Reação - 1 7,00 6,00 5,00 4,00. (% a.a.) 3,00 2,00 1,00 0,00. Reação US$ bilhões

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1 Seu Investimento em Foco Dezembro 2008 Seu Investimento em Foco Setembro 2008 Recessão - 1 Os três principais blocos econômicos do planeta apresentaram retração do produto no 3º trimestre. 2,00 Crescimento do PIB - Economias Centrais Reação - 1 Os Bancos Centrais continuam cortando taxas de juros para tentar mitigar a desaceleração que se avizinha. 7,00 Taxas de Juros Básicas Crescimento trimestral (%) 1,50 1,00 0,50 0,00-0,50-1,00 ALEMANHA INGLATERRA JAPÃO Fonte: Bloomberg EUA 1T06 2T06 3T06 4T06 1T07 2T07 3T07 4T07 1T08 2T08 3T08 (% a.a.) 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Inglaterra Fonte: Bancos Centrais EUA Europa 3,75% 3,00% 1,00% Recessão - 2 As taxas de juros de 10 anos nos EUA recuaram para baixo de 3% ao ano pela primeira vez em várias décadas, refletindo a expectativa de recessão. % a.a. 7,00 6,50 6,00 5,50 5,00 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 Fonte: BDS Treasury 10 anos Recuperação na Renda Fixa Os títulos de renda fixa, tanto prefixados quanto os indexados à inflação, recuperaram parte das perdas em novembro, mas ainda estão devendo em 12 meses. 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 12,1% 12,1% IMA-S CDI 9,7% 9,7% 9,0% IMA-Geral 12 meses IMA-B 5 IRF-M 5,4% IMA-B -0,1% IMA-B 5+ 4,91% IMA-B 5+ 3,36% 2,59% IMA-B IRF-M Novembro 2,28% 2,08% 1,00% 1,00% IMA-B 5 IMA-Geral Fonte: BDS IMA-S CDI US$ bilhões Reação - 2 O volume de dinheiro injetado na economia até o momento é monumental. E provavelmente virá mais Base Monetária - EUA Fonte: Federal Reserve O socorro do Tesouro em ação Desde a aprovação do pacote de U$ 700 bilhões, vários bancos foram capitalizados com esses recursos, afastando o risco de uma crise financeira sistêmica. 45 Capitalização dos bancos com recursos da TARP (US$ bilhões) Citigroup Wells Fargo JP Morgan Bank of America Morgan Stanley Fonte: New York Times Merrill Lynch Goldman Sachs Western Asset 1 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

