COMPOSIÇÃO ACIONÁRIA. Em 09/06/14 PRINCIPAIS ACIONISTAS ONS PNS TOTAL BNDESPAR - 11,4% -X- 11,4% BERNARDO FRANCISCO P. GOMES 11,3% -X- 11,3%

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1 CM COMPANY REPORT SENIOR SOLUTION PARECER 10/OUT/14 COMPRAR PREÇO ALVO R$ 13,00 SNSL3 COTAÇÃO EM 09/OUT/14 R$ 8,79 POTENCIAL DE VALORIZAÇÃO 47,9% MIN / MÁX 12 MESES R$ 6,55 / R$ 11,08 VOLUME EM - 90 DIAS R$ 0,3 MILHÕES FREE FLOAT 35,3% VALOR DE MERCADO R$ 103,6 MILHÕES ENTERPRISE VALUE R$ 66,2 MILHÕES COT/VPA 1,70 Δ% 12 MESES -20,7% Δ% ACUMULADO NO ANO -20,3% Iniciamos a cobertura de Senior Solution (SNSL3) recomendando a compra de suas ações com preço alvo de R$ 13,00, o que nos remete a um potencial de valorização superior a 40%. Numa frase: Jovem em fase de crescimento!!! As ações da empresa são listadas no segmento conhecido como Bovespa Mais. Para maiores informações sobre esse segmento sugerimos a leitura do link em anexo: Trata-se de um case de crescimento, sendo que o grande vetor de agregação de valor são as aquisições aliadas à forte expansão orgânica naturalmente. Todavia, a qualidade e a forma como essas empresas serão absorvidas serão determinantes para o desempenho das ações da Senior Solution nos próximos anos. Em nossas projeções, trabalhamos com expansão de seu ativo intangível (leia-se aquisições) na casa de R$ 15 milhões ao ano, num patamar muito próximo do observado na compra da Drive, sendo 60% em cash no ato da aquisição e 40% como assunção de dívida a pagar em cinco anos. Os recursos em caixa oriundos do IPO do ano passado (R$ 40 milhões) garantem um bom colchão de liquidez para essa empreitada. Apesar de termos colocado linearmente as aquisições em cinco anos, poderemos assistir ao redor de quatro compras de empresas até Mantidas as mesmas condições de pressão e temperatura, a Senior Solution deverá se tornar um negócio três vezes maior em termos de faturamento até A empresa visa aumentar a recorrência de suas receitas, oferecendo soluções integradas (one-stop-shop), via complementariedade dos segmentos que atua na vertical financeira. Desta forma, a receita média por cliente tende a aumentar pela possibilidade de oferecer produtos e serviços de cross-selling. No entanto, o investidor deve ficar atento aos riscos embutido nas ações da Senior Solution, tais como: consolidação na indústria financeira; a realização de más aquisições, ou a realização de aquisições em uma velocidade menor do que a esperada; concorrência de players internacionais, embora a barreira de entrada tenha se mostrado elevada; obsolescência tecnológica; e perda de pessoal qualificado. Vale observação que o investidor pessoa física que adquirir as ações ordinárias da Senior Solution estará isento de imposto de renda sobre o ganho de capital até GRÁFICO DE SNSL3 X IBOVESPA na base 100 COMPOSIÇÃO ACIONÁRIA Em 09/06/14 PRINCIPAIS ACIONISTAS ONS PNS TOTAL BNDESPAR - 11,4% -X- 11,4% BERNARDO FRANCISCO P. GOMES 11,3% -X- 11,3% ANTONIO LUCIANO CAMARGO FILHO 11,2% -X- 11,2% FMIEE STRATUS GC 8,7% -X- 8,7% UNA CAPITAL LTDA. 8,0% -X- 8,0% LEBLON EQUITIES GESTAO DE RECURSOS LTDA. FUNDO DE INVESTIMENTO EM AÇÕES FOCUS EAC 6,7% -X- 6,7% 5,3% -X- 5,3% FREE FLOAT 35,3% -X- 35,3%

