2. O que representa e como é calculado o valor de uma empresa na Teoria Financeira? Exemplifique.

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1 Prova Parcial Malvessi Questão 1 (15%) 1. A teoria moderna de administração financeira consagra 3 decisões estratégicas básicas para a tomada de decisão do administrador financeiro. Conceitue-as claramente. As três decisões estratégicas são : Investimento, Financiamento e Distribuição de dividendos aos acionistas. A decisão mais importante que o administrador financeiro deve tomar é a decisão de Investimento. Tal decisão precisa de muito estudo e de critérios bem estruturados para ser tomada e gerar o retorno requerido. O administrador deve decidir quanto investir e onde investir para maximizar o retorno. Se o investimento não traz retorno, o valor da organização diminue, diminuindo o preço da ação e consequentemente a riqueza do acionista. A decisão de investimento determina a quantidade de ativos que a empresa possui, a composição de tais ativos, e o risco percebido pelos investidores de capital. A segunda decisão mais importante que deve ser tomada é a de Financiamento. Essa decisão deve objetivar a determinação do melhor mix de financiamento para a estrutura de capital da empresa. Deve-se levar em conta a relação risco-retorno e a minha política de investimento( ex: se tenho retornos a LP, devo ter financiamentos de LP). A terceira decisão estratégica que deve ser tomada é a de distribuição de dividendos aos acionistas: tal decisão pode ser a de distribuir dividendos em dinheiro ou de recompra de ações. OBS: Recompra de ações: Exemplo: O Itaú percebe que com a crise financeira suas ações estão valendo muito menos do que valem na realidade( hoje ela vale 10 mais ele acha que vale 20). Ele decide recomprar 100, e paga então, 10X100 = Passa um tempo, e a ação passa a valer 20 reais e aí ele vende as 100 ações que comprou por 2000 reais. Dessa forma, o Itau teve um lucro de 1000 reais com a recompra de suas ações, lucro este que, como é distribuído aos acionistas, aumenta a riqueza dos mesmos. 2. O que representa e como é calculado o valor de uma empresa na Teoria Financeira? Exemplifique. O que determina o valor de uma companhia é sua habilidade de gerar fluxo de caixa hoje e no futuro( company s ability to generate cash flows now and in the future ). A geração de caixa que realmente importa para determinar o valor de uma empresa é o FCF, pois ele é que representa o caixa que está realmente disponível para distribuição aos investidores, já descontando o caixa necessário para sustentar as atividades operacionais da empresa e os investimentos operacionais. O valor de uma empresa é definido pela seguinte equação: Value = FCF1 / ((1+ WACC) ^1 )+ FCF1 / ((1+ WACC) ^2 ) + FCFinfinito / ((1+ WACC) ^infinito )

2 Onde WACC = weighted average cost of capital = valor médio ponderado do custo de capital (ou seja, é o valor do retorno médio requerido pelos investidores da empresa) FCF = Nopat investimento em capital operacional Nopat = Ebit (1-taxa de IR) 3. E no contexto inflacionário, qual são os objetivo e diferenças na administração financeira? Ignorar as variações de valor ocorridas durante um período é desprezar e simplificar a realidade econômica. Sem a correção monetária, alem de superestimar lucros, há grandes distorções nos índices usados para medir a eficiência das empresas. Um dos principais é o de retorno sobre o patrimônio. Esse indicador informa o lucro que a companhia consegue gerar com os recursos obtidos pelos proprietários do negocio, e, em muitos casos, é o que justifica ou não novos investimentos. Que que ele quer dizer com diferenças na administração financeira ( ) Questão 2 (20%) 2.1) Qual o conceito do EVA? É a diferença entre o lucro depois do IR(NOPAT) e o custo de capital investido( fluxo de capital requerido pelos investidores e proprietários para compensar o risco do investimento dos recursos aplicados na empresa). O EVA é uma estimativa do verdadeiro lucro econômico de uma empresa de um certo ano. Tal lucro difere do contábil principalmente pq o EVA é o lucro restante após a dedução de todo o custo de capital, enquanto do lucro contábil não se leva em conta o custo do equity capital (capital dado pelos acionistas). O equity capital tem um custo, pois os acionistas poderiam ter investido em qualquer outro lugar onde eles teriam tido um retorno. Esse custo é um custo de oportunidade. Se fosse: Qual o conceito do MVA? Rpta: Representa diferença entre o valor total de mercado de uma empresa e o valor investido pelo acionista. O MVA representa uma medida cumulativa de performance em valores monetários da a empresa. Isto é, indica quanto o valor de mercado das ações da

