Estratégia Em Ações. Qual a Sua Certeza Sobre Seu Custo de Capital Próprio? Relatório Mensal Dezembro de Andre Parize.

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1 Estratégia Em Ações Relatório Mensal Dezembro de 2013 Qual a Sua Certeza Sobre Seu Custo de Capital Próprio? Andre Parize Carolina Lhano Fernando Salazar Consulte o Disclaimer no final do relatório.

2 Quanto da Perda do Grau de Investimento Não Foi Precificada Ainda? Mantemos nossa postura conservadora, preferindo a abordagem de seleção de ações. A falta de visibilidade quanto às condições macroeconômicas no curto prazo nos leva a continuar cautelosos e a selecionar um portfólio de beta mais baixo, apesar dos indicadores internos estáveis, alto nível de liquidez e uma lenta recuperação do ambiente externo. Ainda acreditamos na história da infraestrutura como um gatilho, mas também estamos favorecendo Mineração & Siderurgia, grandes Bancos e Alimentos para Acreditamos que a expectativa de perda do status de grau de investimento do Brasil já está parcialmente precificada, dada a incorporação de uma deterioração no quadro fiscal nos modelos dos investidores, assim como uma perspectiva macroeconômica desafiadora, no Brasil e no exterior, ao longo de Para corroborar com a nossa visão, analisamos quatro importantes indicadores, que alteraram significativamente nossos valuations no ano passado: (i) CDS de 5 anos do Brasil; (ii) o spread Brasileiro em relação ao EMBI; (iii) o rendimento do T-Bond de 10 anos; e (iv) o diferencial de inflação (IPCA/CPI). Concluímos que a combinação da mudança desses fatores já adicionou 150 p.p. ao custo de capital próprio das companhias em relação ao último ano, limitando o risco de futuras quedas nos preços das ações. Ainda estimamos que uma piora nesses parâmetros deve adicionar outros 50 p.p. ao custo de capital próprio das companhias. Continuamos otimistas (OW) em Bens de Capital, com LEVE3, com base nos ganhos de eficiência da Companhia, por meio de melhorias em seu processo de produção, e resultados sustentados em um mercado decadente. Para Infraestrutura/Transportes, retiramos JSLG3, enquanto mantivemos MILS3, com base no recente sucesso dos leilões de rodovias e aeroportos, criando um momento positivo para suas ações. Para Saúde, mantemos-nos otimistas com PFRM3, uma vez que ainda temos uma visão positiva em relação à sua mudança em direção a um modelo de negócios misto. Para Mineração & Siderurgia, estamos aumentando nossa postura neutra para otimista (OW), mantendo VALE3 e GGBR4, com base em nossa visão positiva quanto ao setor. Continuamos neutros com Bens de Consumo & Varejo, mantendo JBSS3 e substituindo HYPE3 por LAME4, em função das perspectivas positivas das companhias. Para Construção Civil & Shopping Centers, continuamos neutros, mas substituindo PDGR3 por DIRR3 e incluindo BRML3 como uma alternativa defensiva. Para Bancos & Serviços Financeiros, estamos mantendo SANB11 e CTIP3. Estamos reduzindo levemente o peso de PETR4 no portfólio, continuando menos expostos ao setor de Petróleo & Petroquímicos. Ainda revisitamos nossa estimativa do 1S13 para o Ibovespa em dezembro de Atualmente está abaixo de nosso caso pessimista de pontos, o que nos levou a projetar uma piora no cenário em De acordo com as estimativas do nosso cenário-base, o índice Ibovespa deve atingir os pontos no final de 2014, com um upside de 21%. Em um cenário de stress, aumentando nossas premissas de custo de capital (próprio e de terceiros), vemos o Ibovespa 7% abaixo de nosso target para 2014, em pontos. A recuperação do Ibovespa saiu de curso no último mês, levando a uma queda de 3,3% em novembro, -13,9% desde o início do ano. Assim, ainda acreditamos que o Brasil oferece oportunidades atrativas e descontadas no curto prazo, beneficiando-se da liquidez global. Reduzimos levemente o beta do nosso portfólio em dezembro, favorecendo, ainda, os setores de infraestrutura (Bens de Capital e Transportes), mas aumentamos o peso de Mineração & Siderurgia, enquanto incluímos um Shopping como uma opção defensiva. Continuamos abaixo do peso do Ibovespa em Petróleo & Petroquímicos, apesar de PETR4 ter uma significativa parcela do setor. Portfólio Recomendado Companhia Ticker Classificação Preço-Alvo *Visão de curto prazo (3 meses); -Positiva e -Negativa. Fonte(s): Bloomberg e Votorantim Corretora. Persp. de 3 meses Peso no Portfólio Valor de Mercado Petrobras PETR % 241,947 Vale VALE % 177,825 Santander SANB % 57,995 Gerdau GGBR % 29,279 JBS JBSS % 24,521 Lojas Americanas LAME % 15,043 BR Malls BRML % 8,616 Cetip CTIP % 6,611 Mills MILS % 3,974 Mahle Metal Leve LEVE % 3,652 Direcional DIRR % 1,918 Profarma PFRM % 639 2

3 Perda do Grau de Investimento Parcialmente Precificada, Limitando os Riscos de Downside A deterioração do quadro fiscal brasileiro e do superávit primário levou as agências de classificação a rebaixar sua perspectiva para a economia do país, colocando em xeque seu status de grau de investimento. Consequentemente, já podemos ver que o prêmio de risco demandado pelos investidores para comprar um título brasileiro está em linha com uma classificação de crédito mais baixo. O CDS brasileiro de cinco anos alcançou aproximadamente 197 p.p. no final de novembro, muito acima de outros países com a mesma classificação (BBB) como México, onde o CDS de cinco anos é negociado a 100 p.p. também ao final de novembro. Além disso, comparado às Filipinas, que possui uma classificação abaixo da do Brasil em BBB-, o CDS elevado do Brasil fica mais evidente: 197 vs. 101 p.p., uma diferença de 96 p.p., indicando, mais um vez, que um rebaixamento parece já estar precificado pelo mercado. No entanto, se acontecer ou não, o Ibovespa e os fundamentos macroeconômicos do Brasil têm refletido um rebaixamento há algum tempo, sugerindo espaço limitado para uma queda maior. CDS de Cinco Anos (p.p.) Brasil vs. México CDS de Cinco Anos (p.p.) CDS de Cinco Anos (p.p.) Brasil vs. Filipinas BBB BBB- BBB AA- Brazil Philippines Mexico Chile France AA Mexico Brazil Fonte(s): Bloomberg, BMF&Bovespa e Votorantim Corretora. 3 Philippines Brazil

