Mercado de Derivativos

Transcrição

1 Mercado de Derivativos Contratos de Futuros Prof. Bertolo OBJETIVOS definir derivativos; indicar as aplicações práticas das operações com derivativos; apontar as diferenças entre contratos a termo, contratos futuros, contratos de opções e contratos de swaps; nomear os agentes participantes do mercado de derivativo e identificar suas características; descrever uma operação a termo; apontar as deficiências do mercado a termo; definir um contrato futuro; propor a estratégia de abertura ou fechamento de posição no mercado futuro; enunciar as principais especificações de um contrato futuro de dólar; formular a estratégia de entrada e saída no mercado futuro de dólar; avaliar o resultado de uma operação no mercado futuro de dólar. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 2 1

2 Contrato de Futuros Um contrato futuro é um acordo mediante o qual um agente econômico se compromete a comprar ou vender um determinado ativo, em uma data futura, a um preço predeterminado. Diferentemente de um contrato a termo, um futuro é um contrato padronizado e negociados exclusivamente pelas Bolsas. No contrato padronizado, são especificados o ativo objeto de negociação, a quantidade negociada, a data de liquidação e de entrega do ativo. A padronização confere aos contratos futuros maior liquidez que os contratos a termo, o que facilita sua transferência aos demais participantes do mercado. Assim, um detentor de um contrato futuro pode encerrar antecipadamente o compromisso assumido, isto é, fechar sua posição, transferindo o contrato para outro agente,mediante uma operação inversa à que fez originalmente. Dessa forma: um investidor que abre posição comprando futuros, encerra sua posição vendendo contratos futuros; um investidor que abre posição vendendo contratos futuros, encerra sua posição comprando contratos futuros. Graças à padronização, os contratos futuros são importantes instrumentos de transferência de risco. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 3 Mercado Futuro cont... Uma característica do mercado futuro que merece ser destacada é a impessoalidade dos negócios: quando uma operação é realizada, as partes intervenientes no contrato não mais se relacionam entre si, pois a câmara de compensação da Bolsa (a clearing house) assume a parte oposta (contraparte). Em uma operação com futuros, raramente uma operação se encerra com a entrega efetiva do ativo negociado. Geralmente, os contratos são liquidados financeiramente, mediante o pagamento ou recebimento de dinheiro, pela diferença entre o valor de compra e o de venda. Na prática, no mercado de futuros o que se negocia mesmo é o risco de preços (BESSADA, 1995, p.26). De um lado, operam os hedgers, que procuram se proteger das oscilações imprevistas de preços de seus ativos; de outra parte, atuam os especuladores, que compram o risco dos hedgers, responsáveis por proporcionarem liquidez ao mercado. Conforme já citado, a BM&FBOVESPA é a instituição que organiza e mantém o funcionamento do mercado de futuros. Nesse mercado, os contratos futuros são o principal derivativo negociado, representando mais de 90% dos contratos negociados na BM&FBOVESPA (FIGUEIREDO, 2005, p.5). 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 4 2

3 Contratos Futuros Mais Negociados na BM&FBOVESPA Os contratos futuros mais negociados na Bolsa, segundo a quantidade de contratos e volume financeiro, são: 1. DI-1dia: Futuro de juros de CDI-over; 2. DOL: Dólar comercial futuro; 3. IND: Futuro Ibovespa. Os contratos futuros DI-1 dia negociam a taxa de juro efetiva dos depósitos interfinanceiros (DI). Os contratos futuros de dólar comercial negociam a taxa de câmbio de reais por dólar dos Estados Unidos. Os contratos futuros do Ibovespa negociam o índice de ações da BM&FBOVESPA. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 5 Abertura e Fechamento de Posições Um investidor abre uma posição quando entra no mercado futuro, mediante uma ordem de compra ou de venda que dá à sua corretora. O investidor fecha sua posição no mercado futuro realizando (saindo) uma operação inversa à realizada originalmente. Assim: se o investidor abre posição comprando contratos futuros, ele fecha sua posição vendendo contratos futuros de especificação igual ao de abertura de posição. Exemplificando, se em 12 de novembro de 2013 um investidor abre posição comprando 50 contratos futuros de dólar comercial, com vencimento em 01 de dezembro de 2013, ele fecha sua posição vendendo 50 contratos futuros de dólar comercial, com vencimento em 01 de dezembro de 2013; se o investidor abre posição vendendo contratos futuros, ele fecha sua posição comprando contratos futuros com a mesma especificação dos contratos de abertura de posição. Dessa forma, se em 12 de novembro de 2013 um investidor abre posição vendendo 150 contratos futuros de dólar comercial, com vencimento em 04 de janeiro de 2014, ele fecha sua posição comprando 150 contratos futuros de dólar comercial, com vencimento em 04 de janeiro de A operação de fechamento pode ser feita a qualquer instante até o último dia de negociação do contrato. São comuns as operações day trade, aquelas nas quais o investidor abre e fecha posição no mesmo dia. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 6 3

