COMO ESTABELECER METAS DE DESEMPENHO ECONÔMICO E FINANCEIRO PERFEITAMENTE ALINHADAS (ou Definição de uma Taxa de Crescimento Sustentável)

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1 COMO ESTABELECER METAS DE DESEMPENHO ECONÔMICO E FINANCEIRO PERFEITAMENTE ALINHADAS (ou Definição de uma Taxa de Crescimento Sustentável) Estamos em 2006 elaborando o orçamento para Há um plano de investimento pré definido. Como estabelecer metas de margem, giro e alavancagem alinhadas com o plano de investimento? Francisco Cavalcante Sócio-Diretor da Cavalcante Associados, empresa especializada na elaboração de sistemas financeiros nas áreas de projeções financeiras, preços, fluxo de caixa e avaliação de projetos. A Cavalcante Associados também elabora projetos de capitalização de empresas, assessora na obtenção de recursos estáveis, além de compra e venda de participações acionárias. Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV. Desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria, principalmente nas áreas de planejamento financeiro, formação do preço de venda, avaliação de empresas e consultoria financeira em geral. 1

2 CONCEITOS E EXEMPLO Uma empresa tem a seguinte estrutura patrimonial no final de 2006: Ativo Valores Passivo Valores Líquido (atual) $ Bancos $ $ Líquido = AOL ( menos Fornecedores, Impostos a Pagar e Outras Contas a Pagar). Para atender ao crescimento dos negócios previstos para 2007, a empresa precisará investir $ a mais de ativos operacionais líquidos. A estrutura de capital atual da empresa é de: 45% de Bancos e 55% de. A estrutura de capital ideal da empresa é de: 50% de Bancos e 50% de. Portanto, a estrutura patrimonial da empresa projetada para o final de 2007 será a seguinte: Ativo Valores Passivo Valores Líquido (atual) $ Bancos $ $ Líquido (novo) $ Bancos $ $5.000 Líquido (final) $ Bancos $ $ Observe dois detalhes: 1. A estrutura de capital ideal será alcançada no final de 2007: 50% de Bancos 50% ($60.000) e 50% de acionistas. 2. Para alcançar esta estrutura de capital ideal a empresa fará o novo investimento de $ bastante alavancado financeiramente: 75% de Bancos ($15.000) e 25% de ($5.000). Para encerrar nossas observações preliminares, vamos acompanhar a evolução na relação de alavancagem abaixo: Atual = AOL = $ = 1,82 Bancos $ = Patrimônio Líquido 2

3 Final = AOL = $ = 2,00 Bancos $ Em resumo, a empresa aumentará sua alavancagem financeira. Continuando... Para fazer seu orçamento para 2007, a empresa estimou três outros parâmetros econômicos: 1. Alíquota para Provisão de Dividendos: 35% do Lucro Líquido. 2. Margem de Lucro líquido: 5,0%. 3. Giro sobre Ativos: 1,0 vezes. 4. Alavancagem Financeira: 2,0 vezes. A pergunta é: Será que os parâmetros de margem, giro, alavancagem e política de dividendos estão perfeitamente alinhados? Para responder a estas perguntas, vamos relembrar de um indicador econômico fundamental: Retorno sobre o Capital do Acionista (RCA) ou Retorno sobre o Patrimônio Líquido. RPL = Lucro Líquido Patrimônio Líquido Lucro Líquido = LL e Patrimônio Líquido = PL É uma relação que mede o LL (que é do acionista) em relação ao PL (que é o capital empregado pelo acionista). Se o RPL for de 15% em 2007, por exemplo, indica que para cada $1 de capital empregado pelo acionista, a empresa gerou um lucro de $0,15. Este indicador pode ser desmembrado em três. RPL = LL = LL x Vendas x AOL PL Vendas AOL PL Se cancelarmos Vendas com Vendas e AOL com AOL retornaremos à relação LL/PL. LL/Vendas é um indicador de Margem Líquida (expresso em %). 3

4 Vendas/AOL é um indicador de Giro sobre os Ativos (expresso em número de vezes). AOL/PL é um indicador de Alavancagem Financeira (expresso em número de vezes). A expressão acima pode ser resumidamente apresentada assim: RPL = Margem x Giro x Alavancagem O capital proveniente de em 2007 deverá ser de $ Vamos assumir que este capital seja 100% vira da própria operação (não haverá nova emissão de ações). Portanto, este capital do acionista virá de Lucros Retidos (LR). Lucros Retidos (LR) resultam do Lucro Líquido diminuído da Provisão para o Pagamento de Dividendos. No nosso exemplo, a Alíquota para Provisão para Dividendos é de 35%. Consequentemente, podemos calcular a Taxa de Retenção de Lucros (TRL). Portanto temos: TRL = LL x (1 PD) TRL = LL x (1 0,35) TRL = LL x 0,65 Ou seja, se 35% do LL for distribuído na forma de dividendos, 65% dele será retido para reinvestimento. Portanto, agora podemos definir uma fórmula para cálculo da Taxa de Crescimento Sustentável (TCS). TCS = LL x (1 PD) PL Finalmente, podemos escrever toda a equação da Taxa de Crescimento Sustentável (TCS). TCS = LL x (1 PD) x Vendas x AOL Vendas AOL PL 4

5 Para ter um crescimento sustentável em 2007, a empresa precisará gerar um LR de $5.000 contra um PL de $ A TCS é de 9,09% ($5.000 / $55.000). Vamos colocar todos os parâmetros econômicos e financeiros do orçamento na equação acima: TCS = 5,0% x 65,0% x 1,0 x 2,0 Portanto temos: TCS = 6,50% Em resumo: Se estes parâmetros econômicos e financeiros acontecerem, a taxa de crescimento de 9,09% para 2007 não é sustentável. A TCS precisa ser de 9,09% em Consequentemente, os parâmetros econômicos e financeiros necessitam ser mais agressivos. Depois de realizar uma exaustiva revisão no orçamento de 2007, a Diretoria da empresa assumiu os seguintes compromissos: 1. Alíquota para Provisão de Dividendos: de 35% para 30% do Lucro Líquido. Portanto, a taxa de retenção dos lucros passa de 65% para 70%. 2. Margem de Lucro líquido: de 5,0% para 6,0%, através da implantação bem sucedida de um programa de redução de custos. 3. Giro sobre Ativos: de 1,0 para vezes para 1,1 vezes através de um programa de mudança de processos de levará a uma redução no investimento em estoques. 4. Alavancagem financeira: A relação AOL/PLL de 2,00 deve ser mantida por estar alinhada com a estrutura de capital de empresa definida como ideal. Como fica e equação do crescimento sustentável com os novos parâmetros econômicos? TCS = 6,0% x 70% x 1,1 x 2,00 Portanto temos: TCS = 9,24% 5

6 Agora alcançamos a taxa de crescimento sustentável. Mais importante: Todos os parâmetros estão perfeitamente alinhados. Ou seja, se eles acontecerem a taxa de crescimento é sustentável mesmo. 6

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