5/3/2012. Derivativos. Prof. Dr. Bolivar Godinho de Oliveira Filho. Prof. Dr. Bolivar Godinho de Oliveira Filho

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1 Derivativos Prof. Dr. Bolivar Godinho de Oliveira Filho 1 Prof. Dr. Bolivar Godinho de Oliveira Filho Currículo Economista com pós-graduação em Finanças pela FGV-SP, mestrado em Administração pela PUC-SP e doutorado em Finanças pela FEA-USP. Atualmente é professor da FIA - Fundação Instituto de Administração e da Saint Paul Escola de Negócios. Experiência de 33 anos no mercado financeiro nas áreas de Tesouraria, Corretora de Valores e Gestão de Fundos de Investimento. Ex-Diretor de Asset Management nos Bancos Noroeste, Fibra e BMC. Atuação por quatro anos como especialista em investimentos no Banco Itaú. 2 Derivativos História Derivativos são instrumentos financeiros cujo preço deriva daí o nome, do preço de mercado de um ativo real ou um outro instrumento financeiro. Ex: Contrato futuro do ouro depende do ouro à vista. A existência do mercado futuro e anterior ao século XVII. Nesta época já havia no Japão um mercado organizado com o compromisso de liquidação futura de arroz. Mercados futuros organizados iniciaram-se com a Chicago Board of Trade CBOT, em No Brasil surgiu em 1917 uma Bolsa de Commodities a Bolsa de Mercadorias de São Paulo. Criação em 1986 da Bolsa Mercantil & de futuros. Em 1991 fusão da BM&F com a Bolsa de Mercadorias surgindo a Bolsa de Mercadorias & Futuros BM&F. Em 2008 integração da Bovespa com a BM&F tornando-se a BM&F Bovespa. B.G.O. 3 1

2 Tipos de mercado Mercado de balcão Mercado de bolsa B.G.O. 4 Segmentos do mercado de derivativos Mercado a Termo Mercados Futuros Mercado de Swaps Mercado de Opções B.G.O. 5 Tipos de liquidação financeira Operação à vista Operações com liquidação a prazo Operações por encomenda Operação a termo B.G.O. 6 2

3 Mercado a termo Mercado em que são realizados acordos privados de compra e venda de um ativo para liquidação em uma data futura por um preço determinado. Podem ocorrer tanto em Bolsa como também em balcão, sendo mais comum em balcão. B.G.O. 7 Operações a termo Data de negociação Características do ativo Data de liquidação Preço (pagamento único) Comprado a termo Vendido a termo B.G.O. 8 Contratos a termo de ações São contratos para compra ou a venda de uma determinada quantidade de ações, a um preço fixado, para liquidação em prazo determinado. O prazo do contrato a Termo é livremente escolhido pelos investidores, obedecendo o prazo mínimo de 16 dias e máximo de 999 dias corridos. Termo tradicional Termo Flexível Termo em Dólar B.G.O. 9 3

4 Exemplo de termo de ações Petrobrás à vista = R$ 25,00 Taxa do termo = 1,1% a.m Prazo do termo = 60 dias B.G.O. 10 Contrato a termo de moedas As operações a termo mais comuns são aquelas que envolvem negociação com moedas estrangeiras. Paridade a termo de equilíbrio PTE = US$ spot(1 + i (1 + i internacional local ) ) B.G.O. 11 Participantes do mercado Investidor (Risco do negócio) Entra em um negócio com base no domínio de expectativas dispondo de recursos monetários, assumindo posição comprada para posterior venda. B.G.O. 12 4

5 Participantes do mercado Hedger O hedger não deseja ficar exposto a movimentos adversos no preço de um ativo. Os produtores querem manter um hedge de preço para sua produção e os industriais querem garantir um preço para obter tal produto. Os contratos futuros, então, permitem, que ambas as partes atinjam seus objetivos. Especulador Aposta na alta ou na queda de preços; Os mercados futuros e as opções fornecem uma maneira de obter um tipo de alavancagem. A perda potencial do especulador, assim como o seu ganho potencial é muito grande. B.G.O. 13 Participantes do mercado Financiador Compra o ativo e vende a termo. Arbitrador O arbitrador é um participante de mercado que tem como objetivo o lucro, mas com baixo risco. Sua atividade consiste em buscar distorções de preços entre mercados, e tirar proveito dessa diferença ou da expectativa futura dessa diferença. A estratégia do arbitrador consiste em comprar no mercado onde o preço está mais barato e vender no mercado onde está mais caro, lucrando com a diferença. B.G.O. 14 Mercados Futuros B.G.O. 15 5