4 O que é Margem de Garantia? A margem de garantia é uma quantia em dinheiro depositada pelos participantes do contrato futuro (comprador e vendedor) com o objetivo de garantir o cumprimento do mesmo. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 7 Codificação dos Futuros O código dos contratos futuros negociados no Mercado BM&F é composto por 06 (seis) caracteres. Esta estrutura indica qual o ativo-objeto, o mês de vencimento e o ano de vencimento. AAAMNN AAA - Ativo-objeto M - Mês de Vencimento NN - Ano de Vencimento A tabela a seguir mostra combinação de caracteres representam o ativo-objeto, e qual letra indica o mês de vencimento das contratos futuros negociados no Mercado BM&F. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 8 4

5 Codificação dos Futuros Código ISU BGI ICF ETN ETH CCM CTM COP CVR CPG OZ1 Ativo Objeto Contrato Futuro de Açúcar Cristal Especial Contrato Futuro de Boi Gordo com Liquidação Financeira Contrato Futuro de Café Arábica Contrato Futuro de Etanol Denominado em Dólar Americano Contrato Futuro de Etanol Hidratado com Liquidação Financeira Contrato Futuro de Milho com Liquidação Financeira Contrato Futuro de Base de Preço de Milho / Triângulo Mineiro (MG) Contrato Futuro de Base de Preço de Milho / Cascavel (PR) Contrato Futuro de Base de Preço de Milho / Rio Verde (GO) Contrato Futuro de Base de Preço de Milho / Paranaguá (PR) Contrato Futuro de Ouro 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 9 Codificação dos Futuros SFI IND BRI IGM IAP Contrato Futuro de Soja com Liquidação Financeira Contrato Futuro de Índice Ibovespa Contrato Futuro de Índice Brasil-50 Contrato Futuro de Índice Geral de Preços do Mercado Contrato Futuro de Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo JSE Contrato Futuro BVMF do Índice FTSE/JSE Top 40 HSI MIX BSE Contrato Futuro BVMF do Índice Hang Seng Contrato Futuro BVMF do Índice MICEX-RTS Contrato Futuro BVMF do Índice SENSEX-BSE ISP Contrato Futuro BVMF do Índice S&P 500 DDI DDM DAP DI1 DIL SCC Contrato Futuro de Cupom Cambial Contrato Futuro de Cupom de IGP-M Contrato Futuro de Cupom de IPCA Contrato Futuro de Taxa Média de Depósitos Interbancários de 1 Dia Contrato Futuro de Taxa Média de Depósitos Interbancários de Longo Prazo Contrato de Swap Cambial com Ajuste Periódico 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 10 5

