N º 168> Setembro de 2014

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1 N º 168> Setembro de 2014

2 p>2 > BOLSAS MUNDIAIS PG 02 > EM POUCAS PALAVRAS PG 03 > HISTÓRICO DA CARTEIRA SUGERIDA PG 04 > DESEMPENHO EM AGOSTO PG 05 > CARTEIRA SUGERIDA P/SETEMBRO PG 06 > CARTEIRA SUGERIDA DE DIVIDENDOS P/ SETEMBRO PG 07 > ATUALIZAÇÃO DE COBERTURA PG 08 > INDICADORES PG 80 A CSU, APÓS PASSAR UM BOM TEMPO ESQUECIDA PELOS INVESTIDORES, APRESENTOU MELHORA EM SEUS RESULTADOS E ANUNCIOU NOVOS CONTRATOS QUE A FIZERAM SER O DESTAQUE DE ALTA DE AGOSTO EM NOSSA CARTEIRA. POR OUTRO LADO, AS BAIXAS HISTÓRICAS DO PREÇO DO MINÉRIO DE FERRO (QUE TENDE A SUBIR COM A SAÍDA DE ALGUMAS PRODUTORAS) E AS ESPECULAÇÕES SOBRE POSSÍVEIS DIFICULDADES NA OBTENÇÃO DE LICENÇAS AMBIENTAIS PARA EXPLORAÇÃO MINERAL E ATÉ MUDANÇAS NO CÓDIGO DE MINERAÇÃO (QUE AINDA SERÁ VOTADO) POR CONTA DA ASCENSÃO DE MARINA, PRESSIONARAM AS AÇÕES DA VALE.

3 p>3 EM POUCAS PALAVRAS... Em Agosto, nada de desgosto (pelo menos na bolsa). Em meio ao clima de desconfiança e incertezas internas, como explicar a alta de 9,8% do Ibovespa? Marina Silva e seu plano de governo podem nos ajudar a entender boa parte de tal desempenho. Eliminação do uso de estatais como instrumento de política macroeconômica e retomada do tripé macroeconômico para controle da inflação e recuperação da atividade foram destaques e soaram como música aos ouvidos do mercado. Por falar em atividade, o advento da recessão técnica por aqui (queda do PIB por dois trimestres consecutivos) apenas confirmou o quadro de vagarosidade econômica. Do lado oposto, os Estados Unidos continuam recuperando-se e a revisão do PIB do 2º trim/14 deixou isso bem nítido (o PIB passou de uma evolução de 4% para avanço de 4,2%). Associada ao bom momento econômico, a continuidade de indicadores positivos no mercado de trabalho reascenderam discussões sobre a antecipação do aumento dos juros, muito embora as sinalizações continuem sendo de aumento somente em meados de Enquanto EUA navegaram de vento em popa, a China trouxe indicadores menos alvissareiros, mas que ainda nos fazem crer no quadro de pouso suave por lá. Alguns respingos no preço de minério de ferro, mas que doravante deve apresentar tendência positiva. Por fim, no velho continente o fantasma da deflação e os indicadores divergentes com destaque para a sondagem industrial do Reino Unido (pior em 14 meses) e a recente piora da confiança da indústria alemã sugeriram a proximidade do anúncio do QE europeu. Assim, mantidas as condições externas, a rejeição à Dilma preponderou e deixou mês a gosto dos compradores. Em Setembro, o impulso das eleições acabará? Acreditamos que não! Ainda que existam dúvidas sobre a equipe econômica de Marina bem como de sua habilidade política (ou a falta dela), mantidas as condições até agora observadas nos debates (Marina não se comprometendo mesmo sendo alvo dos outros candidatos) entendemos que tais pontos só estarão no centro das atenções depois das eleições. Parece-nos, que apesar das dúvidas em eleger uma candidata sem partido e que pode fracassar pela inabilidade política, o eleitor está disposto a correr o risco de, pelo menos, errar de modo diferente. Ainda por aqui, o que não deve ser diferente, são as divulgações macroeconômicas, que reforçam a necessidade de alterações de rumo. Enquanto a economia estiver envolta por incertezas com relação à condução das políticas econômicas, o prognóstico de estagnação doméstica deve se perpetuar. Longe de estar estagnado, os EUA tendem a continuar demonstrando recuperação, suscitando novos debates no FED para aumento de juros. Ainda que os indicadores de consumo tenham decepcionado recentemente, a divulgação do nível de confiança dos consumidores no maior nível desde 2007 sustenta o viés positivo. Adicionalmente, a expansão de investimentos corporativos vista no maior volume de encomendas à indústria de bens de capital (importante parâmetro da evolução do componente de investimento não-residencial do PIB) confere consistência para a melhoria do mercado de trabalho. Mesmo assim, o viés mais dovish (menos inclinado a aumento de juros) da atual presidente do FED que seguirá monitorando o nível de ociosidade da economia, ampara nossa opinião de cautela no processo de normalização dos juros. Em contraponto à recuperação norte americana, na Zona do Euro as divulgações de atividade e a desaceleração da inflação devem continuar assombrando a região. Contudo, a retomada nos EUA, associada à perspectiva de diminuição das tensões geopolíticas (diminuição da deterioração alemã) e intensificação de iniciativas de estímulo pelo BCE relativizam possíveis ruídos vindos de lá. Outra que não deve preocupar é a China que tem adotado medidas pontuais de estímulo (abrandamento de restrições à aquisição de imóveis e redução da alíquota de recolhimento do compulsório sobre determinados tipo de depósitos bancários) e apesar da recente acomodação deve registrar crescimento dentro da meta estabelecida pelo governo. Em suma, têm crescido as desconfianças com relação às economias emergentes em meio ao cenário de mudanças estruturais na China, incertezas na Zona do Euro e normalização da política monetária do Fed. Nesse sentido, o avanço da oposição e as agendas/propostas de ajustes de um novo governo serão proeminentes e devem favorecer nossa bolsa.

4 p>4 HISTÓRICO DE DESEMPENHO DESEMPENHO DO PORTFÓLIO DE AGOSTO E ÚLTIMOS 12 MESES Oscilação Mensal Ganho Acumulado 12 meses Período Portfólio Setembro 3,25% Outubro 4,36% Novembro -1,51% Dezembro -1,59% Janeiro (14) -7,89% Fevereiro -4,79% Março 3,22% Abril 3,63% Maio 0,89% Junho 4,21% Julho 1,15% Agosto 8,72% Ibovespa Dif. Portfólio Ibovespa 4,65% -1,41% 3,25% 4,65% 3,66% 0,70% 7,75% 8,49% -3,27% 1,76% 6,12% 4,94% -1,86% 0,27% 4,44% 2,99% -7,51% -0,38% -3,80% -4,74% -1,14% -3,64% -8,40% -5,83% 7,05% -3,83% -5,45% 0,81% 2,40% 1,23% -2,02% 3,23% -0,75% 1,64% -1,15% 2,45% 3,76% 0,45% 3,01% 6,30% 5,00% -3,86% 4,20% 11,62% 9,78% -1,06% 13,29% 22,54% 35,00% 15,00% Performance Portfólio Coinvalores x Ibovespa Carteira Ibovespa 8,72% 9,78% 8,47% 18,98% 22,54% 13,29% 3500,00% 3000,00% 2500,00% 2000,00% 1500,00% 2900,37% Carteira Ibovespa -5,00% -25,00% ago-14 No Ano 12 meses 1000,00% 500,00% 0,00% 345,36% 2001* CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

5 p>5 DESEMPENHO EM AGOSTO Empresa Código Peso Cotação R$ Cotação R$ % 31/07/ /08/2014 Período BEMATECH ON NM BEMA3 7% 8,29 8,65 4,32% CETIP ON NM CTIP3 7% 31,52 32,65 3,56% CPFL ENERGIAON NM CPFE3 7% 19,80 22,59 14,09% CSU CARDSYSTON NM CARD3 8% 2,58 3,20 24,03% EMBRAER ON NM EMBR3 7% 21,55 21,81 1,21% ITAUUNIBANCOPN N1 ITUB4 8% 34,74 40,34 16,12% KROTON ON NM KROT3 7% 60,42 67,05 10,97% MAGAZ LUIZA ON NM MGLU3 7% 8,95 9,00 0,56% MINERVA ON NM BEEF3 7% 11,54 13,33 15,51% PETROBRAS PN PETR4 10% 19,10 23,35 22,25% SER EDUCA ON NM SEER3 7% 24,15 26,76 10,79% SUZANO PAPELPNA N1 SUZB5 8% 8,80 8,91 1,25% VALE PNA N1 VALE5 10% 29,13 25,97-10,85% Total 100% 8,72% Ibovespa IBOV 9,78% 110,00 Portfólio Coinvalores Performance Agosto/14 105,00 100,00 95,00 90,00 Portifolio Coin 8,72% Ibovespa 9,78% 85,00

6 p>6 SUGESTÃO DE ALOCAÇÃO PARA SETEMBRO DE 2014 P/L Preço Empresa Código Peso Cot./VPA L. Líq. '14* Cotação '14* Alvo Portfólio Ibovespa IBrX 29/08/2014 SET/15 Potencial Concessões de Infra 7% 1,87 1,89 Arteris ARTR3 7% -x- 0,17 3,2 453,5 14,2 18,75 23,00 22,7% Hardware / Software 7% -x- 0,47 Bematech BEMA3 7% -x- -x- 1,1 51,4 8,6 8,65 12,40 43,4% Plataformas de Neg. 7% 3,05 2,81 BmfBovespa BVMF3 7% 2,29 2,11 1,3 932,1 26,5 13,50 15,90 17,8% Bancos de Varejo 14% 26,46 24,87 Bradesco BBDC4 7% 7,64 7,03 2,2 -x- -x- 40,84 ER -x- ItauUnibanco ITUB4 7% 9,98 9,18 2,4 -x- -x- 40,36 ER -x- Distribuição de Óleo e Gás 7% 2,73 3,10 Cosan CSAN3 7% 0,47 0,43 1,9 863,3 21,8 46,50 ER -x- Energia / Integradas 7% 2,74 2,52 CPFL Energia CPFE3 7% 0,61 0,56 3,2 701,8 31,0 22,59 26,70 18,2% Serviços Financeiros 7% 2,58 2,54 Csu Cardsyst CARD3 7% -x- -x- 0,8 -x- -x- 3,2 ER -x- Educacional 14% 3,35 3,08 Kroton KROT3 7% 2,50 2,30 5, ,0 22,2 67,05 ER -x- Ser Educacional SEER3 7% -x- -x- 6,0 178,8 18,7 26,76 31,60 18,1% Alimentos / Abatedouros 7% 5,30 6,02 Minerva BEEF3 7% -x- 0,11 3,6 (117,1) -x- 13,33 16,85 26,4% Petróleo 13% 14,23 13,19 Petrobras PETR4 13% 8,70 8,00 0, ,1 11,5 23,35 27,80 19,1% Mineração 10% 8,32 7,66 Vale VALE5 10% 4,50 4,14 0, ,4 6,1 25,97 36,00 38,6% Total 100% (*) Estimativa - ( R )Realizado ER Em revisão Divisão da Carteira por Setores

7 p>7 PORTFÓLIO DIVIDENDOS COINVALORES SUGESTÃO DE ALOCAÇÃO PARA SETEMBRO DE 2014 Empresa Código Exposição Cotação Portfólio 29/08/2014 Preço Alvo DESEMPENHO DO PORTFÓLIO EM AGOSTO DE 2014 Yield Projetado Presença Aes Tiete GETI4 20% 20,12 20,70 11,1% 100% Ambev ABEV3 20% 16,30 18,00 3,1% 100% BM&FBovespa BVMF3 20% 13,50 13,70 3,2% 100% Cielo CIEL3 20% 41,96 49,00 4,3% 100% CPFL Energia CPFE3 20% 22,59 26,70 3,2% 100% Empresa Código Exposição Cotação Cotação Valorização Portfólio 31/07/ /08/2014 % Ambev ABEV3 20% 15,67 16,30 4,02% CPFL Energia CPFE3 20% 19,80 22,59 14,09% Smiles SMLE3 20% 39,50 39,60 0,25% Gerdau Met GOAU4 20% 16,06 15,86-1,30% BM&F Bovespa BVMF3 20% 12,00 13,50 12,47% Total 5,91% O Portfólio Dividendos Coinvalores consiste na indicação de cinco papéis de companhias com elevada projeção de dividend yield, satisfatória liquidez, presença mínima de 80,0% de mercado e histórico de boa pagadora de dividendos. Nosso objetivo é proporcionar aos nossos clientes um portfólio que garanta a distribuição dos dividendos, juros sobre capital próprio e bonificações sem, contudo, referenciar seu desempenho aos principais benchmarks do mercado. O Portfólio será avaliado e sofrerá alterações mensalmente quando for o caso, entretanto, destacamos que as indicações podem não coincidir com as recomendações da Equipe de Análise de Investimentos da Coinvalores. É importante ressaltar que sua performance poderá ser abaixo dos principais benchmarks, quando é analisada através da evolução dos preços das ações sugeridas, pois o foco é alcançar rentabilidade através de dividendos e/ou distribuição de juros sobre capital próprio. Porém, o Portfólio Dividendos Coinvalores apresenta perfil com menor risco, tendo em vista sua composição caracterizada por companhias mais maduras e com elevada geração de caixa. Em Agosto, o Portfólio Dividendos Coinvalores apresentou desempenho abaixo do IBOVESPA, com alta de 5,91%, contra a performance também positiva de 9,78% do Índice da Bolsa de São Paulo. O desempenho positivo, ainda que abaixo do índice, foi influenciado principalmente pelas ações da CPFL Energia (+14,09%) e da BM&F Bovespa (+12,47%), na outra ponta, tivemos a queda dos papéis da Gerdau Metalurgia (-1,30%). Para o Portfólio Dividendos Coinvalores do mês de Setembro, optamos por trocar as ações da Gerdau Metalurgia (GOAU4) e da Smiles (SMLE3) por papéis da AES Tietê (GETI4) e da Cielo (CIEL3). A Cielo pagará dividendos de R$ 0,63 por ação e JCP bruto de R$ 0,04 por ação, com base na posição acionária do final do dia 12 de setembro, ficando ex no pregão seguinte, dia 15/09. O pagamento será no dia 30 do mesmo mês. HISTÓRICO DE DESEMPENHO DO PORTFÓLIO DIVIDENDOS Portfólio Dividendos Coinvalores IBOVESPA CDI Agosto/14 5,91% 9,78% 0,86% No ano 5,69% 18,98% 6,88% Últimos 12 Meses 4,15% 16,69% 10,11%

8 p>8 PROJEÇÕES ATIVAS AES TIETÊ AMBEV ARTERIS B2W BEMATECH BM&FBOVESPA BR MALLS BR PROPERTIES BRASIL PHARMA BRASKEM CCR CETIP CIA HERING CIELO CONTAX COPASA COPEL CPFL CYRELA REALTY DURATEX ECORODOVIAS EMBRAER ESTÁCIO PART ETERNIT EUCATEX EVEN EZTEC FIBRIA FORJAS TAURUS GERDAU GRENDENE IGUATEMI INDÚSTRIAS ROMI IOCHPE MAXION JBS JHSF... 46

9 p>9 JSL KEPLER WEBER KLABIN KROTON LE LIS BLANC LIGHT LOCAMERICA LOJAS AMERICANAS LOJAS RENNER LPS BRASIL M. DIAS BRANCO MAGAZINE LUIZA MAGNESITA MARCOPOLO METAL LEVE MILLS MINERVA MRV MULTIPLUS ODONTOPREV PARANAPANEMA PETROBRAS POSITIVO QUALICORP RAIADROGASIL RENOVA ROSSI SABESP SÃO CARLOS SÃO MARTINHO SER EDUCACIONAL SMILES SONAE SIERRA SOUZA CRUZ SUZANO TIM PART TOTVS... 83

10 p>10 TRACTEBEL ENERGIA TUPY USIMINAS VALE VALID WEG... 89

11 p>11 AES Tietê PN Setor de Energia / Geração Preço Alvo R$ 20,70 Up Side / 3,8% GETI4 / R$ 19,95 em 29/Ago/14 A AES Tietê é uma das principais geradoras de energia elétrica do país, e possui um parque gerador de 17 usinas hidrelétricas em São Paulo e Minas Gerais. A empresa detém 2,3% da capacidade instalada do Brasil, e é a segunda maior geradora privada de energia. A companhia é controlada pela Companhia Brasiliana de Energia, holding formada pela AES Corp., grande player global do setor, e pelo BNDES. A quase totalidade da energia gerada pela AES Tietê tem concessão até 2029, com previsão de renovação por mais 30 anos e está contratada para venda à AES Eletropaulo até 2015, a preços bastante superiores ao observado em leilões de energia recentes, e reajustados anualmente pelo IGP-M. 09/Jun/14 Companhia Brasiliana de Energia (*) 71,3% 32,3% 52,5% Eletrobrás S.A 0,1% 16,4% 7,9% Blackrock, Inc. 0,0% 5,0% 2,4% Outros 28,6% 46,3% 37,1% (*) A Companhia Brasiliana de Energia tem como controladora a AES Holdings Brasil. Projeções em MM e 2015e Receita Líquida 2.336, , ,5 EBITDA 1.528, , ,8 Lucro Líquido 881,4 920,0 983,9 2016e 2017e 2018e 1.787, , ,8 929,7 832,7 860,5 491,5 370,7 360,3 COT/VPA Projetado 4,3 4,0 3,7 4,6 5,6 5,6 EV/EBITDA 5,1 4,9 4,6 9,1 10,5 10,2 Preço/Lucro 8,6 8,3 7,7 15,5 20,5 21,1 Dividend Yield -x- 10,3% 11,2% 11,9% 8,8% 4,7% Pay Out -x- 84,9% 86,3% 183,7% 179,9% 98,5% Dívida Líquida (R$ MM) 659,9 419,5 194,1 816, , ,2 % de Curto Prazo 28,7% 23,2% 30,1% 0,0% 8,5% 1,0% Part. De Capital de 3ºs 56,2% 56,8% 52,6% 58,5% 62,4% 59,9% ROE (%) 49,4% 47,9% 47,8% 29,9% 27,5% 26,6% Margem EBITDA 65,4% 67,6% 66,4% 52,0% 48,2% 49,2% Margem Líquida 37,7% 38,0% 38,6% 27,5% 21,4% 20,6% O segundo semestre se apresenta de forma menos dramática para a companhia, sobretudo por conta da melhoria da dinâmica de geração de energia (aumento do GSF relação entre energia efetivamente produzida e energia contratada) e preços no mercado de curto prazo (queda do PLD Preço de Liquidação das Diferenças). Para os próximos trimestres esperamos números menos favoráveis, dado que mesmo com a melhora recente, a situação de chuvas ainda é preocupante e os bons números apresentados nos primeiros meses do ano devem-se a questões não recorrentes. Nesse contexto e pelo estreito potencial de valorização das ações, recomendamos tão somente a manutenção de seus papéis. Para o médio prazo (2015), o cenário se mantém, sendo a AES Tietê uma empresa cujos resultados são previsíveis, com baixo endividamento, nenhuma exposição o cambial, e uma atraente política de distribuição de dividendos. GETI4 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

12 p>12 AmBev ON Setor de Bebidas Preço Alvo R$ 18,60 Up Side / 14,1% ABEV3/ R$ 15,76 em 29/Ago/14 A Ambev é a sucessora da Companhia Cervejaria Brahma e da Companhia Antarctica Paulista Indústria Brasileira de Bebidas e Conexos, duas das cervejarias mais antigas do Brasil. A Ambev está presente em 14 países das Américas, liderando o mercado em que atua no Brasil, Argentina, Canadá, Uruguai, Bolívia e Paraguai. A companhia atua em operações que envolvem a produção e comercialização de cervejas, refrigerantes e outras bebidas nãocarbonatadas, malte e subprodutos. 30/Mai/14 Ambev S.A 8,1% -x- 8,1% Fund Antonio e Helena Zerrenner Inb 9,6% -x- 9,6% Interbrew Int. B.V 53,8% -x- 53,8% Outros 28,5% -x- 28,5% Projeções em MM e 2015e Receita Líquida , , ,5 EBITDA , , ,5 Lucro Líquido 9.535, , ,6 2016e 2017e 2018e , , , , , , , , ,6 COT/VPA Projetado 5,8 5,5 5,1 4,8 4,5 4,1 EV/EBITDA 13,5 14,2 11,3 9,8 8,5 7,3 Preço/Lucro 26,8 24,9 20,1 17,8 15,9 14,0 Dividend Yield -x- 3,0% 3,7% 4,2% 4,7% 5,4% Pay Out -x- 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% Dívida Líquida (R$ MM) (8.680,4) -x- -x-- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 36,0% 36,7% 44,6% 85,0% -x- 20,0% Part. De Capital de 3ºs 35,9% 43,4% 43,9% 44,0% 44,0% 44,6% ROE (%) 21,7% 22,0% 25,6% 26,9% 28,1% 29,5% Margem EBITDA 50,2% 45,8% 51,5% 52,0% 52,5% 53,0% Margem Líquida 27,4% 28,3% 32,3% 32,8% 33,2% 33,6% O reajuste de IPI de bebidas frias que estava previsto para setembro foi postergado, ainda sem nova data. Isso significa um moderada melhora pra as perspectivas da companhia para o final deste ano, em vista de que a empresa já tinha anunciado que iria repassar o aumento para o consumidor. Apesar da postergação, entendemos que o segundo semestre deste ano deve ser desafiador para a empresa, pois o cenário de deterioração da conjuntura interna deve continuar a pressionar as vendas e margens operacionais da Ambev. A empresa deve continuar focando em projetos de fidelização de sua base de clientes, de modo a mitigar os efeitos da conjuntura adversa e enfrentar o avanço da concorrência. Além disso, a companhia deve voltar a realizar investimentos em marketing, direcionados a recuperação de market share no mercado interno, que apresentou retração nos últimos trimestres, sobretudo pelo avanço das pequenas e médias cervejarias. Diante deste cenário recomendamos manutenção aos papéis ABEV3, que possui características defensivas, com elevado dividend yeld e elevada previsibilidade de receitas. ABEV3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

13 p>13 Arteris ON Setor de Concessões de Infraestrutura Preço Alvo R$ 23,00 Up Side / 22,7% ARTR3 / R$ 18,75 em 29/Ago/14 A Arteris (antiga OHL) opera mais de 3 mil Km de rodovias nas regiões Sul e Sudeste, com presença em SP, RJ, MG, PR e SC. São quatro concessões estaduais, em São Paulo, adquiridas entre 2001 e 2006, já no mercado secundário, e cinco concessões federais, arrematadas no leilão da 2ª Fase do Programa de Concessões de Rodovias Federais promovido pela ANTT. Das estradas estaduais, três vencem no final dessa década e uma em 2028, já as federais vencem todas juntas, em A Arteris mostrou, quando ainda era OHL, interesse em outros ativos de infraestrutura, participando do primeiro leilão de aeroportos, por exemplo. Após a entrada da Abertis em seu controle, a companhia, no entanto, voltou seu foco para dentro das estradas, dessa maneira, a companhia não deve participar do segundo leilão de aeroportos e de outros projetos, como portos e ferrovias. 22/Mai/14 Participes En Brasil S.A., Unipersonal (*) 69,3% -x- 69,3% Brookfield Aylesbury S.A.R.L 14,9% -x- 14,9% Outros 15,8% -x- 15,8% (*) Participes En Brasil S.A., Unipersonal é controlada pela espanhola Abertis e indiretamente pela canadense Brookfield Asset Management. Receita Líquida 3.377, , , , , ,1 EBITDA 1.232, , , , , ,5 Lucro Líquido 662,4 444,4 438,6 449,6 468,1 490,2 COT/VPA Projetado 3,4 3,1 2,8 2,5 2,3 2,1 EV/EBITDA 7,0 6,8 6,6 6,4 6,3 6,1 Preço/Lucro 13,8 14,5 14,7 14,4 13,8 13,2 Dividend Yield -x- 3,4% 3,4% 3,5% 3,6% 3,8% Pay Out -x- 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% Dívida Líquida (R$ MM) 3.147, , , , , ,1 % de Curto Prazo 7,0% 6,2% 11,9% 11,8% 11,0% 13,1% Part. De Capital de 3ºs 74,5% 76,1% 75,3% 73,4% 71,6% 70,0% ROE (%) 24,8% 21,1% 18,8% 17,5% 16,7% 16,1% Margem EBITDA 36,5% 39,7% 47,4% 49,4% 50,1% 50,1% Margem Líquida 13,8% 12,0% 13,3% 13,6% 14,0% 14,3% A companhia vem reportando resultados tímidos em 2014, refletindo a morosidade da atividade econômica. Já havíamos ajustado nossas projeções à expectativa de um menor dinamismo da economia doméstica, portanto o impacto do resultado, nesse sentido, não foi sentido. Os números que precisaram de uma revisão da nossa parte nesse meio de ano foi o de investimentos, que estavam um pouco acima do que esperávamos para os primeiros seis meses do ano. Tendo em vista o fraco desempenho das ações da companhia nesse ano, continuamos com recomendação de compra para ARTR3. ARTR3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

14 p>14 B2W ON Setor de Varejo Geral Preço Alvo R$ 38,40 Up Side / 1,3% BTOW3 / R$ 37,90 em 29/Ago/14 A B2W é o resultado da fusão entre Americanas.com e Submarino. A companhia atua no varejo em múltiplos canais de distribuição: televendas, televisão, catálogos, quiosques e Internet. O modelo de negócio da B2W apresenta vantagens de custo em relação aos varejistas tradicionais, uma vez que centralizam a operação em apenas um local e investem em infraestrutura, logística e outras tecnologias utilizadas no comércio eletrônico. Lojas Americanas S.A. Tiger Global Brazil Massachusetts Mutual Life Insurance Company 22/Ago/14 55,5% 8,0% -x- -x- 55,5% 8,0% 7,2% -x- 7,2% Outros 29,3% -x- 29,3% Receita Líquida 6.088, , , , , ,5 EBITDA 376,0 532,7 677,3 787,7 962, ,4 Lucro Líquido (159,6) (68,9) 14,1 180,0 345,0 559,8 Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/ ,2 COT/VPA Projetado 11,6 3,5 3,5 3,3 3,0 2,7 EV/EBITDA 25,2 18,5 14,9 12,8 10,0 7,7 Preço/Lucro (60,4) -x- 683,0 53,5 27,9 17,2 Dividend Yield -x- 0,0% 0,0% 0,5% 0,9% 1,5% Pay Out -x- 0,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 1.665,9 199,3 454,9 450,6 -x- -x- % de Curto Prazo 14,1% 24,7% -x- 9,7% 6,6% -x- Part. De Capital de 3ºs 87,5% 67,4% 63,0% 64,6% 62,0% 58,9% ROE (%) -19,2% -2,5% 0,5% 6,2% 10,9% 15,6% Margem EBITDA 6,2% 7,0% 7,4% 7,5% 8,2% 8,8% Margem Líquida -2,6% -0,9% 0,2% 1,7% 2,9% 4,2% 1.172, , , , , , , , ,8 Lucro Líquido em R$ MM 1.038,0 dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 (10,5) A B2W vem apresentando bom desempenho operacional, com ganhos de produtividade, dada a redução das despesas, que ajudaram o EBITDA. Além disso, o aumento de capital irá melhor sua estrutura no médio e longo prazo. Desta forma, no curto prazo mesmo com melhoras operacionais ainda não enxergamos fortes ganhos. Entemos que o ambiente econômico e setorial está mais complicado para as empresas de varejo, tanto neste ano quanto no ano que vem. Vale mencionar que já incluimos em nossos números o aporte de capital para equacionar o seu endividamento e para otimizar sua logística e a tecnologia. Com isso, melhoramos a parte de faturamento e margens, no entanto, mesmo assim, não conseguimos chegar em um up side para a empresa, com isso, mantemos nosso parecer de manutenção. (28,8) (38,9) (38,6) (42,8) (45,2) (43,7) (49,3) (61,1) BTOW3 x IBOVESPA na base 100 (57,6) (64,6) Sandra Peres (CNPI)

15 p>15 Bematech ON Setor de Hardware / Software Preço Alvo R$ 12,40 Up Side / 43,4% BEMA3 / R$ 8,65 em 29/Ago/14 A companhia iniciou oficialmente suas atividades em 1990 dentro da INTEC (Incubadora Tecnológica de Curitiba). Desde então focou sua atuação nos segmentos de Hardware, Software, aplicativos e prestação de serviços técnicos. Seu IPO, que ocorreu em 2007, foi feito com o intuito de mudar o portfólio da companhia que vem sendo feito até hoje. Com diversos produtos lançados nos últimos anos, além das aquisições, a Bematech é líder nacional no setor de automação comercial. 20/Ago/14 Wolney Edirley Goncalves Betiol 10,0% -x- 10,0% Future FIA 9,5% -x- 9,5% Sul America Investimentos Dtvm S/A 7,5% -x- 7,5% Marcel Martins Malczewscki 6,4% -x- 6,4% Credit Suisse Hedging-Griffo C. V. S/A 5,3% -x- 5,3% Ações em Tesouraria 0,3% -x- 0,3% Outros 61,0% -x- 61,0% Receita Líquida 365,4 403,8 447,6 494,2 540,4 588,0 EBITDA 74,6 83,3 92,0 102,0 111,5 121,8 Lucro Líquido 42,9 51,4 60,2 66,6 72,6 79,1 COT/VPA Projetado 1,1 1,0 1,0 0,9 0,8 0,8 EV/EBITDA 4,1 4,0 3,4 3,0 2,6 2,3 Preço/Lucro 10,4 8,7 7,4 6,7 6,1 5,6 Dividend Yield -x- 5,8% 6,7% 7,5% 8,1% 8,9% Pay Out -x- 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% Dívida Líquida (R$ MM) (60,5) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 46,1% 76,2% 100,0% -x- -x- -x- Part. De Capital de 3ºs 19,3% 25,5% 25,3% 25,3% 25,4% 25,6% ROE (%) 10,6% 12,0% 13,1% 13,5% 13,7% 13,9% Margem EBITDA 20,4% 20,6% 20,6% 20,6% 20,6% 20,7% Margem Líquida 11,8% 12,7% 13,4% 13,5% 13,4% 13,5% A Bematech deu sequência aos bons desempenhos com crescimento de dois dígitos nas suas principais linhas, além dos ganhos de rentabilidade superiores as nossas estimativas. Isso porque houve conquista de market share no segundo trimestre e dinâmica favorável em todas as frentes de atuação. Nossa projeção contempla a continuidade do crescimento rentável da Bematech ao longo deste e dos próximos anos. Além da expansão em seus mercados de atuação, vemos a companhia como uma interessante opção de investimento para aqueles que buscam por retorno via proventos, pois se destaca pela sólida posição de caixa e distribuição trimestral aos acionistas. Deste modo, reforçamos a recomendação de compra aos papéis BEMA3. BEMA3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

