DIÁRIO DO MERCADO 24/07/2014

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1 Bolsas Índices mundiais Nesta quinta-feira, a Bovespa voltou a negociar no campo positivo, após a realização de lucros verificada em 23/07. Os dados positivos de produção da Vale e também do PMI chinês proporcionaram ganhos consistentes para a mineradora e também para ações da Gerdau. As ações do setor financeiro também tiveram um pregão de ganhos. O Ibovespa terminou o dia em alta de 0,97%, aos pontos. O giro financeiro totalizou R$ 6,3 bilhões. Nos EUA, as bolsas oscilaram a maior parte do dia em baixa, apesar do número melhor do que o previsto para os pedidos de auxílio desemprego. Os balanços mistos tiveram maior influência sobre os índices acionários, daí a oscilação em torno da estabilidade ao longo do dia. A agenda econômica desta sexta-feira é mais fraca, tendo no Brasil a nota referente ao Setor Externo no mês de junho e o dado de encomendas de bens duráveis nos EUA. 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% Rentabilidade acumulada Ibovespa x Dow Jones 20% Dow Jones Ibovespa 0% mar-09 dez-09 set-10 jun-11 mar-12 dez-12 set-13 jun-14-20% Fonte: Bloomberg Bolsa Cotação Dia 2014 Ibovespa ,97% 12,6% Dow Jones ,02% 3,1% S&P ,05% 7,6% DAX ,42% 2,5% CAC ,78% 2,7% IBEX ,89% 9,5% FTSE ,34% 1,1% Fonte: Bloomberg Índices e Carteiras Recomendadas dia semana jul/ Ibovespa 0,97% 1,7% 9,0% 12,6% Ibx-50 1,00% 1,7% 9,1% 12,3% Arrojada 0,46% 2,7% 3,3% 10,5% Dividendos -0,05% 2,3% 0,3% 15,2% Top 10 0,30% 1,9% 2,6% 6,9% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Em dia de 0,97% de alta do Ibovespa, as nossas carteiras recomendadas não seguiram um viés único. O pior desempenho ficou com a Carteira Dividendos, que encerrou praticamente estável (-0,05%). Já a carteira Top 10 e a carteira Arrojada seguiram a tendência do índice e subiram 0,30% e 0,46% respectivamente. O destaque positivo do dia ficou por conta das ações da Suzano (SUZB5), que encerraram em alta de 3,8%. José Cataldo* *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Flash de Mercado Capital Externo R$(mm) Maiores Altas Maiores Baixas Maiores Volumes R$(mm) LUPA3 14,0% OIBR4-4,9% PETR /jul 1.881,2 MMXM3 13,3% NATU3-4,6% ITUB4 431 julho 1.823,3 OGXP3 5,6% OIBR3-3,6% VALE ,2 Fonte: Broadcast; BM&FBovespa; ABCB4 4,4% VAGR3-3,2% BBDC4 315 BHGR3 4,3% CCRO3-3,1% PETR

2 Conteúdo Economia: 4 Pesquisa de Emprego de Junho (Parcial) 4 Ata do Copom 5 Agenda Econômica 6 Câmbio e Juros 7 Calendário de Proventos 8 Calendário de Balanços 9 Análise de Empresas 10 Arteris: Prévia do Resultado do 2T14 10 BHG: Prévia do Resultado do 2T14 11 CCR: Prévia do Resultado do 2T14 12 EcoRodovias: Prévia do Resultado do 2T14 13 São Carlos: Prévia do Resultado do 2T14 14 Vale: Prévia do Resultado do 2T14 15 Natura: Resultado do 2T14 16 Pão de Açúcar: Resultado do 2T14 18 Usiminas: Resultado do 2T14 20 Carteiras Recomendadas 22 Guia de Ações 23 3

3 Economia: Pesquisa de Emprego de Junho (Parcial) No Brasil, a Pesquisa de Emprego referente ao mês de junho foi divulgada hoje. Mais uma vez só temos dados parciais em função das greves em alguns escritórios regionais do IBGE. A pesquisa regular geralmente leva em conta seis principais regiões metropolitanas (São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Recife, Salvador e Porto Alegre), mas os dados estavam disponíveis somente a partir das primeiras quatro áreas durante os últimos dois meses. Ainda não existe previsão de nenhuma data para a publicação do conjunto de dados completo. Os dados parciais (que cobrem São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte e Recife) abrangem cerca de 80% do levantamento regular, o que nos permite tirar algumas conclusões importantes. Os dados disponíveis continuam a mostrar que, nos últimos meses, os números de emprego fracos estão sendo mais do que compensados por quedas atípicas e inexplicáveis na força de trabalho, levando a taxa de desemprego mensal para os patamares mínimos de todos os tempos. Por exemplo, na área de São Paulo, a taxa de desemprego caiu para 5,0% em junho (contra 5,1% em maio e 6,6% em junho de 2013). São Paulo sozinho representa cerca de 40% de toda a pesquisa. De fato, o emprego mantevese estável em junho na comparação anual, mas foi mais do que compensado por uma queda de 1,6% no mercado de trabalho, em relação a igual período do ano anterior. Finalmente, devemos acrescentar que os dados de criação de empregos formais (Caged), que foi divulgado na semana passada, mostrou um quadro muito sombrio para o mercado de trabalho. A criação líquida de empregos formais aumentou em 28,5 mil vagas em junho/2014, sendo o pior número para o mês de junho desde Isto confirmou a forte deterioração do mercado de trabalho que temos verificado nos últimos meses. 4

4 Ata do Copom O Copom prevê um cenário em que a inflação seguirá persistente nos próximos trimestres. Todavia, se as condições monetárias continuarem as mesmas - ou seja, na hipótese de não se verificarem alterações nos próximos meses na taxa de juros a inflação deve começar a convergir para o centro da meta, apenas nos últimos meses do nosso horizonte de projeções, ou seja, o ano de Com essa frase, as chances de uma redução da taxa Selic nos próximos trimestres nos parece bastante reduzida. Isso faz todo o sentido. Afinal de contas, a inflação está agora acima do teto da meta e do próprio Banco Central prevê que permanecerá acima do centro da meta, pelo menos até o início de Na verdade, a ata da última reunião do Copom indica que as projeções de inflação aumentaram, em todos os cenários, relativamente às previsões feitas em maio (e temos que lembrar que as previsões apresentadas na Ata ainda são relativamente conservadoras, dada a estimativa de 6% para os preços administrados em 2015, em relação aos 7,5% que temos em nosso cenário de reajustes parciais e de 9,8% no cenário reajuste integral. Mantemos nossa visão de que a taxa Selic será mantida em 11% até o final do ano de Para 2015, ainda esperamos que a taxa Selic sofra novo ajuste para 12%, como forma de gerenciar as expectativas de inflação, à luz dos potenciais aumentos dos preços administrados, mesmo que o crescimento continue em desaceleração. 5

5 Agenda Econômica Brasil Data Horário Indicador Referência Consenso Anterior Resultado 24-jul 8:30 Ata do Copom jul 9:00 Taxa de desemprego Jun 5,10% jul 5:00 FIPE - IPC - Semanal 23/jul 0,07% 0,04% jul 8:00 FGV - Confiança do Consumidor Jul , jul 10:30 Saldo em conta corrente Jun -3900M -$6635M jul 10:30 Investimentos estrangeiros Jun $3800M $5963M -- Fonte: Bloomberg; Bradesco Corretora e Ágora Corretora EUA Data Horário Indicador Referência Consenso Anterior Resultado 24-jul 9:30 Novos pedidos seguro-desemprego 19/jul 307K 303K 284K 24-jul 10:45 Markit - PMI Manufatura Jul 57,5 57,3 56,3 24-jul 11:00 Vendas de novas moradias Jun 475K 442K 406K 24-jul 11:00 Vendas novas moradias (M/M) Jun -5,80% 8,30% -8,10% 24-jul 12:00 Fed de Kansas - Atividade manufatureira regional Jul jul 9:30 Pedidos de bens duráveis Jun 0,50% -0,90% -- Fonte: Bloomberg; Bradesco Corretora e Ágora Corretora China Data Horário Indicador Referência Consenso Anterior Resultado Todos os indicadores para essa semana já foram divulgados Fonte: Bloomberg; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Zona do Euro Data Horário Indicador Referência Consenso Anterior Resultado 24-jul 5:00 Markit - PMI Manufatura Jul 51,7 51,8 51,9 24-jul 5:00 Markit - PMI Serviços Jul 52,7 52,8 54,4 24-jul 5:00 Markit - PMI Composto Jul 52,8 52, jul 5:00 Oferta monetária (A/A) Jun 1,20% 1,00% -- Fonte: Bloomberg; Bradesco Corretora e Ágora Corretora 6