6 Diferenças entre os mercados futuros e a termo Mercado a Termo Negociações em Balcão ou em Bolsa Predomínio da entrega física Ativos customizados Dificuldade de se encerrar a posição antes do vencimento Ausência de ajuste diário Mercado Futuro Negociações somente em Bolsa Predomínio da liquidação financeira Ativos padronizados Intercambialidade de posições Presença de ajuste diário Os riscos devem ser assumidos pelas partes Operações garantidas pela Bolsa (Clearing) B.G.O. 16 Contratos Futuros Um contrato futuro é o compromisso de comprar ou vender determinado ativo numa data específica no futuro, por um preço previamente estabelecido. Futuros de mercadorias: O objeto de negociação é uma mercadoria (soja, boi, café, etc) Futuros financeiros : O objeto de negociação é um ativo financeiro, como um título, uma carteira de ações ou taxa de juros Os mercados futuros foram criados originalmente para atender as necessidades dos hedgers. B.G.O. 17 Exemplo: Produtor de café Um produtor de café espera colher 1000 sacas de café na próxima safra e resolve fazer hedge de 50% de sua produção estimada. Dados: Preço futuro do café para março/2013 = US$ 267,00 por saca Preço a vista do café = US$ 265,00 por saca Custo de produção = US$ 160,00 por saca B.G.O. 18 6

7 O sistema de garantias da BM&F A clearing BM&F: Câmara de registro, compensação e liquidação que opera mediante um sistema de compensação que chama para si a responsabilidade pela liquidação dos negócios, transformando-se no comprador para o vendedor e no vendedor para o comprador, com estruturas adequadas ao gerenciamento de risco de todos os participantes. Cadeia de riscos da BM&F Cliente Corretora Membro de Compensação Clearing Bolsa B.G.O. 19 O sistema de garantias da BM&F Medidas de segurança: Margem de garantia: A margem de garantia é uma espécie de caução, ou seja, um depósito que o participante deve fazer ao abrir uma posição A Bolsa tem um sistema para calcular a volatilidade do ativo e determina dentro de um intervalo de confiança, qual a sua flutuação máxima e quantos dias de flutuação a margem deverá cobrir: Ex: vol. =3,5% e nº de dias = 2. Então 3,5 x 2 =7,0% Ativos aceitos como margem: Dinheiro, ouro e a critério da Bolsa, títulos públicos e privados, cartas de fiança, ações e cotas de fundos. B.G.O. 20 O sistema de garantias da BM&F Medidas de segurança: Limite de oscilação diária de preços: Consiste no estabelecimento de uma variação máxima dos preços. Assim sendo estipula-se um limite percentual de alta ou de queda que se atingida não se registra nenhum negócio. Ex: O limite de oscilação do contrato de dólar para o 1º vencimento é de 4%. Limite de posições em aberto: Consiste em estipular um número máximo de contratos que um único participante pode deter: Ex: 20% dos contratos em aberto no mercado de Ibovespa futuro B.G.O. 21 7