4 O Valuation das Companhias Brasileiras Já Reflete Uma Economia Desafiadora A fim de identificar os efeitos de uma perspectiva macroeconômica desafiadora no valuation da companhia, analisamos o comportamento de três elementos-chave que têm impacto direto nos valuations: (i) EMBI; (ii) o rendimento do T-Bond de 10 anos; e (iii) o diferencial de inflação, que são usados para calcular a taxa livre de risco brasileira, impactando diretamente nos custos de captação das companhias e, assim, no valuation. De acordo com o gráfico (à direita), o spread do Brasil em relação ao EMBI aumentou significativamente no ano passado (+77 p.p.), devido a uma deterioração no quadro fiscal e no ambiente macroeconômico desafiador, no Brasil e no exterior. Seguindo a mesma tendência, o rendimento do T-Bond de 10 anos e o diferencial de inflação entre o IPCA e o CPI atingiram altas no último ano, aumentando +105 p.p. e 160 p.p., respectivamente, indicando uma maior percepção de risco em relação às companhias brasileiras. Isso já foi incorporado nas estimativas de custo de capital (WACC), pressionando os valuations. Novamente concluímos que a perda do status de grau de investimento já foi parcialmente precificada no valuation das companhias. O custo de capital próprio das companhias pulou em média significativos 150 p.p., de 11,5% no final de 2012 para 13,0% agora, corroborando para nossa tese de que há um espaço limitado para futuros impactos negativos nos valuations. Spread do Brasil em Relação ao EMBI (p.p.) Year Diferencial de Inflação (IPCA CPI) 5.5% 5.0% 4.5% Rendimento do T-Bond de 10 anos (%) Year 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1 Year Inflation Differential Fonte(s): Anbima e Votorantim Corretora. 4

5 Ibovespa Deve Chegar aos Pontos em 2014 No 1S13, nosso cenário pessimista estimava o Ibovespa em pontos no final de Naquele momento, não podíamos imaginar que após toda a deterioração nos dados macroeconômicos do Brasil que já haviam acontecido, reduzindo nossa estimativa de LPA em 25% durante o ano, o Ibovespa estaria agora 7% abaixo do que sugerimos, na época, ser o nosso cenário mais pessimista. Agora, 2014 está quase chegando e incorporamos uma taxa Selic e inflação mais elevadas, com uma maior depreciação do BRL/USD e um custo de mão de obra ainda maior nas estimativas do nosso universo de cobertura. Com esses novos dados, nossos modelos sugerem, em um cenário-base, um upside de aproximadamente 21% até dezembro de Algumas premissas podem mudar significativamente no próximo ano, no entanto o preço parece refletir riscos além do que efetivamente existe. Assim, ainda vemos uma janela de oportunidade em 2014 para o mercado de ações brasileiro. No entanto, ainda temos cenários macroeconômicos otimistas e pessimistas, projetando seus impactos no índice Ibovespa. No caso de condições econômicas melhores do que o esperado, esperamos um potencial de valorização de 28%-33% para o Ibovespa, e 7%-13% no caso de um ambiente aquém do esperado. Cenários Macroeconômicos Cenário Premissas* PIB > 2,7% Inflação > 5,5% Otimista Taxa de Juros < 10,00% Taxa de Câmbio (R$/US$) < 2,00 Taxa de Desemprego < 6,0% PIB 2,0% - 2,7% Inflação 5,5% - 6,0% Projeção Ibovespa Para 2014 Base Taxa de Juros 10,00% Taxa de Câmbio (R$/US$) 2,20 2,40 Atual Projeção Ibovespa Potencial de Valorização 22% Cenários Otimista Cresc. LPA 15-20% Potencial de Valorização 28-33% Taxa de Desemprego 6,0% - 7,0% PIB < 2,0% Inflação > 6,0% Crescimento de LPA 21% Target P/E 2014 FWD 12.3 Pessimista Cresc. LPA 5-10% Potencial de Valorização 7-13% Pessimista Taxa de Juros > 10,00% Taxa de Câmbio (R$/US$) > 2,40 Taxa de Desemprego > 7,0% Fonte(s): Bloomberg and Votorantim Corretora. Our target is derived from bottom-up calculations, using Votorantim estimates for covered stocks and Bloomberg consensus estimates for the rest 5 Fonte(s): Votorantim Corretora *YE14

6 Cenário de Stress: Impacto no Ke e Kd Levam o Ibov aos Pontos no Fim de 2014E Como dissemos anteriormente, nossas premissas para 2014 são duras demais para nos sentirmos confortáveis. Desta forma, adicionamos um cenário de stress à nossa projeção para o Ibovespa no final de 2014, incorporando um cenário mais desafiador na nossa conta. Assim, adicionamos 50 p.p. ao cálculo de nossa taxa livre de risco, e 80 p.p. ao nosso Kd médio (usando a Selic como uma proxy, assumindo 50 p.p. extras, em 10,50%). Utilizando esses inputs no nosso universo de amostra, vimos uma redução de -7% na nossa estimativa do Ibovespa, de para pontos. Exercícios Preço-Alvo Variação % (Setores de Cobertura Votorantim) 5.0% 2.5% 0.0% -1.9% -5.0% -4.2% -4.0% -3.9% -3.3% -6.4% -6.0% -5.8% -10.0% -9.0% -8.5% Analisando os resultados, o setor de Bancos foi o único sob nossa cobertura que se beneficiaria de um cenário mais duro, isso porque o aumento do NII mais do que compensaria um maior custo de captação, uma vez que deixamos o provisionamento constante. Nossos setores de preferência para 2014 são Mineração & Siderurgia (preferindo mineração a siderurgia), Bancos grandes, e Alimentos. No caso de taxas de juros maiores em nossos modelos, reforça-se, então, nossa preferência pelo posicionamento dos grandes Bancos % -20.0% -16.2% Projeção do Ibovespa de Acordo com os Cenários Propostos ,000 points: - 22% Upside % Ke % WACC 58,600 points: - 13% Upside % Ke % WACC Exercício WACC Variação % (Setores de Cobertura Votorantim) Fonte(s): Anbima e Votorantim Corretora. 6

