AVALIAÇÃO DO IMPACTO DO MECANISMO DE REALOCAÇÃO DE ENERGIA NO RISCO FINANCEIRO DE PROJETOS HIDROELÉTRICOS

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1 GPL/ a 26 de Outubro de 2001 Campnas - São Paulo - Brasl GUPO VII GUPO DE ESTUDO DE PLANEJAMENTO DE SISTEMAS ELÉTICOS AVALIAÇÃO DO IMPACTO DO MECANISMO DE EALOCAÇÃO DE ENEGIA NO ISCO FINANCEIO DE POJETOS HIDOELÉTICOS A.C.G. Melo * A.M. Olvera M.E.P. Macera. P. Caldas A.C.C. Pnhel L.L. Gomes D. Jardm CEPEL, o de Janero, J esumo: No Mercado Atacadsta de Energa braslero, o processo de lqudação da energa transaconada por geradores hdráulcos (e térmcas partcpantes da Conta de Consumo de Combustível) é feto através de um esquema baseado na produção hdráulca total e não apenas nas gerações ndvduas efetvamente realzadas. Este esquema é denomnado Mecansmo de ealocação de Energa (). O corresponde a um mecansmo de compartlhamento dos rscos hdrológcos onde usnas hdráulcas com produção superor as suas energas asseguradas podem ter parte desta energa realocadas para outras usnas com produção defctára. Assm, com o os geradores hdráulcos têm dreto a uma receta proporconal à sua contrbução para a capacdade assegurada de suprmento do sstema. Esta trabalho apresenta uma análse do mpacto do na avalação do rsco fnancero de projetos hdrelétrcos. A análse de rsco é realzada a partr da smulação da operação do sstema para dferentes cenáros hdrológcos. esultados para uma usna hdroelétrca hpotétca são apresentados e dscutdos. Palavras-Chave: Projeto Hdroelétrco, sco Fnancero, Smulação, Fluxo de Caxa, Ambente Compettvo, Mecansmo de ealocação de Energa. 1. INTODUÇÃO Desde o níco dos anos 90, o Brasl vem passando por um ambcoso programa naconal de prvatzação. Este programa é parte do esforço braslero para atrar nvestmentos prvados e estrangeros para o setor de nfra-estrutura, concentrando as ações do estado em áreas como educação e saúde. A prvatzação nclu a rede de telecomuncações, os sstemas rodováro e ferrováro e grande parte do setor elétrco. fo acompanhada pela mplementação de um novo modelo nsttuconal e regulatóro. Os objetvos desta restruturação foram: () assegurar um suprmento seguro e confável de energa elétrca; () encorajar a efcênca econômca em todos os segmentos do setor; () permtr a mplementação de novas plantas hdroelétrcas economcamente váves; (v) crar condções para a contnudade do programa de prvatzação e (v) tornar novos nvestmentos atratvos para o setor prvado, em partcular, através de uma aproprada alocação de rscos. Dos dos prncpas aspectos do novo modelo estabelecdo para o Setor Elétrco Braslero são [1]: Cração do Operador Naconal do Sstema Elétrco (ONS) encarregado de despachar o sstema em um regme denomnado tght pool, onde o despacho é defndo por modelos computaconas de otmzação com o objetvo de garantr a adequada utlzação dos recursos hdrelétrcos dos sstemas nterlgados. Estabelecmento do Mercado Atacadsta de Energa (MAE). As relações comercas entre os agentes (geradores e consumdores) partcpantes do MAE são regdas prncpalmente por contratos blateras, sendo que a lqudação fnancera destes contratos é realzada dretamente entre as partes contratantes. A comercalzação de energa resultante da dferença entre a energa contratada e a efetvamente realzada (mercado resdual) terá sua contablzação e lqudação feta através do MAE, ao preço spot. No MAE a contablzação dos crédtos/débtos dos geradores térmcos é feta com base na geração ndvdual efetvamente realzada. Já para os geradores hdráulcos (e térmcas partcpantes da Conta de Consumo de Combustível) é utlzado um esquema baseado na produção hdráulca total, onde esse total é alocado a cada O processo de prvatzação no Setor Elétrco Braslero * CEPEL - Centro de Pesqusas de Energa Elétrca Av. Hum, S/N, Cdade Unverstára, CEP , o de Janero, J Tel: Fax: emal: albert@cepel.br

