FORWARDS, FUTUROS E SWAPS

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1 ISEG Instituto Superior de Economia e Gestão Mestrado em Finanças Módulo I FORWARDS, FUTUROS E SWAPS FORWARDS, FUTUROS E SWAPS 2 de Outubro de 2007 Objectivos Programáticos: Nivelar os conhecimentos sobre os produtos derivados futuros, opções e swaps; Identificar as suas principais características, as estratégias na sua utilização e o modo de negociação; Apreender a sua utilização no dia a dia das empresas, facilitando os contactos com dirigentes e técnicos dos departamentos de trading e financeiro. 2 Forwards, Futuros e Swaps - 1

2 FORWARDS, FUTUROS E SWAPS 2 de Outubro de 2007 Programa Os Instrumentos derivados Evolução Histórica Introdução aos Futuros Financeiros Caracterização Participantes Diferença entre Futuros e Forwards Funcionamento Câmara de Compensação, Margens e Markto-market 3 MERCADOS Dimensões Mercados à vista Mercados a prazo Diferença entre mercados à vista e a prazo é a separação entre: o momento da negociação e o momento em que se realiza a operação 4 Forwards, Futuros e Swaps - 2

3 MERCADOS Mercados à vista mercadorias (cereais, ouro, cobre) energia (petróleo, gás natural, electricidade) valores mobiliários acções obrigações títulos de participação divisas 5 MERCADOS Mercados a prazo futuros mercadorias energia valores mobiliários índices divisas opções mercadorias energia valores mobiliários índices divisas 6 Forwards, Futuros e Swaps - 3

4 TIPOS DE MERCADOS A PRAZO Mercados OTC (balcão) personalização adequação às necessidades Mercados Organizados (bolsa) padronizados transparência liquidez sem risco de contrapartida negociabilidade dos produtos 7 TIPOS DE OPERAÇÕES A PRAZO Mercados OTC (balcão) forwards swaps opções empréstimos divisas Mercados Organizados (bolsa) futuros opções 8 Forwards, Futuros e Swaps - 4

5 CONTRATO de FUTUROS Evolução dos Mercados PORQUE NASCEM OS FUTUROS? Criados com o propósito inicial de protecção às flutuações de preços dos produtos ou matérias primas 9 CONTRATO de FUTUROS Evolução Histórica Séc. XVII Holanda Tulipas China Arroz EUA Criado a CBOT - Chicago Board of Trade negociar contratos a prazo vocacionada para as commodities (mercadorias) incerteza quanto a quantidades e preços nos cereais gestão de riscos 10 Forwards, Futuros e Swaps - 5

6 CONTRATO de FUTUROS Evolução Histórica DÉCADA DE 70 do Séc. XX Início dos contratos de futuros sobre activos financeiros FACTOR DETERMINANTE: Colapso do Sistema de Bretton Woods Inconvertibilidade do USD Fim dos Câmbios Fixos Crise do Petróleo Inflação 11 CONTRATO de FUTUROS Evolução Histórica Início dos contratos de futuros sobre activos financeiros em 1972, na CME (Chicago Mercantile Exchange) diferença dos futuros sobre mercadorias, pela entrega poder não ser física, mas monetária (cashsettlement). contratos de futuros que incidem sobre instrumentos de base que não possuem existência física (v.g., taxa de juro, acções, índices, swaps, etc) primeiro activo subjacente - principais divisas internacionais: libra esterlina, marcos alemães, yenes japoneses e francos suíços. 12 Forwards, Futuros e Swaps - 6

7 CONTRATO de FUTUROS Evolução Histórica Até mercados de derivados em 6 países Década de 80 Boom dos mercados de derivados O marco inicial situa-se na criação do mercado inglês da LIFFE em 1982 nascem os contratos de futuros sobre índices accionistas - ferramentas estratégicas indispensáveis à maioria dos agentes económicos, pois permitem actuar sobre o mercado como um todo Desde 1984 Surgem cerca de 40 bolsas em mais de 20 países 13 Volumes Mundiais de Contratos Derivados (milhões de contratos) Forwards, Futuros e Swaps - 7