16 p>16 BM&FBovespa ON Setor de Plataformas de Negociação Preço Alvo R$ 15,90 Up Side / 17,8% BVMF3 / R$ 13,50 em 29/Ago/14 A Bolsa de Valores de São Paulo iniciou sua história em 1890, e de lá pra cá sofreu alterações e modificações que acompanharam a história da cidade de São Paulo e a economia brasileira. Em 2008, a bolsa se fundiu com o BM&F (Bolsa de Mercadorias & Futuros) criando assim a atual BM&FBovespa que, atualmente, é uma das maiores bolsas de valores do mundo em valor de mercado. A companhia tem como principais objetivos administrar mercados organizados de títulos, valores mobiliários e contratos derivativos, além de prestar o serviço de registro, compensação e liquidação, atuando, principalmente, como contraparte central garantidora da liquidação financeira das operações realizadas em seus ambientes. 30/Abr/14 Oppenheimer Funds Inc. 10,4% -x- 10,4% Vontobel Asset Management, Inc. 6,8% -x- 6,8% Cmeg Brazil 1 Participacoes Ltda. 5,3% -x- 5,3% Blackrock, Inc 5,0% -x- 5,0% Ações em Tesouraria 3,2% -x- 3,2% Outros 69,2% -x- 69,2% Receita Líquida 2.131, , , , , ,1 EBITDA 1.454, , , , , ,7 Lucro Líquido 1.081,5 932, , , , ,4 COT/VPA Projetado 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 1,3 EV/EBITDA 13,1 17,7 16,9 15,8 14,5 13,4 Preço/Lucro 23,7 27,5 23,9 22,9 19,6 18,2 Dividend Yield -x- 2,9% 3,3% 3,5% 4,1% 4,4% Pay Out -x- 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% Dívida Líquida (R$ MM) (2.581,7) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 2,9% 14,3% 16,7% 20,0% 25,0% 33,3% Part. De Capital de 3ºs 25,5% 29,2% 29,5% 29,7% 30,1% 30,4% ROE (%) 5,6% 4,8% 5,5% 5,6% 6,5% 6,9% Margem EBITDA 68,2% 63,9% 64,1% 64,8% 65,7% 66,7% Margem Líquida 50,7% 48,3% 53,8% 53,5% 59,3% 60,5% A BM&FBovespa aderiu em 20/Ago ao REFIS do processo de dedutibilidade das despesas do IPO em 2007 da Bovespa Holding, cujo impacto no lucro líquido do terceiro trimestre será da ordem de R$63,1 milhões. Cabe mencionar que já incorporamos tal efeito em nossa projeção. Em termos operacionais, cremos num segundo semestre com maiores volumes negociados frente ao semestre anterior, mas inferior se compararmos com o mesmo período do ano passado. Tendo em vista essa recuperação nos volumes negociados, recomendamos o posicionamento nas ações BVMF3. Além disto, indicamos seus papéis para investidores com foco em proventos, visto que a distribuição ocorre trimestralmente e corresponde a 80% do lucro líquido ajustado. Vale registrar que está em execução o programa de recompra de ações que pretende adquirir 100 milhões de ações em circulação até o fim de BVMF3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

17 p>17 Br Malls ON Setor de Shopping Center Preço Alvo R$ 27,50 Up Side / 18,2% BRML3 / R$ 23,27 em 29/Ago/14 A BRMALLS é a maior empresa de shopping centers do Brasil, com participação em 51 shopping centers. A companhia possui atualmente 1.631,1 mil m² de Área Bruta Locável (ABL) Total e 945,4 mil m² de ABL próprio, com percentual médio de participação de 55,1%. Os shoppings estão espalhados por todas as regiões do país. Além disso, o portfólio é estrategicamente diversificado por segmento de renda, atendendo consumidores de todas as classes sociais. A empresa também é especializada na administração e comercialização de espaços nos shopping centers e na gestão de empreendimentos comerciais, aproveitando sua rede de relacionamentos com as principais varejistas do país, facilitando assim a comercialização de seus espaços. 30/Mai/14 T. Rowe Price Associates, Inc. 10,1% -x- 10,1% Dodge & Cox, Inc. 10,3% -x- 10,3% Outros 79,4% -x- 79,4% Receita Líquida 1.247, , , , , ,0 EBITDA 909, , , , , ,5 Lucro Líquido 680, , , , , ,6 COT/VPA Projetado 1,1 1,0 1,0 0,9 0,8 0,7 EV/EBITDA 8,5 13,8 12,6 11,2 10,1 9,0 Preço/Lucro 15,6 9,0 8,1 7,1 6,4 5,8 Dividend Yield -x- 3,7% 3,9% 4,3% 4,7% 5,1% Pay Out -x- 32,8% 31,6% 30,1% 30,0% 29,6% Dívida Líquida (R$ MM) 4.277, , , , , ,3 % de Curto Prazo 16,2% 22,3% 22,0% 9,3% 6,7% 4,0% Part. De Capital de 3ºs 49,7% 50,0% 50,6% 46,7% 44,6% 43,0% ROE (%) 7,2% 11,6% 11,8% 12,3% 12,4% 12,5% Margem EBITDA 136,1% 78,8% 79,5% 80,2% 80,8% 81,5% Margem Líquida 54,5% 86,5% 87,3% 90,4% 90,6% 91,3% O começo de ano não foi bom para os shoppings, mas a BrMalls conseguiu mostrar evolução pautada principalmente no aluguel mínimo (aproveitando os leasing spreads) e nas receitas que podemos chamar de acessórias como mídia e estacionamento. As receitas de aluguel sob percentual de vendas não mostrou evolução. Fruto do movimento abaixo do esperado nos shoppings da companhia. A Copa do Mundo fechou o semestre elevando o dia de feriados, também atrapalhando o desempenho negativo. Do lado positivo, destacamos o bom controle de custos. A companhia continua com a estratégia de vender participações em empreendimentos onde ela é minoritário, o que vemos com muito bons olhos, tendo em vista o elevado grau de endividamento da mesma. BRML3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

18 p>18 BR Properties ON Setor de Locação Comercial Preço Alvo R$ 19,00 Up Side / 27,5% BRPR3 / R$ 14,90 em 29/Ago/14 A BR Properties é um companhia de investimento em imóveis comerciais para renda, com pouco menos de 10 anos. Os principais escopos de atuação são escritórios, galpões industriais e lojas, concentrados nas maiores regiões metropolitanas do Brasil. Em 2012, a BR Properties incorporou a One Properties, empresa que tem atuação bastante parecida, mas que adiciona ao portfólio imóveis construídos no modelo built to suit. Nesse modelo, o imóvel já é construído de acordo com a necessidade de um determinado locatário, mas, ao invés desse imóvel ser vendido, ele continua com a empresa e é feito um contrato de locação com prazo bem maior que o usual, com multas altíssimas de cancelamento. 01/Set/14 BTG Pactual Propertyco Llc 19,5% -x- 19,5% Petros - Fund. Petrobras de Seg. Social 10,5% -x- 10,5% Wtorre S.A. 8,8% -x- 8,8% BTG Pactual Propertyco II Llc 8,0% -x- 8,0% Goverment Of Singapore 4,6% -x- 4,6% Outros 42,5% -x- 42,5% Receita Líquida 923,7 997, , , , ,4 EBITDA 810,9 877,4 980, , , ,1 Lucro Líquido 81,2 366,3 452,8 378,4 492,7 618,7 COT/VPA Projetado 0,6 0,8 0,7 0,7 0,7 0,7 EV/EBITDA 11,6 8,4 9,6 9,0 8,4 7,7 Preço/Lucro 57,0 12,6 10,2 12,2 9,4 7,5 Dividend Yield -x- 41,7% 4,9% 4,1% 6,4% 9,4% Pay Out -x- 526,9% 50,0% 50,0% 60,0% 70,0% Dívida Líquida (R$ MM) 4.596, , , , , ,9 % de Curto Prazo 16,4% 25,4% 22,3% 21,3% 20,6% 20,2% Part. De Capital de 3ºs 50,1% 61,4% 57,3% 57,9% 58,8% 59,4% ROE (%) 1,1% 6,0% 7,1% 5,8% 7,3% 8,9% Margem EBITDA 77,0% 88,0% 88,4% 88,9% 89,3% 89,7% Margem Líquida 8,8% 36,7% 40,8% 30,7% 36,2% 41,2% Resultados sem surpresas da Br Properties, com queda na receita devido aos desinvestimentos realizados nesses últimos doze meses. O ponto negativo, apesar da melhora no indicador, segue sendo a vacância dos escritórios, que ficou em 9,6%. As torres do complexo JK continuam sendo o principal ponto de atenção, apesar de um contrato que incrementou a ocupação em 23%. As torres estão com metade de seus espaços vagos ainda. Vale lembrar que o lucro líquido do período em análise foi turbinado pela venda dos ativos de galpões da companhia. Apesar disso, continuamos vendo um desconto no valor da companhia em relação ao que consideramos justo. BRPR3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

19 p>19 Brasil Pharma ON Setor de Comércio Farmacêutico Preço Alvo R$ 4,30 Up Side / 2,9% BPHA3 / R$ 4,18 em 29/Ago/14 A empresa surgiu em dezembro de 2009, e iniciou um agressivo plano de expansão mediante aquisições, como as redes Big Ben, Farmais, Guarapes, Mais Econômica, Rosário e Sant ana. Com foco nas regiões Norte, Nordeste, Centro-Oeste e Sul, regiões nas quais já é líder em número de lojas, conta atualmente com 1050 lojas, sendo 369 lojas franqueadas sob a marca Farmais. A empresa é líder nacional em quantidade de pontos de vendas e a quarta maior em faturamento. 24/Mar/14 BTG Alpha Investments 15,3% -x- 15,3% Petros Fund. Petrobras de Seg. Social 11,4% -x- 11,4% BTG Pactual Principal Investment FIP 8,3% -x- 8,3% Outros 64,6% -x- 64,6% Receita Líquida 3.253, , , , , ,1 EBITDA 29,0 (8,8) 7,7 12,0 22,6 55,3 Lucro Líquido (151,4) (81,0) (40,6) (32,5) (22,2) 1,8 COT/VPA Projetado 1,1 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9 EV/EBITDA 50,5 -x- 198,1 127,0 66,4 26,0 Preço/Lucro (10,0) -x- -x- -x- -x- 849,3 Dividend Yield -x- 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Pay Out -x- 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 353,4 13,6 -x- 4,5 -x- -x- % de Curto Prazo 18,4% 50,8% 49,4% 51,5% 50,3% 52,0% Part. De Capital de 3ºs 55,0% 48,8% 46,8% 46,4% 47,3% 49,6% ROE (%) -10,8% -4,7% -2,4% -2,0% -1,4% 0,1% Margem EBITDA 0,9% -0,2% 0,2% 0,3% 0,5% 1,0% Margem Líquida -4,7% -2,3% -1,1% -0,8% -0,5% 0,0% Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 662,0 402,8 353,4 294,7 221,6 244,1 252,0 61,9 3,5 5,1 (199,2) Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 42,3 (0,2) (6,0) 13,7 7,6 (12,3) (7,0) 1,5 O cenário macroeconômico mais desafiador, aliado aos problemas operacionais, decorrentes ao processo de integração, devem continuar a afetar os números da companhia nos próximos resultados. Desta forma, ainda não vislumbramos crescimento em faturamento e margens para o ano de Outro ponto que colocamos como atenção são os as elevações na despesa financeira. Destacamos que dado o fraco desempenho apresentando em trimestres anteriores, aliado aos problemas (elevações de custos e despesas) que acreditamos que ainda irão refletir negativamente em seus números, por hora, não estamos recomendando as ações da companhia para o investimento. BPHA3 x IBOVESPA na base 100 (188,2) (185,3) (143,1) Sandra Peres (CNPI)

20 p>20 Braskem PNA Setor de Petroquímico Preço Alvo R$ 22,80 Up Side / 49,5% BRKM5 / R$ 15,25 em 29/Ago/14 A Braskem é líder no mercado de resinas termoplásticas das Américas e maior produtora de polipropileno dos Estados Unidos, com foco em polietileno, polipropileno e PVC. Ocupa posição destacada entre as grandes produtoras globais e atua com a perspectiva de estar entre as maiores organizações do setor no mundo. Hoje, é uma das principais empresas exportadoras brasileiras, com presença em cerca de 60 países e em todos os continentes. 30/Mai/14 Odebrecht Serviços e Participações SA 50,1% 22,9% 38,3% Petróleo Brasileiro S/A Petrobras 47,0% 21,9% 36,1% Bndespar - BNDES Participações SA -x- 11,6% 5,0% The Bank Of New York Adr -x- 9,9% 4,3% Outros 2,9% 33,4% 16,1% Receita Líquida , , , , , ,7 EBITDA 4.799, , , , , ,7 Lucro Líquido 509, , , , , ,8 COT/VPA Projetado 1,6 1,4 1,3 1,1 1,0 0,9 EV/EBITDA 4,6 5,4 4,6 4,2 3,5 2,9 Preço/Lucro 23,9 9,1 8,8 8,2 6,2 5,3 Dividend Yield -x- 2,7% 2,8% 3,0% 4,0% 4,7% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) , , , , , ,9 % de Curto Prazo 6,7% 6,1% 10,6% 11,9% 16,3% 16,0% Part. De Capital de 3ºs 84,1% 82,8% 81,1% 79,0% 76,6% 73,7% ROE (%) 6,6% 15,4% 14,2% 13,7% 15,8% 16,4% Margem EBITDA 11,7% 10,6% 10,9% 10,6% 10,7% 10,7% Margem Líquida 1,2% 3,1% 3,0% 3,0% 3,7% 4,1% A revisão do PIB do 2º trim/14 nos EUA (passou de uma evolução de 4% para um avanço de 4,2%) apenas reforça o viés de recuperação consistente. Nesse contexto, continuamos entendendo que o mercado norte americano (17% da receita líquida em 2013) terá papel crucial no desempenho da companhia. Em contrapartida, por aqui (57% da receita líquida no ano passado) em meio a um cenário político incerto e maior escassez de crédito, continuamos vislumbrando impacto na demanda por petroquímicos em razão da contração do consumo. Ainda que o contexto externo seja mais ameno, principalmente por conta das melhores expectativas relacionadas à demanda europeia, fim do inverno nos EUA e perspectiva de retomada da demanda asiática, acreditamos que as incertezas internas serão determinantes no curto prazo. Recomendamos exposição aos papéis da companhia somente aos investidores com foco no médio/longo prazo. BRKM5 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

21 p>21 CCR ON Setor de Concessões de Infraestrutura Preço Alvo R$ 22,50 Up Side / 11,1% CCRO3 / R$ 20,26 em 29/Ago/14 A companhia foi criada em 1998, incorporando as concessões que seus sócios originais - Andrade Gutierrez, Camargo Corrêa, Odebrecht, SVE e Serveng detinham em diferentes proporções e estruturas. Em 2001, ainda fora da Bolsa, a CCR teve a entrada da portuguesa Brisa em seu capital, empresa com expertise em administração de rodovias, em seu país de origem. No início de 2002, as ações da CCR estrearam na Bovespa, listadas no Novo Mercado. Na última década a CCR ampliou sua área de atuação para negócios correlatos e hoje, além de 9 concessões rodoviárias, entre elas o Sistema Anhangüera Bandeirantes e a Via Dutra, a CCR participa do capital da STP (38,25% de participação), operadora do sistema Sem Parar, da Controlar (45%), responsável pela inspeção veicular obrigatória na cidade de São Paulo, e da ViaQuatro (58%), que explora os serviços de transporte de passageiros da Linha 4 - Amarela do Metrô de São Paulo. 19/Mar/14 Andrade Gutierrez Concessões S.A. 16,6% -x- 16,6% Camargo Correa Invest. em Infra Estrutur 15,2% -x- 15,2% Soares Penido Concessões S.A. 11,9% -x- 11,9% Soares Penido Obras, Const. e Inv. Ltda. 5,3% -x- 5,3% Outros 48,8% -x- 48,8% Receita Líquida 6.016, , , , , ,9 EBITDA 3.237, , , , , ,8 Lucro Líquido 1.599, , , , , ,6 COT/VPA Projetado 10,3 9,9 9,5 9,0 8,5 7,9 EV/EBITDA 12,8 11,6 10,4 9,1 8,1 7,1 Preço/Lucro 26,5 28,4 26,0 20,6 16,5 13,8 Dividend Yield -x- 3,2% 3,5% 4,4% 5,4% 6,5% Pay Out -x- 90,0% 90,0% 90,0% 90,0% 90,0% Dívida Líquida (R$ MM) 6.824, , , , , ,2 % de Curto Prazo 28,2% 12,8% 13,5% 15,8% 14,1% 15,9% Part. De Capital de 3ºs 75,2% 75,2% 73,0% 70,8% 68,3% 66,1% ROE (%) 38,8% 34,8% 36,4% 43,6% 51,2% 57,3% Margem EBITDA 53,8% 56,6% 64,5% 65,7% 66,8% 67,9% Margem Líquida 22,5% 19,5% 22,0% 25,5% 29,2% 32,1% O resultado da CCR no primeiro semestre veio dentro do esperado, com números tímidos, bastante impactados pela conjuntura negativa da economia nacional. O crescimento na receita com pedágios foi baixo, de 4,5% em doze meses. Do lado negativo, tivemos a alta nos custos, impactados pelos novos projetos da companhia, que acabou fazendo a margem da CCR vir um pouco abaixo do esperado por nós. Alta de 27% no custo com pessoal, 12% com serviços e 29% de outros custos (relacionados aos novos projetos), resultando em queda de 3,4 p.p. na margem EBITDA ajustada. A perspectiva de comando na presidência da república impulsionou uma série de setores entre eles o de concessões. Com isso, a CCR apresentou forte valorização no período e se aproximou de nosso preço-alvo, nos fazendo mudar nossa recomendação para manutenção. CCRO3 x IBOVESPA na base 10 Felipe Martins Silveira (CNPI)

22 p>22 Cetip ON Setor de Plataformas de Negociação Preço Alvo R$ 36,00 Up Side / 10,3% CTIP3 /R$ 32,65 em 29/Ago/14 Criada por demanda do próprio mercado financeiro, por meio da constituição de uma entidade sem fins lucrativos envolvendo participantes do mercado de renda fixa privada com o apoio do Banco Central, a Cetip foi instituída em 1984, passando a operar em março de Integradora do mercado financeiro, a Cetip oferece produtos e serviços de registro, custódia, negociação e liquidação de ativos e títulos. A companhia é a maior depositária de títulos privados de renda fixa da América Latina e a maior câmara de ativos privados do Brasil. São mantidos em custódia na Cetip aproximadamente 97% dos ativos privados de renda fixa do Brasil e aproximadamente 75% do valor nocional de derivativos de balcão estão registrados na Cetip. Em dezembro de 2010, a Cetip dobrou de tamanho com a aquisição da GRV Solutions (GRV), empresa de processamento e custódia das informações de transações de financiamento de veículos. 18/Jul/14 Ice Overseas Limited 12,1% -x- 12,1% Outros 87,9% -x- 87,9% Nenhum dos acionistas citados acima faz parte do bloco de controle da companhia. Receita Líquida 908, , , , , ,2 EBITDA 629,4 715,2 776,7 855,3 937, ,7 Lucro Líquido 360,8 400,7 455,2 518,4 582,3 652,4 COT/VPA Projetado 5,0 4,8 4,5 4,2 3,9 3,6 EV/EBITDA 13,4 11,6 10,6 9,5 8,5 7,6 Preço/Lucro 23,6 21,3 18,7 16,4 14,6 13,1 Dividend Yield -x- 3,5% 4,0% 4,6% 5,1% 5,7% Pay Out -x- 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% Dívida Líquida (R$ MM) 261,5 -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 24,8% 33,0% 49,3% 97,2% 33,3% 50,0% Part. De Capital de 3ºs 36,8% 41,9% 38,7% 35,9% 33,1% 33,6% ROE (%) 21,3% 22,3% 23,9% 25,4% 26,7% 27,8% Margem EBITDA 69,3% 69,8% 70,4% 71,3% 72,1% 73,0% Margem Líquida 39,7% 39,1% 41,3% 43,2% 44,8% 46,1% Boas perspectivas bem precificadas. Nesse mês alteramos a recomendação da Cetip de compra para manutenção, nossas projeções contemplam o crescimento de seus negócios, bem como o ganho de margens operacionais. Entretanto, as ações CTIP3 tiveram performance bastante positiva em 2014, mais de 40%, vindo de encontro ao nosso valuation. Embora a expansão do crédito siga em arrefecimento, algumas medidas tomadas pelo BCB tendem a estimular a concessão de crédito e, consequentemente, aumentar a captação bancária via instrumentos de funding. Nas operações de financiamentos de veículos, enxergamos uma sensível melhora no segundo semestre, dado que o governo tem beneficiado o setor e a inadimplência tem caído até aqui. Devido ao menor up side, recomendamos manter as ações da companhia em carteiras defensivas, visto que Cetip permanece com elevada distribuição de proventos de cerca de 75% do seu lucro líquido trimestral. CTIP3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

23 p>23 Cia Hering ON Setor de Varejo de Vestuário Preço Alvo R$ 29,00 Up Side / 3,6% HGTX3 /R$ 27,99 em 29/Ago/14 Com uma história de mais de 130 anos, a Cia. Hering é uma empresa de varejo e design de vestuário. A companhia atua no varejo sob quatro marcas: Hering, Hering Kids, PUC e dzarm. A marca Hering, a principal da empresa, foi responsável por aproximadamente 85% de seu faturamento, ao passo que a PUC detém 10% e a dzarm com 5%. A marca "PUC", reconhecida como marca de alta qualidade de vestuário infantil para ocasiões especiais, é a 4ª maior marca na Classe A, em termos de receita bruta. Por sua vez, a marca dzarm é uma marca voltada ao público jovem, com atitude de vestir e em sintonia com as tendências mundiais da moda, como diz a empresa. 25/Ago/14 Invest Particip Inpasa S/A (*) 7,3% -x- 7,3% Ivo Hering 7,1% -x- 7,1% Coronation Fund Managers 5,5% -x- 5,6% Aberdeen Asset Management 5,0% -x- 5,0% Outros 65,4% -x- 65,4% (*)Invest Particip Inpasa S/A é majoritariamente de propriedade do Sr. Ivo Hering e de membros da família. Receita Líquida 1.679, , , , , ,0 EBITDA 439,0 470,4 543,7 644,5 735,5 847,2 Lucro Líquido 318,2 345,3 428,8 521,4 611,5 721,6 Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 COT/VPA Projetado 5,1 4,0 3,1 2,5 2,0 1,6 EV/EBITDA 9,9 8,7 7,1 5,6 4,4 3,3 Preço/Lucro 14,5 13,3 10,7 8,8 7,5 6,4 Dividend Yield -x- 1,9% 2,3% 2,8% 3,3% 3,9% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (116,3) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 8,6% 20,0% 25,0% 33,3% 50,0% 100,0% Part. De Capital de 3ºs 30,2% 32,6% 30,1% 27,9% 25,9% 24,3% ROE (%) 35,1% 29,6% 28,8% 27,7% 26,2% 25,1% Margem EBITDA 26,1% 25,9% 26,1% 26,8% 26,7% 26,7% Margem Líquida 18,9% 19,0% 20,6% 21,7% 22,2% 22,7% Conforme já esperávamos, dadas as incertezas relacionadas ao cenário macroeconômico e o impacto negativo da Copa do Mundo a companhia teve impacto negativo em seus números neste 1º semestre. Vale comentar que o maior efeito do cenário adverso foi sentido no canal de franquias, principalmente nas marcas Hering e Hering Kids, traduzindo se em compras conservadoras para as coleções e maior cautela na gestão de estoques. Para os próximos resultados ainda esperamos pressão, em função do ambiente de negócios e do aumento de despesas operacionais a partir da criação das estruturas de gestão de marcas. No entanto, com a estratégia da empresa de melhor o mix dos produtos em seus mercados (infantil, multimarcas e na marca Hering) deverá aumentar suas vendas, além de menores pressões de custos nos próximos trimestres. Entretanto, acreditamos que o ambiente macroeconômico permanecerá desfavorável no restante do ano. (164,9) 105,2 (206,3) (228,8) 70,2 85,2 (300,0) 54,6 (168,8) (210,7) (166,7) Lucro Líquido em R$ MM HGTX3 x IBOVESPA na base 100 (205,7) (116,3) (149,5) (173,8) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 101,0 69,4 88,8 58,3 101,7 64,6 74,2 Sandra Peres (CNPI)

24 p>24 Cielo ON Setor de Serviços Financeiros Preço Alvo R$ 49,00 Up Side / 16,8% CIEL3 /R$ 41,96 em 29/Ago/14 A então VisaNet foi criada em 1995 para administrar as relações com toda a rede de estabelecimentos comerciais afiliados ao sistema da bandeira Visa no Brasil, unificando e desenvolvendo soluções de captura e realizando a liquidação financeira das transações. Seu IPO foi realizado em junho de 2009 e levantou R$ 8,4 bilhões de reais. A companhia tem como controladores o Banco do Brasil e o Bradesco. Entre os produtos e serviço oferecidos atualmente, os principais são as atividades de captura, transmissão, processamento e liquidação financeira das transações realizadas com cartões de crédito e débito, o aluguel de POS (point of sale ou maquininhas ) e a antecipação de recebíveis relativos a transações efetuadas com cartões de crédito. 07/Abr/2014 BB Banco de Investimento S/A 28,6% -x- 28,6% Columbus Holdings S.A. (*) 28,6% -x- 28,6% Outros 42,3% -x- 42,3% (*) a Columbus Holdings S.A. é integralmente controlada pelo Banco Bradesco S.A. Receita Líquida 6.734, , , , , ,3 EBITDA 3.575, , , , , ,7 Lucro Líquido 2.673, , , , , ,8 COT/VPA Projetado 19,8 17,4 15,4 13,7 12,2 11,1 EV/EBITDA 18,9 16,3 13,8 12,5 11,3 10,3 Preço/Lucro 24,7 22,5 19,9 18,6 17,4 16,8 Dividend Yield -x- 7,5% 8,5% 9,1% 9,8% 10,2% Pay Out -x- 169,4% 169,3% 169,9% 170,3% 171,1% Dívida Líquida (R$ MM) 2.065, ,7 -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 11,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% Part. De Capital de 3ºs 75,0% 72,4% 70,6% 68,7% 66,5% 65,6% ROE (%) 80,2% 77,4% 77,2% 73,4% 70,5% 66,0% Margem EBITDA 53,1% 54,8% 56,3% 56,3% 56,7% 55,6% Margem Líquida 39,7% 38,8% 39,2% 38,7% 38,5% 36,9% A Cielo reportou um resultado sem surpresas nesse segundo trimestre, em linha com o apresentado nos primeiros três meses desse ano. A margem EBITDA ficou um pouco pressionada (já era esperado) principalmente pelo aumento do custo com manutenção e ativação de terminais. Essa queda de margem EBITDA foi compensada com melhora no resultado financeiro de antecipação de recebíveis. Com o resultado vindo bem em linha com a expectativa do mercado o ajuste necessário em nossa projeção foi pequeno, tendo pouco impacto no seu preço-alvo ou recomendação. CIEL3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

25 p>25 Contax UNIT Setor de Call Center Preço Alvo R$ 21,90 Up Side / 37,8% CTAX11 / R$ 15,89 em 29/Ago/14 Criada em 2000, inicialmente para atender as demandas de contact center da Telemar, a Contax ampliou e diversificou sua atuação ao longo dos anos. Com o spin-off da Telemar em 2004, abriu-se caminho para o IPO da companhia que ocorreu em setembro de Em 2011, o grupo começou sua internacionalização para a América Latina com a aquisição da Allus. Atualmente, a Contax possui operações no Brasil, Colômbia, Argentina e Peru que atendem mais de 150 clientes, dentre esses os de maior relevância são do setor de Telecomunicações e Financeiro. 30/Jun/14 Ctx Participações S.A. (*) 58,0% 11,0% 27,3% Credit Suisse Hedging-Griffo C. V. S/A 12,7% 26,9% 22,0% Skopos Administradora de Recursos Ltda 8,9% 18,8% 15,4% Outros 17,1% 36,4% 29,7% (*) a Ctx Participações S.A. que possui como controladores o Grupo Andrade Gutierrez, o Grupo Jereissati e a Portugal Telecom. Receita Líquida 3.618, , , , , ,0 EBITDA 403,5 401,7 456,6 512,1 557,5 610,9 Lucro Líquido 102,3 44,9 49,3 61,2 72,7 84,4 COT/VPA Projetado 2,5 2,4 2,4 2,3 2,2 2,1 EV/EBITDA 3,8 5,1 4,8 4,4 4,1 3,7 Preço/Lucro 10,7 24,4 22,3 17,9 15,1 13,0 Dividend Yield -x- 2,9% 3,1% 3,9% 4,6% 5,4% Pay Out -x- 70,0% 70,0% 70,0% 70,0% 70,0% Dívida Líquida (R$ MM) 790,1 969, , , , ,6 % de Curto Prazo 16,0% 11,1% 9,9% 7,0% 4,7% 4,3% Part. De Capital de 3ºs 83,4% 83,8% 84,5% 84,7% 84,8% 84,5% ROE (%) 23,3% 9,9% 10,6% 12,6% 14,3% 15,9% Margem EBITDA 11,2% 10,9% 12,0% 12,9% 13,6% 14,4% Margem Líquida 2,8% 1,2% 1,3% 1,5% 1,8% 2,0% Nossa visão é de que as operações da Contax atravessam um momento de inversão e, por isso, recomendamos aos investidores comprar suas ações que possuem além do up side, atrativo dividend yield. Com a saída da Portugal Telecom do bloco de controle, a companhia poderá negociar com as demais operadoras de telecomunicações e empresas de TV por assinatura, pois deixaram de existir restrições concorrenciais. Desta forma, esperamos que seu portfólio de clientes no Brasil amplie-se já no curto prazo. Para adiante, devemos notar uma melhora operacional se sobrepondo aos impactos negativos da reestruturação em curso. Isso porque a renovação dos contratos em busca de maior equilíbrio prejudica o crescimento, mas beneficiará sua rentabilidade. Adicionalmente, as operações internacionais continuam em ritmo muito forte e agregando valor aos seus acionistas. CTAX11 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