2 usna hdráulca na proporção de suas energas asseguradas. Este esquema é denomnado Mecansmo de ealocação de Energa (). O assegura que, sob condções normas de operação, os geradores hdráulcos terão uma receta relatva a um crédto de energa proporconal à sua contrbução para a capacdade assegurada de suprmento do sstema. Esta trabalho apresenta uma análse do mpacto das regras estabelecdas para o no rsco fnancero de projetos hdroelétrcos. A análse de rsco é realzada a partr da smulação da operação do sstema para dferentes cenáros hdrológcos. esultados para uma usna hdroelétrca hpotétca operando no sstema elétrco braslero são apresentados e dscutdos. 2. MECANISMO DE EALOCAÇÃO DE ENEGIA No MAE o preço spot é defndo a partr do custo margnal de curo prazo (CMCP). Um dos aspectos concetualmente mportantes da utlzação do CMCP é que, sob condções de concorrênca perfeta, ele devera produzr os snas econômcos adequados para a expansão do sstema. Entretanto, o parque gerador braslero é predomnantemente consttuído por usnas hdroelétrcas (mas de 90% de sua capacdade nstalada), e caracterzado por grandes reservatóros com capacdade de regularzação plur-anual espalhados por dversas bacas hdrográfcas. Adconalmente, exstem no sstema braslero dversas empresas que possuem usnas em uma mesma cascata. Neste caso, há dstorção nos snas econômcos produzdos pela remuneração baseada no CMCP. Usnas à jusante podem se aproprar da receta que devera ser alocada às usnas à montante, e vceversa. Assm, adconalmente à mtgação do rsco hdrológco, o também é uma alternatva atraente para a correção de dstorções dos snas econômcos em sstemas hdrelétrcos [2]. Além dsso, sstemas predomnantemente hdráulcos são projetados para atender o mercado sob condções hdrológcas desfavoráves, que ocorrem esporadcamente. Como conseqüênca, a maor parte de tempo há sobra de energa, o que mplca em custos margnas muto baxos. Contudo, se um período muto seco ocorre, os custos margnas crescem rapdamente, podendo atngr o custo de défct do sstema. Devdo à capacdade de armazenamento dos reservatóros, os períodos de custo margnal baxo não só ocorrem com freqüênca, como podem durar város anos, sendo ntercalados por períodos de custo margnal elevado, causados por secas de longa duração. Este comportamento é lustrado na Fgura 1, que mostra o custo margnal observado no Sstema Sudeste Braslero de janero de 1993 até março de CMCP (US$/MWh) Jan-91 Jul-91 Jan-92 Jul-92 Jan-93 Jul-93 Jan-94 Jul-94 Jan-95 Jul-95 Jan-96 Jul-96 Jan-97 Jul-97 Jan-98 Jul-98 Jan-99 Jul-99 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Fgura 1 Sstema Sudeste Custo Margnal de Curto Prazo Hstórco Em função desse comportamento do CMCP, verfca-se que as usnas térmcas nos cenáros de baxo custo margnal, que são os mas prováves, não apresentaram remuneração. Por outro lado, nos cenáros de custo elevado, as térmcas apresentam uma remuneração alta, mas pouco freqüente. Nos caso das usnas hdráulcas, estas apresentam receta assegurada pequena nos períodos de baxo custo margnal e tem grande nteresse em reduzr a exposção aos períodos de custo elevado. Neste contexto, o funcona como um mecansmo de compartlhamento dos rscos hdrológcos que afetam os geradores hdráulcos, com o objetvo de permtr a otmzação dos recursos hdrelétrcos dos sstemas nterlgados. 