Mercado de Derivativos

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1 Mercado de Derivativos Contratos de Opções Prof. Bertolo OBJETIVOS Conceituar opções, Titular e Lançador, prêmio, valor intrínseco e extrínseco. Tipologia, modalidades e classificação de opções identificar o momento de realizar uma operação com opções; identificar o momento de estruturar uma trava de alta com opções de compra de ações (call), estruturar a operação, demonstrar os possíveis ganhos e perdas e desenhar o gráfico da operação; identificar o momento de estruturar uma travadebaixacom opções de compra de ações (call), estruturar a operação, demonstrar os possíveis ganhos e perdas e desenhar o gráfico da operação; identificar o momento de estruturar uma estratégia butterfly normal com opções de compra de ações (call), estruturar a operação, demonstrar os possíveis ganhos e perdas e de desenhar o gráfico da operação; identificar o momento de estruturar uma estratégia condor com opções de compra de ações (call), estruturar a operação, demonstrar os possíveis ganhos e perdas e de desenhar o gráfico da operação. 2 1

2 Preliminares Você conhece algum contrato de opção? CONTRATO DE SEGURO O segurado (ou titular) tem o direito de ser ressarcido caso haja um sinistro, mas não tem nenhuma obrigação futura. O vendedor do seguro tem a obrigação de pagar o comprador do seguro, se o sinistro ocorrer e assim que lhe for solicitado. Para isso o segurado paga um prêmio. Existem outros exemplos? 3 Outros Exemplos COMPRA e VENDA de IMÓVEIS É um contrato particular de compromisso de compra e venda de um imóvel com pagamento a vista, geralmente firmado entre as contrapartes antes da escritura. No contrato, o comprador adquire o direito de comprar o imóvel mediante o pagamento de um adiantamento ao vendedor e, este, assume a obrigação de vendê-lo. LEASING Pode carregar uma opção de compra embutida. Ao final do contrato, o tomador do leasing poderá adquirir o bem por um preço predeterminado, caso julgue conveniente. MOEDA PODRE Quando o governo Collor definiu as regras para a privatização de empresas públicas, foi dado a todo o detentor das chamadas moedas podres uma opção: utilizar esses papéis na compra de empresas públicas. A reação do mercado foi imediata, e esses papéis tiveram seu preço de negociação aumentado no mercado secundário, pois logo se percebeu que essa opção, atrelada aos títulos públicos, tinha valor, como de fato tem. 4 2

3 Papo Inicial O mercado de opções é um segmento do mercado de derivativos (contratos de liquidação futura), com participação significativa frente aos demais, e, como os demais foi criado com o objetivo de proporcionar ao investidor um mecanismo de proteção (hedge) contra possíveis riscos relacionado à oscilação das cotações do mercado de ações e do mercado futuro. Só isso? Pode-se usar as opções como um mecanismo de alavancagem, aumentando o potencial de lucro do investimento sem aumentar o valor do capital investido. Nosso objetivo, nesta aula, é desvendar o mercado de opções, que se iniciou na Bolsa CBOT (Chicago Board Options Exchange), em 1973, cresceu se difundiu por Bolsas em todo o mundo As operações com opções são negociadas na BM&F BOVESPA S.A (desde 1979), daí a importância de conhecermos a mecânica de funcionamento desse mercado e as oportunidades de ganho que oferece. No início apenas negociação de opções de compra cobertas (o que significa dizer que para vender uma opção, há o depósito do ativo-objeto na bolsa de valores. Mais tarde, permitiu-se o lançamento de opções de compra a descoberto, ou seja, sem o depósito do ativo-objeto na bolsa, exigindo-se, porém, uma margem de garantia. 5 Definição de Opções Contratos de opções são títulos que representam o direito de comprar ou vender um ativo-objeto, em uma data futura, a um preço predeterminado, chamado preço de exercício. Contrato de Opções x Contrato Futuro No contrato futuro existe a obrigação das contrapartes de se adquirir ou vender o ativo-objeto no futuro. Já no contrato de opção, o comprador possui a opção de seu exercício. Pela compra do direito, o comprador paga ao vendedor um preço, chamado prêmio. Os mercados de opções são operados e regulados igualmente pelas bolsas de futuros (BM&F) e pelas bolsas de valores, BOVESPA, no caso de opções de ações. Podendo, ainda, esses contratos de opções serem operados no mercadodebalcão (com fornecedores, bancos, ou até mesmo, com funcionários). ATENÇÃO No mercado de opções, não são negociadas os ativosobjetos, mas direitos de compra ou venda dele, com preços (prêmios) e prazo de exercícios predeterminados. 6 3

4 Ativos-Objetos das Opções Os ativos-objetos na BM&FBovespa podem ser: ações de empresas, ouro disponível, taxa de câmbio de reais para dólar comercial, índices de futuros (Ibovespa e DI) e diversas commodities o boi gordo, o café arábica, o milho e o soja. 7 Participantes de um Contrato de Opções Em um contrato de opções, participam dois agentes: o titular e o lançador (writer). O titular de uma opção de compra (call) - é o agente econômico que compra o direito de comprar um ativo-objeto, em uma data futura, ao preço de exercício. Pela compra do direito, o titular paga ao vendedor um prêmio. Na data de vencimento do contrato, o titular tem a opção de exercer ou não exercer o direito de comprar o ativo. Se exercer o direito de compra, o titular compra do vendedor da opção o ativo-objeto ao preço de exercício, isto é, ao preço que foi estabelecido. Se não exercer o direito, o contrato se extingue e o titular perde o prêmio pago. O lançador de uma opção de compra (call) - é o agente que vende ao titular o direito de comprar o ativo em uma data futura. Pela venda do direito, o lançador recebe um prêmio pago pelo titular. Caso o titular exerça o direito de compra, o lançador é obrigado a vender o ativo objeto da opção ao preço de exercício. Em caso contrário, fica com o ativo e o prêmio. O titular de uma opção de venda (put) - é o agente econômico que compra o direito de vender um ativo, em uma data futura, ao preço de exercício. Pela compra do direito, o titular paga ao vendedor um prêmio. Na data de vencimento do contrato, o titular tem a opção de exercer ou não exercer o direito de vender o ativo. Se exercer o direito de vender o ativo objeto da opção, o titular vende o ativo ao preço de exercício, isto é, ao preço que foi estabelecido. Se não exercer o direito, o contrato se extingue e o titular perde o prêmio pago. O lançador de uma opção de venda (put) - é o agente que vende ao titular o direito de vender o ativo objeto da opção em uma data futura. Pela venda do direito, o lançador recebe um prêmio pago pelo titular. Caso o titular exerça o direito de venda, o lançador é obrigado a comprar o ativo objeto da opção ao preço de exercício. Em caso contrário, ele sem o ativo mas fica com o prêmio. 8 4