6 Codificação dos Futuros A18 BC3 BC5 BC7 Contrato Futuro de A-Bond Contrato Futuro de Swap de Crédito de 3 Anos da Dívida Soberana do Brasil Contrato Futuro de Swap de Crédito de 5 Anos da Dívida Soberana do Brasil Contrato Futuro de Swap de Crédito de 7 Anos da Dívida Soberana do Brasil B13 Contrato Futuro de Global Bond Due 2013 B14 Contrato Futuro de Global Bond Due 2014 B15 Contrato Futuro de Global Bond Due 2015 B19 Contrato Futuro de Global Bond Due 2019 B20 Contrato Futuro de Global Bond Due 2020 B24 Contrato Futuro de Global Bond Due 2024 B25 Contrato Futuro de Global Bond Due 2025 B27 Contrato Futuro de Global Bond Due 2027 B30 Contrato Futuro de Global Bond Due 2030 B34 Contrato Futuro de Global Bond Due 2034 B37 Contrato Futuro de Global Bond Due 2037 B40 Contrato Futuro de Global Bond Due /05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 11 Codificação dos Futuros T10 DOL AUD CAD NZD EBR EUR CHF JPY CNY GBP TRY CLP MXN ZAR WBG WCF WDO WEU WIN Contrato Futuro de US Treasury Note de 10 Anos Contrato Futuro de Dólar Americano Comercial Contrato Futuro de Dólar Australiano Contrato Futuro de Dólar Canadense Contrato Futuro de Dólar Neozelandês Contrato Futuro de Euro Contrato Futuro de Euro Contrato Futuro de Franco Suíço Contrato Futuro de Iene Contrato Futuro de Iuan Contrato Futuro de Libra Esterlina Contrato Futuro de Lira Turca Contrato Futuro de Peso Chileno Contrato Futuro de Peso Mexicano Contrato Futuro de Rande Sul-africano Contrato Futuro Mini de Boi Gordo Contrato Futuro Mini de Café Arábica Contrato Futuro Mini de Dólar Americano Comercial Contrato Futuro Mini de Euro Contrato Futuro Mini de Índice Ibovespa 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 12 6

7 Mês de Vencimento dos Futuros Código Vencimento Código Vencimento F JAN N JUL G FEV Q AGO H MAR U SET J ABR V OUT K MAI X NOV M JUN Z DEZ EXEMPLO BGIJ16 - Contrato Futuro de Boi Gordo com vencimento em Abril de 2016 DOLU13 - Contrato Futuro de Dólar Comercial com vencimento em Setembro de /05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 13 Custos Operacionais Sempre que abre e fecha uma posição, o investidor incorre nos seguintes custos operacionais, que devem ser pagos no dia útil seguinte (chamado D+1) ao da realização da operação no pregão da Bolsa. Os custos são constituídos pelas seguintes taxas: taxa de corretagem, também chamada taxa operacional básica, que é paga à corretora. Os percentuais da taxa e bases de cálculo são estabelecidos pela BM&FBOVESPA; taxa de Emolumentos ou Taxa da Bolsa édevidaàbolsaeconstituia receita pelo serviço que presta; taxa de registro. É devida ao governo 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 14 7

8 Mercado Futuro de Dólar Comercial A seguir, desenvolveremos exemplos de operações com futuros de dólar comercial. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 15 Mercado Futuro de Dólar Comercial No mercado futuro da BM&FBOVESPA são negociados os contratos futuros de dólar comercial. Ao operar com contratos futuros de dólar, exportadores e importadores, empresas com ativos a receber em dólares e empresas com obrigações a pagar em dólares podem se proteger do risco de câmbio. Esses contratos são padronizados pela Bolsa quanto ao objeto de negociação, tamanho e data de vencimento. A seguir, resumimos os principais termos do contrato. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 16 8

9 Principais Especificações do Contrato Futuro de Dólar Comercial Objeto de negociação É a taxa de câmbio de reais por dólar dos Estados Unidos, para pronta entrega, contratada nos termos da Resolução 1690/90, do Conselho Monetário Nacional - CMN. Cotação Reais por US$ 1.000,00, com até três casas decimais. Unidade de negociação US$ ,00. Meses de vencimento Todos os meses. Último dia de negociação Último dia útil (dia de pregão) do mês anterior ao mês de vencimento do contrato. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 17 Principais Especificações do Contrato Futuro de Dólar Comercial cont... Data de vencimento Primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de vencimento do contrato. Ajuste diário O ajuste diário é calculado de acordo com as seguintes fórmulas: a) Ajuste de operações realizadas na abertura de posição AD = (PA t PO) x M x n b) Ajuste das posições em aberto no dia anterior AD = (PA t PA t-1 ) x M x n a) Ajuste de operações realizadas no fechamento de posição AD = (PA t-1 PO) x M x n em que: O que se faz diariamente com o ajuste AD O valor do ajuste diário, se positivo, é creditado ao comprador e debitado ao vendedor. Caso o valor seja negativo, é debitado ao comprador e creditado ao vendedor. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 18 9