2.1 egras do As regras vgentes do podem ser encontradas em [3]. Os partcpantes do são todas as usnas hdráulcas despachadas centralmente e as térmcas que tenham dreto legal à compensação da CCC (Conta de Consumo de Combustível) [4]. O prncípo utlzado nas regras objetva garantr que cada usna partcpante do tenha dreto a comercalzar no MAE uma parcela da geração total dos partcpantes do ndependentemente de sua geração real. Esta parcela, denomnada Crédto de Energa, é calculada de forma proporconal à energa assegurada da usna. Em outras palavras, o realoca a energa, transferndo o excedente daqueles que geraram proporconalmente além de sua energa assegurada para aqueles que geraram abaxo dela. O Crédto de Energa para uma usna é calculado para cada período de contablzação no MAE através da expressão (1) onde, por smplfcação, não se consderou as regras para realocação de energa entre submercados [3]. EA CE = EAT EGT (1) EA energa assegurada da usna

3 EAT EGT energa assegurada total do energa gerada total do A receta de uma usna partcpante do pode ser decomposta em três parcelas: recetas de contrato, pagamentos/recebmentos assocados a lqudação das dferenças entre o contrato e o crédto de energa, e os pagamentos/recebmentos no pela energa realocada. A eceta Bruta da usna é dada então pela segunte expressão: MAE B = C + + (2) C = EC.PC EC PC P S MAE EG C S receta de contrato = (CE EC ). P lqudação no MAE = (EG CE ). C lqudação no energa contratada preço de venda contratado preço spot energa gerada custo da energa realocada entre usnas do (defndo pela ANEEL e cobre bascamente os custos de O&M das usnas hdráulcas). Observe que as parcelas MAE e podem ser postvas ou negatvas em função dos despacho do sstema. 2.2 Exemplo Consdere uma usna hdroelétrca com energa assegurada (EA ) de 500 MW-médos. A energa gerada (EG ) pela usna em um período de contablzação fo de 450 MW-médos. A energa assegurada total dos partcpantes do (EAT ) é gual a MWmédos e a energa gerada total (EGT ) dessas usnas no mesmo período de contablzação fo de MWmédos. O usna tem um contrato de venda de energa (EC ) de 500MW-médos a um preço (PC ) de US$30/MWh. O preço spot (P s ) fo de US$20/MWh e o custo da energa realocada (C ) é gual a US$1,5/MWh. O crédto de energa da usna no MAE será gual a: 500 CE = x = 550 MW médos Ou seja, apesar de a usna ter gerado apenas 450 MWmédos, seu crédto de energa no MAE pelas regras do é de 550 MW-médos. Consderando um período de contablzação de 1 hora, a receta de contrato será: C = 500x 30 = US$15000 Como o credto de energa fo maor que o contrato, a usna anda recebe no MAE a dferença valorada pelo preço spot: MAE = ( ) x20 = US$1000 Por outro lado, como o credto de energa fo maor que a energa gerada, a usna tem que pagar a dferença para os membros do que geraram por ela: = ( ) x1,5 = US$150 A receta bruta é então: B = = US$15850 Se não fossem consderadas as regras do, ou seja, se a contablzação fosse baseada na geração efetva, a receta bruta da usna para o período de contablzação consderado sera de apenas US$ ANÁLISE DE ISCO FINANCEIO Geralmente, as tomadas de decsão em uma empresa são envolvdas em um ambente caracterzado por algum grau de rsco ou ncerteza. Entende-se rsco, como a probabldade de que o desempenho fnancero