5 Mais alguns conceitos Preço de exercício (strike price) é o preço preestabelecido para a compra ou venda do ativo-objeto.. É representado pelas letras E, ou X, ou K. Vencimento representado pela letra T, é o momento que cessam os direitos do titular de exercer sua opção. Preço de mercado (spot price) é o preço no mercado para a compra ou venda do ativo-objeto, na data do exercío. É representado pela letra S. Valor Intrínseco É a diferença entre o preço de mercado S e o preço de exercício X. É representado por VI. Assim, VI = S - X. Fechamento de posição operação em que o titular vende suas opções, ou em que o lançador recompra suas opções. ATENÇÃO: O valor do prêmio, p, deve ser sempre superior ou igual ao valor intrínseco VI da opção, pois, se isto não ocorrer, o titular poderá comprar a opção e exercê-la imediatamente, apurando luco!!! 9 Tipologia de Opções Temos dois tipos de opções: Opções de compra (call) confere ao titular o direito de comprar um ativo-objeto em uma data futura a um preço predeterminado (preço de exercício - K). Quando o titular exerce a sua opção de compra (call)? Obviamente, este direito só será exercido pelo titular se o preço spot S do ativo-objeto for maior que o preço de exercício K ou X. Assim, quando S > X O resultado de uma call em seu vencimento consiste, portanto, no máximo entre zeroeovalorintrínseco(s X).Assim, Resultado = Máximo (S-X;0) Opções de venda (put) confere ao titular o direito de vender um ativo-objeto em uma data futura a um preço predeterminado (preço de exercício - X). Quando o titular exerce a sua opção de venda (put)? De maneira similar à call, este direito só será exercido pelo titular se o preço spot S do ativo-objeto for menor que o preço de exercício K ou X. Assim, quando S<X O resultado de uma put em seu vencimento consiste, portanto, no máximo entre zeroeovalorintrínseco(x S).Assim, Resultado = Máximo (X-S;0) 10 5

6 Exemplo de Opções Seja uma empresa que possui ouro em sua carteira e sabe que irá, em data futura, vender este ouro para cobrir gastos ou investir. O administrador financeiro desta empresa poderá comprar opções de venda (put) sobre Ouro Disponível na BM&F, para garantir o preço de venda do metal e se proteger (hedge) de uma eventual queda no preço. O comprador (titular) de uma opção de compra (call) sobre Ouro Disponível, poderá ser uma empresa que acredita que comprar ouro seja um bom negócio, mas não tem dinheiro hoje para comprar o metal. Comprar opções call irá garantir o preço futuro máximo de aquisição do objeto. Quando chegar a hora, essa empresa poderá ou não exercer o direito. RESUMO Opção é todo contrato que dá ao titular o direito, mas não o dever, de comprar (call) ou vender (put), determinado ativo-objeto, pelo preço acordado na efetivação do contrato (preço de exercício). O lançador da opção tem a obrigação de vender (call) ou comprar (put), o ativo-objeto, pelo preço acordado na efetivação do contrato, se, e somente se, solicitado pelo titular da opção. 11 Outro Exemplo de Opções Admitamos que um investidor decide adquirir contrato, com tamanho ações, de opções a um preço de exercício X = $ 8,20/ação, pagando um prêmio de $ 1,10/ação. Se na data de vencimento o preço spot estiver a S = $ 9,80/ação: a. Ele exercerá a opção? b. Em caso afirmativo qual será o seu ganho (rendimento ou pay-off) ou prejuízo? Solução Custo da opção = $1,10 x = $ pagos ao lançador Preço de venda S = $9,80 x = $ Preço de exercício X = $8,20 x = $ Lucro Bruto ou Valor Intrínseco = $ Prêmio pago p = $1,10 x = $ Lucro Líquido (LL) = $

7 Mais um Exemplo de Opções Admitamos que um investidor decide adquirir contrato de opções de venda (put) a um preço de exercício X = $ 4,00/ação, pagando um prêmio de $ 0,40/ação. Se houver uma desvalorização da ação e na data de vencimento o seu preço spot estiver a S = $ 3,30/ação: a. Ele exercerá a opção? b. Em caso afirmativo qual será o seu ganho (rendimento ou pay-off) ou prejuízo? Solução Preço de Exercício X = $4,00 Preço Spot da ação S = $3,30 Lucro Bruto ou Valor Intrínseco = $ 0,70 conseguido pelo titular Prêmio pago p = $0,40 ao lançador Lucro Líquido (LL) = $ 0,30 por ação 13 Investindo em Opções Call O investidor em uma opção de compra (call) procura auferir lucro com a eventual alta do preço spot do ativo-objeto EXERCÍCIO Suponhamos que uma ação esteja cotada a $2,50/ação e que a opção de compra (call) possa ser adquirida por um prêmio de $ 0,25/ação, sendo os lotes de ações. Um investidor comprou (titular) estas opções e as vendeu (lançador) no mês seguinte quando o preço da ação atingiu $ 3,00 e o prêmio subiu $ 0,40/ação. Avalie o resultado da operação. Ação Opção Venda x ,00 Venda x 0, ,00 Compra x ,00 Compra x 0, ,50 Resultado Bruto Resultado Bruto Rentabilidade (25.000/125000)x100 = 20% Rentabilidade (7.500/12.500)x100 = 60% O que você prefere? Ação ou Opção? 14 7

