Boletim Económico Mensal Monthly Economic Newsletter

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1 Boletim Económico Mensal Monthly Economic Newsletter Economia Moçambicana / Mozambican Economy Sumário Executivo: Economista/ Economist: Fáusio Mussá fausio.mussa@standardbank.co.mz Em Novembro, a inflação continuou a baixar nas 3 províncias onde é calculada, nomeadamente, Maputo, Beira e Nampula, o que resultou na descida do Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de Moçambique de 9.% para 8.6% em termos anuais (a/a) e uma redução da média anual de 12.68% para 12.11%. Prevê-se que a média anual nas três cidades se mantenha a dois dígitos no final do ano, convergindo para um dígito no primeiro trimestre de 212. A redução da inflação permitiu mais um ajuste na política monetária. O Banco de Moçambique decidiu baixar esta semana, a taxa de juro da FPC em 1 pontos base para 1%. Esta medida foi acompanhada por uma redução do coeficiente de reservas obrigatórias em 2 pontos base para o nível de 8.%, com efeitos a partir de Janeiro de 212, e pelo anúncio da meta do final do ano do saldo da Base Monetária, o que representa um aumento mensal de 14.1% face ao saldo do fecho do mês de Novembro. Ainda assim, prevê-se que estas medidas tenham um impacto diferido sobre as taxas de juro do crédito à economia, que continua fortemente pressionado pela escassez de liquidez no sistema. Tal como esperado, o Metical manteve-se relativamente estável face ao Dólar norte-americano em Novembro e fechou o mês ao nível de 26.87, o que representa uma apreciação mensal de.6%, mas voltou a registar forte oscilação face ao Rand e ao Euro, com apreciações mensais de 6.8% e.6%, respectivamente, para níveis de 3.24 MT/ZAR e 3.73MT/EUR. A evolução positiva das reservas internacionais líquidas, permite perspectivar maior capacidade das autoridades monetárias para estabilizar o câmbio do Metical face ao Dólar na actual banda de variação entre os 26. e 27 MZN/USD. O Governo moçambicano emitiu com sucesso no início do mês de Dezembro, Obrigações do Tesouro (OT211) no montante de MT2.6 mil milhões, por via de uma colocação privada, cotada na Bolsa de Valores de Moçambique (BVM), a uma taxa de juro fixa de 17% para os primeiros semestres, o que permite pela primeira vez, a constituição de uma yield curve com taxa fixa para mais de 12 meses, atractiva para investidores estrangeiros, e pode representar os primeiros passos rumo a uma emissão de dívida soberana com potencial de colocação no mercado internacional. Encontra-se em debate na Assembleia da República, a proposta de Orçamento Geral do Estado (OGE) e Plano Económico e Social (PES) para 212, que prevê a redução do défice orçamental de 16.8% do PIB para 1.% do PIB e pressupõe a redução da inflação média anual para 7.2% e um crescimento real do PIB de 7.%. Um dos principais debates prende-se com a necessidade de aumento da despesa pública para os sectores sociais, incluindo educação, saúde e alívio à pobreza, num ambiente de redução da ajuda externa, no contexto da crise internacional. Executive Summary: During November, inflation continued to ease across the 3 provinces where Consumer Price Index (CPI) is calculated, namely Maputo, Beira and Nampula. This resulted in Mozambique CPI

2 to slowdown from 9.% in October to 8.6% in November, year on year (y/y). Average inflation also came down, from 12.68% to 12.11%. We expect average inflation to remain above two digits by year end and converge to one digit across the 3 provinces during the first quarter of 212. Inflation decline has prompted another ease in monetary policy. Banco de Moçambique has decided this week to lower its FPC rate by 1 basis points to 1%. This measure was followed by a decrease on reserve requirements ratio by 2 basis points to 8.