8 Volumes Mundiais de Contratos Derivados 15 Volumes Mundiais de Contratos Derivados 16 Forwards, Futuros e Swaps - 8

9 Global Futures and Options Volume by Sector (milhões de contratos) 17 Top 10 Commodities Contracts by Volume (milhões de contratos) 18 Forwards, Futuros e Swaps - 9

10 Top 20 Derivatives Exchanges by Volume (milhões de contratos) 19 Top 20 Derivatives Contracts by Volume (milhões de contratos) 20 Forwards, Futuros e Swaps - 10

11 Europa: Derivados Financeiros (milhões de contratos) Europa: Contratos de Futuros e Opções (milhões de contratos) Futuros Opções Forwards, Futuros e Swaps - 11

12 CONTRATO de FUTUROS Evolução Histórica FUNÇÃO ECONÓMICA DOS FUTUROS cobrir riscos existentes alternativas de investimento garantem maior integração dos mercados contribuem para uma maior sofisticação crescente dos mercados e dos agentes económicos 23 CONTRATO de FUTUROS PRODUTOS SUBJACENTES mercadorias acções divisas gás natural obrigações swaps heating oil serviços 1991 índices imóveis petróleo unidades participação taxas de juro 1984 seguros 1992 unleaded gasoline 1984 electricidade 1996 propano weather derivatives 1999 terrorism derivatives 2005? 24 Forwards, Futuros e Swaps - 12

13 RISCOS FINANCEIROS Risco Preço Matérias-Primas (Commodities) Risco Preço Energia Risco Cambial Risco de Taxa de Juro Risco Accionista 25 Risco Preço Matérias-Primas (Commodities) Tipos de Activos Subjacentes Agrícolas Metais Energia 26 Forwards, Futuros e Swaps - 13

14 RISCO Preço Matérias-Primas Identificação Preço Cacau Preço Cacau $/metric tonne RISCO Preço Matérias-Primas Identificação Evolução do Preço Preço do Algodão 68,00 63,00 58,00 53,00 48,00 43,00 38,00 33,00 28,00 Junho-99 Agosto-99 Outubro-99 Dezembro-99 Fevereiro-00 Abril-00 Junho-00 Agosto-00 Outubro-00 Dezembro-00 Fevereiro-01 Abril-01 Junho-01 Agosto Outubro-01 Dezembro-01 Fevereiro-02 Abril-02 Junho-02 Agosto-02 Outubro-02 Dezembro-02 Forwards, Futuros e Swaps - 14

15 RISCO Preço Matérias-Primas Identificação Evolução do Preço do Alumínio Maio-99 Julho-99 Setembro-99 Novembro-99 Janeiro-00 Março-00 Maio-00 Julho-00 Setembro-00 Novembro-00 Janeiro-01 Março-01 Maio-01 Julho-01 Setembro-01 Novembro-01 Janeiro-02 Março-02 Maio-02 Julho-02 Setembro-02 Novembro RISCO Preço Matérias-Primas Identificação Evolução do Preço do Cobre Dezembro-98 Fevereiro-99 Abril-99 Junho-99 Agosto-99 Outubro-99 Dezembro-99 Fevereiro-00 Abril-00 Junho-00 Agosto-00 Outubro-00 Dezembro-00 Fevereiro-01 Abril-01 Junho-01 Agosto-01 Outubro-01 Dezembro-01 Fevereiro-02 Abril-02 Junho-02 Agosto-02 Outubro Forwards, Futuros e Swaps - 15

16 RISCO Preço Matérias-Primas Identificação Evolução do Preço do Brent Dezembro-98 Fevereiro-99 Abril-99 Junho-99 Agosto-99 Outubro-99 Dezembro-99 Fevereiro-00 Abril-00 Junho-00 Agosto-00 Outubro-00 Dezembro-00 Fevereiro-01 Abril-01 Junho-01 Agosto-01 Outubro-01 Dezembro-01 Fevereiro-02 Abril-02 Junho-02 Agosto-02 Outubro-02 Dezembro RISCO Preço Electricidade Identificação 32 Forwards, Futuros e Swaps - 16

