Alimentos, Bebidas e Fumo Ambev 23 Souza Cruz 24 Brasil Foods 25. Saúde Dasa 26 OdontoPrev 27 Cremer 28. Fertilizantes Fosfertil 29

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1 Stockguide 1

2 Índice Autopeças IochpeMaxion 4 Marcopolo 5 Randon 6 Bens de Capital Weg 7 Confab 8 Aviação e Transporte Aéreo GOL 9 Embraer 1 TAM 11 Material de Construção Duratex 12 Eternit 13 Concessão e Logística América Latina Logística 14 CCR 15 OHL 16 Consumo e Varejo Lojas Renner 17 Lojas Americanas 18 Natura 19 Pão de Açúcar B2W 21 Dufry 22 Alimentos, Bebidas e Fumo Ambev 23 Souza Cruz 24 Brasil Foods 25 Saúde Dasa 26 OdontoPrev 27 Cremer 28 Fertilizantes Fosfertil 29 Tecnologia Positivo 3 Energia Elétrica e Saneamento Celesc 31 Cemig 32 Cesp 33 Coelce 34 Copel 35 Eletrobrás 36 Eletropaulo 37 CPFL Energia 38 ISA CTEEP 39 Sabesp Financeiro Bradesco 41 Banco do Brasil 42 ItaúUnibanco 43 Mineração Vale 44 Papel e Celulose Klabin 45 Suzano Papel e Celulose 46 Fibria 47 Petróleo, Petroquímico e Gás Comgás 48 Petrobras 49 Siderurgia Gerdau 5 CSN 51 Usiminas 52 Telecom NET 53 TIM Participações 54 Telesp 55 Vivo 56 Stockguide 1

3 Stockguide 1 Neste relatório atualizamos as projeções das empresas que compõem nosso universo de cobertura, bem como acrescentamos algumas novas ações ao stockguide. Apesar de ainda não contarmos com projeções para essas empresas, elas serão mantidas em nosso watchlist e acompanharemos seus respectivos desempenhos operacionais para um posterior início de cobertura. Os preços teóricos e múltiplos do watchlist são baseados no consenso de mercado da Thomson Reuters. Conforme sejam iniciadas as coberturas, tais dados serão substituídos por nossas estimativas. Com base em nossas projeções, estimamos target para o Ibovespa no final de 1 de 87 mil pontos, o que representa um upside potencial de 24%, de acordo com o fechamento do dia 9 de março. Adicionalmente, estamos alterando nossos ratings de recomendação de venda, manutenção e compra para abaixo de mercado, neutro e acima de mercado, respectivamente. Tais recomendações são baseadas no potencial de valorização dos papéis em relação ao Ibovespa, na comparação de múltiplos das empresas com seus peers setoriais e em uma análise da atratividade e das perspectivas para os respectivos setores. Watchlist Código Preço Consenso¹ Upside Cosan CSAN3 32, 42,35% Açúcar e Álcool LLX LLXL3 1,8 19,34% Concessão e Logística JBS JBSS3 11,5 18,92% Alimentos, Bebidas e Fumo Light LIGT3 34, 29,77% Energia Elétrica e Saneamento BM&F Bovespa BVMF3 15,5 31,69% Financeiro Redecard RDCD3 34, 24,% Financeiro MMX MMXM3,5 49,74% Mineração OGX OGXP3 24,5 45,14% Petroléo, Petroquímico e Gás Cyrela Realty CYRE3 28,8 31,15% Real Estate Gafisa GFSA3 33, 138,27% Real Estate MRV MRVE3 17, 34,92% Real Estate PDG PDGR3 23,5 47,71% Real Estate Rossi Residencial RSID3 19,5 42,2% Real Estate ¹ Consenso de mercado Thomson Reuters 3

4 IochpeMaxion (MYPK3) Autopeças Preço Teórico (R$) 35, Upside 23,% Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) 5.9 Stockguide 1 A IochpeMaxion atua na industrialização e comercialização de componentes para veículos rodoviários, ferroviários, fundição e peças de reposição. É líder nacional nos mercados de rodas e chassis. Tais segmentos dependem do desempenho das montadoras de veículos automotores (caminhões, ônibus, picapes e máquinas agrícolas). Sua controlada AmstedMaxion domina os mercados de vagões de fundidos ferroviários. Nos próximos trimestres esperamos recuperação da margens operacionais e da receita. No 3T9, a Iochpe adquiriu a divisão de rodas da ArvinMeritor (Divisão Fumagalli), que agregará em 1, aproximadamente, R$ 5 milhões ao EBITDA. Adicionalmente, os pedidos de vagões apresentaram forte retomada liderados pela Vale e pela MRS. As boas perspectivas para o setor de infraestrutura provocaram um rally no final do ano antecipando parte do upside para 1 MYPK3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume MYPK3 Ibov R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 18,2% 18,1% 18,3% 18,3% 18,3% Lucro por Ação LPA 13,2% 13,2% 13,4% 13,6% 13,6% 5,7% 5,2% 5,3% 5,7% 6,% 7,6x 6,49x 5,98x 5,45x 4,97x 2,42x 2,11x 1,87x 1,66x 1,47x 1,81x 1,99x 1,5x 9,42x 8,59x 2,63 2,59 2,71 3,2 3,31 2,37 2,15 1,83 1,49 1,16 2,6% 2,6% 2,7% 3,% 3,3% 4

5 Marcopolo (POMO4) Autopeças Preço Teórico (R$) 8,15 Upside 3,87% Abaixo de Mercado Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) POMO4 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume POMO4 Ibov Stockguide 1 A Marcopolo S.A é líder mundial na produção de carrocerias para ônibus de diversos modelos. Baseada em Caxias do Sul, RS, a empresa opera fábricas na África do Sul, Argentina, Brasil, China, Colômbia, Egito, Índia, México e Rússia. A Marcopolo se destaca internacionalmente com produtos vendidos em mais de países. Suas ações são negociadas na BM&FBovespa desde 1978 e pertencem ao nível 2 de Governança Corporativa. Após uma ano fraco para a Marcopolo, esperamos que demanda se reaqueça neste ano, principalmente, no mercado interno. A prorrogação da linhas de transporte de passageiros interestaduais e internacionais e a renovação de frota devem contribuir positivamente, assim como, as eleições. No setor externo, destaque para a produção na Índia e no Egito. No entanto, boa parte das boas notícias já está precificada. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 18,1% 18,5% 18,8% 18,5% 18,8% Lucro por Ação LPA 9,1% 1,4% 1,5% 1,4% 1,7% 5,9% 6,8% 6,9% 6,7% 7,4% 11,x 8,87x 7,82x 7,4x 6,22x 2,18x 1,92x 1,69x 1,49x 1,32x 11,98x 9,69x 8,52x 7,76x 6,77x,68,84,95 1,4 1, 3,25 2,53 2,23 1,98 1,57 3,3% 4,1% 4,7% 5,1% 5,9% 5