26 p>26 Copasa ON Setor de Saneamento Básico Preço Alvo R$ 41,90 Up Side / 4, 7% CSMG3 / R$ 40, 00 em 29/Ago/14 A Copasa é a segunda maior prestadora de serviços públicos de saneamento básico do país, e suas principais atividades são o fornecimento de água e a coleta e tratamento de esgoto sanitário. Entre as principais atividades da Companhia estão também a elaboração dos projetos, planejamento, execução e exploração dos serviços nas localidades após a concessão do direito de prestação de serviços pela prefeitura. A atuação da Copasa se dá em todo o estado de Minas Gerais, o segundo mais populoso do país. 14/Jul/14 Estado de Minas Gerais 51,1% -x- 51,1% Veritas Asset Management (Uk) Ltd 5,0% -x- 5,0% UBS AG London Branch 5,3% -x- 5,3% ARX Investimentos Ltda 4,8% -x- 4,8% Ações em Tesouraria 0,3% -x- 0,3% Outros 33,4% -x- 33,4% Receita Líquida 3.733, , , , , ,6 EBITDA 1.156, , , , , ,9 Lucro Líquido 419,8 488,6 508,7 562,0 675,1 832,8 COT/VPA Projetado 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 EV/EBITDA 6,4 7,5 7,3 6,7 5,9 5,0 Preço/Lucro 11,4 9,8 9,4 8,5 7,1 5,7 Dividend Yield -x- 4,6% 4,8% 5,0% 5,3% 5,6% Pay Out -x- 45,0% 44,8% 42,6% 37,4% 32,4% Dívida Líquida (R$ MM) 2.895, , , , , ,8 % de Curto Prazo 14,9% 11,3% 10,1% 9,3% 9,6% 9,3% Part. De Capital de 3ºs 43,1% 43,6% 44,0% 44,3% 44,3% 43,7% ROE (%) 7,9% 8,7% 8,6% 9,1% 10,2% 11,6% Margem EBITDA 31,0% 25,1% 24,4% 25,2% 26,6% 28,3% Margem Líquida 11,2% 12,1% 11,7% 11,9% 13,2% 14,9% Diante do atual contexto de adversidade climática e riscos de racionamento, é importante ressaltar que o sistema integrado de abastecimento utilizado pela Copasa confere resiliência às suas operações. Destacamos que suas tarifas foram reajustadas em 6,18% em maio deste ano, conforme definido pela ARSAE-MG. Para alcançar seu objetivo de obter todas as concessões de água e esgoto do Estado de Minas Gerais, a Copasa terá que destinar substancial parcela de sua geração de caixa para a realização de investimentos. Lembramos que as eleições estaduais deste ano trazem possibilidade de significativas mudanças em termos governança. Contudo, a manutenção dos aspectos operacionais e o estreito potencial de valorização continuam a sustentar nosso parecer. CSMG3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

27 p>27 Copel PNB Setor de Energia / Integrada Preço Alvo R$ 40,50 Up Side / 2, 1% CPLE6 / R$ 39, 66 em 29/Ago/14 A Copel é a maior empresa do Paraná e atua nas áreas de geração, transmissão e distribuição de energia, além de telecomunicações. A companhia também opera um sistema elétrico com parque gerador próprio de usinas, linhas de transmissão, subestações, linhas e redes elétricas do sistema de distribuição, além de um sistema óptico de telecomunicações que integra as principais cidades do Estado. A Copel efetua em média, mais de 70 mil novas ligações a cada ano, atendendo praticamente 100% dos domicílios nas áreas urbanas e passa de 90% nas regiões rurais. 08/Ago/14 Estado do Paraná 58,6% -x- 31,1% Bndespar - BNDES Participações SA 26,4% 21,2% 24,0% Outros 15,0% 63,7% 37,9% Receita Líquida 9.180, , , , , ,3 EBITDA 1.715, , , , , ,0 Lucro Líquido 1.072, , , , , ,2 COT/VPA Projetado 0,8 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 EV/EBITDA 6,5 5,9 5,6 4,8 5,3 5,0 Preço/Lucro 10,1 9,5 6,7 5,7 6,6 6,5 Dividend Yield -x- 8,4% 8,7% 9,6% 9,3% 9,6% Pay Out -x- 80,3% 57,8% 54,5% 61,1% 62,2% Dívida Líquida (R$ MM) 2.398, , , , , ,3 % de Curto Prazo 22,4% 18,6% 14,6% 9,8% 9,9% 8,8% Part. De Capital de 3ºs 44,1% 46,0% 44,3% 43,2% 42,6% 42,3% ROE (%) 8,3% 8,6% 11,8% 13,0% 10,8% 10,5% Margem EBITDA 18,7% 23,2% 24,5% 27,8% 25,9% 25,8% Margem Líquida 11,7% 11,1% 15,6% 17,9% 15,4% 15,0% A Copel se destaca por atuar numa área de concessão caracterizada por alto poder aquisitivo, boa densidade demográfica e grande concentração industrial. Levando em consideração a nova realidade de crescimento econômico, elasticidade-renda e sazonalidade histórica, projetamos um crescimento de algo em torno de 5% para o mercado cativo e cerca de 4% para o mercado livre (acima da média das outras distribuidoras). Recentemente, a Aneel autorizou reajuste tarifário médio de 35,05% (acima do valor pleiteado pela Copel de 32,4%), sobretudo para cobrir custos com a compra de energia. Contudo, o reajuste médio aplicado pela companhia foi de apenas 24,86% (novamente a influência política afetando as operações da companhia). Não nos agrada tal tipo de intervenção, fato que juntamente com o estreito potencial de valorização, sustenta nossa recomendação. CPLE6 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

28 p>28 CPFL ON Setor de Energia / Integradas Preço Alvo R$ 26,70 Up Side / 18,2% CPFE3 / R$ 22,59 em 29/Ago/14 A CPFL Energia é a maior holding privada do setor elétrico brasileiro e tem participação relevante no mercado livre e regulado. Com oito subsidiárias e presença nas regiões mais desenvolvidas do país, a companhia ocupa lugar de liderança nos segmentos de distribuição e comercialização, além de ser a 2 maior geradora de energia com MW de capacidade instalada. Já a CPFL Renováveis, que possui o maior portfólio de energia renovável dentre toda América Latina, conta com 1,7 GW de energia contratada ante uma capacidade de desenvolver 3,0 GW de pipeline de alta qualidade. Além de todos esses fatores supracitados, é importante destacar que mesmo com a realização de elevados investimentos, principalmente em termos de geração, a empresa vem mantendo uma boa situação financeira com forte distribuição de dividendos. 15/Ago/14 Fundo Mutuo Inv. Ações BB Cart. Livre I 30,0% -x- 30,0% Esc Energia S.A. 24,3% -x- 24,3% Energia São Paulo Fundo de Investimento em Ações 14,2% -x- 14,2% Bndespar - BNDES Participações SA 6,7% -x- 6,7% Outros 23,7% -x- 23,7% Receita Líquida , , , , , ,3 EBITDA 3.425, , , , , ,0 Lucro Líquido 937,4 701, , , , ,5 COT/VPA Projetado 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 EV/EBITDA 8,8 10,7 9,0 7,6 6,7 5,8 Preço/Lucro 23,2 31,0 18,0 14,2 11,4 8,9 Dividend Yield -x- 3,2% 5,5% 7,0% 8,7% 11,2% Pay Out -x- 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Dívida Líquida (R$ MM) , , , , , ,3 % de Curto Prazo 10,8% 21,9% 19,0% 20,6% 26,1% 24,9% Part. De Capital de 3ºs 71,7% 71,1% 69,1% 69,9% 71,6% 70,8% ROE (%) 10,7% 8,0% 13,7% 17,4% 21,6% 27,7% Margem EBITDA 23,4% 20,9% 22,1% 23,5% 23,8% 24,2% Margem Líquida 6,4% 4,6% 7,4% 8,7% 9,9% 11,8% Em abril a ANEEL definiu o Reajuste Tarifário Anual da CPFL em 17,18%. Esse valor reflete principalmente os maiores dispêndios com encargos setoriais e com energia comprada para revenda no mercado de curto prazo (dada a exposição involuntária ao mercado spot). Além disso, é importante destacar a boa política de distribuição de proventos da companhia. Projetamos pay out de 100%, resultando num patamar de dividend yield bastante atraente. A CPFL continua sendo uma de nossas preferências nesse momento mais volátil do nosso mercado. CPFE3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

29 p>29 Cyrela Realty ON Setor de Construção Civil Preço Alvo R$ 15,00 Up Side / 5,7% CYRE3 / R$ 14,19 em 29/Ago/14 A Cyrela completou 50 anos em 2012 e hoje é uma das maiores incoporadoras do Brasil. Atende os segmentos de média e alta renda e através de subsidiária Living, desde 2006, chega também ao econômico e super-econômico. Entre projetos próprios e parcerias, a Cyrela lançou em 2011, um total de R$ 7,9 bilhões, sendo R$ 6,3 bilhões relativos a participação da companhia nesses lançamentos. Atualmente, são 200 canteiros de obras em andamento em 67 cidades de 16 estados brasileiros, no Distrito Federal. 07/Ago/2014 Elie Horn 24,5% -x- 24,5% Grupo Tarpon Oppenheimer Funds Inc 9,9% 6,1% -x- -x- 9,9% 6,1% Blackrock, Inc 5,4% -x- 5,4% Eirenor S/A 5,3% -x- 5,3% Outros 37,4% -x- 37,4% Receita Líquida 5.371, , , , , ,0 EBITDA 1.013,0 976, , , , ,6 Lucro Líquido 718,8 692,2 806,3 957, , ,7 COT/VPA Projetado 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7 0,6 EV/EBITDA 6,9 8,3 7,2 6,1 5,2 4,1 Preço/Lucro 8,2 8,5 7,3 6,2 5,3 4,6 Dividend Yield -x- 2,9% 3,4% 4,0% 4,7% 5,5% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 2.484, , , , ,0 366,6 % de Curto Prazo 21,5% 23,9% 21,7% 26,8% 22,9% 23,3% Part. De Capital de 3ºs 56,9% 54,4% 52,1% 49,6% 46,7% 44,3% ROE (%) 11,6% 10,3% 11,0% 11,9% 12,5% 13,2% Margem EBITDA 18,9% 17,9% 18,9% 20,0% 21,1% 22,3% Margem Líquida 13,4% 12,7% 14,2% 15,9% 17,3% 18,9% A Cyrela reportou sólido resultado operacional nesse segundo trimestre, em linha com o que já havia reportado no começo desse ano. O problema também continua o mesmo, o elevado nível de estoque observado, especialmente quando olhamos as unidades prontas e em fase de entrega. O foco da companhia continua sendo nesse ponto. Terrenos vendidos e multas por atrasos também acabaram pesando sobre o lucro nesse trimestre. No decorrer do ano, ainda devemos ver esses dois fatores nas divulgações da companhia. CYRE3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

30 p>30 Duratex ON Setor de Material de Construção Preço Alvo R$ 11,20 Up Side / 11,2% DTEX3 / R$ 10,07 em 29/Ago/14 A Duratex possui duas divisões: Deca e Madeira. A primeira linha de negócios é voltada para fabricação de louças e metais sanitários, enquanto a outra produz painéis de madeira MDP, MDF e chapa de fibra. Na produção de painéis de madeiras industrializadas é utilizada madeira própria (a companhia possui florestas suficientes para suprir mais de 85% de sua necessidade de consumo), além de resina e painéis adquiridos de terceiros. Em 2009, a Duratex associou-se à Satipel, então vice-líder no mercado doméstico de fabricação de painéis de madeira, resultando na maior fabricante do Hemisfério Sul, oitava maior no mundo e com participação de aproximadamente 40% no mercado interno. As vendas da Duratex se dão principalmente no mercado doméstico (96% em 2012) e, embora pouco agressiva, suas exportações são feitas para mais de 35 países. 30/Abr/14 Itausa Invest Itau S.A. 35,4% -x- 35,4% Cia Ligna de Investimentos 14,7% -x- 14,7% Fundo de Inv. em Participações Progresso 2,4% -x- 2,4% Outros 39,6% -x- 39,6% Receita Líquida 3.872, , , , , ,9 EBITDA 1.444,9 897,3 999, , , ,1 Lucro Líquido 519,9 424,8 516,6 556,6 650,4 752,4 COT/VPA Projetado 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 EV/EBITDA 4,9 9,2 8,0 6,9 6,0 5,1 Preço/Lucro 12,8 15,7 12,9 12,0 10,3 8,9 Dividend Yield -x- 1,5% 2,3% 2,5% 2,8% 3,0% Pay Out -x- 22,9% 30,0% 30,0% 28,3% 26,9% Dívida Líquida (R$ MM) 1.454, , , ,2 651,5 233,4 % de Curto Prazo 29,2% 23,1% 15,4% 17,6% 20,4% 23,8% Part. De Capital de 3ºs 46,6% 40,6% 36,7% 33,9% 31,3% 28,8% ROE (%) 11,9% 9,1% 10,2% 10,2% 11,0% 11,6% Margem EBITDA 37,3% 23,4% 24,1% 24,3% 24,3% 24,6% Margem Líquida 13,4% 11,1% 12,5% 12,2% 12,9% 13,5% dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/ , , , , ,71.369, ,31.196, ,0 79,3 86,1 98,3 Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) 125,6 Lucro Líquido em R$ MM 130, , ,6 dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 170,0 161,4 149,3 149,0 70,3 57,6 Conforme esperávamos o desempenho da companhia neste ano está muito fraco. Destacamos que tanto a queda no volume, principalmente na divisão de Madeira, quanto a redução nos preços de seus produtos (em todas as divisões) foram os catalisadores para este desempenho. Para o próximo trimestre ainda não vislumbramos números positivos, entretanto, aguardamos melhoras, principalmente no volume e na manutenção de preços. Além disso, a companhia mantém o foco na redução de custos e despesas e manutenção de um caixa equilibrado. No entanto, esperamos melhoras consistentes em seus resultados para o longo prazo, em razão da total consolidação e melhora do mix de produtos. DTEX3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI)

31 p>31 Ecorodovias ON Setor de Concessões de Infraestrutura Preço Alvo R$ 17,50 Up Side / 22,4% ECOR3 / R$ 14,30 em 29/Ago/14 A EcoRodovias é uma companhia de infraestrutura logística, que nasceu como uma concessionária de rodovias e expandiu seu escopo de atuação no decorrer dos anos Hoje, a companhia opera concessões rodoviárias e serviços de logística, esses últimos sustentados pelos EcoPátios. A participação dos serviços logísticos nos resultados da companhia deve crescer nos próximos exercícios, com a maturação dos já mencionados EcoPátios, que são negócios com menor margem, porém também são menos intensivos em capital. Consideramos que esse modelo de negócios trará benefícios a companhia, trazendo sinergias entre os diferentes segmentos. 07/Mai/14 Primav Construções e Comercio S/A (*) 64,0% -x- 64,0% Outros 35,7% -x- 35,7% A Primav Construções e Comercio S/A é controlada pela CR Almeida S.A. - Engenharia de Obras, ao passo que a Impregilo International Infrastructures é uma companhia holandesa controlada pelo grupo italiano Impregilo SpA. Receita Líquida 2.639, , , , , ,2 EBITDA 1.195, , , , , ,5 Lucro Líquido 323,0 610,2 713,4 855, , ,1 COT/VPA Projetado 3,8 3,6 3,4 3,1 2,9 2,6 EV/EBITDA 7,9 6,1 5,5 4,8 4,2 3,6 Preço/Lucro 20,1 13,1 11,2 9,4 7,8 6,6 Dividend Yield -x- 6,1% 7,1% 8,5% 10,3% 12,1% Pay Out -x- 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% 80,0% Dívida Líquida (R$ MM) 2.555, , , , , ,6 % de Curto Prazo 22,6% 26,6% 26,7% 26,9% 27,1% 27,3% Part. De Capital de 3ºs 67,7% 68,7% 67,5% 66,2% 64,7% 63,1% ROE (%) 19,0% 27,4% 30,0% 33,4% 37,0% 39,8% Margem EBITDA 45,3% 54,7% 55,6% 57,2% 58,6% 60,0% Margem Líquida 15,1% 20,1% 21,9% 24,2% 26,9% 29,2% Resultado ruim no segundo trimestre para a Ecorodovias, em nossa opinião. Nas rodovias, resultado tímido mas já dentro do esperado, tendo em vista a atividade econômica fraca no período. Atividade econômica que também tem afetado os seus negócios de logística, com queda de -43,5% no EBITDA do Ecoporto de Santos e a Elog reportando EBITDA negativo em R$ 1,4 milhões. A companhia ainda realizou fortes investimentos no período, financiados via endividamento, o que levou a relação dívida líquida / EBITDA para 2,0x, ante 1,5x há três meses atrás. Revisamos nossos números para adequá-los a esse cenário bem mais desafiador nas operações fora das estradas e, ainda assim, acreditamos que os papéis estão descontados, mas contam com fatores de pressão no curto prazo, recomendamos a compra apenas para investidores com foco no longo prazo e que tenha estômago para o curto/ médio prazo volátil. ECOR3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

32 p>32 Embraer ON Setor Aeronáutico Preço Alvo R$ 25,50 Up Side / 16,9% EMBR3 / R$ 21,81 em 29/Ago/14 A Embraer está entre as maiores companhias aeroespaciais do mundo. A companhia se consolidou em mais de 40 anos de existência fabricando aeronaves para mais de 92 países. Focada na aviação comercial, a Embraer também atua em tecnologia de ponta para segurança militar e aviação executiva. A empresa conta com 16 instalações em 6 países distribuídas na Ásia, Europa, América do Norte e do Sul, e cerca de 17 mil funcionários. 30/Mai/13 Oppenheimer Funds Inc. 10,4% -x- 10,4% Previ Cx Prev Funcs Bco Brasil 7,8% -x- 7,8% Thornburg Investment Management'S 8,1% -x- 8,1% Bndespar - BNDES Participacoes SA 5,4% -x- 5,4% Bailie Gifford Overseas 5,5% -x- 5,5% Outros 69,6% -x- 69,6% Receita Líquida , , , , , ,5 EBITDA 2.239, , , , , ,0 Lucro Líquido 777, , , , , ,5 COT/VPA Projetado 1,9 1,7 1,5 1,3 1,2 1,0 EV/EBITDA 4,0 5,7 4,6 3,9 3,2 2,5 Preço/Lucro 20,6 12,8 9,9 8,8 7,6 6,8 Dividend Yield -x- 2,0% 2,5% 2,8% 3,3% 3,7% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (1.005,6) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 3,6% 20,0% 25,0% 26,6% 36,2% 56,9% Part. De Capital de 3ºs 63,2% 62,2% 58,7% 55,0% 51,4% 47,8% ROE (%) 9,1% 13,3% 15,2% 15,1% 15,3% 15,3% Margem EBITDA 16,4% 16,8% 17,4% 17,5% 17,5% 18,0% Margem Líquida 5,7% 8,7% 10,4% 10,7% 11,7% 12,5% A Embraer reportou números positivos e sua perspectiva ainda continua favorável, por conta, da elevação em seus pedidos. Além disso, acreditamos em novos pedidos, o que deverá manter suas vendas em crescimento e melhora sua parte financeira. Vale destacar, que a companhia tem cerca de 60% da exposição em Real protegida, caso o Dólar se desvalorize abaixo de R$ 2,00. Para taxas de câmbio acima deste nível, a empresa se beneficiará até um limite médio de R$ 3,50 por Dólar. Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 251,6 44,1 (197,9) (128,8) (119,3) (250,3) (549,9) (586,5) (639,6) (836,1) (1.005,6) Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 607,3 319,9 253,6 258,7 218,2 111,2 114,8 118,6 61,7 (9,9) (171,6) EMBR3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI)

33 p>33 Estácio Part. ON Setor Educacional Preço Alvo R$ 36,20 Up Side / 21,8% ESTC3 / R$ 29,73 em 29/Ago/14 A Estácio Participações é uma das maiores organizações privadas do setor de ensino superior no Brasil com mais de 40 anos de atuação focada nas classes de trabalhadores com renda média e média-baixa. Ao fim de Junho de 2014, contava com 383,0 mil alunos matriculados nas modalidades presenciais e à distância, em cursos de graduação e pós-graduação. Sua rede é composta por uma universidade, quatro centros universitários, 35 faculdades e 52 pólos de ensino à distância credenciados pelo MEC, com uma capilaridade nacional representada por 80 campi, nos principais centros urbanos de 20 estados brasileiros. 12/Ago/14 Lazard Asset Management Llc 10,1% -x- 10,1% Oppenheimer Funds Inc. 9,2% -x- 9,2% Adriana Baptiston Cefali Zaher 5,7% -x- 5,7% Findllay Park Partners Llp 4,1% -x- 4,1% Alliance Bernstein L.P. 4,0% -x- 4,0% Administradores e Conselheiros 1,1% -x- 1,1% Clube de Investimento Tca 0,6% -x- 0,6% Ações em Tesouraria 0,6% -x- 0,6% Outros 64,7% -x- 64,7% Receita Líquida 1.731, , , , , ,7 EBITDA 315,7 514,7 765, , , ,7 Lucro Líquido 244,7 418,1 655,6 959, , ,0 COT/VPA Projetado 6,1 5,1 4,0 3,1 2,3 1,7 EV/EBITDA 25,7 16,8 10,8 7,2 4,8 3,1 Preço/Lucro 38,1 22,3 14,2 9,7 7,0 5,3 Dividend Yield -x- 1,1% 1,8% 2,6% 3,5% 4,8% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (464,3) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 13,3% 21,5% 37,0% 75,4% 30,6% 44,0% Part. De Capital de 3ºs 29,0% 28,4% 26,0% 23,2% 20,4% 19,2% ROE (%) 16,1% 22,8% 28,2% 31,5% 32,8% 33,0% Margem EBITDA 18,2% 20,3% 22,8% 24,9% 26,7% 28,0% Margem Líquida 14,1% 16,5% 19,6% 22,1% 24,2% 26,0% A Estácio preencheu 80% das vagas ofertadas no segundo semestre do PRONATEC. Foram adicionados à sua base de alunos 12,3 mil, acréscimo sobre a base de junho em 80,9% no PRONATEC e 3,2% em relação ao total de alunos. Em Julho, a aquisição da Uniseb foi concluída mesmo com algumas restrições impostas pelo CADE, mas nada que prejudique seu potencial crescimento e criação de valor para a Estácio. Ao mesmo tempo foi anunciada a compra do Instituto de Estudos Superiores da Amazônia que possui, aproximadamente, alunos e tem um ticket médio em torno de R$ 680. A Estácio demonstra mais uma vez que vem absorvendo de forma eficiente o bom momento do setor educacional tanto via aquisições (podem vir mais) quanto por crescimento orgânico. Diante de tais fatores, reforçamos a recomendação de compra para seus papéis. ESTC3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

34 p>34 Eternit ON Setor de Material de Construção Preço Alvo R$ 9,30 Up Side / 10,7% ETER3/ R$ 8,40 em 29/Ago/14 Atuando a mais de 70 anos no mercado de materiais de construção, a Eternit é atualmente líder nacional no segmento de fibrocimento com 32% de market share e possui 11 fábricas próprias, todas com centro de distribuição, instaladas no país. Em 1997, adquiriu 100% da SAMA, única mineradora de amianto em operação na América Latina. No ano de 2004, um novo ciclo de gestão deu início ao processo de diversificação da marca que, em 2010, incorporou integralmente a Tégula detentora de 35% das vendas de telhas de concreto e louças sanitárias no mercado brasileiro segundo dados recentes. 01/Set/13 Geração Futuro L Par FIA 15,3% -x- 15,3% Luiz Barsi Filho 13,6% -x- 13,6% Victor Adler 7,0% -x- 7,0% Outros 64,1% -x- 64,1% Receita Líquida 957, , , , , ,9 EBITDA 184,3 177,2 194,6 205,6 217,7 231,8 Lucro Líquido 102,3 108,2 119,0 124,0 130,4 139,0 COT/VPA Projetado 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 EV/EBITDA 4,1 4,4 4,1 3,8 3,6 3,2 Preço/Lucro 7,5 7,1 6,5 6,2 5,9 5,5 Dividend Yield -x- 9,6% 8,9% 9,0% 9,0% 8,9% Pay Out -x- 68,6% 57,3% 55,9% 52,9% 49,3% Dívida Líquida (R$ MM) 33,7 19,6 24,5 18,8 7,5 -x- % de Curto Prazo 68,8% 32,2% 18,1% 11,5% 10,5% 5,5% Part. De Capital de 3ºs 39,3% 42,5% 41,2% 40,5% 38,4% 36,3% ROE (%) 20,2% 20,0% 20,1% 19,2% 18,4% 17,9% Margem EBITDA 19,2% 17,5% 18,3% 18,3% 18,3% 18,4% Margem Líquida 10,7% 10,7% 11,2% 11,0% 11,0% 11,1% dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 54,6 (14,4) (13,8) (20,5) 32,1 29,9 Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) 2,7 27,0 27,1 (15,6) 5,1 33,9 Lucro Líquido em R$ MM 28,9 33,7 25,7 dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 29,0 21,5 27,1 28,4 25,3 23,5 18,1 O setor de materiais de construção vem apresentando fraco desempenho ficando muito abaixo da previsão de crescimento para o período, segundo a Associação Brasileira de Indústria de Materiais de Construção (ABRAMAT), o que não foi diferente com os números da Eternit. De acordo com a companhia, a redução resultou no menor volume de vendas de crisotila, telhas de fibrocimento e concreto. A empresa informou também o aumento das despesas operacionais em função da reestruturação administrativa e comercial da controlada Tégula, com isso, a sua margem EBITDA caiu. Bem parecido com as perspectivas da Eucatex, também não estamos recomendando as ações da Eternit, já que os principais "drivers" (cenário macroeconômico) para os seus negócios vêm apresentando deterioração. ETER3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI)

35 p>35 Eucatex PN Setor de Material de Construção Preço Alvo R$ 4,70 Up Side / 4,4% EUCA4 / R$ 4,50 em 29/Ago/14 A Eucatex foi fundada em 1951 produzindo forros e isolantes a partir de fibras de madeira de eucalipto. Hoje, a companhia detém 41% do mercado nacional de chapas de fibra de madeira, sendo a segunda maior produtora do Brasil. A companhia também produz tintas, resinas, produtos minerais a base de vermiculita expandida, turfa, telhas e perfis de aço. Os principais segmentos de atuação da Eucatex são: a indústria moveleira e a construção civil, sendo que cada segmento representa 48% e 35% da receita da companhia, respectivamente. 30/Mai/13 Latinvest Fund 13,0% 12,0% 12,3% Pasama Participações S.A. (*) 34,3% -x- 11,6% Latin Amer Infrastrure Fund 10,9% 7,8% 8,8% Mercosurian Challenge Fund 9,2% 7,5% 8,1% Outros 0,2% 18,9% 12,6% (*) a Pasama Participações S.A. pertence a diferentes membros da família Maluf. Receita Líquida 1.118, , , , , ,9 EBITDA 262,0 248,5 265,1 269,7 279,0 287,7 Lucro Líquido 88,9 88,5 99,4 97,2 101,7 103,0 COT/VPA Projetado 0,4 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 EV/EBITDA 2,3 2,1 1,9 1,8 1,6 1,5 Preço/Lucro 4,7 4,7 4,2 4,3 4,1 4,0 Dividend Yield -x- 5,3% 6,0% 5,9% 6,1% 6,2% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 208,5 113,9 80,5 68,7 37,0 14,0 % de Curto Prazo 47,2% 20,0% 25,0% 33,3% 50,0% 100,0% Part. De Capital de 3ºs 40,2% 36,6% 35,1% 33,4% 31,9% 30,4% ROE (%) 7,8% 7,3% 7,8% 7,2% 7,1% 6,8% Margem EBITDA 23,4% 21,9% 22,8% 22,3% 22,4% 22,3% Margem Líquida 7,9% 7,8% 8,5% 8,0% 8,2% 8,0% Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 265,8 260,5 238,7 227,8 215,5 208,5 209,9 193,1 193,3 179,7 178,2 Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 37,2 34,5 35,1 24,1 25,0 21,8 20,1 15,4 14,3 11,7 8,5 Conforme esperado a Eucatex reportou fraco desempenho neste início de ano. A companhia apresentou queda em suas vendas, margens e resultado final, o único ponto positivo foi a redução do endividamento. Destacamos que o fraco desempenho reflete a atual conjuntura econômica do Brasil que está muito fraca e a redução de dias por conta da Copa do Mundo. Esperamos uma melhora para os próximos trimestres, haja vista que teremos mais dias úteis, no entanto, não vislumbramos ganhos para o resultado da companhia já que os principais "drivers" (cenário macroeconômico) para o seu negócio vêm apresentando deterioração. Desta forma, não estamos recomendando o posicionamento nos papéis da Eucatex. EUCA4 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI)

