5. existe o temor de que os problemas acima possam levar à desagregação da união européia.

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1 RELATÓRIO MENSAL Fevereiro de 2010 Prezados Cotistas, A expressão falando grego que em rápida wiki-pesquisa constatamos ser brasileira talvez seja a melhor forma de sintetizar o ocorrido na economia mundial em fevereiro. Remete ao curto-circuito observado na comunicação entre as lideranças européias, mas também à insistência do tema no noticiário econômico, nesse início de Do muito que se falou, podemos destacar: 1. uma importante deterioração da situação fiscal dos países europeus em 2009, notadamente nos chamados PIIGS (Portugal, Itália, Irlanda, Grécia e Espanha); para ficar no caso mais notório, na Grécia o déficit foi de 12,7% e a dívida alcançou 125% do PIB, enquanto o Tratado de Maastricht estabelece, respectivamente, os limites de 3% e 60% do PIB para os países do bloco; 2. espantosamente, a Grécia vinha maquiando suas contas públicas, ao que parece com a ajuda do Goldman Sachs, e suspeita-se que outros países possam ter feito o mesmo, ou seja, a situação pode ser mais grave do que se sabe; 3. a dificuldade em se implementar medidas governamentais compatíveis com o tamanho dos desequilíbrios; a reação popular é um dos entraves na Grécia já houve até greve geral, em reação às drásticas medidas anunciadas pelo governo, e os cidadãos alemães resistem à idéia de bancar o socorro àquele país, atualmente estimado em EUR 20Bi, peanuts; 4. 70% das dívidas públicas desses países pertencem a grandes bancos de países europeus desenvolvidos, sobretudo alemães; já é percebido o reflexo do aumento da percepção de risco no custo de rolagem das dívidas e nas estimativas do nível de atividade; 5. existe o temor de que os problemas acima possam levar à desagregação da união européia. Não de todo surpreendente, o impacto de tamanhas preocupações nos mercados foi, em geral, moderado. Em parte, isso se explica pela crença de que uma solução de acomodação se imporá, com a participação decisiva de França e Alemanha, pelo tamanho do desastre que poderia advir no cenário alternativo de um impasse entre os países envolvidos. Ou seja, os PIIGS também seriam Too Big to Fail. Mas, sobretudo, está relacionado aos persistentes sinais de recuperação da economia americana e ao atual ritmo de atividade na China. Fato interessante, o equivalente grego à expressão brasileira da primeira linha deste relatório é falando chinês. No front interno não foi diferente. Apesar de alguma volatilidade na Bovespa, parcialmente explicada pelos feriados de carnaval, os mercados se comportaram de modo previsível. A exceção ficou por conta do câmbio, que contrariamente às expectativas, observou a cotação do dólar cair 3,4% frente ao real, encerrando o período abaixo do piso psicológico de R$1,80. A elevação da taxa básica de juros deve ser postergada para abril, em função dos aumentos dos compulsórios, que buscam conter a inflação e retirar de circulação R$71Bi, dos quase R$100Bi injetados no início da crise. As empresas vêm divulgando bons balanços e projeções para 2010.