2 Comentário Econômico Cenário Internacional Depois do gigantesco stress vivido pelos mercados durante o mês de outubro, este mês foi marcado pela crescente percepção de que a economia global caminha para um longo período de crescimento bem abaixo do potencial. Simbólica para essa leitura foi o anúncio de que a zona do Euro, Japão e EUA apresentaram retração de 0,5% no terceiro trimestre. No caso da zona do Euro e Japão trata-se do segundo trimestre consecutivo de retração. Vários outros dados de atividade continuaram a apontar na mesma direção ao longo do mês. Enquanto isso, o mercado vai apreçando o pior: as treasuries de 10 anos recuaram mais de 50 pontos-base em uma semana, para 3,20%, uma queda sem precedentes em tão curto espaço de tempo, e que indica o tamanho do ajuste esperado pelo mercado e pelo FED, que está comprando treasuries e inundando o mercado de dinheiro. 108 pontos-base, para 5,58%. Em se tratando de China, trata-se de um movimento completamente fora dos padrões normais. O governo americano patrocinou um pacote adicional de US$ 800 bilhões, sendo US$ 600 bilhões para compra de títulos lastreados em crédito imobiliário e US$ 200 bilhões para crédito ao consumidor. A ata do último FOMC (Comitê de Política Monetária dos EUA) sinalizou que as incertezas continuam enormes. No documento, os diretores mostram as suas projeções para o crescimento do PIB dos EUA em 2009, em um intervalo que vai de -1,0% a +1,9%. Em junho, essas mesmas projeções estavam entre +1,9% e +3,1%. Além da redução do nível das projeções, é de se notar o tamanho do intervalo, que passou de pouco mais de 1% para quase 3%. E isso para o PIB do ano que vem, faltando apenas dois meses para terminar o ano! Em resumo, ninguém realmente sabe o tamanho da desaceleração da economia. Por outro lado, aos poucos a probabilidade de caos financeiro (com quebras de bancos e risco sistêmico) vai diminuindo. O resgate do Citigroup foi mais um sinal potente enviado ao mercado por parte da autoridade monetária, de que nenhum agente sistemicamente importante vai falhar daqui em diante. Obviamente, isso não significa que os problemas no sistema financeiro terminaram. Pelo contrário, seus efeitos continuarão a ser sentidos durante muito tempo, agravados pelos efeitos da retração do setor real. Várias iniciativas continuaram a ser levadas a cabo durante o mês para tentar mitigar a desaceleração da atividade econômica: O Banco Central Europeu derrubou as taxas básicas de juros em mais 50 pontos-base, para 3,25%, depois de já ter reduzido as taxas em outubro no mesmo montante. É um movimento bastante forte, considerando o histórico do BCE, que se caracteriza por ser o mais conservador entre os Bancos Centrais. O Banco Central Inglês derrubou as taxas básicas em 150 pontos-base, para 3,00%. Foi a maior redução de taxas desde O Banco Central Chinês cortou as taxas básicas em Brasil Os mercados locais se comportaram ao ritmo das crescentes perspectivas de desaceleração forte da economia, tanto global quanto doméstica. A rentabilidade da bolsa no mês fechado, com queda de apenas 1,77% (medido pelo Ibovespa), não reflete a intensa volatilidade dos mercados ao longo do mês, ao sabor das notícias sobre atividade econômica. O índice chegou a estar caindo 16% no mês, às vésperas do pacote de ajuda ao Citigroup. O real continuou a se desvalorizar diante do dólar. Ao contrário, no entanto, do movimento que vinha sendo a tônica até agora, a desvalorização ocorreu em relação a todas as moedas das economias centrais, e não somente em relação ao dólar. O aumento da aversão ao risco dos emergentes durante o mês pode explicar parte desse movimento. Por fim, as taxas de juros apresentaram um comportamento em direção oposta aos dos outros mercados de risco. Aparentemente, começa a crescer a percepção de que a desaceleração da atividade doméstica será mais forte, o que poderia inibir uma parte do repasse da desvalo- Western Asset 2 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

3 Comentário Econômico (cont.) rização do real para os preços no mercado doméstico, sendo benéfico para as expectativas de inflação. Além disso, a queda acentuada dos preços das commodities agrícolas tem influenciado positivamente os índices de inflação no atacado. Como resultado, as taxas de juros, principalmente nos vencimentos mais longos, recuaram significativamente ao longo do mês. Perspectivas Internacional Com o pacote de ajuda ao Citigroup, ficou demonstrado que os governos não deixarão falhar nenhum agente financeiro sistemicamente importante. Com isso, o fantasma de uma crise sistêmica no mercado financeiro, que vinha assombrando os mercados desde a quebra da Lehman Brothers em setembro, aparentemente ficou para trás. Obviamente, isso não significa que os bancos não apresentem novas perdas daqui em diante. Significa apenas que o foco, daqui em diante, será cada vez mais na extensão e profundidade da recessão global. Os dados sobre atividade econômica têm sido muito ruins, mas avaliamos que os preços dos ativos de risco, de maneira geral, já refletem uma boa parte de uma recessão mais profunda. Isso não significa que podemos esperar uma recuperação consistente no curto prazo. Os próximos meses ainda serão bastante voláteis, com os mercados buscando um novo ponto de equilíbrio. De qualquer forma, o cenário de descolamento entre as economias emergentes e as centrais parece estar definitivamente afastado. China, Índia e Brasil deverão sentir os efeitos da recessão mundial. Brasil Neste novo ambiente de total incerteza, é cada vez mais claro que a economia brasileira sofrerá com a reversão no quadro internacional. Será interessante observarmos como o BC responderá a este novo ambiente. Se por um lado a demanda doméstica deverá ceder, o que aliviaria a pressão por juros reais mais elevados, por outro lado parece mais claro que o mercado externo não financiará taxas tão elevadas de consumo doméstico, aumentando assim as pressões sobre a taxa de câmbio e, consequentemente, sobre a inflação. O COPOM deu uma pausa para meditação, mas não está claro ainda se se trata de uma pausa definitiva. Se, por um lado, as perspectivas são ruins para a atividade econômica, por outro, as expectativas de inflação e a inflação corrente continuam em um patamar desconfortavelmente alto. Os próximos movimentos da Política Monetária dependerão do novo nível do câmbio e dos números do crescimento econômico nos próximos meses. O cenário mais provável é de manutenção do atual nível da taxa SELIC, até que a balança penda para um dos lados. Com relação ao câmbio, dado que o cenário mais volátil deve ainda prevalecer, não devemos esperar que o câmbio volte para níveis abaixo de R$ 2,00 de modo consistente. A bolsa deve continuar sensível às perspectivas de desaceleração global e, principalmente, aos preços das commodities. Porém, as fortes quedas recentes indicam que muito dos impactos negativos mencionados já estão apreçados. Há muitas pechinchas à disposição do investidor com horizonte de longo prazo. Western Asset 3 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