36 p>36 Even ON Setor de Construção Civil Preço Alvo R$ 9,00 Up Side / 32,9 % EVEN3 / R$ 6,77 em 29/Ago/14 A Even é uma das maiores construtoras do Brasil, ocupando uma posição ainda mais destacada quando consideramos apenas a região metropolitana de São Paulo. Além da forte presença no principal estado da Federação, a incorporadora atua, de forma verticalizada, em regiões metropolitanas dos estados do Rio de Janeiro, Minas Gerais e Rio Grande do Sul. São duas marcas: a Open que atua no segmento residencial até médio-baixo padrão; e Even que abrange os segmentos médio, médio-alto e alto, assim como empreendimentos comerciais. 02/Set/14 Carlos Luis Terepins 5,1% -x- 5,1% Alliance Bernstein L.P. 5,1% -x- 5,1% BNY Mellon ARX Investimentos Ltda 5,1% -x- 5,1% Dimensional Fund Advisors LP 4,9% -x- 4,9% Outros 73,3% -x- 73,3% Receita Líquida 2.459, , , , , ,9 EBITDA 342,7 395,9 435,2 465,8 526,9 603,0 Lucro Líquido 289,9 309,8 311,4 357,1 422,8 496,9 COT/VPA Projetado 0,7 0,6 0,6 0,5 0,5 0,4 EV/EBITDA 5,6 6,2 5,1 4,4 3,6 2,9 Preço/Lucro 5,6 5,1 5,1 4,4 3,7 3,2 Dividend Yield -x- 4,9% 4,9% 5,7% 6,7% 7,9% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 1.118,0 874,1 650,2 469,7 341,1 195,5 % de Curto Prazo 30,8% 34,0% 33,2% 35,1% 37,0% 39,3% Part. De Capital de 3ºs 51,8% 50,2% 48,5% 46,5% 44,5% 42,5% ROE (%) 12,2% 12,2% 11,2% 11,7% 12,6% 13,3% Margem EBITDA 13,9% 15,9% 16,8% 16,8% 17,9% 19,1% Margem Líquida 11,5% 12,4% 12,0% 12,9% 14,4% 15,7% A Even divulgou resultado abaixo de nossa expectativa nesse trimestre. Com os lançamentos voltando a se acelerar, e mostrando evolução no top line na comparação com o primeiro trimestre desse ano, em contrapartida não conseguiu evitar queda considerável nas margens. Ela foi de 3,5 p.p. na margem Bruta, 2,0 p.p. na margem EBITDA e 1,7 p.p. na margem líquida. O ponto positivo ficou com a geração de caixa de R$ 7,9 milhões, a despeito do forte esforço para compra de terrenos antes da aprovação do plano diretor da cidade de São Paulo. Continuamos a ver os papéis da companhia descontados em relação ao seu valor justo, mas o curto prazo ainda bastante desafiador. EVEN3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

37 p>37 Eztec ON Setor de Construção Civil Preço Alvo R$ 35,00 Up Side / 41,8% EZTC3 / R$ 24,69 em 29/Ago/14 A EZTec, fundada em 1979, atua na região metropolitana de São Paulo, notadamente na construção e incorporação de edifícios de alto padrão. A opção da companhia nos últimos anos foi manter o seu posicionamento histórico, enquanto a tendência no setor era de expansão geográfica e aumento da oferta de empreendimentos para baixa renda. Essa decisão se mostrou acertada, com a incorporadora mantendo níveis de rentabilidade bem acima do setor, fruto da expertise no mercado de atuação. Além disso, a companhia conta com uma força interna de vendas, que junto a imobiliárias parceiras tem mantido a velocidade de vendas bastante robusta. 30/Mai/14 Ez Participações Ltda. (*) 31,6% -x- 31,6% Smm Participações Ltda. (*) 6,5% -x- 6,5% Gar Participações Ltda. 5,6% -x- 5,6% Hpc Participações Ltda. 5,3% -x- 5,3% Outros 34,1% -x- 34,1% (*) A Ez Participações Ltda. pertence quase que totalmente ao Sr. Ernesto Zarzur. A Smm Participações Ltda. pertence quase que totalmente ao Sr. Samir Zakkhour El Tayar. A Gar Participações Ltda. pertence quase que totalmente ao Sr. Flávio Ernesto Zarzur. A Hpc Participações Ltda. pertence quase que totalmente ao Sr. Silvio Ernesto Zarzur. Receita Líquida 1.139, , , , , ,2 EBITDA 475,1 478,0 520,9 556,1 592,5 661,1 Lucro Líquido 597,0 467,3 514,3 577,6 620,4 695,2 COT/VPA Projetado 1,7 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 EV/EBITDA 7,4 7,1 6,0 5,5 5,0 4,3 Preço/Lucro 6,2 7,8 7,0 6,3 5,8 5,2 Dividend Yield -x- 3,2% 9,9% 10,9% 11,7% 13,0% Pay Out -x- 25,0% 69,4% 68,4% 68,3% 67,5% Dívida Líquida (R$ MM) 92,6 -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 6,9% 20,0% 20,0% 20,0% 21,9% 22,4% Part. De Capital de 3ºs 25,9% 22,9% 26,6% 25,5% 24,4% 23,7% ROE (%) 27,8% 19,0% 19,6% 20,6% 20,7% 21,6% Margem EBITDA 41,7% 41,4% 41,6% 41,6% 41,7% 43,5% Margem Líquida 51,4% 40,4% 41,0% 43,3% 43,7% 45,8% A Eztec continua sendo (de longe) a incorporadora mais rentável listada em Bolsa. A companhia reportou resultado sólido nesse segundo trimestre do ano. A receita mais uma vez mostrou queda, fato já esperado devido a desaceleração do mercado imobiliário e, consequentemente, dos lançamentos da companhia. Houve avanço na receita em relação ao primeiro trimestre do ano, pois naquele período houve um número elevado de entregas e, com os lançamentos (mesmo que fracos) desse semestre, a quantidade de obras em andamento voltou a crescer um pouco. Vemos com bons olhos a alta de 4,5 p.p. e 5,0 p.p. nas margens bruta e líquida, respectivamente, assim como a manutenção das margens a apropriar num patamar bastante saudável. EZTC3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

38 p>38 Fibria ON Setor de Papel e Celulose Preço Alvo R$ 29,00 Up Side / 24,6% FIBR3 / R$ 23,28 em 29l/Ago/14 A Fibria é o resultado da fusão entre Votorantim Celulose e Papel (VCP) e Aracruz. A companhia opera 4 plantas que, em conjunto, têm capacidade produtiva de 5,25 milhões de toneladas de celulose de mercado por ano. Boa parte dessa produção é exportada, especialmente ecialmente para mercados como Europa e China. Para suportar essas plantas, a companhia conta com uma base florestal de 958 mil hectares, sendo 336 mil dedicados à conservação de ecossistemas nativos. As florestas da companhia estão nos estados de: ES, BA, MG, SP, MS e RJ. 26/Mar/14 Bndespar - BNDES Participações S.A. 30,4% -x- 30,4% Votorantim Investimentos Industriais S.A 29,4% -x- 29,4% Jupiter Global Strategy Fund Ltd 6,0% -x- 6,0% Gavea Investimentos Ltda. 6,0% -x- 6,0% Outros 28,1% -x- 28,1% Projeções em MM e 2015e Receita Líquida 6.917, , ,9 EBITDA 3.573, , ,4 Lucro Líquido (706,4) 1.548, ,6 2016e 2017e 2018e 7.922, , , , , ,9 898, , ,7 COT/VPA Projetado 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 EV/EBITDA 5,0 4,7 4,4 4,5 3,7 3,1 Preço/Lucro (18,2) 8,3 10,9 14,3 9,9 8,3 Dividend Yield -x- 3,0% 2,3% 1,7% 2,5% 3,0% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 7.433, , , , ,4 590,2 % de Curto Prazo 30,4% 35,4% 34,0% 37,5% 47,0% 51,7% Part. De Capital de 3ºs 45,8% 44,3% 40,6% 39,3% 37,8% 34,8% ROE (%) -4,9% 9,9% 7,1% 5,2% 7,1% 8,0% Margem EBITDA 51,7% 52,4% 51,3% 46,0% 46,8% 47,5% Margem Líquida -10,2% 22,2% 16,1% 11,3% 15,2% 16,7% Apesar de os preços na celulose (em especial na Ásia) continuarem pressionados consideramos que a companhia deve continuar a apresentar melhoras operacionais consideráveis neste ano. A aquecida demanda internacional e o patamar cambial favorável deve favorecer a receita da empresa, destacamos também que o endividamento da companhia se apresenta em níveis mais saudáveis, abrindo espaço para novos investimentos. Além disso, as perspectivas para o segundo semestre dos preços de celulose de fibra curta (BHKP) são de retomada a preços mais "palatáveis", sobretudo pela alteração de diversos parques fabris na China, que devem alterar o processamento de celulose de fibra curta para longa, trazendo um alento no que tange a oferta mundial. Assim continuamos otimistas para com o desempenho futuro da Fibria, e recomendamos compra para seus ativos. FIBR3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

39 p>39 Forjas Taurus PN Setor de Metalurgia Preço Alvo Em revisão Up Side -x- FJTA4 / R$ 0,68 em 18/Ago/14 Na atividade de armamento, a Taurus está posicionada como uma das três maiores fabricantes mundiais de armas curtas. A companhia desenvolve, fabrica e comercializa mais de 50 tipos de produtos entre revólveres, pistolas, carabinas, armas de pressão e armas policiais, fornecendo para o mercado brasileiro e exportando para mais de 70 países, em especial os Estados Unidos. Além disso, também atua no mercado de capacetes (detém metade do mercado interno) e possui uma divisão voltada para a fabricação de máquinas e acessórios (coletes balísticos e produtos plásticos). 29/Ago/2014 Com Voto Sem voto Todos tipos CBC - Cia Brasileira de Cartuchos 52,5% 0,9% 27,9% Previ Cx Prev. Funcs Bco Brasil 7,3% 32,7% 19,4% Estimapar Investimentos e Participações Ltda. 23,2% -x- 12,1% Outros 17,0% 66,4% 40,6% Projeções em MM e 2016e 2017e 2018e 2019e Receita Líquida 807,3 847,7 890,1 981, , ,5 EBITDA 17,4 64,6 88,5 112,2 137,0 154,3 Lucro Líquido (80,3) (16,7) (8,8) 0,9 35,7 54,5 Indicadores e 2016e 2017e 2018e 2019e COT/VPA Projetado 1,4 1,6 1,7 1,7 1,5 1,2 EV/EBITDA 20,8 11,0 8,1 6,6 5,1 4,3 Preço/Lucro (2,5) -x- -x- 226,0 5,7 3,8 Dividend Yield -x- 0,0% 0,0% 0,4% 8,5% 12,1% Pay Out -x- 0,0% 0,0% 92,7% 48,7% 45,4% Dívida Líquida (R$ MM) 438,1 255,3 63,8 -x- -x- 41,1 % de Curto Prazo 62,0% 62,6% 66,8% 107,5% 129,3% 143,4% Part. De Capital de 3ºs 87,7% 88,3% 89,8% 90,9% 88,3% 84,2% ROE (%) -55,0% -12,9% -7,3% 0,8% 25,7% 32,3% Margem EBITDA 2,2% 7,6% 9,9% 11,4% 13,3% 14,3% Margem Líquida -9,9% -2,0% -1,0% 0,1% 3,5% 5,0% A Forjas Taurus tem passado por um processo de reestruturação, focando em seus principais negócios (armas e capacetes). Os destaques em termos de expansão continuam sendo a constituição de uma parceria PPP (Parceria Público-Privada) com a Imbel (Indústria de Material Bélico no Brasil) para fornecimento de armamentos para o exército, além do segmento de granadas. Os resultados do 2º trim/14 trouxeram um panorama mais negativo, sobretudo pela ausência de eventos atípicos nos EUA que movimentassem a indústria de armas. Além disso, o acirramento da concorrência por lá também deve trazer maiores dificuldades para as operações da companhia. Em termos de governança a situação segue delicada. No fim de junho, em AGE, foi suspensa a proposta de ação de responsabilidade sob algumas pessoas envolvidas em supostas irregularidades na companhia e também foi aprovado o aumento do número de conselheiros. Lembramos que ambas as decisões não conversam com interesses de alguns dos maiores acionistas minoritários, nesse sentido, continuamos com nosso parecer de manutenção. FJTA4 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

40 p>40 Gerdau PN Setor de Siderurgia Preço Alvo R$ 19,20 Up Side / 48,1% GGBR4 / R$ 12,96 em 29/Ago/14 A Gerdau é líder na produção de aços longos (para os setores de construção civil, indústria e agropecuária) nas Américas e uma das maiores fornecedoras de aços longos especiais do mundo. Possui presença industrial em 14 países, com operações nas Américas, na Europa e na Ásia, as quais somam capacidade instalada superior a 25 milhões de toneladas de aço. É a maior recicladora da América Latina. 29/Mai/2014 Metalúrgica Gerdau S/A 76,6% 22,1% 40,3% Bndespar - BNDES Participações AS 6,6% 1,9% 3,4% Outros 16,5% 74,9% 55,4% Receita Líquida , , , , , ,8 EBITDA 4.729, , , , , ,5 Lucro Líquido 1.583, , , , , ,3 COT/VPA Projetado 0,7 0,7 0,6 0,6 0,6 0,5 EV/EBITDA 6,5 7,5 7,1 6,7 6,2 5,3 Preço/Lucro 14,1 12,1 9,3 9,0 6,9 6,1 Dividend Yield -x- 2,5% 3,2% 3,3% 4,3% 4,9% Pay Out -x- 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% Dívida Líquida (R$ MM) , , , , , ,1 % de Curto Prazo 11,0% 5,9% 3,8% 23,8% 3,6% 10,2% Part. De Capital de 3ºs 45,0% 45,1% 43,9% 44,2% 40,9% 39,1% ROE (%) 4,9% 5,5% 6,9% 6,8% 8,3% 8,8% Margem EBITDA 11,9% 11,3% 11,7% 11,7% 11,6% 12,6% Margem Líquida 4,0% 4,5% 5,7% 5,7% 7,2% 7,9% Passados os efeitos do rigoroso inverno nos EUA, a revisão do PIB do 2º trimestre com avanço de 4,2 % nos EUA, confirmou nossa expectativa de melhoria econômica consistente por lá, fato que deve favorecer as operações da Gerdau. Ainda assim, questões domésticas como as incertezas atreladas às eleições, que acabam por represar decisões de investimentos, a letargia das reformas infraestruturais bem como as perspectivas menos otimistas para o segmento de construção civil no curto prazo devem continuar representando pressão para a companhia em bolsa. Nesse contexto, reiteramos nosso parecer de compra para GGBR4 para investidores com foco no médio/longo prazo. GGBR4 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

41 p>41 Grendene ON Setor de Calçados Preço Alvo R$ 18,10 Up Side / 11,4% GRND3 / R$ 16,25 em 29/Ago/14 A empresa foi fundada em 1971, com a produção de calçados para o público feminino, masculino e infantil. A companhia é detentora de marcas reconhecidas, como Melissa, Grendha, Ilhabela, Zaxy, Rider, Cartago, Ipanema, Pega Forte, Grendene Kids e Grendene Baby. Além disso, atua também através de licenciamentos de celebridades e personagens do universo infanto-juvenil. A Grendene é totalmente integrada, com 6 unidades industriais, compostas por 12 fábricas de calçados, além de matizaria e fábrica de PVC para consumo próprio na produção de calçados; com uma logística de distribuição que atinge desde distribuidores a varejistas tradicionais e não tradicionais em todo o território nacional e no exterior. 30/Mai/14 Grendene Negócios S/A (*) 20,1% -x- 20,1% Alexandre G. Bartelle Part. S/A 20,0% -x- 20,0% Verona Neg. e Participações S/A (*) 16,7% -x- 16,7% Alexandre Grendene Bartelle 10,0% -x- 10,0% Outros 25,8% -x- 25,8% (*) Grendene Negócios S/A pertence integralmente à Alexandre G Bartelle Part. S/A e a Verona Negócios e Participações S/A. Essa ultima pertence a outros membros da família. Receita Líquida 2.187, , , , , ,4 EBITDA 435,9 415,1 463,1 530,1 599,6 671,5 Lucro Líquido 433,5 355,3 424,8 507,5 595,1 691,4 Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 COT/VPA Projetado 2,4 2,1 1,8 1,6 1,4 1,2 EV/EBITDA 9,5 10,3 8,6 6,9 5,5 4,3 Preço/Lucro 11,3 13,7 11,5 9,6 8,2 7,1 Dividend Yield -x- 1,8% 2,2% 2,6% 3,0% 3,5% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (314,3) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 86,6% 21,7% 18,8% 31,9% 6,8% -x- Part. De Capital de 3ºs 12,7% 12,9% 12,4% 12,0% 11,5% 11,1% ROE (%) 21,0% 15,2% 16,0% 16,7% 17,1% 17,3% Margem EBITDA 19,9% 18,1% 18,7% 19,4% 20,0% 20,0% Margem Líquida 19,8% 15,5% 17,1% 18,6% 19,8% 20,6% O cenário econômico interno vem pesando muito em seus números, além disso, a Copa do Mundo acabou potencializando estas perdas. Destacamos também a piora nos custos e despesas, dada a elevação de diversas matérias primas, aumentos de salários e, as despesas realizadas em unidades préoperacionais. No entanto, a companhia mantém sua liderança nas exportações de calçados brasileiros com 33,2% dos calçados exportados no 2T14 (36,4% no 2T13). Já como destaque positivo ressaltamos a sua solida situação financeira, e a volta de alguns incentivos como o Reintegra e a manutenção da desoneração da folha de pagamento. Entretanto, para o restante do ano, não esperamos aumentos de volume mas espera-se que no faturamento aumente por conta das vendas no mercado exteno, já as margens tendem a ficarem pressionadas com os custos mais elevados e com preços ainda não totalmente alinhados. Desta forma, mantemos tão somente a recomendação de manutenção para seus papéis. (341,6) (314,3) (405,3) (446,0) (565,2) (672,6) (659,6) (804,9) (850,2) (978,5) (957,1) Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 168,0 142,9 121,6 119,4 122,1 102,3 96,5 82,1 72,4 66,2 59,5 GRND3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI)

42 p>42 Iguatemi ON Setor de Shopping Center Preço Alvo R$ 33,00 Up Side / 20,0% IGTA3 / R$ 27,50 em 29/Ago/14 A Iguatemi é uma empresa de shopping centers no Brasil. Suas atividades englobam a concepção, o planejamento, o desenvolvimento e a administração de shopping centers regionais e complexos imobiliários de uso misto como torres comerciais e projetos residenciais em áreas urbanas. A Iguatemi detém participação em 14 shopping centers, que totalizam mais de 473 mil m² de ABL (área bruta locável), sendo a sua ABL própria correspondente a 277 mil m². A empresa conta com empreendimentos nas regiões Sul e Sudeste, além de possuir um projeto em Brasília. Sua estratégia visa regiões onde há maior concentração do PIB nacional e também apresente o maior PIB per capita, tendo como público alvo as classes A e B. O principal shopping center da Iguatemi Iguatemi São Paulo foi o primeiro shopping center construído no Brasil. A empresa é do Grupo Jereissati. 09/Mai/13 Jereissati Parti. S/A 51,4% -x- 51,4% Petros - Fund. Petrobras de Seg. Social 10,2% -x- 10,2% Aberdeen Asset Managers Limited 8,2% -x- 8,2% Outros 29,2% -x- 29,2% Receita Líquida 418,9 532,0 611,8 736,1 844,2 970,9 EBITDA 311,7 350,0 417,5 527,3 621,3 732,8 Lucro Líquido 184,6 252,7 289,8 375,3 468,9 585,3 COT/VPA Projetado 2,1 1,7 1,6 1,4 1,3 1,2 EV/EBITDA 15,1 16,0 13,7 10,9 9,0 7,3 Preço/Lucro 26,3 19,2 16,8 12,9 10,4 8,3 Dividend Yield -x- 1,3% 1,5% 1,9% 2,4% 3,0% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 915,2 724,5 855,3 910,4 737,4 471,8 % de Curto Prazo 11,0% 14,7% 8,8% 25,1% 9,8% 10,5% Part. De Capital de 3ºs 48,5% 41,4% 36,9% 39,7% 32,9% 29,8% ROE (%) 8,0% 8,7% 9,3% 11,0% 12,5% 13,9% Margem EBITDA 74,4% 65,8% 68,2% 71,6% 73,6% 75,5% Margem Líquida 44,1% 47,5% 47,4% 51,0% 55,5% 60,3% A Iguatemi, a despeito do cenário mais adverso enfrentado no segundo trimestre, apresentou um sólido resultado, com avanços nas principais linhas da divulgação. Mesmo com a morosidade da atividade econômica por aqui e o efeito Copa, negativo por aumentar o número de dias com as lojas fechadas, a companhia mostrou avanço de 33,0% na receita líquida e 41,0% no lucro líquido. Os indicadores de vendas nas mesmas lojas e aluguel das mesmas lojas mostraram evolução de 8,2% e 9,1%, respectivamente. O custo de ocupação apresentou apenas aumento marginal. A taxa de ocupação caiu um pouco em um ano, mas continua acima de 95%. Ajustamos nossa projeção com os números trimestrais e mesmo com as recentes altas dos papéis, continuamos recomendando a compra. IGTA3x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

43 p>43 Indústrias Romi ON Setor de Bens de Capital / Infraestrutura Preço Alvo R$ 5,20 Up Side / 33,4% % ROMI3 / R$ 3,90 em 29/Ago/14 A Romi foi fundada em 1930 no interior do Estado de São Paulo, e hoje é uma empresa com presença internacional, possuindo plantas em Santa Bárbara D Oeste e Turim, na Itália, que totalizam 11 unidades fabris. Os principais produtos comercializados pela empresa são: (i) Máquinas- Ferramenta (máquinas e equipamentos para trabalhar metal por arranque de cavaco), (ii) Máquinas para Plásticos (máquinas e equipamentos para moldar plástico por injeção e por sopro), e peças de ferro fundido. Dentre os setores econômicos nos quais a Romi tem forte presença, destacamos: automotivo, máquinas agrícolas, bens de capital e de consumo, distribuídos principalmente no Brasil e em países europeus como Itália, Espanha e França. 30/Mai/14 Fenix Empreendimentos S/A (*) 37,8% -x- 37,8% Petros - Fund. Petrobras de Seg. Social 9,8% -x- 9,8% Genesis Asset Managers, Llp 7,7% -x- 7,7% Tropico Investimentos e Participações 5,1% -x- 5,1% Outros 27,4% -x- 27,4% (*) a Fenix Empreendimentos S.A. pertence às famílias controladoras Guimarães Chiti e Romi. Receita Líquida 667,4 637,4 682,0 731,7 791,2 860,7 EBITDA 66,7 47,5 54,3 69,3 80,8 95,6 Lucro Líquido 1,4 16,5 24,5 35,6 42,9 52,7 COT/VPA Projetado 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA 4,0 9,8 6,1 3,8 2,7 2,0 Preço/Lucro 205,0 17,0 11,4 7,9 6,5 5,3 Dividend Yield -x- 1,5% 2,2% 3,2% 3,8% 4,7% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 95,4 13,1 -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 130,4% 44,0% 13,0% 8,5% -x- -x- Part. De Capital de 3ºs 54,3% 45,7% 41,2% 37,4% 35,7% 35,7% ROE (%) 0,2% 2,5% 3,6% 5,0% 5,8% 6,7% Margem EBITDA 10,0% 7,5% 8,0% 9,5% 10,2% 11,1% Margem Líquida 0,2% 2,6% 3,6% 4,9% 5,4% 6,1% Os resultados apresentados pela companhia no 2º trimestre refletiram em boa medida as condições de vagarosidade econômica interna e incertezas em âmbito político que acabam por afetar a confiança de consumidores e empresários. Ainda que as perspectivas apresentam-se moderadamente positivas, sobretudo por conta da baixa utilização de capacidade instalada e continuidade das incertezas atreladas à corrida eleitoral, entendemos que existe significativo potencial no programa de modernização do parque industrial brasileiro, que envolve cifras da ordem de R$ 200 bilhões em 10 anos. Não obstante, entendemos que o novo sistema flexível de manufatura (FMS), ainda em estágio inicial de operação, deve dinamizar o processo de recuperação de rentabilidade da companhia, que espera diminuir estoques. Por fim, acreditamos que o foco da companhia em expandir vendas no exterior (EUA e Europa) associado à possível retomada interna a partir de 2015, configura contexto prospectivo para a companhia no médio/longo prazo. ROMI3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

44 p>44 Iochpe Maxion ON Setor de Autopeças / Transportes Preço Alvo R$ 28,20 Up Side / 57, 6% MYPK3 / R$ 17, 89 em 29/Ago/14 A Iochpe-Maxion foi fundada em 1918, no estado do Rio Grande do Sul atuando inicialmente no ramo madeireiro. Atualmente as atividades da companhia desenvolvem-se majoritariamente em torno do mercado de autopeças, pela Divisão Rodas e Chassis, Divisão Fumagalli e Divisão Componentes automotivos, além da atuação no mercado de equipamentos ferroviários através da Amsted-Maxion. Possui plantas no Brasil, China e México bem como depósitos e escritórios espalhados pelo mundo. 07/Ago/14 Bndespar - BNDES Participações SA 6,8% -x- 6,8% JP Morgan Asset Managment, Inc. (Us) 6,2% 6,2% HSBC Bank Brasil AS 5,6% -x- 5,6% Schroder Investment Manag. Limited 5,2% -x- 5,2% Credit Suisse 5,1% -x- 5,1% Itaú-Unibanco S.A. 5,0% -x- 5,0% Outros 30,4% -x- 30,4% Receita Líquida 6.126, , , , , ,7 EBITDA 679,7 501,9 546,5 591,8 646,3 715,5 Lucro Líquido 170,3 89,2 172,7 200,8 215,7 305,5 COT/VPA Projetado 1,2 1,2 1,1 1,1 1,1 1,0 EV/EBITDA 4,6 7,2 6,4 5,8 5,2 4,5 Preço/Lucro 10,0 19,0 9,8 8,5 7,9 5,6 Dividend Yield -x- 3,9% 7,6% 8,9% 9,5% 13,5% Pay Out -x- 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% 75,0% Dívida Líquida (R$ MM) 2.111, , , , , ,9 % de Curto Prazo 25,7% 18,4% 22,4% 15,7% 16,4% 17,9% Part. De Capital de 3ºs 76,1% 75,1% 74,4% 73,7% 73,7% 72,2% ROE (%) 11,8% 6,1% 11,4% 12,9% 13,4% 18,1% Margem EBITDA 11,1% 8,2% 8,5% 8,7% 9,0% 9,5% Margem Líquida 2,8% 1,4% 2,7% 3,0% 3,0% 4,1% Continuamos olhando com bons olhos para a diversificação de atuação da Iochpe-Maxion tanto em termos de mercados como em segmentos. Tal disposição operacional deve amenizar os potenciais efeitos da perspectiva de acomodação da demanda interna por veículos. Ademais, o segmento de vagões e fundidos ferroviários conta com perspectivas positivas no médio/longo prazo, sobretudo pela implacável necessidade de investimentos produtivos. Os pacotes governamentais de concessão de rodovias e ferrovias também devem se traduzir em impacto positivo para a Iochpe-Maxion. Nesse contexto, continuamos recomendando compra para suas ações. MYPK3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

45 p>45 JBS ON Setor de Alimentos / Abatedouros Preço Alvo / R$ 11,40 Up Side / 12,6 % JBSS3 / R$ 10,12 em 29/Ago/14 A JBS atua nas áreas de alimentos, couro, produtos para animais domésticos, biodiesel, colágeno, latas e produtos de limpeza. A companhia está presente em cinco continentes, com plataformas de produção e escritórios no Brasil, Argentina, Itália, Austrália, EUA, Uruguai, Paraguai, México, China, Rússia, entre outros países, com acesso a 100% dos mercados consumidores. 30/Mai/14 Fb Participações S.A. (*) 40,9% -x- 40,9% Bndespar - BNDES Participações SA 24,6% -x- 24,6% Caixa Econômica Federal 10,1% -x- 10,1% Outros 21,4% -x- 21,4% (*) a Fb Participações S.A. é controlada pelas famílias Batista e Bertin. Receita Líquida , , , , , ,2 EBITDA 6.187, , , , , ,7 Lucro Líquido 926, , , , , ,7 COT/VPA Projetado 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 0,8 EV/EBITDA 7,2 6,2 8,1 7,0 6,6 5,5 Preço/Lucro 32,1 14,7 11,4 10,4 7,4 5,9 Dividend Yield -x- 1,7% 2,2% 2,4% 3,4% 4,3% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) , , , , , ,9 % de Curto Prazo 28,8% 44,9% 41,0% 53,1% 52,1% 67,4% Part. De Capital de 3ºs 66,3% 67,0% 63,9% 64,1% 62,2% 61,9% ROE (%) 4,0% 8,2% 9,9% 10,0% 12,7% 14,3% Margem EBITDA 6,7% 7,5% 5,0% 5,2% 4,8% 4,8% Margem Líquida 1,0% 1,8% 2,1% 2,1% 2,6% 3,0% As recentes tensões geopolíticas entre a Rússia e a União Europeia trouxeram noticias positivas para as empresas de abatedouros situadas na América do Sul, e com a maior empresa do setor não foi diferente. A JBS deve apresentar forte crescimento nas exportações destinadas à Rússia, que já representava um importante destino de carnes bovinas brasileiras, diante das sanções também foi autorizado exportações de carnes suínas e avícolas. Além disso, a tão aguardada abertura do mercado chinês para a importação de carnes in natura bovinas brasileiras também foi outorgado este mês, inicialmente o Brasil irá deter uma cota de 60 mil toneladas por ano, relativamente pequena principalmente quando comparada ao total importado pelo país, cerca de 550 mil ton/ano. A JBS se encontra em posição privilegiada no setor, de modo a se ver favorecida pelo acréscimo das exportações da Rússia e a abertura do mercado chinês, além disso, a empresa vem aumentando seu posicionamento no mercado de aves na América Latina (recente aquisição da divisão de frangos da Tyson Foods) de modo a preparar a sua subsidiaria JBS Foods para um IPO que segundo a empresa deverá sair ainda este ano. Apesar das perspectivas favoráveis, adiante da forte valorização recente de seus papéis, recomendamos apenas as manutenção para seus ativos. JBSS3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