2 TEOREMA AÇÕES Teorema -0,1% -2,9% 80,0% 11,6% espa 1,7% -3,0% 74,2% 22,8% 0,6% 1,3% 9,2% 32,0% * desde 27/06/07 PL médio desde a constituição R$ mil PL em 26/02/10 R$ mil Rentabilidade líquida de taxa de administração e performance Em fevereiro a carteira do Teorema FIA observou desvalorização de 0,1%, frente à alta de 1,7% do espa. Apesar do fundo, na média, ter operado perto da estabilidade, as ações de nosso portfólio apresentaram fortes oscilações, e em direções opostas. Os destaques de alta foram obtidos por Duratex (6,2%) e Vale (5,5%); as maiores perdas foram registradas por Idéias Net (- 10,4%) e AB Note (-7,1%). AB NOTE A divulgação do resultado do 4T09 teve forte impacto negativo sobre o preço da ação, ainda que a companhia tenha apresentado lucro líquido de R$9,5M no período e R$73,4M no acumulado de A receita líquida consolidada ficou em R$158,9M e o EBITDA atingiu R$26,5M, quedas de 15% e 35%, respectivamente, frente ao 3T09. O segmento de cartões foi o mais afetado, com queda expressiva na quantidade vendida, sobretudo de telefonia, parcialmente compensada pelos cartões bancários com chip e SIM cards, de melhor margem. A geração de caixa no trimestre seguiu forte, R$46M no período, e a companhia encerrou o ano com R$108M, que serão usados para investimentos na capacidade de produção e possivelmente novas aquisições. Apesar dos números apresentados, entendemos que a empresa continua bem posicionada para crescer nos segmentos de maior margem (smart cards e sistemas de identificação) assim como otimizar o seu parque gráfico para gerar melhores resultados do que os apresentados em DURATEX A Duratex reportou lucro líquido de R$88M no 4T09, um aumento de 29% em relação ao trimestre anterior, cuja divulgação levou a expressiva alta das ações. A Receita Líquida aumentou 7,1% no trimestre, para R$ 620,5M. O EBITDA em bases recorrentes alcançou R$189,5M, aumento de 23% em relação ao 3T09. No mesmo período, a margem EBITDA passou de 26,7% para 30,5%. A companhia estima as sinergias decorrentes da associação com a Satipel em R$95,8M anuais (base EBITDA), dos quais R$13M foram obtidos no 4T09, e destacou o restabelecimento do crédito, a expansão dos prazos de financiamento e aumento da renda como fatores determinantes do excelente desempenho no período. INDUSVAL O Indusval apresentou boa recuperação no 4T09, fato bem recebido pelo mercado. O desempenho do banco vem sendo fortemente impactado pelas provisões para ativos de liquidação duvidosa, o que na percepção do mercado resulta de exagerado conservadorismo. Em 2009 as provisões alcançaram R$111M, valor 109% superior ao de Para se ter uma idéia do tamanho dessa despesa, o lucro líquido auferido em 2009 foi de R$12,8M. O fraco desempenho do banco nos trimestres anteriores já estava precificado, e apesar da alta de 3,8% nas ações, ao final de fevereiro o valor de mercado do banco era de R$377,6M, cerca de 13% menor que o valor do patrimônio líquido. Acreditamos que a manutenção da trajetória atual deverá corrigir esta distorção ao longo do 1º. semestre de 2010.

3 ITAÚ UNIBANCO O Itaú Unibanco apresentou lucro líquido R$ 3,2Bi no 4T09, um aumento de 41,7% em relação ao 3T09. Descontado o efeito dos eventos não recorrentes, o lucro líquido foi de R$2,8Bi, aumento de 4,7%. Por esse critério, a rentabilidade anualizada sobre o PL médio no 4T09 ficou em 22,6%, ante 22,4% no trimestre anterior. Os ativos totais do banco atingiram R$ 608,3Bi, queda de 0,7%, e a carteira de crédito inclusive avais ficou R$245,9Bi, aumento de 3,7% frente ao 3T09. O resultado divulgado veio dentro do esperado, e sua divulgação não impactou a cotação das ações, cujas ordinárias valorizaram 0,7% e preferenciais 2,1% em fevereiro. PÃO DE AÇÚCAR O desempenho do Pão de Açúcar no 4T09 foi excelente. As Vendas Brutas totalizaram R$8,4Bi, crescimento de 20,6% frente ao trimestre anterior. O EBITDA cresceu 8,1% para R$385M, e o lucro líquido foi 13,4% maior que