Spinelli Panorama Diário

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1 Spinelli Panorama Diário 11 de fevereiro de 2010 Indicadores Variação - % Pontos dia semana mês Bolsas Ibovespa ,51 3,65-0,54 IBX ,60 3,50-0,79 S&P ,22 0,18-0,53 Dow Jones ,20 0,26-0,29 Câmbio BRL 1,850 0,22-2,17-1,86 Petróleo WTI 74,78 1,40 5,04 2,59 10/02 09/02 08/02 05/02 Juros - % DI Jan 11 10,27 10,25 10,21 10,23 DI Jan 12 11,43 11,42 11,39 11,48 DI Jan 13 11,93 11,90 11,88 12,02 Análise Gráfica Ibovespa: Após a perda da base de pontos da figura reversiva no formato cunha de baixa, o Ibovespa sofreu fortes e rápidas precipitações até as proximidades da mínima de pontos, o que provou o esgotamento dos indicadores técnicos no gráfico diário, motivando natural reação. Nossa expectativa é de que a atual reação, pelos números de Fibonacci, alcance o objetivo de pontos com possibilidade de extensão até pontos, ponto que deverá ser superado para efetiva anulação da atual trajetória baixista. Mercados 1. Bolsa Apesar de alguns papéis terem apresentado forte alta, o Ibovespa ficou de lado ontem, alternando períodos de alta com baixa. Nos EUA, onde os índices caíam cerca de 0,2% quando do fechamento do Ibovespa, desagradaram os dados de Balança Comercial de Dez/09, que apresentou déficit de US$40,2 bilhões, pior que o esperado e a declaração de Bernanke de que pode vir a elevar a taxa de desconto dos bancos num movimento de retirada dos estímulos ao mercado, implementados ao longo da crise. Mais uma vez, as ações de cias aéreas tiveram destaque mediante os dados da ANAC que mostraram continuidade de forte crescimento do tráfego aéreo em Jan/10. A agenda de hoje traz como destaques os pedidos de auxílio desemprego nos EUA, que devem somar 465 mil na semana de 06/fev. 2. Câmbio Após iniciar o dia se desvalorizando, o dólar inverteu a tendência e encerrou o pregão de quarta-feira em alta. Mantendo as intervenções diárias no câmbio, o BC comprou dólares em leilão no mercado à vista, contribuindo para a valorização da moeda norteamericana. O BC informou que até 5 de fevereiro adquiriu US$ 54 milhões no mercado à vista, somando US$ 29,240 bilhões desde o início dessas intervenções (maio de 2009). No Brasil, destaque para a divulgação do fluxo cambial referente aos primeiros 5 dias úteis de fevereiro, que ficou positivo em US$ 1,917 bilhão. Nesse período, o fluxo financeiro teve superávit de US$ 1,517 bilhão e saldo comercial de US$ 400 milhões. No acumulado do ano, o fluxo cambial está superavitário em US$ 2,991 bilhões. Fonte: Trader Gráfico 3. Juros As taxas dos contratos de juros futuros negociados na BM&FBovespa encerraram em alta. A FGV divulgou os dados do IGP-M referente ao primeiro decêndio de fevereiro. O indicador apontou inflação de 0,98%, após registrar variação positiva de 0,27% no mesmo período de janeiro. Empresas 1. Vivo: Resultado 4T09 2. Net: Resultado 4T09 Calendário Corporativo Calendário de Pagamento de Proventos programado para Fev/10 Calendário Macro

