Modelo Intertemporal da Conta Corrente: Evidências para o Brasil. Resumo

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1 Modelo Ineempoal da Cona Coene: Evidência paa o Bail Reumo Nelon da Silva * Joaquim P. Andade ** Nee abalho eguimo o pocedimeno de Campbell (987) paa ea a popoição paa o cao baileio de que a cona coene é deficiáia quando o valo peene da mudança do PIB deconado do inveimeno e do conumo final da adminiação pública no poduo líquido ao longo do empo é poiivo. No modelo ineempoal da cona coene, o choque empoáio na economia deveiam afea a cona coene, dede que o agene omaiam empéimo, ou empeaiam, no mecado de capiai inenacional paa mane o padão de conumo. Quando o choque ão pemanene, eneano, a família ajuam eu nívei de conumo e o efeio obe a cona coene deveia e elaivamene pequeno. Io ignifica que o modelo deveia e ajua bem em paíe com fluuaçõe de cuo pazo. O eulado empíico dee abalho ugee que o modelo ineempoal da cona coene conideado conegue explica a fluuação imeal e anual no aldo da anaçõe coene do Bail, dando upoe paa a aeiva de que o défici em cona coene pode e apopiadamene vio como o eulado da açõe da família eidene paa uaviza o conumo, implicando que o agene epeam um cecimeno do poduo líquido no póximo ano. Palava-Chave: Cona Coene Suavização do Conumo VAR. Abac The pape ue he pocedue developed fi by Campbell (987) o e, fo he Bazilian economy, he popoiion ha he balance of he cuen accoun i negaively elaed o he peen value of he fuue change of he GDP ne of he invemen and conumpion of he govenmen. Wihin he famewok of ineempoal choice anioy hock hould affec he cuen accoun ince he agen ue cedi o give loan in he inenaional capial make o mooh he conumpion paen. On he conay, when he hock ae pemanen he agen adju o a new conumpion level and he effec on he cuen accoun i mall. Thi mean ha he model hould adju faily well in counie wih ho un flucuaion. The empiical eul of hi wok ugge ha he peen value of he fuue GDP pah i able o explain he behavio of he quae and annual Bazilian cuen accoun giving uppo o he model of ineempoal choice opimizaion. Key-Wod: Cuen Accoun Smoohing of Conumpion - VAR * Depaameno de Economia, Univeidade de Baília (UnB), nelon@unb.b ** Univeidade de Baília. Iniuo de Ciência Humana Depaameno de Economia Campu Univeiáio Dacy Ribeio - ICC Ala Noe Baília-DF CEP , Tel: (6) Fax: (6) , jandade@unb.b.

2 Claificação JEL: E27, F32, F4 ÁREA 2: Macoeconomia, Deenvolvimeno e Economia do Seo Público Inodução A eoia ineempoal da cona coene foi pioneiamene deenvolvida po Sach (982) e mai ade canonizada po Obfeld e Rogoff (996) e apeena-e como um impoane inumeno na análie macoeconômica da economia abea. Como obeva Naon e Roge (2003), o economia pogeivamene êm uado a euua analíica do modelo ineempoal da cona coene paa euda o movimeno da cona de anaçõe coene de uma pequena economia abea enfaizando o compoameno fowadlooking do agene. Na ua eaégia de modelagem, a eoia ineempoal conidea a cona coene como uma feamena doméica na qual o eidene uam paa uaviza o conumo fene ao choque epecífico 2 do paí doméico omando ou cedendo empéimo ao eo do mundo. Com a hipóee de uma axa de juo eal mundial exógena e conane, quando e epea que a enda fuua aumene, em azão de um choque ecnológico epecífico do paí, po exemplo, o agene doméico pocuam uaviza o conumo conaindo empéimo no mecado financeio inenacional po cona dio e, coneqüenemene, a economia enfena um défici em cona coene. Nee enido, a modelagem ineempoal enfaiza a fluuaçõe na enda pemanene paa explica movimeno na cona coene. A cona coene é uma da foma mai impoane paa e deceve à mobilidade inenacional de capiai. Nee aigo eamo o modelo ineempoal da cona coene com uavização do conumo uando dado anuai e imeai da economia baileia. Epecificamene, ee modelo expime que, na peença de uma ajeóia de conumo uave, a cona coene deve inclui oda a infomaçõe diponívei obe a mudança fuua no fluxo de caixa nominal. Paa aingi o objeivo apeenado acima ee abalho em a eguine euua. A eoia ubjacene ao ee eá apeenada na eção 2. A decição do méodo adoado eá dicuida na eção eguine. O eulado e a dicuão do memo ão apeenado na eção 4. No ópico 5 apeenamo algun abalho elacionado e poívei diecionameno de pequia. A pae final do abalho é deinada à concluõe. Obfeld e Rogoff (996) apeenam uma evião compeenível do modelo de cona coene que aumem oimização ineempoal po pae da família e da fima. 2 Eneano, um diúbio global não afea a cona coene de uma pequena economia nee modelo. Dado que, po hipóee, a economia ão homogênea e eagem imeicamene a choque, um movimeno global, na ecnologia, po exemplo, não fonece à família a opounidade de uaviza o conumo e, aim, nenhum efeio é egiado na anaçõe coene. 2