46 p>46 JHSF ON Setor de Construção Civil Preço Alvo R$ 5,00 Up Side / 35,1% JHSF3 / R$ 3,70 em 29/Ago/14 A JHSF atua como incorporadora voltada ao segmento de alto padrão, ligada ao mercado de luxo. Aproveitando a expertise no mercado de alto padrão, a companhia começou a desenvolver projetos de renda recorrente, como shoppings, hotéis e lajes corporativas. A atuação da companhia em renda recorrente se dá, entre outras coisas, por projetos como o complexo Cidade Jardim, o shopping Metrô Tucuruvi e da exploração da marca de hotéis Fasano, adquirida em /Ago/14 JHSF Par S/A (*) 62,9% -x- 62,9% Jose Auriemo Neto 5,6% -x- 5,6% Fabio Roberto Chimenti Auriemo 5,6% -x- 5,6% Fundação Vale do Rio Doce de Seg. Social Valia 5,5% -x- 5,5% Outros 20,2% -x- 20,2% JHSF Par S/A (*) é uma holding que pertence indiretamente ao Sr. José Auriemo Neto. Receita Líquida 671,1 655,2 739,0 942, , ,4 EBITDA 225,4 240,2 294,0 420,4 494,7 512,9 Lucro Líquido 319,3 167,8 204,4 288,0 351,1 379,8 COT/VPA Projetado 0,7 0,7 0,6 0,6 0,5 0,5 EV/EBITDA 4,6 14,0 12,5 9,5 8,4 8,4 Preço/Lucro 5,0 9,5 7,8 5,6 4,6 4,2 Dividend Yield -x- 1,0% 1,3% 1,8% 2,2% 2,4% Pay Out -x- 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% 10,0% Dívida Líquida (R$ MM) 1.556, , , , , ,6 % de Curto Prazo 13,5% 11,6% 18,7% 14,2% 6,0% 19,9% Part. De Capital de 3ºs 58,2% 56,3% 58,1% 57,4% 56,6% 53,7% ROE (%) 14,4% 7,1% 8,0% 10,2% 11,2% 10,9% Margem EBITDA 82,7% 36,7% 39,8% 44,6% 45,7% 45,6% Margem Líquida 47,6% 25,6% 27,7% 30,6% 32,4% 33,7% A JHSF reportou mais um resultado fraco no segundo trimestre, pressionado por alguns fatores do segmento de incorporação, como o estouro de custos do projeto Horto Bela Vista e o aluguel mínimo garantido aos compradores de um empreendimento do complexo Cidade Jardim, que diminuíram as margens da divisão. Na divisão de renda recorrente, aumento da receita, do EBITDA ajustado, mas diminuição do lucro líquido por fatores não-caixa (valorização das propriedades para investimento). Esse segmento já representa 35% da receita da JHSF e 58% do EBITDA, e deve continuar crescendo na medida em que os novos projetos são entregues, já que não tem havido grandes lançamentos no lado de incorporação. Isso deve trazer previsibilidade para a companhia, tornando seus números mais saudáveis no médio/longo prazo, que é a razão pela qual mantemos nossa recomendação de compra para seus papéis. JHSF3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

47 p>47 JSL ON Setor de Logística / Transportes Preço Alvo R$ 17,40 Up Side / 46,2% JSLG3 / R$ 11,90 em 29/Ago/14 Fundada em 1956 como Julio Simões, a atual JSL presta serviços logísticos desde o transporte de cargas até a terceirização total das cadeias produtivas em todo o território nacional e em mais quatro países da América Latina. De forma integrada, a companhia ampara suas atividades sob quatro linhas de negócios: (i) serviços dedicados à cadeia de suprimentos; (ii) gestão e terceirização de frotas; (iii) transporte de passageiros e (iv) transporte de cargas gerais. Como atividade secundária, a companhia comercializa seus ativos através de lojas próprias de seminovos e em concessionárias de veículos, o que permite a renovação da frota operacional. Destaca-se por sua atuação diversificada em mais de 16 setores da economia e liderança no setor. 30/Mai/14 Simpar S.A. (*) 52,8% -x- 52,8% Fernando Antonio Simões 9,6% -x- 9,6% Guepardo Investimentos Ltda. 5,3% -x- 5,3% Ações em Tesouraria 1,2% -x- 1,2% Outros 24,4% -x- 24,4% (*) a Simpar S.A. é uma empresa totalmente controlada pelo Sr. Fernando Simões e outros membros da família. Receita Líquida 4.746, , , , , ,9 EBITDA 705,0 780,6 955, , , ,5 Lucro Líquido 93,6 60,2 84,1 163,8 255,2 374,9 COT/VPA Projetado 2,5 2,4 2,3 2,1 1,8 1,5 EV/EBITDA 6,5 7,5 6,3 5,3 4,5 3,7 Preço/Lucro 27,6 42,9 30,7 15,8 10,1 6,9 Dividend Yield -x- 0,6% 0,8% 1,6% 2,5% 3,6% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 2.743, , , , , ,0 % de Curto Prazo 15,2% 15,4% 15,0% 14,2% 21,7% 22,7% Part. De Capital de 3ºs 82,6% 83,9% 83,9% 83,1% 81,5% 78,9% ROE (%) 9,2% 5,7% 7,5% 13,1% 17,8% 21,8% Margem EBITDA 14,9% 14,4% 15,6% 16,4% 17,0% 17,6% Margem Líquida 2,0% 1,1% 1,4% 2,4% 3,2% 4,2% A JSL concluiu a compra da BGN Leasing em 05/Ago pelo valor de R$ 12,1 milhões. O racional por de trás desta aquisição é de aproveitar as oportunidades comerciais mediante a oferta, inicialmente, de leasing financeiro e/ou operacional para a compra de veículos e equipamentos. Em aspectos operacionais, entendemos que a companhia sustenta a liderança de mercado pelo relacionamento próximo aos seus clientes e acreditamos que suas operações caminham para atingir maiores margens operacionais através da diluição de custos. Consideramos que o guidance apresentado pela JSL condiz com a realidade do mercado, pois situa-se em níveis abaixo dos anos anteriores e torna-se bastante factível de ser atingido. Embora o curto prazo sugira cautela sobre a companhia, permanecemos com a recomendação de compra tendo em vista o elevado desconto em seus papeis negociados em bolsa. JSLG3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

48 p>48 Kepler Weber ON Setor de Metalurgia Preço Alvo R$ 51,00 Up Side / 9,7% KEPL3 / R$ 46,50 em 29/Ago/14 Com mais de 85 anos de existência, a Kleper Weber atualmente é líder nacional em seus mercados de atuação, tendo uma capacidade produtiva de 100 mil toneladas de aço por ano. Suas operações podem ser divididas em dois segmentos, sendo: (I) armazenagem onde são desenvolvidas soluções completas para armazenamento e beneficiamento dos grãos e; (II) movimentação de granéis onde são disponibilizados sistemas de movimentação de granéis sólidos em terminas portuários, centros de transbordo e mineração. 17/Jul/14 Previ CX Prev. Funcs Bco Brasil. 17,6% -x- 17,6% BB Banco de Investimento S/A 17,5% -x- 17,5% Fernando Francisco B. Heller 12,1% -x- 12,1% Banco Clássico S/A 5,1% -x- 5,1% Sul America Expertise FIA 4,7% -x- 4,7% Outros 47,6% -x- 47,6% Receita Líquida 594,8 742,3 842,5 960, , ,0 EBITDA 98,3 148,5 178,8 202,5 228,6 263,6 Lucro Líquido 62,1 97,1 121,5 137,4 155,8 182,0 COT/VPA Projetado 3,3 3,1 2,8 2,5 2,2 2,0 EV/EBITDA 11,7 8,1 6,7 5,9 5,1 4,3 Preço/Lucro 19,6 12,5 10,0 8,9 7,8 6,7 Dividend Yield -x- 5,2% 6,3% 7,1% 8,0% 9,3% Pay Out -x- 65,4% 63,2% 63,0% 62,8% 62,3% Dívida Líquida (R$ MM) 21,7 -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 27,0% 24,4% 32,3% 38,4% 51,7% 44,8% Part. De Capital de 3ºs 46,0% 49,7% 47,9% 45,8% 44,3% 43,3% ROE (%) 17,1% 24,4% 27,5% 27,9% 28,3% 29,4% Margem EBITDA 16,5% 20,0% 21,2% 21,1% 20,7% 20,6% Margem Líquida 10,4% 13,1% 14,4% 14,3% 14,1% 14,2% Os meios a serem criados para aumentar a eficiência do setor agrícola devem potencializar a demanda por equipamentos da companhia, caso do Plano Safra que (com a inclusão da linha de financiamento para obra civil) deve contribuir ainda mais para a diminuição de tal déficit. Ainda que especulações acerca do cenário eleitoral (avanço de Marina e possíveis dificuldades para o agronegócio), entendemos que tanto os discursos quanto as medidas do próximo governo devem continuar favorecendo os negócios da companhia, sobretudo porque o Brasil ainda apresenta precária infraestrutura de escoamento de produção. Em última análise, o déficit da capacidade estática de armazenagem, o crescimento da safra agrícola, a continuidade de incentivos governamentais que deverão impulsionar os investimentos em infraestrutura pós colheitas, além das ótimas perspectivas atreladas ao segmento de movimentação de granéis configuram um cenário positivo para os negócios da Kepler Weber. Contudo, em razão do estreito up-side continuamos com nossa recomendação de manutenção para seus papeis. KEPL3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

49 p>49 Klabin PN Setor de Papel e Celulose Preço Alvo R$ 14,50 Up Side / 27,5% KLBN11 / R$ 11,37 em 29/Ago/14 A Klabin é a maior produtora, exportadora e recicladora de papéis do Brasil e líder nos mercados de papéis e cartões para embalagens, embalagens de papelão ondulado, sacos industriais e madeira em toras para serrarias e laminadoras. A companhia atualmente estrutura-se se em três unidades de negócio: Florestal, Papéis (papel cartão e papeis Kraft) e Conversão (caixas de papelão ondulado e sacos industriais) e opera 17 fábricas em oito estados do Brasil e uma na Argentina. 01/Abr/14 Klabin Irmaos & Cia 55,9% -x- 19,9% Monteiro Aranha S.A. 4,2% 3,4% 7,9% Bndespar - BNDES Participações SA 4,7% 13,3% 8,4% The Bank Of New York Adr -x- 9,4% 5,9% Outros 24,5% 61,8% 48,5% Projeções em MM e 2015e Receita Líquida 4.599, , ,3 EBITDA 1.863, , ,2 Lucro Líquido 290, , ,3 2016e 2017e 2018e 5.524, , , , , , , , ,1 COT/VPA Projetado 2,0 1,7 1,5 1,3 1,1 1,0 EV/EBITDA 6,3 5,7 4,3 3,8 3,2 2,7 Preço/Lucro 37,1 8,8 6,7 6,5 5,7 5,4 Dividend Yield -x- 3,4% 4,5% 4,6% 5,3% 5,5% Pay Out -x- 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% Dívida Líquida (R$ MM) 3.388, , ,7 610,0 -x- -x- % de Curto Prazo 16,2% 15,7% 18,9% 14,6% 23,5% 21,3% Part. De Capital de 3ºs 65,2% 61,7% 56,2% 50,2% 45,5% 40,1% ROE (%) 5,4% 19,5% 21,8% 19,3% 19,2% 17,7% Margem EBITDA 40,5% 49,3% 56,3% 56,8% 57,3% 57,4% Margem Líquida 6,3% 24,9% 31,0% 29,8% 32,3% 32,0% O mercado interno deve continuar a representar um desafio para a Klabin, e assim como observado no primeiro semestre a empresa deve continuar a focar em melhorias no mix de vendas. Destacamos que apesar do ritmo fraco de vendas de papéis no mercado interno, a carteira de clientes da Klabin é posicionada nos segmentos mais resilientes da economia, tais como alimentos e bebidas de modo a auferir vantagem competitiva as suas operações, que destoam do desempenho do setor. Já no mercado externo a demanda aquecida continua a favorecer os volumes exportados, e as perspectivas para o segundo semestre é de início da retomada de preços de celulose em patamares mais favoráveis. Consideramos que a Klabin representa a empresa mais descontada do setor em bolsa, sendo um interessante momento de posicionamento. KLBN11 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

50 p>50 Kroton ON Setor Educacional Preço Alvo Em Revisão Up Side / -x- KROT3 / R$ 60,42 em 29/Ago/14 O Grupo Kroton Educacional foi fundado em meados da década de 60 e hoje desponta como um dos maiores grupos de ensino superior no Brasil e atua também no ensino básico. Ao fim de Junho de 2014, a sua base de alunos atingiu 620,5 mil matriculados nas modalidades presenciais e à distância, assim como chegou a marca de 290 mil alunos em seus sistemas para educação básica. De acordo com as unidades credenciadas pelo MEC, a companhia conta com 53 campi no ensino superior, 487 polos de ensino à distância e mais de 800 escolas associadas ao seu sistema de ensino. 14/Jul/14 Outros 100,0% -x- 100,0% Receita Líquida 2.015, , , , , ,6 EBITDA 667,0 999, , , , ,4 Lucro Líquido 516,6 801, , , , ,0 COT/VPA Projetado 9,3 8,4 6,5 4,9 3,8 3,0 EV/EBITDA 36,2 23,9 17,4 12,5 9,5 7,0 Preço/Lucro 47,3 30,5 21,0 15,8 12,3 9,9 Dividend Yield -x- 2,1% 1,2% 1,6% 2,0% 2,5% Pay Out -x- 65,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 130,3 -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 20,6% 25,0% 33,4% 50,1% 100,0% 0,0% Part. De Capital de 3ºs 35,8% 41,4% 33,1% 29,6% 26,4% 24,3% ROE (%) 19,7% 27,6% 30,9% 31,4% 30,9% 29,8% Margem EBITDA 33,1% 34,4% 36,7% 38,7% 40,1% 41,5% Margem Líquida 25,6% 27,6% 31,7% 33,4% 35,3% 36,4% Por ora, estamos com nosso preço alvo em revisão. Consideramos que a fusão entre a Kroton com a Anhanguera abre perspectivas bastante favoráveis para seu crescimento, bem como trará sinergias ao longo dos próximos anos. Adicionalmente, no início de Julho, a companhia anunciou a abertura de um novo programa de recompra de ações durante os próximos 365 dias (encerrando-se, portanto, em 30 de junho de 2015) até o limite de ações ordinárias, representativas de 2,5% das ações ordinárias em circulação. Desta forma, continuamos recomendando a compra de suas ações. KROT3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

51 p>51 Le Lis Blanc ON Setor de Varejo de Vestuário Preço Alvo R$ 9,20 Up Side / 1,1% LLIS3 / R$ 9,10 em 29/Ago/14 A Restoque Comércio é uma varejista do setor de vestuário, acessórios de moda e cosméticos de alto padrão no Brasil. Os clientes da companhia são homens e mulheres com alto poder aquisitivo, de diferentes faixas etárias, inspirados nas últimas tendências internacionais. Detendo as marcas Le Lis Blanc, Noir Le Lis, BoBô, John John Denim e Rosa Chá. A empresa tem 212 lojas próprias, e também vendas via multimarcas, entretanto, as Lojas Multimarcas não recebem o direito de exploração da marca Le Lis Blanc, mas adquirem seus produtos para revendê-los. 24/Abr/14 Waterford Participações S.A. 15,8% -x- 15,8% Northstar Equity Inv Llc 12,6% -x- 12,6% Guepardo Investimentos Ltda. 10,4% -x- 10,4% Rio Verde Cons. e Part. Ltda. 9,9% -x- 9,9% Fama Investimentos Ltda 8,0% -x- 8,0% Colfax Participações S.A. 7,3% -x- 7,3% Peach Tree Llc - Mellon Serviços Financeiros Dtvm SA 6,2% -x- 6,2% Outros 29,2% -x- 29,2% Nenhuma das empresas acima citada faz parte de algum acordo de acionistas para se formar um bloco de controle. Receita Líquida 713,7 799,3 895, , , ,0 EBITDA 121,0 152,2 174,3 197,3 233,7 278,5 Lucro Líquido (18,4) 20,7 45,6 65,9 98,3 129,3 COT/VPA Projetado 8,7 8,0 6,7 5,5 4,4 3,4 EV/EBITDA 12,9 12,1 10,2 8,7 7,0 5,5 Preço/Lucro (82,1) 73,0 33,2 22,9 15,4 11,7 Dividend Yield -x- 0,3% 0,8% 1,1% 1,6% 2,1% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 330,3 325,7 273,8 210,5 120,6 10,9 % de Curto Prazo 8,4% 16,1% 21,8% 20,1% 24,7% 32,5% Part. De Capital de 3ºs 82,4% 80,0% 75,9% 69,8% 63,5% 56,7% ROE (%) -10,5% 10,9% 20,3% 24,1% 28,3% 29,1% Margem EBITDA 17,0% 19,0% 19,5% 19,7% 20,3% 21,0% Margem Líquida -2,6% 2,6% 5,1% 6,6% 8,5% 9,8% Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 416,0 393,1 393,1 348,9 352,8 364,8 330,6 302,0 286,9 207,8 132,4 Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 17,1 13,7 3,5 7,3 1,8 A companhia vem melhorando seus números neste ano. A receita e o EBITDA também apresentaram ganhos, marcado pela continuidade na recuperação do same-store-sales (SSS), notadamente das marcas Le Lis Blanc e Bo.Bô e, principalmente, nos meses de Maio e Junho (até a véspera do início da Copa do Mundo). As vendas através do canal de atacado também foram influenciadas pelo deslocamento do lançamento da coleção de verão para julho de Houve uma melhora de margem EBITDA em praticamente todos os canais de venda, tanto por conta da redução das despesas quanto pelos maiores preços de seus produtos. E por fim, a companhia apresentou lucro líquido revertendo o prejuízo apresentado no mesmo período do ano anterior, tanto por conta da melhora operacional como pela parte financeira. Mesmo considerando melhora em seu desempenho em relação ao ano de 2013, mantemos nosso parecer de manutenção para seus papéis, pois acreditamos que este ano ainda será difícil para as companhias de varejo de vestuários. (3,8) (9,5) (12,8) LLIS3 x IBOVESPA na base 100 (1,1) (4,0) (0,4) Sandra Peres (CNPI)

52 p>52 Light ON Setor de Energia / Distribuição Preço Alvo R$ 25,00 Up Side / 2, 00% LIGT3 / R$ 24, 50 em 29/Ago/14 Com mais de cem anos de existência, a Light é uma holding que atua em geração, distribuição e comercialização de energia elétrica, além de prestar serviços complementares. Dentre essas áreas, a distribuição é a que detém maior representatividade, com aproximadamente 4,1 milhões de clientes e abrangência de 72% do território estadual do Rio de Janeiro. Em termos de geração, a Light ocupa a 6 colocação dentre as maiores geradoras privadas de energia, com capacidade instalada de 855 MW e maior alocação no mercado regulado. Já no último segmento, a companhia atua como comercializadora de energia no mercado livre, e ainda como prestadora de serviços de infraestrutura. 30/Mai/14 Cemig - Cia Energética de MG 26,1% -x- 26,1% Bndespar - BNDES Participações SA 10,3% -x- 10,3% Rme Rio Minas Energia Part. S/A 13,0% -x- 13,0% Luce Empreendimentos e Participações (Lepsa) 13,0% -x- 13,0% Alliance Bernstein L.P. 5,1% -x- 5,1% Outros 32,5% -x- 32,5%. Receita Líquida 7.422, , , , , ,3 EBITDA 1.702, , , , , ,4 Lucro Líquido 587,3 399,3 374,6 279,3 321,5 278,2 COT/VPA Projetado 1,4 1,4 1,3 1,2 1,2 1,2 EV/EBITDA 4,2 5,7 6,4 6,8 6,6 6,5 Preço/Lucro 8,5 12,5 13,3 17,9 15,5 18,0 Dividend Yield -x- 4,0% 3,7% 2,8% 3,2% 2,8% Pay Out -x- 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% Dívida Líquida (R$ MM) 4.024, , , , , ,7 % de Curto Prazo 11,0% 16,6% 23,6% 24,1% 25,1% 26,1% Part. De Capital de 3ºs 73,3% 73,6% 73,7% 73,6% 74,0% 74,6% ROE (%) 16,9% 10,9% 9,7% 7,0% 7,7% 6,5% Margem EBITDA 22,9% 19,9% 18,2% 17,6% 18,4% 19,0% Margem Líquida 7,9% 4,8% 4,3% 3,1% 3,4% 2,8% Continuamos trabalhando com margens de lucratividade e rentabilidade estreitas para a Light nos próximos anos. A companhia vem investindo fortemente para reduzir seu índice de perdas, o maior problema de suas operações. Nesse sentido, as instalações das UPP s vêm contribuindo significativamente com essa redução, trazendo a esperança de dias melhores. Entretanto, fatores exógenos como os relacionados à área geográfica de atuação da companhia, ainda dificulta em muito se reduzir os níveis de perdas de energia (vemos melhoras aí também). Lembramos que a Light tem como estratégia de crescimento diversificar sua atuação, sobretudo no segmento de geração. Com os projetos de geração em andamento, a expectativa é de que a capacidade instalada de geração cresça algo em torno de 74% até Ainda assim, aguardamos melhorias mais contundentes em termos de perdas não técnicas. LIGT3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

53 p>53 Locamerica ON Setor de Aluguel de Veículos / Frota Preço Alvo R$ 6,30 Up Side / 22,6% LCAM3 / R$ 5,14 em 29/Ago/14 A atividade principal da Locamerica é a terceirização de frotas corporativas, mantendo-se fora da modalidade Rent a Car, cuja periodicidade se dá por diárias e não por contratos longos que, no caso da companhia, são de 12 a 60 meses. Como atividade acessória, após o encerramento da vida útil econômica dos veículos, a companhia os vende no atacado para revendedores e também aos consumidores finais em suas lojas próprias, permitindo a constante renovação da frota operacional distribuída pelos 12 estados brasileiros onde atua. Receita Líquida 540,9 589,2 634,9 688,6 748,6 815,2 EBITDA 162,9 183,0 205,1 231,5 261,7 296,1 Lucro Líquido 16,2 32,2 33,7 34,6 54,5 70,2 14/Jul/14 Luis Fernando Memoria Porto 23,5% -x- 23,5% Sergio Augusto Guerra de Resende 23,5% -x- 23,5% BV Empreendimentos e Participacoes S.A. 6,2% -x- 6,2% Dvg1 Fundo de Investimento em Acoes 5,0% -x- 5,0% Outros 41,8% -x- 41,8% COT/VPA Projetado 1,1 1,0 1,0 0,9 0,8 0,7 EV/EBITDA 3,9 4,8 4,5 4,2 3,8 3,4 Preço/Lucro 20,5 10,4 9,9 9,6 6,1 4,8 Dividend Yield -x- 2,4% 2,5% 2,6% 4,1% 5,3% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 502,7 539,2 586,8 635,2 659,4 667,8 % de Curto Prazo 5,2% 0,8% 27,8% 17,4% 18,8% 24,8% Part. De Capital de 3ºs 75,2% 75,5% 75,8% 75,8% 74,7% 72,8% ROE (%) 5,3% 9,9% 9,8% 9,5% 13,5% 15,3% Margem EBITDA 30,1% 31,1% 32,3% 33,6% 35,0% 36,3% Margem Líquida 3,0% 5,5% 5,3% 5,0% 7,3% 8,6% O mercado de terceirização de frotas continua sendo fragilizado pela concorrência entre os competidores. Apesar disto, a perspectiva para as operações da Locamerica é de melhora ao longo deste ano e, sobretudo, em A companhia emitiu a 9 série de debêntures no valor total de R$ 230 milhões, fortalecendo sua posição de caixa em função do plano de investimentos para os próximos anos. Avaliamos que os ativos LCAM3 estão bastante descontados em bolsa e, portanto, recomendamos compra aos investidores. Vale lembrar que desde Junho está em vigor o primeiro programa de recompra de ações onde poderão ser adquiridas até 10% do total de ações em circulação no mercado até 13 de Junho de LCAM3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

54 p>54 Lojas Americanas PN Setor de Varejo Geral Preço Alvo R$ 17,10 Up Side / 8,0 % LAME4/ R$ 15,84 em 29/Ago/14 A Lojas Americanas S.A. é uma das mais tradicionais redes de varejo do país. Com mais de 80 anos de vida, a empresa conta com 748 lojas nas principais cidades do país. São três centros de distribuição, em São Paulo, Rio de Janeiro e Recife, com o objetivo de aumentar a capacidade e melhorar a operação logística. A empresa também atua no comércio eletrônico, representada pela B2W - Companhia Global do Varejo. 09/Mai/14 S-Velame Adm. de Rec. e Part. S/A 52,7% -x- 19,6% Companhia Preferencial de Varejo, Llc - -x- 19,1 % 12,0% Massachusetts Mutual Life IC -x- 14,0% 8,8% Outros 30,8% 48,7% 42,0% (*) no controle da S-Velame Adm. de Rec. e Part. S/A há diversas holdings que no final encontramos, majoritariamente, o SR CARLOS ALBERTO DA VEIGA SICUPIRA, no papel de principal controlador, mas com relevante participação de MARCEL HERRMANN TELLES e JORGE PAULO LEMANN. Receita Líquida 7.715, , , , , ,4 EBITDA 1.371, , , , , ,7 Lucro Líquido 452,2 521,7 630,1 807, , ,5 COT/VPA Projetado 16,0 12,0 9,2 7,1 5,4 4,2 EV/EBITDA 14,0 15,2 12,9 10,9 9,0 7,4 Preço/Lucro 41,5 36,0 29,8 23,3 17,1 13,8 Dividend Yield -x- 0,7% 0,8% 1,1% 1,5% 1,8% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 2.175, , , ,4 808,1 -x- % de Curto Prazo 6,1% 2,5% 2,6% 7,8% 24,4% 32,2% Part. De Capital de 3ºs 85,2% 81,4% 77,8% 73,9% 69,4% 63,1% ROE (%) 38,5% 33,3% 30,9% 30,5% 31,7% 30,4% Margem EBITDA 17,8% 17,2% 17,5% 17,7% 18,0% 18,2% Margem Líquida 5,9% 6,4% 6,8% 7,6% 9,1% 9,9% Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/ , , , , , , ,82.188, , , ,6 Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 271,7 243,7 175,1 94,2 78,7 54,2 36,3 33,0 32,1 25,9 40,5 Vale comentar que este 1º semestre está sendo positiva as vendas da companhia. Destacamos que suas vendas apresentaram crescimento, dado o efeito calendário com a maior venda de ovos de páscoa. Já as margens ficaram pressionadas por conta do aumento nos custos e despesas. E o seu resultado final, foi afetado negativamente por maiores despesas financeiras. Ate o momento a companhia abriu 32 lojas e já tem contatada mais 70 lojas, atingindo no 1º semestre um total de 863 lojas. Desta forma, refletindo o cenário macroeconômica mais ameno para o ano de 2014, recomendamos tão somente a manutenção para seus papéis, haja vista, que os mesmos já estão com up side restrito. LAME4 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI)

55 p>55 Lojas Renner ON Setor de Varejo de Vestuário Preço Alvo R$ 77,80 Up Side / 1,5% LREN3 / R$ 76,62 em 29/Ago/14 A companhia atua no comércio varejista com foco em lojas de departamentos de vestuário e em Casa e Decoração no Brasil. Operando com 193 lojas em quase todas as regiões do país, contando com lojas da Camicado, lojas Renner e lojas Blue Steel. Além disso, conta com 3 centros de distribuição. 23/Mai/14 Aberdeen Asset Management Plc (*) 14,2% -x- 14,2% Blackrock, Inc 7,1% -x- 7,1% JP Morgan Asset Management 7,1% -x- 7,1% T. Rowe Price Associates, Inc. 5,5% -x- 5,5% Outros 66,1% -x- 66,1% Receita Líquida 4.370, , , , , ,4 EBITDA 817,9 923, , , , ,9 Lucro Líquido 407,4 473,0 550,2 671,5 825,3 934,5 COT/VPA Projetado 6,5 5,4 4,5 3,8 3,2 2,7 EV/EBITDA 12,0 11,3 9,9 8,1 6,7 5,8 Preço/Lucro 23,7 20,4 17,5 14,4 11,7 10,3 Dividend Yield -x- 1,9% 2,2% 2,6% 3,2% 3,7% Pay Out -x- 38,0% 38,2% 37,9% 37,5% 38,3% Dívida Líquida (R$ MM) 980,9 777,9 797,1 675,6 422,3 58,9 % de Curto Prazo 41,3% 0,6% 19,8% 24,7% 64,7% 89,4% Part. De Capital de 3ºs 66,9% 60,1% 57,3% 52,9% 48,8% 43,5% ROE (%) 27,3% 26,5% 25,9% 26,4% 27,0% 25,7% Margem EBITDA 18,7% 19,2% 19,7% 21,0% 22,3% 22,6% Margem Líquida 9,3% 9,8% 10,2% 11,1% 12,2% 12,6% Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/ ,4 990, ,7 980, ,5 809,3 690,6 608,9 632,1 427,8 259,9 Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 216,2 147,7 119,1 118,5 103,5 98,0 68,5 71,6 50,9 35,7 21,6 A companhia continua reportando números bons, mesmo que a economia vem desacelerado. Além da parte operacional com maiores vendas e controle de custos e despesas os serviços financeiros também tem tido ganhos. O único ponto de destaque negativo nesta linha é o aumento dos provisionamentos em atrasos, que iremos ficar atentos. E para o restante do ano é esperada a abertura de 25 a 30 unidades, sendo que no 1º semestre foram abertas onze lojas. Já a Camicado ganhou sete novos pontos, enquanto a projeção para todo o ano é de 12 novas unidades. No momento, reiteramos nosso parecer de manutenção para suas ações. LREN3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI)

