Diário do Mercado. Citi Corretora. Market Overview. Empresas & Setores. Ibovespa Intra Day. 6 de maio de 2015

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1 Diário do Mercado Market Overview Fechamento: O Ibovespa encerrou a sessão em alta de 1,2%, a pontos, renovando a máxima do ano. A continuidade do fluxo de estrangeiros continuou impulsionando o mercado, com destaque para os setores de energia e siderurgia e mineração. No âmbito internacional, as bolsas na Europa e nos EUA fecharam em baixa superior a 1%, por conta do lento avanço nas negociações entre a Grécia e credores internacionais, e também pelo resultado fraco da balança comercial dos EUA, que mostrou déficit superior ao estimado. O dólar enfraqueceu frente às principais moedas, caindo 0,45% frente ao real. Eletrobras (ELET6), Marfrig (MRFG3) e Natura (NATU3) foram destaques de alta. Kroton (KROT3), Braskem (BRKM5), Souza Cruz (CRUZ3) e Cosan (CSAN3) estiveram entre as maiores baixas. O giro financeiro totalizou R$ 8,06 bilhões, em linha com a média das últimas 21 sessões. Mercado hoje: Bolsas seguem em queda na Ásia, com a China registrando baixa de 1,6%, em movimento de realização. Na Europa, as bolsas operam em alta, recuperando parte da forte queda de ontem. O PMI Serviços da região alcançou 54,1 (vs. est. 53,7). O petróleo segue forte e hoje sobe 2%, com o Brent cotado a US$69. Nos EUA, os índices futuros negociam em leve alta, à espera da divulgação da pesquisa ADP de emprego. No Brasil, a produção industrial de março registrou queda de 0,8% m/m, ligeiramente pior que as expectativas (-0,7%). Empresas & Setores Itaú Unibanco: 1T15: 6% acima das expectativas, com forte NII; NIM +0,7% a/a; ROE de 24%; guidance para NII e LLP revisados para cima (pg. 5) Ambev: Resultado: EBITDA do 1T15 8% acima das estimativas (pg. 6) Porto Seguro: Resultado: LPA no 1T15 9% acima do estimado, com forte rendimento de investimentos; Sinistralidade de automóveis cai 3,5pp a/a; ROE de 15,3% (pg. 7) BR Malls: Resultado operacional do 1T15 em linha, fluxo de caixa operacional ajustado superou nossas estimativas; Neutro (pg. 8) TIM Participações: Resultado: 1T15 misto; receita fraca, margens fortes (pg. 9) Ibovespa Intra Day Performance (%) Fech. Dia Sem. Mês Ano Ibovespa ,2 4,5 3,2 16,1 IBX ,1 4,5 3,0 16,3 S&P (1,2) (1,2) 0,2 1,5 Dow Jones (0,8) (1,0) 0,5 0,6 Nasdaq (1,5) (2,3) (0,0) 4,3 Dólar Ptax 3,062 (0,4) 5,8 2,3 15,3 Maiores Altas/Baixas Ibovespa (%) Código Companhia Var. ELET6 Eletrobras PN 13,70 ELET3 Eletrobras ON 12,02 MRFG3 Marfrig 9,98 VALE3 Vale ON 9,20 NATU3 Natura 8,84 KROT3 Kroton -4,50 BRKM5 Braskem -4,49 CRUZ3 Souza Cruz -4,04 CSAN3 Cosan -4,00 VIVT4 Vivo -2,94 Performance por Setor (%) Utilities Materials Energia Industrials 1,8 3,9 3,7 3,2 Transp. & Infra-Estrutura Ibovespa Imobiliário Financials Consumo & Varejo 1,2 1,2 0,8 0,4 0,2 Telecom, Mídia & Tecn. Saúde & Educação -2,4-1,5 Cauê Pinheiro, CNPI, Yuri Medeiros, CNPI-P, Larissa Nappo, CNPI-P & Rômulo Dias, CNPI Fontes: Bloomberg, Bovespa