17 RISCO CAMBIAL Identificação Preço Histórico EUR/USD$ 1,2 1,15 1,1 1,05 1 0,95 0,9 0,85 0,8 Dez-98 Mar-99 Jun-99 Set-99 Dez-99 Mar-00 Jun-00 Set-00 Dez-00 Mar-01 Jun-01 Set-01 Dez-01 Mar-02 Jun-02 Set RISCO CAMBIAL Identificação EUR/Real vs US$/Real 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 Jan-00 Fev-00 Mar-00 Abr-00 Mai-00 Jun-00 Jul-00 Ago-00 Set-00 Out-00 Nov-00 Dez-00 Jan-01 Fev-01 Mar-01 Abr-01 Mai-01 Jun-01 Jul-01 Ago-01 Set-01 Out-01 Nov-01 Dez-01 Jan-02 Fev-02 Mar-02 Abr-02 Mai-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Set-02 Out-02 Nov-02 REAL/US$ REAL/EUR 34 Forwards, Futuros e Swaps - 17

18 RISCO DE TAXA DE JURO identificação Preço Histórico Euribor 3M, 6M e 12M 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 Dez-98 Fev-99 Abr-99 Jun-99 Ago-99 Out-99 Dez-99 Fev-00 Abr-00 Jun-00 Ago-00 Out-00 Dez-00 Fev-01 Abr-01 Jun-01 Ago-01 Out-01 Dez-01 Fev-02 Abr-02 Jun-02 Ago-02 Out-02 Euribor 3M Euribor 6M Euribor 12M 35 CONTRATO de FUTUROS Evolução Histórica -PORTUGAL 20 de Junho de 1996, iniciou-se na BDP, a negociação de produtos derivados futuros sobre o índice PSI-20 futuros sobre obrigações de tesouro a 10 anos lisbor a três meses contratos de futuros sobre acções individuais (PT, EDP, BCP, Sonae, Cimpor e Telecel) MIBEL 2005? finalidade económica inegável neutralizar o risco 36 Forwards, Futuros e Swaps - 18

19 CONTRATO de FUTUROS DEFINIÇÃO contrato de futuros: acordo para comprar ou vender um activo, numa determinada data futura, por um preço fixado no presente 37 CONTRATO de FUTUROS DEFINIÇÃO - Futuro é um contrato: Negociável Efectuado num mercado organizado Em que as partes se obrigam a comprar/vender Um activo em quantidade e qualidade normalizadas em data e local pré-determinados A um preço acordado no presente 38 Forwards, Futuros e Swaps - 19

20 CONTRATO de FUTUROS DEFINIÇÃO contratos de futuros são negociados em mercados: formais centralizados organizados 39 CONTRATO de FUTUROS CARACTERÍSTICAS PRINCIPAIS padronização da unidade contratual ou prédeterminação de todos os seus aspectos pela entidade gestora do mercado Câmara de Compensação como contraparte nos contratos de futuros Sistema de margens cálculo diário de ganhos e perdas actualização diária dos preços 40 Forwards, Futuros e Swaps - 20

21 CONTRATO de FUTUROS PADRONIZAÇÃO quantidade qualidade vencimento condições de entrega flutuações mínimas variação máxima diária 41 Quantidade Futuros sobre acções da EURONEXT LISBON 100 acções Futuros sobre Eurobunds da Eurex Bund nocional de valor euros Futuro cambial EUR/GBP da CME euros Futuro sobre Energia eléctrica (diário) Nord Pool 1 MW/hora * 24 horas Futuro sobre Light, Sweet Crude Oil US barrels 42 Forwards, Futuros e Swaps - 21

22 Qualidade Futuros sobre acções da EURONEXT LISBON acções admitidas à cotação no MCO Futuros sobre Eurobunds da Eurex Bund cuja maturidade, à data de vencimento, igual ou superior a 6 anos e meio e inferior a 11 anos Futuro sobre Energia eléctrica (diário) Nord Pool Energia Eléctrica produzida nos países membros (Finlândia, Noruega, Suécia e Dinamarca) Futuro sobre Light, Sweet Crude Oil specific crudes from West Texas, low sweet mix Data de Vencimento Prazos padronizados dos diversos contratos Futuros sobre acções da BVLP Último dia de negociação: 3ª sexta-feira do mês de vencimento Vencimento: 3 dias úteis após o último dia de negociação. Futuros sobre câmbios GBP/USD da Liffe Último dia de negociação: 2 dias úteis antes da 3ª quarta-feira do mês de vencimento. Vencimento: 3ª quarta-feira do mês de vencimento 44 Forwards, Futuros e Swaps - 22