do projeto seja nferor ao esperado. Usualmente, os decsores utlzam concetos baseados nas suas experêncas prévas para tratar das questões assocadas ao desempenho futuro do projeto em um ambente de ncerteza. Entretanto, as alterações orundas da alteração do modelo de gestão, com a ntrodução da competção, aumento da efcênca, etc., requer a utlzação de modelos computaconas que tratem explctamente a questão do rsco assocado aos projetos de nvestmento. Por exemplo, a análse fnancera de projetos é sempre baseada em estmatvas do fluxo de caxa futuro do projeto, obtdo a partr de prevsões de dversas varáves. Usualmente, a análse do fluxo de caxa é efetuada a partr da utlzação de valores representatvos destas varáves, obtendo-se um conjunto determnístco de ndcadores fnanceros assocados ao projeto. Entretanto, na maora das vezes, estas varáves não podem ser prevstas com 100% de exatdão, acarretando na necessdade de se consderar, em grau maor ou menor, o rsco assocado ao retorno fnancero calculado para o projeto. A mportânca da análse de rsco cresce, entre outros fatores, com o aumento do período de estudo consderado. 3.1 Indcadores Probablístcos de sco Exstem dversos métodos para o tratamento de ncertezas [5]. Um método efcente consste na construção de cenáros aleatóros, porém prováves, a partr das dstrbuções de probabldades das varáves de nteresse. Neste caso, as ncertezas nas varáves são consderadas de forma explícta, através do emprego de técncas probablístcas. Váras estatístcas podem ser utlzadas como medda do rsco de projetos, tas como o valor esperado dos ndcadores fnanceros, suas varâncas, semvarâncas, etc. Por exemplo, o valor esperado de um ndcador fnancero I, E(I), pode ser calculado através da segunte expressão:

4 E(I) = I(x) P(x) (3) x X x vetor representando um cenáro a ser analsado; cada componente em x representa o estado de uma varável aleatóra; X espaço de estados,.e., o conjunto de todos os cenáros x possíves, resultantes de combnações das varáves aleatóras consderadas; P(x) probabldade do cenáro x; I(x) resultado obtdo para o ndcador fnancero I no cenáro x analsado. A partr de (1) pode-se obter estmatvas para o valor esperado de dversos ndcadores de rentabldade fnancera, tas como o Valor Presente Líqudo (VPL) e a Taxa Interna de etorno (TI) [6]. Também é possível se defnr novos ndcadores, como por exemplo a Probabldade de Não emuneração do Investmento (PNI),.e., a probabldade do VPL ser menor que zero. Neste caso, a função I(x) em (1) passa a ser uma função ndcadora: I(x) = 1, se o VPL assocado ao cenáro x é negatvo; I(x) = 0, caso contráro. Um outro ndcador de rsco tradconal é o Value at sk (Va) [7,8], ou valor sob rsco. O Va fo desenvolvdo como uma medda de rsco para carteras de nvestmentos, mas nada mpede que seja utlzado como uma medda de rsco de projetos. O Va é defndo como a perda máxma ao fm de um período para um dado ntervalo de confança. O ntervalo de confança é dado por 1-α,.e., exste uma probabldade α da cartera atngr um valor menor que o Va ao fnal do período. A Fgura 2 lustra a defnção do Va. entrada e de saída no modelo probablístco adotado. Entretanto, mutas vezes, para tornar o problema tratável analtcamente, são empregadas hpóteses smplfcadoras fortes, que podem nvablzar a sua aplcação prátca. Nestes casos, há a necessdade de se lançar mão de técncas de smulação estatístca [9]. 