4 Fundos e Carteiras de Renda Fixa Fundos e carteiras de benchmark composto: de maneira geral, apresentaram performance superior aos benchmarks.... à medida em que ficasse claro que a desaceleração da economia doméstica seria mais forte, as taxas prefixadas deveriam recuar, refletindo expectativas menos pessimistas para a inflação.... mantivemos a exposição sobreexposta ao IRF-M, ou seja, o prazo médio da carteira maior que o prazo médio do IRF-M. + Em função dos números recentes de inflação abaixo das expectativas e da crescente percepção de que a desaceleração da economia doméstica será mais intensa, as taxas prefixadas recuaram fortemente durante o mês. O vencimento 2012 recuou 165 pontosbase.... o impacto na inflação da forte depreciação do Real seria parcialmente contrabalançada pelo recuo dos preços das commodities agrícolas e perspectivas de desaceleração da economia.... os títulos privados continuariam gerando retornos positivos ao longo do mês, com os spreads pouco se movimentando.... mantivemos posição sobre-exposta ao IMA-B5 (inflação de curto prazo) como uma proteção contra surpresas inflacionárias de curto prazo, ao mesmo tempo em que permanecemos sub-expostos no IMA-B5+ (inflação de longo prazo).... mantivemos as atuais posições em títulos privados emitidos por empresas, mas não renovamos alguns CDBs. + Mesmo perdendo menos do que o prefixado, os títulos em IPC-A prejudicaram a performance da carteira. O cupom do IPCA aumentou entre 85 e 100 pontosbase nos vencimentos entre 2 e 3 anos. O ganho na posição mais longa não foi suficiente para compensar. - A remarcação de algumas debêntures, seguindo os preços determinados pela ANDIMA, prejudicou esta parcela do fundo. Fundos e carteiras de benchmark CDI: de maneira geral, apresentaram desempenho acima do parâmetro de performance.... à medida em que ficasse claro que a desaceleração da economia doméstica seria mais forte, as taxas prefixadas deveriam recuar, refletindo expectativas menos pessimistas para a inflação.... o impacto na inflação da forte depreciação do Real seria parcialmente contrabalançada pelo recuo dos preços das commodities agrícolas e perspectivas de desaceleração da economia.... os títulos privados continuariam gerando retornos positivos ao longo do mês, com os spreads pouco se movimentando.... mantivemos a exposição prefixada nos vencimentos 2011 e 2012, os quais, em nossa avaliação, seriam os mais beneficiados pelo recuo das taxas.... mantivemos posição nos títulos atrelados à inflação, principalmente de vencimentos mais curtos, como uma proteção contra surpresas inflacionárias de curto prazo... mantivemos as atuais posições em títulos privados emitidos por empresas, mas não renovamos alguns CDBs. + Em função dos números recentes de inflação abaixo das expectativas e da crescente percepção de que a desaceleração da economia doméstica será mais intensa, as taxas prefixadas recuaram fortemente durante o mês. O vencimento 2012 recuou 165 pontos-base. - Em função dos números recentes de inflação abaixo das expectativas e da crescente percepção de que a desaceleração da economia doméstica será mais intensa, as taxas de juros reais recuaram durante o mês. Os vencimentos 2010 e 2011 recuaram cerca de 60 pontos-base. - A remarcação de algumas debêntures, seguindo os preços determinados pela ANDIMA, prejudicou esta parcela do fundo. Western Asset 4 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