10 Principais Especificações do Contrato Futuro de Dólar Comercial cont... Margem de garantia Ao abrir uma posição, o investidor deve depositar uma margem de garantia na BM&FBOVESPA, que é um valor fixo por contrato, devida em D+1, com redução de 20% para hedgers. A margem serve para cobrir o risco de oscilação de preço de dois ajustes diários e é devolvida ao cliente quando a operação é liquidada. Custos operacionais Ao abrir e ao fechar uma posição, o investidor ainda incorre nos seguintes custos operacionais: a. A Taxa Operacional Básica -TOBéataxa de corretagem estipulada pela BM&F, devendo ser paga no dia seguinte ao da abertura e do fechamento (antes do vencimento do contrato) de posição (D+1) à corretora que intermedeia a operação. O valor da TOB é de 0,20% nas operações normais e de 0,10% nas operações day trade. A taxa operacional básica por contrato incide sobre a seguinte base de cálculo: Base de Cálculo BC = (PA t-1 x M) em que PA t-1 = preço de ajuste do dia anterior, referente ao primeiro vencimento em aberto e M = multiplicador do contrato, estabelecido em 50. b. As Taxas da Bolsa (emolumentos e fundos) correspondem a 1,2% e 0,75% da taxa operacional básica (TOB) para as operações normais e day trade. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 19 Operação Especulativa com Futuros de Dólar Em uma operação especulativa, o investidor aposta em uma alta ou em uma queda na taxa de câmbio, em busca de um ganho financeiro. O investidor que aposta que a cotação do dólar comercial à vista subirá, abre posição comprando contratos futuros. Se sua aposta se confirmar, ele terá um ganho financeiro. Se o dólar cair de preço, ele terá uma perda. O investidor que aposta que o preço do dólar comercial à vista cairá, abre posição vendendo contratos futuros. Se sua aposta se concretizar, ele obterá um ganho financeiro. Se a cotação do dólar subir, ele terá uma perda. De acordo com sua posição líquida para um determinado vencimento no mercado futuro, será classificado como: Short (vendido) quando o nº de contratos vendidos for maior que o nº de comprados no mesmo vencimento; Long (comprado) quando o nº de contratos comprados for maior que o nº de vendidos no mesmo vencimento; 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 20 10