7 Desempenho Ibovespa O índice Ibovespa recuou -3,3%, na comparação mensal, em novembro, interrompendo a trajetória positiva desde julho, apesar de não ter havido mudanças significativas na perspectiva dos mercados doméstico e internacional, e de a liquidez continuar alta. No nosso universo de cobertura, Construção Civil e Shoppings (-6,4%) e Petróleo & Petroquímicos (-5,4%) apresentaram o pior desempenho em novembro, e Saúde foi o melhor setor, apresentando ganhos de 5,9%, seguido de Mineração & Siderurgia (+0,6%). No acumulado do ano, o setor que apresentou o melhor desempenho foi o de Bancos & Serviços Financeiros (+4,1%), enquanto o retardatário foi o de Construção Civli & Shoppings (-29,7%). O gráfico à direita mostra que o P/E Forward do Ibovespa está pairando ao redor de um desvio-padrão e está mostrando uma leve tendência de queda. Desempenho dos Setores no Ibovespa Cobertura Votorantim P/E Forward Histórico do Ibovespa Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Oct-13 P/E IBOV Index Average +1 Std. Dev. -1 Std. Dev. Peso do Setor (%) Variação no Mês (%) Variação no Ano (%) Variação no Mês (%) Variação no Ano (%) Piores Melhores Piores Melhores Agronegócio CSAN3-3.7 SMTO3-2.7 CSAN3 3.0 SMTO3 8.9 Bancos & Serviços Financeiros BRSR BICB4 6.1 BVMF CIEL Petróleo & Gás PETR4-2.9 PETR3-2.9 PETR3-6.3 PETR4-2.0 Bens de Consumo & Varejo BTOW KROT MRFG KROT Energia Elétrica & Outros ELPL CESP Serviços ELPL4 LIGT3 Saúde BPHA PFRM3 5.8 BPHA PFRM Siderurgia & Mineração BRAP4-2.9 USIM MMXM CSNA3 0.4 Construção Civil RSID GFSA3 8.7 RSID TCSA3 9.4 Infraestrutura/Transporte TGMA JSLG3 5.3 TGMA JSLG Ibovespa Fonte(s): Bloomberg e Votorantim Corretora. 7

8 Monitor de Catalisadores, Principais Preocupações: Produção Industrial, Expansão de Crédito, Taxas de Juros e Inflação Indicador Panorama Visão Produção Industrial Inflação Crédito / Inadimplênc ia Taxa de Juros O Nível de Utilização da Capacidade Instalada (NUCI) para novembro manteve-se praticamente estável em 84,3% vs. 84,1% em outubro, o maior nível desde julho. Os dados indicam que a indústria tem se mantido estagnada desde agosto, portanto passando por dificuldades para acelerar a recuperação. Após cinco quedas consecutivas, o Índice de Confiança da Indústria (ICI) apresentou um aumento de 1,2% MoM em novembro, atingindo 99,0 pontos vs. 97,8 em outubro. O IPCA ficou levemente abaixo das expectativas em outubro (+0,35% MoM, +5,84% YoY), praticamente estável após a tendência de queda no 3T13. Contudo, a inflação de serviços ainda está pressionada em altos níveis (8,7% YoY), sendo a chave para uma possível desaceleração na inflação em Os dados do IPCA-15 de novembro ficaram abaixo da nossa expectativa (+0,64%), atingindo +0,57%, devido ao surpreendente menor índice de inflação de alimentos, indicando um caminho de redução para a inflação para os próximos 12 meses para 5,8%. Portanto, reduzimos nossa previsão para o IPCA de 2013 para 5,7%, levando em consideração um possível aumento nos preços de combustíveis, enquanto nossa previsão para 2014 permanece a mesma em 5,5%. O crescimento total de crédito desacelerou em outubro vs. setembro, aumentando até 0,5% MoM vs. 0,8% em setembro e 14,7% YoY, liderado pela expansão em ambos os bancos privados e públicos, aumentando os volumes em até 60 bps e 40 bps MoM, respectivamente. Empréstimos individuais devido ao forte desempenho do financiamento imobiliário e dos empréstimos consignados aumentaram +1,2% MoM e 13% YoY, enquanto os empréstimos corporativos permaneceram quase estáveis MoM (-0,1)%, aumentando 13% YoY. Os NPLs melhoraram em até 10 bps para 3,2%, o menor nível do ano. Em sua última reunião em 2013 (27 de novembro), o Copom definiu a taxa Selic em 10,0%, novamente esperada pelo mercado. Essa movimentação encerra o aperto monetário para 2013, adequado para combater os persistentes riscos inflacionários. A declaração do Copom indicou que o Banco Central pode agora se sentir um pouco mais confortável com o rumo de convergência da inflação, sugerindo o final do ciclo de aperto. Nossa equipe de economia acredita que seja necessário aperto adicional, porém em 2015, e não em Indicadores Sociais A taxa de desemprego diminuiu em outubro vs. setembro, 5,2% vs. 5,4%, respectivamente. Em uma base sazonalmente ajustada, houve variação de 5,3% a 5,6% desde o 2T12. Do lado positivo, os lucros reais continuam a crescer, apesar da alta inflação, atingindo uma taxa de crescimento de 12 meses de 2,0% em outubro. Contudo, apesar dessa recente recuperação, ainda esperamos um alívio no mercado de trabalho em 2014, refletindo uma atividade econômica mais lenta e alta inflação. Com base em nossas estimativas, prevemos uma taxa de desemprego média de 5,5% em 2013 e 6,6% em GDP Após um aumento de +1,5% no 2T13, que excedeu as expectativas de mercado, esperamos um desempenho estável no 3T13, provavelmente sustentado por uma forte expansão em consumo e serviços, podendo compensar os fracos dados da indústria e de agronegócios no período. Ainda esperamos um crescimento no PIB de 2,5% em 2013, com um viés de upside. 8

9 Ibovespa: Nova Queda Após Tendência Positiva Após uma recuperação entre junho e outubro, o mercado de ações brasileiro mudou de direção em novembro, caindo -3,3% em Reais, equivalente a -7,4% em dólares. No entanto, como pode ser observado no gráfico abaixo, muitos países obtiveram ganhos. Os fatores que contribuíram para um desempenho positivo na maioria dos países foram: (i) níveis elevados de liquidez e (ii) dados bons e consistentes nas economias desenvolvidas, como EUA, Europa e Japão, além de economias emergentes como China, indicando uma perspectiva mais resiliente para os fundamentos macroeconômicos. Após o desempenho positivo em outubro, o Ibovespa devolveu os ganhos recentes, principalmente devido ao desempenho das blue chips e da volatilidade do mercado em geral, resultando em múltiplos ainda descontados no mercado de ações brasileiro. O setor que apresentou o melhor desempenho no ano foi o de Petróleo & Petroquímicos (+19,9%), Papel & Celulose (14,6%) e Bancos & Serviços Financeiros (+4,9%), enquanto o pior setor foi o de Construção Civil & Shoppings (-31,5%). Mercado de Ações em Novembro (Em US$) Merval - Argentina Nikkei - Japan DAX - Germany Shangai Stock Exchange - China Nasdaq - U.S. Dow Jones - U.S. Hang Seng - Hong Kong Mexico - IPC S&P - U.S. Santiago Stock Exchange - Chile IBOVESPA - Brazil -7.1% -7.4% 4.0% 3.7% 3.6% 3.5% 2.9% 2.8% 2.8% 4.9% 6.6% Desempenho dos Setores no Ibovespa (Em R$) Chemicals and Oil 19.9% -2.7% Pulp and Paper 14.6% -1.0% Banks and Financial Services 4.9% -4.0% Consumer Goods -0.7% -1.9% Agribusiness -2.2% -6.8% Electric and Other Utilities -7.0% -3.2% Health Care -7.7% 5.9% Ibovespa -11.9% -4.2% Chemicals and Oil -13.9% -3.3% Metals and Mining -18.0% -1.8% Real Estate -31.5% -7.8% YTD Nov-13 Fonte(s): Bloomberg e Votorantim Corretora. 9