23 Local de entrega Futuros Copper Grade A Futures da LME armazéns aprovados pela LME no Reino Unido: Avonmouth, Goole, Hull, Liverpool, Newcastle and Sunderland Futuros sobre o café da BM&F armazéns credenciados pela Bolsa, nos estados de S.Paulo, Paraná e Minas Gerais Futuro sobre Light, Sweet Crude Oil (NYMEX) Seller s Facility Cushing, Oklahoma Futuro sobre Gás Natural (NYMEX) Henry s Hub Louisiana Futuro sobre Electricidade PJM (NYMEX) PJM Western Hub 45 Tipo de Liquidação - Física (entrega do activo subjacente) - Financeira cash settlement - ADP (Alternative delivery procedure) - EFP (Exchange of futures for physicals) - Fecho da Posição - Offset Forwards, Futuros e Swaps - 23

24 Tipo de Liquidação - Física (entrega do activo subjacente) - Indexa o preço do derivado ao do activo subjacente - Financeira cash settlement - Liquidação financeira Tipo de Liquidação - ADP (Alternative delivery procedure) - Embora os contratos standard determinem as condições de entrega bem como os restantes termos do contrato, é possível, por acordo entre as partes, definir essa entrega em termos diferentes dos previstos - EFP (Exchange of futures for physicals) - Permite aos investidores definir o parceiro específico, o local de entrega, a qualidade do produto bem como o momento da entrega, restringindo apenas o montante a liquidar a uma quantia idêntica à especificada no contrato de futuros Forwards, Futuros e Swaps - 24

25 Futuros Futuros padronização Exemplo: Euro/British pound (FINEX) Dimensão do contrato Método de cotação Mínima variação de cotação (Tick size) Vencimentos (meses de contratação) Liquidação no vencimento Euros Libras por euro(eur/gbp) 0,0001 libras (10 libras por contrato) Março, Junho, Setembro e Dezembro Física 49 Futuros Futuros padronização Exemplo: Euro/British pound (FINEX) Cont. Dia de liquidação Último dia de negociação Margem Inicial Margem de manutenção Terceira quarta-feira do mês de vencimento Dois dias úteis antes da terceira quarta-feira do mês de vencimento GBP GBP 50 Forwards, Futuros e Swaps - 25

26 Sequência de uma transacção Cliente - dirige-se a um Intermediário Financeiro e dá uma ordem de bolsa Intermediário Financeiro - envia oferta para o mercado através do sistema informático / viva voz Realização da transacção Registo e comunicação da transacção através do sistema Intermediário Financeiro - informa o cliente das condições de execução da ordem Cliente e IF - cumprem obrigações 51 Futuros BOLSA V E N D E D O R I N T E R M E D I Á R I O NEGOCIAÇÃO COMPENSAÇÃO I N T E R M E D I Á R I O C O M P R A D O R 52 Forwards, Futuros e Swaps - 26

27 Intermediários Clientes î Membros do mercado î Bolsa 53 Membros do Mercado Negociadores Introduzem directamente no sistema as ofertas Negoceiam por conta própria e de terceiros (desde que possam ter posições próprias) Compensadores Introduzem directamente no sistema as ofertas Negoceiam por conta própria e de terceiros Desempenham funções de compensação Forwards, Futuros e Swaps - 27

28 Membros Compensadores São funções de compensação, as relacionadas com: garantias ajustes diários de ganhos e perdas liquidação dos contratos no vencimento liquidação de taxas de bolsa 55 Market-Makers Funções Especiais Obrigação de efectuar ofertas de compra/venda para um ou mais contratos No desempenho destas funções, apenas actuam por conta própria Forwards, Futuros e Swaps - 28

29 COMPENSAÇÃO Câmara de Compensação Membros Compensadores Membros Negociadores. Clientes Finais 58 Forwards, Futuros e Swaps - 29