2 PREMISSAS Dado que assumimos as aquisições como um driver decisivo de agregação de valor à Senior Solution, vamos esmiuçar um pouco mais como as apropriamos em nossa projeção. O objetivo das aquisições é, na maior parte das vezes, complementar, dessa forma, devem ser compradas empresas que atuem nos subsegmentos de software/aplicativos para conta corrente, crédito, consórcio, risco e câmbio, por exemplo. A vertical financeira é atendida por +/- 200 empresas que atuam nesse nicho software/aplicativo. A empresa visa se tornar uma consolidadora, oferecendo soluções integradas no conceito conhecido como one-stop-shop. No radar da companhia há mais de uma centena de empresas, sendo que há mais de duas dezenas de potenciais alvos em diferentes estágios de avaliação. Como se trata de um segmento altamente fragmentado, as possibilidades de crescimento via aquisições são enormes com muitos benefícios, tais como: a ampliação da base de clientes; entrada em segmentos estratégicos, como mencionamos; e acesso à novas tecnologias. Vale comentar que a Senior Solution pode vir a adquirir uma concorrente também, num eventual negócio de ocasião, como no caso da Netage. Somando as aquisições com a expansão orgânica da empresa, chegamos a um crescimento médio composto de aproximadamente 28% ao ano até Hoje, o mix de receitas é composto da seguinte forma: Software, 50%; Serviços, 14%; Outsourcing, 30%; e Consultoria, 6%. Como consequência das aquisições que estão no pipeline, em nossas projeções, chegamos em 2018 com a seguinte distribuição das receitas: Software, 60%; Serviços, 9%; Outsourcing, 26%; e Consultoria, 5%. OUTROS PONTOS DA PROJEÇÃO Em nossas projeções, trabalhamos com certa estabilidade da margem bruta, a despeito que 90% do custo seja oriundo de mão de obra. Conforme informação da empresa, a estrutura de custos é 70% a 80% variável e 20% a 30% dispêndios fixos. Nesse caso há uma menor possibilidade para a alavancagem operacional representada por um maior percentual de gastos fixos diluíveis diante da expansão da receita. Outro ponto que pesou também foi a participação ainda elevada do outsourcing na composição das receitas projetadas. Vale destacar que é o segmento que possui menor margem de lucratividade. A melhora da rentabilidade que vislumbramos para a Senior Solution está centrada na diluição das despesas operacionais. Explica-se, projetamos expressiva expansão das receitas, seja por aquisição, seja por crescimento orgânico e as despesas operacionais são ao redor de 70% a 80% fixas e 20% a 30% variáveis. Isto posto, o patamar de despesas operacionais que hoje se situa na casa de 25% da receita líquida operacional, deve retroceder para perto de 19% em Trabalhamos com esses parâmetros, dessa forma, observamos melhora da margem/ebitda ao longo dos anos, chegando a 2018 na faixa de 20%. Em nosso modelo de projeção, o funding para os investimentos programados é, em sua maior parte, oriundo dos recursos disponíveis em caixa provenientes do IPO da empresa no ano passado, somados à geração operacional de caixa. Como dissemos anteriormente, as aquisições deverão apresentar alavancagem de 40%, entretanto, apesar de computarmos essa fonte como divida onerosa, não apropriamos a mesma como bancária. Como divida bancária regular, adotamos o cronograma de amortização informado e captações no âmbito do BNDES Prosoft.