5 Fundos e Carteiras de Renda Fixa (cont.) WA Pension Fund: desempenho abaixo do benchmark (CDI).... os títulos privados continuariam gerando retornos positivos ao longo do mês, com os spreads pouco se movimentando.... mantivemos as atuais posições em títulos privados emitidos por empresas, mas não renovamos alguns CDBs. - A remarcação de algumas debêntures, seguindo os preços determinados pela ANDIMA, prejudicou esta parcela do fundo. WA Multitrading Institutional: desempenho superior ao benchmark (CDI).... à medida em que ficasse claro que a desaceleração da economia doméstica seria mais forte, as taxas prefixadas deveriam recuar, refletindo expectativas menos pessimistas para a inflação.... o impacto na inflação da forte depreciação do Real seria parcialmente contrabalançada pelo recuo dos preços das commodities agrícolas e perspectivas de desaceleração da economia.... a volatilidade do câmbio ainda seria bastante alta no curto prazo.... a volatilidade do câmbio ainda seria bastante alta no curto prazo.... a bolsa havia recuado de maneira exagerada, e que poderia haver uma recuperação de curto prazo.... não havia uma visão clara sobre o cenário para treasuries.... migramos a posição do vencimento 2011 para o vencimento 2012, aumentando um pouco o prazo médio do fundo.... diminuímos a exposição à inflação, mantendo ainda alguma posição como proteção contra surpresas inflacionárias de curto prazo.... montamos uma pequena trava de alta no Dólar fora do dinheiro, para proteção da carteira.... continuamos fora de operações com Euro.... mantivemos uma pequena posição comprada.... continuamos fora de operações com treasuries. + Em função dos números recentes de inflação abaixo das expectativas e da crescente percepção de que a desaceleração da economia doméstica será mais intensa, as taxas prefixadas recuaram fortemente durante o mês. O vencimento 2012 recuou 165 pontosbase. + Em função dos números recentes de inflação abaixo das expectativas e da crescente percepção de que a desaceleração da economia doméstica será mais intensa, as taxas de juros reais recuaram durante o mês. Os vencimentos 2010 e 2011 recuaram cerca de 60 pontos-base. + Com a desvalorização do câmbio, essa operação gerou um pequeno lucro. = Não houve influência no portfólio. - Mesmo com uma exposição baixa, a forte desvalorização da bolsa prejudicou esta parcela da carteira. = Não houve influência no portfólio. Western Asset 5 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

6 Fundos e Carteiras de Renda Fixa (cont.) Temas e Estratégias Temas de Investimento Aparentemente, a desaceleração da economia começa a predominar para a definição do cenário para as taxas de juros. O principal risco para a classe de ativo continua sendo o comportamento do câmbio. Crescem as chances de cortes na taxa SELIC no 1º trimestre de A inflação implícita nos títulos atrelados à inflação recuou para a faixa de 4,5%-5,0% nos vencimentos mais curtos. Uma vez passando o processo de desalavancagem, o nível do câmbio cada vez mais será determinado pela necessidade de financiamento das contas correntes, o que deve deixar a classe de ativo ainda pressionada nos próximos meses. O Euro parece ter atingido um patamar aparentemente mais equilibrado em relação ao Dólar. A bolsa recuou pelo 6º mês consecutivo, refletindo o grande aumento da aversão ao risco e uma desaceleração bastante forte da atividade econômica mundial. A decisão do FED de comprar treasuries vem pressionando as taxas para níveis historicamente muito baixas. Estratégias Na medida em que as taxas reflitam de maneira mais clara um cenário de desaceleração da economia, é possível que surjam oportunidades para diminuir posições na classe de ativo. O break-even baixo é um estímulo para manter a exposição na classe de ativo parece ser adequado, dadas as incertezas com relação à inflação no curto prazo. As incertezas com relação ao novo patamar do câmbio não recomendam posições agressivas na classe de ativo. Posições em Euros deverão ser feitas apenas nos exageros do mercado. A bolsa parece exageradamente descontada. Pequenas posições compradas parecem fazer sentido. Enquanto não ficar claro qual é a estratégia do FED, talvez seja melhor evitar posições na classe de ativo. Western Asset 6 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