2 MONITOR DE MERCADO Código Preco Fech. (R$) Variacão (%) Últimos 12 Meses Volume Financeiro Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Código Var. Dia (%) Volume¹ (%) ENBR3 12,00 5,0 4,8 35,4 26,3 7,78 12,00 MMXM3 1,7 329 TBLE3 37,65 1,8 5,5 11,3 15,9 29,34 37,70 ELET6 13,7 322 ELPL4 11,80 3,5 8,8 36,3 23,0 6,51 11,84 POMO4-1,0 287 WEGE3 16,81 1,9 4,7 10,9 29,3 12,70 16,86 BISA3-1,3 283 KLBN11 18,80 1,9 1,7 29,7 58,9 10,42 18,90 ELET3 12,0 266 SUZB5 15,31-0,1 2,4 37,4 100,2 7,09 15,44 ARTR3 0,8 265 SANB11 17,05 4,1 4,8 28,8 17,1 12,09 17,14 NATU3 8,8 242 ABEV3 19,61 1,3 3,5 22,2 24,0 14,47 19,73 MPLU3 9,8 233 EQTL3 32,73 0,9 2,2 20,0 58,7 20,49 33,03 SULA11-1,6 219 CIEL3 41,90 0,2-0,1 22,0 30,7 28,87 42,22 ELPL4 3,5 219 OIBR3 5,61 0,5-0,7-38,7-77,6 5,07 26,20 DASA3 0,4 18 ENEV3 0,26 0,0 0,0-35,0-77,7 0,19 1,56 MILS3 2,0 24 OGXP3 0,07 0,0 0,0-22,2-63,2 0,06 0,24 ENEV3 0,0 38 ALLL3 3,97-3, ,63 8,96 PDGR3 0,0 39 GOLL4 8,15 2,4 7,2-46,3-44,3 7,33 15,67 OIBR4 1,6 40 MMXM3 0,61 1,7 1,7-14,1-76,7 0,37 2,79 BVMF3 0,0 45 MILS3 7,50 2,0 1,9-21,5-73,0 4,90 28,44 OGXP3 0,0 48 PDGR3 0,50 0,0-3,8-35,9-62,5 0,34 1,55 KLBN11 1,9 49 KROT3 10,60-4,5-3,6-31,6-14,2 9,24 18,39 MULT3-0,4 51 HRTP3 4,70-0,4 1,1 1,7-37,3 2,85 14,82 BRSR6 2,0 54 Índices Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Ibovespa ,2 3,2 16,1 7, MSCI Emerging Markets ,0 0,0 9,6 4, Dow Jones ,8 0,5 0,6 9, S&P ,2 0,2 1,5 11, Stoxx ,1-1,1 14,3 16, FTSE ,1-0,3 5,6 2, DAX ,8-0,3 16,4 20, Nikkei ,1 0,1 11,9 35, Xangai Comp ,6-4,8 30,7 108, Moedas Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx Dólar (R$/US$) 3,06 1,0-1,4-13,0-26,6 2,19 3,31 Euro (R$/EUR) 3,42 0,6-1,0-5,9-8,9 2,87 3,56 Commodities Fech. Fech. Fech. Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Variacão (%) Últimos 12 Meses Dia Mês Ano 12 Meses Mín Máx CRB Index 231 1,3 0,6 0,4-24, CBOT Milho (US$/bu.) 174 1,2-1,7-12,8-12, CBOT Trigo (US$/bu.) 470 0,8-0,8-21,3-38, CBOT Soja (US$/bu.) 987 0,2 1,1-4,8-20, ICE Café (US$/lb.) 134 0,3-2,5-22,0-36, ICE Acucar (US$/lb.) 13 1,3-2,0-15,3-30, ICE Algodao (US$/lb.) 66-0,8-2,4 6,8-20, Crude Oil WTI (US$/bbl.) 62 2,3 3,6 11,0-31, Crude Oil Brent (US$/bbl.) 69 2,1 3,3 12,7-32, Ouro à vista (US$/Onça) ,1 0,6 0,6-8, Ibovespa Jun-13 Feb-14 Oct-14 R$/US$ 3,50 3,30 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 Jun-13 Feb-14 Oct-14 Petróleo WTI (US$/bbl.) Jun-13 Feb-14 Oct-14 1) Volume dia / Volume médio 21 dias Fonte: Bloomberg, Economatica 2

3 AGENDA DE INDICADORES ECONÔMICOS Link relatório Segunda, 04/mai Período Expec. Anterior 05:30 EC Sentix-Confiança do investidor May 19, :00 BZ IPC-S IPC FGV 30/abr 0,59% 0,71% 08:30 BZ Pesquisa Focus (BC) 10:00 BZ PMI Manufatura Brasil HSBC Apr -- 46,2 10:45 US ISM New York Apr :00 US Pedidos de fábrica Mar 2,10% 0,20% 11:00 US Pedidos de fábrica ex trans Mar -- 0,80% 15:00 BZ Balança comercial mensal Apr $136M $458M Terça, 05/mai Período Expec. Anterior 05:00 BZ IPC FIPE - mensal Apr 1,21% 0,70% 09:00 BZ Fabricação PPI A/A Mar -- 2,74% 09:00 BZ Fabricação PPI M/M Mar -- 0,26% 09:30 US Balança comercial Mar -$39.8B -$35.4B 10:30 BZ Vendas de veículos Fenabrave Apr :45 US PMI Composto EUA Markit Apr F -- 57,4 10:45 US PMI Serviços EUA Markit Apr F 57,8 57,8 11:00 US ISM Composto exceto manufatura Apr 56,2 56,5 22:45 CH PMI Composto China HSBC Apr -- 51,8 22:45 CH PMI Serviços China HSBC Apr -- 52,3 BZ Utilização da capacidade CNI (SA) Mar -- 79,70% Quarta, 06/mai Período Expec. Anterior 05:00 EC PMI Serviços zona do euro Markit Apr F 53,7 53,7 05:00 EC PMI Composto zona do euro Markit Apr F 53,5 53,5 06:00 EC Vendas a varejo M/M