3 empresa tem adicionado valor aos acionistas, quando comparado com o valor originalmente investido. Maximizar o MVA deverá ser o objetivo principal de qualquer empresa que está empenhada na criação de valor e pretende adicionar valor sustentado aos seus acionistas Uma empresa com EVA negativo provavelmente terá MVA negativo, e vice-versa. Entretanto, o preço da ação, que é essencial para o cálculo do MVA, depende mais da performance esperada no futuro do que de performances passadas. Então, uma empresa com um histórico de EVAs negativos pode vir a ter MVA positivos, se for esperada uma grande mudança no futuro. EVA é a medida mais usada para medir a performance gerencial da empresa. Isso ocorre pq o EVA mostra o valor adicionado à empresa durante um certo ano, e o MVA reflete a performance durante a vida inteira da empresa. Alem disso, o EVA pode ser aplicado a certas divisões da empresa enquanto o MVA só pode ser aplicado numa corporação inteira. 2.2) Quais os dados e passos necessários para calcular o EVA? Cálculo do EVA 1. Encontro o valor do EBIT ( Lucro Operacional 1) 2. Vejo o valor da Tax rate 3. Calculo o NOPAT = EBIT (1-Tax Rate) 4. Encontro o capital operacional fornecido pelos acionistas: = net operating capital = payable + long-term debt + preferred stock + common equity short-term investments = liabilities and equity payable accruals short term investments (pag 105) 5. Encontro o WACC (tem que calcular onde eu acho ) = media de retorno de investimento requerida pelos investidores da empresa. 6. Acho Cost of capital = Operating capital X WACC (ponto 4 vezes o ponto 5) 7. Calculo o EVA = NOPAT Cost of capital Quando o NOPAT é maior que o Custo de Capital, a empresa está criando valor. Se fosse calculo do MVA 1. Encontro o preço da ação 2. Encontro o numero de ações 3. Encontro o valor de mercado = preço da ação X valor da ação 4. Encontro o book value of equity = total common equity (patrimonio liquido) 5. Calculo o MVA = market value book value (é o valor nos livros, ou seja, o valor contábil) 2.3) Como é composta a fórmula do EVA e MVA? EVA = NOPAT (Net Operating profit after taxes) Custo de capital Onde

4 Custo de capital = WACC (Weighted average cost of capital, Custo médio ponderado de capital) x Capital Aplicado Nopat = Ebit ( lucro operacional) (1-taxa de IR) Ou EVA = (Operating Capital) (ROIC WACC) Onde ROIC (return on invested capital) = NOPAT / Operating Capital Se fosse do MVA: MVA = Valor de mercado da empresa valor investido pelo acionista (PL) MVA = Numero de ações X preço da ação Total common equity (PL) 2.4) Como é a fórmula do ROIC e o que ele representa? ROIC (return on invested capital) = NOPAT / Operating Capital O ROIC é uma medida de performance que indica qual relação entre Lucro antes do IR (NOPAT) e o capital operacional. O ROIC pode ser utilizado como uma forma de determinar se o crescimento da empresa está sendo bom, se está trazendo retorno. Se há um FCF negativo, porém o ROIC é maior que o WACC, o FCF negativo não terá grandes impactos, já que deve estar assim por causa de investimentos os quais trarão retornos significativos. Se o ROIC é maior que a taxa de retorno que os investidores exigem (WACC), então a empresa está criando valor para seus acionistas. 2.5) Quais os motivos que levaram a Brahma a incorporar a Antártica? Ao analisar o MVA e o EVA das duas empresas, no período de 1993 a 1998, podemos ver diferenças expressivas com relação à criação de valor ao acionista de cada empresa. O Market Value Added da Brahma ao final de 1998 havia crescido para 3,7 bilhoes, a medida que o da Antartica reduziu-se para 330 milhoes. O EVA da Brahma ao do período era positivo e de 700 milhoes enquanto o da antarica tinha um acumulado de 680 milhoes. A eficiência operacional assim como as estratégias de mercados e produtos das empresas se refletem em tais índices: o MVA representa a diferença que os investidores estariam dispostos a pagar em relação ao patrimônio da empresa, e o EVA corresponde ao saldo do lucro após a dedução do custo do capital investido na empresa. Dessa forma, vemos que a estratégia operacional da Brahma é muito mais avançada que a da Antartica, possibilitando-a ter melhores resultados e assim realizar a aquisião de outra empresa, com a finalidade de torná-la eficiente e possibilitar seu crescimento e, consequentemente, o aumento de valor do grupo como um todo. Sinceramente, não sei direito como explicar a incorporação!!alguma idéia melhor

