Avaliação de projetos de investimento

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Ágata Nunes Igrejas
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1 Gestão Empresarial e Economia Avaliação de projetos de investimento Análise dos cash-flows descontados Sumário Análise dos cash-flows descontados o Cash-flows incrementais o Custo do capital

2 Cash flow = Cash flow - Cash flow incremental com projecto sem projecto Ex: Lançamento de um novo produto Considere a decisão do lançamento do processador Pentium pela Intel em A um lançamento com sucesso poderiam equivaler a 50 milhões de dólares. Suponha que as vendas do velho processador 486 seriam de 40 milhões de dólares caso não se lançasse o Pentium e que baixariam para 10 milhões de dólares caso se lançasse o Pentium. Qual o cash flow do projecto Pentium? Cash-flow incremental = ( ) - 40 = 20 milhões de dólares Incluindo todos os efeitos indirectos Exs: O lançamento de um novo produto/serviço pode canibalizar as vendas actuais da empresa (caso Pentium )... mas também existem projectos que podem causar sinergias e contribuir para o aumento das vendas, p. ex.: a construção de uma via de acesso ou de um parque de estacionamento gratuito para um hipermercado é um projecto aparentemente com um VAL negativo (não possui quaisquer receitas) mas que irá certamente contribuir para o aumento das vendas. Para calcular os cash flows devem determinar-se todos os efeitos indirectos do projecto

3 Ignorando os custos afundados Os custos afundados representam custos passados e irreversíveis Exs: Em 1971 a Lockheed pediu um empréstimo para continuar o desenvolvimento do avião Tristar. A Lockheed e os seus apoiantes argumentavam que seria um estupidez abandonar um projecto que já tinha custado mil milhões de dólares. O argumento era fraco porque este dinheiro já tinha sido gasto. A questão a responder era se os ganhos futuros esperados justificariam ou não o investimento incremental. Os custos afundados permanecem os mesmos quer o projecto se realize ou não. Como tal não afectam o VAL do projecto. Incluindo os custos de oportunidade Os custos de oportunidade resultam do facto de se perderem cash flows por se realizar o projecto Ex: Bloco de escritórios O facto de não se vender o bloco de escritórios no ano 1 tem, neste ano, um custo igual ao valor da venda. No entanto, os cash flows incrementais da construção seguida de arrendamento durante 3 anos e venda no final do 3º ano revelaram um VAL positivo. Tal demonstra que vender no 3º ano é melhor opção. O custo de oportunidade é igual ao dinheiro que se deixa de ganhar por se optar pela realização do projecto.

4 Reconhecendo o investimento em fundo de maneio Investimento em = activo de - passivo de fundo de maneio curto prazo curto prazo O activo de curto prazo inclui: dinheiro em caixa, dívidas de clientes e existências (stocks). O passivo de curto prazo inclui: as dívidas a fornecedores e acréscimos (salários e impostos). O investimento em fundo de maneio, tal como os investimentos em instalações e equipamento, representa uma saída de dinheiro da empresa. Reconhecendo o investimento em fundo de maneio Ex1: Arranque do projecto No início do projecto há que investir em matérias primas, construir stocks e mesmo após a venda dos produtos acabados há que esperar pelo pagamento. Assim, suponha que a sua empresa vende anualmente produtos no valor de EUR e que os clientes pagam em média, 3 meses depois. Teria então EUR ( EUR / 4 trimestres) de dívidas dos clientes, dinheiro este que e empresa teria que investir em fundo de maneio. Ex2: Aumento das vendas Se para o ano as vendas aumentarem 20% a empresa venderá EUR. Se os clientes pagarem 3 meses depois as dívidas aumentariam para EUR e portanto a empresa teria que investir EUR adicionais em fundo de maneio.

5 Reconhecendo o investimento em fundo de maneio Ex3: Compras, stocks e vendas Suponha que num ano comprou EUR de matérias primas (prazo de pagamento de 60 dias), que vendeu EUR (prazo de recebimento de 60 dias) e que mantém os produtos acabados (no valor de EUR por ano) em stock em média durante 1 mês. Que dinheiro teria a sua empresa que investir em fundo de maneio? Resolução: calculam-se as necessidades de fundo de maneio (NFM) NFM = activo CP - passivo CP = dív. clientes + existências - dív. a fornecedores = = x 2/ x 1/ x 2/12 = = = EUR >0 => é necessário investir EUR em fundo de maneio Reconhecendo o investimento em fundo de maneio Problemas mais comuns: 1. Esquecer completamente o investimento em fundo de maneio. 2. Esquecer que o investimento em fundo de maneio varia durante o tempo de vida do projecto. Ver exemplos 1 e Esquecer que o investimento em fundo de maneio tem que ser realizado no ano anterior àquele a que corresponde. O investimento em fundo de maneio necessário para o 1º ano de operação terá que ser realizado no início do ano. 4. Esquecer que o investimento em fundo de maneio é recuperado no final do projecto. Quando o projecto termina todas as existências são vendidas e as contas pagas pelo que o investimento é recuperado - isto gera um cash flow positivo!