6 Randon (RAPT4) Autopeças Preço Teórico (R$) 21,5 Upside 46,5% Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) RAPT4 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume RAPT4 Ibov Stockguide 1 A Randon S.A. Implementos e Participações é uma das 1 maiores montadoras de implementos do mundo. A empresa produz, juntamente com suas controladas, de autopeças a veículos especiais, tendo maior relevância na produção de reboques e semireboques. Atualmente, a Randon detém mais de um terço do mercado de implementos rodoviários. Presente em quase todos os continentes, as exportações representam, aproximadamente, % da receita líquida consolidada. Dezembro/9 apresentou o melhor resultado de vendas para este mês na história da empresa (3. unid.), o que indica claramente o potencial de recuperação da Randon após a crise. Esperamos para 1 retorno das margens operacionais para os patamares históricos, o que deve ser proporcionado pelo ritmo forte de pedidos. Adicionalmente, destacamos que os papéis RAPT4 estão sendo negociados com os múltiplos mais atrativos para o setor, segundo nossas projeções. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 24,9% 25,5% 26,% 26,% 26,% Lucro por Ação LPA 14,4% 15,% 15,6% 15,8% 15,9% 6,4% 7,1% 7,7% 7,7% 7,6% 5,76x 5,24x 5,14x 4,99x 4,77x 2,36x 2,2x 1,73x 1,51x 1,33x 12,38x 9,x 8,49x 8,18x 8,1x 1,23 1,55 1,79 1,86 1,9,26,58,94,99,93 2,4% 3,1% 3,5% 3,7% 3,7% 6

7 Weg (WEGE3) Preço Teórico (R$) 21, Bens de Capital Upside 17,91% Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) WEGE3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume WEGE3 Ibov Stockguide 1 A empresa iniciou suas operações em 1961, quando recebera o nome de Eletromotores Jaraguá. Atualmente sua produção está distribuída em oito parques fabris localizados no Brasil, três na Argentina, dois no México, um na China e Portugal. O business da companhia pode ser dividido em 5 segmentos, após atual reestruturação: (i) Equipamentos Eletroeletrônicos Industriais; (ii) Transmissão e Distribuição de Energia (T&D); (iii) Energia (Geração) (iv) Motores para Uso Doméstico; e (v) Tintas e Vernizes. Apesar de considerarmos o case da companhia sólido e o cenário promissor para os seus negócios no médio/longo prazo, não vemos espaço para valorização atrativa nestes papéis ao longo do ano. Uma das últimas medidas adotadas pela companhia, de separar a unidade de geração energia da unidade de transmissão e distribuição, deve abrir oportunidades de novos negócios. Porém, consideramos ospapéis da empresa pouco atrativos neste momento, por isso, reiteramos recomendação de neutro. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 35,8% 36,3% 37,% 37,5% 38,% Lucro por Ação LPA 22,6% 23,3% 23,7% 24,2% 24,9% 12,7% 13,1% 13,9% 14,6% 15,4% 1,98x 9,26x 7,x 6,71x 5,9x 3,82x 3,38x 2,96x 2,59x 2,27x 17,x 14,92x 11,73x 1,36x 9,38x,98 1,14 1,45 1,65 1,82,,57,43,22 (,11) 2,87% 3,35% 4,26% 4,83% 5,33% 7

8 Confab (CNFB4) Preço Teórico (R$) 7,35 Upside 49,7% Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) 2.3 Bens de Capital Acima de Mercado CNFB4 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume CNFB4 Ibov Stockguide 1 A companhia ocupa a liderança na produção e vendas de tubos de aços soldados para o setor de energia no Brasil e lidera a exportação desses produtos para a América Latina. A empresa pertence à Tenaris e possui capacidade de produção próxima à 55 mil toneladas de tubos de aços soldado. Além disso, possui uma divisão que produz equipamentos industriais pesados tanto para o mercado local quanto para exportação. A demanda por seus produtos é destacadamente gerada pelo setor de petróleo e gás. Estamos otimistas em relação ao desempenho das ações da Confab para 1, baseados na possível retomada na demanda por seus produtos principalmente na segunda metade do ano. No curto prazo os papéis da companhia podem apresentar certa instabilidade com a carteira de pedidos ainda estagnada. Ainda assim, os elevados investimentos programados para o setor de petróleo no Brasil devem impulsionar os resultados da empresa no médio prazo. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 31,5% 31,5% 33,% 33,% 33,% Lucro por Ação LPA 26,% 23,6% 25,1% 25,1% 25,1% 17,3% 17,3% 18,4% 18,9% 19,1% 2,71x 2,32x 1,58x 1,1x,68x 1,17x 1,x,86x,75x,65x 6,21x 5,25x 4,57x 4,x 3,72x,77,9 1,4 1,13 1,28 (1,9) (1,99) (2,16) (2,43) (2,48) 4,3% 4,76% 5,47% 5,95% 6,72% 8

9 Gol (GOLL4) Aviação e Transporte Aéreo Preço Teórico (R$) 32, Upside 33,9% Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) GOLL4 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume GOLL4 Ibov Stockguide 1 Maior empresa aérea de lowfare/low cost da América Latina, a Gol opera cerca de vôos diários para 49 destinos no Brasil e 1 para a América do Sul e Caribe, através de sua moderna frota de aviões Boeing 737. Com a aquisição da Varig, a Gol passou a atuar também nosegmento de transporte de cargas através da Gollog. Acreditamos que as perspectivas de crescimento do tráfego doméstico de passageiros, combinado com a retomada dos yields, devem melhorar a rentabilidade e as margens operacionais da empresa em 1. O cenário para o setor aéreo neste ano é favorável, o que respalda nosso otimismo e recomendação para papéis da Gol. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 23,5% 25,% 26,% 25,2% 25,2% Lucro por Ação LPA 13,3% 15,6% 16,9% 16,1% 16,2% 7,5% 8,7% 9,5% 11,% 1,9% 12,32x 1,2x 8,68x 8,18x 7,31x 2,64x 2,21x 1,86x 1,55x 1,31x 12,52x 1,31x 8,85x 6,93x 6,47x 1,93 2,35 2,73 3,49 3,74 5,28 4,31 3,71 3,42 2,94 2,% 2,43% 2,83% 3,61% 3,86% 9