6 Câmbio e Juros No mercado de câmbio, após oscilar entre margens estreitas ao longo de toda sessão, o dólar encerrou estável ante o real. Nos leilões realizados hoje pelo Banco Central, foram vendidos os contratos de swap cambial com vencimento em fevereiro de 2015, com financeiro total de US$ 198,7 milhões. Na operação de rolagem do vencimento de swap de agosto, o BC vendeu 7 mil contratos, com total financeiro de US$ 346,4 milhões. Entre os indicadores conhecidos no exterior, o número de trabalhadores norte-americanos que entraram pela primeira vez com pedido de auxílio-desemprego caiu 19 mil posições para 284 mil, na semana até 19 de julho. Esse foi o menor patamar desde fevereiro de 2006 e também ficou abaixo da previsão de analistas, de uma leitura de 305 mil. A leitura do indicador deu força para o dólar frente as principais divisas internacionais, enquanto permaneceu estável frente ao real, em meio a uma sessão de giro financeiro mais fraco. Curvas de Juros Futuro 14% 13% 12% 11% 10% Hoje 1 mes 3 meses Fonte: Bloomberg Ao fim do dia, o dólar à vista fechou estável, a R$ 2,200. No mercado futuro, o dólar para agosto tinha ligeira alta, de 0,13%, a R$ 2,227. No mercado de juros, os DIs encerraram em alta ao longo de toda a curva a termo, com os investidores reagindo à divulgação da Ata do Copom. No documento divulgado hoje pela manhã, ao afirmar que a estratégia não contempla redução do instrumento de política monetária, o Banco Central acabou com as apostas de que a Selic poderia ser reduzida este ano. Por ora, nossa expectativa segue que a Selic encerre 2014 no atual patamar, de 11% (maiores detalhes vide comentário na sessão economia). No exterior, a maior demanda pelos títulos do Tesouro norte-americano colocou os juros dos papéis em alta firme, colaborando para a alta dos DIs futuros no cenário doméstico. Vencimentos DI 24-jul Fechamento 23-jul jan/15 10,78 10,74 jan/16 11,09 10,95 jan/17 11,29 11,14 jan/21 11,53 11,46 Fonte: Bloomberg 7

7 Calendário de Proventos Empresa Empresa Data de Anuncio Data EX Previsão de Pagamento Valor Tipo de Provento Marcopolo ON POMO4 21/3/14 23/9/14 30/12/14 R$ Juros Sobre Capital Proprio Sao Martinho ON SMTO3 17/6/14 1/8/14 15/8/14 R$ Dividendo Itau Unibanco PN ITUB4 17/6/14 1/7/14 1/8/14 R$ Dividendo Brasil Foods ON BRFS3 20/6/14 1/7/14 15/8/14 R$ Juros Sobre Capital Proprio Santander UNT SANB11 26/6/14 26/6/14 28/8/14 R$ Dividendo Abc Brasil PN ABCB4 27/6/14 1/7/14 12/8/14 R$ Juros Sobre Capital Proprio Localiza ON RENT3 30/6/14 2/7/14 28/8/14 R$ Juros Sobre Capital Proprio Daycoval PN DAYC 4 30/6/14 1/7/14 15/7/14 R$ Juros Sobre Capital Proprio Multiplan ON MULT3 30/6/14 1/7/14 31/12/14 R$ Juros Sobre Capital Proprio Cemig PN CMIG4 30/6/14 1/7/14 31/12/14 R$ Dividendo Cemig PN CMIG4 30/6/14 30/6/14 30/9/14 R$ Dividendo Kroton ON KROT3 3/7/14 4/7/14 30/9/14 R$ Dividendo Ambev ON ABEV3 15/7/14 29/7/14 28/8/14 R$ 0.06 Dividendo Ambev ON ABEV3 15/7/14 29/7/14 28/8/14 R$ 0.10 Juros Sobre Capital Proprio Telefonica Brasil PN VIVT4 18/7/14 1/8/14 - R$ Juros Sobre Capital Proprio Fonte:Bloomberg; Bradesco Corretora e Ágora Corretora 8

8 Calendário de Balanços Resultado 2T14 Empresa Data Empresa Data Empresa Data HYPERMARC AS 25-jul COPASA 1-ago C OPEL 8-ago TRACTEBEL 25-jul BR MALLS PAR 4-ago GAFISA 8-ago JSL 28-jul MULTIPLUS 4-ago LIGHT S/A 8-ago M.DIASBRANCO 28-jul VALID 4-ago ABRIL EDUCAÇÃO 11-ago MULTIPLAN 28-jul ALL AMER LAT 5-ago C CR 11-ago C IELO 29-jul BR PROPERT 5-ago DASA 11-ago AREZZO CO 30-jul DAYC OVAL 5-ago DIREC IONAL 11-ago ENERGIAS BR 30-jul ITAUUNIBANCO 5-ago Iguatemi 11-ago GERDAU 30-jul PORTO SEGURO 5-ago MARC OPOLO 11-ago KLABIN 30-jul TEC NISA 5-ago ANIMA 11-ago SANTOS BRP 30-jul ELETROPAULO 6-ago BBSEGURIDADE 12-ago Telefônica Brasil 30-jul MINERVA 6-ago EVEN 12-ago TOTVS 30-jul ULTRAPAR 6-ago HELBOR 12-ago VALE 30-jul ARTERIS 7-ago Aliansce 13-ago Ambev 31-jul BMFBOVESPA 7-ago BHG 13-ago BRADESCO 31-jul BRASKEM 7-ago São Carlos 14-ago BRF FOODS 31-jul CETIP 7-ago CONTAX 14-ago EMBRAER 31-jul ECORODOVIAS 7-ago OI 14-ago FLEURY 31-jul ESTAC IO PART 7-ago KROTON 14-ago PDG REALT 31-jul LINX 7-ago Le Lis Blanc 14-ago SANTANDER BR 31-jul POSITIVO 7-ago Lopes Brasil 14-ago SMILES 31-jul RAIADROGASIL 7-ago MRV 14-ago SUL AMERICA 31-jul RANDON PART 7-ago Oi 14-ago TIM 31-jul TIME FOR FUN 7-ago ABC BRASIL 1-ago ALPARGATAS 8-ago Fonte:Bloomberg; Bradesco Corretora e Ágora Corretora 9

9 Análise de Empresas Arteris: Prévia do Resultado do 2T14 A Arteris divulgará dia 07/08/14, após o fechamento do mercado, o balanço do 2T14. Nossas projeções para o resultado da empresa encontram-se na tabela abaixo: DRE Consolidado (R$ milhões) 2T14E 1T14 2T13 2T14E/ 2T13 Receita Líquida 869,4 905,1 795,4 9,3% Receita Líquida Ajustada 509,4 522,1 497,6 2,4% EBITDA Ajustado 333,0 354,8 345,7-3,7% Margem EBITDA Ajustada 65,4% 68,0% 69,5% - 4,1 p.p. Lucro Líquido 96,5 100,9 106,9-9,7% Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Esperamos um resultado mais fraco para a Arteris no trimestre, em função do fraco desempenho do fluxo de veículos comerciais, decorrente da Copa do Mundo e da piora na economia. Esperamos uma queda de 1,0% no fluxo de veículos em suas rodovias, na comparação com o 2T13, decorrente do cenário econômico e da mudança de uma praça de pedágio. Arteris ON Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Fonte: Projeções 14E 15E Preço (R$) 18,84 P/L 13,2 12,2 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 5,4 4,9 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 15,31-22,3 ROE 24,6% 23,6% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 7,1 Div. Yield 3,8% 4,1% ARTR3 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 24,00 Upside: 27,4% ARTR3 X IBOV 80 ARTR3 IBOV 40 jan-10 out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Concessão Rodoviária Luiz Otávio Broad* Assistente de Análise Ricardo Faria França *Analista responsável pelo setor 10

