GESTÃO DE CARTEIRA DE 3 ATIVOS

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1 GESTÃO DE CARTEIRA DE 3 ATIVOS Eduardo Martin Alves Magaz (e.alves@grad.ufsc.br) Mercado de Capitais I Newton Carneiro Affonso da Costa Jr RESUMO Neste trabalho de conclusão de disciplina é apresentada a gestão de uma carteira hipotética, especulativa, com o risco inerente à procura de altos retornos no curto prazo e não recomendada pela baixa diversificação, já que foi considerada a utilização de unicamente três ativos de uma lista limitada de opções disponíveis. A metodologia utilizada para a escolha e administração dos ativos será a análise fundamentalista com influência de elementos microeconômicos, macroeconômicos e estatísticos. A carteira acompanhou o mercado no período do segundo semestre de 2015, más esperam se ganhos significativos no médio e longo prazo. Existem conceitos do trabalho que não são referenciados por estar presentes na memoria do autor, os mesmos a pesar de não indicar uma bibliografia específica são parte de longos anos de estudo de analise fundamentalista e a influencia da Santíssima Trinidade formada por Warren Edward Buffett, Benjamin Graham e John Maynard Keynes. Palavras chave: Gestão de carteira. Analise fundamentalista. Valorização de ativos. INTRODUÇÃO No dia 18 de setembro de 2015 começa a simulação da carteira num dia de baixa geral no mercado, afetada pela instabilidade e as fracas expectativas de crescimento do PIB para o curto prazo. Os investidores estão utilizando estes momentos para jogar com a liquidez das ações e fazer troca de posições com o intuito de reduzir os pagamentos do IR. A todo isto suma se a rebaixa da S&P na classificação de risco de BB+ para BBB o que não só afeta os custos de financiamento do setor privado no mercado, senão também, produz a saída dos capitais referentes a fundos de pensão, os quais a maioria em seu estatuto tem a obrigação de investir unicamente em títulos com grau de investimento; lamentavelmente na redução que teve Brasil passou a grau especulativo forçando aos fundos à saída. Figura 1: Classificação de risco do Brasil Fonte: Secretaria do Tesouro Nacional

2 Todos estes fatores macroeconômicos afetam o mercado financeiro, e afetam o risco sistêmico produzindo mais consequências negativas para o mercado de capitais, já que muitos investidores preferem colocar seus ativos na renda fixa reduzindo seus riscos e aproveitando a atual e exuberante taxa de 14,15% que oferece a Selic. Flutuações consideráveis da taxa de câmbio produzem incrementos e decréscimos em setores relacionados à exportação e importação respetivamente. Atividade econômica interna fraca e inflação reduzem o lucro de empresas relacionadas à produção e comercialização de bens de consumo. Conjuntura econômica externa (Reduções da previsões de crescimento do PIB da China) produz redução da atividade principalmente em setores produtores de matérias primas. 2.0 DESENVOLVIMENTO Os ativos escolhidos para a carteira apresentaram valores abaixo de sua média histórica, e a pesar de alguma troca de posições especulativas com ativos como Pão de Açúcar (PCAR4) e Petrobras (PETR4), finalmente, para evitar gastos, comissões e riscos a seleção foi fixada em três ativos: Banco do Brasil (BBAS3), Companhia Energética de Minas Gerais (CMIG4) e EZTEC (EZTC3). As empresas serão apresentadas junto a informações de precificação de ativos. 2.1 Banco do Brasil (Banco Múltiplo Novo Mercado): Pertencem ao holding : Figura 2: Posição acionaria Fonte: Site BM&F Bovespa Figura 3: Empresas controladas pelo Banco do Brasil Fonte: Site de Relações com Investidores do Banco do Brasil

3 Também há participação como coligadas em empresas nas áreas de banco múltiplo, seguradoras, meios de pagamento e bancos de investimentos. O free float (ações de flutuação livre que circulam pelo mercado) da empresa é de 29,30%. No referente às informações financeiras da empresa serão representadas em primeira instancia os gráficos de alto valor fundamentalista (Figura 4). No referente ao Preço/Lucro (P/L) do banco, que atualmente está com um valor baixo em relação a anos anteriores, os valores têm uma tendência a melhorar por existir na empresa uma geração de lucros consolidada. A pesar dos lucros líquidos da empresa ter variações significativas ao longo dos anos sua média fornece um valor apetecível ao investidor. O Valor Patrimonial por Ação (VPA) da empresa apresenta um valor atrativo e também interessante pelo fato de que o banco não tem sobre dimensionado seus ativos artificialmente, suas aplicações de intermediação financeira representam 50% de seus ativos circulantes, e as operações de credito 18,5%, que é uma porcentagem de alavancagem aceitável. Figura 4: Gráfico 1 de BBAS3 relacionado a valores fundamentalistas Fonte: Programa Economatica O disponível para contingencias é baixo, isso poderia representar algum problema de se apresentar uma maior demanda por liquidez, de acontecer teria que recorrer ao redesconto do Banco Central (Bacen). No simples analise do segundo gráfico (Figura 5) é possível enxergar um lucro líquido crescente no transcurso dos anos com dois outliers (afastamentos extremos em relação à média) no 2T2013 e 1T2015 o primeiro e mais significativo causado pelo seguinte fato relevante: O Banco do Brasil S.A. (BB), em conformidade com o par 40 do artigo 157, da Lei n , de 15 de dezembro de 1976, e com a Instrução CVM