3 Ressalta-se que o nível de disponibilidade fica relativamente alto no universo de cinco anos de nossas projeções. Ressalta-se que o nível de disponibilidade fica relativamente alto no universo de cinco anos de nossas projeções. No que diz respeito aos aspectos fiscais, chegamos a uma alíquota efetiva de IR/CS menor que a utilizada normalmente (34%). No caso da Senior Solution, a partir de 2015, trabalhamos com algo como 18% por conta da combinação de alguns elementos. A Senior Solution é beneficiaria da Lei (Lei do Bem), que autoriza as empresas de software a deduzir, a partir de seus impostos a pagar, a partir de 60% do valor investido em Pesquisa e Desenvolvimento dirigido a inovação. Assumimos gastos anuais em P&D de 5,0% da receita operacional líquida da Senior Solution. Adicionalmente, também computamos a amortização de ágio e os juros sobre capital próprio para efeitos de calculo do Imposto de Renda e Contribuição Social da empresa. PANORAMA SETORIAL De acordo com estudo da ABES, Associação Brasileira das Empresas de Software, no ano de 2013, o mercado doméstico de Tecnologia da Informação (hardware, software e serviços) movimentou US$ 61,6 bilhões, representando 2,74% do PIB brasileiro e 3% do total de investimentos de TI no mundo. A associação enfatiza que os investimentos em Tecnologia da Informação no País cresceram 15,4% em relação a Ou seja, expansão bem superior à média internacional de 4,8%. Em razão dessa ótima performance, o Brasil ficou entre os dez maiores crescimentos setoriais, mantendo a 7ª posição no ranking mundial de investimentos em TI. O mercado de software foi o destaque dessa expansão, com crescimento de 13,5% sobre o ano anterior, atingindo US$ 10,7 bilhões. Os serviços somaram faturamento de US$ 14,4 bilhões, aumento de 7,7% sobre o ano anterior. O estudo chama atenção que esses dois segmentos somados já representam 40% do mercado total de TI. Segundo a publicação, é um forte indicativo da passagem do país para o grupo de economias que privilegiam o desenvolvimento de soluções e sistemas. Uma leitura interessante é que no ano passado, a utilização de programas de computador desenvolvidos no país (standard e sob encomenda) aumentou 15,3%, acima dos 12,9% de crescimento identificado no uso de programas de computador desenvolvidos no exterior. Por sinal, essa tendência vem sendo observada desde Há empresas que atuam no Brasil no desenvolvimento, produção e distribuição de software e de prestação de serviços, sendo que 93% são classificadas como micro e pequenas empresas. A vertical financeira, segmento de atuação da Senior Solution, representou 26,4% do mercado doméstico de software em 2013 (US$ 12,158 bilhões), atingindo faturamento de US$ 3,2 bilhões. Esse volume de vendas representou crescimento de 18,8% sobre Interessante notar que a vertical financeira é a que mais consome software no Brasil, apesar de ter um número de instituições muito menor que a vertical comércio (faturamento de US$ 973 milhões em 2013), por exemplo. Vale destacar que o mercado mundial de Software e Serviços atingiu, em 2013, o valor de US$ bilhões, e o Brasil assumiu o 8º lugar no ranking mundial, com mercado interno de US$ 25,1 bilhões.

4 ENTENDENDO A SENIOR SOLUTION Perfil Fundada em 1996, a Senior Solution é uma das lideres do mercado de software/aplicativos na vertical financeira, tendo expertise nos subsegmento de tesouraria, seguro de vida/previdência, canal de atendimento e controle de investimentos. Possui mais de 180 clientes entre bancos, seguradoras, gestoras de recursos, corretoras e distribuidoras. A companhia atua por meio de quatro unidades de negócios: Software, Serviços, Outsourcing e Consultoria. Todavia, vale destacar que os principais clientes são os bancos. O Banco Itaú, por exemplo, é o maior cliente, respondendo por 12,7% do faturamento da companhia. Em software, seu principal segmento, seus produtos são: SBS, SIAN, Profit, E-Funds, E-Seg, Single Sign ON e DriveAMnet. Vale informar que a Senior está descontinuando o SIAN, negociando paulatinamente a migração dos clientes para SBS, um sistema com mais funcionalidades e desenvolvido em uma plataforma tecnológica mais moderna; e (ii) consolidando o DriveAMnet como seu principal sistema para controle de investimentos, que poderá incorporar futuramente as funcionalidades