Cartilha MERCADO SECUNDÁRIO DE TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS

Transcrição

1 Carilha MERCADO SECUNDÁRIO DE TÍTULOS PÚBLICOS FEDERAIS

2 Capíulo I Aspecos Insiucionais O Governo anunciou em novembro de 1999 um conjuno de 21 medidas desinadas a incremenar a liquidez do mercado secundário de íulos públicos. Uma delas delegou à ANDIMA a aribuição de colear e divulgar as axas das operações realizadas nesse segmeno, assim como as expecaivas dos agenes em relação à renabilidade desses aivos (marcação a mercado). Anes mesmo desa indicação, a ANDIMA já vinha concenrando esforços no senido de colear essas informações juno a uma amosra de insiuições financeiras. Conudo, a Associação não conseguiu produzir uma série consisene de axas com divulgação regular. O principal obsáculo era a irregularidade no envio de dados pelos paricipanes da amosra. Nesse senido, com o objeivo de faciliar o fluxo de informações enre as insiuições financeiras e a ANDIMA, foi desenvolvido o sisema de precificação de íulos públicos, que, com o apoio ecnológico da RTM - Rede de Telecomunicações do Mercado, permie o envio auomáico de dados relaivos aos íulos públicos para a Associação, possibiliando, ambém, um rápido feedback das axas raadas para os paricipanes. O sisema foi desenvolvido em Visual Basic, com inerface em planilhas Excel e insalação e 1

3 Aspecos Insiucionais uilização simplificadas. As informações ransmiidas são cripografadas, para garanir segurança e sigilo em relação aos dados individualizados. Após várias reuniões enre écnicos da ANDIMA e de diversas áreas do Banco Cenral, foi resolvido ampliar a amosra e alerar a meodologia de validação das axas. Ficou acerado, ainda, que o Demab - Deparameno de Mercado Abero do BC irá moniorar as informações enviadas, cabendo à Associação o cálculo e a divulgação das médias diárias, aravés de odos os meios disponíveis. Nese conexo, a Associação esá lançando uma nova publicação, denominada Mercado Secundário, que divulgará as axas médias apuradas diariamene para os íulos públicos federais prefixados e arelados à variação cambial. A expecaiva é de que ese boleim seja ampliado em breve, com a incorporação de quadros com informações relaivas a ouros íulos públicos e a íulos privados. No que diz respeio à amosra, foi decidido que, além dos dealers de mercado abero - nomeados pela Auoridade Moneária -, pariciparão as insiuições com auação mais expressiva no segmeno, selecionadas de comum acordo enre os écnicos da ANDIMA e do Demab. Assim, a Associação enviou correspondência a 46 insiuições - ver Anexo I - convidando-as a paricipar do projeo e esclarecendo dealhes do sisema desenvolvido na RTM. Enre ouros esclarecimenos, foi soliciado aos paricipanes que o envio das informações seja realizado diariamene aé as 18h, de forma que haja empo suficiene para o processameno das médias gerais, de acordo com meodologia esaísica que esará disponível aos ineressados. O sisema permie, ainda, a inserção de informações aravés de ouros meios. Por ese moivo, mesmo que a insiuição não disponha da RTM, as informações poderão ser enviadas por ou fax e inroduzidas no banco de dados por écnicos da associação. O novo criério meodológico de apuração das médias que esá sendo implemenado a parir de 31/1 - e cujo coneúdo dealhado é apresenado a 2

4 Aspecos Insiucionais seguir - em como objeivo básico garanir a consisência e a regularidade das informações divulgadas. A versão final dese documeno foi elaborada com o apoio do professor Gyorgy Varga e discuida com represenanes do mercado e do Banco Cenral. As sugesões visando ao seu aprimorameno serão sempre bem-vindas. A divulgação de axas para os íulos públicos federais é um anigo anseio do mercado, que esá se ornando possível, sobreudo, em função da disposição das insiuições financeiras em colaborar com a ANDIMA, repassando diariamene suas informações. Uma vez consolidada esa fase do projeo, o próximo passo será ampliar o especro dos aivos e operações a serem precificados, com a inclusão inicial de novos íulos públicos e alguns privados. Desde já, a ANDIMA agradece a paricipação de odas as insiuições e se coloca à disposição para odos os esclarecimenos que se fizerem necessários. Assim, quaisquer dúvidas ou sugesões poderão ser encaminhadas à Área Técnica da Associação, por fax (21) , geec@andima.com.br ou pelo elefone (21)