8 Investindo em Opções Put O investidor em uma opção de venda (put) procura auferir lucro com a eventual queda do preço spot do ativo-objeto. EXERCÍCIO Suponhamos que uma ação esteja cotada a $7,50/ação e que a opção de venda (put) possa ser adquirida por um prêmio de $ 0,70/ação, sendo os lotes de ações. Um investidor comprou (titular) estas opções put e as vendeu (lançador) no mês seguinte quando o preço S da ação caiu para $ 6,00 e o prêmio subiu para $ 1,20/ação. Avalie o resultado da operação. Ação Opção Venda x ,00 Venda x 1, ,50 Compra x ,00 Compra x 0, ,00 Resultado Bruto ,00 Resultado Bruto Rentabilidade ( / )x100 = 20% Rentabilidade (50.000/70.000)x100 = 71,40% Exercendo o seu direito, teria um lucro nas ações de 150,000 e nas opções de O que você prefere? Ação ou Opção? 15 Especulação com Opções Suponha que uma ação esteja cotada a R$ 30,00, mas o investidor acredita que ela valerá R$ 36,00 Considere que ele tenha R$ para aplicar Alternativas: Comprar as ações Utilizar o mercado de opções. Comprando as ações: Compraria ações Gastaria R$ ,00 Expectativa de atingir R$ ,00 Utilizando opções: prêmio da opção = R$ 1,50 Preço de exercício X = 32,00 Gastaria R$ ,00 na compra de opções. 16 8

9 Especulação com Opções CENÁRIO I A ação sobre para R$ 36,00 Resultado com a compra das ações: Resultado x (R$ 36 R$ 30) = +R$ 6.000,00 CENÁRIO II A ação cai para R$ 28,00 Resultado com a compra das ações: Resultado x (R$ 28 R$ 30) = -R$ 2.000,00 Resultado com as opções: Exerce a opção x (R$ 36 R$ 32)= +R$ ,00 Compra da opção -R$ Resultado = +R$ ,00 Resultado com as opções: Não Exerce a opção Compra da opção -R$ Resultado = -R$ ,00 O resultado com ações ficou entre +R$ 6.000,00 e R$ 2.000,00 O resultado com opções ficou entre +R$ ,00 e R$ ,00 Elas alavancam o ganho mais do ações, mas são muito arriscadas! Não invista todo o capital em opções. Use-as para hedge!!! 17 Fatores que afetam os Prêmios Os prêmios das opções aumentam com o aumento do preço de mercado S do ativo-objeto. prêmio S Os prêmios das opções diminuem com o tempo que resta até o vencimento do contrato. prêmio T Os prêmios das opções aumentam com a volatilidade do ativo-objeto. prêmio 18 9

10 Mais sobre o Prêmio das Opções Como vimos, o prêmio é o preço do contrato de opção, ou seja, o valor pago pelo comprador do contrato (titular) ao vendedor do contrato (lançador) no momento da aquisição da opção. Esse preço é determinado numa transação no pregão da bolsa de valores entre as partes e obedece a lei da oferta e procura. O prêmio é composto de dois valores: intrínseco e extrínseco. Prêmio = V.I. + V.E. Valor Intrínseco = É o valor imediato de uma opção em relação ao preço do ativoobjeto, independente de outros fatores como juros e o tempo restante para o vencimento do contrato. Valor Extrínseco = É a parcela do prêmio atribuída ao risco ou custo de oportunidade e expectativas sobre a evolução do ativo-objeto. 19 Modalidades de Opções Há duas modalidades de opções negociadas em nosso país: as opções européias e as opções americanas. Opções européias são as opções que somente podem ser exercidas na data de vencimento. Opções americanas são as opções que podem ser negociadas em qualquer tempo até a data de vencimento

11 Classificação das Opções Como diariamente há muitas opções sendo negociadas, a Bolsa criou um sistema de classificação que identifica os grupos de opções e, o que, facilita a negociação. A classificação leva em conta o ativo objeto, prazo de vencimento e preço de exercício (X). O tipo de uma opção identifica se a opção é uma call ou uma put. A classe de uma opção define o prazo de vencimento (data de vencimento ou último dia de exercício). USIML48 opção sobre as ações USIM PNA A série de opção é dada pelo seu preço de exercício. N1. L (12ª letra do alfabeto) significa Dezembro 48 nº de série da opção (preço exercício X) As opções também são classificadas conforme a relação do seu preço de exercício com o preço do ativo objeto. Segundo esse critério, temos a seguinte classificação: Call Put Classificação quanto ao preço de exercício S>X S=X S<X S<X S=X S>X 21 Simulando Opções no MS-Excel Lembrando: Preço spot da ação no vencimento Maior que o preço de exercício Menor que o preço de exercício Ações da IBM V.I da opção de compra (call) S - X Zero V.I. = MÁXIMO (S-X;0) As opções de compra (call) de ações da IBM estão sendo negociadas ao preço de exercício de X = $ 100,00 e prêmio p = R$ 5,00. a) Simule o rendimento bruto e o rendimento líquido para essas opções para os preços spot no vencimento S = 80, 90, 100, 110, 120, 130. b) Faça um gráfico do correspondente rendimento bruto para os preços spot simulados. c) Qual foi o retorno obtido para cada preço spot? Aula 4 Plan

12 Gráfico dos valores da call x preço spot S Valor Intrínseco da opção de compra (call) Preço "spot" da Ação O prêmio é o preço da opção Lançador x Titular é exercido e exerce e recebe o paga o prêmio prêmio Omáximodeprejuízodotitulardacalléo valor do prêmio que já foi pago, não gerando nenhum risco ao sistema, desobrigando-o do depósito de margem de garantia. O lucro é ilimitado e crescente com o aumento de S. Nessa operação, o lançador da call recebe o valor do prêmio e aguarda o titular exercer ou não o seu direito. O lucro máximo do lançador restringe-se o prêmio (limitado). O prejuízo cresce com o aumento de S, tornando-se ilimitado. Essa é uma forte razão para exigência de depósito de margem de garantia pelo lançador da call. Resultado Líquido da opção de compra (call) Preço Strike Aula 4 Plan2 Preço "spot" da Ação 23 Simulando Opções no MS-Excel Lembrando: Preço spot da ação no vencimento Maior que o preço de exercício Menor que o preço de exercício Ações da XYZ V.I. da opção de venda (put) zero X - S V.I. = MÁXIMO (X-S;0) As opções de venda (put) de ações da XYZ estão sendo negociadas ao preço de exercício de X = $ 30,00 e prêmio p = R$ 5,00, com vencimento em Janeiro vindouro. a) Simule o rendimento bruto (V.I.) e o rendimento líquido para essas opções para os preços spot no vencimento S = 20, 25, 30, 35, 40, 45. b) Faça um gráfico do correspondente rendimento bruto para os preços spot simulados. c) Qual foi o retorno obtido para cada preço spot? Aula 4 Plan2(2) 24 12