4 n0 358, de 03 de janeiro de 2002, e em complemento ao Fato Relevante de 25 de abril de 2013, comunica que: a) com o encerramento da Oferta Pública de Ações da BB Seguridade e com o exercício integral do Lote Suplementar da Oferta, o ganho bruto da operação será de R$ 9,877 bilhões; b) será constituída Provisão para Demandas Contingentes no valor de R$ 1,267 bilhão; c) os eventos citados acima produzirão um impacto no lucro líquido do BB no 2 trimestre de R$ 4,703 bilhões. O histórico do PL (Patrimônio Líquido) demostra que a empresa não para de crescer; e o que aparentemente parece ser um problema na renda sobre o patrimônio é em realidade um benefício para os acionistas que estão se beneficiando com a precificação da ação e o aumento de seu PL por ação. A margem sobre as operações da empresa está em queda, possivelmente pelo alto crescimento da empresa. A pesar disso o holding continua investindo em inovações e aquisições de novas empresas lucrativas, produtivas e eficientes. Figura 5: Gráfico 2 de BBAS3 relacionado a valores fundamentalistas Fonte: Programa Economatica

5 Aprofundando mais em informações que ajudam à correta precificação do ativo encontramos: Figura 6: Painel fundamentalista Fonte: Programa Economatica Na figura 6 é possível apreciar um PL que tem crescido ao longo dos anos, um lucro líquido significativo e uma margem liquida aceitável para a enorme quantidade de ativos e empresas que o banco possui. A rentabilidade sobre o patrimônio é excelente e os lucros por ação e dividendos que o banco paga fazem possível a recuperação do investimento em um corto período de tempo, todo isto desde uma empresa com bases extremamente solidas. O Valor Patrimonial do holding é tão alto que ainda que se a empresa fosse à falência o investidor estaria de qualquer modo ganhando 175% sobre o total investido. Como participante do Novo Mercado (NM) da BOVESPA, grau mais elevado de nível de Governança Corporativa da bolsa, o Banco do Brasil concede 100% de tag along aos acionistas minoritários. Fonte: Site BB 9.4 Reconhecimento do Mercado Investidor Em sequencia será apresentada na seguinte página uma serie de analises que tanto para o ativo BBAS3 como para os outros representam informações importantes para o investidor. Eles são: os índices de rentabilidade do ativo com comparação com a industria e empresas do mesmo sector, o balanço de situação patrimonial, o fluxo de caixa e o demostrativo de resultados do exercício, os últimos três com AV (Analise Vertical) e AH (Analise Horizontal) acompanhando os dados.

6 Figura 7: Índices de rentabilidade Figura 8: Balanço de situação patrimonial

7 Figura 9: Fluxo de caixa Figura 10: Demostrativo de resultados Por se tratar de um banco, onde suas contas patrimoniais interagem com o balanço de uma forma diferente. Não foram realizados os estudos de índices e sistema Dupont.

8 2.2 CEMIG (Concessionária de Serviço Público de Energia Elétrica Nível 1): Figura 11: Posição acionaria Fonte: Site BM&F Bovespa O free float (PN) da empresa é de 90,50%. O grupo CEMIG possui uma grande vantagem em sua diversificação já que entre suas controladas e coligadas alcança a fascinante cifra de 214 sociedades, 18 consórcios e 2 FIPs (Fundo de Investimento em Participações) como pode ser observado na figura 12. Figura 12: Controladas e coligadas da CEMIG Fonte: Superintendência de Controle Empresarial das Controladas e Coligadas, Avaliação e Gestão de Desenvolvimento de Negócios CN

