiro trimestre reforça essa mensagem Estevão Augusto Oller Scripilliti O Federal Reserve, em sua decisão da última quarta-feira (27/04), fez uma atualização importante do cenário central com o qual o Comitê trabalha para definir os próximos passos da política monetária americana. Com relação ao dinamismo da economia local, houve reconhecimento bastante enfático de que se acumulam elementos de que há uma desaceleração mais espraiada da economia. Diferente das reuniões anteriores, quando havia a avaliação de que apenas alguns setores específicos (exportação e indústria extrativa) tinham desempenho fraco, o comunicado desta semana trouxe uma avaliação de desaceleração mais abrangente da economia. Quando avaliamos os dados do PIB do primeiro trimestre divulgados um dia após (28/04) a decisão do Federal Reserve, chama atenção a desaceleração pronunciada do consumo de bens ocorrida no período. Já havia evidências nos dados de vendas de automóveis e de vendas no varejo, de que esse fenômeno vinha ocorrendo, mas a intensidade da desaceleração nos surpreendeu. Enquanto o PIB desacelerou de 1,4% para 0,5% entre o quarto trimestre de 2015 e o primeiro trimestre de 2016, o consumo de bens duráveis saiu de expansão de 3,8% para uma retração de 1,6% no mesmo horizonte. Além da frustração com o ritmo do consumo, houve intensificação da contração dos investimentos, em especial na parte de equipamentos. Intensificou-se a queda, de 2% no quarto trimestre de 2015, para uma retração de 9% nos primeiros três meses de Parte disso deriva da contração no setor de petróleo e gás, em resposta à queda de preços dos últimos trimestres. Mas há evidências cada vez maiores de que a retração tem se espalhado para outras cadeias da indústria. O Livro Bege tem expressado esse enfraquecimento de investimentos em cada vez mais setores da indústria. Nesse ambiente, a despeito da dificuldade de ter um diagnóstico preciso das motivações dessa desaceleração, é natural que o Fed se torne ainda mais cauteloso em relação ao ritmo de normalização da política monetária. 1

2 Sinais de estabilização da atividade começam a ganhar corpo Igor Velecico Cenário Doméstico A economia doméstica mostrou, desde 2015, uma profunda e continuada contração. De março de 2014 (pico) até dezembro de 2015, o PIB acumulou retração de 7,2%, que ainda deve se acentuar (esperamos retração de 0,8% para o primeiro trimestre de 2016). No entanto, a partir de fevereiro/março deste ano, começaram a aparecer indicações de alguma estabilização. Inicialmente, os indicadores que apontavam para estabilização refletiam em grande parte a melhora dos preços de ativos (fechamento da curva de juros, queda do risco país, apreciação cambial, etc). De lá para cá, houve uma ampliação moderada do conjunto desses indicadores, agora menos correlacionados com os preços de ativos e mais com a economia real. Destacamos, por exemplo, (i) a estabilidade, desde outubro do ano passado, do quantum importado de bens de capital; (ii) o crescimento pelo segundo mês consecutivo da importação de bens intermediários, (iii) a melhora do NUCI (nível de utilização de capacidade instalada), que atingiu seu mínimo em fevereiro e já apresenta dois resultados positivos; (iv) os