10 BHG: Prévia do Resultado do 2T14 A BHG divulgará seu resultado referente ao 2T14 no próximo dia 13 de agosto, após o fechamento do mercado. Na tabela abaixo se encontram as nossas projeções para os principais números da empresa: BHG R$ milhões 2T14E 1T14 % 2T13 % Receita Líquida 94,4 63,3 49,1% 54,3 73,9% Número Total de Quartos ,0% ,9% EBITDA 32,0 14,9 114,7% 12,3 160,2% Margem EBITDA (%) 33,9% 23,5% 10,4 p.p 22,7% 11,2 p.p Lucro Líquido 8,2 (2,6) - (3,7) - Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Projetamos um bom resultado da BHG no 2T14, uma vez que os hotéis no Rio de Janeiro e em Recife registraram ótima taxa de ocupação em função da realização da Copa do Mundo. Estimamos um Ebitda de R$ 32 milhões, bem acima dos R$ 12,3 milhões registrados no 2T13. Para o lucro, estimamos R$ 8,2 milhões, revertendo o prejuízo de R$ 3,7 milhões observado no mesmo período de BHG ON Projeções 14E 15E Preço (R$) 12,98 P/L - 23,1 Valor de Merc. (R$M) 798 EV/EBITDA 8,4 7,3 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 11,98-17,5 ROE 1,0% 2,9% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 2,1 Div. Yield 0,3% 1,1% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora BHGR3 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 21,50 Upside: 65,6% BHGR3 X IBOV 60 BHGR3 IBOV 40 jan-10 out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Propriedades Comerciais Luiz Otávio Broad* Assistente de Análise Ricardo Faria França *Analista responsável pelo setor 11

11 CCR: Prévia do Resultado do 2T14 A CCR divulgará dia 11/08/14, após o fechamento do mercado, o balanço do 2T14. Nossas projeções para o resultado da empresa encontram-se na tabela abaixo: DRE Consolidado (R$ milhões) 2T14E 1T14 2T13 2T14E/ 2T13 Receita Líquida 1.988, , ,4 23,3% Receita Líquida Ajustada 1.488, , ,7 3,2% EBITDA Ajustado 913,8 994,8 908,0 0,6% Margem EBITDA Ajustada 61,4% 64,5% 62,9% - 1,5 p.p. Lucro Líquido 276,6 343,1 304,4-9,1% Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Esperamos um resultado mais fraco para a CCR no trimestre, em função do fraco desempenho do fluxo de veículos comerciais, decorrente da Copa do Mundo e da piora na economia. Esperamos um crescimento de 3,6% no fluxo de veículos em suas rodovias, na comparação com o 2T13. O lucro líquido será afetado pelo resultado financeiro, decorrente do aumento nas taxas de juros, assim como pelo aumento nos custos com as novas concessões. CCR Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Fonte: Projeções 14E 15E Preço (R$) 18,64 P/L 17,3 15,3 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 8,3 7,5 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 14,83-19,4 ROE 56,3% 57,0% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 62,1 Div. Yield 4,6% 5,2% CCRO3 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 21,00 Upside: 12,7% CCRO3 X IBOV 60 CCRO3 IBOV 40 jan-10 out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Concessão Rodoviária Luiz Otávio Broad * Assistente de AnáliseRicardo Faria França *Analista responsável pelo setor 12

12 EcoRodovias: Prévia do Resultado do 2T14 A Ecorodovias divulgará dia 07/08/14, após o fechamento do mercado, o balanço do 2T14. Nossas projeções para o resultado da empresa encontram-se na tabela abaixo: DRE Consolidado (R$ milhões) 2T14E 1T14 2T13 2T14E/ 2T13 Receita Líquida 695,1 725,9 731,3-5,0% Receita Líquida Ajustada 576,5 606,4 601,1-4,1% EBITDA Ajustado 310,4 609,6 324,6-4,4% Margem EBITDA Ajustada 53,8% 100,5% 54,0% - 0,2 p.p. Lucro Líquido 85,2 288,4 87,1-2,2% Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Esperamos um fraco resultado para a Ecorodovias no trimestre, influenciado negativamente pela operação de logística (Ecoporto e Elog). Esperamos um crescimento de 4,2% no fluxo de veículos em suas rodovias, na comparação com o 2T13. EcoRodovias Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora Fonte: Projeções 14E 15E Preço (R$) 14,60 P/L 16,0 13,0 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 7,0 6,1 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 10,71-15,7 ROE 22,6% 24,6% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 23,9 Div. Yield 3,1% 3,8% ECOR3 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 19,50 Upside: 33,6% ECOR3 X IBOV 60 ECOR3 IBOV 40 abr-10 jan-11 out-11 jul-12 abr-13 jan-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Concessão Rodoviária Luiz Otávio Broad* Assistente de Análise Ricardo Faria França *Analista responsável pelo setor 13

13 São Carlos: Prévia do Resultado do 2T14 A São Carlos programou a divulgação do seu resultado referente ao 2T14, para o próximo dia 14 de agosto, após o fechamento do mercado. Na tabela abaixo se encontram as nossas projeções para os principais números da empresa: São Carlos R$ milhões 2T14E 1T14 % 2T13 % Receita Líquida 66,1 67,8-2,5% 68,7-3,6% EBITDA 55,5 58,7-5,5% 58,2-4,6% Margem EBITDA 84,0% 86,6% - 2,6 p.p 84,9% - 0,9 p.p Lucro Líquido 26,0 30,9-15,9% 23,8 9,3% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Antevemos uma alta na taxa de vacância da empresa, devendo chegar a 7% (vindo de 4%), em função da entrega de 10 mil m², pela Petrobras, no edifício Citi Tower (Rio de Janeiro). Além disto, os edifícios Cidade Nova e Jardim Europa não entraram em operação no 2T14, em função de atrasos nas licenças necessárias. Em função destes pontos citados, projetamos um recuo de 4,6% no Ebitda da São Carlos, em termos anuais, devendo totalizar R$ 55,5 milhões. São Carlos Projeções 14E 15E Preço (R$) 36,44 P/L 17,8 12,5 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 13,2 10,5 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 31,44-39,1 ROE 10,4% 13,5% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 0,6 Div. Yield 1,4% 2,0% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora SCAR3 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 53,00 Upside: 45,4% SCAR3 X IBOV 50 SCAR3 IBOV 20 jan-10 out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Propriedades Comerciais Luiz Otávio Broad* Assistente de Análise Ricardo Faria França *Analista responsável pelo setor 14