3 2. O modelo A cona coene é definida como a vaiação no aivo eangeio líquido de um paí e io coeponde a oma do poduo ineno e do juo obe o débio eangeio de uma economia, líquido do inveimeno, gao do goveno e conumo pivado. Poano, expeamo o excedene em cona coene como 3 : () = B B = Y B C G I B Na equação () é o valo do aivo eangeio líquido 4 da economia no final do peíodo, Y é o Poduo Ineno Buo (PIB), Y B coeponde ao Poduo Nacional Buo (PNB), C é o conumo agegado da família, G o conumo final da adminiação pública, I o inveimeno e upomo que a economia eá diane da axa de juo eal > 0, conane. No modelo ineempoai padõe da cona coene o conumo é modelado como endo ecolhido po um agene epeenaivo maximizando uma função uilidade epaável definida obe o conumo agegado. Auma que o indivíduo epeenaivo maximiza o valo epeado da função uilidade vialícia; (2) U = E β = u( C ). Em (2) β é o fao de decono ineempoal e E é o opeado de expecaiva. A eição oçamenáia de hoizone infinio elevane, que pode e deivada ieaivamene a pai T da equação () impondo-e a condição de anvealidade lim[(/( )] B = 0, é dada po: T T ( 3) ( C I ) = ( ) B = = ( Y G A idenidade da cona coene () pode e uada paa elimina o conumo da função uilidade (2), onando, dea foma, o poblema do indivíduo na maximização ieia da ). 3 Noe que a cona coene coeponde a ua definição convencional em conabilidade ocial: como a oma da expoaçõe líquida de ben e eviço não-faoe e o ecebimeno líquido de enda de popiedade do não-eidene. 4 No modelo, eguindo Glick e Rogoff (995), um íulo live de ico, denominado em emo do bem de conumo, é o único aivo ocado inenacionalmene. 3

4 equação abaixo (4) em elação à eqüência do plano de coningene paa a eenção de aivo eangeio líquido: ( 4) = U E β u[( ) B B Y G = A condição de pimeia odem em elação à mudança incondicional em B, deivada de (4), é: E { u ( C )} ( ) βe { u'( C )}. ' = Paa o peíodo =, a condição de pimeia odem acima implica que a equação de Eule eocáica é dada po: ( 5) u'( C ) ( ) βe { u'( C ) }. = I )]. Paa fin empíico, auma que a função uilidade do peíodo é da eguine foma: 2 ( 6) u( C) = C a C / 2 a0 0 > 0. A fim de eingi que o conumo iga uma ajeóia de longo pazo em endência, epecificamo que ()β =. Subiuindo a uilidade maginal que pode e obida da equação (6) na equação de Eule (5) chegamo ao eulado no qual o conumo egue um caminho aleaóio 5 : ( 7) E C = C. Podemo ua a equação de Eule paa deiva uma foma eduzida paa o nível de conumo como uma função do valoe coene e epeado do poduo (Y), conumo do goveno (G) e inveimeno (I). Paa ano, ome a expecaiva doi do lado de (3): (8) E ( C I ) = E ( ) B = = ( Y G ). No cao da uilidade quadáica e pela lei da expecaiva ieada, a equação de Eule (5) implica que paa qualque >, E C = E C - =... = E C = C. Subiuindo C po E C na eição oçamenáia (8) e eaanjando chegamo ao eguine eulado: 5 A expecaiva é condicional a oda infomação diponível. 4