10 Embraer (EMBR3) Preço Teórico (R$) 12, Upside 17,9% Aviação e Transporte Aéreo Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) EMBR3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume EMBR3 Ibov 1 1 Stockguide 1 A Embraer fabrica aeronaves e equipamentos para os setores de aviação comercial (66%), aviação executiva (16%) e para o segmento de defesa e governo que representa cerca de 6% das vendas, conforme último dado disponível. A empresa fechou o 3T9 com carteira de pedidos firmes totalizando US$ 18,6 bilhões. Esperamos um ano difícil para a Embraer, tanto em termos de volume quanto de receita, em função do dólar depreciado frente ao real. A Embraer deve enfrentar maiores dificuldades nos segmentos de jatos comerciais e executivos, que pode ser parcialmente compensado por expectativas positivas do segmento de defesa. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 16,2% 22,% 22,5% 22,2% 22,6% Lucro por Ação LPA 8,4% 13,5% 13,7% 13,4% 12,8% 4,7% 7,9% 7,4% 7,1% 7,3% 8,89x 4,94x 4,34x 4,8x 3,88x 1,31x 1,18x 1,8x,98x,89x 16,28x 9,14x 8,91x 8,x 7,42x,62 1,1 1,13 1, 1,35 (,29) (,) (,43) (,38) (,34) 1,54% 2,73% 2,81% 2,97% 3,37% 1

11 Tam (TAMM4) Aviação e Transporte Aéreo Preço Teórico (R$) 45, Upside 43,8% Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m).589 TAMM4 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume TAMM4 Ibov Stockguide 1 Líder do setor, a Tam fechou o mês de dezembro/9 (segundo dados divulgados pela ANAC) com marketshare de 43,1% no mercado interno e de 84,5% no mercado internacional. A empresa opera uma média de vôos domésticos por dia para 42 destinos no país. Através de acordos de aliança com empresas de transporte aéreo regional, a Tam atinge outros 37 destinos. Além disso, a Tam disponibiliza 17 vôos diretos para destinos internacionais, tais como: Miami, Nova York, Paris e Milão. Esperamos que a recuperação dos yields no mercado doméstico e principalmente no externo continue em 1, o que deve se traduzir em melhora da rentabilidade e das margens operacionais para a Tam. O cenário para o setor aéreo neste ano é favorável, com boas perspectivas de crescimento do tráfego de passageiros, em especial pela retomada do número de viagens a negócios, após o fraco desempenho registrado no ano passado. A Tam é nossa Top Pick no setor. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida EBIT Lucro Líquido EBITDA Margem EBIT Lucro por Ação LPA 7,6% 8,5% 1,% 1,6% 1,3% 13,2% 14,3% 15,7% 16,4% 16,1% 3,6% 4,3% 4,7% 6,6% 6,4% 8,38x 7,39x 6,16x 5,66x 5,57x 2,9x 2,35x 1,91x 1,49x 1,21x 12,1x 9,31x 7,65x 5,9x 4,83x 2, 3,61 4,39 6, 6,95 5,11 4,59 3,87 3,63 3,65 2,8% 2,69% 3,27% 4,91% 5,18% 11

12 Duratex (DTEX3) Preço Teórico (R$) 21,9 Upside 26,23% Market Cap (R$ mm) 7.7 Volume Médio (R$ m) Materiais de Construção Acima de Mercado DTEX3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume DTEX3 Ibov Stockguide 1 Após a união entre a antiga Duratex e a Satipel, a companhia se tornou a maior empresa do segmento de painéis de madeira reconstituída do hemisfério sul e 8º maior empresa de painéis do mundo. Além disso, ocupa a sétima posição atuando como fabricante de louças sanitárias. Tem capacidade instalada de 3,9 milhões de m³ por ano em painéis e de 7 milhões de peças por ano em louças sanitárias. No segmento de painéis a companhia atua tanto na produção de MDF como em MDP. A nova Duratex (após união com a Satipel) apresenta melhores condições para aproveitar as oportunidades observadas no mercado brasileiro. Adicionalmente, sua atual estrutura suportará com maior sucesso seu processo de internacionalização. Em nossa opinião, os aumentos de preços implementados pela empresa em novembro e na passagem de dezembro/9 para janeiro/1 ainda não foram completamente incorporados aos preços de suas ações, o que abre boa oportunidade de compra. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 38,5%,% 41,% 41,5% 42,5% Lucro por Ação LPA 3,2% 3,9% 31,7% 32,7% 34,1% 11,1% 13,4% 14,6% 16,2% 18,1% 1,53x 7,69x 6,66x 5,x 4,45x 3,3x 2,71x 2,41x 2,13x 1,86x 28,2x 17,81x 15,24x 12,78x 1,39x,62,97 1,14 1,36 1,67,97,49,11 (,28) (,68) 1,7% 1,68% 1,97% 2,35% 2,89% 12

13 Eternit (ETER3) Materiais de Construção Preço Teórico (R$) 1, Upside 17,65% Neutro Market Cap (R$ mm) 751 Volume Médio (R$ m) 97 ETER3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume ETER3 Ibov Stockguide 1 A empresa foi constituída em 19 em uma parceria entre a Eternit Suíça com participação Eternit belga e a SAMA (empresa que explorava a mina de amianto de São Félix), visando iniciar a produção de Fibrocimento no Brasil. Atualmente a empresa é líder na fabricação de telhas e caixasd água de fibrocimento, e está diversificando seu portfólio com novos produtos feitos a partir de outros materiais, afim de diminuir sua exposição às polêmicas envolvendo o amianto. A empresa conta com um cenário promissor, diante do otimismo para o setor de construção civil, expansão no nível de lançamentos por parte das incorporadoras e manutenção dos incentivos governamentais. Porém, as antigas polêmicas envolvendo o amianto ainda são uma barreira para que seu desempenho em bolsa traga maiores ganhos aos acionistas, por isso a recomendação ainda é neutra. Além disso, a venda de novos produtos pode diminuir suas margens operacionais. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 42,% 42,% 42,5% 42,5% 42,5% Lucro por Ação LPA 23,3% 21,2% 21,6% 21,6% 21,6% 13,3% 12,2% 12,5% 12,8% 12,8% 4,54x 4,x 3,63x 3,19x 2,84x 2,5x 2,29x 2,8x 1,9x 1,73x 8,x 7,86x 7,5x 6,x 6,2x 1,1 1,8 1,21 1,33 1,41 (,34) (,38) (,52) (,66) (,79) 8,33% 8,91% 9,93% 1,94% 11,63% 13