Mar -0,20% -0,20% 06:00 EC Vendas no varejo A/A Mar 2,50% 3,00% 08:00 US MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários 01/mai -- -2,30% 09:00 BZ Produção industrial M/M Mar -0,70% -0,90% 09:00 BZ Produção industrial A/A Mar -3,00% -9,10% 09:15 US ADP Variação setor empregos Apr 185K 189K 09:30 US Produtividade de produtos não-agrícolas 1Q P -1,60% -2,20% 09:30 US Custo da mão-de-obra 1Q P 4,00% 4,10% 10:00 BZ PMI Composto Brasil HSBC Apr :00 BZ PMI Serviços Brasil HSBC Apr -- 47,9 Quinta 07/mai Período Expec. Anterior 08:00 BZ IGP-DI Inflação FGV M/M Apr 0,87% 1,21% 08:00 BZ Inflação FGV IGP-DI A/A Apr 3,86% 3,46% 08:30 BZ COPOM Monetary Policy Meeting Minutes 09:00 BZ Taxa de desemprego nacional Mar -- 7,40% 09:30 US Novos pedidos seguro-desemprego 02/mai K 09:30 US Seguro-desemprego 25/abr K 11:20 BZ Produção de veículos Anfavea Apr :20 BZ Vendas de veículos Anfavea Apr :20 BZ Exportações de veículos Anfavea Apr :00 US Crédito ao consumidor Mar $16.000B $15.516B BZ Serasa April Retail Activity Sexta 08/mai Período Expec. Anterior 08:00 BZ IPC-S IPC FGV 07/mai :00 BZ IPCA inflação IBGE M/M Apr 0,76% 1,32% 09:00 BZ IPCA Inflação IBGE A/A Apr 8,25% 8,13% 09:30 US Variação na folha de pagamento (exc agrícola) Apr 225K 126K 09:30 US Revisão líquida da folha de pagamento de dois meses Apr :30 US Variaç em folha pgmto privada Apr 220K 129K 09:30 US Taxa de desemprego Apr 5,40% 5,50% 11:00 US Estoques no atacado M/M Mar 0,30% 0,30% 11:00 US Vendas de negócio no atacado M/M Mar 0,50% -0,20% 3

4 Calendário dos Resultados do 1T15 Abril Segunda Terça Quarta Quinta Sexta M.DIASBRANCO BRF SA (D) BRADESCO EMBRAER (A) DURATEX CIELO (A) JSL (D) SMILES LOJAS RENNER (D) VALE (A) IND. ROMI (D) MULTIPLAN (D) NATURA (D) ODONTOPREV (D) RAIADROGASIL TRAN PAULIST WEG Maio BR PROPERT (D) BR MALLS (D) AMBEV S/A (A) B2W DIGITAL AES TIETE LOJAS MARISA (D) IOCHPE-MAXION BTG PACTUAL BBSEGURIDADE CPFL ENERGIA (D) MARCOPOLO ITAU UNIBANCO COSAN (D) BRASKEM (A) ELETROPAULO (D) MULTIPLUS (D) PORTO SEGURO (A) COSAN LOG CETIP EQUATORIAL VALID TIM PART S/A (D) ENERGIAS BR ESTACIO PART LIGHT S/A GERDAU (A) EVEN (D) MARFRIG (A) IGUATEMI EZTEC (D) MILLS (D) GAFISA MINERVA LOJAS AMERIC PDG REALT (D) OI (A) TOTVS (D) P.ACUCAR-CBD (D) ULTRAPAR (D) SID NACIONAL SUZANO PAPEL DIRECIONAL ECORODOVIAS JBS (D) ARTERIS (D) CCR SA LPS BRASIL (D) GOL (D) QGEP PART BANCO DO BRASIL (A) ELETROBRAS RUMO LOG (D) ITAUSA RANDON (D) BM&FBOVESPA PETROBRAS METAL LEVE KROTON (A) SUZANO PAPEL COPASA (D) SER EDUCA TELEF BRASIL (A) CYRELA HRT PETROLEO MRV QUALICORP ROSSI RESID (D) SABESP Legenda: (A) - Antes da abertura do mercado; (D) - Depois do fechamento do mercado Fonte: Bloomberg 4

5 Empresas & Setores Itaú Unibanco 1T15: 6% acima das expectativas, com forte NII; NIM +0,7% a/a; ROE de 24%; guidance para NII e LLP revisados para cima Opinião Lucro líquido recorrente no 1Q15 6% acima de nossas previsões. O Itaú Unibanco registrou no 1T15 lucro líquido de R$ 5,733 bilhões, já incluindo os R$ 75 milhões referentes às perdas após impostos que a administração classificou como não recorrentes, relacionadas especialmente às amortizações de goodwill advindas da aquisição da Credicard e às provisões para planos econômicos. Desconsiderando itens não recorrentes, o Itaú Unibanco atingiu no 1T15 R$ 5,808 bilhões