5 5. ) ( ) ( (9) = = = I G Y B E C Dea foma, a olução eduzida paa o nível de conumo a pai de (9) é via e:. ) ( ) ( (0) = = I G Y E B C Com uilidade quadáica o conumo é deeminado de acodo com o pincípio da ceeza equivalene. O agene omam ua deciõe agindo como e a vaiávei eocáica fuua foem, com ceeza, igual a ua média condicionai. O pincípio da ceeza equivalene é apopiado nee conexo em azão da função uilidade quadáica ona a uilidade maginal do conumo linea em C. Como alienam Obfeld e Rogoff (996), a função conumo (0) pode e via como uma apoximação que capua o epíio da hipóee de uavização do conumo de Fiedman (957). Ee modelo aável gea inigh obe o efeio de médio e cuo pazo da fluuaçõe. 2. Tee do modelo de cona coene eocáico paa um paí pequeno Paa uma axa de juo eal conane, defina o nível pemanene da vaiável X na daa po:. ~ ) ( = = = X X Um nível pemanene da vaiável é ua anuidade a axa de juo vigene, ou eja, o nível conane da vaiável com o memo valo peene veificado quando a vaiável aume valoe diino. Reolvendo () paa X ~ e omando a expecaiva em :. ~ 2) ( = = X E X E Auma que β = /() e, enão, ubiua a função conumo (0) coepondene a ea hipóee na idenidade da cona coene (): ). ( 3) ( I G Y E I G Y B B = = =

6 Ue a definição (2) paa eabelece o nívei pemanene do PIB, conumo final da adminiação pública e inveimeno e, enão, ubiua na equação (3) paa encona a equação fundamenal da cona coene em um ambiene eocáico: ~ ~ ~ ( 4) = B B = ( Y EY ) ( G EG ) ( I E I ). Emboa a equação (4) eja muio imple, ela capua o inigh ignificaivo do modelo de cona coene. De acodo com a equação (4), e o poduo eá abaixo do eu nível ~ pemanene epeado ( Y EY ) < 0, haveá um défici maio na cona coene. Da mema foma, e o inveimeno aumena acima do eu nível pemanene, ambém e veificaá um aldo negaivo na cona coene. A azão paa io é que novo inveimeno podem e pacialmene financiado aavé de empéimo eangeio, geando, poano, o défici. Ainda, um aumeno no conumo final da adminiação pública acima de E G ~ eulaá em défici na anaçõe coene. A fim de conui uma foma de avalia o modelo de cona coene eocáico (4) defina o poduo líquido Z, ambém chamado na lieaua de fluxo de caixa nacional nominal da economia, como: ( 5) Z Y G I. Ea definição faz com que a equação (4) ome a foma imple: ~ ( 6) = Z EZ. Paa ea a implicaçõe do modelo de cona coene eocáico, eguindo Campbell (987), eceva a equação (4) de uma foma mai conveniene, al como: (7) = = Z. A equação (7) indica o valo peene da cona coene e um défici pode e um indicaivo de aumeno fuuo no poduo líquido. Sheffin e Woo (990), Oo (992), Begin e Sheffin (2000) agumenam que a implicaçõe do modelo do valo peene ão oineiamene ejeiada pelo dado. Eneano, paidáio do modelo aponam que a peviõe da cona coene do modelo muia veze eguem de maneia baane póxima o valoe ealizado do aldo em anaçõe coene. Poano, emboa poa e eaiicamene ejeiado em algun cao, o modelo é ido na lieaua como úil de um modo geal po pemii capua bem gaficamene o delocameno na cona coene. Ainda em elação à equação (7), ela moa que a cona coene é deficiáia quando o valo peene da mudança no poduo líquido ao longo do empo é poiivo, ou eja, 6