10 Múltiplos Começam a Convergir em Direção à Média Histórica P/E MSCI BR Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Oct-13 P/E MSCI BR Average 1 Std Dev Above 1 Std Dev Below P/E MSCI BR / P/E Mercados Emergentes Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Oct-13 P/E MSCI BR / P/E Emerging Markets average 1 std dev. Above 1 std dev. Below Forward P/E 12 meses MSCI Brasil VIX Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Oct-13 P/E -12 months forward - MSCI BR average 1 std dev. Above 1 std dev. Below Oct-08 Oct-09 Oct-10 Oct-11 Oct-12 Oct-13 VIX Average Source(s): Votorantim Corretora and Bloomberg. 10

11 Estratégia Top-Down: OW Principalmente em Bens de Capital, Infraestrutura/Transporte e M&M Portfólio vs. Ibovespa Setor Visão Geral/Principais Assuntos Favoritos Para YE13 Não Favoritos Para YE13 OW Bens de Capital Boas perspectivas para o 2S13 permanecem, contudo, um desempenho econômico potencialmente moderado no Brasil para o próximo ano chama a atenção. Por outro lado, os mercados internacionais parecem melhorar. Tudo isso, aliado à desvalorização do Real, nos levou a preferir as companhias com atividades internacionais e/ou de exportação mais fortes. AUTM3, LEVE3 MYPK3 OW Infraestrutura / Transportes Estamos assumindo uma abordagem mais conservadora para as concessões, considerando: (i) as perspectivas de um aumento nas taxas de juros; e (ii) um possível aumento nos riscos políticos em ano de eleições. No longo prazo, mantemos nossa visão positiva para as concessões, dados os fluxos de caixa previsíveis e seu hedge natural sobre a inflação. Neste momento, preferimos nos expor a companhias não relacionadas aos riscos políticos, como no caso de Mills e JSL. MILS3, JSLG3 STBP11 OW Saúde Vemos crescimento no setor no longo prazo, com os mercados farmacêutico e de genéricos apresentando baixo crescimento de dois dígitos. Vemos um cenário desafiador para drogarias e dificuldades para a expansão de margem no curto prazo, devido à limitada diluição de despesas. PFRM3 - OW Siderurgia & Mineração No segmento de Mineração, um desempenho mais forte nos principais mercados (p.ex., China) traz algum risco de upside para as estimativas de preço do minério de ferro. Além disso, destacamos o resultado melhor do que o esperado para a Vale em sua liquidação de impostos com o Governo brasileiro. Tanto os segmentos de aços longo como plano se beneficiaram de uma demanda moderada, porém persistente, com algum risco de upside em longos. O segmento de aços longos pode se beneficiar de medidas anti-dumping nos principais mercados, assim como EUA. VALE3, GGBR4 CSNA3 EW EW EW UW UW UW UW Bancos & Serviços Financeiros Bens de Consumo Construção Civil/ Shopping Centers Energia Elétrica & Outros Serviços Petróleo & Petroquímicos Agronegócios Tecnologia A decisão do STF sobre os planos econômicos do final dos anos 80 e início dos 90 deve acontecer somente em 2014, eliminando, pelo menos no curto prazo, a pendência sobre as ações dos grandes bancos. Dado o cenário macroeconômico para os próximos trimestres, mantemos nossa visão de que o gerenciamento das despesas de provisão é a chave para o crescimento dos LPA. Não nos empolgamos tanto com o forte desempenho dos varejistas no futuro, especialmente se também observarmos valuations ainda esticados combinados a fracas expectativas macroeconômicas. De qualquer forma, alguns nomes ainda chamam a nossa atenção, especialmente aqueles com baixo valuation e tese de investimento de longo prazo intacta. Por hora, nossa visão é de que as companhias de baixo ticket médio que possuem vendas mais resilientes possam tirar vantagem das futuras condições ainda difíceis. Geralmente, dezembro é um período fraco em termos de eventos e notícias corporativas. Espera-se que os lançamentos e pré-vendas estejam bem concentrados no 4T13 e, em nossa visão, o mercado aguardará informações sobre essas etapas para os próximos movimentos. Outras possíveis notícias poderiam resultar de um avanço nas conversas sobre um possível MCMV3, além de definições sobre o Novo Plano Urbano na cidade de São Paulo. Os Shopping Centers provavelmente não divulgarão nenhum dado significativo, embora as notícias sobre o desempenho no período que antecede o Natal e mais oscilações nas expectativas futuras de taxa de juros poderiam causar impacto às ações dos Shoppings. As incertezas regulamentares sobre as revisões tarifárias e renovações de concessão tiveram impacto significativo no setor de energia elétrica & outros serviços nos últimos 12 meses. Esperamos que a volatilidade continue em alguns nomes, devido a definições pendentes por parte do governo, quanto à indenização de ativos. Além disso, acreditamos que o cenário comece a melhorar. Vemos um cenário favorável para as histórias de crescimento de valor agregado, pagadores de dividendos e empresas de geração que estejam bem posicionados para obter valor e preços maiores de energia. Os leilões de energia programados para dezembro (A-5 e A-1) devem render fluxos de notícias para o setor no curto prazo. Vemos a metodologia de ajustes de preço de combustíveis proposta como a notícia mais importante para o setor de Petróleo & Petroquímicos no Brasil. De qualquer forma, a Petrobras continua sendo nossa preferência no setor, principalmente devido à nossa expectativa de aumento de produção de petróleo. No setor de Petróleo & Petroquímicos, vemos uma manutenção de um bom cenário de spreads para dezembro. Em nossa visão, o setor de Açúcar & Etanol está definido para continuar a enfrentar um difícil ambiente, no qual os preços do açúcar serão mantidos pressionados, e a incerteza pode prevalecer sobre o preço do etanol, o que pode representar maior reação com os preços do petróleo em Para dezembro, a possível definição de uma metodologia de preço da gasolina pode resultar em um cenário positivo para os produtores de etanol. O panorama para a indústria de Tecnologia continua a ser promissor. O mercado de software e serviços cresceu historicamente 20% a.a. no Brasil desde 2004 e, em nossa visão, deve continuar a crescer acima de 10%, à medida que os fatores estruturais se mantenham sólidos. Além do crescimento orgânico sadio, também acreditamos que o processo de consolidação no setor deva intensificar no médio prazo, abrindo margem para aquisições de valor agregado por parte da Linx e da Senior Solution. No curto prazo, esperamos que ambas apresentem melhores resultados no 4Q13 em comparação ao 3Q13. SANB11, CTIP3 LAME4, PCAR4, HYPE3, JBSS3, GUAR3 BRML3, IGTA3, DIRR3 DAYC4, BVMF3 BTOW3, AMAR3 - - PETR4 CSAN3 - BRKM5 SMTO3 OW: Over Weight, EW: Equal Weight and UW: Under Weight. 11