%, with effect from January 212 and the announcement of Reserve Money s target for the year end, which represents a 14.1% growth over the November closing balance. Nonetheless, it is expected this measures to have a delayed impact on credit to the economy interest rates, which remains under strong liquidity pressure. As expected, the Metical was relatively stable against the US Dollar in November, closing the month at MT per USD, which represents a monthly appreciation of.6%. This was not the case for the Rand and Euro with strong monthly gains of the Metical at 6.8% and.6% against these currencies, respectively, to closing levels of 3.24 MZN/ZAR and 3.73 MZN/EUR. Positive behavior of Net International Reserves increases prospects of a higher ability from the authorities to support the stability of local currency at the current trading band between 26. and 27 MZN/USD. The Government of Mozambique has issued successfully at the beginning of December, Government Bonds (OT211) of MT2.6 billion by means of a private placement, listed at the Mozambican Stock Exchange (MSE), at an interest rate of 17%, fixed for the first semesters, which allows for the first time, the formation of a yield curve with a fixed rate for more than 12 months. This is attractive to foreign investors and could represent the first steps towards a sovereign bond issue with potential to be placed in the international market. The Mozambican Parliament is debating this week, the proposal of Government Budget and the Economic and Social Plan for 212, which proposes a reduction of the deficit from 16.8% of GDP to 1.% and assumes an average inflation of 7.2% and a GDP growth of 7.%. One of the main debates has evolved around the need to increase spending on social sectors, including education, health and poverty alleviation, at a scenario of foreign aid decline motivated by the international crisis. 2

3 Inflação Durante o mês de Novembro, a inflação anual ao nível da Cidade de Maputo retomou a tendência decrescente e situou-se em 7.74% a/a, após a subida para 8.34% a/a no mês anterior. Este comportamento deveu-se a uma inflação mensal relativamente baixa, de.46% m/m, quando comparada com 1.2% e 1.42% observados em igual período de 21 e 29, respectivamente. Em termos acumulados desde o início do ano, verificou-se uma inflação de 4.12% até Novembro, sendo as classes que mais contribuíram, a de Alimentação e Bebidas Não Alcoólicas (.92pp-pontos percentuais), seguida da classe de Habitação, Água, Electricidade, Gás e Outros Combustíveis (.9pp), Educação (.7pp), Transportes (.4pp) e Vestuário e Calçado (.32pp). Tal como ilustra o gráfico, a inflação dos produtos alimentares e dos combustíveis tem estado a reduzir significativamente o que contribui para a descida da inflação homóloga a/a). A inflação média anual também evoluiu de forma positiva, tendo-se situado em 11.27% em Novembro, próximo da meta do Governo de 1.8% para o final do ano Inflacao de Maputo a/a (Maputo Inflation y/y) Alimentos (Food) Electric.&Comb. (Electricity & Fuels) Media anual (average) Todos os Items a/a (All Items y/y) Inflation During November, Maputo City annual inflation has returned to a decreasing trend at 7.74% y/y, following an increase to 8.34% y/y in the previous month. The ease in inflation was mainly due to a relatively lower monthly price increase at.46% m/m when compared with 1.2% and 1.42% m/m observed in 21 and 29, respectively. Accumulated inflation from the beginning of the year to November was 4.12%. The main contributors were Food and Non-Alcoholic Beverages (.92 pp-percentage points), followed by Housing Water Electricity Gas and Other Fuels (.9pp), Education (.7pp), Transports (.4pp) and Clothing & Footwear (.32pp) items. As shown in the chart, food and fuel inflation has declined substantially, contributing to a lower annual inflation. The average inflation has also reduced, reaching 11.27% in November, closer to the year-end Government target of 1.8%. The lower money supply growth this year, combined with the strength of the Metical against the US Dollar (18.2% year to date) and the significant gains the Rand (34.8% YTD) has helped to contain inflation. A significant part of the manufactured items consumed in Maputo, including food are imported from South Africa, a country which is seeing its inflation increasing from 6% in October to 6.1% y/y in November, higher than the South African Reserve Bank upper band targeted limit of 3% to 6%. 1 Nov.1 Dez.1 Jan.11 Fev.11 Mar.11 Abr.11 Mai.11 Jun.11 Jul.11 Ago.11 Set.11 Out.11 Nov.11 CPI for the Cities of Beira and Nampula has also come down, to 8.69% y/y and 9.23% y/y, respectively, bringing down Mozambique s inflation to 8.6% y/y with the country s average inflation easing from 12.68% in October to 12.11% in November. We expect average inflation to come below two digits during the first quarter of 212. O crescimento mais lento da massa monetária aliado ao fortalecimento do Metical face ao Dólar (18.2% desde o início do ano) e os 3