11 Exemplo - Estruturando uma Operação No pregão de 10/05/2013, sexta-feira, um investidor, apostando na alta da taxa de câmbio, compra 30 contratos futuros de dólar futuro DOLM13 (vencto em junho-2013) na abertura do pregão a R$ 2.010,50. O investidor fecha essa posição em 15/05/2013, quarta-feira, no final do pregão, vendendo os 30 contratos a R$ 2.027,00. Durante esse período, a Bolsa realizou os ajustes especificados na Tabela 01: Tabela 01 Mercado Futuro de Dólar Comercial. Valores dos Ajustes Diários (R$/US$ 1.000) Data Cotação de ajuste Cotação de Ajuste por Dia da Semana (R$/US$1.000) ajuste (R$/US$) contrato R$ 09/05/2013 Quinta Feira 2.021,5000 2, /05/2013 Sexta Feira 2.033,6200 2, (R$ 606,00) 13/05/2013 Segunda Feira 2.016,2480 2, R$ 868,60 14/05/2013 Terça Feira 2.022,4650 2, (R$ 310,85) 15/05/2013 Quarta Feira 2.032,7410 2, (R$ 513,80) FONTE: BM&FBovespa (2013) Sistema Pregão Considerando ainda: 1. Margem de Garantia: R$ ,39 por contrato. 2. Taxa Operacional Básica (TOB): 0,2 %. TOB = Taxa x nº de contratos x valor do contrato x ajuste do dia anterior. 3. Taxa de Registro (TR): R$ 0, por contrato. 4. Taxa de Emolumentos (TE): 1,2 % da TOB Apuraremos o ganho ou a perda do investidor nessa operação, mediante o registro das ocorrências que forem se sucedendo dia a dia. SOLUÇÃO Em 13/05/2013: a) Depósito da Margem de Garantia de 0,2% sobre o valor da operação. No cálculo MG = R$ ,39/contrato 30 do valor da operação, utiliza-se a cotação de contratos = R$ ,70 ajuste do dia anterior ao da abertura de b) Pagamento da Taxa Operacional posição. Como o investidor abriu sua posição no Básica dia 10/05, usaremos a cotação de ajuste do dia A taxa operacional básica é calculada 09/05 para converter o valor do dólar em real. aplicando-se o percentual TOB = 0, R$ 2, US$ = R$6.064,50 05/11/ /05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 21 Exemplo - Estruturando uma Operação c) Pagamento da Taxa de Registro TR = R$ 0, = R$ 3,50 d) Pagamento da Taxa de Emolumentos TE = 0,012 R$ 6.064,50 = R$ 72,77 e) Ajuste Diário Lembrando que o ajuste para as operações realizadas no dia é calculado pela expressão AD=(PA t PO)x M x n, em que: PA t = preço de ajuste do dia = preço de ajuste do dia 10/05 = 2.033,6200; PO = preço da operação = preço de abertura de posição = R$ 2.010,50; M = multiplicador do contrato = 50 n = número de contratos = 30 AD = (Ajuste de 10/05 Cotação de abertura de posição) nº de contratos multiplicador do contrato AD = (2.033, ,50) = R$ ,00. Logo, no dia D+1, qual seja 13/05/2013, o investidor tem que depositar a margem de garantia de R$ ,70 e desembolsar (R$6.064,50 + R$3,50 + R$72,77)= 6.140,77. Por outro lado, receberá um crédito em sua conta corrente de (2.033, ,5000)x30x50 = R$ ,00, relativos ao ganho apurado no dia da abertura de posição (10/05/2013). Em 14/05/2013 Ajuste diário = (Ajuste de 13/05/13 ajuste de 10/05/13) nºde contratos multiplicador do contrato. AD = (2.016, ,6200) = (R$ ,00). No dia 14/05/2013, a Bolsa apurou uma perda de R$ ,00 na posição do investidor, que lhe serão debitados em sua conta corrente. Em 15/05/2013 (fechamento de posição) AD = (Ajuste de 14/05/13 ajuste de 13/05/13) nº de contratos multiplicador do contrato. AD = (2.022, ,2480) = R$ 9.325,50. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 22 11