8 O sistema de garantias da BM&F Ajuste Diário: Compara o preço da operação com o preço de fechamento (preço de ajuste). Se for favorável ao investidor ele recebe ajuste e se for desfavorável ele paga ajuste. Fundo Especial dos Membros de Compensação, Fundo de Liquidação de Operações e Fundo de Garantia: Visam assegurar a liquidação das operações. B.G.O. 22 Mecânica operacional dos mercados futuros Objeto de negociação: É a descrição do ativo cuja oscilação de preços está em negociação. Exemplo: Café, Dólar, Boi, etc Cotação: É a unidade de valor atribuída a cada unidade física da commodity em negociação. Exemplo: US$ por saca, reais por dólares Unidade de negociação: É o tamanho do contrato. Exemplo: O tamanho do contrato de café é de 100 sacas de 60 Kg, o de dólar é de US$ 50,000 Meses de vencimento: Meses em que serão liquidados os contratos. São determinados de acordo com a sazonalidade dos mercados B.G.O. 23 Mecânica operacional dos Mercados Futuros Mecânica operacional dos mercados futuros A convergência do preço do futuro para o preço à vista. Possibilidade de entrega final.no caso de entrega física a Bolsa determina os procedimentos As Bolsas asseguram que as informações de preços sejam transmitidas em segundos para qualquer parte do mundo; Clearing de Derivativos: Corretor que não é membro de compensação tem que contratar um membro. O preço de ajuste diário Liquidação financeira na BM& F: D+1 Liquidação física versus liquidação financeira: A maioria dos contratos é liquidado financeiramente Encerramento de posições: através de uma operação oposta à original; B.G.O. 24 8

9 Custos operacionais para o cliente Taxas de corretagem (receita da corretora): Taxa operacional básica (TOB): deve ser paga no dia seguinte à abertura e ao encerramento da posição. Varia de corretora para corretora. Taxa de liquidação (TL): Para os clientes que mantiveram contratos até o vencimento, o pagamento deve ser efetuado no dia seguinte ao vencimento do contrato. B.G.O. 25 Custos operacionais para o cliente Taxas da Bolsa Emolumentos: Variável para cada contrato conforme tabela da bolsa. Ex: Ibovespa futuro R$ 1,75 por contrato. Taxa de registro: taxa cobrada pela BM&F na abertura e no encerramento da posição e tem valor de R$ 0,10 por contrato B.G.O. 26 Contratos negociados na BM&F Principais contratos financeiros Ouro Ibovespa Futuro DI de 1 dia Dólar Comercial Global Bond futuro B.G.O. 27 9

10 Contratos negociados na BM&F Principais contratos agropecuários Boi Gordo, Café Arábica, Milho e Soja Balcão Swaps Opções flexíveis B.G.O. 28 Determinação do preço do contrato futuro F = P (1+i) t + C + Outros fatores Onde: F = Preço futuro determinado em t 0 P = Preço à vista I = taxa de juros anual para operações com prazo igual ao do contrato t = dias a decorrer até o vencimento C = Valor presente dos custos de carregamento (armazenagem, custódia,transporte e seguro do ativo objeto) Operações BM&F Códigos para os meses de vencimento Mês Código janeiro F fevereiro G março H abril J maio K junho M julho N agosto Q setembro U outubro V novembro X dezembro Z B.G.O

11 Contrato futuro de dólar Especificações do contrato futuro de taxa de câmbio de Reais por Dólar Comercial Objeto de negociação: A taxa de câmbio de reais por dólar dos Estados Unidos, para entrega pronta; Cotação: Reais por US$ 1.000,00, com até três casas decimais; Contrato: US$ 50, Data de vencimento: 1º dia útil do mês Ultimo dia de negociação: Último dia útil do mês anterior Meses de vencimento: Todos os meses Obs: O contrato na íntegra encontra-se disponível no site da BM&FBovespa ( B.G.O. 31 Exemplo: Empresa exportadora Uma empresa fabricante de calçados exporta para os Estados Unidos por US$ 30,00 o par. Seu custo de produção mais margem de lucro é de R$ 55,00. Dólar spot = R$ 1,70 Dólar futuro out/12 = R$ 1,80 B.G.O. 32 Contrato de Ibovespa Futuro Objeto de negociação: Cotação a futuro do Ibovespa x R$ 1,00; Cotação: pontos do índice; Data de vencimento: Quarta-feira mais próxima do dia 15 do mês de vencimento. Ibovespa míni webtrading Cotação a futuro do Ibovespa x R$ 0,20 B.G.O