5 Capíulo II Meodologia de Apuração das Taxas Médias 1. Inrodução O projeo de precificação de íulos públicos federais prevê inicialmene a divulgação de axas relaivas a odos os vencimenos de papéis cambiais e prefixados negociados no mercado secundário. Aualmene, ese universo é composo por rês íulos diferenes: Prefixados: LTN; Cambiais: NTN-D e NBC-E. As informações devem ser enviadas em forma de axa, sendo que o sisema foi configurado para que, no caso de íulos prefixados, a expressão seja na forma over mensal e, para íulos cambiais, na forma anual. Enreano, o sisema permie a insiuição escolher a forma de expressão da axa, basando para isso selecionar a opção na ela de envio da informação (ver adiane). 4

6 Meodologia As axas requisiadas para os íulos mencionados acima são de duas naurezas: a) Taxas Máxima e Mínima: máxima: maior axa de compra observada para o vencimeno; mínima: menor axa de venda observada para o vencimeno. b) Expecaiva: A expecaiva refere-se às axas avaliadas pela insiuição como referência de preço juso de negócio para cada vencimeno, de acordo com suas curvas individuais prefixadas e cambiais, independenemene de er havido negócio, ou mesmo que o íulo enha sido coado no mercado secundário no decorrer do dia. Devem ser calculadas após o fechameno do mercado, o que, em geral, ocorre às 16h30min, quando já erão sido encerrados os negócios na BM&F. Vale observar que a informação enviada como expecaiva deve ser expressa no mesmo formao das negociações no mercado secundário. Nesse senido, ressalamos que, para maner a padronização das informações referenes a íulos arelados ao dólar, as insiuições devem enviar axas calculadas segundo o criério de cupom sujo (diry coupom), ou seja, com base na PTAX de venda do dia anerior, em consonância com as negociações desses papéis no mercado secundário. O horário limie para o recebimeno das axas é 18h. Esse eo foi fixado após consula a várias insiuições e em dois objeivos: a) permiir que os paricipanes enham empo de calcular suas curvas de acordo com o fechameno dos mercados fuuros e de swap; b) assegurar um empo mínimo para que a ANDIMA calcule e envie as axas médias para os deenores do sisema, bem como aos demais meios de divulgação, em horário hábil para aender às diversas áreas de cada insiuição, que serão as prováveis usuárias dessa informação. 5

7 Meodologia 2. Meodologia de Apuração da Taxa Média A meodologia descria, a seguir, esá dividida em rês pares: A primeira em por objeivo eliminar observações que, possivelmene, esejam erradas e que conaminem o cálculo da média. É imporane noar que se raa de um cross secion de série financeira e que não faz senido mais de um preço no mesmo insane para o mesmo aivo, pois, se ese for o caso, pode-se arbirar enre os diferenes fornecedores de preço. Como se raa de mercados pouco líquidos, a preocupação será, principalmene, eliminar informações erradas fornecidas proposiadamene ou por descuido. A segunda raa do cálculo da axa média propriamene dia, com base nas observações resanes que não forem eliminadas pelos filros esaísicos; A erceira refere-se ao raameno visando à divulgação de axas para vencimenos em que houver fala de informações, ou ainda que a dispersão leve a uma fala de consenso em orno de uma média de acordo com a meodologia apresenada. Opou-se, neses casos, pela inerpolação, e a escolha foi a adoção do méodo cubic spline Eliminação de Observações Espúrias Diversos problemas podem gerar erros no dados fornecidos, como, por exemplo: digiação; formao da axa; horário incorreo na geração dos dados; enaiva de manipulação das axas ec. 1) Ese méodo permie ober axas a ermo, para períodos inermediários, mais suaves do que as que são obidas pelo procedimeno de capialização das próprias axas a ermo. Ver mais dealhes adiane. 6