de lucro líquido, resultado 6% acima do que esperávamos, 3% acima do obtido no trimestre anterior e 28% acima do obtido no primeiro trimestre no ano passado. A superação das expectativas se justifica principalmente pelo lucro líquido com juros (NII) maior do que o esperado, o que compensa as provisões com perdas em empréstimos (LLP) maiores do que o esperado. O retorno recorrente sobre patrimônio líquido (ROE) atingiu 24,1%, muito próximo dos 24,2% obtidos no trimestre anterior e consideravelmente acima dos 22,2% verificados no mesmo período do ano anterior. Ra ting C ó d ig o P re ç o - A lvo Ú lt imo P re ç o U p sid e (% ) C o mp ra IT U B 4 R $ 4 3,0 0 R $ 3 8,5 7 11,5 Tra ding Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) P e rfo rma n c e % A b s R$ R$ 466,9 R$ 40,48 R$ 29,51 V s. Ib o v 1 Mês 4,7 (3,3) 3 Meses 12,4 (6,6) 12 Meses 16,5 8,6 M ú lt ip lo s (x) E E Implicações - Apesar do lucro líquido ter superado em 6% as expectativas, espera-se reação neutra do mercado, visto que o destaque positivo do 1T15, a receita forte (e a significativa revisão para cima do guidance do lucro líquido com juros em 2015), foi compensado pelas provisões com perdas de empréstimo maiores que as esperadas no 1T15 (e a significativa revisão para cima do guidance para 2015). Nota-se que a administração elevou o guidance do crescimento do lucro líquido com juros para 2015 para um intervalo entre 14,5% e 17,5% contra um intervalo anterior entre 10% e 14%, mas também elevou o guidance para as provisões com perdas de empréstimos para um intervalo entre R$ 15 e 18 bilhões, contra um intervalo anterior entre R$ 13 e 15 bilhões. O valor patrimonial por ação do Itaú Unibanco alcançou R$ 17,13 em de 31 de março. Dessa forma, a R$ 38,79/ação, o Itaú Unibanco é negociado a 2,2x o valor patrimonial reportado, o que representa um nível de valuation que nós consideramos atraente para um banco cujo ROE é maior que 20%. VE/EBITDA na na P/L 9,6 8,5 Fonte: Citi Research (baseado em Itaú Unibanco: Results: 1Q15 6% Beat, on Strong NII; NIM +70 Bps YoY; Cost of Credit Up to 4.8%; 24% ROE; Upped NII and LLP Guidance, de Daniel Abut, publicado em 05/05/2015) 5

6 Ambev Resultado: EBITDA do 1T15 8% acima das estimativas Opinião Excelente execução de vendas, com forte crescimento do segmento premium de cervejas; receita crescendo dois dígitos, apesar de comparativo anual de volumes difícil. Isso compensa crescimento maior em COGS e SG&A no trimestre. Outra razão para os lucros melhores foi o crescimento de volume acima do esperado na América Central/Caribe (+22% a/a). Pela primeira vez desde o 4Q13, cervejas no Brasil tiveram expansão de margerns normalizadas, sugerindo um ponto de inflexão. Esse fator, somado ao hedge cambial favorável em COGS e menor crescimento de custos operacionais (opex) estiveram por trás da nossa recente elevação de recomendação para Compra. Ra ting C ó d ig o P re ç o - A lvo Ú lt imo P re ç o U p sid e (% ) Tra ding Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) C o mp ra A B E V 3 R $ 2 6,7 0 R $ 19, ,2 R$ R$ 196,6 R$ 19,73 R$ 14,47 Notícia - Hoje, antes da abertura do mercado, a Ambev divulgou EBITDA normalizado de R$5,1bi, 8% acima das nossas estimativas (4% acima se ajustado pela alta em outras receitas operacionais), ou +25% a/a. A receita cresceu 