7 quando e epea que a enda líquida fuua eeja acima da ua endência, o aldo em anaçõe coene é negaivo em função da uavização do conumo final po pae da família. Ao uamo o difeencial do fluxo de caixa nominal, (Y G - I), eamo eduzindo a chance de no depaamo com vaiávei não-eacionáia 6. Paa eamo o modelo, enamo deemina e a cona coene eflee noa expecaiva obe o fuuo do poduo líquido e e a uavização do conumo em algum pode explicaivo. Inuiivamene, o choque empoáio na economia deveiam afea a cona coene, dede que o agene omaiam empéimo, ou empeaiam, no mecado de capiai inenacional paa mane o padão de conumo. Quando o choque ão pemanene, eneano, a família ajuam eu nívei de conumo e o efeio obe a cona coene deveia e elaivamene pequeno 7. Io ignifica que o modelo deveia e ajua bem em paíe com fluuaçõe de cuo pazo. O ee ealizado nee abalho enam veifica a validade dea popoição paa o cao baileio. 3. Méodo 3.. Dado O modelo analíico que uamo e o ee eguem na adição do abalho eóico e empíico deenvolvido po Sach (982), Campbell (987), Sheffin e Woo (990), Oo (992) e Ghoh (995). Uamo o dado anuai e imeai paa a economia baileia efeene ao peíodo e 99: a 2003:2. O dado obe PIB, conumo e fomação bua de capial fixo foam eiado da bae de infomaçõe do IPEA. Todo o valoe foam conveido a peço conane de um peíodo de efeência fixo pelo deflao implício do PIB, endo como bae o ano de 2002 paa a amoa anual e a média de 2002 paa o cao imeal Tee O gande deafio paa eima a equação (7) é eabelece a expecaiva do agene. A infomaçõe que o agene uilizam paa calcula o valo peene da vaiaçõe epeada no poduo líquido (Z) incluem o valoe do aldo da anaçõe em cona coene. Em oua palava, o nível peene da cona coene deveia cone alguma infomação obe o movimeno fuuo do poduo líquido (Z). 6 No anexo AII e AV apeenamo o ee de aiz uniáia paa Z = Y I G em ambo o cao que eamo conideando nee abalho, imeal e anual. 7 Glick e Rogoff (995) moam que choque epecífico de cuo pazo conduzem a dinâmica da cona coene e, ambém, que, eoicamene, a cona coene deveia e afeada negaivamene em epoa a um choque pemanene na medida em que e deejaia invei mai e poupa meno em anecipação ao aumeno do poduo. 7

8 Toda a infomaçõe diponívei paa o conumidoe ão capuada po e ua o valoe auai e defaado da cona coene conjunamene com a infomaçõe obe a vaiaçõe do poduo líquido. No que e efee ao poduo líquido, podemo exploa io aavé do paado. Dede que a dua vaiávei podem e efeio ecípoco, um veo auo-egeivo (VAR) pode e uilizado: (8) Z ψ = ψ 2 ψ 2 Z ψ 22 ε ε 2 Na equação acima, Z deigna a mudança no poduo líquido ao longo do empo e o aldo em anaçõe coene. Podemo peve Z pé-muliplicando a equação (8) pelo veo [ 0]: (9) E Z = [ 0] Ψ Z Na equação (9) Ψ é um veo 2x2 de coeficiene. A eimação da cona coene, io é, o lado dieio da equação (7), é igual à 8 : (20) ˆ = [ 0] Ψ I Ψ Z (2) ĈA Z [ Φ Φ ] Z Noe que de acodo com a eoia o veo Φ (x2), deveia e igual à [ 0 ], dede que o valoe epeado e auai da cona coene devem e iguai Reulado Peíodo imeal (200: a 2003:2) A abela I apeena o pincipai eulado obido ao e eima um modelo VAR() paa Z e : 8 O dealhe efeene à deivação da equação (20) ão apeenado em Rogoff e Obfeld (996). 8