14 América Latina Logística (ALLL11) Preço Teórico (R$) 18, Upside 4,83% Concessão e Logística Stockguide 1 A ALL opera 21.3 km de malha ferroviária, 1.95 locomotivas, vagões, 7 veículos rodoviários, centros de distribuição e áreas de armazenamento abrangendo mais de 75% do PIB do Mercosul. A rede ferroviária da empresa atende a sete dos mais importantes portos do Brasil e da Argentina, por meio dos quais aproximadamente 78% das exportações de grãos da América do Sul são embarcados anualmente. Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) Abaixo de Mercado ALLL11 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume ALLL11 Ibov A expectativa de aumento da safra agrícola e produção industrial brasileira deve beneficiar a ALL em 1. Contudo, as operações na Argentina ainda devem permanecer tímidas. Para os próximos meses não esperamos valorização significativa das units da empresa, pois houve antecipação das boas expectativas recentemente, o que reduziu bastante o upside. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 39,% 39,%,%,%,% Lucro por Ação LPA 47,5% 47,4% 48,3% 48,% 47,3% 14,2% 12,% 13,8% 15,6% 17,4% 1,59x 9,43x 7,88x 6,86x 5,77x,19x 18,81x 17,26x 15,63x 13,94x 13,84x 138,25x 14,79x 82,45x 64,57x,12,12,15,19,25 1, 1,39 1,2,71,34,4%,4%,5%,6%,8% 14

15 CCR (CCRO3) Preço Teórico (R$) 44,3 Upside 14,32% Concessão e Logística Neutro Market Cap (R$ mm) 17. Volume Médio (R$ m) CCRO3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume CCRO3 Ibov Stockguide 1 A CCR opera, por meio de suas concessionárias, Km de rodovias com uma participação de mercado de 13% em termos de extensão de rodovias e 41% em termos de volume de receitas das rodovias concedidas à iniciativa privada no Brasil. Praticamente toda a receita da empresa advém da cobrança de pedágios nas rodovias em que opera. Para os próximos meses esperamos que o volume veículos na rodovias sob concessão da CCR mantenha a tendência de alta apresentada em janeiro. A empresa aderiu ao programa de parcelamento de impostos e iniciou as operações da Controlar e da ViaQuatro, além disso a NovaDutra e o Rodoanel devem aumentar suas receitas neste ano. Os próximos leilões de rodovias devem permanecer no radar da empresa. Mas não identificamos vetores de curto prazo. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 58,% 59,% 59,% 59,% 59,% Lucro por Ação LPA 61,9% 62,6% 62,6% 62,6% 62,6% 24,5% 24,7% 24,7% 25,9% 27,1% 9,59x 8,88x 8,9x 7,31x 6,42x 7,3x 5,9x 5,3x 4,31x 3,7x,12x 18,43x 17,x 14,99x 13,21x 1,85 2,2 2,19 2,49 2,82 1,64 1,63 1,38 1,12,7 2,5% 2,7% 2,9% 3,3% 3,8% 15

16 OHL Brasil (OHLB3) Concessão e Logística Preço Teórico (R$) 41,5 Upside 4,5% Abaixo de Mercado Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) 5.83 OHLB3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume OHLB3 Ibov Stockguide 1 A OHL Brasil S.A. opera através de suas nove concessionárias Km de rodovias que representam aproximadamente 22% do total de quilômetros das rodovias atualmente sob concessão no Brasil. Suas rodovias estão localizadas nos estados de São Paulo, Santa Catarina, Paraná, Minas Gerais e Rio de Janeiro, os quais representam aproximadamente 5% da população brasileira e onde trafegam mais de dois terços da frota de veículos brasileira, segundo a Anfavea. Com suas operações nas rodovias estaduais se consolidando, OHL deve focar nas rodovias federais cujo investimento foi agressivo e mais arriscado nos aspectos de execução e financeiro. Como conseqüência, a empresa está negociando com o órgão regulador (ANTT) o reequilíbrio econômicofinanceiro das concessões, o que deve se feito através da reprogramação do CAPEX para os próximos anos. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Lucro por Ação LPA 65,4% 65,5% 65,5% 65,5% 65,5% 17,2% 13,2% 1,7% 11,6% 13,9% 6,24x 6,59x 6,16x 5,41x 4,68x 2,44x 2,17x 1,99x 1,82x 1,65x 12,17x 14,59x 16,59x 14,9x 1,82x 3,22 2,68 2,36 2,78 3,62 3,5 3,64 3,44 2,91 2,38 2,1% 1,7% 1,8% 2,5% 3,7% 16

17 Lojas Renner (LREN3) Consumo e Varejo Preço Teórico (R$) 5,3 Upside 19,3% Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) LREN3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume LREN3 Ibov Stockguide 1 Segunda maior rede de lojas de departamentos de vestuário no Brasil, atualmente conta com 118 lojas, sendo 111 em Shopping Centers e 7 em pontos centrais de cidades espalhadas pelas 5 regiões do país. O públicoalvo são mulheres entre 18 e 39 anos que estão na faixa de consumo média e médiaalta da população. A Lojas Renner oferece também serviços financeiros, tais como vendas financiadas em +8 com encargos, empréstimos pessoais, títulos de capitalização e seguros através da rede de lojas. Acreditamos que a Renner está bem posicionada para se beneficiar do cenário favorável de crescimento do consumo interno em 1. O aumento dos volumes deve possibilitar uma melhor diluição dos custos fixos, de tal forma que podemos esperar incremento das margens operacionais ao longo do ano. A Renner fechou 9 com o total de 1 lojas e estimamos em nosso modelo a abertura de outras 12 lojas em 1. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 52,7% 52,9% 52,8% 52,7% 52,7% Lucro por Ação LPA 15,7% 16,% 15,9% 15,6% 15,5% 8,2% 8,3% 7,8% 7,9% 8,% 11,28x 9,58x 8,x 7,38x 6,47x 4,97x 4,18x 3,x 3,1x 2,67x 21,39x 18,26x 16,84x 14,46x 12,53x 1,89 2,22 2,41 2, 3,23,13,17,17,23,21 1,17% 1,63% 2,7% 2,38% 2,73% 17

18 Lojas Americanas (LAME4) Preço Teórico (R$) 18, Upside 38,9% Market Cap (R$ mm) 9.1 Volume Médio (R$ m) 35.5 Consumo e Varejo Acima de Mercado Stockguide 1 A Lojas Americanas atua com uma estrutura de atendimento multicanal e comercializa seus produtos através de lojas físicas, internet, televisão, televendas, catálogos e quiosques. A empresa está presente em todo o território nacional com o total de 471 lojas (3T9). Por meio da controlada B2W (Americanas.com, Submarino.com e Shoptime), lidera o segmento de varejo online, setor esse que apresenta elevadas taxas de crescimento. A melhora do cenário econômico interno (recuperação do crédito disponível, inflação sob controle, juros baixos, aumento da confiança do consumidor) iniciada ao final do ano passado deve se repetir ao longo de 1, tornando o momento interessante para as empresas do setor. O plano de expansão anunciado recentemente pela Lojas Americanas, que prevê abertura de novas lojas entre 1 e 13, é bastante agressivo e deve aumentar em 84% o atual número de lojas da empresa. LAME4 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume LAME4 Ibov 1 1 R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 3,5% 3,7% 31,1% 3,8% 3,5% Lucro por Ação LPA 12,7% 13,1% 12,8% 12,9% 12,3% 3,1% 3,5% 3,3% 3,4% 3,3% 8,76x 7,4x 6,1x 4,98x 4,49x 1,14x 1,2x,92x,84x,77x 3,65x 22,71x 19,95x 16,64x 15,12x,43,58,66,79,87 1,26,99,,59,45,82% 1,32% 2,26% 2,7% 2,98% 18