13 Gráfico dos valores da call x preço spot S Valor Intrínseco da opção de venda (put) Preço "spot" da Ação Nessa operação, o lançador da put recebe o valor do prêmio e aguarda o titular exercer ou não o seu direito. O lucro máximo do lançador restringe-se o prêmio (limitado). O prejuízo cresce com a diminuição até o valor zero de S. Como oferece risco ao sistema, é chamado a depositar a margem de garantia. O lançador da call oferece maior risco que o da put, desde que as operações ocorram isoladamente Resultado Líquido da opção de venda (put) O prêmio é o preço da opção Lançador x Titular é exercido e exerce e recebe o paga o prêmio prêmio O máximo de prejuízo do titular da put é o valor do prêmio que já foi pago, não gerando nenhum risco ao sistema, desobrigando-o do depósito de margem de garantia. O lucro é limitado e crescente com a diminuição de S até zero, aqui em R$ 25,00 Preço Strike Preço "spot" da Ação 25 Mais sobre Simulações de Opções no MS- Excel A planilha PLAN3 da pasta aula 4.xlsm mostra como construir os gráficos usando a ferramenta tabela de dados do Excel. A planilha PLAN4 da pasta aula 4.xlsm mostra os gráficos superpostos usando a ferramenta tabela de dados do Excel. As planilhas PLAN6, PLAN7 e PLAN8 da pasta aula 4.xlsm mostra os gráficos do lucro líquido e o usando a ferramenta tabela de dados e a função SE do Excel. Na planilha PLAN9, construímos um modelo para o cálculo do lucro líquido e para o diagrama deste lucro líquido, introduzindo a ferramenta caixa de listagem. Foram construídas 3 funções definidas pelo usuário, LLcall, LLput e LLopção para serem usadas Aula 4 Plan2(2) 26 13

14 Como se formam os códigos de negociação das opções? Para negociar opções nos mercados Bovespa e BM&F, o investidor deve conhecer os códigos de negociação destes derivativos ou, ao menos, saber como os mesmos são formados. Na Bovespa, as opções de ações têm o código formado por 4 letras representando a ação-objeto, outra letra representando o vencimento e dois números representando o preço de exercício (série). Assim PETRI34 Opção de compra da Petrobrás com vencimento em Setembro e preço de exercício R$ 34,00. Junto com a Vale possuem o maior destaque na Bovespa. Na BM&F, as opções de ações têm o código formado por 3 letras representando o, ativo-objeto, outra letra representando o vencimento, dois algarismos representando o ano, C ou P, representando opção de compra ou de venda, e seis algarismos representando o preço de exercício (incluídos os centavos nos dois últimos). Assim DOLZ15C Opção de compra sobre o contrato de dólar com vencimento em Dezembro de 2015 e preço de exercício de R$ 1.850,00. Maior destaque na bolsa ICFU16P15200 Opção de venda sobre o contrato futuro de café arábica com vencimento em Setembro de 2016, com preço de exercício de R$ 152, Vencimento e Séries das Opções No mercado Bovespa, a data de vencimento das opções acontece sempre na terceira segunda-feira de cada mês. Neste dia, a bolsa de valores também estabelece um horário limite para a negociação das opções. No mercado BM&F, a data de vencimento das opções acontece sempre na quarta feira mais próxima do décimo-quinto dia de cada mês. Quando a quarta-feira mais próximo do dia 15 (quinze) for feriado, ou não houver pregão de negociação, a data de vencimento será no dia útil subsequente. Mês de Vencimento Série da Call Série da Put Mês de Vencimento Série da Call Série da Put Janeiro A M Julho G S Fevereiro B N Agosto H T Março C O Setembro I U Abril D P Outubro J V Maio E Q Novembro K W Junho F R Dezembro L X Na BM&FBovespa, as opções call normalmente são do tipo americana, enquanto as opções put são do tipo europeia

15 EXERCÍCIOS Se o titular de uma opção de compra, de preço de exercício R$ 7,00, pagou R$ 2,00 de prêmio e o ativo-objeto vale R$ 10,00 no vencimento, então (sem se considerar a taxa de juros): a. O lucro foi de R$ 3,00 b. O lucro foi de R$ 1,00 c. Não houve lucro, nem prejuízo d. O prejuízo foi de R$ 2,00 29 EXERCÍCIOS Se o lançador de uma opção de compra, de preço de exercício R$ 7,00, recebeu R$ 2,00 de prêmio e o ativo-objeto vale R$ 8,00 no vencimento, então (sem se considerar a taxa de juros): a. O lucro foi de R$ 2,00 b. O lucro foi de R$ 1,00 c. Não houve lucro, nem prejuízo d. O prejuízo foi de R$ 1,

16 EXERCÍCIOS Se o titular de uma opção de venda, de preço de exercício R$ 8,00, pagou R$ 1,00 de prêmio e o ativo-objeto vale R$ 8,00 no vencimento, então (sem se considerar a taxa de juros): a. O lucro foi de R$ 2,00 b. O lucro foi de R$ 1,00 c. Não houve lucro, nem prejuízo d. O prejuízo foi de R$ 1,00 31 EXERCÍCIOS Se o lançador de uma opção de venda, de preço de exercício R$ 70,00, recebeu R$ 5,00 de prêmio e o ativo-objeto vale R$ 78,00 no vencimento, então (sem se considerar a taxa de juros): a. O lucro foi de R$ 5,00 b. O lucro foi de R$ 3,00 c. O prejuízo foi de R$ 5,00 d. O prejuízo foi de R$ 3,