2 1. Vivo: Resultado 4T09 Destaques: VIVO4 Preço alvo: - Cotação: R$ 53,14 Upside: - Cia apresenta um bom resultado no 4T09, mas forte crescimento de tráfego foi oriundo de redução de tarifas Na receita, destaque para a receita de dados: A Vivo apresentou um lucro líquido de R$221,6 milhões no 4T09, estável em relação aos R$222,1 milhões do 4T08. A receita líquida total teve crescimento de 1,2%, sendo que a receita de serviços cresceu 3,4% e a de vendas de aparelhos caiu 16% no período. Cabe destacar na receita de serviços, o forte crescimento da receita de dados, de 64,9%, sendo que a receita de serviços de internet cresceu 122%, já representando 48,5% de dados. Consolidado - R$M 4T09 3T09 4T08 4T09/ 4T08 Receita Líquida Total 4.319, , ,2 1,2% Receita de Serviços 3.917, , ,7 3,4% Assinatura e Utilização 1.711, , ,2-5,1% Dados e SVA s 625,3 510,5 379,3 64,9% SMS + MMS 281,6 236,8 193,7 45,4% Internet 303,3 235,8 136,6 122,0% Outras 40,4 37,9 49,0-17,6% Uso da Rede 1.540, , ,5-1,4% Outros Serviços 39,9 37,1 42,7-6,6% Receita de aparelhos 402,6 298,8 479,5-16,0% EBITDA 1.412, , ,3 1,1% EBITDA Ajustado 1.343, , ,3-3,8% Resultado financeiro líq. (136,9) (90,8) (282,8) -51,6% Lucro Líquido 221,6 340,0 222,1-0,2% Dívida Bruta 5.124, , ,1-36,0% Dívida Líquida 3.786, , ,1-28,6% EBITDA (12 meses) 5.218, , ,7-10,5% Desp. PDD 40,2 30,2 59,5-32,4% Desp. PDD/Rec. Líq 0,9% 0,7% 1,4% -0,5% CAPEX 672,5 548, ,8-49,0% EBITDA - CAPEX 739,8 855,6 76,5 867,1% CAPEX/Rec Líq 15,6% 13,4% 30,9% -15,4% Margem EBITDA 32,7% 34,4% 32,7% 0,0% Margem EBITDA Ajustada 31,1% 32,3% 32,7% -1,6% Margem Líquida 5,1% 8,3% 5,2% -0,1% fonte: empresa Kelly Trentin, CNPI (11) ktrentin@spinelli.com.br Promoções geram aumento significativo de tráfego: O nº de assinantes da Cia cresceu 15,1% em comparação com o 4T09, sendo 14,3% na base de pós-pago e de 15,3% na base de pré-pago. A base de usuários únicos de internet cresceu 58% para 12,8 milhões. As campanhas de marketing da empresa para aumento de tráfego resultaram na elevação do MOU (Minutes of Use) de 85 min para 119 min. Além disso, o tráfego sainte apresentou forte alta de 96%. Porém, ainda que tenha havido um forte crescimento do uso dos celulares Vivo por seus clientes, as promoções de preços de tarifas impactaram o ARPU que caiu de R$29,20 no 4T08 e R$26,40 no 3T09 para R$26,10 no 4T09. 2

3 Dados Operacionais 4T09 3T09 4T08 4T09/ 4T08 Assinantes (x mil) ,1% Pós pago ,3% Pré pago ,3% % Pós pago 18,9% 19,0% 19,0% -0,1pp % Pré pago 81,1% 81,0% 81,0% 0,1pp Usuários Únicos de Internet 12,8 9,1 8,1 58,0% Market-Share 29,8% 29,4% 29,8% -0,1% Adições Líquidas ,6% Market-share da adições líq. 37,0% 31,2% 27,1% 9,9% Penetração de mercado 90,5% 86,8% 79,1% 11,4% SAC (R$) ,6% Subsídio 22% 39% 50% -27,6pp Comissões 53% 38% 27% 26,4pp Publicidade 26% 22% 23% 2,9pp Churn Mensal 2,5% 2,5% 2,5% - ARPU (R$/mês) 26,1 26,4 29,2-10,6% Entrante 10,6 11,0 12,4-14,5% Sainte 15,5 15,4 16,8-7,7% MOU total (minutos) ,0% Entrante ,9% Sainte ,4% Tráfego Voz (milhões min.) ,8% Entrante ,5% Sainte ,0% Empregados ,4% fonte: empresa Custos praticamente estáveis: Com a maior venda de chips em detrimento da venda de aparelhos, o custo de aquisição de clientes (SAC) caiu de R$74,00 no 4T08 e R$77,00 no 3T09 para R$58,00 no 4T09. Com a queda da venda de aparelhos e aumento da venda de chip, a participação do subsídio no total do SAC caiu de 50% para 22%. Os custos operacionais totais somaram R$3,7 bilhões, com alta de apenas 