30 CONTRATO de FUTUROS CÂMARA de COMPENSAÇÃO garante cumprimento dos contratos permite celeridade negocial exige depósitos de margem pode definir limites máximos de variação 59 CONTRATO de FUTUROS INTERVENIENTES Membros compensadores Directos Gerais Market Makers Membros negociadores Individuais (locals) Gerais (brokers) Compensação de operações próprias e de clientes Compensação de operações próprias, de clientes, de outros membros e seus clientes Negociação por conta própria em condições específicas Negociação por conta própria Negociação por conta própria e por conta de clientes. 60 Forwards, Futuros e Swaps - 30

31 CONTRATO de FUTUROS SISTEMA de MARGENS Principais conceitos: Margem Inicial Margem de Segurança Saldo da Margem Reforço de Margem 61 CONTRATO de FUTUROS SISTEMA de MARGENS Principais conceitos: Margem Inicial Depósito inicial (caução) exigido para transaccionar contratos de futuros Garantia devida pela detenção de posições compradoras e vendedoras em contratos de futuros Destina-se a cobrir perdas decorrentes da variação de preços que possa ocorrer entre o momento de um eventual incumprimento e o fecho da posição 62 Forwards, Futuros e Swaps - 31

32 CONTRATO de FUTUROS SISTEMA de MARGENS Principais conceitos: Margem Inicial Determinação da Margem Inicial: Pela entidade gestora do mercado, constando das condições gerais de cada contrato O seu valor é reduzido relativamente ao volume do contrato, dado o sistema de ajustes diários 63 CONTRATO de FUTUROS SISTEMA de MARGENS Principais conceitos: Margem de Segurança limite mínimo na conta margem Saldo da Margem valor disponível em cada momento Reforço de Margem eventuais depósitos necessários, resultante de perdas nas posições de futuros 64 Forwards, Futuros e Swaps - 32

33 CONTRATO de FUTUROS SISTEMA de MARGENS Funcionamento das Margens sempre que se efectua uma transacção (seja de compra ou de venda) no mercado de futuros, tem de se depositar um determinado montante de fundos, dinheiro ou títulos de rendimento fixo sem risco e com elevada liquidez atingido limite de segurança, tem que haver reforço 65 CONTRATO de FUTUROS SISTEMA de MARGENS Função principal das Margens: função é cobrir perdas decorrentes da variação da cotação do activo em causa, que possam ocorrer, num dia normal de bolsa minimiza possibilidade de incumprimento garante boa execução dos contratos 66 Forwards, Futuros e Swaps - 33

34 CONTRATO de FUTUROS FUNCIONAMENTO sistema de liquidação diário de perdas e ganhos, designado por mark to market no final do dia os contratos são reavaliados com base num preço de referência (settlement price) debitada ou creditada a conta na margem (margin account) de cada investidor, consoante o apuramento dos ganhos e perdas os créditos igualam os débitos 67 CONTRATO de FUTUROS PARTICIPANTES hedgers arbitragistas especuladores 68 Forwards, Futuros e Swaps - 34

35 CONTRATO de FUTUROS PARTICIPANTES HEDGERS intervêm no mercado com o intuito do cobrir riscos, assumidos no activo subjacente ARBITRAGISTAS exploram imperfeições momentâneas no mercado, realizando transacções em dois ou mais mercados de forma a obter lucro sem assumir riscos ESPECULADORES procuram obter ganhos decorrentes da confirmação de expectativas acerca da evolução dos preços dos contratos A presença do especulador é fundamental, pois assume riscos que os hedgers pretendem transferir, conferem liquidez, espessura e profundidade ao mercado 69 FUTUROS vs FORWARDS Quantidade negociada Data de vencimento Local de Negociação Risco de contraparte Frequência de liquidação no vencimento Regulação 70 Forwards, Futuros e Swaps - 35

36 FUTUROS vs FORWARDS Quantidade Negociada FORWARD Negociável FUTUROS Padronizada Data de Vencimento FORWARD - Negociável FUTUROS - Padronizada 71 FUTUROS vs FORWARDS Local de negociação FORWARD OTC - Balcão FUTUROS Bolsa Risco de contraparte FORWARD - Existe FUTUROS - Não existe papel da Câmara de compensação 72 Forwards, Futuros e Swaps - 36