4 ganhos significativos face ao Rand (apreciação de 34.8% desde o início do ano) têm contribuído para conter a inflação. Note-se que uma parte significativa dos produtos manufacturados consumidos em Maputo, incluindo bens alimentares é importada da África do Sul que observa um aumento da inflação anual de 6% em Outubro para 6.1% a/a em Novembro, tendo ultrapassado o limite superior da banda de variação de 3%-6% do Banco Central Sul Africano. Nas restantes cidades onde o Índice de Preços ao Consumidor é calculado, nomeadamente Beira e Nampula, verificou-se igualmente uma descida da inflação anual para 8.69% e 9.23% a/a, respectivamente, o que resultou numa redução do IPC Moçambique de 9.% para 8.6%, em termos anuais, e uma descida da média anual de 12.68% para 12.11%. Prevê-se que a média anual se situe abaixo de dois dígitos no primeiro trimestre de 212. Mercado Monetário Reunido esta semana na sua 12ª sessão ordinária, o CPMO (Comité de Política Monetária) do Banco de Moçambique decidiu baixar a taxa de juro da FPC (Facilidade Permanente de Cedência) de liquidez em 1 pontos base para o nível de 1%. Trata-se do segundo corte este ano, tendo o primeiro, de pb ocorrido em Agosto. Esta medida foi acompanhada pela redução em 2pb do coeficiente de reservas obrigatórias para o nível de 8.%, a segunda redução este ano, na mesma magnitude, com efeitos a partir de Janeiro de 212. O CPMO também anunciou a meta do final do ano em termos de saldo da base monetária, a variável operacional da política monetária, de MT3.792 milhões, o que representa um crescimento de 14.1% face ao saldo do fecho de Novembro. Entende-se que estas medidas visam reduzir de forma prudente a restritividade da política Money Market At their 12 th ordinary meeting for the year, the Central Bank MPCO (Monetary Policy Committee) has decided to cut the FPC rate (overnight lending standing facility) by 1 basis points to 1%. This was de second cut this year, following the August bp reduction. % Taxas de Juro (Interest Rates) Apr-1 Aug-1 Dec-1 Apr-11 Aug-11 FPC 91d TB FPD Dec-11 This measure was followed by a 2bp reduction in reserve requirements coefficient to 8.%, with effect from January 212, the second cut this year at the same magnitude. MPCO has also announced the year end targeted balance for the monetary policy operational variable, the reserve money, at MT3.792 million, a 14.1% growth on November closing balance. Certainly these measures are intended to ease cautiously the monetary conditions, allowed by the slowdown in inflation to targeted levels. However, it is expected a delayed impact on the financial system liquidity and the credit to the economy interest rates. Growth in PSCE (private sector credit extension) is still under pressure due to a high conversion ratio in local currency, which in the meantime has improved from 9% in June to 92% in September, mainly due to a lower PSCE at 3.% y/y in October, compared to 43.6% y/y growth during the same period of 21. 4

5 monetária, permitidas pela descida da inflação para níveis projectados. No entanto prevê-se que tenham um impacto diferido sobre a liquidez do sistema bancário e sobre as taxas de juro do crédito à economia. A expansão do crédito à economia continua fortemente pressionada por um elevado rácio de conversão de depósitos em crédito em moeda nacional, que entretanto melhorou de 9% em Junho para 92% em Setembro, devido essencialmente a um crescimento mais lento do crédito à economia que se situou em 3.% em Outubro a/a, contra 43.6% a/a em igual período de 21. A massa monetária (M3) cresceu em termos anuais 3.9% em Outubro, muito abaixo do nível de 29% e 33.8% a/a observados em igual período de 21 e 29, respectivamente. Durante o mês de Novembro, as taxas de juro dos Bilhetes do Tesouro caíram 12 pb para o prazo de 91 dias para o nível de 12.9%, 128 pb e 91 pb para as maturidades de 182 e 364 dias, respectivamente, para os níveis de 13.1% e 13.99%, influenciadas por uma redução da oferta, num contexto de gestão de liquidez para a colocação da recente emissão de Obrigações do Tesouro. Money supply (M3) has grown 3.9% year on year in October, well below the 29% and 33.8% y/y recorded during the same period of 21 and 29, respectively. % Agregados Monetarios (variacao anual) Monetary Agregates (y/y change) Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Foreign Exchange Market Credito a Economia (Credit to Economy) M3 As expected, the Metical has remained relatively stable against the US Dollar in November, closing the month at i.e. an appreciation of.6% m/m. However, this