1,7% em relação ao 4T08. Os custos das mercadorias vendidas caíram 32% no período, em conseqüência da redução da venda de aparelhos. A contratação de pessoal de lojas que era terceirizado ajudou no aumento dos custos de pessoal, que cresceram 19%, mas ajudaram na redução de custos de comercialização. EBITDA crescente com ganhos de eficiência e receita não recorrente: conforme descrito acima, o ganho de eficiência da empresa, com aumento de receita e economia de custos, a empresa apresentou um EBITDA de R$1,4 bilhão. Desconsiderando-se o ganho de R$69 milhões de recuperação de ICMS no 4T09, o EBITDA somaria R$1,34 bilhão, levando a uma margem de 31,1%, com queda de 1,6pp em relação ao 4T08. Distribuição de 100% do lucro na forma de JSCP e Dividendos: o Conselho de Administração da Cia aprovou a distribuição de 100% do lucro de 2009 em proventos para os acionistas. Assim, além dos R$0,26 sob JSCP que já ficaram exdividendos em 02/01/2010, a Cia distribuirá ainda R$1,83 sob a forma de dividendos. O pagamento se dará em duas parcelas, uma em 19/04/2010 e outra em 25/10/2010. Conclusão: avaliamos o resultado da Vivo como bom, mas vemos com receio o fato do grande crescimento do tráfego e manutenção de market-share ter sido fruto de campanhas mais agressivas em preços. Além disso, a Cia afirmou que vai continuar focando na ampliação da atividade da base de seus clientes olhando para as ações de seus concorrentes. Ou seja, ainda que a Cia consiga aumentar a sua eficiência, esse ganho pode ser repassado para os clientes em termos de redução de tarifas, o que resultaria no máximo, em uma manutenção das margens. 3

4 2. Net: Resultado 4T09 Destaques: NETC4 Preço alvo: - Cotação: R$ 22,14 Upside: - Cia apresenta um bom resultado no 4T09, apesar de receita extraordinária e baixas adições líquidas Adições líquidas decrescem em todos os segmentos: Apesar da Net continuar a apresentar crescimento da base de assinantes no 4T09, as adições líquidas, tanto no segmento de TV por Assinatura, quanto no de banda larga e no de serviço de voz, apresentaram queda em relação às linhas adicionadas no 3T09 e no 4T08. A Cia terminou o trimestre com 3,69 milhões de assinantes de TV por Assinatura, um crescimento de 20,2% em relação ao 4T08. No entanto, as adições líquidas de assinantes em relação ao trimestre anterior caíram de 148 mil no 4T08 e 165 mil no 3T09 para 45 mil no 4T09. No segmento de banda larga, a base de assinantes atingiu 2,9 milhões em Dez/09, e as adições líquidas caíram de 158 mil no 4T08 e 185 mil no 3T09 para 92 mil no 4T09. No de telefonia fixa, cuja base já soma impressionantes 2,6 milhões de clientes, a queda nas adições líquidas foi de 270 mil e 203 mil para 68 mil, respectivamente. Segundo o management da Cia, em teleconferência sobre os resultados, a principal razão desse desempenho foi o maior esforço empreendido na venda de produtos de maior valor agregado, cujos volumes acabam sendo menores. 