19 Natura (NATU3) Consumo e Varejo Preço Teórico (R$), Upside 17,6% Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m).335 NATU3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume NATU3 Ibov Stockguide 1 A Natura é uma empresa integrada e direcionada a produtos de fragrância, cosméticos e higiene pessoal, que tem nas vendas diretas seu principal canal de distribuição. Atualmente detém 22,3% de marketshare em seu mercadoalvo no Brasil e também possui operações em outros sete países da América Latina. A Natura passou pela crise e teve praticamente nenhum efeito negativo em suas vendas, demonstrando certa resiliência de seus produtos em momentos de retração econômica. Acreditamos em manutenção de seu ritmo de crescimento neste ano, devendo fechar 1 com margem EBITDA de 23,1%, em linha com o guidance estipulado pela empresa. Entretanto, apesar de continuarmos otimistas com o crescimento sustentável da Natura, o baixo potencial de valorização de suas ações, frente à média do setor, é a razão de nossa recomendação de NEUTRO para NATU3. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 68,1% 68,% 68,% 68,% 68,% Lucro por Ação LPA 23,1% 23,1% 23,2% 23,3% 23,1% 16,7% 16,8% 16,9% 17,% 17,% 13,31x 11,62x 1,12x 8,x 7,89x 14,x 12,41x 1,47x 8,88x 7,58x 17,84x 15,36x 13,x 11,67x 1,36x 1,94 2,24 2,56 2,94 3,3,42,36,28,,13 4,48% 5,21% 5,97% 6,85% 7,72% 19

20 Pão de Açúcar (PCAR5) Consumo e Varejo Preço Teórico (R$) 77, Upside 28,3% Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) Stockguide 1 Pão de Açúcar (CBD) é a segundo maior empresa do setor supermercadista do país, com participação de mercado de 13,2% (dados de 8). A CBD opera 1.69 lojas (3T9) em uma estrutura de multiformato que contempla: hipermercados (Extra); supermercados (Pão de Açúcar, Extra Perto, CompreBem e Sendas); lojas de eletrônicos/eletrodomésticos (Ponto Frio, Extra Eletro); lojas de conveniência (Extra Fácil); atacarejo (Assai); operações de comércio eletrônico; postos de combustíveis; drogarias e uma ampla rede de distribuição. Com as aquisições da Globex e das Casas Bahia, a CBD aumentou sua exposição e escala no segmento de nãoalimentos, passando a ser um dos principais players do setor. A unificação das operações deve gerar sinergias relevantes para a CBD, à medida que a integração estiver concluída. Em função do reduzido upside, frente à média do setor, estamos com recomendação NEUTRA para os papéis PCAR5. PCAR5 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume PCAR5 Ibov R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 25,% 24,8% 24,5% 24,6% 24,5% Lucro por Ação LPA 6,4% 6,8% 6,6% 6,6% 6,4% 2,6% 2,6% 2,2% 2,1% 1,9% 9,x 7,68x 6,86x 6,11x 5,55x 2,58x 2,36x 2,17x 2,x 1,85x 21,92x 19,6x 19,39x 17,54x 17,49x 2,92 3,3 3,22 3,54 3,53,38,37,31,22,11 1,37% 1,57% 1,55% 1,71% 1,71%

21 B2W (BTOW3) Consumo e Varejo Preço Teórico (R$) 54, Upside 34,4% Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) BTOW3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume BTOW3 Ibov 1 1 Stockguide 1 Empresa resultante da fusão entre Americanas.com e Submarino, a B2W é líder no segmento de comércio eletrônico no país. A companhia atua através de vários canais de vendas televendas, televisão, catálogos, quiosques e internet oferecendo mais de 7 mil itens em mais de 3 categorias de produtos. A B2W é controlada pela Lojas Americanas com 56,6% das ações e as 43,7% restantes estão em circulação no mercado (free float). Esperamos que a entrada de novos players e os recentes movimentos de consolidação no setor intensifiquem a concorrência no segmento de ecommerce nos próximos anos. Esses efeitos já foram sentidos no 3T9, quando verificamos perda de marketshare e retração das margens operacionais da empresa. Entretanto, o comércio eletrônico no país ainda é bastante incipiente, havendo espaço para diversificação e crescimento da B2W no longo prazo. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 27,2% 27,5% 27,4% 27,5% 27,4% Lucro por Ação LPA 11,8% 11,8% 11,7% 11,7% 11,9% 3,3% 3,8% 3,5% 3,3% 3,2% 1,49x 9,17x 8,3x 7,75x 6,78x 11,77x 8,56x 6,61x 5,28x 4,34x 29,55x 21,95x,3x 18,5x 17,6x 1,33 1,79 1,94 2,13 2,3 2,15 2,12 2,24 2,52 2,24 1,2% 1,37% 1,48% 1,62% 1,76% 21

22 Dufry (DUFB11) Consumo e Varejo Preço Teórico (R$) 49, Upside 24,4% Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) 2.5 Volume Médio (R$ m) DUFB11 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume DUFB11 Ibov Stockguide 1 Subsidiária da Dufry AG Group da Suíça, quarta maior rede de travel retail do mundo, a Dufry South America (DSA) opera lojas duty free e duty paid, principalmente no mercado brasileiro, onde está presente nos mais importantes aeroportos do país. A DSA também atua a bordo de cruzeiros marítimos, lojas de rua e tem uma pequena operação na Bolívia. Nossa recomendação de COMPRA para DUFB11 está baseada em: (i) boas perspectivas de crescimento do tráfego internacional de passageiros nos aeroportos do país; (ii) aumento do ticketmédio; e (iii) possibilidade de abertura de novas lojas e movimentos de fusão e aquisição (M&A). A empresa anunciou recentemente a integração das operações com sua controladora, Dufry AG, o que reduz o risco de governança aplicado pelo mercado. US$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 58,% 58,% 58,% 58,% 58,% Lucro por Ação LPA 19,4%,5%,5%,7%,6% 13,3% 13,9% 14,1% 14,5% 14,4% 8,x 6,15x 4,92x 3,88x 2,96x 3,1x 2,75x 2,5x 2,28x 2,8x 15,71x 13,47x 11,9x 1,72x 9,91x 1,32 1,54 1,75 1,94 2,1 (2,76) (2,96) (3,29) (3,64) (3,98) 1,59% 1,86% 2,1% 2,33% 2,52% 22