was not the case for the Rand and Euro with strong monthly gains of the Metical against these currencies, at 6.8% and.6%, respectively, to closing levels of 3.24 MZN/ZAR and 3.73 MZN/EUR. Mercado Cambial Taxas de Cambio (Foreign Exchange Rates) Tal como esperado, o Metical manteve-se relativamente estável face ao Dólar norteamericano em Novembro e fechou o mês ao nível de 26.87, o que representa uma apreciação mensal de.6%, mas voltou a registar forte oscilação face ao Rand e ao Euro, com apreciações mensais de 6.8% e.6%, respectivamente, para níveis de 3.24 MT/ZAR e 3.73MT/EUR. MT/USD MT/EUR Feb-1 May-1 Aug-1 Nov-1 Feb-11 May-11 Aug-11 Nov MT/ZAR No princípio do mês de Dezembro observou-se no mercado cambial, uma tendência de apreciação adicional do Metical face ao Dólar, provavelmente influenciada pela expectativa de entrada de capital estrangeiro para investimento na recente emissão de Obrigações do Tesouro e por uma maior escassez do Metical verificada MT/USD MT/EUR MT/ZAR At the beginning of December, we have seen a trend for the Metical further strengthening against the US Dollar, probably supported by expectations of foreign capital inflow for investment in the latest Government Bonds and

6 nessa altura, que entretanto foi corrigida, tendo retomado a uma banda de variação em torno dos MT por USD. De acordo com o Banco de Moçambique, as Reservas Internacionais Líquidas saldaram-se em USD2.149 milhões no final de Novembro, o que corresponde a uma acumulação anual de USD247.1 milhões e representa, em termos de reservas brutas,.6 meses de cobertura de importações, rácio que se manteve estável comparativamente a Outubro e cresceu face ao início do ano, como se apresenta no gráfico. mio USD (USD millions) Reservas Internacionais vs Cobertura Imp. (Net International Reserves vs Import Cover) A evolução positiva das reservas internacionais líquidas, permite perspectivar uma maior capacidade das autoridades monetárias para estabilizar o câmbio do Metical face ao Dólar na actual banda de variação entre os 26. e 27 MZN/USD. Mercado de Capitais Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 RIL (NIR) USD Meses Cob.Import.(Import Cover Months) No início do corrente mês, foi admitida à cotação na BVM (Bolsa de Valores de Moçambique), a emissão de Obrigações do Tesouro denominada OT211, de MT2.6biliões. Devido às suas condições atractivas, nomeadamente, o regime fiscal, uma taxa de juro fixa de 17% por semestres e a possibilidade de exercício de put option por parte dos investidores no quinto semestre foi possível uma colocação de sucesso, com uma procura 2.7 vezes superior à oferta, apesar da Meses (Months) an increased scarcity of the Metical at that stage that was corrected, with the local currency returning to the trading range. According to Central Bank, the Net International Reserves balance came in it at USD2.149 million at November close, corresponding to an annual increase of USD247.1 million. This translates in terms of Gross Reserves in.6 months of import cover; a ratio that was stable compared with October and has increased since the beginning of the year has shown in the chart. Positive behavior of Net International Reserves increases prospects of a higher ability from the authorities to support the stability of local currency at the current trading band between 26. and 27 MZN/USD. Capital Markets The latest Government Bond (OT211) with face value of MT2.6bn was listed at the MSE (Mozambique Stock Exchange) at the beginning of December. Due to its attractive conditions, namely the fiscal regime, the interest rate at 17% fixed for 2. years and the put option at the end of that period, there was a strong demand, exceeding the offer by 2.7 times, despite the current shortage of liquidly in the market. The fixed interest rate for the first 2. years allows for the first time the creation of a yield curve with fixed rate for more than 6 months, attractive to foreign investors and could represent the first steps towards the issuing of a sovereign bond with potential of placement in international markets. There are listed in MSE 19 bonds, with a nominal value of MT1.4bn, of which 71% represents Government debt (6 issues), 2% banks (9) and 9% corporate bonds (4). The last few weeks were particularly important for the MSE. Adding to the OT211, two new commercial paper issues were listed totaling 3 with a nominal value of MT7million. 6