9 Tabela I Reulado paa o modelo de valo peene imeal (99: 2003:2) VAR: Z (-0.607) ( ) Z ε -. = (-0.639) (5.0800) ε 2 _ 2 R Z = _ 2 R = Φ Z = Φ = Oogonalidade: Z ( ) = ( ) (.8878) ( ) Significância conjuna do lag: F-aiic: Pob(F-aiic) Noa: ) o eulado na abela eão baeado em uma axa de juo = 4%; 2) númeo em paênee epeenam a eaíica. Paa coigi o poívei efeio de heeocedaicidade uamo o méodo popoo po Whie (980). Quano à euua da defaagen, no anexo AI apeenamo o ee ealizado paa uena a odem do modelo VAR. Em AI, pelo ciéio de infomação de Schwaz, podemo no ceifica que apena uma defaagem é uficiene paa capua a dinâmica da dua vaiávei. Na úlima linha da abela acima apeenamo o ee de oogonalidade que, como aliena Oo (2003), é mai foe que o ee da caualidade no enido de Gange. Seguindo Oo (2003) efeuamo o ee definindo pimeiamene a vaiável X = Z () -. Em eguida eimamo a eguine egeão: ( 22) X π θ θ Z v = 2 O valo da eaíica F da abela I evela o ee de hipóee θ =θ 2 =0. Quando ejeiamo a hipóee nula, eamo diane da evidência cona o modelo. Pelo valo da eaíica F (2,25) e ua pobabilidade aociada (,8) não ejeiamo a hipóee nula. Poano, 9

10 podemo afima ecnicamene que a cona coene caua mudança no fluxo de caixa nominal Z e não ejeiamo o modelo do valo peene da cona coene 9. A eimaiva paa a equação Z no modelo VAR indica que há um foe upoe no dado paa a hipóee de que a cona coene é úil paa peve mudança fuua no fluxo de caixa nominal. O coeficiene obe o valo defaado da cona coene (-0,34) é eaiicamene ignificaivo (-2,22) e em um inal negaivo indicando, como eabelecido pelo modelo do valo peene, que um défici na cona coene hoje implica um aumeno no fluxo de caixa fuuo. Paa examinamo a queão do ajue podemo ua o modelo ineempoal da cona coene (7) e o modelo VAR eimado acima paa compuamo a cona coene óima (2). Ea é a cona coene que deveia e obevada e a eiçõe implicada pelo modelo do valo peene foem exaamene obevada. A cona coene óima, enão, pode e compaada com o dado veificado na ealidade. Como indicado pela equação (2), a cona coene óima é obida po oma uma combinação linea de Z e. O peo eimado ão funçõe não-lineae do coeficiene do VAR e aumimo uma axa de juo de 4% 0. Como moado aneiomene Φ Ζ e Φ deveiam e zeo e um, epecivamene, paa que o modelo uado eja válido. Uando a equação aneio à (2) noamo que a eiçõe obe o coeficiene implicam que ψ 22 ψ 2 = e ψ = ψ 2. Ea eiçõe conjuna foam eada uando um ee de Wald. Como elaado na abela AIII (anexo), o ee indica foe aceiação da hipóee nula. Io ugee que o Bail não eve dificuldade em uaviza o conumo aavé de empéimo exeno em face de choque exógeno. Junamo a cona coene óima implicada pela eimaiva do modelo VAR ubiuído na equação (2) num memo gáfico com o valoe ealizado duane o peíodo conideado. Dea foma obemo a figua abaixo: Gáfico I Cona coene óima pevia e ealizada imeal (99: 2003:2). 9 A deivação do ee de eição de oogonalidade ua o fao que o agene êm expecaiva acionai. 0 Ea axa em ido comumene adoado pelo abalho que bucam veifica a evidência empíica da uavização do conumo e a cona coene, como po exemplo, Agéno e al. (999), Kim, Hall e Buckle (2002), Tehan e Walh (99). Ao imulamo axa de 6, 8 e 0% não enconamo difeença ignificaiva e a concluõe coninuam válida. 0

11 20 0 Popoção do PIB Taxa de juo mundial = 4% Realizado Pevio O gáfico I moa que, de fao, a dua éie movem-e poximamene juna. Io indica que o uceivo défici em cona coene como popoção do PIB da economia baileia ão viualmene muio emelhane ao que ão pevio pelo modelo ineempoal báico da cona coene que eamo uando. Peíodo anual (947 a 2002) A abela II apeena o pincipai eulado obido ao e eima um modelo VAR() paa Z e quando abalhamo com dado anuai elaivo ao peíodo 947 a 2002: Tabela II Reulado paa o modelo de valo peene anual ( ) VAR: Z (2.858) = ( ) ( ) Z ( ) ε ε 2 _ 2 R Z = _ 2 R = Φ Z = Φ = Oogonalidade: Z ( ) = ( ) (-.2385) (-.2296) Significância conjuna do lag: F-aiic: Pob(F-aiic)