23 Ambev (AMBV4) Preço Teórico (R$) 2,5 Upside 18,7% Alimentos, Bebidas e Fumo Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) AMBV4 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume AMBV4 Ibov 1 1 Stockguide 1 A Ambev é a quarta maior cervejaria do mundo e está presente em 14 países da América do Sul, Central e do Norte, em operações que englobam a produção e a comercialização de cervejas, refrigerantes e outras bebidas nãocarbonadas, malte e subprodutos. No Brasil é líder nosegmento de cerveja com participação de mercado de 7% (dados de novembro). A Ambev deve se beneficiar do cenário favorável para o consumo interno este ano, havendo espaço para aumento do seu marketshare no setor. Por outro lado, esperamos que o dólar apreciado pressione os custos e, por conseqüência, as margens operacionais da empresa. Nosso parecer é de NEUTRO para as ações AMBV4, em função do upside potencial estimado abaixo da média do setor. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 66,6% 66,4% 66,5% 66,5% 66,5% Lucro por Ação LPA 45,7% 46,1% 46,5% 46,8% 47,% 26,9% 28,% 27,3% 26,5% 26,4% 9,x 8,64x 7,87x 7,21x 6,71x 4,35x 3,97x 3,63x 3,33x 3,5x 16,6x 13,61x 12,7x 12,1x 11,24x 11,5 13,4 13,97 14,78 15,79,36,37,42,41, 4,36% 5,14% 5,51% 5,83% 6,23% 23

24 Souza Cruz (CRUZ3) Preço Teórico (R$) 65,5 Upside 5,6% Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) Alimentos, Bebidas e Fumo Abaixo de Mercado CRUZ3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume CRUZ3 Ibov Stockguide 1 Subsidiária do grupo British American Tobacco (BAT), a Souza Cruz é líder no mercado nacional de cigarros (com cerca de % de marketshare) e participa de toda cadeia produtiva: desde o plantio e o processamento de fumo até a fabricação e distribuição direta de cigarros em todo o Brasil. Além disso, atua como exportadora de fumo, tendo fechado o ano de 8 com embarques de 127,8 mil toneladas. Nossas expectativas para o setor de fumo não são otimistas em virtude da tendência de redução do consumo mundial de cigarros somada a atuação do governo para retrair a demanda. A elevada carga tributária coloca a Souza Cruz entre os 1 maiores pagadores de impostos do país e encarece o preço final do produto, o que acaba acarretando em aumento do mercado ilegal, que é hoje um de seus principais concorrentes. Dessa forma, estimamos desempenho Abaixo de Mercado para as ações CRUZ3. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 59,4%,% 59,% 59,% 59,% Lucro por Ação LPA 35,9% 36,3% 36,9% 36,9% 36,5% 25,4% 25,2% 25,5% 25,5% 25,2% 7,73x 7,6x 6,53x 6,15x 5,93x 7,76x 7,28x 6,83x 6,41x 6,4x 12,48x 11,73x 11,5x 1,56x 1,33x 4,96 5,28 5, 5,86 5,99 (1,9) (1,9) (1,1) (1,14) (1,21) 7,21% 7,67% 8,14% 8,53% 8,71% 24

25 Brasil Foods (BRFS3) Preço Teórico (R$) 59, Upside 32,3% Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) Alimentos, Bebidas e Fumo Acima de Mercado BRFS3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume BRFS3 Ibov Stockguide 1 A Brasil Foods (BRF) é líder no comércio internacional de proteínas animais e o maior exportador mundial de aves. Através de sua produção local, a BRF vende para cerca de 11 países, amparada pela força de marcas tradicionais como Perdigão e Sadia. O portfólio da BRF é bastante diversificado, com mais de 2,5 mil itens, com foco em: criação, produção e abate de aves, suínos e bovinos; produtos processados; entre outros. Esperamos que a BRF apresente melhora das margens operacionais em 1, influenciada pela recuperação gradativa tanto dos volumes exportados quanto dos preços das proteínas. A demanda interna, assim como de outros mercados emergentes, continua forte, devendo sustentar o crescimento da receita. Além disso, a aprovação da fusão entre a Sadia e Perdigão (a expectativa é de que o parecer do CADE saia no final do 1S1), poderá gerar ganhos de sinergias advindos da integração de suas operações. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 24,5% 25,6% 26,% 26,7% 26,8% Lucro por Ação LPA 1,6% 12,1% 12,3% 13,2% 13,2% 3,2% 4,8% 5,5% 6,4% 6,6% 8,97x 6,86x 5,75x 4,x 4,25x 1,35x 1,27x 1,17x 1,7x,98x 24,7x 14,58x 11,24x 8,x 7,85x 1,81 3,7 3,99 5,9 5,71 1,42 1,3,67,51,33 1,21% 2,6% 2,67% 3,41% 3,82% 25

26 Dasa (DASA3) Saúde Preço Teórico (R$) 18, Upside,1% Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) DASA3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume DASA3 Ibov Stockguide 1 A DASA é uma empresa de serviços de apoio à medicina diagnóstica, que opera através de 19 marcas, as quais atingem todas as classes sociais. Além das unidades próprias, a DASA presta serviços de apoio para cerca de 3 mil laboratórios em todo o país, por meio da marca Álvaro, e atende o setor público, por intermédio da marca CientificaLab. O cenário favorável para o setor de medicina diagnóstica deve sustentar o crescimento orgânico da Dasa nos próximos anos. A empresa é líder no setor e está bem posicionada para liderar movimentos de consolidação (M&A). Entretanto, em razão do baixo upside potencial em relação às demais empresas do setor, nosso parecer é de Neutro para os papéis DASA3. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 32,% 33,8% 34,7% 34,5% 35,2% Lucro por Ação LPA 25,9% 27,% 27,1% 27,% 26,7% 11,4% 13,% 12,9% 12,4% 12,6% 8,71x 7,16x 6,47x 6,1x 5,46x 4,83x 3,86x 3,16x 2,65x 2,24x 18,65x 14,35x 13,14x 12,32x 11,x,81 1,6 1,15 1,23 1,38,49,25,24,34,27 1,34% 1,74% 1,9% 2,3% 2,27% 26