8 Meodologia Dois ipos de dados podem ser uilizados para eliminar eses erros: os fornecidos direamene pelas insiuições financeiras e os obidos junos a fones exernas (BM&F, CETIP ec.). Os dados fornecidos pelas insiuições serão submeidos a dois filros, que devem ser suficienes para apuração da axa média. As esaísicas obidas em ouras fones do mercado financeiro irão compor um erceiro filro exerno, para idenificar informações que esiverem muio disorcidas em relação às axas de mercado de aivos equivalenes. Esse úlimo filro funcionará, inicialmene, como uma ferramena de gerenciameno das informações divulgadas pela ANDIMA Filros Inernos Por ser pequena a amosra, usamos a disribuição para avaliar a esimaiva da média. O desvio conemporâneo - ou seja, aquele relaivo ao dia aual - é afeado pelos possíveis dados errados recebidos no mesmo período. Assim, uma primeira eliminação de axas espúrias se dará com base na comparação enre o desvio de cada observação e o desvio médio observado pela amosra nos rês períodos aneriores Filro 1 O filro 1 eliminará as observações cujo desvio, em relação à mediana, for maior do que a média dos desvios dos rês dias aneriores. ( r ) dr µ a i = r = desvio da observação i, da axa r no dia. () r σ = desvio da axa r no dia (após a correção pelo filro 1). σ () r +σa () r + σa () a r σ am() r = = desvio amosral médio da axa r. 3 7

9 Meodologia Com um procedimeno semelhane ao adoado por Vasicek e Fong (1982), eliminam-se as observações i que iverem: dr > 2σa i m ( r ) Obs.: No caso de não haver informações que possibiliem o cálculo de () r σ a m, foi definido um coeficiene de variação padrão de 0,0853, que será muliplicado pela mediana das axas em, para ser uilizado como subsiuo de σ () r. a m Filro 2 Ese procedimeno irá eliminar odas as observações que esiverem fora de um inervalo com 95% de grau de confiança. Assim, serão descaradas as i observações dr que esiverem fora do inervalo de confiança abaixo: 0,975 σ 0, 975 n, n σ O inervalo acima será delimiado uilizando-se o desvio conemporâneo ou o amosral médio, o que dependerá da volailidade das axas observadas diariamene para cada vencimeno. Assim, se a volailidade da axa de juros do dia for maior que a média da volailidade dos rês dias aneriores, ou seja, se r r 1 > Média { r r } i= 1, 4 i i 1 8

10 Meodologia enão a volailidade das axas fornecidas poderá aumenar e, porano, uilizar-se-á o desvio da própria amosra σ () r no inervalo de confiança do filro 2. Inversamene, se a volailidade da axa de juros do dia diminuiu, ou seja : a r r 1 Média { ri ri 1} i= 1, 4 e σ a() r> σa () r m, uiliza-se o desvio amosral médio para gerar o inervalo de confiança do filro 2. Aumena-se o rigor do filro, usando-se um desvio menor. Por ouro lado, se σ a() r< σa () r própria amosra. m, uiliza-se desvio da Obs.: Na hipóese da inexisência de informações que permiam o cálculo da média dos desvios dos úlimos rês dias, uilizar-se-á auomaicamene o desvio conemporâneo σ a () r como parâmero do inervalo de confiança do filro Filros Exernos A idéia, nese caso, é usar informações exernas para adicionar um erceiro filro aos dois aneriores, ais como às relaivas aos conraos fuuros de DI, Swaps ou oura axa qualquer, compaível com o papel em esudo. A axa exerna pode ajudar no gerenciameno e conrole das informações obidas a parir da amosra. 9