7 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados Fundos e carteiras de benchmark Ibovespa: em geral, apresentaram rentabilidade acima do benchmark, que recuou 1,8% no mês.... apesar da incerta evolução da regulamentação, o setor de telefonia fixa era inelástico ao possível desaquecimento da economia. Além disso, as ações das empresas estavam com um valuation bastante atrativo.... assumimos posição acima do benchmark no setor, preferindo o investimento em Telemar e, principalmente, em GVT (boas perspectivas de crescimento e introdução da portabilidade numérica podem melhorar o posicionamento competitivo). + GVT subiu 14,8% e Telemar PN subiu 18,8%.... apesar de ser favorecido pela depreciação do Real frente ao Dólar, o setor de papel e celulose permanecia pressionado pela queda no preço da celulose.... a depreciação do Real frente ao Dólar e o desaquecimento econômico pressionariam o setor de Petroquímicas.... apesar do desaquecimento da economia global e da queda nos preços das commodities metálicas, o valor da ação da Gerdau havia sido penalizada além do justo.... dentro do sub-setor de logística, enquanto as ações de Tegma estavam significativamente abaixo do preço justo, as ações de ALL apresentavam um menor potencial de apreciação.... mantivemos posição abaixo do benchmark no setor, posicionados apenas em Suzano e permanecendo de fora de todos os demais papéis (Aracruz, VCP e Klabin).... mantivemos posição abaixo do benchmark no setor, permanecendo fora de Braskem.... mantivemos posição acima do benchmark em Gerdau e Metalúrgica Gerdau.... mantivemos posição acima do benchmark em Tegma (empresa de transporte de automóveis e de soluções integradas de logística) e abaixo em ALL (empresa de ferrovias). + Todos os papeis do setor caíram em novembro, principalmente Aracruz (- 25,0%) e VCP (-39,8%), ainda em conseqüência das perdas com operações cambias. + Braskem caiu 33,5%, após anunciar que deve reduzir a produção para ajustar os altos estoques decorrentes da diminuição da exportação. + Gerdau e Metalúrgica Gerdau subiram 5,2% e 5,5% respectivamente, após o anuncio de resultados melhores do que o esperado. - Tegma caiu 11,2%, prejudicada pela baixa liquidez e pelo anuncio da queda das vendas da indústria automobilística, e ALL subiu 13,9%, com a perspectiva de uma recuperação dos resultados no 4º trim. Western Asset 7 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

8 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados (cont.) Fundos e carteiras de benchmark IBrX: IBrX: em geral, tiveram rentabilidade acima do benchmark, que recuou 2,3% no mês. IBrX50: em geral, tiveram rentabilidade acima do benchmark, que recuou 3,5% no mês.... apesar da incerta evolução da regulamentação, o setor de telefonia fixa é inelástico ao desaquecimento da economia. Além disso, as ações das empresas estavam com valuation bastante atrativo.... no setor de energia, apesar da queda do preço do petróleo e de avaliarmos os resultados de Petrobrás pouco atrativos nos próximos trimestres, um posicionamento neutro em relação ao benchmark poderia justificar-se considerando um possível fluxo positivo de notícias (novas descobertas) nos próximos meses.... no setor de aeronaves, havia um potencial enfraquecimento da demanda por conta do desaquecimento econômico e, principalmente, pela redução da disponibilidade de crédito global.... dentro do setor financeiro, as ações dos grandes bancos pareciam ter sido penalizadas além do justo, em função da crise financeira global e as conseqüentes diminuições de liquidez e do volume de crédito.... apesar da inelasticidade do setor de energia elétrica ao desaquecimento da economia, as incertezas em relação às taxas de retorno de novos projetos de geração deveriam sinalizar que o retorno marginal para investimentos das empresas era decrescente.... assumimos posição acima do benchmark no setor, preferindo o investimento em Telemar e, principalmente, em GVT (boas perspectivas de crescimento e introdução da portabilidade numérica podem melhorar ainda mais o posicionamento competitivo).... assumimos posição neutra em relação ao benchmark em Petrobrás, preferindo as PNs em função do desconto em relação às ONs.... mantivemos posição abaixo do benchmark em Embraer.... mantivemos posição em Bradesco, Itaú e Unibanco.... mantivemos posição abaixo do benchmark no setor. + GVT subiu 14,8% e Telemar PN subiu 18,8%. + Petrobras ON caiu 17,0%, ou seja, apresentou uma performance inferior a Petrobras PN que caiu 13,9%. + Embraer caiu 23,9%. Como reflexo das dificuldades atuais, a empresa projetou uma redução de 20% nas vendas de aeronaves em 2009 e não fez projeções para As ações do Itaú e Unibanco subiram 16,6% e 8,4%, respectivamente, favorecidas pelo anúncio da fusão entre os dois bancos, resultado no maior banco nacional. - As ações das empresas do setor de geração de energia elétrica apresentaram boas performances, com destaque para Cesp, que subiu 35% recuperando parte das perdas verificadas no mês anterior, e Tractebel, que subiu 14,6%. Western Asset 8 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