4T09 3T09 4T08 4T09/ 4T08 Domicilios cabeados (x mil) ,1% Domicilios cabeados bi-direcionais (x mil) ,9% TV por assinatura Base de Assinantes conectados (x mil) ,2% Adições Líquidas (Mil) ,6% Tx Cresc. Anual Adições Líq. -69,6% -22,6% 102,7% - Tx Penetração - domicílios cabeados 34,0% 34,0% 31,0% 3,0pp Churn Rate - últimos 12 meses 15,7% 16,0% 14,9% 0,8pp Vídeo Digital Base de Assinantes conectados (x mil) ,5% Tx Penetração - domicílios digitais - 27,0% 29,0% - Banda Larga Base de Assinantes conectados (x mil) ,0% Adições Líquidas (Mil) ,8% Tx Cresc. Anual Adições Líq. -41,8% -29,2% 16,2% - Tx Penetração - domicílios bidirecionais 34,0% 33,0% 31,0% 3,0pp Churn Rate - últimos 12 meses - 20,3% 18,1% - Serviços de Voz Base de Assinantes conectados (x mil) ,9% Adições Líquidas (Mil) ,8% Tx Cresc. Anual Adições Líq. -74,8% -51,2% 172,7% - Unidades geradoras receita (xmil) (2) ,8% ARPU do cliente (R$/assinante) 133,54 134,25 136,24-2,0% Fonte: empresa (2) Somatórios dos serviços de TV assinatura, Vídeo Digital, Banda Larga e Voz Kelly Trentin, CNPI (11) ktrentin@spinelli.com.br Receita Média por Usuário/mês (ARPU) mantém redução: ainda que a empresa tenha empreendido esforços para elevar o valor agregado médio de sua carteira, o aumento no nº de clientes de produtos mais básicos como o NetFone.Com, acabou reduzindo o ARPU de R$136,24 no 4T08 e R$134,25 no 3T09 para R$133,54 no 4T09. Excluindo-se a BIG TV, adquirida em Dez/08, e a ESC90, adquirida em Junho/09, o ARPU teria atingido R$139,30, uma alta em relação aos R$135,12 do 3T09. 4

5 R$ milhões 4T09 3T09 4T08 4T09/ 4T08 Receita Bruta 1.620, , ,9 20,8% Mensalidade 1.408, , ,7 19,6% Adesão 34,1 32,0 26,5 28,8% Pay per view 22,9 20,2 20,8 10,1% Outras receitas 154,7 150,7 117,0 32,2% Rec Líquida 1.234, , ,8 20,8% Lucro Bruto 622,8 603,9 546,1 14,0% Margem Bruta 50,4% 50,5% 53,4% -3,0pp EBITDA 347,9 322,0 278,2 25,1% Mg. EBITDA 28,2% 26,9% 27,2% 1,0pp Res. Fin. Líq. (41,1) 113,3 (182,9) -77,5% LL 305,8 245,6 (91,0) -436,1% Provisões Dev Duvidosos (PDD) 8,8 3,2 11,1-20,8% PDD/Rec Bruta 0,5% 0,2% 0,8% -0,3pp Capex 396,8 238,5 365,4 8,6% Dívida Líquida 1.183, , ,9 15,6% Dív em moeda estrangeira 56,2% 39,3% 47,2% 9,0pp Dív. Líq./EBITDA 0,95 0,88 1,04-8,7% Fonte: empresa Destaques do resultado: com um forte crescimento da base de clientes na base anual, a receita bruta da Cia elevou em 20,8% para R$1,6 bilhões. A receita líquida cresceu 20,8% para R$1,2 bilhão. Por outro lado, os custos totalizaram R$611,9 milhões, uma alta de 29% devido, principalmente, ao aumento de 23% nos custos de programação e franquia e de 26% nos custos de acesso à Internet, Central de relacionamento e outros. Com isso, a margem bruta caiu 3pp para 50,4%. Já, a margem EBITDA superou em 1pp a do 4T08 subindo para 28,2%, com um aumento de apenas 10% nas despesas de vendas e uma queda de 10% nas despesas gerais e administrativas. As provisões para devedores duvidosos (PDD) caíram 21% para R$8,8 milhões como esforço na fidelização da marca e controle de atrasos, fazendo com que o PDD sobre a receita bruta representasse apenas 0,5%. No entanto, em Dez/09 a Net contratou junto a Embratel Direito de Uso Irretratável e Irrevogável ( Indefeasible Right of Use ou IRU ) de sua rede de transmissão para suportar a expectativa de crescimento da rede de banda larga da Cia. Esta transação aumenta a margem EBITDA da Net, pois uma parte do custo de Acesso à Internet passa a ser amortizado, como consequência do reconhecimento de um Ativo de Longo Prazo - Direito