27 OdontoPrev (ODPV3) Saúde Preço Teórico (R$) 67,* Up/Dow Side 36,1%* Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) ODPV3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume ODPV3 Ibov (*) Após aumento de capital e dividendos Stockguide 1 A OdontoPrev é líder em planos odontológicos no Brasil, com uma carteira de cerca de 2,623 milhões de clientes. Após a unificação com a Bradesco Dental, esperase que a empresa atinja o total de aproximadamente 4, milhões de clientes, se consolidando como principal player do mercado. A rede credenciada da OdontoPrev é bastante especializada e conta com mais de 15. cirurgiõesdentistas em todo o país. Apesar das altas taxas de crescimento, a penetração dos planos odontológicos no Brasil ainda é bastante reduzida quando comparado com o segmento de planos de saúde. Como líder do setor, acreditamos que a OdontoPrev está bem posicionada para se beneficiar do cenário favorável para o setor odontológico. A associação com a Bradesco Dental deve acelerar o crescimento orgânico, à medida que a empresa terá acesso a extensa base de clientes do banco Bradesco. Além disso, essa união elimina a possibilidade da OdontoPrev entrar em disputa de preço para concorrer com a Bradesco Dental, o que afetaria sua rentabilidade. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 5,2% 52,% 53,5% 53,5% 54,% Lucro por Ação LPA 21,% 22,8% 24,4% 24,5% 24,6% 14,2% 15,5% 16,6% 16,6% 16,5% 9,77x 7,16x 5,85x 5,14x 4,57x 4,37x 3,52x 2,85x 2,35x 1,98x 17,3x 12,66x 1,42x 9,41x 8,72x 3,51 4, 5,83 6,46 6,97 (1,89) (1,43) (1,26) (1,23) (1,26) 19,24% 2,37% 2,88% 3,19% 3,44% 27

28 Cremer (CREM3) Saúde Preço Teórico (R$), Upside 28,5% Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) 493 Volume Médio (R$ m) CREM3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume CREM3 Ibov Stockguide 1 Líder no segmento de produtos têxteis e adesivos para a saúde, a Cremer opera em um mercado altamente fragmentado, através da comercialização de materiais com sua marca própria e a distribuição de produtos de terceiros em todo o país. A empresa atua de forma integrada, que combina produção, canal de venda direta (Call Center) e 11 centros de distribuição com capilaridade nacional. Os principais vetores para a expansão da Cremer que consideramos em nosso modelo são: (i) crescimento e envelhecimento da população brasileira; (ii) aumento dos gastos per capta com saúde (ainda inferiores aos de outros países); e (iii) maior penetração dos planos de saúde. Além disso, acreditamos que a Cremer, devido a sua liderança no mercado, está bem posicionada para se beneficiar de um movimento de consolidação do setor. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 31,7% 32,7% 32,7% 32,5% 32,2% Lucro por Ação LPA 14,3% 14,% 14,4% 14,2% 13,9% 1,1% 8,7% 8,7% 8,6% 8,5% 6,41x 5,95x 5,17x 4,73x 4,38x 2,43x 2,42x 2,x 2,39x 2,37x 1,1x 1,33x 9,12x 8,34x 7,x 1,47 1,43 1, 1,75 1,91 (,7) (,48) (,) (,3) (,21) 9,79% 9,49% 1,74% 11,76% 12,89% 28

29 Fosfertil (FFTL4) Fertilizantes Preço Teórico (R$) 22, Upside 26,7% Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) 8.1 Acima de Mercado FFTL4 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume FFTL4 Ibov Stockguide 1 A companhia iniciou suas operações no ano de 1958 atuando no setor de fertilizantes, atendendo principalmente a demanda de Nitrogênio e Fosfatados. Atualmente a empresa fornece matériaprima para a Indústria de Fertilizantes e para empresas de produtos químicos. Para isto conta com suas próprias minas, usinas de beneficiamento e unidades de processamento. Além disso, possui terminal marítimo, minerodutos e centrais rodoferroviárias. Seu complexo está presente em quatro estados brasileiros. A Fosfértil vem se destacando nos últimos dias após a Vale adquirir o controle da empresa. Este processo trouxe maior visibilidade ao setor e à companhia, corroborando nossa visão positiva. Vale lembrar que o país apresenta grandes oportunidades neste setor, já que a indústria de fertilizantes adquire a maior parte de seus insumos (NPK) através de importações. Osresultados da empresa devem voltar a apresentar desempenho satisfatório ao longo de 1. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 33,8% 36,% 33,% 32,5% 35,3% Lucro por Ação LPA 38,7% 38,6% 37,1% 38,6% 41,% 19,2% 21,3% 17,1% 16,6%,3% 8,76x 8,3x 8,24x 7,56x 5,26x 3,64x 3,17x 2,85x 2,59x 2,27x 18,67x 14,88x 16,85x 16,79x 11,7x 1, 1,25 1,11 1,11 1,68 (1,22) (,59) (,16) (,25) (,67) 1,34% 2,69% 2,37% 2,38% 3,61% 29

30 Positivo (POSI3) Tecnologia Preço Teórico (R$) 24, Upside 29,24% Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) POSI3 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume POSI3 Ibov 1 1 Stockguide 1 A companhia, que pertence ao Grupo Positivo, foi fundada em 1989, visando atender à demanda das escolas clientes do grupo. Atualmente ocupa a posição de liderança na fabricação e vendas de computadores no Brasil, com market share de 17%. Seu leque de produtos agrega tanto PC s quanto notebooks e suas vendas são realizadas através de três canais: Varejo, Governo e Corporativo. Asvendas da companhia são focadas principalmente nas classes B e C. Estamos otimistas em relação ao case da empresa no atual cenário. A retomada do crédito, aliada à estabilidade na taxa de desemprego e à maior confiança do consumidor, vem se traduzindo em expansão na demanda por computadores. Quanto às ações da companhia, ainda há espaço de valorização considerável para 1, de acordo com nosso preço estimado. Porém, alertamos que o maior risco nocurto prazo é a depreciação do real, que pode pressionar os custos da empresa. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 3,% 29,% 29,% 29,5% 29,5% Lucro por Ação LPA 11,2% 1,3% 1,4% 11,1% 11,2% 9,6% 9,3% 9,4% 1,% 1,3% 5,45x 4,92x 4,x 3,5x 2,32x 2,22x 1,77x 1,44x 1,19x 1,x 7,21x 6,63x 5,83x 5,6x 4,71x 2,59 2,82 3,21 3,7 3,97 (,54) (,87) (1,11) (1,) (1,87) 3,47% 3,77% 4,29% 4,94% 5,31% 3

31 Celesc (CLSC6) Preço Teórico (R$) 42, Upside 1,24% Energia Elétrica e Saneamento Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) 611 CLSC6 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume CLSC6 Ibov Stockguide 1 A Celesc é responsável pelo atendimento de 92% do consumo de energia elétrica de Santa Catarina, com mais de 2 milhões de unidades consumidoras. Sua área de concessão se estende por 262 dos 293 municípios catarinenses e sua área de geração de energia elétrica é constituída por 12 usinas que possuem potência instalada de 82,62 MW. Embora bastante descontada em relação aos seus pares no setor elétrico, acreditamos que haja fundamento nesta diferença, uma vez que a distribuidora catarinense tem historicamente apresentado desempenho operacional abaixo das outras distribuidoras do país. Sem expectativas no médio prazo para mudança de tal cenário, estimamos que haja upside tímido para 1. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta,%,3%,5%,5%,5% Lucro por Ação LPA 14,4% 14,5% 14,5% 14,6% 14,7% 6,7% 6,6% 6,5% 6,5% 6,4% 3,13x 3,5x 2,98x 2,85x 2,7x,75x,7x,66x,61x,58x 5,27x 5,4x 4,97x 4,x 4,62x 6,89 7,22 7,31 7,58 7,86,69,73,75,73,68 9,5% 9,9% 1,1% 1,4% 1,8% 31