37 FUTUROS vs FORWARDS Frequência de liquidação FORWARD Muito elevada FUTUROS Reduzida operações inversas Regulação FORWARD - Auto regulação FUTUROS - CMVM; Bolsas 73 Ajustes diários de perdas e ganhos Futuros Variação de cotações até final da sessão Ganhos ou Perdas Negócio realizado na sessão Posição transitada da sessão anterior 74 Forwards, Futuros e Swaps - 37

38 Ajustes diários de perdas e ganhos Futuros O ajuste é feito a um Preço de Referência estabelecido no final da sessão reflecte a tendência de fecho de cada sessão 75 Cômputo dos ajustes diários Futuros I. Posições não encerradas na sessão Posições abertas na sessão Preço de Referência t - Preço do Negócio Posições transitadas da sessão anterior Preço de Referência t - Preço de Referência t-1 76 Forwards, Futuros e Swaps - 38

39 Cômputo dos ajustes diários Futuros II. Posições que se encerram na sessão Posições abertas na sessão (day trades) Preço do Negócio fecho-preço do Negócio abertura Posições transitadas da sessão anterior Preço do Negócio - Preço de Referência t-1 77 Cômputo dos ajustes diários Forma de realização Futuros Ganhos = Perdas Transferência Na prática, equivale à liquidação parcial do contrato. Em futuros não existem perdas e ganhos potenciais, apenas reais. 78 Forwards, Futuros e Swaps - 39

40 Cômputo dos ajustes diários Forma de realização FUTUROS: JOGO DE SOMA NULA Res. Compra de Futuro GANHOS PERDAS GANHOS PERDAS Preço do Futuro Venda de Futuro 79 Cômputo dos ajustes diários Vantagens Manutenção do risco de crédito a um nível controlável Menor exposição da Câmara de Compensação a incumprimentos Garantias do mercado mais baixas permitindo a alavancagem das operações 80 Forwards, Futuros e Swaps - 40

41 CONTRATO de FUTUROS EXEMPLO Contrato de Futuros sobre as Acções da PT com vencimento para Junho. Um investidor A pretende comprar e o investidor B pretende vender 81 CONTRATO de FUTUROS EXEMPLO A Acções PT 8.2 B A PT PT CC B 82 Forwards, Futuros e Swaps - 41

42 CONTRATO de FUTUROS EXEMPLO C Acções PT 8.3 D C PT PT CC D 83 CONTRATO de FUTUROS EXEMPLO E Acções PT 8.3 A E PT PT CC A 84 Forwards, Futuros e Swaps - 42

43 CONTRATO de FUTUROS EXEMPLO B 0.1 CC 0.1 A 85 CONTRATO de FUTUROS EXEMPLO E Acções PT 8.3 B E PT PT CC B 86 Forwards, Futuros e Swaps - 43

44 CONTRATO de FUTUROS EXEMPLO C Acções PT 8.3 D C PT PT CC D 87 Ajustes diários de perdas e ganhos Exemplo Futuros Futuros PT de Abril 2005 Quantidade: 100 acções Cotação: euros/acção Tick: 0,01 (1 cêntimo de euro) por acção Valor de 1 tick: 1 euro 88 Forwards, Futuros e Swaps - 44

45 CONTRATO de FUTUROS EXERCÍCIO - MARGENS Investidor compra Contrato de Futuros: Activo Subjacente: ACÇÕES PT Vencimento: Abril de 2005 Unidades do Contrato: 100 Margem Inicial: 80 Euros Margem de Segurança: 65 Euros Cotação a 2 de Janeiro de 2005: 9.00 Euros 89 CONTRATO de FUTUROS EXERCÍCIO - Margens DATA PREÇO VALOR VARIAÇÕES GANH/PERD DEP./REEMB. SALDO 02-Jan DEPÓSITO Jan Jan Jan Jan DEPÓSITO Jan Jan Jan REEMBOLSO Jan REEMBOLSO 98 RESULTADO Forwards, Futuros e Swaps - 45