14 Vale: Prévia do Resultado do 2T14 A Vale vai divulgar suas demonstrações financeiras referentes ao segundo trimestre de 2014 no dia 31/07, antes da abertura dos negócios na BM&FBovespa. Na tabela abaixo se encontram os principais números das nossas estimativas. VALE R$ milhões Vendas físicas - Minério de ferro (mil ton) 2T14E 68,8 1T14 57,8 % 18,9% 2T13 61,9 % 11,1% Preço do Minério de Ferro (US$ / ton) 78,90 90,27-12,6% 99,80-20,9% Taxa de Câmbio Média (R$) 2,23 2,36-5,5% 2,07 7,7% Receita Líquida (R$ milhões) ,4% ,4% Custo dos Produtos Vendidos (CPV) ,4% ,0% Ebitda ,5% ,7% Margem Ebitda 38,4% 42,7% 45,0% Ebitda (US$ milhões) - US GAAP ,4% ,0% Lucro Líquido ,6% ,6% Fonte: Vale, Bradesco Corretora e Ágora Corretora VALE5 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 44,00 Upside: 52,0% 140 VALE5 X IBOV VALE5 IBOV 40 jan-10 out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg As vendas de minério no 2T14 devem confirmar um avanço da ordem de 19% na comparação com o trimestre anterior e de 11% contra o 2T13. Por outro lado, o preço efetivo do minério de ferro praticado pela Vale deve mostrar redução em torno de 21% na comparação com o igual trimestre de 2013 e de 12,6% contra o 1T14, em face das condições comerciais observadas pela commodity no mercado internacional, com a influência habitual da China. Mineração Aloisio Villeth Lemos* *Analista responsável pelo setor O lucro estimado para o trimestre é de R$ 4,8 bilhões, contra R$ 5,9 bilhões no primeiro trimestre do ano. Tem havido uma visível dualidade entre as questões específicas da companhia (isoladamente mais favoráveis) e a deterioração do quadro conjuntural internacional. Tudo considerado, mantemos uma visão otimista para a Vale numa ótica de longo prazo, a despeito da ausência de direcionadores claros de curto prazo. Essa situação exige uma atenção especial à movimentação da ação, sendo necessário um monitoramento constante das principais variáveis que interferem na ação, sobretudo de quaisquer sinais de desaceleração da demanda chinesa por minério de ferro. Vale PNA Projeções 14E 15E Preço (R$) 28,95 P/L 5,5 6,2 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 4,2 4,4 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 24,88-33,6 ROE 17,0% 14,7% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 352,5 Div. Yield 6,0% 5,7% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora 15

15 Natura: Resultado do 2T14 A Natura divulgou seu resultado referente ao segundo trimestre de 2013 no dia 23/07, após o fechamento do mercado. Os números vieram fracos, as receitas e as despesas com vendas, gerais e administrativas ficaram ligeiramente abaixo da nossa previsão, enquanto que a margem bruta desapontou devido a pressões de custos e a maior atividade promocional para impulsionar a atividade do canal. A Natura afirma que o calendário, com 10% menos dias úteis do que no ano anterior, foi a principal razão para esses resultados fracos. Além disso, a empresa acrescentou em seu comunicado a imprensa que espera ver melhorias nos próximos trimestres. A receita líquida consolidada da Natura foi de R$ 1,8 bilhão no 2T14, 5% acima do verificado no mesmo período do ano anterior. As vendas domésticas cresceram apenas 1,8% no período, ficando ligeiramente abaixo da nossa previsão. Esta desaceleração nas vendas deveu-se, principalmente, ao ambiente macroeconômico fraco no Brasil, assim como pela maior quantidade de feriados no comparativo anual, o que resultou na retração de 2% da produtividade. A Natura não teve sucesso em sua tentativa de aumentar a produtividade através da manutenção de promoções no 2T14. Por outro lado, o número de consultoras aumentou em 4% no período. No que diz respeito as suas operações internacionais, a empresa continuou em ritmo forte e apresentou um crescimento de 23% no comparativo anual NATU3 Recomendação: MANTER Preço-alvo: 54,80 Upside: 47,7% NATU3 X IBOV 60 NATU3 IBOV 40 jan-10 out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Consumo José Cataldo* *Analista responsável pelo setor A margem bruta da empresa foi a principal surpresa negativa, e ficou em 68,5% no 2T14 (-2,10 p.p. em relação ao mesmo período do ano anterior). No Brasil, a margem bruta da companhia foi pressionada por: (i) fase de implantação de novas plantas (Benevides e Cajamar); (ii) esforços promocionais mais fortes para reativar o canal, e (iii) a taxa de câmbio desfavorável. Quanto a suas operações internacionais, a margem bruta se expandiu impulsionada pela taxa de câmbio ainda favorável e pela incorporação da AESOP. Enquanto isso, as despesas com vendas, gerais e administrativas ficaram 0,70 p.p. abaixo da nossa previsão. O principal impacto se deu pela menor diluição das despesas fixas e as taxas de inadimplência mais elevadas no Brasil, assim como por maiores investimentos em marketing no exterior. (...continua na próxima página...) Natura Projeções 14E 15E Preço (R$) 37,10 P/L 15,6 13,6 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 9,1 8,0 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 33,38-49,6 ROE 83,3% 91,1% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 42,0 Div. Yield 6,1% 7,0% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora 16

16 Como resultado, a margem Ebitda ajustada da Natura ficou em 19,3% no 2T14 (-3,6 p.p. em termos anuais e -3,2 p.p. abaixo da nossa previsão). O Ebitda ajustado diminuiu 11% no período para R$ 348 milhões, 16% abaixo da nossa previsão. O lucro líquido da Natura foi pressionado por piores resultados operacionais e por despesas financeiras mais elevadas (maior endividamento e aumento das taxas de juro), apesar das despesas de depreciação inferiores (a empresa revisou as taxas de depreciação de alguns itens, principalmente relacionados a TI, o que resultou em uma redução de R$ 20 milhões de depreciação e amortização). Portanto, o lucro líquido ajustado - pelos itens não recorrentes - da Natura totalizou R$ 173 milhões, o equivalente a uma redução de 24% no período, e 18% abaixo da nossa previsão. Nossa recomendação é de Manter para NATU3, com preço-alvo de R$ 54,80 para Dez/14, sendo possível que este número seja revisto para baixo. Natura R$ milhões Receita Líquida % % % Margem Bruta 68,5% 70,2% -1,70 p.p. 70,0% -1,50 p.p. 70,6% -2,10 p.p. Despesas com V, Ger. e Adm. % Rec. Líq. -51,2% -50,5% -0,70 p.p. -56,1% 4,90 p.p. -50,5% -0,70 p.p. EBITDA % % % Margem EBITDA 19,5% 22,5% -3,00 p.p. 18,2% 1,30 p.p. 23,9% -4,40 p.p. EBITDA Ajustado * ,1% % % Margem EBITDA Ajustada 19,3% 22,5% -3,20 p.p. 17,5% 1,80 p.p. 22,9% -3,60 p.p. Lucro Líquido Ajustado % % % * ajustado po r despesas não reco rrentes Fo nte: Natura, B radeco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra 2T14 2T14E % 1T14 % 2T13 % Dados de mercado Tamanho do mercado Market-share Natura 4M14 4M13 % 4M14 4M13 % Fragrância e C osméticos ,0% 35,3% 34,6% 0,70 p.p. Artigos de Higiene Pessoal ,0 13,9% 9,6% 11,2% -1,60 p.p. Total ,8% 20,7% 21,9% -1,20 p.p. Fo nte: Natura, B radeco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra 17

17 Pão de Açúcar: Resultado do 2T14 O Grupo Pão de Açúcar informou um bom resultado no 1T14, principalmente sustentado por ganhos de eficiência relacionados a despesas com vendas, gerais e administrativas. Conforme publicado pela empresa em 11 de julho, na divisão de alimentos a evolução pelo critério de vendas de mesmas lojas ficou em 8%, enquanto que o crescimento das vendas totais deste segmento avançaram 25% no período. No balanço consolidado, que engloba principalmente os números da via varejo e do grupo alimentar, as vendas cresceram 13% no período, com crescimento de 9% pelo critério de mesmas lojas. Vale lembrar que a Via Varejo informou seus resultados no dia 22/07. Caso interesse, consulte mais informações no relatório Diário do Mercado 23/07/14. A margem bruta consolidada recuou principalmente devido a mudanças no mix de vendas entre os diferentes formatos. Na divisão de alimentos, este indicador diminuiu 0,40 p.p. no período para 24,6% principalmente devido a: (i) maior agressividade nos preço do Assai; e (ii) maior participação do Assaí no total de vendas de supermercados. Além disso, a Nova Pontocom (divisão de e-commerce) passou a representar um maior percentual nas vendas consolidadas, o que também impactou a margem bruta consolidada que passou para 26% (-0,30 p.p. na comparação com o 2T13). No consolidado, as despesas com vendas, gerais e administrativas apresentaram uma melhora no período, representando 18,7% da receita líquida. Os principais motivos para esta melhoria foram os ganhos de eficiência na Via Varejo somados a maior disciplina com as despesas operacionais e os processos mais simples da divisão de alimentos PCAR4 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 125,00 Upside: 13,1% PCAR4 X IBOV 60 PCAR4 IBOV 40 jan-10 out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Consumo José Cataldo* *Analista responsável pelo setor A margem Ebitda ajustada da divisão de alimentos, por sua vez, avançou para 7,1% (0,15 p.p.), com um crescimento de 17% do Ebitda (R$ 596 milhões). No balanço consolidado, o Ebitda atingiu R$ milhões (19% acima do verificado no 2T13), com margem de 7,4% (+0,34 p.p. em termos anuais). O lucro líquido ajustado consolidado, de R$ 309 milhões, foi pressionado pelo imposto de renda mais elevado, portanto cresceu apenas 8% em relação ao mesmo período do ano anterior. (...continua na próxima página...) Pão de Açúcar PNA Projeções 14E 15E Preço (R$) 110,50 P/L 19,8 16,3 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 7,2 6,2 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 90,82-111,7 ROE 12,3% 13,4% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 106,0 Div. Yield 1,3% 1,5% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora 18