12 Em elação ao ee de ignificância conjuna, imila ao cao aneio, da eaíica F (2,55) e ua pobabilidade (8,75) não ejeiamo a hipóee nula e, poano, a cona coene caua mudança no fluxo de caixa nominal Z paa o dado anuai. Noe, conudo, que o coeficiene obe o valo defaado da cona coene (-0,7) não é eaiicamene ignificaivo (-0,85) emboa ainda enha um inal negaivo indicando que um défici na cona coene peene implica um aumeno no fluxo de caixa fuuo. Na queão da validade do modelo, o ee conjuno da eiçõe, apeenado no anexo AVI, indica a não ejeição da hipóee nula, o eja, a condição de que Φ Ζ e Φ deveiam e zeo e um ainda é aendida. Eneano, obemo uma pobabilidade de apena 5,4% no ee Wald, o que implica que o dado imeai que uamo e ajuam bem melho ao modelo do que o dado anuai. Novamene, o ee pemiem dize que o Bail não eve dificuldade em uaviza o conumo no peíodo O gáfico II, conuído de foma análoga ao I, evidencia que a dua éie ambém movem-e juna paa o peíodo conideado. Agoa, o uceivo défici e upeávi em cona coene como popoção ão emelhane ao indicado pelo modelo ineempoal báico da cona coene. Gáfico I Cona coene óima (pevio) e ealizada anual ( ). 6 4 Popoção do PIB Taxa de juo mundial = 4% Realizado Pevio 4. Exenõe Nea eção apeenamo de maneia beve e infomal algun abalho elacionado com o ema e poívei encaminhameno paa pequia fuua. Edwad (200) apeena uma dicuão obe alguma exenõe do modelo. O elaxameno da hipóee de que o fao de decono ubjeivo é igual ao fao de decono mundial não alea a implicaçõe cenai do modelo. Se, po ouo lado, a hipóee de uma axa de juo mundial conane fo abandada, a analie ona-e mai complicada. 2

13 A idéia cenal é que e exie um choque no mecado de capiai inenacional al que diminua a axa de juo mundial, a família eidene ão induzida a poupa meno e conumi mai poque o eono obe a poupança diminui. Enão, pode ocoe um défici em anaçõe coene memo que não ocoa choque no poduo doméico. Nee cao o défici em cona coene eá fundamenalmene afeado pela poição líquida de aivo eangeio da economia e pela elação ene a axa de juo mundial e eu valo pemanene ~. Sob ea hipóee, a equação (4) pode e ecia da eguine foma: ~ ~ ~ ( 23) ( ) ( ) ( ) ( ~ = B B = Y EY G EG I E I E ) B ξ. Na equação acima, ξ é uma fao de ajuameno do conumo que e oigina do fao que o fao de decono mundial pode não e igual ao fao ubjeivo da família. De acodo com Edwad (200), ob plauívei valoe do paâmeo ee fao de ajuameno é pequeno. Enão, e o paí doméico é um devedo do eo mundo, ou eja, B < 0, e e a axa de juo mundial eá acima do eu valo pemanene epeado, a cona coene, dea foma, ofeá um défici ainda maio quando o nível coene do poduo, po exemplo, eive abaixo do valo pemanene epeado. O memo aciocínio vale paa o conumo final do goveno e paa o inveimeno. Uma caaceíica cenal do modelo ineempoai da cona coene, al como o eado nee abalho, diz epeio ao papel aibuído ao compoameno do conumo agegado na deeminação da cona coene. Gube (2000) examina o efeio obe a cona coene de uma epecificação alenaiva do conumo, al que pemia fomação de hábio no memo, e fomula um ee com o popóio de avalia a validade empíica do modelo. Com hábio o agene epeenaivo conidea a enda pemanene e a axa de cecimeno do conumo quando oma a decião obe o conumo peene. O aigo ambém fonece uma eimaiva paa a cona coene baeado obe a pevião de mudança no poduo líquido, al como o modelo uado aqui. O eulado eimado pelo auo ugeem que a adição da fomação de hábio apefeiçoa o ajuameno empíico do modelo padão paa a maioia do 2 paíe induializado pequiado po ele. O modelo ineempoal apeenado nee aigo funciona, abaindo-e do inveimeno, como uma aplicação da enda pemanene. Peeia (2003) aplica na euua de uma pequena economia abea, imulaneamene, a idéia de que alguma família empe gaam a oalidade da ua enda coene ( humb ule ) e a de fomação de hábio. Uando dado da cona coene da Auália, Canadá, Finlândia, Alemanha, Iael, Iália, Holanda, Epanha, Áfica do Sul e Tuquia, o auo afima que obém eulado ignificaivo em favo da vião de que humb ule deempenha um papel impoane na economia, indo, dea foma, em conadição com a hipóee da enda pemanene. Po ouo lado, o eulado efeene à fomação de hábio não ão ignificaivo. Paa a maioia do paíe, aim como no noo cao, o valoe pevio ajuam-e elaivamene bem ao dado ealizado da cona coene. 3