12 Exemplo: Carteira de ações Um investidor tem uma carteira de ações de R$ ,00 e quer se proteger de uma queda no mercado. B.G.O. 34 Contrato de DI de 1 dia Objeto de negociação: Taxa de DI: Taxa Média de Depósitos Interfinanceiros de Um Dia (DI) calculada pela Central de Custódia e de Liquidação Financeira de Títulos (Cetip), expressa em taxa efetiva anual, base 252 dias úteis. Contrato = R$ ,00 Data de vencimento: 1º dia útil do mês Ultimo dia de negociação: Último dia útil do mês anterior Meses de vencimento: Todos os meses B.G.O. 35 Exemplo: Estrutura temporal de taxas de juros Contrato vencimento março/12 = 10,25% a.a. Número de dias úteis de 24/02/12 a 01/03/12 = 4 Contrato com vencimento em abril/12 = 9,98% a.a. Número de dias úteis de 24/02/12 a 02/04/12 = 26 B.G.O

13 Exemplo de Compra de LTN com DI LTN vencimento em 02/01/2013 Taxa = 9,5% a.a. Número de dias úteis de 24/02/12 = 214 DI de 1 dia venc. em 02/01/2013 Taxa = 9,20% a.a. B.G.O. 37 Exemplo de empréstimos de Financeira Carteira de Financiamentos com taxa prefixada Prazo médio da carteira (Duration) = 18 meses Taxa média = 36% a.a. Captações em taxa de CDI DI Futuro janeiro/13 = 9,2 % a.a. B.G.O. 38 Mercado de Swaps B.G.O

14 Swaps Swap é uma operação onde ocorre a troca de fluxos relativos a um determinado período futuro. Os swaps são realizados em mercado de balcão Os swaps podem se referir: Moedas (R$ x US$) Taxas de Juros (prefixados x pós-fixados) Indexadores (Variação cambial x CDI) B.G.O. 40 Razões para realizar um swap Redução de riscos Casar indexadores em contas do ativo e do passivo B.G.O. 41 Modalidades de swap Swap com caixa: troca de fluxo de pagamentos ou de recebimentos em moedas internacionais: dólar por marco, dólar por iene, etc. Swap sem caixa: troca de indexadores de contas do ativo ou do passivo entre as contrapartes, sem a troca do valor principal. B.G.O

15 Exemplo 1 de swap A empresa A tomou um empréstimo de US$ 500, pelo prazo de 1 ano e pretende trocar o indexador para taxa do CDI. B.G.O. 43 Exemplo 2 de swap Um investidor Investiu R$ ,00 em um CDB prefixado por prazo de 2 anos e taxa de 10,50% a.a. e quer trocar o indexador para CDI. B.G.O. 44 Mercado de Opções B.G.O

16 Tipos de Opções Call - Opção de Compra O titular da opção de compra tem o direito de comprar um ativo em determinada data por certo preço. O lançador da opção de compra tem a obrigação de vender um ativo em determinada data por certo preço. Put - Opção de Venda O titular da opção de venda tem o direito de vender um ativo em determinada data por certo preço. O lançador da opção de venda tem a obrigação de comprar um ativo em determinada data por certo preço. B.G.O. 46 Estilos das Opções Americana As opções americanas podem ser exercidas a qualquer hora até a data do vencimento. Européia As opções européias podem ser exercidas somente na data do exercício. Valor intrínseco da opção O valor intrínseco da opção é igual à diferença entre o preço do ativo-objeto e o preço de exercício da opção, quando esta diferença representar ganho para o titular da opção. Opção de compra VI = Preço a vista Preço de exercício Opção de Venda VI = Preço de exercício Preço a vista B.G.O