17 Leitura e Reflexão 33 Operação Básica com Opções de Compra Imagine que, em 19/11/2009, um investidor comprou opções de compra USIML48, sobre as ações USIM PNA N1, modalidade européia, ao preço de exercício de R$ 48,00 (quarenta e oito reais), pagando um prêmio de R$ 2,72. Atente para os seguintes pontos: USIM éocódigo da ação da companhia Usiminas. L (12ª letra do alfabeto) identifica o mês de vencimento da opção de compra: dezembro, na terceira segunda-feira. O número 48 identifica o número de série da opção. Em D+3 (22/11/2009), o titular pagará pelas opções x R$ 2,72 = R$ 2.720,00. Além disso, terá que pagar as taxas de corretagem e de Bolsa. Em D+3, o lançador receberá R$ 2.720,00.!? Se o lançador possuir as ações, estará em uma posição coberta. Se o lançador não possuir as ações, estará em uma posição a descoberto e, nesse caso, terá que depositar garantias. O que o titular da opção de compra fará no dia de vencimento das opções? Ele exercerá ou não as opções? 34 17

18 Operação Básica com Opções de Compra Cont... Agora, verifique na figura 1, a seguir, os possíveis resultados para o titular na data de vencimento das opções de compra. Embora, em nosso exemplo, as opções sejam européias, qualquer uma das partes envolvidas na operação poderá fechar sua posição a qualquer momento até a data de vencimento das opções. Para isso, é suficiente o investidor realizar a operação inversa: o titular pode vender as opções USIML48 e o lançador comprar as opções USIML48. A operação é feita no mercado, não havendo a necessidade de ser realizada entre as partes que se envolveram inicialmente no negócio. Para o Titular Conforme vimos na tabela anterior, se, na data de vencimento das opções, as ações PNA N1 no mercado à vista da Bolsa estiverem cotadas a um preço igual ou menor que R$ 48,00, como por exemplo, R$ 47,00, o investidor não exercerá as opções de compra. Estando as ações cotadas a R$ 47,00, se o investidor exercesse as opções, compraria as ações ao preço de R$ 48,00, pagando R$ 1,00 a mais por ação. Economicamente, seria uma decisão irracional. Todavia, se no mercado à vista, na data de vencimento das opções, as ações PNA N1 estiverem sendo negociadas a R$ 49,00, por exemplo, o investidor exercerá as opções de compra: o lançador será obrigado a entregar ao titular as ações por R$ 48,00, perdendo R$ 1,00 por ação. 50,72 35 Estratégias com Opções de Compra (Call) de Ações Já estudamos os conceitos básicos sobre o mercado de opções. Nesta altura de seus estudos, você já aprendeu que no mercado de opções sobre ações não são negociadas ações, mas direitos sobre ações. Certamente você não terá dificuldades para: definir opções de compra e opções de venda de ações; distinguir uma opção européia de uma opção americana; diferenciar um titular e um lançador de opções; saber o que é preço de exercício e o que é prêmio. Expectativas opostas Expectativas x Mercado Estratégias x Ganhos (Perdas) O que você precisa saber Recorde-se que o investidor, ao se decidir pela compra de uma call, espera que as cotações da ação objeto se elevem nofuturoequeoprêmiodaopçãosevalorize.jáolançadordecall acredita que os preços da ação objeto ficarão estáveis ou que cairão no futuro. O investidor que adquire uma put, por sua vez, aposta que o preço à vista da ação objeto cairá e, consequentemente, que o prêmio da opção valorizar-se-á, ao passo que o lançador de uma put aposta na alta do preço da ação objeto. Se o mercado subir ou se mantiver estável, o lançador terá assegurado o prêmio que recebeu ao vender a opção. O mercado, portanto, é movido por expectativas: em função das expectativas quanto à evolução futura dos preços das ações no mercado à vista, o investidor formula suas estratégias com opções. Enfocaremos, a partir de agora, apenas as estratégias que os investidores podem estruturar com opções de compra de ações. O objetivo desta seção de estudo é mostrar a você como os investidores combinam opções de compra quando decidem correr maior ou menor grau de risco. Você verá que cada estratégia possui um nível de risco; algumas ocasionam perdas ilimitadas, caso a estratégia dê errado. Outras apresentam um ganho ilimitado. Em outras, a dimensão da perda, ou do ganho, é limitada

19 Estratégias com Opções Investidor acredita Lançador acredita Movimento da açãoobjeto Alta Baixa Alta Baixa Tipo de opção a comprar call put put call 37 Trava de Alta (spread de alta) com Opções de Compra (Call) Esta operação consiste em: comprar uma opção de compra (call) de um ativo-objeto de preço de exercício mais baixo, e vender uma opção de compra (call) do mesmo ativo-objeto de preço de exercício mais alto, e com a mesma data de exercício. O investidor estrutura uma trava de alta quando aposta que o preço do ativo-objeto no mercado à vista S subirá, e estará, na data de vencimento das opções, igual ou pouco acima do preço de exercício mais alto. Se a expectativa se confirmar, S X mais alto,o investidor ganha a diferença entre os dois preços de exercício. Se o preço do ativoobjeto cair S X mais baixo, as duas opções não serão exercidas e o investidor perde o investimento feito no início da operação. Resumindo: X mais baixo Compra Call (Titular) Paga X mais alto Vende Call (Lançador) Recebe Expectativa : S > X mais alto Quando se acredita que o S subirá!!!!!!! Quer ganhar mas se contenta com renda fixa