3.2 Smulação Monte Carlo Na smulação Monte Carlo (SMC), uma vez seleconadas as varáves de nteresse para a modelagem estocástca, são sorteados valores para cada uma destas varáves, baseados nas suas dstrbuções de probabldades conjuntas. Este conjunto de valores amostrados consttu um cenáro aleatóro, para o qual será realzada uma análse fnancera, obtendo-se um conjunto de ndcadores fnanceros condconados a este cenáro. Novos cenáros aleatóros são amostrados, até que se obtenha estmatvas precsas. Ao fnal do processo de smulação, pode-se calcular valores esperados dos ndcadores fnanceros assm como ntervalos de confança assocados. Entre as vantagens da SMC pode-se ctar: smplcdade concetual,.e., reaplcações de análses com o mesmo modelo utlzado nos métodos determnístcos; flexbldade,.e., facldade de ncorporação de modelagens complexas; obtenção de dstrbuções empírcas de probabldades para os ndcadores fnanceros. A prncpal desvantagem da SMC está relaconada com o esforço computaconal, o qual cresce quadratcamente com a precsão da estmatva, conforme mostrado a segur. Na SMC, o valor esperado de um ndcador fnancero I, E(I), pode ser estmado através do segunte estmador não-tendencoso [9,10]: Probabldade E ~ (I) = N 1 N = 1 I (4) α Va Fgura 2 - Defnção do Va Valor da Cartera Assm sendo, a questão essencal na avalação do Va é a determnação do ntervalo de confança do retorno da cartera, que é obtdo a partr da dspersão da dstrbução do retorno, ou seja, a partr da volatldade do retorno. O mesmo conceto pode ser aplcado à análse de rsco de projetos substtundo o retorno da cartra pelo VPL do projeto. O cálculo dos ndcadores estatístcos apresentados pode ser realzado através de técncas analítcas ou de smulação Monte Carlo. Os métodos analítcos apresentam característcas bastante atratvas: são precsos, efcentes computaconalmente e permtem um melhor entendmento do relaconamento entre as varáves de E ~ (I) N I estmador do valor esperado tamanho da amostra ndcador fnancero obtdo no -ésmo cenáro amostrado É mportante observar em (4) que E ~ (I) não é o valor verdadero de E(I), porém uma estmatva deste valor. Se o expermento fosse repetdo com uma outra amostra aleatóra, podera-se obter outro valor para a estmatva E ~ (I). A ncerteza em torno da estmatva é dada pela varânca do estmador: Var[ E ~ (I)] = Var(I) N onde Var(I) é a varânca do ndcador fnancero, estmada por: (5)

5 V ~ N 1 ar(i) = N =1 (I - E ~ (I)) 2 (6) A Expressão (5) ndca que a ncerteza na estmatva depende da varânca do ndcador fnancero, Var(I), e é nversamente proporconal ao tamanho da amostra. Isto confrma a noção ntutva de que a precsão da smulação Monte Carlo aumenta com o aumento do tamanho da amostra N. Esta ncerteza pode ser representada por um coefcente de varação β: β = Var[E ~ E ~ (I)] (I) É mportante salentar que nos casos em que os resultados obtdos devam ser bastante precsos e que exgem um grande esforço computaconal, a efcênca do método SMC pode ser aumentada através do emprego de técncas de redução de varânca, tas como, varáves de controle, amostragem por mportânca e estratfcação [11,12]. 