9 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados (cont.) LM Institutional Selection: rentabilidade acima do Ibovespa.... apesar do desaquecimento da economia global e da queda nos preços das commodities metálicas, o valor da ação da Gerdau havia sido penalizada além do justo.... assumimos uma exposição significativa em Gerdau. + Gerdau subiu 5,2%, após o anuncio de resultados melhores do que o esperado.... dentro do setor de setor de alimentos e bebidas, as ações de JBS estavam abaixo do preço justo.... apesar da preocupação com o aperto do mercado de crédito, os valores das ações das empresas do setor de construção civil ligada à incorporação de imóveis residenciais estavam significativamente abaixo dos preços justos.... apesar da incerta evolução da regulamentação, o setor de telefonia fixa era inelástico ao desaquecimento da economia. Além disso, as ações das empresas estavam com valuation bastante atrativo.... apesar do desaquecimento da economia global e da queda nos preços das commodities, os valores das ações das empresas do setor de mineração estavam abaixo dos preços justos, ou seja, haviam sido penalizadas além do justo.... mantivemos posição em JBS.... mantivemos a exposição no setor, principalmente em Brascan, PDG Realty e Tecnisa (empresas que apresentavam comprovada capacidade de execução no longo prazo).... mantivemos a exposição no setor, concentrando o investimento em GVT (boas perspectivas de crescimento e introdução da portabilidade numérica podem melhorar ainda mais o posicionamento competitivo).... ficamos expostos ao setor, preferindo posicionamento em Bradespar, holding formada quase que exclusivamente por ações da Vale. + JBS subiu 27,9%, com rumores da re-abertura do mercado europeu a importação de carnes do Brasil. - Brascan e PDG Realty caíram 26,9% e 19,2% respectivamente. + GVT subiu 14,8%. + Bradespar subiu 1,2%, recuperando-se da performance inferior à da Vale em outubro. Western Asset 9 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

10 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados (cont.) LM Institutional Small Cap: rentabilidade acima do parâmetro de performance (SMLL - Índice Small Cap) que caiu 2,5%.... apesar da preocupação com o aperto do mercado de crédito, os valores das ações das empresas do setor de construção civil ligada à incorporação de imóveis residenciais estavam significativamente abaixo dos preços justos.... que dentro do setor de tecnologia, apesar do aperto do mercado de crédito, os valores das ações das empresas estavam significativamente abaixo dos preços justos.... dada ao significativo peso de construção civil no benchmark, mantivemos uma posição abaixo neste setor quando comparado ao benchmark, posicionados principalmente em Brascan e Tecnisa (empresas que apresentavam comprovada capacidade de execução no longo prazo).... mantivemos posição acima do benchmark no setor, posicionados em Bematech (automação comercial), Positivo Informática (fabricante de PCs, que se destaca como líder de mercado, com forte posição no varejo e sólida rede de distribuição) e UOL. + As maiores empresas do setor, e que têm peso significativo no SMLL, apresentaram performances negativas e piores do que o benchmark. Podem ser destacadas Gafisa (caiu 42,6%), MRV (caiu 21,7%) e Rossi (caiu 22%). + Bematech subiu 35,8%, após a divulgação do resultado do 3º trim. melhor do que esperado.... apesar da incerta evolução da regulamentação, o setor de telefonia fixa era inelástico ao desaquecimento da economia. Além disso, GVT apresentava boas perspectivas de crescimento.... os bancos menores sofreriam mais com o recrudescimento da crise financeira global e a conseqüente diminuição da liquidez.... assumimos posição acima do benchmark em GVT (única empresa do setor presente no SMLL - Índice Small Cap).... mantivemos uma posição abaixo do benchmark no setor (dada a ausência de grandes bancos no SMLL), posicionados apenas em Panamericano. + GVT subiu 14,8%. - A ausência de Nossa Caixa, que subiu 96,6%, com a concretização da compra pelo Banco do Brasil, prejudicou a carteira. Western Asset 10 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