19% (14,5% orgânico), com 0,4% de crescimento de volume e 14% de aumento de preços. A margem EBITDA expandiu 2,3% a/a, para 47,1%. P e rfo rma n c e % A b s V s. Ib o v 1 Mês 4,0 (4,1) 3 Meses 12,0 (7,0) 12 Meses 24,0 16,1 M ú lt ip lo s (x) E E VE/EBITDA 13,7 12,2 P/L 21,4 19,1 No Brasil, o volume de cervejas cresceu 0,4% (vs. nossa est. de -2,0%), devido ao crescimento do segmento premium O EBITDA de cervejas no Brasil cresceu 18,6%, ou 11% ajustando para outras receitas operacionais. Os volumes de refrigerantes no Brasil caíram 2,2%, mas o preço subiu 8,6%. Implicações A Ambev é a única empresa do swetor de consumo básico no Brasil sob nossa cobertura a apresentar crescimento orgâncioo de EBITDA em +20%. O melhor mix de cervejas no Brasil deve continuar no 2T15, quando a Ambev encara o comparativo de volumes mais difícil do ano. Fonte: Citi Research (baseado em Amebv - Results: 1Q15 EBITDA 8% Above on Higher Price/Mix in Brazil Beer, Strong Vols in Central America/Caribbean & Other Op Inc, de Alexander Robarts, publicado em 06/05/2015) 6

7 Porto Seguro Resultado: LPA no 1T15 9% acima do estimado, com forte rendimento de investimentos; Sinistralidade de automóveis cai 3,5pp a/a; ROE de 15,3% Opinião Porto Seguro reportou um lucro líquido de R$229 milhões (R$0,71/ação) e foi 9% acima da nossa estimativa, 13% abaixo do trimestre anterior, mas 67% acima do mesmo trimestre do ano passado. O resultado acima da nossa estimativa pode ser explicado principalmente por rendimento de investimentos acima do esperado. Quando anualizado, o lucro líquido do 1T15 indica um ROE de 15,3%, queda em relação aos 17,5% no 4T14, mas alta em relação aos 9,6% no 1T14. Ra ting C ó d ig o P re ç o - A lvo Ú lt imo P re ç o U p sid e (% ) Tra ding Market Cap (Milhões) N e u t ro P S S A 3 R $ 3 2,3 0 R $ 3 8,4 0 (15,9 ) R$ Prêmios emitidos cresceram 14% a/a Durante o trimestre terminado em 31/3/2015, os prêmios de seguros emitidos pela PSSA cresceram 14% a/a, impulsionados pelo crescimento dos seguros de propriedade (+20% a/a) e prêmios de seguros de automóveis (+13% a/a), enquanto os prêmios dos seguros dental e de saúde (+6% a/a) cresceram a um ritmo mais moderado. Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) P e rfo rma n c e % A b s R$ 25,4 R$ 39,16 R$ 25,81 V s. Ib o v 1 Mês 5,6 (2,5) 3 Meses 38,2 19,3 12 Meses 22,3 14,4 M ú lt ip lo s (x) E E Sinistralidade de automóveis melhorou em 3,5pp a/a No 1T15, PSSA postou uma sinistralidade total de 55,8% (queda em relação aos 58,2% no 1T14). Em termos de sinistralidade por segmento, no 1T15, a sinistralidade de automóveis alcançou 57,0% (queda em relação aos 60,5% no 1T14) e se beneficiou principalmente por uma menor frequência de roubos e furtos de automóveis, especialmente no estado de São Paulo. O índice de sinistralidade de seguros médicos também melhorou na comparação anual, alcançando 67,3% (queda em relação aos 72,0% no 1T14). Por outro lado, a sinistralidade dos seguros de propriedade alcançou 38,5% (alta em relação aos 35,3%) e seguro dental chegou a 46,4% (alta em relação aos 42,7% no 1T14). VE/EBITDA 3,1 2,9 P/L 12,6 11,3 Rendimentos de investimentos aumentaram 30% a/a Durante o 1T15, o lucro líquido vindo de investimentos da PSSA alcançou os R$272 milhões e subiu 30% a/a. a boa performance foi um resultado da