3.3 Esquema de Smulação Monte Carlo O esquema de Smulação Monte Carlo utlzado nas análses de rsco fnancero consste em gerar cenáros para os despachos/preços spot utlzando modelos de otmzação de despacho hdrotérmco. Aqu foram usados os Programas NEWAVE [13] e SUISHI-O [14], ambos desenvolvdos pelo CEPEL. Para cada cenáro smulado são calculados ndcadores de rentabldade (VPL e TI) utlzando um programa de análse fnancera. Desta forma, são obtdos ndcadores condconados aos cenáros smulados, permtndo a estmação dos ndcadores de rsco e das dstrbuções de probabldades empírcas. O programa utlzado nas análses fnanceras e também no cálculo dos ndcadores de rsco fo o Programa ANAFIN [15,16], desenvolvdo pelo CEPEL. A Fgura 3 lustra o esquema de smulação utlzado. Programa NEWAVE Modelo de Despacho Hdrotérmco a eservatóro Equvalente Função de Custo Futuro (Valor da Água) (7) Fgura 3 Esquema de Smulação 4. ESTUDO DE CASO Para lustrar o mpacto das regras do no rsco fnancero de usnas hdroelétrcas será apresentado um estudo de caso para uma usna hpotétca. O objetvo é avalar o mpacto do, sem uma preocupação maor com os valores numércos obtdos. A usna avalada entra em operação em Jan/2001, com uma capacdade nstalada de 500 MW. O nvestmento total é de US$ 421,8 mlhões, nclundo os juros durante a construção, o que leva a um custo untáro de nvestmento de US$843,6/kW-nstalado. Consderou-se uma energa assegura de 250 MW-médos. Adotou-se um contrato de venda de energa no total da energa assegurada da usna, a um preço de US$35/MWh. Esta usna possu 4 undades geradoras de 125 MW, todas comssonadas em janero de Fo consderada uma vda útl econômca de 33 anos. Para o custo da energa realocada fo utlzado um valor de US$1,5/MWh. Os parâmetros mas relevantes para a estrutura de fnancamento adotada estão apresentados na Tabela 1. Estes parâmetros mplcam em um Custo Médo Ponderado de Captal (CMPC) de 11,95 % a.a. Tabela 1 - Estrutura de Fnancamento ecursos Própros (%) 40 Fnancamentos (%) 60 Custo de Captal Própro (% a.a.) 18 Taxa de Juros (% a.a.) 12 Utlzando os Programas NEWAVE e SUISHI foram obtdos 65 cenáros de despacho /preço spot a partr das séres hstórcas de afluêncas. Para os cenáros smulados foram realzadas duas análses utlzando o Programa ANAFIN. A prmera consderando as regras do e a segunda sem as regras, ou seja, neste últmo caso a contablzação da usna no MAE fo feta com base na energa efetvamente gerada e não no crédto de energa. Programa SUISHI-O Modelo de Smulação a Usnas Indvdualzadas Cenáros de Despacho por Usna Hdroelétrca Cenáros de Preço Spot por Submercado A Tabela 2 apresenta os ndcadores estatístcos de rsco obtdos para as duas análses realzadas. Tabela 2 Indcadores de Estatístcos de sco Programa ANAFIN Modelo de Análse de sco Fnancero de Projetos Eletrcos Dados Fnanceros Estrutura de Fnancamento, Impostos, etc. Indcadores Estatstcos de sco E[VPL], PNI, Va, etc. Dstrbuções de Probabldades Empírcas Indcador Estatístco Com Sem E[VPL] (US$ mlhões) 183,97 137,97 Desv.Padrão [VPL] (US$ mlhões) 67,70 144,82 E[TI] (% a.a.) 20,57 18,84 Desv.Padrão [TI] (US$ mlhões) 2,82 4,88

6 PNI (%) 4,62 13,85 Va [95%] (US$ mlhões) 0,00 144,35 Mínmo (US$ mlhões) -170,32-542,45 Observe que os resultados com a consderação das regras do são muto mas favoráves, apresentado maores valores esperados para os ndcadores de rentabldade e menores rscos de prejuízo. Fca claro o efeto de compartlhamento dos rscos hdrológcos do. As Fguras 4 e 5 apresentam as dstrbuções de probabldades empírcas obtdas para o VPL e para a TI, respectvamente. Observa-se claramente o rsco sgnfcatvamente maor quando não são consderadas as regras do. Probabldade Acumulada Probabldade Acumulada % 90.00% Sem 80.00% Com 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00%.