18 Reiteramos nossa recomendação de COMPRA para PCAR4, com preço alvo de R$125,00/ação, pois acreditamos que a empresa está muito bem posicionada no mercado de varejo brasileiro. Pão de Açúcar - R$ milhões (Consolidado) Receita Líquida 2T T14E % 0% 1T % 2% 2T % 13% Despesas (% da Rec. Líq.) -18,7% -19,0% -2% -17,9% -0,80 p.p. -19,4% 17,82 p.p. Margem Bruta 26,0% 26,2% -0,20 p.p. 24,9% 1,10 p.p. 26,3% -0,30 p.p. EBITDA Ajustado * ,5% % % Margem EBITDA Ajustado 7,4% 7,2% 0,18 p.p. 7,1% 0,37 p.p. 7,1% 0,34 p.p. Lucro Líquido % 244 8% % Lucro Líquido Ajustado * % % 287 8% (*) Ajustado por outros resultados operacionais Pão de Açúcar - R$ milhões (GPA Alimentar*) Vendas Mesmas Lojas 2T14 7,8% 2T14E 7,8% % 0,00 p.p. 1T14 2,6% % 5,20 p.p. 2T13 5,2% % 2,60 p.p. Receita Líquida % % % Despesas (% da Rec. Líq.) -17,7% -17,7% 0% -17,0% -0,70 p.p. -18,2% 18,20 p.p. Margem Bruta 24,6% 24,6% 0,00 p.p. 23,6% 1,00 p.p. 25,0% -0,40 p.p. EBITDA Ajustado** ,7% 554 8% % Margem EBITDA Ajustado** 7,1% 7,0% 0,12 p.p. 6,7% 0,35 p.p. 6,9% 0,15 p.p. Lucro Líquido % 178 8% -6 - Lucro Líquido Ajustado ** % % % (*) co mpo sto po r supermercado s (P ão de A çúcar, Extra Supermercado e P A Delivery), hipermercado s (Extra Hiper), lo jas de pro ximidade (M inimercado Extra), atacado de autosserviço (Assaí), GPA M alls & Properties, postos de combustíveis e drogarias (*) Ajustado por outros resultados operacionais Pão de Açúcar - R$ milhões (Viavarejo**) Vendas Mesmas Lojas 2T14 5,7% 2T14E 5,7% % 0,00 p.p. 1T14 3,6% % 2,10 p.p. 2T13 11,8% % -6,10 p.p. Receita Líquida % % % Despesas (% da Rec. Líq.) -22,5% -22,5% 0% -22,1% -0,40 p.p. -23,2% 23,20 p.p. Margem Bruta 31,4% 31,3% 0,10 p.p. 30,8% 0,60 p.p. 31,4% 0,00 p.p. EBITDA ajustado % 481 4% % Margem EBITDA ajustado 9,1% 9,0% 0,11 p.p. 8,8% 0,24 p.p. 8,3% 0,76 p.p. Lucro Líquido % 179 4% 94 98% Lucro Líquido Ajustado* % % % (*) Ajustado por resultados não -recorrentes (**) lojas físicas Casas Bahia e Ponto Frio e comércio eletrônico da Nova Pontocom: Extra.com.br, PontoFrio.com.br e Casasbahia.com.br Fo nte: B radesco Co rreto ra e Á go ra Co rreto ra e Grupo P ão de A çúcar 19

19 Usiminas: Resultado do 2T14 A Usiminas divulgou hoje suas demonstrações financeiras referentes ao segundo trimestre de 2014, antes da abertura dos negócios na BM&FBovespa. Na tabela abaixo se encontram os principais números: Usiminas 2T14 2T14E % 1T14 % 2T13 % R$ milhões Vendas físicas de aço (mil T) ,8% ,3% ,4% Mercado Doméstico (mil T) ,5% ,6% ,4% Exportações (mil T) ,3% ,2% ,8% Receita Líquida ,7% ,1% ,3% Aço ,4% ,4% ,7% Minério de Ferro ,3% ,3% 223-9,0% Preço do Aço (R$)/ton ,4% ,1% ,6% Mercado Doméstico ,3% ,3% ,4% Exportação ,0% ,5% ,2% Custo dos Produtos Vendidos (CPV) ,9% ,7% ,3% Ebitda Ajustado ,5% ,2% ,0% Margem Ebitda 17,0% 18,6% -1,6 p.p. 20,8% -3,8 p.p. 13,6% 3,4 p.p. Lucro Líquido ,9% ,9% Taxa de câmbio média (R$/US$) 2,23 2,23 0,0% 2,36-5,5% 2,06 8,3% Fonte: Usiminas, Bradesco Corretora e Ágora Corretora As vendas de aço da Usiminas cresceram 1% no trimestre (contra o 1T14), vindo 2,8% acima da nossa estimativa, o que ocorreu por causa do maior direcionamento para o mercado externo (aumento de 30% nos volumes embarcados de aço e queda de 2,6% nas entregas domésticas). A má performance local se deveu a alguns fatores, como a própria conjuntura interna, o evento da Copa do Mundo (com aumento do número de feriados), interrupções de produção em alguns segmentos industriais e perfomance bem fraca do setor automotivo USIM5 Recomendação: COMPRA Preço-alvo: 16,00 Upside: 103,8% USIM5 X IBOV 20 USIM5 IBOV 0 jan-10 out-10 jul-11 abr-12 jan-13 out-13 jul-14 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Siderurgia Aloisio Villeth Lemos* *Analista responsável pelo setor Os preços efetivos no mercado doméstico se comportaram dentro do esperado, com a elevação de 2,3% contra o 1T14 explicada pelo efeito da subida de preços promovida no início do ano para clientes industriais. Este efeito de preço compensou a deterioração do mix geral de vendas (com o aumento das exportações). No lado dos custos, o CPV teve crescimento expressivo (+5,7% na comparação com o 1T14 e 11,9% acima da nossa estimativa), pressionado pelo carvão e pela elevação do custo de mão-de-obra, especialmente por conta do reajuste salarial de 5,8% dos trabalhadores da planta de Cubatão, que representam entre 35% e 40% da força de trabalho da Usiminas. (continua na próxima página...) Usiminas PNA Projeções 14E 15E Preço (R$) 7,85 P/L 11,6 6,4 Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 4,3 3,5 Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 7,47-14,9 ROE 3,5% 5,8% Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 47,9 Div. Yield 2,2% 5,5% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora 20

20 Como consequência das variáveis acima, a geração operacional de caixa (Ebtida) ajustada somou R$ 529 milhões, recuando 19,2% contra o trimestre precedente e levando a uma margem Ebitda de 17,0% no trimestre, contra 20,8% no 1T14. A melhora na comparação com o segundo trimestre de 2013 se deve à fraca base de comparação daquele período. Na área de mineração as margens também encontram-se deprimidas, com a margem Ebitda do segmento recuando de 56% no 1T14 para 44% no 2T14. Os investimentos (Capex) realizados no trimestre somaram R$ 261 milhões, sendo cerca de 86% na área siderúrgica, 11% em mineração, 2% na transformação de aço e 1% em bens de capital. 21