11 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados (cont.) Temas e Estratégias Temas de Investimento Dentro do setor financeiro, as ações dos grandes bancos parecem ter sido penalizadas além do justo, em função da crise do mercado financeiro nos EUA e as conseqüentes diminuições de liquidez e do volume de crédito. Dentro do setor de mineração, o valor da ação da Vale do estava abaixo do preço justo. Apesar do desaquecimento da economia global, a demanda por minério de ferro continuará forte nos próximos anos, principalmente em função dos investimentos em infra-estrutura na China. Apesar da incerteza com regulamentação, o setor de telefonia fixa é inelástico ao possível desaquecimento da economia e as ações das empresas estão abaixo do preço justo. Incertezas em relação às taxas de retorno de novos projetos de geração devem sinalizar que o retorno marginal para investimentos das empresas do setor de energia elétrica é decrescente. Estratégias Devemos manter posição acima do benchmark nos bancos de grande porte. Devemos manter posição acima do benchmark em Vale. Devemos manter posição levemente acima do benchmark no setor. Continuaremos mantendo posição abaixo do benchmark no setor. Western Asset 11 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

12 Fundos e Carteiras de Ações e Balanceados (cont.) Asset Allocation: em geral, teve efeito neutro sobre os portfólios balanceados.... apesar do valuation atrativo da bolsa, resultado da queda acentuada dos últimos meses, o desaquecimento da economia global e local trariam preocupações para o mercado acionário.... mantivemos as posições próximas ao ponto neutro da alocação. = A bolsa desvalorizou-se em 1,8% durante o mês, mas não influenciou a rentabilidade das carteiras balanceadas. Novembro em Foco Mercados Internacionais 31/out 28/nov Variação EMBI pontos-base EMBI Brasil pontos-base FED Funds 1,50% 1,00% -50 pontos-base Treasury 10Y 3,96% 2,89% -107 pontos-base Dow Jones S&P Euro/US$ 1,27 1,27 Mercados Locais 31/out 28/nov Variação Selic 13,75% 13,75% 0 pontos-base IMA-S (LFTs) 1.628, ,34 1,00% IMA-C (NTNs-C) 1.755, ,08 1,33% IMA-C , ,45 1,01% IMA-B (NTNs-B) 1.562, ,24 3,36% IMA-B , ,25 2,28% IRF-M (LTNs) 3.544, ,28 0,00% IMA-Geral 1.606, ,54 2,08% Swap 1 ano pré 15,44% 14,42% -102 pontos-base Swap 1 ano IGP-M 8,76% 9,30% 54 pontos-base Cupom IPC-A ago/10 10,19% 9,61% -58 pontos-base Dólar (PTAX) 2,12 2,33 10,30% Cupom Dólar 6 meses 5,85% 5,42% -43 pontos-base Ibovespa Fechamento IBrX Fechamento ,32% -7,48% -0,23% -1,77% -2,25% Este material é um breve resumo de determinados assuntos econômicos, sob a ótica dos gestores da Western Asset Management Company DTVM Limitada ( Western Asset ) e possui finalidade meramente informativa. O conteúdo deste material não tem o propósito de prestar qualquer tipo de consultoria financeira, de recomendação de investimentos, nem deve ser considerado uma oferta para aquisição de produtos da Western Asset. A relação das instituições distribuidoras dos produtos da Western Asset pode ser obtida por meio do telefone: (11) Recomenda-se ao leitor consultar seus analistas e especialistas particulares antes de realizar qualquer investimento. A Western Asset não se responsabiliza pelas decisões de investimento tomadas pelo leitor. Rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura FUNDOS DE INVESTIMENTO NÃO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR DO FUNDO, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITOS - FGC. A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NÃO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. É RECOMENDADA A LEITURA CUIDADOSA DO PROSPECTO E DO REGULAMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO PELO INVESTIDOR AO APLICAR SEUS RECURSOS. Nome completo dos fundos mencionados: WA Pension Fund: Western Asset Pension Fund FIC FI Renda Fixa Crédito Privado WA Multitrading Institutional: Western Asset Multitrading Institutional FIC FI Multimercado LM Instititutional Selection: Legg Mason Institutional Selection Ações FIC FI LM Instititutional Small Cap: Legg Mason Institutional Small Cap Ações FIC FI Western Asset 12 Seu Investimento em Foco - Dezembro 2008

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