dados de emplacamento de veículos da Fenabrave, estáveis desde janeiro; (v) o hiato entre produção e vendas da Anfavea, agora claramente ajustada para diminuir os estoques nos próximos meses (o que significa que o próximo movimento, se a demanda final (Fenabrave) continuar estável, será de alta da produção); (vi) a confiança da indústria, que atingiu seu mínimo em agosto de 2015 e tem melhorado desde então, conforme destacamos anteriormente 1 ; (vii) a estabilidade da proxy mensal de investimentos nos últimos quatro meses. Destacamos alguns desses indicadores nos gráficos ao final do texto. Essa mesma estabilidade não deve ser vista, contudo, nos dados do PIB. Estimamos que o PIB deva contrair 0,8% no primeiro trimestre e 0,5% no segundo, voltando à estabilidade apenas no segundo semestre. Há duas forças opostas atuando sobre o PIB: de um lado (positivo), temos o fim do esgarçamento natural da demanda final. Em momentos de elevada incerteza (seja sobre o mercado de trabalho, a taxa de câmbio e/ou a sustentabilidade das contas públicas), o consumo das famílias e empresas tende a se retrair preventivamente, diminuindo a propensão ao consumo e ao investimento. Os emplacamentos de automóveis, por exemplo, mostraram queda de cerca de 50% nos últimos anos. É perfeitamente razoável que vejamos uma recuperação cíclica apenas pela diminuição das incertezas. Do lado negativo, temos dois vetores principais e interconectados: (i) há ainda um ajuste não desprezível a ser realizado no nível de emprego da economia. Conforme mostramos em publicação recente, a razão emprego/produto aumentou em diversos setores, e na hipótese de recuperação moderada da economia, será necessário um ajuste no estoque de emprego ao longo de 2016 e talvez em O ponto (ii) diz respeito à velocidade de escape da economia. Entendemos que essa velocidade será menor do que foi no passado, ao menos em O impulso externo, seja vindo da aceleração do PIB global ou dos preços de commodities, é negativo. O impulso interno, que poderia vir ou da política monetária ou da fiscal, também é inexistente. A política monetária permanece em terreno contracionista, enquanto a política fiscal precisa reverter a posição deficitária dos últimos anos. Mesmo no parafiscal (seja através do BNDES ou bancos públicos) o espaço para estímulos nos parece pequeno e até contraproducente. Portanto, de um lado temos (i) o fim do esgarçamento cíclico da demanda final, com estabilização do consumo dos bens duráveis, (ii) melhora da confiança e do preço dos ativos, e (iii) queda da inflação e futuro relaxamento das condições monetárias, enquanto de outro lado temos (i) a necessidade de continuar ajustando o emprego para baixo, gerando compressão 1 Destaque Depec Bradesco de 15 de março de