do Profit e do E-Funds. Isso deve melhorar o faturamento médio, por conta da maior abrangência do SBS e do DriveAMnet, que têm valores de licenciamento maiores, todavia, são softwares mais up-to-date e oferecem mais funcionalidades, como comentamos. Características Operacionais Há quadro modelos básicos de comercialização de software, a saber: venda do código fonte, venda de licença, aluguel de licença e software como serviços (SaaS em inglês - software as a service). (i) Venda de Código Fonte - ocorre com alguma frequência em TI na vertical financeira, principalmente no caso de empresas pequenas e pouco capitalizadas com restrições financeiras. Trata-se da comercialização da propriedade intelectual. O valor recebido é alto, todavia, não é recorrente. Ocasionalmente há o encaixe da prestação de serviços de suporte e manutenção que acabam gerando receita equivalente a 18% a 20% do valor do código fonte. O racional para os clientes comprarem o código fonte é não ficar na mão do fornecedor em termos de propriedade intelectual. Todavia, ao comprar o código fonte e não fazer suporte e manutenção desse software/aplicativo, em alguns anos, fica defasado. Adicionalmente, vale comentar que mesmo fazendo esse suporte e manutenção, especialistas afirmam que o software fica defasado num prazo de até cinco anos. A Senior Solution informa que nunca vendeu um código fonte e não faz parte dos planos da empresa fazê-lo, a não ser que seja condição necessária para fechamento de um negócio. Na vertical financeira, há uma enorme gama de competidores locais (+/- 200), principalmente empresas de pequeno porte como dissemos anteriormente. Nas outras verticais também há diversas empresas com esse perfil. (ii) Venda de Licença Venda de Licença é modelo das grandes empresas de software internacionais, num ambiente mais próximo dos sistemas operacionais e dos sistemas de gestão integrada (ERP). O ativo comercializado é Direito de Uso. Não há recorrência da receita nesse caso também e contratos de suporte e manutenção atrelados são ocasionais. Na vertical financeira, esse modelo também é usado pelos competidores internacionais (Microsoft e Oracle, por exemplo) e a TOTVS.

5 (iii) (iv) Aluguel de Licença o ativo comercializado aqui também é o Direito de Uso, todavia, não se vende a licença, se aluga. Dessa forma, não há um valor recebido no fechamento do contrato e os valores recebidos após o fechamento são baixos. Os preços são fixos, todavia, escaláveis, ou seja, se variáveis usadas na precificação mudam, o preço muda. Nesse modelo, destaca-se a recorrência da receita, e os contratos de suporte e manutenção atrelados são frequentes. É nesse modelo, na vertical financeira, que atua a Senior Solution. A Adobe, ao comercializar o Photoshop, é um exemplo de empresa que atua nesse modelo de comercialização só que em outras verticais. Software como Serviço (SaaS em inglês) O ativo comercializado também é o Direito de Uso. Não há recebimento no fechamento do contrato como no caso do aluguel e o valor recebido após a conclusão da comercialização também é baixo. O preço é variável, dependendo do número de transações ou outra medida. Frequentemente há ocorrência de contratos de suporte e manutenção atrelados. Não há competidores conhecidos no mercado brasileiro dentro da vertical financeira, por ser um modelo de comercialização mais recente. Um exemplo de empresa que atua nesse modelo de comercialização só que em outra vertical é a Salesforce. Em relação aos contratos de aluguel de licença celebrados pela Senior Solution, o prazo dos mesmos depende de negociação comercial. Normalmente são firmados em prazos que variam de 2 a 5 anos. Na maior parte dos casos são reajustados pelo IGP-M, sendo que também há uma alta proporção reajustada pelo IPCA e existem alguns casos de outros indexadores como IPC e INPC. Adotamos o IGPM como premissa de nossa projeção. Ainda sobre os contratos, vale ressaltar que em relação às possíveis quebras antes do vencimento, a direção da empresa informa que geralmente há multas variando de um a seis meses de mensalidade, ou então 50% do valor remanescente do contrato. Se houver rescisão após o vencimento, geralmente há aviso prévio com pelo menos um mês de antecedência. Os pênaltis por quebra de contrato raramente são acionados, uma vez que as empresas