o apurado no trimestre anterior, tendo alcançado R$ 193,9M. Em fevereiro a companhia divulgou em Fato Relevante os principais pontos do Acordo Provisório de Reversibilidade da Operação (APRO), firmado com o CADE, em conjunto com as Casas Bahia, o que acreditamos explicar o fraco desempenho da ação, frente aos resultados divulgados. SULAMÉRICA A SulAmérica apresentou bom resultado operacional no 4T09, e excelente lucro líquido, que influenciado pelo diferimento de IR/CSL no valor de R$63,3M, alcançou R$149,7M, crescimento de 86% frente ao trimestre anterior. O total de Prêmios de Seguro aumentou 5,2%, alcançando R$ 2,0Bi. O Índice de Sinistralidade total alcançou 70,6%, valor 1,3p.p. superior ao observado no 3T09. Uma notícia que consideramos positiva foi o anúncio do aumento do payout para 50% no triênio VALE A Vale divulgou resultados considerados pelo mercado como modestos, no 4T09. A Receita Líquida foi de US$ 11,7Bi, queda de 12% em relação ao trimestre anterior. O EBITDA caiu 38,5% para R$3,7Bi no mesmo período, e a margem EBITDA diminuiu 13,9p.p. para 31,8%. Apesar do desempenho operacional muito inferior, o lucro líquido da companhia foi impulsionado pelo reconhecimento de crédito de IR/CSL no valor de R$1,2Bi, e alcançou R$2,6Bi no 4T09. Apesar do fraco desempenho da companhia no final do ano passado, as projeções para este começo de 2010 são muito boas, pois espera-se aumentos de até 80% no preço do minério, o que explica a forte alta das ações da companhia em fevereiro. Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Teorema Teorema 2007* 0,2% -11,2% -1,2% 2,3% 5,9% -4,1% -2,3% -10,9% 18,0% 5,6% -10,9% 18,0% 5,6% ,1% 14,9% -0,7% 5,6% 7,9% -4,4% -4,6% -7,4% -18,7% -23,1% 14,2% 0,8% -31,2% -41,2% 12,4% -38,7% -30,6% 18,7% ,4% 1,6% 3,1% 15,7% 13,1% 2,1% 7,0% 6,4% 6,3% -0,2% 7,1% 4,0% 87,5% 82,7% 9,9% 14,9% 26,7% 30,4% ,8% -0,1% * A partir de 27/06/07-2,9% -3,0% 1,3% 11,6% 22,8% 32,0% O Teorema FI Ações é um fundo voltado ao investimento em ações de empresas com sólidos fundamentos e boa perspectiva de longo prazo, e tem como público-alvo exclusivamente investidores qualificados, conforme definido pelo Art. 109 da Instrução CVM 409/04 e alterações posteriores. Este relatório foi preparado pela Teorema Gestão de Ativos Ltda. com propósito meramente informativo, não constitui oferta ou solicitação para comprar ou vender quaisquer ações ou investimentos, e não deve ser utilizado sem o consentimento escrito desta companhia. Embora a companhia acredite serem as informações confiáveis, nenhuma garantia é dada quanto à sua acuracidade, suficiência ou atualidade. Performance passada não é garantia de resultados futuros ou ausência de risco para o investidor.

4 TEOREMA ARBITRAGEM Teorema 0,1% 0,7% 14,7% 52,0% espa 1,7% -3,0% 74,2% 68,1% 0,6% 1,3% 9,2% 42,9% * desde 25/10/2006 PL médio desde a constituição R$ mil PL em 26/02/10 R$ mil Rentabilidade líquida de taxa de administração e performance As operações de volatilidade podem ser entendidas como compra e venda de risco, combinando ações e opções (dentro de toda opção tem a variável que chamamos de volatilidade, que aumenta e diminui conforme a percepção do risco). Na compra a aposta é que o mercado irá oscilar para cima ou para baixo de forma acentuada, na venda é justamente o inverso, um mercado calmo e tranqüilo. Outro ponto importante é que na compra de volatilidade sua perda é limitada e seu ganho ilimitado, sendo o inverso verdadeiro para venda de volatilidade. A lógica para se ganhar dinheiro nesse mercado é a mesma do mercado de ações, comprar na baixa e vender na alta. No fim de janeiro, começo de fevereiro, as notícias sobre os PIIGS ganharam força, fazendo com que a volatilidade subisse, o que significou bom ponto de venda, que gerou retornos de até 0,6% para o fundo. Porém fevereiro teve carnaval e a bolsa brasileira ficou descasada quase três dias das bolsas internacionais, não permitindo que se mantivesse a posição