5 Questão 3 (15%) 3.1) O que é Free Cash Flow? Quais são os cinco principais usos do FCF? FCF (free cash flow): representa o quanto efetivamente sobra de dinheiro o caixa da empresa depois de se deduzir os investimentos em capital fixo e de giro necessários para a operação da empresa, mas antes de pagar seus financiadores (acionistas e bancos). O FCF representa mais fielmente o quanto um determinado negocio é capaz de gerar em termos de caixa disponível para distribuição a todos seus investidores (acionistas e credores) Principais usos do FCF: 1. Pagamento de juros aos seus credores 2. Pagar dividas 3. Pagar dividendos a acionistas 4. Recomprar ações de acionistas 5. Fazer investimentos de CP ou comprar ativos não operacionais 3.2) Quais fatores compõem a taxa de juros? Explique cada um. OBS: essa questão cai ou na prova parcial ou na prova final (3.2) A taxa de juros é definida por : rd = r *+IP + DRP + LP + MRP onde: rd é a taxa de juros em si, r *= risk-free rate of interest = é a taxa que existira em um Mercado sem risco e sem inflação IP= é a taxa de inflação esperada no tempo de vida da dívida DRP= Default risk premium, reflete a possibilidade do não pagamento do principal da dívida no tempo certo e a quantidade certa LP= taxa de liquidez, reflete a facilidade de conversão do dívida em caixa. Ativos financeiros são mais liquids, então possuem essa taxa mais baixa. MRP: maturity risk Premium, investimentos de lp estão sujeitos a riscos como queda de preços, risco de reinvestimento e risco de juros, esta taxa reflete tais riscos. Questão 4 (50%) Análise de investimento. Cálculo de EVA, MVA, ROIC, etc. Prova Final Malvessi 1-) Estruturas possíveis de financiamento do ativo circulante.

6 2-) O que é capital operacional, capital circulante operacional e capital circulante líquido? Qual a diferença? (Capital de giro, capital de giro operacional e capital de giro operacional líquido Working Capital, Net Working Capital, Net Operating Working Capital). OBS: Saber calcular. Capital de Giro = Working capital = AC Capital de Giro Operacional = Net working capital = AC PC Capital de Giro Operacional líquido = net operating working capital =AC op - PC op AC op = Ativo circulante aplicações financeiras PC op = Passivo Circulante (financ + dividendos) Net operating working capital : Ativo Circulante operacional- Passivo Circulante operacional, é o capital de giro obtido com investor- supplied funds 3-) Definir o que é Beta. Saber desenhar e definir a Security Market Line. 4-) Calcular a esperança de retorno, desvio-padrão e (retorno/d.p.) de Portfólios. Qual o melhor para se investir? 5-) Quais são os componentes da taxa de juros? 6-) Exemplo da Dell cap. 22 (Brigham) 7-) Inclinação da curva de taxa de juros (cap. 4) 8-) Alavancagem (conceitue)k 9-) Risco de Portfólio (conceitos) 10-) Calcular o retorno esperado de uma carteira de ações. 11-) Calcular o EVA, MVA e FCF. 12-) Fazer e analisar o Fluxo de Caixa. Capital de Giro = AC Capital de Giro Operacional = AC PC Capital de Giro Operacional líquido = AC op - PC op AC op = Ativo circulante aplicações financeiras PC op = Passivo Circulante (financ + dividendos) r= r* +IP+DRP+LP+MRP r* = real risk free rate (que é a taxa de juros caso a inflação fosse zero) IP = inflação DRP = default premium -> risco de não pagar LP = liquity preimium ->premio pela liquidez MRP = maturity premium (taxa de maturidade, o LP oferece uma taxa maior q o CP, pra reter o acionista) FCF = Nopat investimento em capital operacional Nopat = Ebit (1-taxa de IR) Ebit = lucro operacional 1 Invest. em cap. operac. = capital operacional do ano X1 capital operacional do ano X2

7 Capital Operacional = CGOL +RLP+AP