têm necessidade de continuar usando o sistema e há um alto custo de substituição. Porem, vale reiterar que a empresa explica que há cláusulas de proteção para perda de receitas. Seus principais concorrentes, por cada segmento onde atua na vertical financeira são: Em tesouraria: Grupo CRK, Infotreasury e Tema Sistemas. Em seguros: I4PRO, Kiman Solutions, Ampsoft e Sistran Em Canais de Atendimento: Pandata Informática, Fóton Informática e Opus Software. Em Investimentos: YMF, Brain Financial Systems, Investools e Valemobi. Alguns players importantes em outros segmentos da vertical financeira são: Em Crédito: att/ps, Disoft, Função, NeuroTech, Siacorp, View, Vivere e ZetraSoft. Em Risco: C&M, FHS, Luz, Maps, Mvar e UB. Em Câmbio: Change e TreeSolution. Em Core banking : Matera, Autbank e Softpar. Um dos pontos cruciais para empresas como a Senior Solution é a qualificação de sua mão-de-obra. A empresa é muito reconhecida entre os profissionais do meio como uma excelente casa para se trabalhar. Todavia, não escapa do turn over de

6 pessoal de 36% a.a., no mesmo nível do setor. Por esta razão, não trabalhamos com o fator de reajuste médio pleiteado pelo sindicato de 7,5% (o dissídio é dia 01/jan) e nem repasse integral da inflação. Como um terço do pessoal sai anualmente, as novas contratações garantem pisos menores em termos remuneratórios. Os reajustes médios situaram-se na casa de 3% a 4% nos últimos anos, segundo informação da empresa. Em relação ao segmento de consultoria, a Senior Solution atua através da Controlbanc, especializada em consultoria estratégica e de processos para instituições financeiras, atendendo às seguintes demandas: Montagem de negócios Estratégia e planejamento Organização Engenharia de processos Tecnologia da Informação Recursos humanos O expertise dessa consultoria é a montagem de instituições financeiras. Como dissemos anteriormente, é muito difícil uma instituição financeira trocar seu fornecedor de soluções em TI pelo alto custo. Dessa forma, ao auxiliar na montagem de uma nova instituição a Controlbanc pode servir como uma porta de entrada para a Senior Solution e suas soluções integradas. Esse é o racional de manter um negócio desses que, de certa forma, não faz parte do core business. A Controlbanc pretende se situar num nicho entre as Big Four (PricewaterhouseCoopers, Deloitte Touche Tohmatsu, KPMG e Ernst & Young) e os consultores independentes. No 2T14, a Receita Operacional Líquida da Controlbanc foi de R$ 1,56 MM, representando expansão de 55,7% sobre o 2T13, em decorrência da Resolução Vale lembrar que o assunto que essa resolução do BC trata é o seguinte: estabelece as diretrizes que devem ser observadas na regulamentação, na vigilância e na supervisão das instituições de pagamento e dos arranjos de pagamento integrantes do Sistema de Pagamentos Brasileiro (SPB), de que trata a Lei nº , de 9 de outubro de Todavia, a Senior Solution deixou claro que mesmo quando a Resolução deixar de ser o principal ponto de demanda a Controlbanc direcionará seus esforços para um pipeline significativo com outras possibilidades. No segmento de serviços vale destacar que essa unidade realiza projetos de desenvolvimento de software sob medida (não associados aos softwares de prateleira) e também, faz projetos de implantação, integração e customização dos sistemas da Senior Solution (associados aos softwares). Como exemplos, as áreas de atuação abrangem fábrica de requisitos e especificações técnicas e funcionais, fábrica de software, programas, testes, gestão e escritório de projeto, ou seja, em todas as etapas do desenvolvimento de software (projetos end-to-end). E por fim, mas não menos importante, temos o segmento de outsourcing. Trata-se do suporte e a manutenção de sistemas em importantes instituições financeiras, que podem ter sido desenvolvidos pelos próprios clientes (legados), por outros fornecedores ou na unidade de Serviços da própria Senior Solution. Com isso, os clientes dessa unidade de negócios podem recorrer à Senior Solution para (i) terceirizar atividades de apoio ao negócio permanecendo focadas no core; (ii) utilizar a terceirização para atender a demandas pontuais por capacidade da área de tecnologia; ou (iii) utilizar a terceirização como forma para acessar mão-de-obra especializada no negócio financeiro.