14 5. Concluão Nee abalho uamo um modelo eocáico ineempoal padão aplicado uualmene em abalho empíico paa e analia o impaco de faoe eai na cona coene de uma pequena economia. De acodo com ea eoia, ob cea hipóee, quando e epea que a enda fuua aumene, em azão de algum choque epecífico ao paí doméico, o agene ineno pocuam uaviza o conumo conaindo empéimo no mecado financeio inenacional po cona dio e, coneqüenemene, a economia enfena um défici em cona coene. O eulado empíico dee abalho ugee que o modelo ineempoal da cona coene conideado conegue explica a fluuação imeal e anual no aldo da anaçõe coene do Bail. Io dá upoe eóico paa a aeiva de que o défici em cona coene, dependendo da peiência do choque, pode e apopiadamene vio como o eulado da açõe do agene eidene paa uaviza o conumo. Pela popoição báica do modelo, podemo afima que o défici em cona coene veificado ao longo do peíodo 99: a 2003:2 implica que o agene epeam um cecimeno do poduo líquido no póximo ano. Se o poduo líquido é epeado aumena ao longo do empo, é óimo paa o paí aumena eu débio exeno po cona de ecuo fuuo, o que leva o paí a incoe em défici na cona de anaçõe coene. O memo eulado vale paa o peíodo 947 a Achamo impoane enfaiza que o noo eulado eão em cononância com ouo abalho paa paíe induializado. Conudo, memo que o modelo ineempoal da cona coene eja úil na medida em que ele fonece uma maneia coeene de e pena obe o auno, devemo oma ee eulado com cea cauela, poi o modelo eado é deivado de uma euua ineempoal eiiva. A axa de juo mundial é omada conane obe o empo e a hipóee de um único bem ignifica que não exie nenhum papel da axa de câmbio paa afea a cona coene. Ainda, muio do coeficiene que enconamo não ão eaiicamene ignificane, eduzindo a pecião da concluõe. O modelo imple analiado nee abalho pode ajua-e melho ao dado e ampliado em oua dimenõe. Uma exenão do abalho pode e diecionada paa e analia um modelo de cona coene com peiência de hábio, na linha de Gube (2000) e Peeia (2003), ene ouo, o que implica em lenidão no ajue do conumo ao difeene choque. Oua dieção poível pode e ea o ajuameno do modelo que elaxam a hipóee de que a axa de juo mundial é conane. Paa io, pode-e faze uo do modelo elaboado po Edwad (200), po exemplo. 4