20 Exemplo de Trava Alta com Call No pregão da BOVESPA, de 17/01/XX, a ação VALE PNA estava cotada a R$ 20,00 por lote de mil. Nessa data, um investidor aposta que, em 16/03/XX, data de vencimento de opções, as ações VALE PNA estarão cotadas a R$ 22,00 ouaum valor pouco acima. A opção VALEC20 tinha um preço de exercício de R$ 20,00 e estava sendo negociada ao preço (prêmio) de R$ 9,43. A opção VALEC22 tinha um preço de exercício de R$ 22,00 e um prêmio de R$ 7,57, ambas opções com a mesma data de vencimento. Por que os premios são diferentes? A partir dessas expectativas, o investidor estrutura uma trava de alta: compra a opção VALEC20 e paga o prêmio de R$ 9,43; ao mesmo tempo, vende a opção VALEC22 e recebe o prêmio de R$ 7,57. Portanto, nessa operação, o desembolso líquido do investidor (investimento exigido) foi R$ (7,57 9,43) = (R$ 1,86). SeasaçõesVALE PNA no mercado à vista subirem e chegarem a S = R$ 22,00, ou a um valor um pouco acima, o investidor exercerá a opção VALEC20 e será exercido na opção VALEC22, portanto, ele ganhará a diferença entre os preços de exercício R$ (22,00 20,00) = R$ 2,00. Como investiu R$ 1,86, oganho líquido será de R$ 0,14. Todavia se, em 16/03/XX, no mercado à vista as ações VALE PNA caírem para R$ 20,00 ou menos, as opções não serão exercidas (viram pó) e o investidor perderá o investimento de R$ 1,86 que fez na operação. Aula 4 Plan16 39 Simular o Exemplo de Trava Alta com Call Resumidamente, temos a seguinte situação, em que: E = preço de exercício da opção de compra; p = prêmio da opção de compra. Dados Vale PNA: R$ 19,00; R$ 20,00; R$ 21,00 R$ 21,86; R$ 22,00; R$ 24,00 Opção de compra VALEC20, E = 20,00, p = 9,43 Opção de compra VALEC22, E = 22,00, p = 7,57 Trava de alta Compra VALEC20 (9,43) Vende VALEC22 7,57 Desembolso efetivo (1,86) Possibilidade de Ganho: 0,14 1,86 0,753 7,53% VALE PNA S Resultado R$ $0,50 21,86 $- $0,00 $20,00 $21,00 $22,00 $24,00 40 $-0,50 $-1,00 $-1,50 $-2,00 Valor da Opção - prêmio VALE PNA à vista Resultado para o Titular VALEC20 VALEC22 19,00 0,00 0,00 (R$1,86) 20,00 0,00 0,00 (R$1,86) 21,00 1,00 0,00 (R$1,86) 21,86 1,86 0,00 1,86-1,86 = 0,00 22,00 2,00 0,00 2,00 1,86 = 0,14 24,00 4,00 2,00 4,00 2,00-1,86 = 0,14 Figura 2 Gráfico da Operação Trava alta com opções de compra - call 20

21 Trava de Baixa (spread de baixa) com Opções de Compra (Call) Esta operação consiste em: vender uma opção de compra (call) de um ativo-objeto de preço de exercício mais baixo, e comprar uma opção de compra (call) do mesmo ativo-objeto de preço de exercício mais alto, e com a mesma data de exercício. O investidor estrutura uma trava de baixa quando aposta que o preço do ativo-objeto no mercado à vista S cairá, e estará, na data de vencimento das opções, igual ou pouco abaixo do preço de exercício mais baixo. Se a expectativa se confirmar, S X mais baixo, as duas opções não serão exercidas (viram pó) e o investidor ficará com o prêmio recebido. Contudo, se o preço do ativo-objeto subir e S>X mais alto o investidor pagará a diferença entre os dois preços de exercício, menos o prêmio recebido,. Resumindo: X mais baixo Vende Call (Lançador) Recebe X mais alto Compra Call (Titular) Paga Expectativa : S < X mais baixo Quando se acredita que o S cairá!!!!!!! Não quer perder e se contenta com renda fixa. 41 Exemplo de Trava Baixa com Call Em 17/02/XX, um investidor aposta que, em 16/03/XX, data de vencimento das opções GGBRC14 e GGBRC15, a ação GGBR PN N1 estará cotada a R$ 14,00 ou menos. Dados GGBR PN N1: R$ 14,00 Opção de compra GGBRC14, X = 14,00, p = 1,63 Opção de compra GGBRC15, X = 15,00, p = 0,88 Trava de baixa Aula 4 Plan17 Vende GGBRC14 1,63 Compra GGBRC15 (0,88) Recebimento líquido 0,75 Esta estratégia também pode ser criada por meio de opções de venda (put), ou seja, uma posição vendida em put de X inferior e uma posição comprada em put de X superior Nota-se pela estatégia apresentada que o prejuízo máximo que o investidor pode auferir é a diferença entre os preços de exercícios (R$ 1,00) subtraídos da diferença dos prêmios (1,63 0,88 = 0,75), i.é, R$ 0,25. E o lucro máximo foi a diferença entre os prêmios. GGBR PN S $- $13,00 $13,50 $14,00 $14,50 $15,00 $15,50 42 Resultado R$ $0,80 $0,60 $0,40 $0,20 $-0,20 $-0,40 Valor da Opção - prêmio GGBR PN à vista Resultado para o Titular GGBRC14 GGBRC15 13,00 0,00 0,00 R$0,75 13,50 0,00 0,00 R$0,75 14,00 0,00 0,00 R$0,75 14,50 0,50 0,00-0,50+0,75 = R$0,25 15,00 1,00 0, ,00 + 0,75 = (R$0,25) 15,50 1,50 0,50-1,50+0,50+0,75 = (R$0,25) 21