7 PROJEÇÕES DAS DEMONSTRAÇÕES FINANCEIRAS PARA CINCO ANOS R$ MM 2013 (R) 2014 (P) 2015 (P) 2016 (P) 2017 (P) 2018 (P) ATIVO CIRCULANTE 50,4 69,3 75,7 80,0 86,3 100,1 DISPONÍVEL 42,1 58,9 62,8 64,3 67,5 78,0 CLIENTES 5,5 7,6 10,0 12,6 15,4 18,6 ESTOQUE 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 OUTROS 2,7 2,8 3,0 3,2 3,3 3,5 REALIZÁVEL A LP 3,7 3,8 3,8 3,8 3,9 3,9 PERMANENTE 25,4 24,4 42,0 59,1 75,5 91,2 ATIVO TOTAL 79,5 97,4 121,6 142,9 165,6 195, (R) 2014 (P) 2015 (P) 2016 (P) 2017 (P) 2018 (P) PASSIVO CIRCULANTE 11,4 14,1 21,6 27,5 30,4 35,3 FORNECEDORES 0,6 0,9 1,2 1,6 2,0 2,5 FINANCIAMENTOS 1,5 1,1 1,3 3,3 1,7 1,6 DIVIDENDOS 0,0 4,3 4,7 5,6 7,0 8,6 OUTROS 9,3 7,8 14,4 16,9 19,7 22,7 EXIGÍVEL LP 11,0 15,8 20,9 22,4 24,9 28,5 PATRIMÔNIO LÍQ. 57,1 67,5 79,1 93,0 110,3 131,4 PASSIVO TOTAL 79,5 97,4 121,6 142,9 165,6 195,3 DEMONSTRAÇÃO DE RESULTADOS 2013 (R) 2014 (P) 2015 (P) 2016 (P) 2017 (P) 2018 (P) RECEITA LÍQUIDA 51,2 71,1 93,2 117,8 144,3 173,6 CPV (32,0) (43,7) (57,9) (74,2) (90,6) (109,6) DESP. OPERACIONAIS (13,8) (18,2) (21,5) (25,3) (29,2) (33,0) EBITDA 6,2 10,7 15,4 20,6 27,4 34,7 MARGEM EBITDA % 12,1% 15,0% 16,5% 17,5% 19,0% 20,0% RES. FINANCEIRO LÍQUIDO 2,7 4,4 6,0 5,6 5,4 5,4 EQUIV. PATR. E OUTROS 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 IMPOSTOS (1,7) 1,1 (3,7) (4,5) (5,6) (6,8) LUCRO LÍQUIDO 6,4 14,7 16,2 19,5 24,3 29,7 FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 2013 (R) 2014 (P) 2015 (P) 2016 (P) 2017 (P) 2018 (P) EBITDA 10,7 15,4 20,6 27,4 34,7 CAPITAL DE GIRO (1,8) (2,0) (2,2) (2,5) (2,7) (=) FLUXO DE CAIXA DA ATIVIDADE 8,9 13,4 18,4 25,0 32,1 (-) IR E CS (0,2) 1,1 (3,7) (4,5) (5,6) (-) INVESTIMENTOS (0,4) (0,5) (0,5) (0,6) (0,6) (-/+) OUTRAS MOVIMENTAÇÕES (0,0) (18,8) (18,8) (18,8) (18,8) (=) FLUXO CAIXA OPERACIONAL 8,3 (4,7) (4,6) 1,1 7,1 WACC 9,7% 9,4% 9,0% 8,6% 8,6% DESPESAS FINANCEIRAS (1,8) (2,3) (4,8) (8,8) (9,0) (=) FLUXO CAIXA DO ACIONISTA 6,4 (7,0) (9,4) (7,7) (1,9) MÚLTIPLOS E INDICADORES 2013 (R) 2014 (P) 2015 (P) 2016 (P) 2017 (P) 2018 (P) PREÇO/LUCRO 16,2 7,1 6,4 5,3 4,3 3,5 DIVIDEND YIELD -x- 4,1% 4,5% 5,4% 6,8% 8,3% PAY OUT -x- 29,0% 29,0% 28,9% 28,9% 28,9% DÍVIDA LÍQUIDA (R$ MM) (36,7) -x- -x- -x- -x- -x- % DE DÍVIDA DE CURTO PRAZO 27,3% 28,0% 26,2% 66,9% 51,5% 27,9% DÍVIDA S/PATRIMÔNIO LÍQUIDO 9,6% 5,9% 6,1% 5,4% 2,9% 4,2% DÍVIDA LIQUIDA S/EBITDA (5,9) -x- -x- -x- -x- -x- ROE (%) 11,2% 21,7% 20,5% 21,0% 22,0% 22,6% ROIC (%) 21,5% 33,9% 33,2% 30,4% 31,3% 32,6% MARGEM BRUTA 37,5% 38,5% 37,9% 37,0% 37,2% 36,9% MARGEM EBITDA 12,1% 15,0% 16,5% 17,5% 19,0% 20,0% MARGEM LÍQUIDA 12,5% 20,6% 17,4% 16,6% 16,8% 17,1% RECEITA LÍQUIDA -x- 38,9% 31,1% 26,4% 22,5% 20,3% EBIT -x- 71,1% 51,4% 32,3% 33,2% 27,0% EBITDA -x- 72,8% 44,6% 33,6% 33,0% 26,7% LUCRO LÍQUIDO -x- 129,9% 10,3% 20,6% 24,4% 22,3%