12 Exemplo - Estruturando uma Operação Em 16/05/2013 (Liquidação financeira) Neste dia, é efetuada a liquidação financeira relativa ao fechamento de posição, que ocorreu no dia anterior. O investidor faz o pagamento dos custos e a Bolsa apura o ganho ou perda na posição do dia anterior. Também é feita a devolução da Margem de Garantia. a. Pagamento da Taxa Operacional Básica 14/05/2013 dia anterior à venda TOB = 0, R$ 2.022, = R$ 6.067,39 b. Pagamento da Taxa de Registro TR = R$ 0, = R$ 3,50 c. Pagamento da Taxa de Emolumentos TE = 0,012 R$ 6.067,39 = R$ 72,81 d. Ajuste Diário AD = (valor de venda ajuste de (14/05/13) nº de contratos multiplicador do contrato. AD = (2.027, ,4650) = R$ 6.802,50 (ganho). Dessa forma, no dia 16/15/2013 serão debitados na conta do investidor R$ 6.067,39 + R$ 3,50 + R$ 72,81 = R$ 6.143,70, valor esse relativo ao pagamento dos custos operacionais mas será creditado R$ 6.802,50 relativo ao ganho de ajuste diário verificado no dia de encerramento de posição. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 23 Exemplo - Estruturando uma Operação A conta corrente do investidor registrou as seguintes movimentações: Tabela 02 Movimentação da conta corrente do investidor Data Histórico Débito Crédito Saldo TOB 6.064,50 Tx Registro 3,50 13/05/2013 Tx Emolumentos 72,77 AD , ,23 14/05/2013 AD , ,23 15/05/2013 AD 9.325, ,73 TOB 6.067,39 Tx Registro 3,50 16/05/2013 Tx Emolumentos 72,81 AD 6.802, ,53 Custos Operacionais Custos Operacionais ,00 (26.058,00) 9.325, , ,00 No exemplo, o investidor teve um ganho líquido de R$ ,53, ganho esse decorrente de uma aposta acertada: o investidor formou uma expectativa de que a taxa de câmbio aumentaria, e, de fato, essa expectativa se confirmou. As altas da taxa de câmbio acarretou um gsnho na operação com o contrato futuro. Atente para o fato de que a soma dos ajustes diários totaliza R$ ,00, que é o valor do ganho apurado na operação se desprezarmos os custos operacionais. Observe também que o investidor comprou US$ (equivalentes a 30 contratos), a R$ 2,01050/US$, e vendeu a mesma quantidade de dólares por R$ 2,027000/US$, o que resultou em ganho de R$ ,00, valor esse igual à soma dos ajustes diários. Conforme se vê no exemplo, o ajuste diário de posições, com liquidação financeira no dia útil seguinte, permite que o resultado da operação um ganho ou uma perda seja distribuído ao longo do período em que o contrato permaneça em aberto. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 24 12

13 Operação de Hedging com Dólar Futuro Estudaremos, agora, duas situações em que os agentes econômicos usam o mercado futuro para se protegerem contra oscilações na taxa de câmbio. Posição Comprada (long) Os agentes econômicos que desejam se proteger contra uma desvalorização do real frente ao dólar, tais como empresas importadoras e empresas que possuem obrigações a pagar em dólares, devem abrir posição comprando contratos futuros de dólar comercial. Assim, se houver uma desvalorização maior do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge comprará os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da desvalorização. (FIGUEIREDO, 2005, p.15). 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 25 Outro Exemplo A Cia. Fertilizantes Terrafértil S.A. importou de um país europeu um importante mineral usado na fabricação de fertilizantes. O valor da importação atingiu US$ No dia 30/11/2009, a empresa fechará o câmbio. No dia 03/11/2009, o dólar comercial estava cotado, no mercado à vista, a R$ 1,7744. Se fechasse o câmbio no dia 03/11, a empresa desembolsaria R$ 1,7744/US$ US$ = R$ ,00. Quantos reais a empresa desembolsará em 30/11? SOLUÇÃO - Depende da cotação que o dólar alcançar em 30/11. Se o dólar subir acima de R$1,7744, a empresa desembolsará uma quantia superior a R$ ,00; se o dólar cair abaixo de R$ 1,77744, a empresa desembolsará uma quantia inferior a R$ ,00. Para se proteger de uma alta do dólar, suponhamos que a empresa comprasse 5 contratos de dólar futuro DEZ09 a R$ 1.787,00/US$ 1.000, isto é, ao câmbio de R$ 1,787. Imaginemos, agora, que em 30/11/2009 o dólar, no mercado à vista, estivesse cotado a R$ 1,80. Qual seria o resultado da operação? A empresa pagaria a importação, desembolsando US$ R$ 1,80 = R$ ,00. A empresa obteria um ganho na operação de hedging igual a (1,80-1,787) US$ = R$ 3.250,00. O desembolso líquido com a importação seria de R$ ( , ,00) = R$ ,00. Atente para esse resultado, que é igual US$ R$ 1,787 = R$ ,00. Esse resultado nos mostra que: Ao fazer a operação no mercado futuro, a empresa conseguiu travar a taxa de câmbio em R$ 1,787. O ganho financeiro obtido no hedging compensou a perda ocasionada pela variação da taxa de câmbio. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 26 13