3 na massa de consumo da economia; e (ii) velocidade de escape limitada, diante de um mundo que cresce moderadamente mas com preços de commodities comprimidas. Liquidamente, acreditamos que a diminuição das incertezas sobre os rumos da economia devem se sobrepor aos vetores negativos, de modo que veremos crescimentos razoáveis do PIB a partir do segundo semestre e em Nossa projeção para o crescimento do PIB de 2017 é de 1,5%, e de 2018, 3,0%. 8,5 7,5 6,5 5,5 4,5 3,5 4,4 3,1 5,8 3,2 4,0 6,1 5,1 7,5 3,9 3,0 3,0 Variação anual do PIB 2,5 1,5 0,5 1,4 1,1 1,9 0,1 1,5-0,5-1,5-0,1-2,5-3,5-4, ,8-3, Fonte: IBGE Elaboração e projeção: BRADESCO Alguns gráficos sobre a estabilização da atividade: 350,0 300,0 250,0 200, Quantum importado de bens de capital em termos dessazonalizados (nível e tendência de 6 meses) 150,0 100, , Fonte: FUNCEX Quantum importado de bens intermediários em termos dessazonalizados (nível e tendência de 6 meses) 200,0 180,0 160,0 140, ,0 100, ,0 92 Cenário Doméstico out/05 abr/ out/06 abr/07 Fonte: FUNCEX out/ abr/ out/08 abr/ out/09 abr/ out/10 60, abr/11 out/ abr/12 out/12 abr/ out/ abr/ out/14 abr/ out/15 abr/ Emplacamento de automóveis e comerciais leves (média móvel de 3 meses, com estimativa para abril) Fonte: Fenabrave 3

4 Simulação de estoques da Anfavea (em dias de venda) com produção e vendas nos níveis atuais 55,0 50,0 45,0 40,0 35,0 30,0 40,9 32,0 40,9 44,9 39,9 40,2 38,8 33,1 30,4 Fonte: Fenabrave, Anfavea 25,0 20,0 15,0 10,0 22,8 15,8 19,5 15,7 19,0 dez/06 mar/07 jun/07 set/07 dez/07 mar/08 jun/08 set/08 dez/08 mar/09 jun/09 set/09 dez/09 mar/10 jun/10 set/10 dez/10 mar/11 jun/11 set/11 dez/11 mar/12 jun/12 set/12 dez/12 mar/13 jun/13 set/13 dez/13 mar/14 jun/14 set/14 dez/14 mar/15 jun/15 set/15 dez/15 mar/16 jun/16 set/16 dez/16 19, , ago/04 dez/04 abr/05 92,7 ago/05 dez/05 abr/06 ago/06 dez/06 103,8 120,1 117,6 112,8 108,4 108,2 104,6 72,5 118,3 97,0 Sondagem da Indústria situação atual e expectativas Cenário Doméstico abr/07 ago/07 dez/07 abr/08 ago/08 dez/08 abr/09 ago/09 dez/09 abr/10 ago/10 dez/10 abr/11 ago/11 dez/11 abr/12 ago/12 dez/12 abr/13 ago/13 dez/13 abr/14 Expectativas Situação atual 84,2 ago/14 dez/14 88,4 abr/15 71,4 ago/15 dez/15 79,8 75,6 abr/16 Fonte: FGV Investimentos (Formação bruta de capital fixo) e proxy mensal FBKF PIB FBKF mensal (proxy) Fonte: IBGE, Funcex

5 Fed reconhece desaceleração econômica e o resultado do PIB do primeiro trimestre reforça essa mensagem Estevão Augusto Oller Scripilliti O Federal Reserve, em sua decisão da última quartafeira (27/04), fez uma atualização importante do cenário central com o qual o Comitê trabalha para definir os próximos passos da política monetária americana. Com relação ao dinamismo da economia local, houve reconhecimento bastante enfático de que se acumulam elementos de que há uma desaceleração mais espraiada da economia. Diferente das reuniões anteriores, quando havia a avaliação de que apenas alguns setores específicos (exportação e indústria extrativa) tinham desempenho fraco, o comunicado desta semana trouxe uma avaliação de desaceleração mais abrangente da economia. Podemos mencionar algumas atualizações da avaliação do Fed que ilustram essa reavaliação:...a atividade econômica aparentemente desacelerou crescimento do consumo moderou-se... Em 2016, o setor imobiliário tem tido expansão... (e no comunicado anterior fazia menção em expansão adicional ) Retirou parte que dizia que inflação acelerou nos últimos meses Quando avaliamos os dados do PIB do primeiro trimestre divulgados um dia após (28/04) a decisão do Federal Reserve, chama atenção a desaceleração pronunciada do consumo de bens ocorrida no período. Já havia evidências nos dados de vendas de automóveis e de vendas no varejo, de que esse fenômeno vinha ocorrendo, mas a intensidade da desaceleração nos surpreendeu. Conforme ilustrado no gráfico a seguir, enquanto o PIB desacelerou de 1,4% para 0,5% entre o quarto trimestre de 2015 e o primeiro trimestre de 2016, o consumo de bens duráveis saiu de expansão de 3,8% para uma retração de 1,6% no mesmo horizonte. 