de Uso Pré-pago. Excluíndo-se esse efeito do EBITDA do 4T09, a margem teria sido de 27%, dentro do projetado pelo mercado. Linha final do resultado também é beneficiada por reversão de IR: no 4T09 a Cia apresentou uma conta de IR e CS diferido positiva em R$182,6 milhões, decorrente do reconhecimento de IR diferido sobre diferenças temporárias no valor de R$170 milhões. Conclusão: excluindo-se os eventos extraordinários do resultado, como ressaltado acima, o resultado da Cia veio dentro do esperado. O futuro da empresa é desafiador, já que ainda que tenha um nome forte, tenha obtido resultados favoráveis com manutenção de margem operacional mesmo com forte crescimento da base de clientes, a Net terá que um dia enfrentar a concorrência das empresas de Telecom. A Cia forneceu um guidance de margem EBITDA de 26% a 27% para 2010, que quando considerado contrato de IRU com a Embratel sobre para um intervalo entre 27% e 29%. O Capex foi orçado em R$1,2 bilhão, sendo R$1 bilhão para manutenção e de R$200 milhões para a expansão da rede. 5

6 Calendário Corporativo Fevereiro SEGUNDA-FEIRA TERÇA-FEIRA QUARTA-FEIRA QUINTA-FEIRA SEXTA-FEIRA 8 9 Itaú Unibanco Porto Seguro 10 Vale Após Fech. Net Antes Abert. Vivo Antes Abert. Vivo Apimec 9:00h Net Call 10:00h Daycoval 11 Lupatech Açúcar Guarani AES Tiete Souza Cruz 12 Petrobras Lojas Renner CCR Após Fech 23 Tim Part Após Fech ABNote CCR Call 11:30h 24 Natura Tim Part Call 9:00h Hypermarcas 25 Klabin BB Antes Abert. Usiminas Gerdau Sul America 26 Fibria Natura Call 10:00h BRF Foods Petrobras Março SEGUNDA-FEIRA TERÇA-FEIRA QUARTA-FEIRA QUINTA-FEIRA SEXTA-FEIRA 1 Klabin Call 10:00h Fibria Call 14:00h 2 Itausa 3 Suzano Pão de Açúcar Localiza 4 Suzano Call 10:00h Pão de Açúcar Call OHL Antes Abertura 5 AmBev Localiza - Call 8 Sofisa 9 10 Positivo Informática 11 Positivo Inf. Call Cetip GOL 12 Cia. Hering GOL - Call Embraer Antes Abertura 19 6

7 UOL Após o fechamento Cyrela 26 UOL Call 10:00h TAM 31 TAM Call PDG Realty MRV *JSCP = Juros Sobre Capital Proprio: valor bruto de 15% de IR Empresa Código Tipo Provento* Data Base Data ex Data de Pagamento Valor R$/ação Marisa ON MARI3 JSCP 29/12/ /12/2009 8/2/2010 0,095 Gafisa ON GFSA3 Desdobro 100% 10/2/ /2/ /2/ Redecard ON RDCD3 JSCP 22/12/ /12/ /2/2010 0,039 Souza Cruz ON CRUZ3 JSCP 21/12/ /12/ /2/2010 0,090 Santander Units SANB11 Div. Intermediários 28/12/ /12/ /2/2010 0,086 Santander Units SANB11 Div. Intercalares 28/12/ /12/ /2/2010 0,111 Santander Units SANB11 JSCP 28/12/ /12/ /2/2010 0,053 Odontoprev ON ODPV3 Dividendos 23/12/ /12/ /02/2010 2,895 Brasil Foods ON BRFS3 JSCP 28/12/ /12/ /2/2010 0,230 Eletrobras ON ELET3 Div. Especial 29/1/2010 1/2/ /2/2010 2,841 Eletrobras PNB ELET6 Div. Especial 29/1/2010 1/2/ /2/2010 0,046 Fonte: Spinelli e Bloomberg 7