12 Porfólio Recomendado Por Setor Ainda apostamos em Bens de Capital, Infraestrutura/Transportes, mas também em nossos setores de preferência em Ainda temos uma visão positiva em relação a Bens de Capital e Infraestrutura/Transportes, mantendo LEVE3 em nosso portfólio de bens de capital. Em relação a Infraestrutura/Transportes, excluímos JSLG3 e aumentamos o peso de MILS3. Nosso racional para incluir LEVE3 permanece o mesmo: é um importante player, trazendo ganhos de eficiência por meio de melhorias em seu processo produtivo, beneficiando-se de incentivos governamentais, além de uma política de dividendos atrativa e capacidade de sustentar seus resultados em um mercado em queda. Em Infraestrutura/Transportes, continuamos apostando em MILS3, devido ao seu momento positivo após o sucesso nos leilões de aeroportos e rodovias, expectativa de forte crescimento e maior ROIC. Estamos mantendo nosso posicionamento otimista para Saúde com PFRM3, ainda baseados na visão positiva da transição da Companhia em direção a um modelo de negócio misto, incorporando o varejo de farmácias. Estamos aumentando o peso de Mineração & Siderurgia em nosso portfólio, de neutro para OW, mantendo VALE3 para mineração e GGBR4 para siderurgia. Escolhemos VALE3 em função das expectativas de aumento de produção, dos bons resultados no 3T13 e da alta qualidade de seus ativos. Nossa escolha por GGBR4 é fundamentada pelo crescimento sustentável do mercado doméstico, aliado a uma recuperação da América do Norte, com recuperação da participação de mercado e de lucratividade. Múltiplos Continuamos neutros para Bancos & Sistemas Financeiros com SANB11 e CTIP3. A tese de investimento para SANB11 consiste na melhora da qualidade dos ativos, viabilizando uma significativa redução e provisão de despesas, e futuras melhorias em inadimplência. Vemos CTIP3 como uma aposta defensiva, com expectativa de crescimento de receita. Mantemos nosso peso neutro para Construção Civil & Shopping Centers, substituindo PDGR3 por DIRR3 e incluindo BRML3. Estamos ainda apostando na mudança das construtoras em direção a uma operação mais saudável e lucrativa, estando DIRR3 em um estágio mais avançado vs. seus pares, beneficiando-se dos projetos do MCMV e do anúncio de mais lançamentos. Estamos incluindo BRML3 como um player defensivo, dadas as suas características operacionais defensivas. Mantemo-nos neutros em Bens de Consumo & Varejo, mantendo JBSS3, porém substituindo HYPE3 por LAME4. Nossa escolha por JBSS3 baseia-se em suas expectativas positivas, com forte crescimento operacional em um contexto de controle de custos e real depreciado. Substituímos HYPE3 por LAME4, devido às expectativas positivas da última, à resiliência da Companhia e seus múltiplos atuais descontados. Reduzimos levemente o peso de PETR4 em nosso portfólio, mantendo-nos menos otimistas com Petróleo & Petroquímicos. Mantemos nossa visão positiva em relação à Companhia, com base na expectativa de aumento de produção para o final do ano. Aguardamos definições mais claras quanto à metodologia de ajuste de preços. Ticker PETR4 VALE3 SANB11 GGBR4 JBSS3 LAME4 BRML3 CTIP3 MILS3 LEVE3 DIRR3 PFRM3 Classificação Perspect. curto prazo (3 meses) Preço-alvo (R$) Potencial de valorização 31.8% 28.8% 19.9% 20.3% 14.0% 32.9% 51.7% 18.2% 28.2% 25.1% 53.8% 40.2% Vol. diário (Média 3 meses/r$m) Valor de mercado (em milhões de R$) 241, ,825 57,995 29,279 24,521 15,043 8,616 6,611 3,974 3,652 1, P/L 2014E CAGR (lucro líquido) 30.2% 53.4% 4.3% 23.8% 59.2% 26.0% 24.8% 22.0% 34.3% 8.0% 22.4% 40.6% EV/EBITDA 2014E CAGR (EBITDA) 27.6% 42.0% % 32.1% 18.1% 14.8% 12.3% 23.1% 10.1% 20.4% 39.0% P/BV 2014E CAGR (BV) 4.0% 10.3% 4.8% 8.1% 9.8% 34.2% 4.2% 17.4% 18.9% 0.9% 11.7% 17.3% Dividend yield 2014E 4.4% 1.9% 15.6% 2.4% 2.2% 1.4% 1.4% 2.1% 2.7% 6.2% 4.4% 3.3% Source(s): Votorantim Corretora and Bloomberg. 12

13 Recommended portfolio relative weights Ibovespa Benchmark Sector Recommendation Deviation from Ibovespa Top Pick Peso da Ação Setor Peso do Setor no IBOVESPA Desvio da Recomendação do Setor do Ibovespa Transportation 6% LEVE3 8% Outros 2% 6% MILS3 10% Transportes 4% 6% PFRM3 5% Saúde 1% 4% Others Healthcare 6% 4% GGBR4 12% VALE3 12% Mineração & Siderurgia 20% 4% Metals & Minings 4% DIRR3 6% BRML3 5% Construção Civil & Shoppings Centers 11% 0% Banks & Financials Services Real Estate 0% 0% LAME4 6% JBSS3 6% Bens de Consumo & Varejo 12% 0% Consumer Goods 0% CTIP3 10% SANB11 10% Bancos & Serviços Financeiros 20% 0% Telecommunications -4% - Telecomunicações 4% -4% - Energia Elétricca & Outros 7% -7% PETR4 10% Petróleo & Petroquímicos 18% -8% Electric & Other Utilities Chemicals & Oil -7% -8% Source(s): Votorantim Corretora and BM&F Bovespa. Note: Numbers may not total 100% due to rounding. 13