15,0% 12,0% 11,4% 13,9% PIB CONSUMO DE BENS CONSUMO DE BENS DURÁVEIS Variação do PIB (trimestral anualizado) dos Estados Unidos 9,0% 8,8% 8,0% 6,0% 4,9% 6,1% 4,2% 6,7% 4,6% 5,5% 3,9% 3,0% 2,7% 1,9% 0,0% 1,1% 0,6% 0,5% 0,1% -3,0% mar/12 mai/12 jul/12 set/12 nov/12 jan/13 mar/13 mai/13 jul/13 set/13 nov/13 jan/14-0,9% mar/14 mai/14 jul/14 set/14 nov/14 jan/15 mar/15 mai/15 jul/15 set/15 nov/15 jan/16 mar/16-1,6% Fonte: BEA Cenário Externo A demanda por duráveis é, por natureza, mais volátil. As condições para expansão mais acelerada do consumo estavam colocadas: ganho de renda disponível, emprego e salário em moderada expansão, confiança do consumidor elevada, juros baixos e filtros de crédito afrouxando, mas isso não se verificou. Nos surpreende, nesse contexto, que tenha havido tamanha desaceleração no consumo de duráveis (automóveis em particular). No Livro Bege, que traz a avaliação regional do Fed, já havia aparecido esse incômodo das empresas com o dinamismo do consumidor que, a despeito do ganho de renda disponível, mantém-se cauteloso em seus hábitos de consumo. Quando esse tipo de surpresas ocorre, é natural que os analistas, e o Fed também, se questionem sobre 5

6 as possíveis explicações para esse comportamento dos consumidores. Há algumas teses de cunho mais estrutural que sustentam parcialmente esse desempenho mais fraco da economia, tais como: estagnação secular, defendida por Laurence Summers, e a repressão financeira levada ao limite, advogada por Bill Gross. Em ambas as teses, defende-se a ideia de forças estruturais (demografia, ausência de choques de oferta positivos), que levarão a um crescimento potencial menor, juros de equilíbrio mais baixos e que tendem a induzir a comportamentos mais conservadores dos agentes em suas decisões de consumo e investimento no tempo. Essas teses explicariam o crescimento baixo de médio prazo, mas o que pode estar por trás dessa desaceleração cíclica surpreendente? Há, em complemento aos fatores estruturais, uma intensa discussão eleitoral em curso, o que pode, neste momento, estar potencializando esse comportamento cauteloso dos consumidores. A existência de candidatos com visões mais extremadas, em relação ao padrão médio dos candidatos americanos (apesar de não serem os favoritos), pode ser um componente adicional de incerteza, sendo um fator potencial de estímulo a comportamentos cautelosos dos agentes econômicos. Além da frustração com o ritmo do consumo, houve intensificação da contração dos investimentos, em especial na parte de equipamentos. Intensificou-se a queda, de 2% no quarto trimestre de 2015, para uma retração de 9% nos primeiros três meses de Parte disso deriva da contração no setor de petróleo e gás, em resposta à queda de preços dos últimos trimestres. Mas há evidências cada vez maiores de