8 CM EQUITYRESEARCH Marco Aurélio Barbosa, CNPI (011) r.127 CM RESEARCH Camila Abdelmalack, Economista (011) r. 166 Jessica Strasburg, Economista (011) r.243 CM EQUITIES Mesa Institucional (011) Mesa CMPlus (011) Informações Importantes Este material foi elaborado em nome da CM Capital Markets CCTVM Ltda. para uso exclusivo de seus clientes, sendo destinado a pessoas físicas e jurídicas, e está sujeito às regras e supervisão da Comissão de Valores Mobiliários e Banco Central do Brasil, estando em conformidade com as disposições da Instrução da CVM n 483/10. Vale destacar que os Comentários, Análises e Projeções contidas neste trabalho foram elaboradas de forma absolutamente independente das posições detidas por esta instituição, refletindo a opinião pessoal dos analistas que as avaliam. De acordo com a Instrução CVM 483/10 art 16º, o analista credenciado Marco Aurélio Barbosa que, sem prejuízo da responsabilidade de qualquer coautor, é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto na presente Instrução. Este trabalho é fornecido ao seu destinatário com a exclusiva finalidade de apresentar informações e os valores mobiliários de que trata, não se constituindo de forma alguma numa oferta de venda ou uma solicitação para compra de ações. As informações utilizadas para sua elaboração foram obtidas de fontes públicas e/ou diretamente junto à(s) companhias(s), objeto da análise. Consideramos estas fontes confiáveis e de boa fé, porém não há nenhuma garantia, expressa ou implícita, sobre sua exatidão. As informações, opiniões, estimativas e projeções contidas neste documento referem-se à data presente e estão sujeitas à variações e mudanças, que não implicam na obrigação de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão com respeito a tal mudança. As opiniões aqui contidas a respeito da compra, venda ou manutenção dos papéis das companhias em análise ou a ponderação de tais valores mobiliários numa carteira teórica expressam o melhor julgamento dos analistas responsáveis por sua elaboração, porém não devem ser tomadas por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Desta forma, a CM Capital Markets e os analistas envolvidos em sua elaboração não aceitam responsabilidade por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do conteúdo deste documento.