14 Healthcare Industrials Transportation Financial Services Consumer Goods Real Estate Oil and Gas Banks Metals and Mining Portfólio da Votorantim Perfil e Histórico Desempenho Acumulado no Ano vs. Crescimento de EPS (%) P/E vs. Crescimento EPS (%) Estimativas PFRM3 JBSS LAME4 BRML LEVE3 SANB11 CTIP3 PETR GGBR4 MILS VALE DIRR Desempenho Histórico vs. IBOVESPA LAME4 40 BRML MILS3 GGBR LEVE3 CTIP3 JBSS3 15 PFRM3 10 PETR4 PDGR3 5 SANB11 VALE P/E 2013E Coberturas Votorantim Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 IBOVESPA Return (%) Votorantim Portfolio Return (%) Fonte(s): Bloomberg e Votorantim Corretora. 14

15 Recomendações: Fundamentos Lógicos, Catalisadores e Riscos das Ações- Parte I Top Picks Fundamentos Lógicos Catalisadores Riscos das Ações LEVE3 R$ 35,60 3M: Forte relacionamento com o cliente e experiência em tecnologia contribuem para sustentar os resultados em um mercado em queda. Política atrativa de indenização. Ganhos de eficiência por meio de melhorias nos processos de produção. Incentivos governamentais para inovação e conteúdo local. Dinâmica pior do que a esperada nos mercados doméstico e/ou estrangeiro. Valorização do Real. Resultado desfavorável do evento de M&A (alavancagem vs. pagamento). BRML3 R$ 28,60 3M: Em nossa visão, a BR Malls ainda apresentará sólidos números operacionais, com base em seu portfólio de grande porte de 51 shopping centers e histórico robusto de crescimento por meio de aquisição, projetos Greenfield e Brownfield. Portanto, temos recomendação de para as ações. Mantemos nossa visão de que a BR Malls apresenta valuation atrativo no nível de preço atual, embora a expectativa de maiores taxas de juros possam continuar a impactar as ações no futuro. Isto posto, vemos as ações como uma opção diversificadora, dadas suas características operacionais defensivas. Em nossa visão, os principais riscos são: (i) expectativa de maiores taxas de juros futuras; (ii) possibilidade de notícias decepcionantes sobre vendas dos lojistas em dezembro; e (iii) possibilidade de aquisições de altos preços. MILS3 R$39,00 3M: A Mills é líder em serviços de engenharia e alugueis de equipamentos. Lidera em todos os setores aos quais está exposta (construção, Jahu, e alugueis), e acreditamos que sua tecnologia, relacionamentos de longo prazo com o cliente (marcas reconhecidas), soluções inovadoras (que oferecem ciclos de construções menores e mais eficientes para seus clientes), e alta penetração geográfica (atualmente implementa um plano de expansão) no Brasil, estão entre as principais vantagens competitivas que garantirão crescimento sustentável e de longo prazo. O recente sucesso nos leilões de rodovias e aeroportos gera momentum positivo para o backlog de construção pesada. Ademais, vemos Jahu recuperando suas margens no 4T13. ROIC notavelmente acima do custo de capital. Altas perspectivas de crescimento (EBITDA CAGR de três anos de 22%) com retorno razoável (17% ROIC 2014E). Desaceleração/adiamento de investimentos no Brasil. Novos concorrentes entrando no mercado. Venda de equipamentos usados na divisão de alugueis. Queda nas taxas de ocupação. LAME3 R$ 21,20 3M: Em nossa visão, no cenário ainda desafiador de 2013, a Companhia é uma opção atrativa e conservadora, devido: (i) ao seu histórico de crescimento de vendas, com Vendas Mesmas Lojas (SSS) de cerca de 8% em trimestres recentes; (ii) contínuo aperfeiçoamento de logística, disposição das prateleiras e mix de produtos; (iii) baixo ticket médio de preços; e (iv) baixa dependência das condições de crédito. Acreditamos que as vendas e as margens possam continuar a desenvolver de forma positiva nos próximos trimestres, devido à bem conhecida resiliência dos resultados das ações e do contínuo aperfeiçoamento operacional. Além disso, os múltiplos indicam que LAME está atualmente mais barata (PE14 de 24x, abaixo da média histórica de 33x). (i) Cenário macroeconômico mais desafiador do que o esperado, com impacto negativo sobre a taxa de desemprego e salários reais; (ii) Riscos de execução no fornecimento de guidance para novas lojas; (iii) Outra injeção de capital em B2W. 15

16 Recomendações: Fundamentos Lógicos, Catalisadores e Riscos das Ações- Parte II Top Picks Fundamentos Lógicos Catalisadores Riscos das Ações PFRM3 R$ 26,50 3M: Um dos principais distribuidores de produtos farmacêuticos no atacado no Brasil. O case de investimento para a Profarma se tornou significativamente mais atrativo para os investidores com sua entrada no varejo de medicamentos no início do ano. Acreditamos que a Companhia tirará vantagem de um cenário mais positivo para os varejistas, explorando seu poder de distribuição. A transição de um simples distribuidor para um modelo misto, que deve levar ao negócio de varejo de medicamentos, tem aumentado gradualmente sua contribuição para as receitas da Companhia. Divisões de Distribuição Farma e Hospitalar & Especialidades apresentam resultados consistentes. Riscos de execução envolvendo a integração de lojas, impactando as vendas e a diluição de despesas. Margens reduzidas de Divisões de Distribuição Farma. Término dos benefícios fiscais, conforme visto no ICMS, tornando o negócio menos lucrativo. Maturação de lojas menor do que o esperado. CTIP3 R$ 30,00 3M: A posição da Cetip nas atividades de custódia e registro de renda fixa age como um porto seguro nas condições voláteis de mercado, garantindo um top-line estável. Os números de registro de garantia de automóveis parecem ter baixo downside a partir do nível atual. A implementação do Sircof Light em estados nos quais a Cetip não estabeleceu ainda uma cobertura devem contribuir de forma positiva com o crescimento de topline da Companhia. Anúncio de novos serviços e produtos relacionados ao mercado residencial deve contribuir para o crescimento de top line da unidade de financiamento. O fraco apetite, por parte dos Bancos, pelo financiamento de veículos pode postergar a recuperação da unidade de financiamento. A mudança da postura do Detran em relação aos serviços do Sircof poderia resultar na Cetip perdendo alguns estados em sua atividade. SANB11 R$ 17,80 3M: A impressionante melhoria de qualidade de ativos dos últimos trimestres deveria abrir margem para uma redução de despesas de provisão significativa nos próximos resultados. A obtenção de combinação de plataforma de forte crescimento e resiliência oferece qualidade positiva para o Banco. A melhoria de NPL adicional aumenta o espaço para a redução da provisão e abre espaço para o crescimento em maiores linhas de risco. A fraca atividade macroeconômica provavelmente impactará diretamente o crescimento da carteira de empréstimos, podendo pressionar a taxa de inadimplência. GGBR4 R$ 21,70 3M: O crescimento sustentável no mercado doméstico, com recuperação das operações norteamericanas, pode trazer melhores resultados. Fortalecimento da economia norteamericana, com recuperação da participação de mercado e do lucro. Medidas governamentais relacionadas às importações. Piora da economia mundial. Concorrência da estrutura de custo na América do Norte. 16