que a retração tem se espalhado para outras cadeias da indústria. O Livro Bege tem expressado esse enfraquecimento de investimentos em cada vez mais setores da indústria. Nesse ambiente, a despeito da dificuldade de ter um diagnóstico preciso das motivações dessa desaceleração, é natural que o Fed se torne ainda mais cauteloso em relação ao ritmo de normalização da política monetária. O gráfico a seguir reflete a incorporação dessa mensagem de mais cautela do Fed pelo mercado. 90,0% 86,0% 50 BPS 75 BPS 100 BPS 125 BPS Probabilidade para Fed Funds nas reuniões com perguntas e respostas 60,0% 53,7% 37,3% 35,7% 41,5% 30,0% 18,5% 14,0% 8,4% 0,0% 0,0% 0,0% 0,6% JUNHO SETEMBRO DEZEMBRO 4,3% Fonte: Bloomberg Cenário Externo O mercado incorpora, nos preços atuais, alta probabilidade (86%) de que o Fed mantenha os juros estáveis em junho. Há ainda 53% de chance de que não haja alta até setembro e um pouco mais de 35% de chance de não haver qualquer alta adicional de juros ao longo de todo ano de Com relação à economia, e aos mercados internacionais, o Fed trouxe uma leitura mais construtiva, reconhecendo sinais de estabilização ocorridos nos últimos meses. Assim, os mercados e a economia global deixaram de ser um risco iminente para economia americana, apesar de ainda requererem monitoramento próximo, segundo palavras do Fed. Ao incorporamos a nova avaliação do Fed e os resultados do PIB do primeiro trimestre deste ano, consideramos que terão de coexistir duas précondições para que exista nova alta de juros: 1. Economia e o mercados globais devem estar estabilizados. 2. Economia norte-americana precisa voltar a acelerar para um ritmo mais próximo de 1,5% a 2% de crescimento. 6

7 Os dados recentes não mostram sinais de que estamos caminhando para esse ritmo de crescimento por enquanto, o que torna provável novas postergações do ciclo de alta de juros. De qualquer forma, os elementos apontam para crescimento global apenas moderado e, por conseguinte, a manutenção de ampla condição de liquidez para os mercados internacionais nos próximos meses. Cenário Externo 7

8 Quadro de Projeções - PIB real Mundial e países selecionados p 2016p 2017p Países Desenvolvidos 2,8 0,1-3,6 3,0 1,7 1,2 1,1 1,8 1,9 1,8 2,1 Estados Unidos 1,9-0,3-3,5 2,5 1,6 2,2 1,5 2,4 2,4 2,0 2,5 Área do Euro 3,0 0,4-4,3 1,8 1,5-0,6-0,4 0,9 1,5 1,5 1,7 Alemanha 3,4 0,8-5,1 3,6 3,1 0,9 0,4 1,6 1,7 1,7 1,7 França 2,3-0,1-3,1 1,7 1,7 0,0 0,3 0,4 1,1 1,3 1,5 Itália 1,7-1,2-5,5 1,8 0,4-2,7-1,9-0,3 0,4 1,3 1,2 Reino Unido 3,6-1,0-4,0 1,8 0,9 0,3 1,9 2,7 2,2 2,1 2,5 Japão 2,2-1,0-5,5 4,7-0,5 1,5 1,5 0,0 0,4 1,0 1,0 Países Emergentes 8,6 6,2 2,8 7,4 6,3 5,2 5,0 4,4 3,9 3,9 4,4 China 14,2 9,6 9,2 10,4 9,3 7,7 7,7 7,4 6,9 5,8 5,2 Coréia 5,1 2,3 0,3 6,3 3,6 2,0 2,8 3,3 2,6 2,0 2,5 Rússia 8,5 5,2-7,8 4,5 4,3 3,4 1,3 0,6-3,7-3,1 1,0 Índia 9,7 8,2 6,4 9,7 7,5 5,1 4,5 5,2 7,6 7,4 7,7 América Latina 5,8 4,3-1,3 6,1 4,9 3,1 2,9 1,4-0,4-0,4 1,7 Brasil 6,0 5,0-0,1 7,5 3,9 1,9 3,0 0,1-3,8-3,5 1,5 Argentina 8,0 3,1 0,1 9,1 8,4 0,8 2,9 0,5 1,3-1,5 1,5 Chile 5,2 3,3-1,1 7,5 4,8 5,5 4,3 1,9 2,0 1,8 2,5 Colômbia 6,9 3,6 5,8 4,0 6,6 4,0 4,9 4,6 3,1 2,6 3,0 México 3,2 1,2-6,2 5,1 4,0 4,0 1,4 2,1 2,5 2,3 2,5 Peru 8,9 10,1 1,1 8,4 6,5 6,0 5,6 2,4 3,3 3,3 3,8 Mundo 5,4 2,9-0,6 5,4 4,2 3,4 3,3 3,4 3,1 3,0 3,2 Fonte: FMI Elaboração e (p) projeção: BRADESCO Quadro de Projeções Macroeconômicas Externas 8