vendida, sob pena de gerar grandes prejuízos. Da mesma forma que não vale a pena ficar vendido, era uma ótima oportunidade de ficar comprado. Acontece que durante o carnaval as bolsas mundiais tiveram uma leve alta a percepção de risco diminuiu, com noticias positivas vindas da Grécia. E a estratégia do fundo deu resultados negativos, fechando o mês com retorno positivo de 0,14%, que representa 23% do. OAK Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez OAK OAK 2006* -0,4% 0,1% 2,9% 2,7% 12,4% 2,2% 2,7% 12,4% 2,2% ,5% -1,3% 0,5% 1,3% -1,2% -2,7% -0,4% 1,4% 1,5% 1,6% 4,9% 6,3% 15,2% 43,7% 11,8% 18,3% 61,5% 14,2% ,2% -0,2% 0,4% 1,5% 2,6% -3,7% -3,3% -0,6% 0,9% -1,0% 3,4% 4,1% 6,1% -41,2% 12,4% 25,5% -5,1% 28,4% ,4% 3,1% 2,7% 2,1% 1,5% 1,6% 1,2% 0,6% 1,3% 0,0% 0,7% 1,6% 20,2% 82,7% 9,9% 50,9% 73,4% 41,1% ,6% 0,1% 0,7% -3,0% 1,3% 52,0% 68,1% 42,8% * A partir de 25/10/06 O Teorema Arbitragem FIM tem como público-alvo pessoas físicas ou jurídicas que busquem rentabilidade diferenciada e possuam maior tolerância ao risco de mercado de valores mobiliários brasileiro. Este relatório foi preparado pela Teorema Gestão de Ativos Ltda. com propósito meramente informativo, não constitui oferta ou solicitação para comprar ou vender quaisquer ações ou investimentos, e não deve ser utilizado sem o consentimento escrito desta companhia. Embora a companhia acredite serem as informações confiáveis, nenhuma garantia é dada quanto à sua acuracidade, suficiência ou atualidade. Performance passada não é garantia de resultados futuros ou ausência de risco para o investidor.

5 TEOREMA CRÉDITO PRIVADO Crédito Privado 0,62% 1,33% NA 2,59% 0,59% 1,25% NA 2,63% * desde 03/11/09 PL médio desde a constituição R$ mil PL em 26/02/10 R$ mil Rentabilidade líquida de taxa de administração O Teorema CP FIM apresentou uma rentabilidade de 104% em fevereiro. Ainda continuamos com um volume de caixa acima do que gostaríamos, já que procuramos as melhores oportunidades para investir. Mesmo assim, aumentamos nossa participação em um dos FIDCs, fizemos uma CCB nova e a Debênture de Providência teve sua curva de secundário fechando, o que significa que o preço subiu. Em compensação, como a volatilidade na bolsa não foi tão significante nesse mês, as operações de termo não apresentaram a mesma rentabilidade de janeiro. OPERAÇÕES DE TERMO Com menos volatilidade, menos antecipações. Em compensação, fizemos várias operações (R$2,1mm de vencimentos em fevereiro), com rentabilidade média de 267% e prazo médio de 20 dias. CCB BOM GOSTO Em fevereiro compramos do BTG Pactual uma CCB da Laticínios Bom Gosto, empresa de leite UHT e derivados que vem crescendo num ritmo impressionante nos últimos anos e já se aproxima dos líderes do setor. A remuneração é de + 4,5% a.a., e os pagamentos de principal e juros são mensais, durante 34 meses. As garantias da operação (recebíveis de Wall Mart e Pão de Açúcar, além de uma planta em Garanhuns/PE) nos deixam confortáveis com o risco da dívida. Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez Crédito Privado Crédito Privado ,49% 0,75% 1,24% 9,88% 1,24% 1,35% ,71% 0,6% 1,33% 1,25% 2,59% 2,62% * A partir de 03/11/09 O Teorema Crédito Privado FIM tem como público-alvo exclusivamente investidores qualificados, conforme definido pelo Art. 109 da Instrução CVM 409/04 e alterações posteriores. Este relatório foi preparado pela Teorema Gestão de Ativos Ltda. com propósito meramente informativo, não constitui oferta ou solicitação para comprar ou vender quaisquer ações ou investimentos, e não deve ser utilizado sem o consentimento escrito desta companhia. Embora a companhia acredite serem as informações confiáveis, nenhuma garantia é dada quanto à sua acuracidade, suficiência ou atualidade. Performance passada não é garantia de resultados futuros ou ausência de risco para o investidor. Teorema Gestão de Ativos Ltda. Rua Estados Unidos, 1342 São Paulo-SP Tel.: Fax: teorema@fundoteorema.com.br