21 Carteiras Recomendadas Top 10 Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) Dez14 (R$) (%) Ibovespa Carteira 14E 15E 14E 15E 14E 15E jul/14 semanal diária SUZB5 8,79 11,50 30,8% 0,4% 10,0% 7,1 6,6 neg 17,8-1,4% 4,8% 4,0% 3,8% UGPA3 54,20 68,50 26,4% 1,8% 10,0% 10,6 9,7 23,7 20,8 2,5% 2,9% 3,0% 2,9% 1,5% VVAR11 24,10 35,10 45,6% 0,0% 10,0% 5,4 4,6 11,4 9,0 2,2% 2,8% -2,6% -2,0% -2,2% BRFS3 57,63 65,00 12,8% 3,6% 10,0% 11,7 9,9 23,3 18,5 1,6% 2,1% 8,8% 1,4% 1,1% KROT3 63,36 62,00-2,2% 10,0% 24,6 18,7 29,9 22,1 3,8% 2,3% 5,3% 3,2% 2,2% MDIA3 99,85 105,00 5,2% 0,0% 10,0% 14,7 12,3 18,0 15,1 2,2% 2,7% 2,2% 1,4% -0,5% BRML3 20,70 35,00 69,1% 0,9% 10,0% 11,6 10,4 16,9 11,7 1,4% 1,4% 10,1% 6,9% -0,8% QUAL3 26,70 30,40 13,9% 0,5% 10,0% 11,9 9,3 20,3 14,7 2,5% 0,0% 2,3% -1,4% -1,4% DIRR3 10,30 16,60 61,2% 0,0% 10,0% 5,9 5,1 6,1 5,0 6,2% 10,0% -11,2% -1,7% -0,4% VLID3 39,25 42,50 8,3% 0,0% 10,0% 7,4 6,3 17,9 14,0 2,8% 3,6% 2,8% 4,0% -0,2% Potencial da Carteira 27,3% 11,1 9,3 16,8 14,9 2,5% 2,9% 2,6% 1,9% 0,3% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Arrojada Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) Dez14 (R$) (%) Ibovespa Carteira 14E 15E 14E 15E 14E 15E jul/14 semanal diária KROT3 63,36 62,00-2,2% 21,0% 24,6 18,7 29,9 22,1 3,8% 2,3% 5,3% 3,2% 2,2% VLID3 39,25 42,50 8,3% 0,0% 21,2% 7,4 6,3 17,9 14,0 2,8% 3,6% 2,8% 4,0% -0,2% DIRR3 10,30 16,60 61,2% 0,0% 16,8% 5,9 5,1 6,1 5,0 6,2% 10,0% -11,2% -1,7% -0,4% BRML3 20,70 35,00 69,1% 0,9% 17,9% 11,6 10,4 16,9 11,7 1,4% 1,4% 10,1% 6,9% -0,8% BRFS3 57,63 65,00 12,8% 3,6% 23,1% 11,7 9,9 23,3 18,5 1,6% 2,1% 8,8% 1,4% 1,1% Potencial da Carteira 27,4% 12,5 10,3 19,5 14,8 3,1% 3,6% 3,3% 2,7% 0,5% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Dividendos Ativos Preço Preço-Alvo Upside Participação EV/EBITDA P/L Div. Yield Performance (R$) Dez14 (R$) (%) Ibovespa Carteira 14E 15E 14E 15E 14E 15E jul/14 semanal diária SMLE3 39,21 48,30 23,2% 0,0% 20,2% 19,4 15,8 16,5 16,8 6,1% 6,0% 1,4% 6,5% 1,3% CCRO3 18,64 21,00 12,7% 1,7% 20,6% 8,3 7,5 17,3 15,3 4,6% 5,2% 3,6% -1,7% -3,1% VIVT4 46,00 50,00 8,7% 1,2% 20,4% 4,8 4,6 13,8 12,9 6,9% 7,4% 2,2% 3,0% 1,1% CTIP3 33,26 33,00-0,8% 21,1% 12,3 11,2 17,8 16,1 5,1% 5,9% 5,8% 5,1% 1,0% DIRR3 10,30 16,60 61,2% 0,0% 17,7% 5,9 5,1 6,1 5,0 6,2% 10,0% -11,2% -1,7% -0,4% Potencial da Carteira 19,9% 10,3 8,9 14,6 13,4 5,8% 6,8% 0,3% 2,3% -0,1% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora Performance Histórica meses Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% 12,6% 19,9% Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 10,5% 17,8% Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 15,2% 26,9% Top ,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 6,9% 2,4% Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora 22

22 Guia de Ações Empresa Código Rec. AÇÚCAR E ÁLCOOL Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Div. Yield P/L EV/EBITDA (%) Valor de Mercado dez-14 Último (%) Média 3m 12m 12m 14E 15E 14E 15E 14E (R$ mm) Cosan CSAN3 C 56,00 38,69 44,7% 35,3 44,80 32,26 27,5 12,0 7,0 5,9 1,2% São M artinho SMTO3 C 41,00 39,15 4,7% 5,6 40,75 24,10 29,3 14,4 7,3 5,2 0,9% A VIA ÇÃ O Embraer EM BR3 M 27,00 22,05 22,4% 36,0 22,45 15,46 21,4 17,5 7,5 6,9 1,2% Gol GOLL4 C 20,00 14,40 38,9% 14,7 15,34 6,81 neg 24,9 9,4 8, BANCOS E SEGUROS Bradesco BBDC4 R - 35,60-250,8 35,60 24, ABC Brasil ABCB4 C 15,00 13,05 14,9% 2,6 13,82 10,35 6,8 6, ,1% Banco do Brasil BBAS3 M 26,90 29,61-9,2% 158,2 29,61 18,32 8,8 7, ,7% BB Seguridade BBSE3 C 32,20 34,90-7,7% 121,3 34,90 16,96 22,3 18, ,6% Banrisul BRSR6 M 12,60 12,15 3,7% 10,8 15,74 9,69 7,7 6, ,2% BTG Pactual BBTG11 C 36,40 35,53 2,4% 26,5 36,08 24,09 6,9 5, ,6% Daycoval DAYC4 M 10,00 9,63 3,8% 1,7 9,89 6,72 7,2 6, ,0% Itaú ITUB4 C 43,20 35,90 20,3% 333,7 35,90 24,66 10,5 9, ,9% Itausa ITSA4 C 11,76 9,61 22,4% 97,0 9,61 7, Porto Seguro PSSA3 M 34,40 32,50 5,8% 18,4 35,30 22,53 11,0 10, ,1% Santander SANB11 M 14,00 15,40-9,1% 42,9 16,37 10,71 9,9 9, ,0% SulAmérica SULA11 M 17,90 14,31 25,1% 22,2 17,71 12,72 8,3 7, ,0% C ON ST R UÇÃ O C IVIL E IM OB ILIÁ R IO Brookfield BISA3 E.R - 1,51-4,5 2,01 0, Cyrela CYRE3 M 16,80 13,59 23,6% 41,4 17,11 11,73 7,2 6,8 6,7 6,9 3,3% Direcional DIRR3 C 16,60 10,30 61,2% 6,8 13,38 8,72 6,1 5,0 5,9 5,1 6,2% Gafisa GFSA3 M 4,10 3,66 12,0% 17,1 3,90 2,30 14,7 8,1 11,9 10,5 1,2% Helbor HBOR3 C 10,60 6,15 72,4% 2,7 9,06 5,83 5,5 5,4 6,0 6,2 7,8% JHSF JHSF3 C 6,10 4,10 48,8% 1,3 6,90 3,19 26,4 26,8 14,9 13,8 0,2% Viver VIVR3 E.R - 0,14-0,2 0,39 0, M RV M RVE3 M 10,60 7,80 35,9% 31,3 10,47 6,14 6,9 5,2 8,6 7,1 3,5% Rossi RSID3 M 2,70 1,61 67,7% 6,8 3,58 1,40 18,2-9,3 13,0 0,0% 675 PDG Realty PDGR3 M 1,80 1,53 17,6% 20,8 2,72 1, ,8 16,9 0,0% Lopes LPSB3 M 12,70 9,45 34,4% 4,0 18,61 8,66 20,0 13,2 9,9 7,7 1,9% BR Brokers BBRK3 M 5,00 3,41 46,6% 7,0 5,95 3,07 8,4 6,5 7,2 5,3 13,0% 651 Even EVEN3 C 10,10 6,66 51,7% 13,5 8,68 6,23 5,1 4,7 7,0 6,5 4,9% Eztec EZTC3 C 35,20 22,94 53,4% 11,7 31,94 22,56 6,3 5,9 6,2 6,0 3,9% Tecnisa TCSA3 C 10,90 6,95 56,8% 5,5 9,38 6,58 4,7 4,2 6,0 5,3 8,0% C ON SUM O Alpargatas ALPA4 C 14,30 11,20 27,7% 5,8 14,24 10,49 14,6 11,9 10,8 9,0 2,1% AmBev ABEV3 M 17,00 16,72 1,7% 179,8 17,84 15,03 19,9 18,3 13,3 12,3 4,4% Arezzo & Co ARZZ3 M 38,00 31,60 20,3% 4,0 38,80 23,46 20,6 16,8 13,1 10,6 2,4% B2W BTOW3 M 29,60 34,50-14,2% 17,6 34,50 9,46 neg - 19,0 12, Brasil Pharma BPHA3 E.R - 3,75-3,0 10,25 2, RaiaDrogasil RADL3 C 22,20 19,42 14,3% 14,3 20,09 13,64 42,8 23,7 14,9 11,1 0,8% M. Dias Branco M DIA3 C 105,00 99,85 5,2% 9,1 107,71 79,04 18,0 15,1 14,7 12,3 2,2% Lojas Americanas LAM E4 M 14,60 15,21-4,0% 25,4 15,21 10,85 47,7 31,4 9,9 7,8 0,5% Le Lis Blanc LLIS3 M 6,90 6,98-1,1% 1,5 7,40 4,77 32,0 18,2 11,0 9,9 2,4% Pão de Açucar PCAR4 C 125,00 110,50 13,1% 106,0 111,73 90,82 19,8 16,3 7,2 6,2 1,3% Lojas Renner LREN3 M 82,00 71,00 15,5% 47,0 73,95 51,95 18,4 16,2 9,7 8,3 2,2% Hypermarcas HYPE3 C 24,40 18,97 28,6% 39,5 20,22 14,22 28,2 20,3 13,0 11,2 0,9% Natura NATU3 M 54,80 37,10 47,7% 42,0 49,64 33,38 15,6 13,6 9,1 8,0 6,1% JBS JBSS3 C 8,50 8,54-0,5% 34,4 8,99 6,23 15,6 10,9 7,0 6,0 1,6% M arfrig M RFG3 M 6,00 6,68-10,2% 14,4 7,55 3,47 24,5 8,2 6,7 6,1 0,0% M inerva BEEF3 M 11,50 11,40 0,9% 8,1 11,85 8,82 8,1 6,9 5,1 4,6 3,1% BRF BRFS3 C 65,00 57,63 12,8% 90,2 58,36 38,99 23,3 18,5 11,7 9,9 1,6% Souza Cruz CRUZ3 C 29,00 23,40 23,9% 27,8 27,39 18,87 19,1 17,3 12,5 11,3 5,8% Via Varejo VVAR11 C 35,10 24,10 45,6% 31,6 26,49 22,16 11,4 9,0 5,4 4,6 2,2% C = Compra; V = Vender; M = Manter; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora 23