8 Calendário Macro 08/02/2010 Segunda-Feira Brasil 08h 00min IPC - Semanal(1ª quadrlssemana,fgv) 1,33% Brasil 08h 30min Pesquisa Focus (BACEN) - Brasil 11h 00min Balança Comercial (1ª quadrlssemana, MDIC) -US$ 172 milhões Europa 07h 30min Índice Sextix de Confiança do consumidor (Fevereiro) -8,2 09/02/2010 Terça-Feira Brasil 07h 00min IPC (1ª quadrlssemana,fipe) 1,28% Brasil 09h 00min Produção Industrial (Dezembro, IBGE) - EUA 13h 00min Estoques no Atacado (Dezembro) -0,8% China Noite Balança comercial (Janeiro) - 10/02/2010 Quarta-Feira Brasil 0h 00min Utilização da Capacidade (Dezembro, CNI) - EUA 11h 15min Balança Comercial (Dezembro) -US$ 40,2 bi EUA 13h 30min Estoque de Petróleo (3/fev) - 11/02/2010 Quinta-Feira EUA 11h 30min Pedido de Seguro-Desemprego (04/fev) - EUA 11h 30min Vendas no Varejo (Janeiro) anterior: -0,3% - previsão: 0,3% EUA 13h 00min Estoques na Indústria (Dezembro) anterior: 0,4% - previsão: 0,4% 12/02/2010 Sexta-Feira Brasil 08h 00min IGP-10 (Fevereiro, FGV) - EUA 13h 00min Índice de Confiança da Universidade de Michigan (Fevereiro) anterior: 74,4 - previsão: 74,8 Europa 08h 00min Produção Industrial (Dezembro) anterior: 1,0% - previsão: 0,2% Europa 08h 00min PIB 4 trimestre previsão: 0,3% 8

9 Equipe de Análise Tel: Kelly C. N. Trentin, CNPI Analista Chefe Max Bueno, CNPI Erika Mudalen Jayme Soulliere Este Relatório foi preparado pela Spinelli S.A. CVMC para uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido ou distribuído por este a qualquer pessoa sem expressa autorização da Corretora. Este Relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa, em nenhuma hipótese, uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer valor mobiliário ou instrumento financeiro. As informações contidas neste Relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Spinelli garantia de exatidão das informações prestadas ou julgamento sobre a qualidade das mesmas, e não devem ser consideradas como tais. As opiniões contidas neste Relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Sem prejuízo do disclaimer acima e em conformidade com as disposições da Instrução CVM nº 388, o analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório declara que: (I) é certificado pela APIMEC e registrado na Comissão de Valores Mobiliários. (II) as análises e recomendações refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais, às quais foram realizadas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Spinelli. (III) não mantém vínculo direto com qualquer pessoa natural que exerça qualquer função de diretoria e/ou gerência na companhia objeto da análise neste Relatório. (IV) não é titular, diretamente ou indiretamente, de ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia objeto da análise neste Relatório, que representem 5% ou mais de seu patrimônio pessoal, e não está envolvido na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado. (V) sua remuneração é fixa e não está, diretamente ou indiretamente, relacionada à recomendação específica ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários de emissão da companhia objeto de análise neste Relatório. (VI) a Spinelli detém, indiretamente, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da companhia alvo da análise neste relatório e está envolvida na aquisição, alienação e intermediação de tais valores mobiliários no mercado. Informações adicionais sobre quaisquer companhias objeto de análise e recomendação podem ser obtidas diretamente, por telefone, com o(s) analista(s) responsável(eis) pela análise. Informações e análises de companhias que não são objeto de análise e recomendações podem ser obtidas através de solicitação. 9