32 Cemig (CMIG4) Energia Elétrica e Saneamento Preço Teórico (R$) 46, Upside 5,6% Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) Stockguide 1 A Cemig é a maior distribuidora de energia elétrica, quarto grupo gerador e terceiro grupo transmissor do país. Através de aquisições prevista em seu plano diretor, a elétrica mineira vem expandindo suas operações nos três segmentos em que atua. A empresa também opera nas área de gás natural e telecomunicações. Com anos de boa gestão e responsabilidade em aquisições, a Cemig tem forte posição de caixa e estrutura de capital saudável, o que lhe permite captar no mercado, sem deteriorar significativamente sua relação Dívida Líquida/EBITDA ou comprometer o pagamento de dividendos. Para este ano, o mudança política em Minas Gerais pode trazer volatilidade ao papel, mas não acreditamos que haja alterações na gestão da empresa. CMIG4 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume CMIG4 Ibov 1, 1, 1, 1,,,,,,, R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida EBIT Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta Lucro por Ação LPA 34,3% 37,8% 38,1% 38,1% 37,9% 18,8% 17,8% 18,3% 18,7% 18,8% 6,17x 5,17x 4,65x 4,16x 3,94x 1,64x 1,49x 1,36x 1,23x 1,13x 8,16x 8,15x 7,x 6,76x 6,66x 3,73 3,74 4,11 4,5 4,57 1,69 1,34 1,9,83,62 6,1% 6,1% 6,8% 7,4% 7,5% 32

33 Cesp (CESP6) Preço Teórico (R$) 26, Upside 7,22% Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m).577 Energia Elétrica e Saneamento Abaixo de Mercado CESP6 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume CESP6 Ibov Stockguide 1 A CESP atua no segmento de geração de energia elétrica através de 6 usinas, localizadas no Estado de São Paulo, com capacidade de geração de energia de MW, sendo MW médios sua energia assegurada, o que equivale a, aproximadamente, 34. GWh, ou 1% da energia assegurada do sistema. A principal fonte de receita da empresa vem do suprimento de energia às distribuidoras através de contratos firmados em leilões de energia e agentes comercializadores. Os principais vetores de valor para a CESP, no momento, são a renovação de suas concessões e a retomada de seu processo de privatização. A renovação deve acontecer, contudo, o preço da energia que será recontratada a partir de 12 será inferior às expectativas anteriores, o que limita o fluxo de caixa futuro. Consideramos a hipótese de privatização remota para este ano. Acreditamos que grande parte da expectativa de renovação já foi incorporada ao preço do papel. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 5,7% 58,% 58,5% 59,% 59,5% Lucro por Ação LPA 64,5% 73,5% 74,2% 73,9% 74,5% 19,6% 27,5% 23,6% 28,2% 32,3% 6,95x 5,52x 5,x 4,77x 4,48x,84x,79x,75x,71x,67x 14,93x 1,27x 11,99x 9,43x 8,25x 1,59 2,31 1,98 2,52 2,88 2, 1,67 1,39 1,16,9 1,7% 2,4% 2,1% 2,6% 3,% 33

34 Coelce (COCE5) Preço Teórico (R$) 36, Upside 18,3% Energia Elétrica e Saneamento Neutro Market Cap (R$ mm) Volume Médio (R$ m) COCE5 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume COCE5 Ibov Stockguide 1 Terceira maior distribuidora do Nordeste em volume comercializado, a Coelce é responsável pelo fornecimento de energia elétrica a mais de 2,9 milhões de unidades consumidoras, das quais 2, milhões são residenciais. A empresa conta com km de linhas de distribuição, kmde linhas de transmissão e 96 subestações, além de uma equipe de colaboradores. A Coelce tem boas perspectivas para crescimento da sua área da atuação. O nordeste vem apresentando crescimento de ligação de novas unidades consumidoras e de demanda por energia elétrica. Além disso, a empresa é boa pagadora de dividendos e conta com balanço bastante equilibrado. Contudo, comparação com outras distribuidoras que pagam bons dividendos sua liquidez pode se um limitante. R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 3,% 3,5% 31,% 31,% 3,% Lucro por Ação LPA 28,1% 29,3% 3,9% 29,8% 28,9% 1,6% 12,1% 13,4% 11,5% 1,8% 5,76x 5,41x 4,93x 4,92x 4,94x 2,52x 2,49x 2,44x 2,41x 2,37x 1,12x 8,49x 7,29x 7,9x 8,3x 3,2 3,61 4, 3,87 3,81 1,95 1,89 1,77 1,86 1,93 9,4% 11,2% 13,% 12,% 11,8% 34

35 Copel (CPLE6) Energia Elétrica e Saneamento Preço Teórico (R$) 49, Upside 28,% Acima de Mercado Market Cap (R$ mm) 1.41 Volume Médio (R$ m) Stockguide 1 A Copel gera, transmite, distribui e comercializa energia no Estado do Paraná sendo uma das maiores companhias elétricas do Brasil. Atende diretamente a 3,5 milhões de unidades consumidoras em 393 municípios e 1.18 localidades. A empresa possui 18 usinas próprias e participação em outras 7 empresas de geração de energia, totalizando uma capacidade instalada de 5.1 MW, km de linhas de transmissão e km de linhas de distribuição. Os papéis da Copel são negociados com desconto em relação ao mercado em virtude do seu risco político, evidenciado pela não incorporação do último reajuste tarifário determinado pela Aneel através de descontos na mesma proporção do reajuste para clientes adimplentes. No entanto, esperamos que o risco político diminua em 1 com a saída do atual governo, o que deve reduzir o desconto em relação aos seus pares no mercado. CPLE6 x Ibovespa (Base x R$ MM) Volume CPLE6 Ibov 7,, 5,, 3,, 1,, R$ MM 1E 11E 12E 13E 14E Receita Líquida Lucro Bruto Lucro Líquido EBITDA Margem Bruta 33,% 33,% 32,8% 36,% 35,% Lucro por Ação LPA 31,4% 32,6% 32,4% 35,1% 34,3% 19,%,5% 19,2%,9%,4% 5,19x 4,42x 3,88x 2,82x 2,3x 1,6x,96x,88x,79x,72x 9,23x 7,69x 7,61x 6,6x 5,65x 4,11 4,93 4,98 6,25 6,71 (,39) (,42) (,62) (,) (1,6) 2,7% 3,3% 3,3% 4,1% 4,4% 35