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% TI (% a.a.) Fgura 4 Dstrbuções Empírcas VPL Sem Com % 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00%.00% VPL (US$ mlhões) Fgura 5 Dstrbuções Empírcas TI 5. CONCLUSÕES O é um mecansmo de compartlhamento dos rscos hdrológcos que afetam os geradores hdráulcos e térmcas partcpantes da CCC, com o objetvo de permtr a otmzação dos recursos hdrelétrcos dos sstemas nterlgados. Com o os geradores hdráulcos têm dreto uma receta no MAE que é calculada a partr da sua contrbução para a capacdade assegurada de suprmento do sstema e não a partr da sua geração efetva. Esta trabalho apresentou uma análse do mpacto das regras do no rsco fnancero de projetos hdroelétrcos. As análses de rsco foram realzada a partr de cenáros para os despachos/preços spot obtdos com modelos de despacho hdrotérmco. Os resultados obtdos para um usna hdroelétrca hpotétca operando no sstema elétrco braslero mostram claramento o efeto de compartlhamento dos rscos hdrológcos do. Com a consderação das regras do foram obtdos valores esperados maores para os ndcadores de rentabldade e rscos menores de prejuízo. 6. AGADECIMENTOS Os autores agradecem a cooperação de André Luz Marcato e oberto José Pnto, do CEPEL. 7. EFEÊNCIAS [1] Coopers & Lybrand, Estudo de eestruturação do Setor Elétrco Braslero: elatóro IV-I, MME/SEN/ELETOBÁS, Junho [2] X.Vera Fo., M.V.F. Perera, B.G.Gorenstn, A.C.G.Melo, J.C.O.Mello, S.Granvlle, Playng the Odds: sk Management n Compettve Generaton Contracts, CIGÉ Pars Meetng, September [3] egras de Mercado para Implantação - Versão 2.1b, ASMAE - Admnstradora de Servços do Mercado Atacadsta de Energa Elétrca, Março [4] esolução ANEEL n o 249 de 11 de agosto de [5] A.C.G.Melo, M.E.P.Macera, L.L. Gomes, D.L.Jardm, A.Pnhel,.P.Caldas, A.M.Olvera, Fnancal Evaluaton of Generaton Projects Consderng Hydrologc sks, VII Symposum of Specalsts n Electrc Operatonal and Expanson Plannng, Curtba, Brasl, Mao [6].A. Breealey, S.C. Myers, Prncples oof Corporate Fnance, MacGraw-Hll, New York, [7] P.Joron, Value at sk, McGraw-Hll, [8] K.Dowd, Beyond Value at sk. John Wley & Sons, [9] J.P.C. Klejnen, Statstcal Technques n Smulaton, Marcel Dekker, New York, [10] A.C.G.Melo, M.V.F. Perera, A.M. Lete da Slva, "A Condtonal Probablty Approach to the Calculaton of Frequency and Duraton Indces n Composte elablty Evaluaton", IEEE Trans. on Power Systems, Vol. 8, N 1, January [11] A.C.G. Melo, G.C. Olvera, M.V.F. Perera, M. Morozowsk F, "A Hybrd Algorthm for Monte Carlo/Enumeraton Based Composte elablty Evaluaton", Thrd Internatonal Symposum on Probablty Methods Appled to Electrcal Power Systems (PMAPS), London, Unted Kngdom, July [12] M.V.F. Perera, M.E.P. Macera, G.C. Olvera, L.M.V.G. Pnto, Combnng Analytcal Models and Monte Carlo Technques n Probablstc Power System Analyss, 1991 IEEE Summer Meetng, San Dego, USA, July 28 - August 1, [13] M.E.P. Macera, C.B. Merco, B.G. Gorenstn, S.H.F. Cunha, C. Suanno, M.C. Sacramento, A. Klgerman,

7 Applcaton of the NEWAVE Model n the Energy Evaluaton of the Brazlan North/Northeast and South/Southeast Interconnected Systems, VI Symposum of Specalsts n Electrc Operatonal and Expanson Plannng, Salvador, Brasl, Mao [14] S.H.F. Cunha, M.E.P. Macera, Manual de eferênca do Modelo SUISHI, elatóro Técnco CEPEL, [15] A.C.G. Melo, M.S. es, B.G. Gorenstn, A.M.Olvera, Avalação Econômco-Fnancera de Projetos de Expansão do Setor Elétrco - Um Enfoque Empresaral, XV SNPTEE, Belém, PA, [16] A.M. Olvera, A.L. Castro, A.C.G. Melo, B.G. Gorenstn, M.S. es, Manual de Utlzação do Programa ANAFIN - Versão 1.0, elatóro Técnco CEPEL/ELETOBÁS, 1997.