9 Figura 13: Gráfico 1 de CMIG4 relacionado a valores fundamentalistas Fonte: Programa Economatica

10 Figura 14: Gráfico 2 de CMIG4 relacionado a valores fundamentalistas Fonte: Programa Economatica

11 Na Figura 13 observa se um P/L sem grandes variações que tem diminuído em recentes anos. Também o índice EV/EBITDA ( Enterprise Value/ Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization ) tem reduzido, significando uma melhora na margem da empresa. O valor da dívida total da empresa tem aumentado consideravelmente nos últimos períodos em relação ao lucro líquido, mas ao mesmo tempo tem aumentado (nos mesmos períodos) o VPA o que deixa entrever um acompanhamento do patrimônio liquido do holding. Na Figura 14 observamos um aumento da receita constante no longo prazo, bons lucros, novos investimentos e inovações e baixa depreciação de ativos. A dívida total teve queda numa primeira instancia, até um recente aumento que acompanha o aumento do patrimônio, o qual apresenta uma ótima rentabilidade a pesar de ter diminuído a margem liquida por fatores climáticos e sazonais. A dívida bruta e liquida para o EBITDA tem diminuído o que significa que com os ganhos do período a empresa poderia cobrir em um período de 2 anos sua dívida. Figura 15: Painel fundamentalista Fonte: Programa Economatica Figura 16: Índices de endividamento Figura 17: Índices de liquidez

12 Figura 18: Sistema DuPont Figura 19: Índices de rentabilidade

13 Figura 20: Balanço de situação patrimonial Figura 21: Fluxo de caixa

14 Figura 22: Demostrativo de resultados

15 2.3 EZTEC (Construção / Comercialização / Administração de imóveis Novo Mercado): Figura 23: Posição acionaria Fonte: Site BM&F Bovespa O free float da empresa é de 34,10% e os dados de analise fundamentalista apresentados a seguir. Figura 24: Gráfico 1 de EZTC3 relacionado a valores fundamentalistas Fonte: Programa Economatica Na Figura 24 é bom se atentar à redução do P/L ao longo do tempo, mas também da cotação da ação que está influenciando o índice. Basicamente o lucro liquido não teve um crescimento sustenido, apresentando grandes variações produto dos ciclos econômicos, mas com um lucro liquido em média, favorável. E sua divida total liquida transformada em negativa por ter a empresa maiores recebíveis que a própria divida. Isso também faz que o VPA aumente, fornecendo um P/VPA (Preço/Valor Patrimonial por Ação) embaixo de um.

16 Figura 25: Gráfico 2 de EZTC3 relacionado a valores fundamentalistas Fonte: Programa Economatica Na Figura 25 apresenta se uma receita estável com leve declino desde o quarto trimestre de 2014, fato causado pela recessão que começo neste período e um possível risco para a construção, já que com a sobrevalorização existente no mercado imobiliário um ajuste poderia ser ainda mais pernicioso para o sector. Figura 26: Painel fundamentalista Fonte: Programa Economatica

17 Figura 27: Índices de endividamento Figura 28: Índices de liquidez Figura 29: Sistema DuPont Figura 30: Índices de rentabilidade

18 Figura 31: Balanço de situação patrimonial

19 Figura 32: Fluxo de caixa

20 Figura 33: Demostrativo de resultados CONSIDERAÇÕES FINAIS A carteira referenciada apresentou durante o curto período de tempo de analise grandes flutuações causadas pela instabilidade econômica atual ainda assim os retornos da mesma são favoráveis como mostram as figuras 34 e 35 na seguinte pagina, onde é apresentada a média e desvio padrão dos retornos, a variação em relação ao premio de mercado e o índice de Sharpe, o Beta o índice de Treynor e o Alpha de Jensen da carteira. Durante o período de analise a carteira tem apresentado uma valorização favorável, principalmente pela valorização do papel do Banco do Brasil, enquanto que CEMIG e EZTEC são empresas que apresentaram uma demora em sua recuperação; dependendo as mesmas da recuperação dos mercados e da economia brasileira, estagnada nestes momentos.

21 Figura 34: Performance da carteira Fonte: Yahoo Finance

22 Figura 35: Representação gráfica do Alpha de Jensen Fonte: Yahoo Finance REFERÊNCIAS Da Costa. Jr., N. C. A. Mercado de capitais I, Apostila, UFSC, Dados das companhias. Listagem de empresas. Disponível em Info. relevantes. RI do BB. Disponível em bb.com.br/portalbb/home2,136,136,0,0,1,8.bb Informações relevantes. RI da CEMIG. Disponível em ri.cemig.com.br Informações relevantes. RI da EZTEC. Disponível em ri.eztec.com.br Informações financeiras. Economatica. Informações financeiras. Yahoo Finance. Informações financeiras. Reuters. Taxa Selic. Tesouro Nacional. Disponível em