14 Posição Vendida (short) Os agentes econômicos que desejam se proteger contra uma queda da taxa de câmbio, como empresas exportadoras e empresas que têm ativos a receber em dólares, devem abrir posição vendendo contratos futuros de dólar comercial. Dessa forma, se houver uma desvalorização do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge venderá os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero, não sofrendo os efeitos da valorização. (FIGUEIREDO, 2005, p.16). Diz-se que um investidor está com posição vendida ou short quando, em determinado momento, o número de contratos vendidos é maior que o número de contratos comprados 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 27 Mais um Exemplo A Cia. Lacustre de Confecções S.A. exporta biquínis para o mercado norte-americano. Em 30/11/2009, fechará o câmbio relativo a uma exportação no valor de US$ ,00. Para se proteger de uma valorização do real frente ao dólar, no dia 03/11/2009, a empresa abre posição vendendo 10 contratos futuros de dólar DEZ09 a R$ 1.787,00/US$ 1.000, isto é, ao câmbio de R$ 1,787. Suponhamos que em 30/11/2009 o dólar, no mercado à vista, estivesse cotado a R$ 1,76. Qual seria o resultado da operação? SOLUÇÃO No fechamento do câmbio, a empresa receberia U$ R$ 1,76/US$ = R$ ,00. Apuraria um ganho na operação de hedging igual a R$(1,787 1,76) US$ = R$ O resultado final da operação seria R$ ,00 + R$ ,00 = R$ ,00 quantia esta correspondente a US$ R$ Em resumo, ao operar no mercado futuro, a empresa conseguiu garantir a taxa de câmbio de R$ 1,787, mediante um ganho que compensou a perda decorrente da queda do dólar. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 28 14

15 DERIVATIVOS AGROPECUÁRIOS 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 29 Por que a agropecuária opera no Mercado Futuro? Pelas razões que já elencamos até agora, ou seja: Garantia de preço Venda antecipada Troca insumo-produto Empresa quer garantir compra de matéria-prima Especulação A agricultura é responsável por cercade1/3da riqueza gerada no país. Insumos Produção Processamento Varejo máquinas, adubos, sementes, etc. agricultura, pecuária, etc. frigoríficos, agroindústria, usinas, etc. supermercados, fast-food, etc. Antes da porteira a montante Dentro da porteira a montante Depois da porteira a jusante Depois da porteira a jusante 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 30 15

16 Riscos associados ao agronegócio Mercado associado à volatilidade de preços Cambial vinculado às oscilações da moeda Taxa de juros variações nas taxa de juros podem inviabilizar e onerar operações financeiras devido a custo financeiro diferente do previamente calculado Base relacionado ao preço à vista (spot) e futuro da commodity Crédito devido a incapacidade de uma das partes em honrar seus contratos na data prefixada Liquidez devido à dificuldade em negociar um ativo rapidamente para prevenir ou diminuir perdas TÉCNICAS BÁSICAS de GESTÃO de RISCO Retenção do risco, significa absorver o risco e cobrir as perdas com os próprios recursos Prevenção de perdas e controle, providências tomadas para reduzir a probabilidade de perdas e a variabilidade de resultados Transferência de risco para outro, pode ser através de hedge, seguro e diversificação. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 31 Algumas características das commodities Padronização Pouca perecibilidade Mercado razoavelmente grande Fluxo livre de negociação, onde o preço possa refletir oferta x demanda Condição de matéria-prima ou pouco elaborada para não ser afetada por falhas na cadeia Bear = Urso Bull = Boi X Mercado Bearish Mercado Bullish 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 32 16

17 Características dos Derivativos Agropecuários Permite que se obtenham estimativas de preço futuro, diminuindo os riscos da atividade econômica; Padronização dos contratos; Padronização da qualidade; Diminui a sazonalidade de preços entre safras; Difusão de preços; Transparência nas negociações, maior credibilidade; Possibilidade de encerramento antecipado da operação; Aproxima-se da competição perfeita; Convergência do desenho às necessidades dos traders. A clearing (câmara de compensção) garante a operação; São mecanismos alternativos de precificação, mas eles não servem como fontes de oferta e procura de commodities físicas; Não podem e nem foram desenvolvidos para substituir os mercados físicos. Na verdade o mercado físico e o mercado futuro são complementarese não substitutos, onde o hedging é o mecanismo que os liga; A correlação de preços entre os mercados futuros e o físico geralmente é alta; A atividade agropecuária apresenta-se com características específicas que a diferencia dos setores industrial e comercial, caracterísitcas essas relacionadas a fatores adversos: clima, sazonalidade, doenças e pragas. 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 33 Derivativos Agropecuários na BM&F 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 34 17