22 Estratégia Borboleta (spread butterfly) Esta operação consiste em: comprar uma opção de compra (call) de um ativo-objeto de preço de exercício mais baixo; vender duas opções de compra (call) do mesmo ativo-objeto de preço de exercício intermediário, e com a mesma data de exercício, e comprar uma opção de compra (call) do mesmo ativo-objeto de preço de exercício mais alto, e com a mesma data de exercício. O investidor estrutura esta estratégia quando espera que o preço do ativo-objeto no mercado à vista S oscilará, e estará, na data de vencimento das opções, próximo ao preço de exercício intermediário. Se a expectativa se confirmar, o investidor recebe aproximadamente a diferença entre os preços de exercício. Se o preço do ativo cair e ficar S X mais baixo, o investidor perde o investimento inicial. Se o preço do ativo subir e ficar S X mais alto, o investidor perde o investimento inicial Resumindo: X mais baixo X intermediário X mais alto Compra 1 Call (Titular) Vende 2 Call (Lançador) Compra 1 Call (Titular) Paga Recebe Paga Expectativa : X mais baixo < S < X mais alto Quando se acredita que o S oscilará!!!!!!! 43 Exemplo Estratégia Borboleta Em 17/02/XX, quando a ação VALE PNA estava sendo negociada no pregão da BMF&Bovespa a R$ 22,85, um investidor apostou que em 16/03/XX, data de vencimento das opções, a ação estará cotada perto de R$ 23,00, ou seja, o investidor acredita que haverá uma oscilação de Dados 23,00 1 x 100 0,66% $0,20 VALE PNA N1: R$ 22,85 22,85 $- $21,50 $22,00 $22,50 $23,00 $23,50 $24,00 $25,00 Opção de compra VALEC22, E = 22,00, p = 5,77 $-0,20 Opção de compra VALEC23, E = 23,00, p = 5,52 $-0,40 Opção de compra VALEC24, E = 24,00, p = 4,26 Estratégia butterfly Compra VALEC22 (5,77) Vende 2 VALEC23 (2 5,52) 11,04 Compra VALEC24 (4,26) Valor do investimento ( 0,99) Aula 4 Plan19 44 Resultado R$ $-0,60 $-0,80 $-1,00 $-1,20 VALE PNA à vista VALE PNA Valor da Opção - prêmio S VALEC22 VALEC23 VALE C24 Resultado para o Titular 22,00 0,00 0,00 0,00 (R$0,99) 22,50 0,50 0,00 0,00 (R$0,49) 23,00 1,00 0,00 0,00 1,00-0,99 = R$0,01 23,50 1,50 (0,50) 0,00 1,50-2x0,50-0,99 = (R$0,49) 24,00 2,00 (1,00) 0,00 2,00-2x1,00-0,99 = (R$0,99) 25,00 3,00 (2,00) 1,00 3,00-2x2,00+1,00-0,99 = (R$0,99) 22

23 Estratégia Condor A estratégia Condor é estruturada quando o investidor acredita que o preço da ação objeto estará, na data de vencimento das opções, próximo a dois preços de exercício intermediários. Esta estratégia é uma combinação de trava de alta com trava de baixa e consiste em: comprar uma opção de compra de preço de exercício mais baixo; vender uma opção de compra de preço de exercício acima do preço mais baixo; vender uma opção de compra de preço de exercício mais acima; comprar uma opção de compra de preço de exercício mais alto. São escolhidas call tal que as diferenças de preço de exercício sejam iguais. Na operação, os seguintes resultados são possíveis: se o preço da ação objeto cair e ficar S X mais baixo, o investidor perde o investimento feito no início da operação. se o preço da ação estiver X intermediário S X intermediário, o lucro da estratégia é máximo e o investidor recebe a diferença entre os preços de exercício. se o preço da ação subir e ficar S X mais alto, o investidor perde o investimento feito no início da operação. Resumindo: X mais baixo X acima do mais baixo X mais acima ainda X mais alto Compra 1 Call (Titular) Vende Call (Lançador) Vende Call (Lançador) Compra 1 Call (Titular) Paga Recebe Recebe Paga Expectativa : X mais baixo < S < X mais alto Quando se acredita que o S estará próximo a 2 X intermediários!!!!!!! 45 Exemplo Estratégia Condor Em 20/02/XX, quando as ações VALE PNA estavam sendo negociadas a R$ 22,55 no pregão da BMF&Bovespa, um investidor aposta que em 16/03/XX, data de vencimento das opções, o preço dessas ações estará entre R$ 22,00 e 23,00, um pouco abaixo, um pouco acima. Ou 22,00 seja, o investidor espera uma oscilação de preço, variando de uma queda de 1 x 100-2,44% a 22,55 uma alta de 23,00 1 x 100 2,00%. 22,55 Dados Estratégia condor VALE PNA N1: R$ 22,85 Compra VALEC21 (8,00) Opção de compra VALEC21, E = 21,00, p = 8,00 Vende VALEC22 5,77 Opção de compra VALEC22, E = 22,00, p = 5,77 Vende VALEC23 5,52 Opção de compra VALEC23, E = 23,00, p = 5,52 Compra VALEC24 (4,26) Opção de compra VALEC24, E = 24,00, p = 4,26 Valor do investimento (0,97)

24 Exemplo Estratégia Condor - cont... Resultado R$ $0,20 $- $20,00 $21,00 $22,00 $23,00 $24,00 $25,00 $-0,20 $-0,40 $-0,60 $-0,80 $-1,00 $-1,20 VALE PNA à vista 47 Consideração Finais As operações com opções de ativos-objetos, que você acabou de estudar, constituem uma pequena amostra, ainda que significativa, das várias operações que um investidor pode realizar. Na prática, é possível conceber estratégias que combinem opções de venda com opções de compra. Por exemplo, um investidor que deseja manter a rentabilidade do investimento que efetuou, independentemente do preço que a ação objeto vier a atingir no mercado à vista na data de vencimento das opções, pode estruturar a estratégia denominada box de três pontas, que consiste na compra da ação objeto, compra de opção de venda e lançamento de opção de compra. Essa e outras estratégias, você aprenderá ao consultar os textos obrigatórios indicados para estudo. Esta aula não esgota o assunto. Por exiguidade de espaço, as estratégias com opções de venda não foram abordadas nesta aula. Também não abordamos os modelos teóricos de determinação de preços de opções, como o modelo Black&Scholes eomodelo binomial. Certamente, você, um estudante curioso e ávido em aprender mais, recorrerá às leituras obrigatórias e consultará a bibliografia que indicamos para aprofundar seu conhecimento

25 EXERCÍCIOS Considere a estratégia: compra de call de preço de exercício X = R$ 40,00, por R$ 3,00 e venda de outra call sobre o mesmo ativo-objeto com preço de exercício igual a R$ 50,00, por R$ 1,00 de prêmio. No vencimento, em qual valor do ativo-objeto o investidor terá maior prejuízo? 49 EXERCÍCIOS Considere a estratégia: compra de call de preço de exercício X = R$ 140,00, por R$ 1,00 e compra de call de preço de exercício igual a R$ 120,00, por R$ 4,00 de prêmio, e venda de call com preço de exercício R$ 100,00, por R$ 16,00. No vencimento, para que valores do ativo-objeto o investidor terá maior lucro? 50 25