exposição do portfólio da PSSA a títulos atrelados à inflação. Implicações Nós esperamos uma reação positiva do mercado, não somente por conta dos resultados melhores do que o esperado, mas também devido a tendências positivas vistas na menor frequência de furtos de automóveis. O valor contábil por ação da PSSA alcançou R$18,54. Assim, a R$38,50, PSSA agora negocia a 2,1x o seu último valor contábil reportado. Fonte: Citi Research (baseado em Results: BRPR3: Higher costs lead to weaker-than-expected 1Q15, de Dan McGoey, publicado em 04/05/2015) 7

8 BR Malls Resultado operacional do 1T15 em linha, fluxo de caixa operacional ajustado superou nossas estimativas; Neutro Notícia Ontem, a BR Malls reportou números operacionais referentes ao 1T15 em linha com as nossas estimativas e com o consenso, mas o fluxo de caixa operacional ajustado superou as nossas expectativas e pode apoiar uma reação positiva do mercado, em nossa opinião. A receita líquida foi de R$ 321 milhões, +4% a/a, em linha com as nossas estimativas e -9% vs. consenso, enquanto o Ebitda ajustado foi de R$ 257 milhões, +2% a/a, em linha com as nossas estimativas e -3% vs. consenso. O fluxo de caixa operacional ajustado de R$ 111 milhões foi 59% a/a, 8% acima do consenso e 23% acima das nossas projeções, devido a melhores resultados financeiros. Prejuízo apurado foi de R$ 133 milhões, abaixo das nossas estimativas de R$ 88 milhões devido a despesas relacionadas com o câmbio e os impostos diferidos (ambos não-caixa). Apesar da desaceleração das vendas, custo de ocupação permanece sob controle O custo de ocupação da BR Malls aumentou apenas 0,30 p.p. ante o 1T14, para 11,4%, embora as vendas/m² tenham caído 4% no período. Vacância aumentou ligeiramente ante o trimestre anterior, para 2,8% (vs. 2,6% no 4T14), enquanto as vendas mesmas lojas e aluguel mesmas lojas foram de +5,9% e +7,6% a/a, respectivamente. Em linha com as expectativas, a dívida líquida ficou em R$ 4,8 bilhões. O custo médio da dívida é de IGP-M + 5,7%, em linha com o trimestre anterior. Ra ting C ó d ig o P re ç o - A lvo Ú lt imo P re ç o U p sid e (% ) N e u t ro B R M L 3 R $ 18,5 0 R $ 16,8 0 10,1 Tra ding Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) Mínima (52 semanas) P e rfo rma n c e % A b s R$ R$ 71,1 R$ 22,79 R$ 13,77 V s. Ib o v 1 Mês (6,2) (14,2) 3 Meses 11,9 (7,1) 12 Meses (9,8) (17,7) M ú lt ip lo s (x) E E VE/EBITDA 12,3 11,5 P/L 19,6 17,0 Implicações Recentemente atualizamos nossas estimativas pra BRML3. Em nossa opinião, valuation caro e desaceleração macro nos fazem ser mais cautelosos com o setor. Reiteramos nossa recomendação neutra e preço alvo de R$18,50/ação, com base em um WACC de 14,5% e cap rate de 8,5%. Fonte: Citi Research (baseado em Results: BRML3: 1Q operationally in-line, AFFO beat; Neutral, de Dan McGoey, publicado em 05/05/2015) 8