11 Meodologia Assim, seriam eliminadas as observações que esiverem fora de um inervalo com 95% de confiança. O inervalo é criado pela axa observada exernamene r e e desvio dado por σ a m () r da mesma axa. Assim, σa e 0,975 m e 0, m [ r, r + ] n a σ Cálculo das Taxas Médias n Após a realização dos eses, a apuração das axas médias adoará os seguines criérios: para a expecaiva da axa, omamos a média ariméica simples das informações resanes, desde que sejam maior do que 3; para a axa máxima, aplicamos o filro 1 e calculamos as axas médias com as informações resanes; para a axa mínima, aplicamos o filro 1 e calculamos as axas médias com as informações resanes. 3. Inerpolação de Taxas Após a aplicação dos criérios acima descrios e endo em visa a possibilidade de que o número de informações recebidas não permia a divulgação de axas para alguns vencimenos, decidiu-se, neses casos, inerpolar a série, uilizando-se, para isso, o méodo Cubic Spline. Opou-se pela uilização do Spline, já que o méodo permie ober axas a ermo, para períodos inermediários, mais suaves do que as que são obidas pelo procedimeno de capialização das próprias axas a ermo. Aplicamos o Spline e inerpolamos enre odas as axas fornecidas, de maneira que a curva passa por odos as axas disponíveis. 10

12 Meodologia Quano às aplicações cambiais, empregamos o Spline sobre a curva denominada em cupom limpo. 2 A curva denominada em cupom sujo é exremamene insável, devido às diferenças da axa de câmbio no momeno da negociação do papel e da axa de câmbio embuida na escriura do papel. Mais dealhes sobre a aplicação desse méodo podem ser obidos em livros de análise numéricas, al como Cheney e Kincaid (1996), Capíulo 6. Uma aplicação ao mercado brasileiro de axa de juros, incluindo um algorimo para implemenação do C-Spline, pode ser obida em Varga (2000). 4. Referências Bibliográficas CHENEY, Ward, KINCAID, David. Numerical analysis. 2. ed. [s.l.]: ITP, SHEA, G. Ineres rae erm srucure esimaion wih exponencial splines: a noe. Journal of Finance, [s.l.], n. 40, p VARGA, Gyorgy. Inerpolação por Cubic Spline para a esruura a ermo brasileira. [on line]. [ciado em janeiro de 2000]. Disponível na inerne: <URL:hp:// VASICEK, O., FONG, G. Term srucure modelling using exponencial splines. Journal of Finance, [s.l.], n.37, p ) O cupon limpo é calculado com base na expecaiva de desvalorização cambial do dia, em oposição ao sujo, que é apurado a parir da PTAX de venda do dia anerior. 11

13 Capíulo III Formas de Capura e Disponibilização das Informações Ese capíulo apresena suscinamene as principais caracerísicas do sisema criado pela ANDIMA para capura de preços juno às insiuições que dispõem da RTM. Descreve, ainda, os procedimenos de insalação e as providências relacionadas à segurança do sisema. 1. Esruura do Sisema O desenvolvimeno do sisema foi feio em Visual Basic 5.0, com duas planilhas, em formao Excel, aberas simulaneamene. A primeira denominada Env_Merc.xls é responsável pelo envio de dados, enquano a Rec_Merc.xls responde pelo recebimeno dos mesmos. Ambas são iniciadas, auomaicamene, quando se abre a planilha Mercado.xls. Para enviar as informações, basa que o usuário da insiuição responsável pela operação digie as axas correspondenes aos papéis, selecione a base de expressão (anual ou mensal) e clique no boão Enviar Taxas do Dia. A ANDIMA possui um sisema de capura das informações, enviadas por cada insiuição, que ambém é responsável pelo cálculo das axas médias, 12

14 Sisema de Capura de Informações que são enviadas, auomaicamene, às insiuições no formao de planilha Excel, após passarem pelo criério esaísico elaborado pela ANDIMA, presene no Capíulo II dese rabalho. Para a insiuição capurar as axas médias calculadas pela Associação, deve-se clicar no ícone Buscar Taxas Médias. O uso das axas calculadas pelo sisema é faciliado pelo formao da planilha Excel. As insiuições que não iverem acesso à RTM podem ober as axas na publicação Mercado Secundário, que esará disponível, diariamene, no sie da ANDIMA na Inerne e em papel para odos os associados. 2. Insalação A insalação do sisema é feia a parir de rês arquivos, enviados para cada insiuição que desejar paricipar da amosra da Associação e que possua RTM. A insalação é simples e segue as seguines eapas: a) desanexar esses arquivos no direório [C:\Temp] (Obrigaoriamene) (Obs.: Caso no seu micro não exisa esse direório, favor criá-lo anes de iniciar a insalação); b) execuar o arquivo [ Ins_e_xxxxxx.ba ], que segue os seguines criérios: cria um direório no drive [C:] chamado [Andima_Merc_Sec]; copia os arquivos que foram desanexados em [C:\Temp] para o novo direório; cescompaca o arquivo de configuração [xxxxxxxx.exe]; celea o arquivo [xxxxxxxx.exe] para eviar fuuras confusões; exibe um exo explicaivo sobre como execuar as planilhas do mercado secundário. 13