26 EXERCÍCIOS Suponha a seguinte estratégia: venda de call de preço de exercício X = R$ 140,00, por R$ 6,00 e de put com preço de exercício R$ 100,00, por R$ 2,00; compra de call de preço de exercício igual a R$ 100,00, por R$ 16,00 de prêmio, e de put com preço de exercício R$ 140,00, por R$ 20,00. No vencimento, qual o máximo prejuízo na estratégia? 51 EXERCÍCIOS Considere a estratégia: venda de call de preço de exercício X = R$ 140,00, por R$ 1,00, compra de duas calls de preço de exercício R$ 120,00, por R$ 4,00, cada; e venda de call de preço de exercício igual a R$ 100,00, por R$ 16,00 de prêmio. No vencimento, qual a perda máxima do investidor? 52 26

27 Atividades Leia com atenção o texto, a seguir, e realize as atividades de 1 a 4. A Pizzaria Luar de Nápoles, no ano de 2008, graças à gestão de seu proprietário, Sr. Alcides Del Acqua, conseguiu acumular um excedente de caixa de R$ ,00. O Sr. Alcides é uma pessoa bem informada acompanha diariamente o noticiário econômico pelo rádio e televisão e lê as colunas econômicas dos dois principais jornais do País. Como entende um pouco de contabilidade, economia e finanças, costuma ler e interpretar os dados econômico financeiros das companhias de capital aberto publicados na imprensa. Ultimamente, o Sr. Alcides tem visitado o site da Bolsa de Valores de São Paulo - BM&F/BOVESPA, na tentativa de entender um pouco mais sobre os mercados acionário e de opções e descobrir novas oportunidades para aplicar os recursos financeiros ociosos de sua empresa. Ao consultar as demonstrações financeiras das empresas que têm ações negociadas na Bolsa, o Sr. Alcides verificou que as empresas do setor energético apresentaram, em 2008, resultados bastante favoráveis, garantindo aos investidores taxas de retorno positivas sobre o capital investido. Dentre elas, despertou-lhe a atenção a CEMIG Companhia Energética de Minas Gerais, empresaqueatuanageração, transmissãoe distribuição de energia elétrica em nosso País. Porém, o Sr. Alcides não tem experiência em transações no mercado de capitais. Já ouviu falar de operações com opções sobre ações e decide recorrer aos conselhos de um consultor. Você foi indicado ao Sr. Alcides como um expert na gestão de fundos de investimentos, sobretudo, em investimentos no mercado de derivativos. No dia 05 de março de 2009, sentados defronte ao monitor de vídeo conectado, via Internet, ao site da BM&F/BOVESPA ( ), você consulta as cotações das ações CMIG tipo PN N1 no mercado a vista e mostra ao Sr. Alcides a evolução das cotações dessa ação no dia. No momento da consulta, o sítio da BM&F/BOVESPA mostrava que as ações CMIG tipo PN N1 estavam sendo cotadas a R$ 31,41, o lote de ações. 53 Atividades cont... A figura 1, a seguir, exibe a cotação das ações no momento em que foi efetuada a consulta. Em seguida, você consulta as posições em aberto no mercado de opções e obtém rapidamente as séries de opções de compra em aberto, com seus respectivos preços de exercício e datas de vencimento. O relatório é emitido pela CBLC Companhia Brasileira de Liquidação e Custódia, empresa do grupo BM&F/ BOVESPA, responsável pelos serviços de guarda centralizada, compensação e liquidação das operações realizadas nos mercados da BM&F/BOVESPA, segmento Bovespa (à vista e derivativos), e está estampado na Figura 2, a seguir

28 Atividades cont... No mesmo sítio, você consegue os preços, ou prêmios, das opções de compra em aberto e elabora a tabela 1, a seguir. 55 Atividade #01 A partir do enunciado anterior, o Sr. Alcides lhe pergunta que operação deve ser montada com opções de compra CMIG se, no dia 16/03/2009, as ações CMIG PN N1 no mercado À vista estiverem cotadas a R$ 32,00 ou um pouco acima, bem como deseja saber quais os possíveis ganhos e perdas com a operação. a) estruture a estratégia adequada com as opções de compra; b) elabore uma tabela com os possíveis ganhos e perdas com a operação. Para construir a tabela, simule 5 preços que as ações CMIG PN N1 possam atingir no dia de vencimento das opções; c) desenhe o gráfico representativo da operação

29 Atividade #01 cont Atividade #02 O sr. Alcides lhe pergunta que operação deve ser montada com opções de compra CMIG se, no dia 16/03/2009, as ações CMIG PN N1 no mercado à vista estiverem cotadas a R$ 31,00 ou um pouco menos, bem como deseja saber quais os possíveis ganhos e perdas com a operação. a) estruture a estratégia adequada com as opções de compra; b) elabore uma tabela com os possíveis ganhos e perdas com a operação. Para construir a tabela, simule 5 preços que as ações CMIG PN N1 possam atingir no dia de vencimento das opções; c) desenhe o gráfico representativo da operação

30 Atividade #02 cont Atividade #03 O sr. Alcides lhe pergunta que operação deve ser montada com opções de compra CMIG se, no dia 16/03/2009, as ações CMIG PN N1 no mercado À vista atingirem uma cotação próxima a R$ 32,00, um pouco acima ou um pouco menos, bem como deseja saber quais os possíveis ganhos e perdas com a operação. a) estruture a estratégia adequada com as opções de compra; b) elabore uma tabela com os possíveis ganhos e perdas com a operação. Para construir a tabela, simule 5 preços que as ações CMIG PN N1 possam atingir no dia de vencimento das opções; c) desenhe o gráfico representativo da operação

31 Atividade #03 cont Atividade #04 O sr. Alcides lhe pergunta que operação deve ser montada com opções de compra CMIG se, no dia 16/04/2009, as ações CMIG PN N1 no mercado À vista atingirem a cotação entre R$ 32,00 e R$ 33,00, bem como deseja saber quais os possíveis ganhos e perdas com a operação. a) estruture a estratégia adequada com as opções de compra; b) elabore uma tabela com os possíveis ganhos e perdas com a operação. Para construir a tabela, simule 5 preços que as ações CMIG PN N1 possam atingir no dia de vencimento das opções; c) desenhe o gráfico representativo da operação

32 Atividade #04 cont