9 Quadro de Projeções Macroeconômicas - Ano base Quadro de Projeções Macroeconômicas Domésticas * 2017* ATIVIDADE, INFLAÇÃO E JUROS PIB (%) 6,1 5,1-0,1 7,5 3,9 1,9 3,0 0,1-3,8-3,5 1,5 Agropecuária (%) 3,2 5,5-3,8 6,8 5,6-3,1 8,4 0,4 1,8 2,0 2,5 Indústria (%) 6,0 3,9-4,8 10,4 4,1-0,7 2,2-1,2-6,2-5,0 2,5 Serviços (%) 5,8 4,8 1,9 5,8 3,4 2,9 2,8 0,7-2,7-3,5 1,0 Consumo Privado (%) 6,3 6,4 4,2 6,4 4,8 3,5 3,6 0,9-4,0-4,0 1,0 Consumo da Adm. Pública (%) 4,1 2,1 2,9 3,9 2,2 2,3 1,5 1,3-1,0-1,0 0,5 Investimento (FBKF) (%) 12,0 12,7-1,9 17,8 6,6-2,6 5,9-4,4-14,1-11,0 4,5 Exportações Bens e Serviços Não Fatores (%) 6,2 0,4-9,2 11,7 4,8 0,3 2,4-1,1 6,1 3,0 4,0 Importações Bens e Serviços Não Fatores (%) 19,6 17,0-7,6 33,6 9,4 0,7 7,2-1,0-14,3-9,0 3,0 PIB (R$) - bilhões (Preços Correntes) PIB (US$) - bilhões População - milhões 189,5 191,5 193,5 195,5 197,4 199,2 201,0 202,8 204,5 206,1 207,7 PIB per capita - US$ Produção Industrial - IBGE (%) 5,9 3,1-7,1 10,2 0,4-2,3 2,0-3,3-8,3-5,6 1,9 Taxa Média de Desemprego - IBGE (1) 10,9 9,5 9,7 8,3 7,6 7,3 7,0 6,7 8,5 11,8 11,7 Vendas no Comércio Varejista - Restrita (%) 9,7 9,1 5,9 10,9 6,7 8,4 4,3 2,2-4,3-3,4 0,9 IPCA - IBGE (%) 4,5 5,9 4,3 5,9 6,5 5,8 5,9 6,4 10,7 6,5 4,5 IPC - FIPE (%) 4,4 6,2 3,7 6,4 5,8 5,1 3,9 5,2 11,1 6,5 4,5 IGP-M - FGV (%) 7,8 9,8-1,7 11,3 5,1 7,8 5,5 3,7 10,5 6,1 4,2 IGP-DI - FGV (%) 7,9 9,1-1,4 11,3 5,0 8,1 5,5 3,8 10,7 6,1 4,2 Taxa Selic (final de período) % 11,25 13,75 8,75 10,75 11,00 7,25 10,00 11,75 14,25 12,25 10,25 Taxa Selic nominal (acumulado 12 meses) % 11,85 12,48 9,92 9,78 11,62 8,48 8,21 10,91 13,29 13,56 11,50 Taxa Selic real / IPCA (acumulado 12 meses) % 7,1 6,2 5,4 3,7 4,8 2,5 2,2 4,2 2,4 6,6 6,7 Taxa Selic real / IGP-M (acumulado 12 meses) % 3,8 2,4 11,8-1,4 6,2 0,6 2,6 7,0 2,5 7,0 7,0 EXTERNO, CÂMBIO, RISCO E BOLSA Balança Comercial (US$ bilhões) 40,0 24,8 25,3 20,1 29,8 19,4 2,6-3,9 19,7 45,2 54,2 Exportações (US$ bilhões) 160,6 197,9 153,0 201,9 256,0 242,6 242,2 225,1 191,1 196,4 224,1 Importações (US$ bilhões) 120,6 173,0 127,6 181,6 226,2 223,1 239,6 229,0 171,5 151,2 169,9 Corrente de Comércio (% PIB) 20,1 21,9 16,8 17,4 18,5 18,9 19,6 18,8 19,7 21,6 23,4 Déficit em serviços e rendas (US$ bilhões) -42,5-57,3-52,9-70,3-107,5-94,2-78,8-100,3-79,4-63,4-78,5 Saldo em conta-corrente (US$ bilhões) 1,6-28,2-24,3-47,3-77,0-74,1-74,8-103,6-58,9-15,6-21,4 Saldo em conta-corrente (% PIB) 0,1-1,7-1,6-3,4-2,9-3,0-3,0-4,3-3,2-1,0-1,3 Investimento Direto no País (US$ bilhões) 34,3 45,1 25,9 48,5 66,7 65,3 64,0 96,9 75,1 58,0 62,0 Taxa de câmbio (final de período) R$ / US$ 1,77 2,34 1,74 1,67 1,88 2,08 2,35 2,65 3,90 3,60 3,60 Taxa de câmbio (média anual) R$ / US$ 1,95 1,83 2,00 1,76 1,67 1,95 2,16 2,35 3,33 3,71 3,60 Desvalorização nominal ponta (%) -17,15 31,94-25,49-4,09 12,58 10,86 12,81 12,96 47,35-7,81 0,00 Desvalorização nominal média (%) -10,53-5,82 8,98-9,93-4,85 16,67 10,43 9,06 41,54 11,38 0,00 Reservas internacionais (US$ bilhões) - liquidez 180,3 206,8 239,1 288,6 352,0 378,6 375,8 374,1 379,7 387,3 395,0 Dívida Externa