56 p>56 LPS Brasil ON Setor Imobiliário Preço Alvo R$ 12,50 Up Side / 13,6% LPSB3 / R$ 11,00 em 29/Ago/14 A companhia foi fundada em 1935, e hoje é uma das maiores empresas de intermediação, consultoria e promoção de financiamentos de imóveis no Brasil. Ela atua em todos os segmentos, com destaque para médio alto e alto padrão. O mercado primário, de imóveis novos, vendidos no lançamento, corresponde, hoje, a cerca de 3/4 do total intermediado pela LPS Brasil. A companhia apostou nos últimos anos em uma estratégia agressiva de aquisições, tendo sido essa estratégia a principal responsável pela expansão geográfica apresentada pela empresa. 16/Mai/14 Rosediamond Llp 31,5% -x- 31,5% Marcos Bulle Lopes 11,7% -x- 11,7% JP Morgan Asset Management 5,0% -x- 5,0% F.I.M. Credito Privado Mocastland Francisco Lopes Neto 7,5% 4,3% -x- -x- 7,5% 4,3% Outros 39,5% -x- 39,5% Receita Líquida 503,8 327,4 409,3 450,8 493,6 551,2 EBITDA 179,2 55,8 100,1 117,9 136,2 164,0 Lucro Líquido 156,6 14,5 42,8 55,9 67,0 82,5 COT/VPA Projetado 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 1,7 EV/EBITDA 5,3 19,2 10,1 8,2 6,8 5,6 Preço/Lucro 8,0 86,4 29,3 22,5 18,7 15,2 Dividend Yield -x- 0,6% 3,4% 4,5% 5,3% 6,6% Pay Out -x- 50,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Dívida Líquida (R$ MM) -x- -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo -x- -x- -x- -x- -x- -x- Part. De Capital de 3ºs 37,8% 35,1% 38,4% 40,0% 41,3% 42,9% ROE (%) 21,5% 2,0% 5,8% 7,6% 9,1% 11,2% Margem EBITDA 35,6% 17,0% 24,5% 26,2% 27,6% 29,8% Margem Líquida 31,1% 4,4% 10,5% 12,4% 13,6% 15,0% Como para boa parte do setor de construção, o começo de 2014 se mostrou desafiador para a Lopes, com as vendas de apartamentos patinando e sem grandes destaques no lado dos lançamentos. A LPS Brasil reportou resultado fraco no segundo trimestre, bastante impactado por esse cenário e pelo mês morto de junho, como efeito da realização da Copa do Mundo no Brasil. O volume intermediado caiu 34% em um ano. A velocidade de vendas também caiu, medidas pelo VSO (vendas sobre oferta). Tendo em vista que o cenário já era amplamente esperado, e o avanço recente dos papéis da companhia, sem mudança de fundamento, mudamos nossa recomendação para manutenção. LPSB3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

57 p>57 M. Dias Branco ON Setor de Alimentos / Massas e Farináceos Preço Alvo: R$ 115,00 Up Side / 13,9% MDIA3 / R$ 101,7 em 29/Ago/14 A M.Dias Branco fundada há mais de 60 anos, atua na fabricação, comercialização e distribuição de produtos alimentícios derivados do trigo, especificamente (i) biscoitos e massas, (ii) farinha e farelo de trigo, bem como de (iii) margarinas e gorduras vegetais. A companhia é líder nacional nos mercados de biscoitos e de massas no Brasil, em termos de volume de vendas (em toneladas) e em faturamento (em R$), segundo dados da AC Nielsen. A M. Dias Branco também possui uma participação relevante no mercado brasileiro de farinha e farelo de trigo, uma das suas principais matérias-primas, no qual acredita estar entre os três maiores participantes, em termos de volume de consumo, medido em toneladas. 23/Abr/14 Dibra Fundo de Inv. Em Participações (*) 63,1% -x- 63,1% Mfs Investment Management 5,0% -x- 5,0% Outros 31,9% -x- 31,9% (*) a Dibra é controlada pelo Sr. Francisco Ivens de Sá Dias Branco. Projeções em MM e 2015e Receita Líquida 4.311, , ,1 EBITDA 673,8 872,7 998,8 Lucro Líquido 524,4 622,9 738,6 2016e 2017e 2018e 5.948, , , , , ,2 856,2 918, ,8 COT/VPA Projetado 4,1 3,7 3,3 3,0 2,8 2,6 EV/EBITDA 16,9 13,0 11,0 9,5 8,3 7,0 Preço/Lucro 21,9 18,4 15,5 13,4 12,5 11,3 Dividend Yield -x- 2,7% 3,2% 5,2% 5,6% 6,2% Pay Out -x- 50,0% 50,0% 70,0% 70,0% 70,0% Dívida Líquida (R$ MM) 266,9 -x- -x-- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 56,8% 17,2% 13,1% 14,6% 16,7% 10,5% Part. De Capital de 3ºs 27,4% 26,1% 24,9% 27,3% 26,9% 26,6% ROE (%) 18,6% 19,9% 21,1% 22,8% 22,8% 23,3% Margem EBITDA 15,6% 17,6% 18,5% 18,8% 19,3% 20,5% Margem Líquida 12,2% 12,6% 13,7% 14,4% 14,1% 14,1% Para este ano, as perspectivas continuam otimistas; a empresa tem como objetivo expandir sua presença fora da região Nordeste (principal mercado), e para isso realizará diversos investimentos direcionados a campanhas de marketing. Além disso, este ano a empresa lançou diversos produtos no mercado, como massas instantâneas e massas para bolos, muitos destes possuem maior valor agregado, o que tende em um período de médio prazo favorecer a rentabilidade da companhia. Ainda vale destacar que ao processo de verticalização (produção dos insumos utilizados) está a todo vapor, de modo a reduzir gradativamente a exposição da empresa a forte volatilidade de seus insumos, sobretudo o trigo. Porem diante dos atuais patamares de preço de seus ativos recomendamos somente manutenção. MDIA3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

58 p>58 Magazine Luiza ON Setor de Varejo Geral Preço Alvo R$ 11,00 Up Side / 22,2% MGLU3 / R$ 9,00 em 29/Ago/14 A Magazine Luiza é uma rede varejista focada na comercialização de bens duráveis, tendo grande presença nas classes populares do Brasil. A companhia possui 743 lojas em operação, sendo 637 convencionais (ponto fixo), 106 virtuais e seu canal e-commerce, além do sistema logístico composto por nove centros de distribuição. 06/Mai/14 Ltd Administração e Participações S.A. 62,3% -x- 62,3% Wagner Garcia Partc. 4,6% -x- 4,6% Outros 29,8% -x- 29,8% (*) a Ltd Administração e Participações S.A. pertence a membros da família Trajano, mais especificamente, a Sra. Luiza Helena Trajano Inácio Rodrigues e o Sr. Onofre de Paula Trajano. Receita Líquida 8.088, , , , , ,4 EBITDA 422,5 590,5 613,7 644,0 666,9 742,9 Lucro Líquido 113,8 192,1 216,3 246,3 284,0 352,8 COT/VPA Projetado 2,4 1,9 1,6 1,4 1,2 1,0 EV/EBITDA 3,3 3,3 2,8 2,3 1,8 1,0 Preço/Lucro 14,4 8,5 7,6 6,6 5,8 4,6 Dividend Yield -x- 2,9% 3,3% 3,8% 4,3% 5,4% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 475,1 309,6 105,6 -x- -x- -x- % de Curto Prazo 32,2% 6,0% 6,8% 7,3% 7,9% 8,5% Part. De Capital de 3ºs 77,9% 74,2% 72,0% 69,5% 66,9% 64,2% ROE (%) 16,4% 22,9% 21,6% 20,8% 20,3% 21,2% Margem EBITDA 5,2% 6,7% 6,7% 6,8% 6,9% 7,5% Margem Líquida 1,4% 2,2% 2,4% 2,6% 2,9% 3,5% Destacamos que mesmo esperando um segundo semestre mais difícil para o cenário macroeconômico continuamos confiantes com a capacidade da companhia em gerar bons resultados. Além disso, esperamos a continuidade dos ganhos das sinergias do processo de integração das redes adquiridas e o ganho da rentabilidade de suas operações. Também esperamos desempenho positivos em suas vendas, dado o reflexo de um bom planejamento das áreas comercial, vendas e marketing. Além disso, a companhia vem aumentando consistentemente a sua participação de mercado, com destaque neste semestre para as linhas de imagem e telefonia. E para a Luizacred deve continuar trazendo importantes contribuições para a formação dos bons resultados. Vale destacar, que a parte de inadimplência de seus clientes está bem controlada, não tendo apresentado elevações. Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/ ,3 792,0 731,6 742,2 646,8 679,6 700,9 687,7 637,6 548,7 463,3 Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 54,7 33,0 25,4 26,6 21,9 20,5 9,7 2,3 0,8 (16,9) (40,7) MGLU3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI)

59 p>59 Magnesita ON Setor de Mineração Preço Alvo R$ 6,05 Up Side / 57,2% MAGG3 / R$ 3,85 em 29/Ago/2014 em 29/Ago/14 A Magnesita é o terceiro maior produtor de refratários no mundo e conta com um vasto portfólio de materiais refratários: são mais de 13 mil tipos diferentes, de materiais monolíticos e tijolos convencionais a cerâmicas nobres, para revestir equipamentos que operam em altas temperaturas. Os produtos são utilizados, principalmente, pelos fabricantes de aço, cimento e vidro. A companhia opera 28 unidades industriais e de mineração, com capacidade de produção de refratários superior a 1,4 milhão de toneladas por ano. 10/Jul/14 Alumina Holdings, Llc (*) 30,5% -x- 30,5% Rearden L Holdings 3 S.A R.L (*) 7,2% -x- 7,2% Guepardo Investimentos Ltda. 5,1% -x- 5,1% Outros 53,5% -x- 53,5% (*) a Alumina Holdings, Llc pertence indiretamente à dois fundos ligados à GP Capital Partners. Receita Líquida 2.656, , , , , ,7 EBITDA 438,2 368,6 369,6 373,6 380,3 429,2 Lucro Líquido 55,4 19,6 85,9 90,2 100,9 131,6 COT/VPA Projetado 0,4 0,4 0,4 0,4 0,3 0,3 EV/EBITDA 1,6 4,9 4,6 4,5 4,3 3,6 Preço/Lucro 20,2 57,0 13,0 12,4 11,1 8,5 Dividend Yield -x- 0,4% 1,9% 2,0% 2,3% 2,9% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 534,5 680,9 597,1 557,0 506,6 423,2 % de Curto Prazo 5,9% 18,8% 7,6% 29,0% 38,8% 21,6% Part. De Capital de 3ºs 53,3% 53,2% 51,8% 51,6% 49,8% 47,9% ROE (%) 1,8% 0,6% 2,8% 2,8% 3,1% 3,9% Margem EBITDA 16,5% 13,7% 13,6% 13,5% 13,4% 14,7% Margem Líquida 2,1% 0,7% 3,2% 3,2% 3,6% 4,5% As perspectivas para as operações da Magnesita no longo prazo continuam positivas, muito embora o cenário para a siderurgia também continue pressionado. Parte desse contexto tem relação direta com a estratégia da companhia de expandir sua base de produtos de minérios industriais, diminuindo a dependência ao setor de aço. Tal dinâmica dar-se-á por um projeto de Grafite e expansão de suas operações em Talco. Contudo, tais projetos devem surtir efeitos positivos sobre as margens da empresa somente no médio/longo prazo. Recentemente, a companhia concluiu a aquisição da Reframec, a fim de fortalecer sua liderança em um dos seus principais mercados, América do Sul. Em suma, continuamos recomendando compra para seus papéis somente para investidores que vislumbrem retornos no longo prazo. MAGG3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

60 p>60 Marcopolo PN Setor de Autopeças / Transportes Preço Alvo R$ 5,00 Up Side / 14,9% POMO4 /R$ 4,35em 29/Ago/14 A Marcopolo S.A. foi fundada em 1949 e é líder no mercado brasileiro no segmento ônibus, detendo mais de 40% da comercialização de carrocerias de ônibus. A companhia produz carrocerias para ônibus rodoviários, urbanos, midi, micro e miniônibus e possui 4 unidades produtivas no Brasil e 7 no exterior. Os negócios da Marcopolo S.A. dividem-se em: Marcopolo (uma das maiores fabricantes mundiais de ônibus); Volare (unidade de negócio independente que produz veículos completos chassi e carroceria com foco no mercado de miniônibus); Ciferal (focada na produção de veículos para transporte coletivo de passageiros em centros urbanos) e Banco Moneo. 21/Ago/14 Paulo Pedro Bellini 43,8% 0,6% 17,0% Petros - Fund. Petrobras de Seg. Social -x- 16,9% 10,5% Lazard Asset Management Llc -x- 9,8% 6,1% Fundação Bco.Central Prev.Priv. -Centrus 15,2% -x- 5,8% Norges Bank - HSBC Ctvm S.A. 3,2% 6,0% 5,0% JP Morgan Asset Management, Inc. (Us) -x- 7,8% 4,8% Valter Antonio Gomes Pinto 9,4% 0,1% 3,6% Jose Antonio Fernades Martins 0,3% 4,6% 2,9% Davos Participações Ltda. 9,4% -x- 3,6% Outros 15,7% 52,5% 38,5% (*) a Davos Participações S.A. pertence a membros da família Bellini e Pinto. Receita Líquida 3.659, , , , , ,3 EBITDA 410,1 338,3 477,2 568,0 706,7 780,1 Lucro Líquido 288,7 208,4 336,5 389,8 427,3 470,9 COT/VPA Projetado 2,5 2,4 2,3 2,1 1,9 1,7 EV/EBITDA 10,2 12,9 9,0 7,4 5,6 4,9 Preço/Lucro 13,5 18,7 11,6 10,0 9,1 8,3 Dividend Yield -x- 3,8% 5,1% 5,8% 6,4% 7,0% Pay Out -x- 70,3% 59,3% 58,1% 58,0% 57,9% Dívida Líquida (R$ MM) 1.066,8 461,8 389,5 276,6 80,2 -x- % de Curto Prazo 20,0% 30,0% 67,2% 98,7% 56,1% 36,5% Part. De Capital de 3ºs 62,7% 60,3% 56,1% 48,6% 42,5% 43,8% ROE (%) 18,8% 13,1% 19,4% 20,6% 20,6% 20,7% Margem EBITDA 11,2% 9,9% 12,5% 13,6% 15,6% 15,7% Margem Líquida 7,9% 6,1% 8,8% 9,4% 9,4% 9,5% Mesmo diante da atual conjuntura pouco clara em termos de investimentos por parte dos empresários, continuamos vislumbrando espaço para desenvolvimento da companhia. A conversão da MP 638/14 na Lei /14 tende a trazer impacto positivo para suas operações, já que se trata de uma demanda adicional de 1000 ônibus rodoviários por ano entre 2015 e 2018, devendo incrementar as margens da companhia no período. Além disso, a demanda por micro-ônibus deve continuar positiva em função da continuidade do programa Caminhos da Escola do Governo Federal, assim como o programa BRT s (Bus Rapid Transit) que deve gerar demanda ao longo de todo o ano. Nesse contexto e levando em consideração as perspectivas mais favoráveis em termos de demanda futura para a companhia, recomendamos compra para seus papeis. POMO4 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

61 p>61 Metal Leve ON Setor de Autopeças / Transportes Preço Alvo R$ 29,85 Up Side / 29,4% LEVE3 / R$ 23,07 em 29/Ago/14 A Mahle é uma empresa do setor de autopeças que atua na fabricação e comercialização de componentes de motores a combustão interna e filtros automotivos. A companhia está presente no mercado OEM (Original Equipament Manufactures), cujos clientes são as montadoras de automóveis, e no segmento de peças para reposição, denominado Aftermarket, cujos clientes são os grandes distribuidores de autopeças e retíficas de motores. A Metal Leve faz parte do grupo alemão MAHLE ( Grupo MAHLE ), um dos mais tradicionais grupos do setor de autopeças do mundo e que teve sua origem na Alemanha em A Mahle Metal Leve possui sete plantas industriais, sendo seis instaladas no Brasil e uma na Argentina, na cidade de Rafaela. A companhia possui ainda, dois centros de distribuição bem como um Centro de Tecnologia. 30/Mai/14 Mahle Indústria e Comércio Ltda (*) 60,8% -x- 60,8% Mahle Gmbh 9,2% -x- 9,2% Conselho de Administração 0,1% -x- 0,1% Outros 29,9% -x- 29,9% (*) a Mahle Indústria e Comércio Ltda. é 100% controlada pela MAHLE Industriebeteiligungen GmbH da Alemanha. Receita Líquida 2.393, , , , , ,4 EBITDA 426,3 381,7 454,3 484,3 509,4 544,9 Lucro Líquido 201,5 241,4 309,1 332,8 336,0 342,2 COT/VPA Projetado 2,2 2,1 2,0 1,9 1,8 1,7 EV/EBITDA 7,1 7,8 6,4 6,0 5,7 5,4 Preço/Lucro 14,7 12,3 9,6 8,9 8,8 8,7 Dividend Yield -x- 6,1% 7,9% 8,8% 9,3% 9,8% Pay Out -x- 75,4% 75,6% 77,9% 81,9% 85,1% Dívida Líquida (R$ MM) 267,4 31,3 -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 15,2% 0,0% 45,2% 59,8% 57,0% 100,0% Part. De Capital de 3ºs 43,4% 46,9% 48,6% 45,6% 41,5% 40,1% ROE (%) 14,7% 16,8% 20,5% 21,0% 20,4% 20,2% Margem EBITDA 17,8% 15,4% 17,6% 18,0% 18,1% 18,4% Margem Líquida 8,4% 9,7% 12,0% 12,4% 11,9% 11,5% A grande diversificação de clientes e produtos, além do relevante market share nos mercados em que atua continuam sendo os grandes trunfos da Mahle Metal Leve, conferindo resiliência às suas operações. Mantemos nossas premissas de expansão de margens, destacadamente por conta do melhor mix produtivo. Ademais, continuamos a vislumbrar desempenho consistente para as operações da companhia, sobretudo quando a demanda externa retomar vigor. Nesse contexto reforçamos nosso parecer de compra para seus papéis. LEVE3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

62 p>62 Mills ON Setor de Serviços de Engenharia Preço Alvo R$ 30,00 Up Side / 31,0% MILS3 / R$ 22,90 em 29/Ago/14 A Mills iniciou suas atividades em 1952, fornecendo andaimes e escoramento ao setor de construção civil. As décadas de 1970 e 1980 foram importantes para a companhia, em decorrência da expansão significativa dos setores de construção civil e industrial no Brasil, que alavancaram o crescimento da empresa. Dentre os projetos de destaque com a participação da Mills estão: construção da Ponte Rio-Niterói, da Usina Hidrelétrica de Itaipu e da Arena Corinthians. Em abril de 2010, foi realizado o IPO da Mills, movimentando um total de R$ 685 milhões. Hoje, a companhia é dividida em quatro grandes divisões: Construção, com foco na construção pesada, como projetos de infraestrutura complexos e de grande porte; Jahu, voltada para construções residenciais e comerciais; Serviços Industriais, que atua tanto na construção quanto na manutenção de plantas industriais; e Rental, focada no aluguel e na venda de equipamentos motorizados de acesso. 23/Mai/2014 Snow Petrel S.L. (*) 13,% -x- 13,8% Andres Cristian Nacht 12,2% -x- 12,2% Capital Group International Inc 5,1% -x- 5,1% HSBC Bank Brasil SA 5,0% -x- 5,0% Outros 51,1% -x- 51,1% (*) A Snow Petrel S.L. é indiretamente controlada por Nicolas Nacht e Helen Anne Margaret Ahrens. Receita Líquida 832,3 856,3 926, , , ,0 EBITDA 417,1 413,9 458,8 509,5 563,1 626,8 Lucro Líquido 172,6 127,3 146,5 179,4 231,8 289,8 COT/VPA Projetado 2,9 2,7 2,6 2,5 2,5 2,4 EV/EBITDA 8,4 8,4 7,5 6,4 5,4 4,6 Preço/Lucro 16,9 22,9 19,9 16,3 12,6 10,1 Dividend Yield -x- 2,5% 2,7% 4,7% 7,6% 9,1% Pay Out -x- 57,9% 54,7% 75,7% 95,7% 91,7% Dívida Líquida (R$ MM) 606,5 565,3 529,7 345,5 150,5 -x- % de Curto Prazo 19,8% 0,9% 18,5% 18,3% 18,2% 19,9% Part. De Capital de 3ºs 43,6% 41,6% 40,7% 39,4% 40,5% 40,5% ROE (%) 17,0% 11,9% 12,9% 15,2% 19,5% 23,9% Margem EBITDA 50,1% 48,3% 49,5% 50,4% 51,2% 52,2% Margem Líquida 20,7% 14,9% 15,8% 17,7% 21,1% 24,1% A Mills reportou resultado fraco nesse segundo trimestre, mas em linha com nossas expectativas. O crescimento da receita foi baixo, especialmente em função do grande número de equipamentos em manutenção no segmento de infraestrutura (serão alocados a projetos já contratados nos próximos trimestres) e do grande número de feriados mais a Copa do Mundo que afetou bastante a divisão de aluguéis de equipamentos de acesso. Os custos da manutenção dos equipamentos acabaram também comprimindo as margens da companhia, como também já era previsto. Para os próximos períodos, nossa expectativa gira principalmente em torno da recuperação do segmento de infraestrutura. MILS3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

63 p>63 Minerva ON Setor de Alimentos / Abatedouros Preço Alvo R$ 16,85 Up Side / 26,40% BEEF3 / R$ 13,33 em 29/Ago/14 O Minerva produz e comercializa carne in natura, industrializados e subprodutos de origem bovina, com capacidade diária de abate de cabeças de gado e de desossa de toneladas de carne bovina, equivalente a aproximadamente cabeças. A companhia atua também no segmento de Food Services através da joint venture Minerva Dawn Farms (MDF), atualmente com capacidade de 120 toneladas de carne processada/dia, produzindo alimentos a base de carne bovina, suína e de aves. O Minerva também é exportador de couro wet blue e gado vivo. A companhia encerrou o ano de 2010 com aproximadamente clientes localizados em cerca de 100 países. 25/Mar/13 Vdq Holdings S/A (*) 34,3% -x- 34,3% Sul América Investimentos DTVM Ltda 8,0% -x- 8,0% Outros 52,5% -x- 52,5% (*) a Vdq Holdings S/A é integralmente detida por integrantes da Família Vilela de Queiroz. Projeções em MM e 2015e Receita Líquida 5.456, , ,6 EBITDA 498,9 625,7 726,6 Lucro Líquido (314,0) 111,0 22,0 2016e 2017e 2018e 7.613, , ,3 849,0 960, ,5 81,4 255,6 364,8 COT/VPA Projetado 4,5 3,8 3,7 3,3 2,5 1,9 EV/EBITDA 4,6 5,9 5,2 4,4 3,7 3,1 Preço/Lucro (6,3) 17,9 90,2 24,4 7,8 5,4 Dividend Yield -x- 1,4% 0,3% 1,0% 3,2% 4,6% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 1.865, , , , , ,7 % de Curto Prazo 15,0% 18,3% 5,0% 11,8% 12,8% 10,4% Part. De Capital de 3ºs 91,1% 88,7% 87,0% 85,6% 81,4% 75,9% ROE (%) -70,8% 21,1% 4,1% 13,5% 32,1% 34,1% Margem EBITDA 9,1% 10,0% 10,5% 11,2% 11,5% 11,5% Margem Líquida -5,8% 1,8% 0,3% 1,1% 3,1% 4,0% A companhia baseia 70% de suas receitas no mercado externo, e neste sentido há diversos fatores que devem evidenciar forte incremento nos volumes de exportações, tal como a abertura do mercado chinês para carnes bovinas brasileiras, o aumento de participação de países sul-americanos nas exportações pra a Rússia (a principio por um período de um ano), além do crescimento da demanda mundial de proteínas. No que tange a produção mundial de carnes bovinas, os principais produtores globais, como os EUA e Austrália vem apresentando crônica perca de competitividade e produção, abrindo espaço para fortes avanços para empresas localizadas na America do Sul, com destaque para o Paraguai, Uruguai e o Brasil, os três países na qual a Minerva possui presença. Assim continuamos otimistas pra com o desempenho futuro da Minerva, e consideramos que a companhia deva aproveitar o positivo momento setorial para angariar forte crescimento e aumentar seu posicionamento no mercado mundial de proteínas. BEEF3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

64 p>64 MRV ON Setor de Construção Civil Preço Alvo R$ 9,50 Up Side / 4,2% MRVE3 / R$ 9,12 em 29/Ago/14 A MRV é uma incorporadora e construtora que atua, majoritariamente, em empreendimentos do chamado segmento econômico. Hoje, a companhia fundada em 1979, em Belo Horizonte, está presente em 119 cidades, de 18 estados da federação, mais o DF. Podemos dividir todo o portfólio de produtos da incorporadora mineira em duas linhas: Parque e Spazio. Na linha Parque, os apartamentos têm área útil de 40 a 55 m², na linha Spazio a área útil sobe para entre 42 a 70 m². O preço médio de venda da MRV está entre R$130 e R$140 mil. Essa padronização confere a companhia ganhos de escala, com maior especialização e custo reduzido, fatores preponderantes para o sucesso no segmento de atuação. 26/Mai/2014 Rubens Menin Teixeira de Souza 33,0% -x- 33,0% Orbis Investments Limited 10,8% -x- 10,8% Blackrock, Inc 5,1% -x- 5,1% Janus Capital Management Llc 5,1% -x- 5,1% Outros 42,8% -x- 42,8% Receita Líquida 3.870, , , , , ,5 EBITDA 504,5 577,2 638,1 727,2 799,8 885,8 Lucro Líquido 423,1 417,8 481,1 523,1 610,4 719,4 COT/VPA Projetado 1,0 0,9 0,9 0,8 0,7 0,7 EV/EBITDA 9,0 9,8 8,5 7,2 6,2 5,2 Preço/Lucro 10,3 10,4 9,0 8,3 7,1 6,1 Dividend Yield -x- 2,4% 2,8% 3,0% 3,5% 4,1% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 1.595, , ,7 851,7 598,4 249,5 % de Curto Prazo 25,7% 57,3% 25,7% 12,1% 20,9% 28,0% Part. De Capital de 3ºs 57,2% 53,7% 51,1% 48,7% 46,9% 44,9% ROE (%) 9,7% 8,9% 9,4% 9,4% 10,1% 10,8% Margem EBITDA 13,0% 14,5% 15,4% 16,5% 17,0% 17,6% Margem Líquida 10,9% 10,5% 11,6% 11,8% 13,0% 14,3% A MRV divulgou um resultado, no segundo trimestre, melhor do que vinha apresentando nos últimos trimestres. Mesmo excluindo alguns fatores extraordinários, como a valorização de ativos da LOG Commercial Properties, houve avanço nas margens e no ROE anualizado. O retorno anualizado sobre o PL estava em 7,8% há três meses, chegou a 12,5% agora. A geração de caixa da companhia também mostrou melhora. Passou de R$ 56 milhões para R$ 138 milhões. Ainda não é o resultado que estávamos acostumados a ver na MRV nos bons tempos, longe disso, mas consideramos a divulgação positiva. Ainda assim, tendo em vista o upside bastante encurtado para os papéis da companhia, recomendamos sua manutenção em carteiras diversificadas. MRVE3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

65 p>65 Multiplus ON Setor de Programas de Fidelidade Preço Alvo R$ 34,50 Up Side / 5,2% MPLU3 / R$ 32,80 em 29/Ago/14 Em 1993, a Tam criou o programa Tam Fidelidade, que emitia e vendia pontos e controlava o resgate pelos clientes Tam. Em janeiro de 2010, à partir desse programa, foi criada a Multiplus. A companhia foi separada, até fisicamente, da Tam Linhas Aéreas e a partir daí expandiu consideravelmente o leque de possibilidades para os clientes do programa acumularem e resgatarem pontos. Hoje são mais de 200 parceiros onde os participantes podem acumular pontos e mais de 20 onde podem acumular e resgatar, com destaque para a própria Tam, além de Ipiranga, Oi, Sky, Wizard e PontoFrio.com. Ao final de junho desse ano, a Multiplus contava com 10,1 milhões de participantes que emitiram 20,6 bilhões de pontos e resgataram outros 14,5 bilhões. Ao final de 2011, a Multiplus assinou com a Aimia, referência no mercado global de fidelidade, acordo para a criação de uma companhia de serviços de marketing de fidelização no Brasil, projeto ainda não operacional. 01/Jan/14 Tam S/A 72,9% -x- 72,9% Outros 27,1% -x- 27,1% Receita Líquida 1.650, , , , , ,8 EBITDA 293,5 349,5 366,2 392,5 418,5 479,0 Lucro Líquido 232,1 333,7 380,4 406,7 429,9 477,0 COT/VPA Projetado 28,5 28,5 28,5 28,5 28,5 28,5 EV/EBITDA 9,4 10,0 9,2 8,4 7,6 6,4 Preço/Lucro 22,8 15,9 13,9 13,0 12,3 11,1 Dividend Yield -x- 6,3% 7,2% 7,7% 8,1% 9,0% Pay Out -x- 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Dívida Líquida (R$ MM) -x- -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo -x- -x- -x- -x- -x- -x- Part. De Capital de 3ºs 87,9% 91,3% 91,9% 92,3% 92,7% 93,1% ROE (%) 124,9% 179,5% 204,6% 218,8% 231,3% 256,6% Margem EBITDA 17,8% 18,4% 18,4% 18,4% 18,5% 19,6% Margem Líquida 14,1% 17,6% 19,1% 19,1% 19,0% 19,6% Apesar da alta da receita e do lucro líquido, não vemos o resultado da Multiplus no segundo trimestre como positivo. A companhia reportou queda tanto nos pontos emitidos quanto nos pontos resgatados, na comparação trimestral e na anual, também. Os pontos emitidos para os parceiros ex-tam, com destaque para os bancos, caíram 10,7% em três meses. O resultado do período foi favorecido pelo financeiro, mas vemos os dados operacionais como preocupantes. Mantemos nossa recomendação de manutenção para os papéis da companhia. MPLU3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