18 Exemplo Básico de Hedge de Venda Suponha um produtor de soja em Ponta Grossa que está para iniciar o plantio de soja em 15 de setembro de 2013 e está preocupado com uma possível queda de preços até março de 2014 quando deverá colher o produto. Ele dá uma ordem para o seu corretor VENDER 10 contratos futuros de soja na BM&F com vencimento em março de Após a ordem o corretor conseegue vender a U$ 31,44/saca. Por enquanto, vamos considerar que o preço praticado em Ponta Grossa é o mesmo da Bolsa (base zero) PREÇO OBJETIVO = Preço Futuro + Base Preço Objetivo = 31, = US$ 31,44/saca 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 35 Diagrama de Retorno (Posição Vendida) SHORT A soja caiu! A soja subiu! 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 36 18

19 Exemplo Básico de Hedge de Compra Uma cooperativa localizada em Ponta Grossa já assinou um contrato de exportação de soja em grão para uma indústria na União Européia em setembro de 2013 e está preocupada que o preço da soja SUBA até março de Como esta coperativa não trabalha com contrato a termo, faria então uma operação de hedge de comprra para garantir o preço da matéria-prima, digamos a US$ 31,44/saca Por enquanto, vamos considerar que o preço praticado em Ponta Grossa é o mesmo da Bolsa (base zero) PREÇO OBJETIVO = Preço Futuro + Base Preço Objetivo = 31, = US$ 31,44/saca 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 37 Legenda LEGENDA Cód. Mês Cód. Mês F Janeiro N Julho G Fevereiro Q Agosto H Março U Setembro J Abril V Outubro K Maio X Novembro M Junho Z Dezembro 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 38 19

20 Leitura e interpretação de Informações BM&F Volume Geral 06/02/13 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 39 Leitura e interpretação de Informações BM&F Vencimento: mês de vencimento do contrato Número de contratos na abertura do pregão (abertos) indica a liquidez do mercado Número de contratos no fechamento do pregão (abertos) Volume em reais (nº de negócios x valor médio da saca x 450 sacas) 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 40 20

21 Entendendo os Ajustes Diários Data Operação Preço Negociado Preço Ajuste 10/05 V13N13 30,33 30,17 Sábado e Domingo 13/05 p/ Julho ,49 14/05 C13N13 30,63 30,51 Prova (short vendido) PAGA Ajuste para o vendido AD = -(PA t PO) x tamanho x n AD = -(PA t PA t-1 ) x tamanho x n AD = +(PA t-1 PO) x tamanho x n AT = -(P final P inicial ) x tamanho x n comprou em 2013 =-(P final - P inicial )x450x10 = ,00 A cotação subiu!! o vendido paga e o comprado recebe Ajuste para o comprado AD = +(PA t PO) x tamanho x n AD = +(PA t PA t-1 ) x tamanho x n AD = -(PA t-1 PO) x tamanho x n AT = (P final P inicial ) x tamanho x n Ajuste Total AD=-(30,17-30,33)x450x10 = 720,00 AD=-(30,49-30,17)x450x10 = ,00 AD=+(30,49-30,63)x450x10 = 630,00 Fluxo de Caixa 720, (-1.440) = -720, = ,00 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 41 Regrinhas Básicas Comprado (long) paga se os preços caem, recebe se os preços sobem Vendido (short) recebe se os preços caem, paga se os preços sobem Regra Geral: se o mercado for contra, você recebe, se for a seu favor, você paga! Por isso ele protege!! De onde vem os recursos? Do comprador e do vendedor, a Bolsa fica no meio garantindo o sistema!!! 27/05/2013 Bertolo - Mercado de Derivativos 42 21