7 actual situação curta de liquidez em que o mercado se encontra. A taxa de juro fixa para os primeiros semestres, permite pela primeira vez, a constituição de uma yield curve com taxa fixa para mais de 6 meses, atractiva para investidores estrangeiros, e pode representar os primeiros passos rumo a emissão de dívida soberana, com potencial de colocação no mercado internacional. Com esta emissão, passam a estar cotados na BVM 19 empréstimos obrigacionistas, com um valor nominal de MT1.4 mil milhões, dos quais 71% correspondem a Obrigações do Tesouro (6 títulos), 2% de bancos (9 títulos) e 9% de empresas (4 títulos). As últimas semanas foram particularmente importantes para a BVM, que para além das OT s211, admitiu à cotação duas novas emissões de papel comercial, totalizando 3 cotadas até a data, de valor nominal total de MT7 milhões. Devido à sua flexibilidade, prevê-se que o papel comercial, como instrumento de financiamento de curto prazo (até um ano) seja cada vez mais utilizado pelas empresas. A Cervejas de Moçambique e a ENH são as únicas empresas com acções cotadas, com uma capitalização bolsista de MT4.9mil milhões e dividend yields de 11.4% e 2.9%, respectivamente. O mercado de capitais moçambicano tem-se caracterizado por uma reduzida liquidez do ponto de vista de transacções, com oferta limitada e uma tendência dos investidores manterem os seus activos até a maturidade. Orçamento do Estado As propostas de OGE (Orçamento Geral do Estado) e PES (Plano Económico e Social) para o ano 212 foram esta semana a debate na Assembleia da República, caracterizado por falta de acordo entre os 3 partidos com assento parlamentar (Frelimo com 77% dos assentos, Renamo 2% e MDM 3%) e discussões em 7 Due to its flexibility as a short term (up to a year) financing instrument, commercial paper is expected to be more demanded by corporates as a funding tool. Obrigacoes (Bonds) Valor Nominal (Nominal Value) Cervejas de Moçambique and ENH are the only companies with shares listed, with a market capitalization of MT4.9bn and dividend yields of 11.4% and 2.9%, respectively. The Mozambican Capital Markets is being characterized by shortage of liquidity in terms of transactions, with limited offer and investors holding to maturity their positions. Government Budget Quant. Admitida (Listed Quantity) Taxa Juro (Interest Rate) Maturidade (Tenor) Tesouro 2 2S., 3. 8,% Perpetua Tesouro 2 3S 67, ,937% 2-21 Tesouro 28 1, 3.. 1,62% Tesouro 29 1, ,812% Tesouro 21 1S 1, ,187% Tesouro 211 1, ,% BIM 23, 6. 1,12% BIM 23 Sub 1, 8. 14,62% BIM 26 Sub 1, ,% BIM 21 1, ,% BIM 211 1, ,% MCEL 28 38, ,2% MCEL 28 II 44, ,% MCEL 21 1, ,% Standard Bank 27 Sub 1, ,62% ProCredit 29 1, 7. 1,% ProCredit 211 Sub 1, 9. 2,% BCI 29 Sub 1, ,937% Petromoc 21 1, ,87% Papel Comercial (C.Paper) Petromoc211 1, ,% 1 ano/ 1year ENH 1, ,% 1 ano/ 1year Petromoc211-II 1, ,87% 6 meses/ 6M Fonte/Source: BVM/MSE Government Budget and Economic & Social Plan for 212 proposals were discussed this week at Mozambican Parliament. The debate was characterized by non agreement between the 3 parties (Frelimo with 77% of the seats, Renamo 2% and MDM 3%) and the need to increase spending in social sectors, including education, health and poverty alleviation. The Government has targeted for 212 a real GDP growth rate of 7.%, a nominal GDP of MT billion (U$ 16bn) and a decrease in average inflation to 7.2%. The Budget for 212 proposes an increase in global expenditure of 14.7% from MT141.8bn in 211 to MT162.bn in 212, which represents 37.% of GDP. Current expenditure should increase 19.8% to

8 torno da necessidade de aumento da despesa pública para os sectores sociais, incluindo educação, saúde e alívio à pobreza. O Governo define como objectivos para 212, alcançar um crescimento real do PIB de 7.%, um PIB nominal de MT milhões (USD16biliões) e uma redução da inflação média anual para 7.2%. Objectivos (Targets) PIB nominal / Nominal GDP (MT1^6) PIB real / Real GDP (%) 7,2 7, Inflacao media / Average Inflation (%) 1,8 7,2 Exportacoes / Exports (U$ 1^6) Importacoes / Imports (U$1^6) Cobertura import./ Import cover (meses/months) 4,3 4,7 M3 (crescimento/growth %) 2, 23,3 Credito a Economia / PSCE (crescimento/growth %) 19,4 19,4 Base Monetaria / Reserve Money 14,3 17, Investimento Directo Estrangeiro/FDI (U$1^6) Fonte/Source: Governo de Mocambique O OGE propõe um aumento da despesa global de 14.7%, de MT141.8biliões em 211 para MT162.bl em 212, que passa a representar 37.