6 Ex: Nova fábrica A sua empresa está a considerar o investimento numa nova fábrica. O terreno já é da empresa mas será necessário demolir alguns edifícios. Qual ou quais dos cash flows seguintes são relevantes (i.e., incrementais)? 1) O valor de mercado do terreno; 2) O valor de mercado dos edifícios existentes; 3) Os custos de demolição e limpeza do terreno; 4) O custo do acesso construído no ano passado; 5) Os cash flows perdidos noutros projectos devido ao tempo perdido pelos gestores nas novas instalações; 6) As amortizações futuras da nova fábrica. O custo de capital da empresa é uma média ponderada do retorno esperado pelos investidores no passivo e no capital da empresa. É o custo esperado pelos investidores quando investem em activos financeiros com um grau de risco comparável. Conceitos base: 1-Definição Valor do negócio (V): valor dos activos da empresa Passivo (P): valor dos activos financiados com dívida Capitais próprios (CP): valor dos activos financiados com capitas próprios r CP : retorno exigido pelos investidores em capital próprio (accionistas) r P : retorno exigido pelos investidores no passivo da empresa (ex: bancos) Custo do capital da empresa = P/V x r P + CP/V x r CP

7 1) Cálculo das proporções do passivo e capitais próprios Ex: V=647; P=194; CP=453 => P/V=0,3; CP/V=0,7 2) Determinação do retorno exigido pelos accionistas e pelos bancos Ex: r CP =14% r P =8% 2-Passos no cálculo do custo de capital da empresa 3) Cálculo da média ponderada dos retornos exigidos Ex: Custo do capital = 0,3 x 8% + 0,7 x 14% = 12,2% => Este valor só poderá ser utilizado para novos projectos da empresa se estes tiverem um risco semelhante ao dos negócios já existentes 3-Efeito dos impostos No caso de serem pagos impostos os juros pagos são subtraídos aos lucros antes do imposto ser calculado. Como tal, o custo do pagamento dos juros é reduzido por esta poupança nos impostos. Assim, o custo do passivo após impostos é dado por: Custo antes de impostos x (1 - taxa de imposto) = r P x (1 - t) se r P = 8% e t = 35% teremos Custo do passivo após impostos = 8% x (1-0,35) = 5,2% O custo médio ponderado do capital (WACC - weighted average cost of capital) é então dado por: WACC = P/V x r P x (1 - t) + CP/V x r CP

8 Ex: O custo do capital e o VAL Considere os dados actuais da sua empresa (valores em milhares EUR): P = 600; CP = 1400; V = P + CP = 2000; r P = 8%; r CP = 14%; t = 35% Se a empresa pretender expandir o seu negócio terá que investir EUR e espera-se um cash-flow de EUR em perpetuidade. Qual o acréscimo de valor deste projecto para a sua empresa? Resolução: 1) Calcula-se o WACC WACC = 600 / 2000 x 8% x (1-0,35) / 2000 x 14% = 11,4% 2) Calcula-se o VAL VAL = ,5 / 0,114 = 9,5 > 0 => o projecto irá aumentar a riqueza da empresa em EUR 1) Aplicabilidade O WACC é o retorno esperado pela empresa em investimentos com risco semelhante ao das actividades correntes da empresa. => O WACC deve ser utilizado quando: O investimento é em activos com risco igual àquele dos activos já existentes. O projecto suporta uma estrutura de capital semelhante. => Em projectos com risco diferente o WACC tem que ser ajustado. 2) Erro mais comum Considerar que as taxas exigidas são independentes da estrutura de financiamento. => Ao aumentar a proporção do passivo acontecem duas coisas: Os bancos exigem maior retorno pois a empresa fica a possuir uma menor capacidade financeira própria. Os accionistas exigem maior retorno pois o risco das acções é normalmente maior para empresas mais endividadas.

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