15 Refeência AGÉNOR,P-R e al. Conumpion moohing and cuen accoun: evidence fo Fance, Jounal of Inenaional Money and Finance, n., 999. BERGIN, P.R., SHEFFRIN, S.M. Inee ae, exchange ae, peen value model of he cuen accoun. Economic Jounal, 0, , MPBELL, J. Doe aving anicipae declining labo income? An alenaive e of he pemanen income hypohei. Economeica, 55, nov., pp , 987. EDWARDS, S. Doe he cuen accoun mae? NBER Woking Pape n. 8275, mai 200. FRIEDMAN, M. A Theoy of he Conumpion Funcion. Pinceon: Pinceon Univeiy Pe, 957. GHOSH, A. R. Inenaional capial mobiliy among he majo induialized counie: Too lile o oo much? The economic jounal, 05, pp , 995. GLICK, R.; ROGOFF, K. Global veu Couny-Specific poduciviy hock and he cuen accoun. Jounal of Moneay Economic 35, 59-92, 995. GRUBER, J. W. A Peen Value Te of Habi and he Cuen Accoun. Mimeo, John Hopkin Univeiy, nov KIM, K., HALL, V.B., BUCKLE, R.A. New Zeland cuen accoun defici: Analyi baed on he ineempoal opimiaion appoach. Teauy Woking Pape, n., NASON, J. M.; ROGERS, J. H. The Peen-Value model of he cuen accoun ha been ejeced: Round up he uual upec. Fedeal Reeve Bank of Alana: Woking Pape a, ou OBSTFELD, M.; ROGOFF, K. Foundaion of inenaional macoeconomic. The MIT PRESS, Cambidge, Maachue, 996. OTTO, G. Can an ineempoal model explain Aualia` cuen accoun defici? The Aualian economic eview, vol. 36, pp , OTTO, G. Teing a peen-value model of he cuen accoun: Evidence fom US and Canadian ime eie. Jounal of inenaional money and finance,, ,

16 PEREIRA, R. M. Cuen accoun dynamic wih ule of humb conume. Conell Univeiy, mai SACHS, J. The cuen accoun in he macoeconomic adjumen poce. Scandinavian jounal of economic, 84, 47-59, 982. SHEFFRIN, S.; WOO, W.T. Peen Value Te of an Ineempoal Model of he Cuen Accoun. Jounal of Inenaional Economic, 29 (3-4), , nov 990. TREHAN, B., WALSH, C.E.Teing ineempoal budge conain: heoy and applicaion o U.S. fedeal budge and cuen accoun defici. Jounal Money, Cedi, Bank, 23, pp , 99. WHITE, H. A heeocedaiciy-conien covaiance maix eimao and a diec e fo heeocedaiciy. Economeica, vol. 48, pp ,

17 Anexo Peíodo Timeal Anexo AI Deeminação do lag do VAR (99: 2003:2) Lag LogL LR FPE AIC SC NA 2.73E * E * 2.02E E6* * FPE: Final pedicion eo AIC: Akaike infomaion cieion SC: Schwaz infomaion cieion HQ: Hannan-Quinn infomaion cieion Noa: * indica a odem do VAR elecionado pelo ciéio. O númeo de defaagen no modelo VAR foi deeminado pelo ciéio SC. 7

18 Anexo AII Tee de aiz uniáia paa o fluxo de caixa nominal Z (99: 2003:2) Vaiável Coeficiene eo padão eaíica Pob. (Z(-)) (Z(-),2) (Z(-2),2) (Z(-3),2) Noa: Valo cíico da eaíica a % = Anexo AIII Valo eimado de Φ Ζ e Φ CΑ e Tee Wald paa eição do paâmeo paa que Φ Ζ = 0 e Φ = (99: 2003:2; = 4%) Hipóee nula Qui-quadado Pobabilidade ψ 22 ψ 2 =, ψ = ψ Φ Ζ Eimado = Φ Eimado =

19 Peíodo Anual Anexo AIV Deeminação do lag do VAR ( ) Lag LogL LR FPE AIC SC NA 2.38E * E08* * E E FPE: Final pedicion eo AIC: Akaike infomaion cieion SC: Schwaz infomaion cieion HQ: Hannan-Quinn infomaion cieion Noa: * indica a odem do VAR elecionado pelo ciéio. O númeo de defaagen no modelo VAR foi deeminado pelo ciéio SC. 9

20 Anexo AV Tee de aiz uniáia paa o fluxo de caixa nominal Z ( ) Vaiável Coeficiene eo padão eaíica Pob. (Ζ()) (Ζ(),2) (Ζ(2),2) (Ζ(3),2) Noa: Valo cíico da eaíica a % = Anexo AVI Valo eimado de Φ Ζ e Φ CΑ e Tee Wald paa eição do paâmeo paa que Φ Ζ = 0 e Φ = ( ; = 4%) Hipóee nula Qui-quadado Pobabilidade ψ 22 ψ 2 =, ψ = ψ Φ Ζ Eimado = Φ Eimado =