9 TIM Participações Resultado: 1T15 misto; receita fraca, margens fortes Opinião TIM reportou um resultado misto no 1T15, com vendas fracas, EBITDA em linha e lucros 40% acima das estimativas. Com possibilidade diminuída de consolidação no mercado brasileiro, que potencialmente teria feito da TIM um alvo para aquisição, nós pensamos que os investidores irão agora deslocar o foco de volta aos fundamentos, e com isso, a atenção do mercado deve ficar novamente no crescimento, performance de margem e, em última análise, a geração de fluxo de caixa livre. Em nossa visão, estes fatos não são inspiradores e nós temos recomendação Neutra. Ra ting C ó d ig o P re ç o - A lvo Ú lt imo P re ç o U p sid e (% ) Tra ding Market Cap (Milhões) Volume Médio 3M (Milhões) Máxima (52 semanas) N e u t ro T IM P 3 R $ 10,4 0 R $ 9,6 6 7,7 R$ R$ 36,6 R$ 14,57 Negócio de transmissão de dados não foi suficiente para compensar as baixas MTRs (taxa cobrada pelo serviço) As vendas totais foram 5% abaixo do nosso modelo e 3% menores a/a. Receitas de serviços caíram 4% a/a (vs. -3% no 4T14), apesar de um crescimento de 22% em dados móveis. Com os serviços de 3G/4G agora representando 31% das receitas (24% no 1T14), nós estimamos que o segmento de transmissão de dados contribuiu em 6,7pp no crescimento da receita. Entretanto, o segmento de voz encolheu 12% a/a no 1T15 devido a cortes contínuos nas MTRs (-25% em fevereiro de 2014, -33% em fevereiro de 2015). O segmento de terminações atualmente responde por cerca de 10% das vendas, tendo caído 39% a/a. Apesar do preço do minuto da ligação ter permanecido estável a/a, o tráfego telefônico caiu 12% a/a, indicando não haver elasticidade-preço da demanda nesse caso. Acreditamos que esse cenário poderia comprometer o segmento de telefonia celular, visto que a agência reguladora planeja reduzir as MTRs em 93% até Mínima (52 semanas) P e rfo rma n c e % A b s R$ 9,46 V s. Ib o v 1 Mês (7,6) (15,6) 3 Meses (20,8) (39,7) 12 Meses (20,5) (28,5) M ú lt ip lo s (x) E E VE/EBITDA 4,5 4,3 P/L 19,6 15,7 Margem forte A margem do EBITDA de 29,5% - a maior já registrada para o 1T - superou nossas expectativas em 2,1 p.p., tendo crescido 1,4 p.p. a/a. Isso se deve (1) à redução de custos de redes e interconexões em 15% em decorrência das MTRs mais baixas, (2) à redução nas iniciativas publicitárias e (3) às vendas de softphone. Enquanto esses fatores contribuem para margens mais saudáveis, nós acreditamos que as vendas mais fracas poderão comprometer o crescimento do EBITDA para frente. No 1T15, o EBITDA cresceu 2% apesar da inflação ter ficado entre 6 e 7%. Implicações TIM agora negocia a 4,0x EV/EBITDA estimado para 2015 e 18,5x P/L. Enquanto isso é 9% abaixo dos múltiplos históricos (-36% vs média de EV/Ebitda de pares globais), nós não vemos qualquer catalisador claro para suportar a expansão nos múltiplos, especialmente ao olharmos para o capex pesado da TIM planejado para o próximo ciclo de três anos. Fonte: Citi Research (baseado em Results: TIM delivers a mixed 1Q15; Weak sales, Strong margin, de Lucio Aldworth, publicado em 06/05/2015) 9

10 Disclaimer Este relatório foi elaborado por Cauê Pinheiro, Yuri Medeiros, Larissa Nappo & Rômulo Dias ( Analistas ), analistas de investimentos credenciados junto à Apimec e vinculados à Citigroup Global Markets Brasil CCTVM S.A. ( CGMB ), uma afiliada do Citigroup Global Markets Inc. ( CGMI ). Cauê Pinheiro é o responsável principal pelo conteúdo deste relatório de acordo com a Instrução CVM nº 483, de 6 de julho de Este material tem caráter meramente informativo, não constituindo oferta de compra ou de venda de títulos e/ou valores mobiliários pela CGMB, ainda que aqui mencionados. As informações constantes deste material podem auxiliar o investidor em suas decisões