% do PIB. A despesa de funcionamento deverá aumentar 19.8% para MT84.1bl representando 1.8% da despesa total. O crescimento orçamentado para a despesa de investimento é de 17.4% para o nível de MT6bl, reduzindo o seu peso na despesa total de 4.7% em 211 para 4% em 212. Este aumento da despesa global é suportado por uma previsão de aumento da receita interna de 2.7% para 9.bl i.e. 22% do PIB, resultando num deficit global antes de donativos de MT67bl i.e.1.% do PIB. MT84.1bn which corresponds to 1.8% of global expenditure while investment expenditure should increase 17.4% to MT6bn i.e. 4% of total expenditure in 212, from 4.7% in %PIB (%GDP) 212 %PIB (%GDP) Orcamento do Estado (Goverment Budget) 211 (MT 1^6) 212 (MT 1^6) Recursos Internos (Internal Resources) (*) 79.18, 9.38, 21,3 22, Despesa Total (Total Expenditure) , ,4 38,1 37, Deficit Global (Global Deficit) (62.99,3) (66.997,4) (16,8) (1,) Donativos (Grants) 3.284, ,6 9, 8, Deficit apos Donativos (Deficit after Grants) (27.314,8) (32.278,8) (7,3) (7,4) Credito Interno (Internal Borrowings) 2.618,6 2.6,1,7,6 Credito Externo (External Borrowings) , ,8 6,6 6,8 Fonte/Source: Governo de Mocambique Notas (Notes): (*) exclui credito interno(excludes internal loans) This increase in total expenditure is supported by an increase in internal revenue of 2.7% to MT9.bn i.e. 22% of GDP, resulting in a global deficit before grants of MT67bn i.e. 1.% of GDP. External aid is expected to decline by 1.6% to MT34.7bn, mainly due to the negative effects of the global crisis. This should finance 1.8% of the global deficit down from 6.4% in 211. The remaining 48.2% of the global deficit should be financed by internal borrowings at a similar level of the recent government bond issue (OT211) and by an increase on external borrowings of 2% to MT29.6bn. No actual contexto de crise económica global, espera-se que a ajuda externa reduza 1.6% para MT34.7bl, financiando 1.8% do deficit global, contra 6.4% em 211. Os restantes 48.2% do deficit serão financiados com recurso a crédito interno, de nível similar ao recente empréstimo obrigacionista 211 e por um aumento anual do endividamento externo de 2%, para o nível de MT29.6bl. 8

9 Nota Este documento foi preparado com base em informação de fontes que o Grupo Standard Bank acredita e são confiáveis. Apesar de todo o cuidado ter sido tomado na elaboração deste documento, nenhum analista ou membro do Grupo Standard Bank fornece qualquer garantia ou aceita qualquer responsabilidade sobre a informação contida neste documento. Todas as opiniões, previsões e estimativas contidas neste documento podem ser alteradas após a sua publicação e a qualquer momento, sem aviso prévio. O desempenho histórico não é indicativo de resultados futuros. Os investimentos e estratégias discutidos aqui podem não ser adequados para todos os investidores ou qualquer grupo particular de investidores. Este documento foi elaborado para efeitos informativos, apenas para clientes do Standard Bank ou potenciais clientes e não deve ser reproduzido ou distribuído a qualquer outra pessoa sem o consentimento prévio de um membro do Grupo Standard Bank. O uso não autorizado deste documento é estritamente proibido. Ao aceitar este documento, concorda ser guiado pelas limitações que existem ou que venham a existir. Copyright 211 Standard Bank Group. Todos os direitos reservados. Disclaimer This research report is based on information from sources that Standard Bank Group believes to be reliable. Whilst every care has been taken in preparing this document, no research analyst or member of the Standard Bank Group gives any representation, warranty or undertaking and accepts responsibility or liability as to the accuracy or completeness of the information set out in this document. All views, opinions, estimates contained in this document may be changed after publication at any time without notice. Past performance is not indicative of future results. The investments and strategies discussed here may not be suitable for all investors or any particular class of investors. This report is intended solely for clients and prospective clients of members of Standard Bank Group and may not be reproduced or distributed to any other person without the prior consent of a member of the Standard Bank Group. Unauthorized use or disclosure of this document is strictly prohibited. By accepting this document, you agree to be bound by the foregoing limitations. Copyright 211 Standard Bank Group. All rights reserved. 9