17 Recomendações: Fundamentos Lógicos, Catalisadores e Riscos das Ações- Parte III Top Picks Fundamentos Lógicos Catalisadores Riscos das Ações VALE3 R$ 44,10 3M: Ativos de alta qualidade e crescimento orgânico consistente, na expectativa de aumentar a produtividade, convertida em um sólido balanço patrimonial e competitividade melhorada. A estratégia da Vale tem como foco o principal negócio e as melhorias de eficiência, podendo melhorar os resultados operacionais e fortalecer seu balanço patrimonial. Estímulo por parte do governo chinês. Piora da economia mundial, especialmente na China. DIRR3 R$ 19,00 3M: A Direcional é uma das poucas companhias que atendem ao segmento de baixa renda, incluindo o Nível 1 do programa MCMV, com foco em famílias de renda de até três salários mínimos. Esta operação se baseia em projetos de larga escala e um processo de construção customizado, que reduz os custos e o tempo de construção, aumentando os retornos, apesar das margens menores. Acreditamos que a Direcional continuará a se beneficiar do anúncio de projetos no segmento do Nível 1 do programa MCMV, e os anúncios adicionais poderiam ter impacto positivo. Além disso, acreditamos que as ações podem reagir às discussões sobre o MCMV3 em Os principais riscos são: (i) expectativa de mudanças ou redução dos incentivos governamentais, por meio do programa MCMV; (ii) cancelamentos adicionais de vendas e/ou descontos sobre unidades de estoque no segmento de desenvolvimento. JBSS3 R$ 9,50 3M: A JBS é nossa preferência no segmento de Alimentos, principalmente dado o grande momentum operacional da Pilgrim s Pride e JBS Mercosul. Em nossa visão, a JBS está preparada para absorver as operações da Seara, mantendo-se no caminho certo para a desalavancar e melhorar a geração de caixa nos próximos anos. A JBS pode continuar apresentando fortes dados operacionais positivos (especialmente na JBS Mercosul e Pilgrim s Pride), em um cenário de custos controlados e um Real ainda desvalorizado. Os primeiros dados da Seara podem ser uma surpresa positiva, pois a administração da Companhia está otimista quanto a essa operação, que pode agregar R$ 1,2 bilhões de EBITDA anualmente para os resultados consolidados, conforme suas suposições. (i) riscos de execução; (ii) aumento dos preços de commodity, que pode pressionar margens; (iii) fatores macroeconômicos, como volatilidade da moeda; (iv) embargos por parte dos principais importadores de carne; (v) forte alavancagem; e (vi) Recuperação da Seara e seu consumo de caixa relacionado. PETR4 R$ 20,00 3M: Temos visão positiva sobre a Petrobras no longo prazo, e acreditamos que a produção começará a aumentar no 4T13, especialmente em novembro. Junto com o aumento de produção da Petrobras, definições mais claras quanto ao mecanismo de preço de combustível que reduzirá o diferencial de preço. Metodologia do preço do combustível. Aumento do preço de combustível no mercado doméstico. Aumento da produção de petróleo. Redução nos preços internacionais do petróleo. Desvalorização do dólar norteamericano. Não-aprovação ou adiamento da metodologia de preços do combustível. Maior expansão do desconto de preços de combustível no mercado doméstico. Atrasos nos equipamentos necessários à expansão da produção. Contabilidade criativa. 17

18 Guia de Ações part I Sector Target STV Rating Ibovespa Daily vol. Market cap. P/E (x) Net income P/BV (x) BV CAGR Dividend yield Ticker Close Upside Rating Company Price (TP) 3M date weight (%) (Avg. 3 m./r$m) (In millions of R$) E 2014E (CAGR 12-15E) E 2014E (%) (12-15E) E 2014E Banks Banrisul BRSR YE % 27-Dec , % % 5.8% 6.4% 7.1% BICBANCO BICB YE13-6.4% MP 27-Dec , % % 3.4% 3.9% 5.0% Bradesco BBDC YE % MP 26-Nov , % % 2.9% 3.7% 3.9% Daycoval DAYC YE % MP 27-Dec , % % 6.8% 6.0% 7.0% Itaú Unibanco ITUB YE % 26-Nov , % % 3.0% 2.9% 3.2% Santander SANB YE % 26-Nov , % % 4.7% 3.8% 15.6% Sector average Sector Target STV Rating Ibovespa Daily vol. Market cap. P/E (x) Net income EV/EBITDA (x) EBITDA CAGR Dividend yield Ticker Close Upside Rating Company Price (TP) 3M date weight (%) (Avg. 3 m./r$m) (In millions of R$) E 2014E (CAGR 12-15E) E 2014E (%) (12-15E) E 2014E Agribusiness* Cosan CSAN YE % 22-Nov , % % 1.1% 0.7% 1.7% Cosan Limited CZLT YE % 22-Nov ,582 nm nm nm n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a São Martinho SMTO YE % MP 22-Nov , % % 0.6% 1.2% 1.1% Tereos Internacional TERI YE % 22-Nov , nm % % 1.8% 0.8% Sector average Financial Services BM&F Bovespa BVMF YE % 2-Sep , % % 5.0% 4.3% 5.6% Cetip CTIP YE % 10-Sep , % % 1.5% 1.9% 2.1% Cielo CIEL YE % MP 27-Jun , % % 5.2% 5.1% 5.4% Sector average Consumer Goods Arezzo ARZZ YE % 22-Oct , % % 0.9% 1.2% 3.0% B2W BTOW YE % UP 12-Aug ,234 nm nm nm nm % Brasil Foods BRFS YE % MP 25-Sep , % % 0.4% 1.1% 2.1% Guararapes GUAR YE % 22-Oct , % % 1.2% 1.6% 2.0% Hering HGTX YE % MP 22-Oct , % % 2.4% 2.5% 3.2% Hypermarcas HYPE YE % 17-Oct , % % 0.8% 1.1% 1.6% JBS JBSS YE % 6-Sep , % % 0.9% 2.1% 2.2% Kroton KROT UR UR - UR UR 10-Jul UR UR nm nm nm - nm nm nm - UR UR UR Lojas Americanas LAME YE % 12-Aug , % % 0.6% 0.7% 1.4% Lojas Renner LREN YE % MP 22-Oct , % % 3.2% 3.6% 4.8% Marfrig MRFG YE % MP 6-Sep ,629 nm nm nm nm % Marisa AMAR YE % MP 22-Oct , % % 2.5% 3.3% 5.2% Natura NATU YE % MP 17-Oct , % % 4.6% 4.6% 4.9% Pão de Açúcar PCAR YE % 2-Dec , % % 0.9% 1.0% 1.4% Restoque LLIS YE % 22-Oct , nm % % 0.3% 0.2% 1.2% Sector average