23 Empresa Código Rec. ED UC A ÇÃ O Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Div. Yield (%) Valor de Mercado dez-14 Último (%) Média 3m 12m 12m 14E 15E 14E 15E 14E (R$ mm) P/L EV/EBITDA Abril Educação ABRE11 C 43,50 38,00 14,5% 6,0 38,00 24,79 22,0 17,7 9,7 8,7 1,1% Estacio ESTC3 C 31,50 29,50 6,8% 75,2 30,21 15,89 19,9 13,3 15,6 10,2 1,3% Kroton KROT3 C 62,00 63,36-2,1% 130,7 63,36 27,75 29,9 22,1 24,6 18,7 3,8% Anima ANIM 3 C 30,50 29,29 4,1% 9,9 31,25 17,57 18,0 12,3 15,8 9,9 1,4% EN ER GIA ELÉT R IC A Cemig CM IG4 M 28,30 19,89 42,3% 64,9 19,89 10,86 11,9-6,2-4,2% Cesp CESP6 E.R - 31,94-38,1 32,56 17, Copel CP LE6 M 41,10 38,12 7,8% 19,6 38,21 22,73 13,1-7,2-2,7% CPFL CPFE3 M 27,07 21,04 28,7% 20,8 21,04 14,81 15,7-8,7-6,4% Equatorial EQTL3 C 25,20 25,93-2,8% 20,9 26,30 17,94 14,8-7,1-1,8% Energias do Brasil ENBR3 M 16,90 11,50 47,0% 19,4 11,95 7,58 9,3-4,6-6,4% Tractebel TBLE3 M 41,00 35,62 15,1% 23,0 40,75 30,88 11,5 10,2 7,2 6,7 4,8% AES Tietê GETI4 M 22,68 20,57 10,3% 11,2 21,01 14,96 7,9 7,5 4,9 4,7 14,0% Eletrobras ON ELET3 E.R - 6,62-14,7 7,90 4, Eletrobras PNB ELET6 E.R - 11,30-15,6 11,60 6, Eletropaulo ELP L4 E.R - 11,61-7,4 11,92 5, Eneva ENEV3 E.R - 1,10-5,1 7,22 1, Light LIGT3 M 28,70 23,00 24,8% 15,0 23,30 13,76 9,8-5,5-8,2% IN D UST R IA L Iochpe-Maxion ON MYPK3 M 30,00 18,10 65,7% 6,2 28,91 17,75 9,1 5,5 6,0 5,1 2,1% Marcopolo PN POMO4 C 6,50 4,09 58,9% 22,2 6,86 3,71 12,6 11,4 10,6 9,8 4,0% Randon Participações ON RAPT4 C 13,50 6,64 103,3% 7,0 10,34 5,97 8,4 8,0 5,4 5,3 5,0% WEG ON WEGE3 M 35,00 28,28 23,8% 15,4 28,83 19,71 26,4 23,2 17,7 15,5 1,8% LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA ALL Logística ALLL3 C 15,00 8,85 69,5% 17,4 9,69 5,25 23,2 21,2 5,2 4,9 1,1% JSL JSLG3 C 20,00 11,18 78,9% 3,1 16,46 10,58 23,7 19,6 5,5 4,7 1,1% Localiza RENT3 C 41,00 37,53 9,2% 27,6 38,12 28,75 20,3 19,2 8,4 8,0 2,0% Login LOGN3 C 16,00 6,23 156,8% 1,5 11,50 5,69 13,2 5,8 7,8 6,2 1,9% 533 Santos Brasil STBP11 M 23,50 15,65 50,2% 3,4 26,14 14,25 13,5 22,0 5,6 6,7 6,7% Tegma TGM A 3 C 26,00 18,80 38,3% 4,2 24,54 16,52 17,0 11,4 8,0 6,2 4,7% Wilson Sons WSON33 C 42,00 36,90 13,8% 1,9 37,49 23,63 14,7 11,4 6,4 5,4 3,4% Arteris A RTR3 C 24,00 18,84 27,4% 7,1 22,32 15,31 13,2 12,2 5,4 4,9 3,8% CCR CCRO3 C 21,00 18,64 12,7% 62,1 19,35 14,83 17,3 15,3 8,3 7,5 4,6% EcoRodovias ECOR3 C 19,50 14,60 33,6% 23,9 15,70 10,71 16,0 13,0 7,0 6,1 3,1% M ID IA E E N T R ET EN IM E N T O Time for Fun SHOW3 M 8,30 5,00 66,0% 0,6 9,00 4,12 10,3 7,1 5,6 3,9 4,8% 342 M IN ER A ÇÃ O Vale VALE5 C 44,00 28,95 52,0% 352,5 33,62 24,88 5,5 6,2 4,2 4,4 6,0% P A P EL & C E LULOSE Fibria FIBR3 M 33,00 22,49 46,7% 25,9 30,60 20,03 neg neg 7,5 8, Klabin KLBN11 C 16,50 11,49 43,6% 26,9 12,51 10,26 13,5 10,5 7,6 7,6 1,9% Suzano SUZB5 C 11,50 8,79 30,8% 33,6 9,61 7,01 neg 17,8 7,1 6, P ET R ÓLEO HRT HRTP3 E.R - 1,33-5,2 1,81 0, Petrobras P ETR4 M 30,00 20,31 47,7% 582,9 21,02 11,82 14,4 6,2 6,7 4,2 2,4% Queiroz Galvão QGEP3 C 17,60 9,89 78,0% 5,3 12,25 7,64 10,1 10,3 4,5 3,7 2,5% P ETROQUÍM ICO Braskem BRKM 5 C 23,00 14,14 62,7% 19,3 20,62 13,69 10,5 6,8 4,3 3,9 2,4% Ultrapar UGP A3 C 68,50 54,20 26,4% 58,7 59,95 49,35 23,7 20,8 10,6 9,7 2,5% C = Compra; V = Vender; M = Manter; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora 24