Total Médio e Longo Prazo (US$ bilhões) 193,2 198,3 198,2 256,8 298,2 312,9 308,6 348,7 355,6 362,8 377,3 Dívida Externa / Exportações 1,2 1,0 1,3 1,3 1,2 1,3 1,3 1,6 1,9 1,8 1,7 Reservas Internacionais / Importações 1,5 1,2 1,9 1,6 1,5 1,7 1,6 1,6 2,2 2,6 2,3 Rating Soberano Moody's Ba1 Ba1 Baa3 Baa3 Baa2 Baa2 Baa2 Baa2 Baa3 - - Rating Soberano S&P BB+ BBB- BBB- BBB- BBB BBB BBB BBB- BB+ - - IBOVESPA - Pontos FISCAL Resultado primário do setor público (R$ bilhões) 88,1 103,6 64,8 101,7 129,0 105,0 94,1-33,5-111,2-95,7-103,5 Resultado primário do setor público (% PIB) 3,2 3,3 1,9 2,6 2,9 2,2 1,7-0,6-1,9-1,5-1,5 Resultado nominal do setor público - sem câmbio (% PIB) -2,7-2,0-3,2-2,4-2,5-2,3-3,1-6,2-10,0-9,3-8,1 Dívida Bruta do Setor Público (R$ bilhões) 1.542, , , , , , , , , , ,5 Dívida Bruta do Setor Público (% PIB) 56,7 56,0 59,2 51,8 51,3 53,8 51,7 57,2 66,2 74,0 79,2 Dívida Bruta do Setor Público - Reservas Internacionais (% PIB) 45,0 41,4 46,7 39,4 36,2 37,4 34,6 39,2 42,7 50,9 56,7 Dívida Líquida do Setor Público (% PIB) 44,5 37,6 40,9 38,0 34,5 32,3 30,6 33,1 36,0 45,0 50,0 (1): Em 2016, a Pesquisa Mensal de Emprego (PME) será descontinuada e apenas a Pesquisa Nacional por Amostra de Domicílios (PNAD) Contínua passará a existir. / A série foi retropolada até Atualizado com dados até 29/abril/2016 (*) Estatísticas referentes ao Balanço de Pagamentos seguem metodologia nova BPM6. Fonte: Dados oficiais para números efetivos Elaboração e (*)projeção: BRADESCO 9

10 Equipe Técnica Equipe Técnica Octavio de Barros - Diretor de Pesquisas e Estudos Econômicos Fernando Honorato Barbosa - Superintendente executivo Economia Internacional: Fabiana D Atri / Felipe Wajskop França / Thomas Henrique Schreurs Pires / Ellen Regina Steter Economia Doméstica: Igor Velecico / Estevão Augusto Oller Scripilliti/ Andréa Bastos Damico / Myriã Tatiany Neves Bast / Daniela Cunha de Lima / Ariana Stephanie Zerbinatti Análise Setorial: Regina Helena Couto Silva / Priscila Pacheco Trigo Pesquisa Proprietária: Leandro Câmara Negrão / Ana Maria Bonomi Barufi Estagiários: Gabriel Marcondes dos Santos / Wesley Paixão Bachiega / Carlos Henrique Gomes de Brito O BRADESCO não se responsabiliza por quaisquer atos/decisões tomadas com base nas informações disponibilizadas por suas publicações e projeções. Todos os dados ou opiniões dos informativos aqui presentes são rigorosamente apurados e elaborados por profissionais plenamente qualificados, mas não devem ser tomados, em nenhuma hipótese, como base, balizamento, guia ou norma para qualquer documento, avaliações, julgamentos ou tomadas de decisões, sejam de natureza formal ou informal. Desse modo, ressaltamos que todas as consequências ou responsabilidades pelo uso de quaisquer dados ou análises desta publicação são assumidas exclusivamente pelo usuário, eximindo o BRADESCO de todas as ações decorrentes do uso deste material. Lembramos ainda que o acesso a essas informações implica a total aceitação deste termo de responsabilidade e uso. A reprodução total ou parcial desta publicação é expressamente proibida, exceto com a autorização do Banco BRADESCO ou a citação por completo da fonte (nomes dos autores, da publicação e do Banco BRADESCO). 10