15 Sisema de Capura de Informações c) uma vez erminada a insalação, execuar a parir do Excel o arquivo [Mercado.xls] que se enconrará no direório [C:\Andima_Merc_Sec]; d) as planilhas [Rec_Merc.xls] ou [Env_Merc.xls] deverão ser execuadas a parir da planilha principal [Mercado.xls], já que possuem senhas para ser execuadas. Observações imporanes: Não enar execuar o arquivo [Mercado.xls] a parir do [Windows Explorer], pois o Excel não erá como achar as ouras planilhas (o [Windows Explorer] não passa referência). Para que o sisema seja eficaz assim que a planilha for execuada [Mercado.xls] acesse o boão [Configuração] e verifique se o caminho para achar o arquivo [FTP.EXE] esá cero (Defaul: C:\Windows\Fp.exe). Caso conrário, basa dar Duplo_Clique no box de exo ou escrever direo qual o caminho cero. Cerifique-se que o seu micro esá conecado com a RTM e que a conexão esá aiva. Verifique com o seu adminisrador de rede se o seu micro esá habiliado a fazer FTP. 3. Comunicação e Segurança As insiuições paricipanes da amosra e o Banco Cenral esão inegrados à ANDIMA via RTM - Rede de Telecomunicação para o Mercado. Aravés da RTM é possível enviar e receber as axas apuradas e calculadas de forma rápida e segura. A inrane das insiuições deve esar preparada para permiir o envio e o recebimeno de dados para e da ANDIMA. Iso implica a liberação do fluxo de dados pelo firewall da insiuição provedora (caso exisa). A segurança é garanida pela cripografia dos dados, mediane o emprego de uma chave aleaória privada. Para as insiuições que não possuem acesso à RTM, há a possibilidade de enviar as axas via fax (21) ou (geec@andima.com.br). Esclarecimenos adicionais poderão ser obidos pelo elefone (21)

16 Anexo I Amosra do Mercado Secundário da ANDIMA O conjuno de insiuições lisadas abaixo corresponde a oalidade dos dealers do Banco Cenral e ouras insiuições mais aivas no mercado abero. 1. Adipar DTVM 2. Banco Bandeiranes 3. Banco BBA Crediansal 4. Banco BBM 5. Banco Bilbao Vizcaya Brasil 6. Banco Bozano, Simonsen 7. Banco Bradesco 8. Banco CCF Brasil 9. Banco Chase Manhaan 10. Banco Ciibank 11. Banco Credibanco 12. Banco de Crédio Nacional 13. Banco de Inves. CSFB Garania 14. Banco do Brasil 15. Banco HSBC Bamerindus 16. Banco Icau 17. Banco Iaú 18. Banco Liberal 19. Banco Marix 20. Banco Mercanil Finasa 21. Banco Modal 22. Banco Pacual 23. Banco Real 24. Banco Safra 25. Banco Sanander de Negócios 26. Banco Sudameris Brasil 27. Banco Vooranim 28. BankBoson 29. Caixa Econômica Federal 30. Deusche Bank 31. Dimarco DTVM 32. Finabank CCTVM 33. ING-Baring CVM 34. JP Morgan CCTVM 35. Laea DTVM 36. Lloyds Bank Plc 37. Mesa DTVM 38. Muli Banco 39. Nominal DTVM 40. Pebb CV 41. Premium DTVM 42. Qualiy Correora de Mercadorias 43. Quania DTVM 44. Renascença DTVM 45. SGGK DTVM 46. Unibanco 15