24 SA ÚD E Empresa Código Rec. Preço Alvo Preço Upside Volume (R$ mm) Máximo Mínimo Div. Yield (%) Valor de Mercado dez-14 Último (%) Média 3m 12m 12m 14E 15E 14E 15E 14E (R$ mm) P/L EV/EBITDA Dasa DASA3 M 13,40 14,70-8,8% 1,3 18,02 10,53 24,8 17,8 11,5 10,0 2,4% Fleury FLRY3 M 24,30 16,55 46,8% 5,5 19,57 14,26 15,7 11,7 8,9 7,3 3,2% Qualicorp QUAL3 C 30,40 26,70 13,9% 60,4 28,22 15,19 20,3 14,7 11,9 9,3 2,5% SH OP P IN GS E IM OB ILIÁ R IO C OM ER C IA L Aliansce ALSC3 C 30,00 19,80 51,5% 5,0 22,13 15,89 23,5 16,4 11,5 10,3 1,1% BR M alls BRM L3 C 35,00 20,70 69,1% 35,0 22,59 14,44 16,9 11,7 11,6 10,4 1,4% BR Properties BRPR3 C 36,00 14,68 145,2% 34,0 14,75 10,84 17,1 13,6 9,8 8,8 1,5% São Carlos SCAR3 C 53,00 36,44 45,4% 0,6 39,10 31,44 17,8 12,5 13,2 10,5 1,4% Iguatemi IGTA3 C 37,00 25,50 45,1% 8,9 25,96 19,29 15,3 11,1 10,3 8,8 2,0% General Shopping GSHP3 C 23,00 8,15 182,2% 0,7 10,44 6,47 neg neg 7,3 5,8-412 M ultiplan M ULT3 C 75,00 56,81 32,0% 25,7 56,81 42,09 19,2 17,7 13,3 12,0 1,7% BHG BHGR3 C 21,50 12,98 65,6% 2,1 17,45 11,98-23,1 8,4 7,3 0,3% 798 SID ER UR GIA CSN CSNA3 M 11,00 11,40-3,5% 58,0 14,28 5,72 32,3 19,9 6,9 7,0 0,8% Gerdau GGBR4 M 18,00 13,67 31,7% 74,7 19,13 12,80 18,5 11,4 7,0 6,1 1,4% Usiminas USIM 5 C 16,00 7,85 103,8% 47,9 14,87 7,47 11,6 6,4 4,3 3,5 2,2% TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER Linx LINX3 C 53,00 53,06-0,1% 9,5 54,20 35,82 37,5 28,8 26,3 21,4 0,6% Contax UNT CTAX11 C 32,50 17,99 80,7% 1,2 22,49 14,86 44,1 36,6 13,6 12,4 1,8% Positivo Informática POSI3 M 5,50 2,09 163,2% 0,2 4,30 2,03 2,3 2,0 3,8 3,5 10,9% 179 Totvs TOTS3 C 46,00 37,93 21,3% 21,5 42,33 30,18 21,7 17,7 12,6 10,8 2,8% T ELEC OM UN IC A ÇÕES Telefônica Brasil VIVT4 M 50,00 46,00 8,7% 39,7 48,10 40,03 13,8 12,9 4,8 4,6 6,9% Oi ON OIBR3 M 2,00 1,60 25,0% 18,2 5,14 1,54 neg 2,6 5,6 4,3 - - Oi PN OIBR4 M 1,85 1,55 19,4% 118,7 4,84 1,42 neg 2,6 5,6 4,3 - - Tim TIM P3 M 12,00 12,44-3,5% 47,2 13,71 8,09 17,2 16,4 5,5 5,2 3,5% SA N EA M EN T O Sabesp SBSP3 E.R - 22,44-27,8 25,94 18, Copasa CSM G3 E.R - 38,16-9,0 41,80 26, SERVIÇOS FINANCEIROS Cielo CIEL3 M 41,60 44,95-7,5% 116,9 47,10 26,25 21,6 18,6 18,0 15,7 3,2% Cetip CTIP3 M 33,00 33,26-0,8% 45,6 33,26 20,98 17,8 16,1 12,3 11,2 5,1% BM &FBovespa BVM F3 M 13,10 13,19-0,7% 109,5 13,19 8,95 19,4 17,9 17,6 15,8 4,6% M ultiplus M PLU3 M 32,50 33,79-3,8% 15,6 37,00 21,73 16,5 13,7 10,8 8,6 6,0% Valid VLID3 C 42,50 39,25 8,3% 12,9 39,25 25,83 17,9 14,0 7,4 6,3 2,8% Smiles SM LE3 C 48,30 39,21 23,2% 36,9 39,24 18,51 16,5 16,8 19,4 15,8 6,1% C = Compra; V = Vender; M = Manter; E.R = Em Revisão; R = Restrito Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora 25

25 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. ( Ágora ) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários ( Bradesco Corretora ), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. ( BBI ). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração ( analistas de investimento ) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483: O Bradesco tem participação direta acima de 5% na empresa Cielo S.A.. A Bradseg Participações Ltda., empresa do Grupo Bradesco, tem participação indireta acima de 5% no Fleury S.A. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação indireta acima de 5% na VALE S.A.. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações de JBS Foods S.A. e Companhia de Saneamento do Paraná - SANEPAR. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Abril Educação, Banco BTG Pactual, Banco do Brasil, BB Progressivo II - FII, BB Seguridade, Biosev, BHG, BNDESPAR, BR Malls, Bradespar, Brasil Telecom, CEDAE, Chemical VII, Chemical VIII, Colinas, Comgás, CPFL Energias Renováveis, Daycoval, Ecovias, Embratel, Estácio, Fleury, Iguatemi, JBS, Marfrig, MPX, Multiplan, OAS, OI, Petropar, Raízen Energia, Restoque (Le Lis Blanc), Rodobens, Sabesp, Smiles, Vale e Via Varejo. Também atuou como assessor financeiro de Alpargatas na operação com a Osklen. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Abril Educação, Alupar, Autoban, Brazilian Securities, BNDESPAR, Banco BTG Pactual, BB Progressivo II - FII, BB Seguridade, Biosev, BHG, Comgás, CPFL Energias Renováveis, CVC, Estácio, Fator IFIX - FII, FII BTG Pactual Corporate Office Fund, FII - General Shopping Ativo e Renda, Fator Verità FII, Fibria, FII Brasil Plural Absoluto Fundo de Fundos, FII TB Office, FII TRX, Iguatemi, Iochpe Maxion, GAEC Educação, Linx, Marfrig, Multiplan, OI, Rodovias do Tietê, Santander Agências FII, Senior Solution, SDI Logística Rio - FII, Ser Educacional, Smiles, SP Downtown - FII, Triângulo do Sol, Tupy, Vale, Via Varejo e XP Corporate Macaé - FII. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4), General Shopping (GSHP3), Helbor (HBOR3) e Odontoprev (ODPV3). O Bradesco recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de debêntures da USIMINAS e BNDESPAR, e cotas do Fundo Imobiliário BB Progressivo II. 26