17 Termos utilizados pelo mercado Spot = preço de mercado no dia Strike = preço de exercício Long = posição comprada Short = posição vendida Option at the money = no dinheiro; preço atual de mercado igual ao preço do exercício Option in the money = dentro do dinheiro; valor atual de mercado superior ao preço de exercício Option out of the money = fora do dinheiro; preço de exercício superior ao preço atual de mercado Volatilidade = Volatilidade de um ativo é a medida de variabilidade de seus retornos e é mensurada pelo desvio padrão dos retornos. B.G.O. 49 Resultado de uma opção de compra Investidor compra 100 PETRF50 Opção de compra de Petrobras PN Data do exercício 21/10/xx Preço de exercício de R$50,00 Preço atual R$ 50,40 Preço da opção R$3,40 Investimento R$340,00 Resultado No vencimento o preço da ação da Petrobras PN é R$55,00 A opção é exercida (R$55,00 - R$50,00) x 100 = R$ 500,00 Descontando o investimento, o ganho líquido foi de: R$500,00 - R$340,00 = R$160,00 B.G.O. 50 Gráfico do resultado da compra de uma opção de compra Lucro em R$ 10,00 5,00-3, Preço da ação no exercício B.G.O

18 Exemplo de opção de venda Investidor compra 100 opções de venda Preço de exercício R$60,00 Preço da ação R$50,00 Preço da opção R$13,50 Investimento 100 x R$13,50 = R$1350,00 Resultado No vencimento o preço da ação é R$45,00 O investidor adquire no mercado 100 ações por R$45,00 e exerce o direito de vender por R$60,00 (R$60,00 - R$45,00) x 100 = R$1500,00 O lucro líquido da operação é: R$1500,00 - R$1350,0 = R$150,00 B.G.O. 52 Gráfico do resultado da compra de uma opção de venda Lucro em R$ 46,5 Preço da ação no exercício 13, B.G.O Posição em opções de compra Opção de compra lançador titular -30 B.G.O

19 Posição em opções de venda Resultado opção de venda lançador titular B.G.O. 55 Propriedades dos preços das opções O valor de uma opção é sempre igual ou maior do que zero; No vencimento, uma opção de compra é igual ao preço de mercado da ação ou título (S) menos o preço de exercício (E), ou zero o que for maior; Uma opção será sempre vendida no mínimo pelo seu valor intrínseco; Uma opção com um longo prazo para vencer, valerá mais do que uma opção com o mesmo preço de exercício, mas com um prazo menor; Se duas opções de compra, são diferentes apenas nos preços de exercícios, a opção com menor preço de exercício sempre valerá mais do que a outra; Em termos percentuais, o preço de uma opção irá variar no mínimo igual a variação da ação objeto; B.G.O. 56 Propriedades dos preços das opções (Cont.) O preço de uma opção de compra aumentará com um aumento nas taxas de juros; O preço da opção é uma função crescente da volatilidade da ação objeto. B.G.O

20 Identificação das opções na Bovespa Opção Vencimento Compra Venda Mês A M Janeiro B N Fevereiro C O Março D P Abril E Q Maio F R Junho G S Julho H T Agosto I U Setembro J V Outubro K W Novembro L X Dezembro B.G.O. 58 Exemplo de financiamento com opções Cotação em 15/02/12 Preço a vista de Petrobrás PN = 23,39 Opção de compra PetrC22 = 2,12 Preço de exercício = 21,66 Vencimento da opção = 19/03/12 Número de dias úteis = 21 B.G.O. 59 Ex: Fundos com capital garantido Carência de 180 dias Taxa prefixada no mercado = 9,00% ao ano. B.G.O

21 Fórmula de Black Sholes simplificada C 0 ExN = A0 xn1 (1 + 2 n I F ) Onde: N 1 = Probabilidade de A 0 estar com preço justo N 2 = Probabilidade de dar exercício I F = Taxa livre de riscos B.G.O. 61 O modelo de Black e Scholes A equação original de Black e Scholes fornece o valor de uma opção européia de compra ou de venda de ações sem dividendos em função de cinco variáveis: preço da ação, preço de exercício, taxa de juro livre de risco, volatilidade e tempo para o vencimento. Algumas premissas adotadas: a ação não receberá dividendos durante a vida da opção, o comportamento da ação corresponde ao modelo lognormal, os investidores podem captar ou emprestar à mesma taxa de juros livre de risco. B.G.O. 62 Bibliografia LOZARDO, Ernesto Derivativos no Brasil Fundamentos e Práticas. BM& F São Paulo, HULL, John Introdução aos mercados futuros e de opções. 2 ed. rev. e amp. BM& F São Paulo, B.G.O

22 Obrigado! B.G.O