19 Guia de Ações part II Sector Target STV Rating Ibovespa Daily vol. Market Cap. P/E (x) Net income EV/EBITDA EBITDA CAGR Dividend yield (%) Ticker Close Upside Rating Company Price (TP) 3M date weight (%) (Avg. 3 m./r$m) (In millions of R$) E 2014E (CAGR 12-15E) E 2014E (%) (12-15E) E 2014E Chemicals & Oil Braskem BRKM YE14-3.8% UP 5-Sep ,583 nm nm % 2.9% 0.7% 2.5% Comgás CGAS YE14 6.6% MP 22-Nov , % % 1.3% 1.5% 1.5% Petrobras PN PETR YE % 12-Nov , % % 4.2% 4.1% 4.4% Petrobras ON PETR YE % 12-Nov , % % 2.2% 3.1% 3.8% Ultrapar UGPA YE % MP 30-Oct , % % 2.0% 2.0% 2.1% Sector average Health Care Brasil Pharma BPHA YE % MP 5-Nov , % % 2.9% 1.3% 3.3% Raia Drogasil RADL YE % MP 5-Nov , % % 0.7% 0.7% 0.7% OdontoPrev ODPV YE14 7.4% MP 30-Oct , % % 4.1% 4.0% 4.7% Profarma PFRM YE % 5-Nov % % 1.7% 2.0% 3.3% Sector average Industrials Autometal AUTM YE % 13-Sep , % % 3.7% 4.0% Iochpe-Maxion MYPK YE % MP 24-Oct , % % 1.0% 1.3% 1.3% Mahle Metal Leve LEVE YE % 24-Oct , % % 4.8% 4.4% 6.3% Marcopolo POMO YE % MP 24-Oct , % % 0.4% 2.3% 2.5% Randon RAPT4 Restricted nm nm nm - nm nm nm Weg WEGE YE14 9.5% MP 29-Jul , % % 1.6% 1.7% 2.0% Sector average Metals & Mining Bradespar BRAP YE % 22-Oct ,317 nm nm nm n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a CSN CSNA YE14 7.5% UP 22-Oct ,364 nm nm % 6.9% 2.2% 2.2% Gerdau GGBR YE % 22-Oct , % % nm 1.2% 2.4% Gerdau Met. GOAU YE % 22-Oct ,790 nm nm nm n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a MMX MMXM UR UR - UR UR 27-Nov UR nm nm nm - nm nm nm Vale ON VALE YE % 22-Oct , % % 4.1% 2.2% 1.9% Vale PNA VALE YE % 22-Oct , % % 4.4% 2.4% 2.0% Usiminas USIM YE14 4.4% MP 22-Oct ,091 nm nm % 0.8% 0.4% Sector average Technology Linx LINX YE14-8.5% MP 31-Oct ,142 nm % % 0.6% 0.7% Senior Solution SNSL3M YE % 30-Sep % % 0.8% 2.2% Sector average

20 Guia de Ações part III Sector Target STV Rating Ibovespa Daily vol. Market cap. P/E (x) Net income EV/EBITDA EBITDA CAGR Dividend yield (%) Ticker Close Upside Rating Company Price (TP) 3M date weight (%) (Avg. 3 m./r$m) (In millions of R$) E 2014E (CAGR 12-15E) E 2014E (%) (12-15E) E 2014E Real Estate BR Malls BRML YE % 25-Oct , % % 0.9% 0.9% 1.3% Cyrela CYRE YE % UP 29-Jan , % % 2.4% 2.9% 2.7% Direcional DIRR YE % 5-Aug , % % 4.7% 3.3% 4.4% Duratex DTEX YE % 25-Oct , % % 1.8% 2.1% 2.5% Gafisa GFSA YE % 29-Jan , % % 0.5% 2.9% 5.2% Iguatemi IGTA YE % 25-Oct , % % 1.8% 1.2% 1.7% Multiplan MULT YE % MP 25-Oct , % % 1.1% 0.8% 1.0% MRV MRVE YE % 29-Jan , % % 3.1% 3.5% 4.1% PDG PDGR YE % 29-Jan ,250 nm nm % 3.5% 6.2% Rodobens RDNI YE % MP 9-May % % 5.6% 3.9% 4.0% Rossi RSID YE % MP 29-Jan % % 2.6% 4.7% 7.1% Tecnisa TCSA UR UR - UR UR 9-Nov UR nm nm nm - nm nm nm Sector average Transportation ALL ALLL YE % MP 24-Sep , nm % % Arteris ARTR YE % MP 29-Aug , % % 1.6% CCR CCRO YE % 29-Aug , % % 3.3% 1.6% 4.4% EcoRodovias ECOR YE % MP 29-Aug , % % 0.6% 2.6% 2.7% Julio Simões JSLG YE % 24-Sep , % % 0.5% 0.3% 0.9% Mills MILS YE % 24-Sep , % % 0.5% 2.0% 2.6% Localiza RENT YE % 11-Jul , % % 0.4% 1.0% 1.4% Santos Brasil STBP YE % MP 19-Nov , % % 7.4% 1.8% 4.3% Tegma TGMA YE % 24-Sep , % % 4.6% 2.2% 1.5% Triunfo TPIS YE % MP 29-Aug ,769 nm nm % % 0.6% Wilson, Sons WSON YE % 2-Jul , % % 0.6% 1.6% Sector average Utilities AES Tietê GETI UR UR - UR UR 5-Aug UR nm nm nm - nm nm nm Cemig CMIG UR UR - UR UR 5-Aug UR nm nm nm - nm nm nm Cesp CESP UR UR - UR UR 5-Aug UR nm nm nm - nm nm nm Copel CPLE UR UR - UR UR 5-Aug UR nm nm nm - nm nm nm Eletropaulo ELPL UR UR - UR UR 5-Aug UR nm nm nm - nm nm nm Light LIGT UR UR - UR UR 5-Aug UR nm nm nm - nm nm nm MPX MPXE3 - UR UR - UR UR 5-Aug UR nm nm nm - nm nm nm Tractebel TBLE3 Restricted nm nm nm - nm nm nm Copasa CSMG UR UR - UR UR 5-Aug UR nm nm nm - nm nm nm Sabesp SBSP UR UR - UR UR 5-Aug UR nm nm nm - nm nm nm Sector average