de investimento, porém o investidor será responsável, de forma exclusiva, pela verificação da conveniência e oportunidade da movimentação de sua carteira de investimentos e pela tomada de decisão quanto à efetivação de operações de compra e/ou venda de títulos e/ou valores mobiliários. Este material apresenta informações para diversos perfis de investimento e o investidor deverá verificar e atentar para as informações próprias ao seu perfil de investimento, uma vez que as informações constantes deste material não são adequadas para todos os investidores. Quaisquer projeções de risco ou retorno potenciais são meramente ilustrativas e não são e não devem ser interpretadas pelo investidor como previsão de eventos futuros e/ou garantia de resultados. Além disso, não garantimos a exatidão das informações aqui contidas e recomendamos ao investidor que não utilize este relatório com única fonte para embasar suas decisões de investimento. Os investimentos realizados pelo investidor para sua carteira estão sujeitos a diversos riscos inerentes aos mercados e aos ativos integrantes da carteira, incluindo, sem limitação, risco de mercado, risco de crédito, risco de liquidez, risco cambial, risco de concentração, risco de perda do capital investido e de disponibilização de recursos adicionais, entre outros. Com relação às companhias, mercados e valores mobiliários ora analisados, nos termos da regulamentação em vigor, os Analistas declaram que: (i) As recomendações do presente relatório de análise refletem única e exclusivamente as suas opiniões pessoais, sendo certo que o relatório foi elaborado de forma independente, inclusive em relação à CGMB e da CGMI. (ii) A remuneração recebida pelo Analista está condicionada ao cumprimento de premissas qualitativas e quantitativas estabelecidas pela CGMB, podendo inclusive levar em consideração o resultado total da CGMB, mas não é influenciada, direta ou indiretamente, por recomendações específicas ou opiniões expressas pelo Analista neste relatório de análise. (iii) A CGMB é membro do grupo Citi, que possui empresas e negócios em mais de 100 países. Considerando a atual estrutura do grupo Citi, é provável que alguma empresa do grupo, inclusive as próprias CGMB e CGMI, tenham interesses financeiros e/ou comerciais relevantes em relação às companhias, mercados e aos valores mobiliários objeto do presente relatório de análise. As opiniões aqui constantes foram elaboradas com base em informações e dados obtidos de diversas fontes, inclusive no material de análise elaborado pela Citi Investment Research & Analysis ( CIRA ), conforme devidamente identificadas e indicadas no corpo do documento. CIRA é a divisão de análise de investimento da CGMI, cuja política aplicável às suas opiniões e relatórios de análises está disponível em O presente relatório foi elaborado de forma independente pelo Analista vinculado à CGMB e não obstante a utilização do material de análise elaborado pela CIRA, as opiniões do Analista podem divergir das opiniões da CIRA. SAC Citi - Serviço de Apoio ao Cliente Reclamações, Cancelamentos e Informações (deficientes auditivos ) Todos os dias, 24h Se não ficar satisfeito com a solução apresentada, de posse do protocolo, contate a Ouvidoria (deficientes auditivos ). Em dias úteis das 9h às 18h Fale Conosco: 10