66 p>66 Odontoprev ON Setor de Planos de Saúde / Odontológicos Preço Alvo R$ 10,90 Up Side / 11,7% ODPV3 / R$ 9,76 em 29/Ago/14 A companhia foi fundada em 1987 por profissionais de odontologia e seu IPO ocorreu em dezembro de De acordo com a ANS, a Odontoprev é a maior operadora de planos odontológicos do Brasil com 6,0 milhões de beneficiários em diversas categorias. Desde seu IPO, a companhia já realizou diversas fusões e aquisições dentre elas destacamos as operações com a Bradesco Dental, com o parceiro Banco do Brasil, além de uma joint venture com o grupo mexicano Iké. 30/Mai/14 Znt Emp. Com. e Particip. Ltda.* 50,0% -x- 50,0% Aberdeen Asset Management Plc 5,0% -x- 5,0% Outros 45,0% -x- 45,0% (*) a Znt é controlada pelo Bradesco Saúde. Receita Líquida 1.069, , , , , ,1 EBITDA 268,1 313,6 370,6 433,9 504,8 587,7 Lucro Líquido 188,1 214,0 261,9 306,0 354,6 411,3 COT/VPA Projetado 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 7,4 EV/EBITDA 17,4 14,7 12,3 10,4 8,8 7,4 Preço/Lucro 27,6 24,2 19,8 16,9 14,6 12,6 Dividend Yield -x- 4,1% 5,1% 5,9% 6,8% 7,9% Pay Out -x- 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Dívida Líquida (R$ MM) (257,1) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo -x- -x- -x- -x- -x- -x- Part. De Capital de 3ºs 35,0% 50,5% 53,6% 56,3% 58,9% 61,4% ROE (%) 27,0% 30,7% 37,5% 43,8% 50,8% 58,9% Margem EBITDA 25,1% 27,0% 28,6% 29,5% 30,4% 31,2% Margem Líquida 17,6% 18,5% 20,2% 20,8% 21,3% 21,9% Em 25/Ago iniciou-se as operações comerciais da Brasildental. A origem dessa operação se deu através do acordo de associação entre OdontoPrev e Banco do Brasil anunciado ano passado, mas que agora começa a funcionar. Há grande espaço de distribuição na plataforma do BB para a OdontoPrev atuar, sendo que são cerca de 61 milhões de clientes de abrangência nacional que ainda não utilizam planos odontológicos distribuídos pelo BB. Entendemos que os resultados dessa operação começarão a aparecer mais expressivamente de 2015 em diante. Contudo, de acordo com nossas projeções já incorporando os potenciais acréscimos de beneficiários dessa associação, o preço justo para os ativos ODPV3 encontram-se bem próximo ao valor negociado em bolsa e, portanto, recomendamos somente manutenção em carteiras com foco em proventos. Destacamos o elevado pay out da companhia, que pretende continuar a distribuir a totalidade do lucro líquido ajustado a cada trimestre, como o principal chamariz aos investidores, bem como o atual programa de recompra de ações em vigor. ODPV3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

67 p>67 Paranapanema ON Setor de Mineração Preço Alvo: R$ 3,80 Up Side / 68,8% PMAM3 / R$ 2,25em 29/Ago/14 A Paranapanema, fundada em 1961, atua no segmento de cobre e está posicionada como líder de vendas no mercado doméstico. Além disso, é a maior produtora não integrada de cobre refinado na forma de catodo, vergalhão, e fios de cobre, com participação de 98% no volume nacional produzido. Suas operações de fundição, refino de cobre primário e semimanufaturados de cobre e suas ligas estão distribuídas em quatro unidades industriais: Dias D Ávila - BA, Utinga e Capuava em Santo André/SP e Serra - ES. 29/Abr/2014 Previ Cx Prev Funcs Bco Brasil 24,0% -x- 24,0% Caixa Econômica Federal 17,2% -x- 17,2% Petros - Fund. Petrobras de Seg. Social 11,8% -x- 11,8% Ewz Investments Llc - Socopa Soc.Corret. 8,2% -x- 8,2% Sul America Investimentos Dtvm S/A 5,7% -x- 5,7% Outros 33,1% -x- 33,1% Receita Líquida 5.548, , , , , ,3 EBITDA 265,3 171,3 185,3 217,4 236,0 225,4 Lucro Líquido 5,9 (15,6) 26,2 39,9 70,0 72,7 COT/VPA Projetado 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 EV/EBITDA 4,0 8,0 7,3 5,9 5,0 4,6 Preço/Lucro 121,6 -x- 27,4 18,0 10,3 9,9 Dividend Yield -x- 0,0% 0,9% 1,4% 2,4% 2,5% Pay Out -x- 0,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 727,9 657,3 636,0 565,8 458,6 316,6 % de Curto Prazo 46,5% 29,4% 51,9% 58,2% 58,0% 59,3% Part. De Capital de 3ºs 68,9% 66,0% 67,1% 65,9% 64,8% 64,1% ROE (%) 0,4% -1,1% 1,9% 2,8% 4,8% 4,8% Margem EBITDA 4,8% 3,5% 3,7% 4,1% 4,3% 4,0% Margem Líquida 0,1% -0,3% 0,5% 0,8% 1,3% 1,3% Destacamos que a dinâmica do setor tem sido afetada em duas frentes. Do lado positivo, destacamos as medidas de incentivo anunciadas pelo governo que visam estimular a indústria de transformação, e, por conseguinte, os negócios da companhia. A contraparte negativa continua atrelada, ao complicado contexto macroeconômico que tem significado diminuição da confiança do empresário e reticência em investir. Foi nesse contexto, que a companhia apresentou fraco resultado operacional referente ao 2º trim/14. Contudo, no médio/longo prazo, a perspectiva de menos paradas para manutenção, que tem trazido impacto significativo para a companhia, bem como a retomada da confiança interna sustentam um cenário melhor. PMAM3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

68 p>68 Petrobras PN Setor de Petróleo Preço Alvo R$ 27,80 Up Side / 19,1% PETR4 / R$ 23,35 em 29/Ago/14 A Petrobras é a maior companhia do Brasil e atua de forma integrada nas atividades de exploração e produção, refino, comercialização, transporte e petroquímica, distribuição de derivados, gás natural, biocombustíveis e energia elétrica. É uma companhia de capital misto, com controle estatal, que possui mais de 100 plataformas de produção e reservas provadas em torno de 14 bilhões de barris de petróleo, além de estar presente em 27 países. 29/Mai/14 União Federal (Tesouro Nacional) 50,3% -x- 28,7% Bndespar - BNDES Participações SA 0,2% 23,9% 10,4% FPS Fundo de Participação Social 9,9% 2,9% 6,9% Outros 39,5% 66,9% 51,2% Receita Líquida , , , , , ,6 EBITDA , , , , , ,0 Lucro Líquido , , , , , ,5 COT/VPA Projetado 0,9 0,8 0,8 0,7 0,7 0,6 EV/EBITDA 7,8 7,9 6,8 6,1 5,4 4,4 Preço/Lucro 12,9 11,8 10,4 9,1 7,3 5,2 Dividend Yield -x- 2,1% 2,4% 2,7% 3,4% 4,8% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) , , , , , ,0 % de Curto Prazo 7,0% 2,9% 4,5% 7,8% 5,1% 5,9% Part. De Capital de 3ºs 53,6% 54,2% 54,9% 55,4% 54,9% 53,2% ROE (%) 6,7% 7,0% 7,5% 8,0% 9,3% 12,0% Margem EBITDA 20,2% 21,7% 24,6% 25,8% 27,1% 29,4% Margem Líquida 7,7% 8,0% 8,7% 9,3% 10,8% 14,1% Apesar da delicada situação financeira da companhia, vislumbramos um médio/longo prazo positivo tanto por conta do possível aumento de reservas (que podem superar 25 bilhões de barris) como também por conta de sua produção futura (manutenção do patamar de produção de 4,2 milhões de barris por dia em 2020 hoje é a metade disso). Não trabalhamos com a contratação de novos empréstimos, tampouco aumento de capital. Destacamos que as perspectivas para 2014 são mais positivas, sobretudo no que tange à produção. Ainda que a companhia tenha apresentado forte movimento de alta, continuamos recomendando compra para seus papeis. Lembramos que o programa proposto pela oposição na corrida eleitoral, bem como o avanço dos candidatos que a representam tem agradado o mercado, que espera menor intervenção do Estado na petrolífera. Em outras palavras, começou-se a precificar a vitória da oposição nas urnas e a definição de uma política mais clara de reajuste de combustíveis. PETR4 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

69 p>69 Positivo ON Setor de Informática / Linha Marrom Preço Alvo R$ 2,80 Up Side / 26,1% POSI3 / R$ 2,22 em 29/Ago/14 A Positivo Informática foi criada em maio de 1989 com o objetivo inicial de fabricar e vender computadores para escolas clientes do Grupo Positivo em todo Brasil. Alguns anos depois, a companhia passou a atuar com o poder público e posteriormente no mercado de varejo. Sua atuação está pautada na fabricação e venda de computadores, com grande parcela da produção vendida através de grandes redes de varejo. A Positivo Informática oferece uma linha de PCs, incluindo desktops, notebooks e tablets, que são produzidos em suas plantas industriais, localizadas no Brasil, nas cidades de Curitiba (PR), Manaus (AM) e Ilhéus (BA), e na Argentina, na província da Terra do Fogo. 03/Jan/14 Helio Bruck Rotenberg 14,1% -x- 14,1% Cixares Libero Vargas 14,1% -x- 14,1% Outros 27,3% -x- 27,3% Receita Líquida 2.566, , , , , ,9 EBITDA 104,0 121,5 128,0 128,2 131,1 133,6 Lucro Líquido 15,6 26,1 32,0 35,6 36,0 39,6 COT/VPA Projetado 0,3 0,3 0,3 0,3 0,3 0,2 EV/EBITDA 4,0 4,9 4,6 4,5 4,3 4,2 Preço/Lucro 12,2 7,3 5,9 5,3 5,3 4,8 Dividend Yield -x- 3,4% 4,2% 4,7% 4,8% 5,2% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 389,3 403,8 396,8 384,4 378,7 365,4 % de Curto Prazo 69,8% 80,2% 84,6% 91,2% 97,9% 100,0% Part. De Capital de 3ºs 64,5% 64,4% 62,5% 62,3% 62,2% 61,8% ROE (%) 2,4% 3,9% 4,6% 5,0% 4,9% 5,1% Margem EBITDA 4,1% 4,6% 4,6% 4,4% 4,3% 4,2% Margem Líquida 0,6% 1,0% 1,2% 1,2% 1,2% 1,2% A Positivo neste 2º trimestre, obteve receita abaixo do esperado, com queda de 8,3% se comparado ao mesmo período de Já seu resultado final, veio positivo, revertendo o prejuízo reportado em igual período de Esta melhora advém da redução de custos e despesas, favorecendo também a sua a margem. Além disso, a companhia obteve mais uma vitória em um novo edital de tablets educacionais, com volume potencial de até 890 mil unidades para o governo. Desta forma, esperamos números melhores para a companhia para os próximos resultados, por conta de uma maior demanda por tablets e smatphones e pela manutenção dos incentivos. Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 389,3 396,3 379,9 363,1 280,8 293,0 280,2 248,0 233,0 123,5 95,3 Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 45,4 30,9 11,7 11,7 7,5 9,4 1,6 3,4 1,1 (8,2) (18,9) POSI3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI)

70 p>70 Qualicorp ON Setor de Planos de Saúde / Odontológicos Preço Alvo R$ 29,70 Up Side / 6,1% QUAL3 /R$ 28,00 em 29/Ago/14 Desde a sua fundação, em 1997, a Qualicorp S.A. atua como uma administradora de benefícios, prestando serviços de contratação, comercialização e administração de benefícios, consultoria de gestão de benefícios em saúde, serviços de administração terceirizada e de tecnologia aplicada à assistência a saúde. Tais serviços são divididos entre os segmentos: (i) Afinidade, onde atua com planos coletivos por adesão, atendendo a entidades de classe e/ou Associações Profissionais e (ii) Corporativo e outros, onde atua em planos coletivos empresariais oferecendo serviços de consultoria na gestão de benefícios, tecnologia de informação aplicada a saúde e serviços de administração terceirizada. 22/Ago/14 L2 Participações FIP (*) 20,5% -x- 20,5% Fmr Llc (Fidelity) 5,4% -x- 5,4% Gic Private Limited 5,2% -x- 5,2% Morgan Stanley Investment Management 5,2% -x- 5,2% Blackrock, Inc 5,1% -x- 5,1% Outros 58,6% -x- 58,6% (*) o L2 Participações FIP pertence ao Citi 831 Fundo de Investimento Multimercado. O Bhcs Fundo de Investimentos em Participações pertence a diversos fundos de privaty norteamericanos. Receita Líquida 1.199, , , , , ,7 EBITDA 408,8 374,7 480,9 592,3 716,8 854,1 Lucro Líquido (31,7) 154,7 231,9 313,0 395,3 486,7 COT/VPA Projetado 3,8 3,6 3,4 3,2 3,0 2,7 EV/EBITDA 17,4 19,3 14,6 11,4 9,0 7,2 Preço/Lucro (239,7) 49,1 32,8 24,3 19,2 15,6 Dividend Yield -x- 1,0% 1,5% 2,1% 2,6% 3,2% Pay Out -x- 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% 50,0% Dívida Líquida (R$ MM) (130,8) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 47,3% 100,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Part. De Capital de 3ºs 37,9% 39,0% 38,4% 39,5% 40,1% 40,5% ROE (%) -1,6% 7,4% 10,5% 13,2% 15,4% 17,4% Margem EBITDA 34,1% 27,2% 30,3% 32,4% 34,2% 35,4% Margem Líquida -2,6% 11,2% 14,6% 17,1% 18,8% 20,2% Em 13/Ago, a Qualicorp concluiu a aquisição da unidade de saúde da Tempo Participações. Por conta da mudança feita através da lei , a Qualicorp obteve redução fiscal relacionada ao PIS/COFINS (de 9,25% para 4,65%) o que proporcionará acréscimos na margem EBITDA de 1,6 p.p. em 2014 e 2,5 p.p. em Além disso, a companhia busca por mais 1 p.p. na margem EBITDA em função do maior controle de custos e despesas operacionais ao longo deste ano. Todavia, avaliamos que o mercado já incorporou grande parte desse contexto favorável em suas ações negociadas em bolsa, sendo assim, de acordo com nossas projeções, a cotação dos papéis QUAL3 está bem próxima do valor que consideramos justo para a companhia. Desta maneira, recomendamos tão somente a manutenção de seus ativos em carteiras diversificadas. QUAL3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

71 p>71 RaiaDrogasil ON Setor de Comércio Farmacêutico Preço Alvo R$ 25,00 Up Side / 14,7% RADL3 / R$ 21,80 em 29/Ago/14 A RaiaDrogasil nasceu da fusão de duas antigas redes de farmácias, a Drogaria Raia fundada em 1905 no interior de São Paulo e a Drogasil fundada em Juntas elas possuem 807 lojas e 180 anos de experiência de mercado. Entre os produtos ofertados pela companhia estão: medicamentos de marca, medicamentos genéricos, medicamentos isentos de prescrição médica e itens de higiene pessoal e beleza. A RaiaDrogasil é, segundo a ABRAFARMA (Associação Brasileira de Redes de Farmácias e Drogarias), a maior rede de comércio farmacêutico do país em faturamento. 30/Abr/14 Carlos Pires Oliveira Dias 10,4% -x- 10,4% Regimar Comercial S/A (*) 5,4% -x- 5,4% Antonio Carlos Pipponzi 4,9% -x- 4,9% GI Investimentos e Participações 5,7% -x- 5,7% Outros 52,2% -x- 52,2% (*) A Regimar Comercial S/A pertence à diversos membros da família Pires Oliveira Dias. Receita Líquida 6.232, , , , , ,1 EBITDA 308,6 444,4 537,7 661,2 805,8 932,7 Lucro Líquido 101,0 221,8 285,9 350,0 446,8 499,5 COT/VPA Projetado 3,1 2,9 2,7 2,5 2,2 2,0 EV/EBITDA 22,5 15,8 12,9 10,2 8,0 6,5 Preço/Lucro 71,1 32,4 25,1 20,5 16,1 14,4 Dividend Yield -x- 0,9% 1,2% 1,5% 1,9% 2,1% Pay Out -x- 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% Dívida Líquida (R$ MM) 2,9 -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 34,3% 27,7% 44,0% 39,3% 25,6% 34,3% Part. De Capital de 3ºs 35,6% 37,5% 38,0% 37,8% 38,0% 38,1% ROE (%) 4,3% 8,9% 10,7% 12,0% 13,8% 13,9% Margem EBITDA 5,0% 6,2% 6,5% 7,2% 7,8% 8,2% Margem Líquida 1,6% 3,1% 3,5% 3,8% 4,3% 4,4% Dívida Líquida em R$ MM (Caixa Líquido) dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 119,3 120,8 101,3 74,9 61,4 39,1 25,2 2,9 (12,8) (69,4) (177,7) Lucro Líquido em R$ MM dez/11mar/12 jun/12 set/12 dez/12mar/13 jun/13 set/13 dez/13mar/14 jun/14 68,7 62,1 Além do bom desempenho operacional o resultado financeiro veio melhor elevando o lucro líquido da companhia nos nove meses do ano. Destacamos que os números da empresa vieram positivos, e as perspectivas com a continuidade da melhor via crescimento orgânico continua. Para 2014 espera se abrir 130 novas lojas (foram 47 inaugurações até junho), além disso, a RaiaDrogasil sinalizou que este ritmo de abertura de lojas deve se pendurar ate Considerando uma conjuntura econômica mais fraca, e a boa gestão da companhia em manter o crescimento com controle de custos e despesas, desta forma, mantemos nossa recomendação para seus papéis. 49,3 40,3 34,7 19,4 18,6 14,3 1,4 RADL3 x IBOVESPA na base ,8 29,1 Sandra Peres (CNPI)

72 p>72 Renova UNITS Setor de Energia / Geração Preço Alvo Em Revisão Up Side / -x- RNEW11 / R$ 41,49 em 29/Ago/14 Fundada em 2001, a Renova Energia é uma companhia de geração de energia elétrica renovável com atuação em matrizes eólicas/solar e através de pequenas centrais hidrelétricas (PCHs). Desde 2009 sua atuação está fortemente concentrada em projetos de fonte eólica, mercado no qual é pioneira e detém liderança, sendo proprietária do maior complexo eólico da América Latina, o Alto Sertão I, localizado no interior da Bahia. Seu controle acionário é compartilhado entre a Light e a RR Participações, empresa que representa os sócios fundadores da Renova. 01/Abr/14 Rr Participações S.A (*) 39,8% -x- 26,0% Light Energia S.A. (*) 33,5% -x- 21,9% Infrabrasil Fundo de Investimento S.A 7,7% 29,0% 15,1% Bndespar - BNDES Participações SA 5,9% 25,1% 12,1% Fundo de Investimento em Participações Caixa Ambiental - FIP Caixa Ambiental 3,6% 13,6% 7,1% Santa Barbara FIP 3,1% 11,6% 6,0% Outros 6,1% 22,7% 11,8% (*)A RR Participações é controlada pelos acionistas Ricardo Lopes Delneri e Renato do Amaral Figueiredo. A Light Energia pertence integralmente à Light S/A. Receita Líquida 226,0 430,3 571,8 810,7 922, ,3 EBITDA 158,0 346,5 459,2 665,4 760,5 870,9 Lucro Líquido 6,3 20,2 50,8 171,5 250,8 345,4 COT/VPA Projetado 16,7 16,5 15,9 14,1 12,2 10,3 EV/EBITDA 116,2 55,1 42,5 29,3 25,2 21,4 Preço/Lucro 2.667,1 829,2 329,2 97,5 66,7 48,4 Dividend Yield -x- 0,0% 0,1% 0,3% 0,4% 0,5% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 2.016, , , , , ,8 % de Curto Prazo 46,5% 42,7% 36,8% 33,9% 34,2% 35,1% Part. De Capital de 3ºs 72,8% 76,3% 78,8% 79,1% 77,2% 74,7% ROE (%) 0,6% 2,0% 4,8% 14,5% 18,3% 21,2% Margem EBITDA 69,9% 80,5% 80,3% 82,1% 82,5% 82,8% Margem Líquida 2,8% 4,7% 8,9% 21,1% 27,2% 32,9% Ainda que a companhia seja um interessante case de expansão no setor de energia, continuamos com a recomendação de manutenção, sobretudo porque acreditamos que boa parte do contexto que envolve as operações da companhia já está precificada. A Renova conta com um forte programa de investimentos, que deve se suavizar a partir do final de nossa projeção. Dessa maneira, vemos margens crescentes nos anos projetados e geração de caixa operacional ficando positiva a partir de 2016, quando os investimentos começam a arrefecer mais fortemente e existe um considerável aumento da capacidade com os projetos que entram em funcionamento entre o final de 2015 e começo de RNEW11 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

73 p>73 Rossi ON Setor de Construção Civil Preço Alvo R$ 1,50 Up Side / 5,6% RSID3 / R$ 1,42 em 29/Ago/14 A Rossi está, hoje, presente em mais de 90 cidades de 18 estados mais o distrito federal. Criada em 1980, a incorporadora possui um portfólio de produtos diversificado que atende a todos os segmentos de renda. Para chegar ao número atual de cidades, a Rossi se utilizou de crescimento orgânico e também de joint ventures com parceiros locais em sua expansão geográfica, como no caso do Toctao, de Goiânia e região, e da Norcon, que opera em Alagoas, Bahia, Pernambuco e Sergipe. Aumentando o foco na produção de larga escala, a Rossi conta com fábricas de pré-moldados em Brasília (DF), Campinas (SP), Campo Grande (MT), Hortolândia (SP), Manaus (AM), Serra (ES) e Porto Alegre (RS). 26/Mar/14 Vinci Equities Gestora de Recursos Ltda 12,8% -x- 12,8% Jopar Administracao Ltda. 9,3% -x- 9,3% Reco Aster Private Limited 6,6% -x- 6,6% Edmundo Rossi Cuppoloni 5,8% -x- 5,8% Dimensional Fund Advisors LP 5,3% -x- 5,3% Orbis Investment Management Limited 10,5% -x- 10,5% Outros 44,2% -x- 44,2% (*)A Jopar Administração Ltda. pertence quase que integralmente ao Sr. João Rossi Cuppoloni. Receita Líquida 2.132, , , , , ,0 EBITDA 105,3 87,5 195,6 278,2 372,8 430,7 Lucro Líquido 41,1 121,8 159,4 288,8 258,2 270,8 COT/VPA Projetado 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 0,2 EV/EBITDA 25,3 43,9 19,7 13,6 10,5 9,5 Preço/Lucro 14,8 5,0 3,8 2,1 2,3 2,2 Dividend Yield -x- 5,0% 6,6% 11,9% 10,7% 11,2% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 1.780, , , , , ,7 % de Curto Prazo 55,6% 74,1% 54,8% 61,1% 56,1% 68,1% Part. De Capital de 3ºs 67,5% 65,5% 66,2% 60,5% 57,6% 60,1% ROE (%) 1,7% 4,8% 6,0% 10,0% 8,4% 8,2% Margem EBITDA 4,9% 4,2% 9,1% 12,2% 15,3% 16,5% Margem Líquida 1,9% 5,9% 7,4% 12,6% 10,6% 10,3% A Rossi reportou resultado neutro no último trimestre em nossa opinião. Continua no caminho da reestruturação, mas ainda carece de sinais mais robustos de que a estratégia é de fato vencedora. Consideramos bastante positiva a redução do número de canteiros e também o aumento da utilização de equipes próprias. Apesar de cair, o endividamento da companhia continua alto, e o cronograma de amortização para o final do ano exigirá esforço, que deve rolar parte disso. Ainda não recomendamos a compra de seus papéis. RSID3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

74 p>74 Sabesp ON Setor de Saneamento Básico Preço Alvo R$ 21,70 Up Side / 1,4% SBSP3 / R$ 21,39 em 29/Ago/14 A Sabesp é uma empresa de economia mista responsável pelo fornecimento de água, coleta e tratamento de esgotos de 363 municípios do Estado de São Paulo. É considerada uma das maiores empresas de saneamento do mundo em população atendida. Em parceria com empresas privadas, a companhia também atua em outros quatro municípios, Mogi-Mirim, Castilho, Andradina e Mairinque. Recentemente, a Sabesp passou a prestar serviço de abastecimento de água e esgotamento sanitário para o município de Diadema por trinta anos. Além dos serviços de saneamento básico, a Sabesp está habilitada a atuar nos mercados de drenagem, serviços de limpeza urbana, manejo de resíduos sólidos e energia. 03/Abr/14 Governo do Estado de São Paulo 50,3% -x- 50,3% Outros 49,7% -x- 49,7% Receita Líquida (*) 8.870, , , , , ,9 EBITDA Ajustado (*) 3.957, , , , , ,0 Lucro Líquido (*) 1.873, , , , , ,2 Excluindo os efeitos das receitas e custos de construção COT/VPA Projetado 1,1 1,1 1,0 0,9 0,9 0,8 EV/EBITDA 5,2 8,5 8,5 8,0 7,5 6,8 Preço/Lucro 7,8 10,0 9,4 9,4 8,6 7,6 Dividend Yield -x- 4,3% 4,6% 4,9% 5,2% 5,6% Pay Out -x- 43,1% 43,4% 45,6% 44,4% 42,0% Dívida Líquida (R$ MM) 7.666, , , , , ,2 % de Curto Prazo 6,8% 10,2% 9,8% 6,9% 7,8% 9,0% Part. De Capital de 3ºs 54,3% 55,0% 54,0% 53,1% 52,3% 50,1% ROE (%) 14,5% 10,7% 10,6% 10,1% 10,4% 11,0% Margem EBITDA 44,6% 31,1% 30,7% 31,4% 32,2% 33,1% Margem Líquida 21,1% 17,4% 17,6% 16,5% 16,8% 17,9% A Sabesp deve continuar enfrentando um cenário desafiador no 2 semestre. Isso porque as condições hidrológicas permanecem muito aquém do ideal, deixando seus reservatórios em níveis preocupantes. Nesse contexto, a companhia deve manter o programa de incentivo à redução do consumo de água, com desconto de 20% na tarifa de quem economizar ao menos 30% volume consumido. Cabe ressaltar que recentemente a ARSESP definiu datas anuais para o reajuste tarifário da companhia, e ainda deliberou o aumento deste ano em 5,44%. Contudo entendemos que seus próximos resultados devem refletir o cenário desfavorável. Dessa forma, por ora recomendamos tão somente a manutenção de seus papéis. SBSP3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

75 p>75 São Carlos ON Setor de Locação Comercial Preço Alvo R$ 49,00 Up Side / 31,7% SCAR3 / R$ 37,20 em 29/Ago/14 A São Carlos foi constituída em 1985, como controlada das Lojas Americanas e em 1998, a companhia recebeu a totalidade dos ativos imobiliários das Lojas Americanas, entre lojas de rua, centros de distribuição, edifícios de escritório, imóveis vagos e terrenos. Em 1999, aconteceu a cisão da São Carlos, que passou a ter suas ações negociadas na Bovespa. Atualmente, o portfólio da companhia está mais concentrado em edifícios de escritórios (mais de 90% do valor de mercado dos imóveis), e seu modelo de negócios consiste em comprar o controle de edifícios comerciais, que muitas vezes necessitam de uma remodelagem (retrofit), e administrar esses edifícios, buscando retorno com o aumento do aluguel cobrado e com a possível venda desses edifícios. 05/Mai/2013 Cia Global de Imoveis, Llc - Credit Suisse (Brasil) S/A Ctvm 18,6% - 18,6% Ac0 Fundo de Investimento Multimercado 16,9% - 16,9% Cedar Trade Llc 13,7% - 13,7% Marcel Herrmann Telles 10,5% - 10,5% Carlos Alberto da Veiga Sicupira 10,5% - 10,5% HSBC Gestao de Recursos Ltda 5,2% - 5,2% Outros 23,6% - 23,6% Receita Líquida 644,1 280,6 337,2 355,2 372,1 390,9 EBITDA 433,5 238,9 292,7 308,5 323,0 339,3 Lucro Líquido 249,0 120,1 139,3 136,8 133,5 147,9 COT/VPA Projetado 2,0 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 EV/EBITDA 5,2 12,4 10,5 10,4 10,2 9,7 Preço/Lucro 8,6 17,9 15,4 15,7 16,1 14,5 Dividend Yield -x- 1,4% 1,6% 1,6% 1,6% 1,7% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 611,0 805,2 935, , , ,8 % de Curto Prazo 13,1% 11,2% 8,8% 7,7% 7,0% 7,2% Part. De Capital de 3ºs 52,3% 53,0% 52,3% 53,0% 52,9% 51,3% ROE (%) 23,0% 10,3% 10,9% 9,9% 9,0% 9,3% Margem EBITDA 67,3% 85,2% 86,8% 86,9% 86,8% 86,8% Margem Líquida 38,7% 42,8% 41,3% 38,5% 35,9% 37,8% A São Carlos reportou bom resultado no segundo trimestre, a despeito da queda na receita com locações em 12 meses. Essa queda decorre de alguns desinvestimentos ocorridos durante o ano. Utilizando a mesma base de imóveis na comparação anual, houve crescimento de 3,1% na receita, pequeno, mas mostra que os preços dos aluguéis têm segurado. O ponto negativo do trimestre, claramente é o avanço da vacância. Segundo a companhia, a vacância está principalmente ligada a saída de locatários ligados ao setor de óleo e gás no Rio. Para os próximos trimestres, esse é o ponto de atenção para a companhia, especialmente com o cronograma de entregas de empreendimentos da São Carlos. SCAR3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

76 p>76 São Martinho ON Preço Alvo R$ 47,00 Up Side / 3,5% SMTO3 / R$ 45,39 em 29/Ago/14 A São Martinho é uma das grandes produtoras de açúcar e álcool do Brasil. Ela é responsável por cerca de 2,2% da cana produzida no Brasil, e utilizando também cana de parceiros, por 3,0% do etanol e 2,4% do açúcar produzido no país. São três usinas em operação: São Martinho, em Pradópolis (SP), Iracema, em Iracemápolis (SP), e Boa Vista, em Quirinópolis (GO), além de 32,18% da Santa Cruz, adquirida em A Usina São Martinho, de Pradópolis (SP), é a maior processadora de cana do mundo, com moagem de 8,4 milhões de toneladas na safra 2010/11. Já a Usina Boa Vista é da Nova Fronteira Bioenergia, resultante de joint venture com a Petrobras Biocombustível. 09/Mai/14 Ljn Participações (*) 56,1% -x- 56,1% Luiz Olavo Batista 1,1% -x- 1,1% Outros 42,0% -x- 42,0% (*) Ljn Participações S.A. é resultado da união dos três controladores, Luiz Ometto Participações S.A., Joao Ometto Participações S.A. e Nelson Ometto Participações Ltda. Projeções em MM Mar/13 Mar/14e Mar/15e Receita Líquida 1.636, , ,0 EBITDA 655,5 675,3 777,4 Lucro Líquido 73,0 136,6 212,6 Mar/16e Mar/17e Mar/18e 2.139, , ,0 879,5 997, ,9 293,0 429,9 545,7 Indicadores Mar/13 Mar/14e Mar/15e Mar/16e Mar/17e Mar/18e COT/VPA Projetado 2,2 2,1 2,0 1,8 1,6 1,4 EV/EBITDA 8,1 8,9 7,7 6,7 5,7 4,6 Preço/Lucro 63,3 33,8 21,7 15,8 10,7 8,5 Dividend Yield -x- 0,7% 1,2% 1,6% 2,3% 3,0% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 1.347, , , , ,5 624,1 % de Curto Prazo 18,3% 22,3% 15,2% 11,7% 36,4% 17,3% Part. De Capital de 3ºs 62,7% 63,6% 63,1% 60,5% 57,5% 54,7% ROE (%) 3,5% 6,2% 9,0% 11,3% 14,8% 16,5% Margem EBITDA 40,1% 37,7% 39,6% 41,1% 42,7% 44,2% Margem Líquida 4,5% 7,6% 10,8% 13,7% 18,4% 21,3% A companhia se destaca por apresentar dados que vão na contramão do setor na qual esta inserida. A começar pelas perspectivas de safra, enquanto o setor já projeta resultados tímidos na safra 2014/2015, a São Martinho deve continuar a apresentar r avanços positivos no que tange ao volume e a produtividade da safra. A situação financeira da empresa também difere da do setor, com um endividamento considerado baixo e mantendo os altos níveis de investimento que o core business da empresa exige. Ainda ressaltamos que a empresa possui geração de energia própria, reutilizando o bagaço de cana de açúcar, o excedente energético ainda é comercializado no mercado, sendo uma fonte adicional de receita. Ainda vale ressaltar que a definição do governo de aumentar a participação de etanol na gasolina de 25% para 27,5% deve impulsionar o setor e beneficiar também a São Martinho. Todavia, diante da recente e intensa valorização de seus papéis e o atual patamar de precificação recomendamos somente manutenção para seus ativos. SMTO3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

77 p>77 Ser Educacional ON Setor Educacional Preço Alvo R$ 31,60 Up Side / 18,1% SEER3 / R$ 26,76 em 29/Ago/14 A Ser Educacional é a maior instituição privada de ensino superior das regiões Nordeste e Norte do Brasil. Sua rede reúne 24 unidades sob as marcas UNINASSAU e Joaquim Nabuco, oferecendo mais de 300 cursos de ensino. Ao fim de Junho de 2014, cerca de 115,9 mil alunos estavam matriculados em seus cursos de graduação, pós-graduação e ensino técnico. 03/Jan/14 Jose Janguie Bezerra Diniz 70,0% -x- 70,0% Outros 30,0% -x- 30,0% Receita Líquida 456,8 670,7 877, , , ,5 EBITDA 157,0 239,4 320,4 422,1 540,7 694,5 Lucro Líquido 116,3 178,8 246,4 336,2 440,5 575,6 COT/VPA Projetado 7,4 5,7 4,4 3,3 2,5 1,9 EV/EBITDA 18,2 13,1 9,5 6,9 5,0 3,4 Preço/Lucro 28,8 18,7 13,6 10,0 7,6 5,8 Dividend Yield -x- 1,3% 1,8% 2,5% 3,3% 4,3% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (193,7) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 16,5% 25,8% 41,4% 44,5% 63,9% 100,0% Part. De Capital de 3ºs 43,8% 41,9% 36,8% 32,0% 28,3% 25,3% ROE (%) 25,8% 30,5% 32,0% 32,9% 32,6% 32,3% Margem EBITDA 34,4% 35,7% 36,5% 37,5% 38,1% 38,9% Margem Líquida 25,5% 26,7% 28,1% 29,8% 31,0% 32,2% A Ser Educacional permanece apresentando desempenhos fortes, com crescimento orgânico surpreendente e ganhos de margens a cada trimestre. Inserida num contexto setorial promissor, vemos de maneira estratégica o mapa de atuação da companhia, pois o Norte e o Nordeste são as regiões com maior crescimento do Brasil. Outro ponto importante é a elevada fragmentação desse mercado, sugerindo que o processo de consolidação executado pela Ser Educacional tenha movimentos intensos nos próximos anos. Prova disto é que em 2014, a companhia já adquiriu três faculdades, sendo a última a FASE em Julho por R$ 9,7 milhões. Entendemos que os múltiplos dessa transação, isto é, cerca de R$ pagos por aluno, foram abaixo das últimas aquisições do setor. Por fim, a Ser Educacional preencheu 81% das vagas ofertadas no segundo semestre do PRONATEC, onde foram adicionados à sua base 7,5 mil alunos, acréscimo de 36,5% na base de cursos técnicos registrada em junho. Em nossa avaliação, o posicionamento nos papéis SEER3 continua bastante oportuno aos investidores. SEER3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

78 p>78 SMILES ON Setor de Programas de Fidelidade Preço Alvo R$ 43,50 Up Side / 9,8% SMLE3 / R$ 39,60 em 29/Ago/14 O Programa Smiles surgiu em 1994, lançado pela Varig. Foi adquirido pela Gol em 2007, junto com o restante da unidade produtiva da antiga companhia aérea. O programa estava praticamente inativo e foi revitalizado a partir de 2008, tornando-se o programa de fidelidade da aérea low-cost brasileira. A Gol constituiu a Smiles S.A. em meados de 2012 e em 1º de janeiro de 2013 essa companhia passou a gerir o programa de mesmo nome. Hoje ela opera no modelo de coalizão, com acúmulo de pontos na própria Gol, nas cias aéreas parceiras, na utilização de cartões de crédito e em redes varejistas parceiras da Smiles. 16/Mai/14 Gol Linhas Aereas Inteligentes S.A. 54,4% -x- 54,4% Ga Brasil V Fundo de Invest. em Part. 17,9% -x- 17,9% Morgan Stanley & Co. 6,2% -x- 6,2% Outros 21,5% -x- 21,5% Receita Líquida 573,3 831, , , , ,8 EBITDA 180,3 286,9 427,6 478,5 535,2 606,0 Lucro Líquido 207,8 334,1 398,5 392,4 434,8 486,4 COT/VPA Projetado 3,6 6,2 19,9 20,8 21,6 22,6 EV/EBITDA 22,6 15,1 10,2 8,1 7,2 6,3 Preço/Lucro 23,3 14,5 12,1 12,3 11,1 9,9 Dividend Yield -x- 18,4% 19,2% 8,3% 9,2% 10,2% Pay Out -x- 266,0% 233,4% 102,5% 102,2% 101,9% Dívida Líquida (R$ MM) -x- -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo -x- 25,0% 28,6% 25,0% 52,3% 100,0% Part. De Capital de 3ºs 31,6% 58,7% 84,7% 83,4% 83,3% 83,0% ROE (%) 15,6% 43,1% 164,1% 168,4% 194,5% 226,8% Margem EBITDA 31,4% 34,5% 38,1% 38,8% 39,4% 40,6% Margem Líquida 36,3% 40,2% 35,5% 31,8% 32,0% 32,6% O resultado da Smiles nesse segundo semestre ficou abaixo de nossa expectativa. A companhia viu os resgates caírem 5,8% em relação ao trimestre imediatamente anterior, o que culminou com queda na receita e no lucro na mesma base de comparação. A receita de R$ 152,3 milhões é 19% inferior a do 1º trimestre e o lucro líquido de R$ 64,1 milhões é 18% menor que o daquele período. Um dos fatores apontados para isso foi a Copa do Mundo, que diferente do que poderia se imaginar, trouxe um efeito negativo para a companhia. Do lado positivo, tivemos os números de participantes e de acumulo de milhas, que continuaram apresentando evolução, o que é um ótimo sinal para os próximos trimestres. Tendo em vista o upside curto para os papéis, recomendamos sua manutenção. SMLE3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

79 p>79 Sonae Sierra ON Setor de Shopping Center Preço Alvo R$ 23,50 Up Side / 23,7% SSBR3 / R$ 19,00 em 29/Ago/14 A Sonae Sierra Brasil é uma incorporadora, proprietária e operadora de Shopping Center do Brasil. Atua em todas as fases do processo de construção e reforma de Shopping Center, incluindo realização de estudos de viabilidade e pesquisas, aquisição de terrenos, planejamento, design arquitetônico, administração da construção, administração de propriedades e gestão de ativos e serviços de comercialização de lojas. A companhia detém participação majoritária na maior parte dos Shopping Centers de seu portfólio e administra todos eles. A Sonae Sierra Brasil foi constituída em 17 de julho de 2003, na Cidade de São Paulo e em fevereiro de 2011 abriu capital e iniciou sua negociação das ações pelo código (SSBR3). A companhia tem controladores internacionais, sendo estes o grupo europeu Sonae Sierra e o REIT norte americano DDR Corp. 07/Abr/14 Sierra Brazil 1 B.V. 66,6% -x- 66,6% Outros 28,0% -x- 28,0% Receita Líquida 275,8 311,5 327,5 345,2 361,8 380,0 EBITDA 199,9 229,2 243,2 258,9 273,6 289,8 Lucro Líquido 226,0 242,6 247,6 242,7 261,0 274,7 COT/VPA Projetado 0,5 0,5 0,4 0,4 0,4 0,4 EV/EBITDA 4,4 7,2 6,2 5,3 4,4 3,5 Preço/Lucro 6,4 6,0 5,9 6,0 5,6 5,3 Dividend Yield -x- 5,0% 5,1% 5,0% 5,4% 5,7% Pay Out -x- 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% 30,0% Dívida Líquida (R$ MM) 480,2 196,9 65,5 -x- -x- -x- % de Curto Prazo 8,4% 11,7% 6,1% 7,0% 8,0% 9,1% Part. De Capital de 3ºs 34,6% 35,5% 33,4% 32,5% 31,9% 31,2% ROE (%) 7,6% 7,7% 7,5% 7,0% 7,1% 7,1% Margem EBITDA 124,1% 73,6% 74,3% 75,0% 75,6% 76,3% Margem Líquida 81,9% 77,9% 75,6% 70,3% 72,2% 72,3% Custo das lojas vagas e resultado financeiro acabaram pressionando os resultados da Sonae Sierra no segundo trimestre. Apesar do bom avanço da receita, proveniente tanto do aumento de vendas quanto dos reajustes contratuais, a companhia continua a mostrar uma taxa de ocupação baixa nos empreendimentos entregues nos últimos anos, o que pressiona a taxa consolidada. Além disso, o resultado financeiro (negativo) mais do que dobrou em um ano, pressionando o lucro e o FFO, indicador de geração de caixa que já considera juros e impostos. O ponto principal da companhia para os próximos trimestres é aumentar a ocupação dos shoppings em Uberlândia, Londrina e Goiânia. Ainda assim, vemos um upside considerável nos papéis da companhia. SSBR3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI)

80 p>80 Souza Cruz ON Setor de Fumo Preço Alvo R$ 23,00 Up Side / 9,7% CRUZ3 / R$ 20,96 em 29/Ago/14 A Souza Cruz foi fundada em 1903, se transformando em S.A em 1914 e a partir desta data, passa a ser controlada pela British American Tabacco. A companhia é sediada no Rio de Janeiro e tem duas fábricas de cigarros (Minas Gerais e Rio Grande do Sul); com três plantas de processamento de folhas; 6 centros de distribuição integrada, um centro de I&D e; uma planta de impressão e suprimentos. A Souza Cruz é a maior empresa de tabaco no Brasil, com aproximadamente 60% do mercado de cigarros e em torno de 16% da exportação de fumo. A companhia também possui uma joint venture desde 1996, com a Brascuba cigarrilhas, sendo 50% da Souza Cruz e os outros 50% do governo cubano para a produção e exportação de cigarros. A companhia se destaca pela elevada distribuição de proventos, com histórico de distribuição de cerca de 90% do seu lucro líquido semestralmente e pagamento trimestralmente os juros sobre capital próprio. 02/Jan/14 British American Tobacco International (Holdings) BV 75,3% -x- 75,3% Outros 24,7% -x- 24,7% Receita Líquida 6.287, , , , , ,3 EBITDA 2.635, , , , , ,9 Lucro Líquido 1.694, , , , , ,2 COT/VPA Projetado 13,2 12,3 11,3 10,5 9,7 8,9 EV/EBITDA 11,4 10,1 9,5 8,7 8,0 7,4 Preço/Lucro 19,0 17,0 14,8 13,7 12,8 11,9 Dividend Yield -x- 5,3% 6,1% 6,6% 7,1% 7,6% Pay Out -x- 90,3% 89,9% 89,9% 90,0% 90,0% Dívida Líquida (R$ MM) (915,3) -x- -x-- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 100,0% -x- -x-- -x- -x- -x- Part. De Capital de 3ºs 57,7% 64,7% 64,7% 64,2% 63,5% 62,9% ROE (%) 69,4% 72,1% 76,3% 76,4% 75,7% 75,2% Margem EBITDA 41,9% 43,5% 43,5% 44,6% 45,3% 46,0% Margem Líquida 26,9% 28,9% 31,7% 32,7% 33,5% 34,1% O cenário continua adverso para as operações da Souza Cruz, com a queda progressiva nas vendas de cigarros, cada vez mais o forte contingenciamento de custos e despesas e a melhora no mix de vendas se torna primordial para a companhia. No primeiro semestre deste ano vimos uma positiva desaceleração no ritmo de contração do setor, na qual contraio cerca de 3,5% frente a queda de 15% no primeiro semestre de 2013 vs o 1 sem/2012. Como se não bastasse a econômica brasileira vem comprometendo cada vez mais a o poder de compra da população, dando fôlego ao mercado ilegal de cigarros e aumentando a concorrência. Apesar dos desafios setoriais, o forte posicionamento da empresa no mercado tabagista nacional, e as perspectivas de maiores embarques de tabaco para exportações no segundo semestre trazem certo alento para a companhia, que se destaca pela forte previsibilidade de receitas e elevado dividend yield,, assim recomendamos manutenção dos papéis CRUZ3 sumariamente a investidores que visem ganhos através de proventos. CRUZ3 x IBOVESPA na base 100 Sandra Peres (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

81 p>81 Suzano PNA Setor de Papel e Celulose Preço Alvo R$ 10,90 Up Side / 22,30% SUZB5 / R$ 8,91 em 29/Ago/14 A Suzano, hoje, atua em dois segmentos: celulose de mercado e papel. A celulose da Suzano é comercializada em 13 países. A empresa é a segunda maior produtora de celulose de eucalipto do mundo. Já no segmento de papel, a companhia tem em seu portfólio papel revestido, papel não revestido, cutsize e papel-cartão, atuando em 80 países, com cerca de 30 marcas. A Suzano é a líder em papel branco na América do Sul. Atualmente, ela tem cinco unidades produtivas: Suzano, Rio Verde, Embu e Limeira em SP e Mucuri na Bahia. Ainda nesse ano será inaugurada uma nova fábrica, no Maranhão. 07/Jan/2014 Suzano Holding S/A 95,5% 0,4% 32,3% Bndespar - BNDES Participações SA -x- 17,6% 11,7% Outros Integrantes do Controle 2,7% 10,6% 7,9% Outros -x- 44,8% 29,8% Projeções em MM e 2015e Receita Líquida 5.688, , ,9 EBITDA 1.865, , ,7 Lucro Líquido (220,5) 421,4 412,0 2016e 2017e 2018e 8.206, , , , , ,4 711, , ,2 COT/VPA Projetado 0,9 0,9 0,9 0,8 0,8 0,7 EV/EBITDA 8,2 9,3 10,3 7,5 6,5 5,4 Preço/Lucro (44,8) 23,4 24,0 13,9 8,5 6,8 Dividend Yield -x- 1,1% 1,0% 1,8% 3,0% 3,7% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 9.187, , , , , ,0 % de Curto Prazo 7,8% 5,8% 0,3% 5,2% 5,6% -x- Part. De Capital de 3ºs 60,6% 59,2% 57,9% 55,2% 51,1% 46,9% ROE (%) -2,1% 3,8% 3,6% 6,0% 9,2% 10,5% Margem EBITDA 32,8% 31,0% 24,8% 29,6% 29,3% 29,9% Margem Líquida -3,9% 6,4% 5,6% 8,7% 12,7% 14,1% Apesar da continua pressão envolvendo os patamares de precificação da celulose de fibra curta (inauguração de diversos projetos pelo globo; adição de oferta) consideramos que os maiores volumes exportados (impactados pela inauguração da fabrica no Maranhão), e a valorização do dólar frente ao real deve continuar a se traduzir em forte avanço operacional. Além disso, no segundo semestre deste ano, as perspectivas são de retomada nos preços de celulose de fibra curta, principalmente no mercado asiático. Já para o mercado interno as perspectivas de vendas permanecem anêmicas, sobretudo pela conjuntura econômica deficitária, porem a empresa vem empregando a assertiva estratégia de progressiva melhoria no mix de vendas, que vem mitigando tais efeitos conjunturais. Apesar de o endividamento da companhia permanecer em patamares elevados para este ano o cronograma de amortização da divida se apresenta mais brando, impactando de forma menos acentuada no resultado financeiro da Suzano, abrindo espaço para que a companhia volte a reportar lucro, como já foi observado no resultado (acima do esperado) do 1 sem/14. Em suma para este ano temos um cenário de forte crescimento de volumes e um custo de divida reduzido, assim reforçamos nossa recomendação de compra para os ativos da empresa. SUZB5 x IBOVESPA na base 100 Felipe Martins Silveira (CNPI) CORRETORA DE VALORES MERCADORIAS & FUTUROS FUNDOS DE INVESTIMENTO

82 p>82 TIM Part. ON Setor de Telecom / Banda Larga Preço Alvo R$ 13,00 Up Side / 3,6% TIMP3 / R$ 12,55 em 29/Ago/14 A TIM Participações S.A. é uma holding que presta serviços de telecomunicações em todo o território nacional através de suas subsidiárias, TIM Celular S.A. e Intelig Telecomunicações LTDA. A companhia iniciou suas operações no Brasil em 1998 e se consolidou como uma empresa nacional a partir de 2002, tornando-se a primeira operadora móvel a ter presença em todos os estados do Brasil.Atua como operadora de serviços de telefonia móvel, fixa, longa distância e transmissão de dados. A rede urbana da TIM Fiber (ex-aes Atimus) pode atingir em fibra meio milhão de clientes corporativos e 8 milhões de residências nas localidades de São Paulo e Rio de Janeiro. 22/Abr/14 Tim Brasil Serviços e Participações S.A. (*) 66,7% -x- 66,7% Outros 33,3% -x- 33,3% (*) A Tim Brasil Serviços e Participações S.A. pertence integralmente à Telecom Italia International NV da Holanda, que por sua vez pertence 100% à italiana Telecom Italia SpA. Receita Líquida , , , , , ,9 EBITDA 5.206, , , , , ,1 Lucro Líquido 1.505,6 947, , , , ,6 COT/VPA Projetado 2,1 2,0 1,9 1,8 1,6 1,5 EV/EBITDA 4,7 6,8 5,9 5,0 4,2 3,5 Preço/Lucro 20,2 32,0 25,0 20,6 16,5 13,8 Dividend Yield -x- 0,8% 1,0% 1,2% 1,5% 1,8% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) (541,0) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 20,4% 20,0% 25,0% 30,0% 33,4% 35,9% Part. De Capital de 3ºs 48,1% 47,5% 45,5% 43,5% 41,7% 40,3% ROE (%) 10,3% 6,2% 7,5% 8,5% 9,8% 10,8% Margem EBITDA 26,1% 20,9% 22,5% 24,3% 25,7% 26,8% Margem Líquida 7,6% 4,7% 5,7% 6,6% 7,7% 8,6% Em 26/Ago, a Oi informou ao mercado que contratou o BTG Pactual para viabilizar uma proposta para adquirir a participação detida pela Telecom Itália na TIM Brasil. Em resposta, a Telecom Itália informou que "está completamente alheia sobre a iniciativa da Oi S.A. e que sobre a qual não sabe de nada. No dia 28 de Agosto, o Grupo Telefônica entrou em negociação exclusiva com a Vivendi para comprar a Global Village Telecom (GVT). Entre os termos da oferta está a possibilidade da controladora francesa ficar com 8,3% de participação na Telecom Itália detida pelo grupo espanhol. Se houver a aceitação dessa proposta, o imbróglio envolvendo a participação do Grupo Telefônica em 100% do capital da Vivo e de, aproximadamente, 10% na TIM estará solucionado. Em aspectos operacionais, fracos resultados são esperados por conta do menor crescimento na base de usuários, forte impacto causado pelo corte na tarifa de interconexão e pelo arrefecimento nas vendas de aparelhos. Num contexto setorial desafiador, permanecemos com parecer de manutenção aos seus papéis, cabendo mencionar que não trabalhamos em nossas projeções com uma possível mudança de controle na TIM. TIMP3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

83 p>83 Totvs ON Setor de Hardware / Software Preço Alvo R$ 46,60 Up Side / 14,0% TOTS3 / R$ 40,86 em 29/Ago/14 Atuando na elaboração de software para computadores pessoais, a companhia foi fundada em 1983 com a denominação de Microsiga. Posteriormente, passou a atuar também no mercado de software de gestão empresarial integrada, acessíveis às pequenas e médias empresas. Desde então, a companhia cresceu, diversificou suas operações, inovou-se e se tornou uma das maiores empresas de software para pequenas e médias empresas do país. O objetivo principal da TOTVS é o desenvolvimento de software de gestão empresarial integrada, de tecnologia e de serviços com valor agregado, tais como: consultoria, infraestrutura, terceirização de processos e educação corporativa. 24/Mar/14 Lc Eh Part. e Empreendimentos S/A (*) 16,4% -x- 16,4% Petros - Fund. Petrobras de Seg. Social 9,8% -x- 9,8% Laercio Jose de Cosentino 1,2% -x- 1,2% Ações em Tesouraria 0,2% -x- 0,2% Outros 72,4% -x- 72,4% (*) a Lc Eh Part. e Empreendimentos S/A. pertence a Laércio José de Lucena Cosentino e Ernesto Mário Haberkorn. Receita Líquida 1.611, , , , , ,5 EBITDA 402,1 488,1 551,3 634,0 732,6 843,5 Lucro Líquido 222,5 296,0 340,9 399,4 470,4 553,7 COT/VPA Projetado 6,2 5,6 5,0 4,5 4,0 3,5 EV/EBITDA 14,9 12,7 11,0 9,3 7,8 6,5 Preço/Lucro 30,0 22,6 19,6 16,7 14,2 12,1 Dividend Yield -x- 2,7% 3,1% 3,6% 4,2% 5,0% Pay Out -x- 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% 60,0% Dívida Líquida (R$ MM) (135,7) -x- -x- -x- -x- -x- % de Curto Prazo 14,2% 11,4% 35,4% 100,0% 0,0% 0,0% Part. De Capital de 3ºs 42,1% 45,7% 43,7% 40,3% 35,0% 34,8% ROE (%) 20,8% 24,9% 25,7% 26,9% 28,1% 29,2% Margem EBITDA 24,9% 27,7% 28,2% 29,0% 29,8% 30,6% Margem Líquida 13,8% 16,8% 17,4% 18,3% 19,2% 20,1% A companhia mantém o padrão de resiliência operacional em meio a um quadro de arrefecimento na atividade econômica interna. A Totvs tem perspectivas muito promissoras, principalmente em relação às oportunidades que o mercado lhe oferece, bem como sua própria característica de aliar crescimento e rentabilidade. Contudo, de acordo com nossas projeções, a cotação das ações TOTS3 negociadas em bolsa está bem próxima do valor que consideramos justo, desta forma, recomendamos a manutenção de seus papéis em carteiras focadas em proventos. Além disso, em 01/Ago deu-se início ao programa de recompra de ações da companhia que poderá adquirir até 1,4 milhão de ações, quantidade esta que equivale a 1,0% do total de ações em circulação no mercado, no prazo de 365 dias, tornando mais uma via de retorno aos seus acionistas. TOTS3 x IBOVESPA na base 100 Felipe Silveira (CNPI) / Daniel Liberato

84 p>84 Tractebel Energia ON Setor de Energia / Geração Preço Alvo R$ 40,30 Up Side / 7,4% TBLE3 / R$ 37,51 em 29/Ago/14 A Tractebel é a maior geradora privada de energia elétrica no Brasil, possui parque gerador de 22 usinas, sendo nove hidrelétricas, seis termelétricas e sete complementares (biomassa, PCHs e eólicas). A capacidade instalada da empresa deve alcançar 6.907,60 MWs, após a total entrada em operação da Usina Hidrelétrica de Estreito. O controle acionário da companhia é exercido pela GDF Suez, que possui 68,71% das ações ordinárias da companhia. O free float é de 21,29%. 29/Mai/14 Gdf Suez Energy Latin America Part. Ltda (*) 68,7% -x- 68,7% Banco Classico S/A 10,0% -x- 10,0% Outros 21,3% -x- 21,3% (*)Gdf Suez Energy Latin America Part. Ltda é controlada indiretamente pela belga de mesmo nome. Receita Líquida 5.568, , , , , ,5 EBITDA 3.510, , , , , ,5 Lucro Líquido 1.436, , , , , ,1 COT/VPA Projetado 4,6 4,5 4,4 4,2 4,0 4,1 EV/EBITDA 7,3 8,5 7,2 6,7 6,0 5,4 Preço/Lucro 17,0 19,1 14,3 13,0 11,2 10,1 Dividend Yield -x- 5,1% 6,1% 6,7% 8,1% 10,4% Pay Out -x- 97,3% 87,9% 87,1% 90,9% 105,1% Dívida Líquida (R$ MM) 2.272,3 999,3 361,6 -x- -x- -x- % de Curto Prazo 19,1% 19,5% 12,4% 14,2% 16,2% 19,3% Part. De Capital de 3ºs 57,6% 59,4% 58,2% 57,0% 56,9% 58,6% ROE (%) 26,8% 23,7% 30,4% 32,2% 36,1% 40,9% Margem EBITDA 63,0% 50,5% 55,1% 55,3% 57,5% 58,8% Margem Líquida 25,8% 21,7% 27,4% 28,8% 31,5% 33,4% As perspectivas para o resultado da Tractebel são menos pessimistas no 2 semestre. Isso porque sua estratégia de sazonalização aloca maior parte de sua energia neste período. Ainda assim, o baixo índice pluviométrico aliado ao alto preço no mercado de curto prazo continua traçando um cenário desafiador. Ressaltamos que a companhia possui previsibilidade de fluxo de caixa e boa distribuição de proventos, além de contar com perspectiva de sólido crescimento. Contudo, o cenário conturbado e a recente valorização de seus papéis nos levam a recomendar tão somente sua manutenção. TBLE3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)

85 p>85 Tupy ON Setor de Autopeças / Transportes Preço Alvo R$ 25,70 Up Side / 37, 1% TUPY3 /R$ 18, 74 em 29/Ago/14 Com mais de 75 anos de história, a Tupy é uma das líderes mundiais na produção de blocos e cabeçotes de motor. Com quatro plantas industriais, duas no Brasil e duas no México, atualmente detém capacidade produtiva de 848 mil toneladas/ano. A companhia apresenta interessante diversificação geográfica, com destaque para a representatividade da região do Nafta e Europa em suas receitas. 28/Jul/14 Previ Cx Prev Funcs Bco Brasil 28,0% 0,0% 28,0% Bndespar BNDES Participações AS 28,2% 0,0% 28,2% Fund Embratel de Seg. Social/ Telos 10,5% 0,0% 10,5% Outros 33,1% 0,0% 33,1% Receita Líquida 3.123, , , , , ,3 EBITDA 464,0 455,6 522,3 562,8 590,6 664,3 Lucro Líquido 86,3 181,3 249,1 254,2 321,1 385,1 COT/VPA Projetado 1,4 1,3 1,2 1,1 1,0 0,9 EV/EBITDA 4,9 7,2 6,1 5,4 4,7 3,8 Preço/Lucro 31,3 14,9 10,8 10,6 8,4 7,0 Dividend Yield -x- 1,7% 2,3% 2,4% 3,0% 3,6% Pay Out -x- 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% 25,0% Dívida Líquida (R$ MM) 676,2 578,7 468,1 319,7 83,2 -x- % de Curto Prazo 12,3% 35,4% 50,3% 30,8% 9,7% 21,4% Part. De Capital de 3ºs 57,8% 55,2% 51,3% 46,5% 41,0% 38,6% ROE (%) 4,5% 8,9% 11,2% 10,5% 12,1% 13,1% Margem EBITDA 14,9% 13,8% 14,5% 15,2% 15,4% 16,2% Margem Líquida 2,8% 5,5% 6,9% 6,9% 8,4% 9,4% A Tupy continua sustentada por interessantes vertentes de crescimento, atreladas: (i) à tendência de terceirização de fundição; (ii) a diminuição (de peso e tamanho) dos motores com manutenção de capacidade (tendência de downsizing); e (iii) perspectiva de crescimento da usinagem de blocos e cabeçotes. Destacamos as sinergias a serem capturadas nas aquisições do México, tanto em termos de custos de mão de obra, como em termos logísticos. Em linhas gerais, o atual cenário setorial tem sido motivo de decepção para os investidores. Ainda assim, ressaltamos que a Tupy é uma das maiores do segmento e está bem posicionada em termos estruturais e financeiros para fazer frente às interessantes perspectivas de expansão que se apresentam. TUPY3 x IBOVESPA na base 100 Bruno Piagentini (CNPI)