DIVULGAÇÃO DOS RESULTADOS 3T08

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1 DIVULGAÇÃO DOS RESULTADOS 3T08 TELECONFERÊNCIAS 03/11/2008 (Segunda-Feira) Português: 11h (Brasília) 08h (US-ET) 13h (Londres) Tel: +55(11) Replay: +55(11) Código: kroton Inglês: 12h (Brasília) 09h (US-ET) 14h (Londres) Tel: +1 (412) Código: kroton Replay: +1 (412) Código: #1 43,4 mil alunos no ensino superior, em 27 unidades, crescimento de 99,7% na receita líquida da Companhia. Crescimento de 192% da receita líquida do ensino superior e margem EBITDA de 16,2% no 3T08. Lucro líquido acumulado nos 9M atinge R$ 33,5 milhões: Kroton entrega resultados em linha com sua estratégia de crescimento orgânico. Belo Horizonte, 31 de outubro de A Kroton Educacional S/A (Bovespa: KROT11), Kroton ou Companhia, anunciou hoje os seus resultados referentes ao terceiro trimestre de As informações operacionais e financeiras da Companhia são apresentadas com base nos números consolidados, em reais, conforme a Legislação Societária Brasileira, exceto se indicado de outra forma. As análises apresentadas neste relatório referem-se ao desempenho do terceiro trimestre de 2008 (3T08) comparativamente ao terceiro trimestre 2007 (3T07), exceto quando especificado em contrário. PRINCIPAIS INDICADORES Valores em R$ ('000) 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH Receita Bruta ,9% ,3% Receita Líquida ,7% ,5% Lucro Líquido ,8% ,5% Margem Líquida 10,8% 9,0% 1,8 p.p 15,8% 16,0% (0,2) p.p. EBITDA ,7% ,7% Margem EBITDA 16,2% 14,7% 1,5 p.p 21,4% 27,0% (5,6) p.p. Lucro Líquido Ajsutado ,4% ,5% Margem Líquida Ajustada 15,2% 25,1% (9,9) p.p. 19,9% 23,9% (4,0) p.p. Número Final de Alunos 3T08 3T07 % AH Educação Básica ,9% Pitágoras ,4% Ined ,6% Total Ensino Superior ,9% Fechamento em 30/10/ Preço: R$8,00 / unit - Valor de Mercado: R$ 251,6 milhões

2 MENSAGEM DA PRESIDÊNCIA CRESCIMENTO NO NÚMERO MÉDIO DE ALUNOS DO ENSINO SUPERIOR T07 Pitágoras Ined T08 O Relatório do 3T08 da Kroton Educacional reafirma o acerto das suas escolhas estratégicas e a capacidade de execução da Companhia, refletidos nos resultados obtidos número de alunos, faturamento e margens completamente alinhados com os nossos Planos de Negócio. A margem de EBITDA neste trimestre foi superior à margem do 3T07, evoluindo de 14,7%, para 16,2% no 3T08. A participação do ensino superior na composição da receita no trimestre foi de 77,3% contra os 52,8% do mesmo período do ano anterior. O processo de maturação das nossas unidades de ensino superior resulta em geração de caixa para o crescimento sustentável da Companhia, diluindo riscos e proporcionando condições de desenvolvimento de novos produtos e negócios. MIX DA RECEITA LÍQUIDA 3T08 Ensino Básico 22,7% Ensino Superior 77,3% A Kroton continuou o processo de aperfeiçoamento do seu material didático para os alunos do ensino superior guias e livros desenvolveu a infra-estrutura de seus campi, lançou novos cursos, implantou laboratórios e investiu na consolidação das suas marcas nos mercados onde atua. Também os produtos de avaliação educacional cresceram na abrangência da prestação de serviços, principalmente, via parcerias com entidades representativas do setor. A Kroton, neste trimestre, iniciou as suas operações de EAD para o ensino superior, desenvolvendo algumas turmas piloto para a efetiva implementação no inicio do ano de Adquirimos uma nova unidade na cidade de Teixeira de Freitas, na Bahia -, e inauguramos em Contagem, Minas Gerais uma unidade via crescimento orgânico. 2

3 MENSAGEM DA PRESIDÊNCIA UNIDADES DE ENSINO SUPERIOR T07 3T08 Pitágoras Ined Atingimos as nossas metas, com rigorosa gestão dos recursos, com uma única aquisição e, principalmente, ampliando a ocupação da nossa capacidade instalada, gerando um forte crescimento orgânico. Estamos atendendo alunos no ensino superior e alunos na educação básica, contabilizamos até o 3T08 um faturamento bruto de R$ 232,2 milhões. Nossa estratégia de dispersão geográfica e multimarcas nos permite trabalhar diversos públicos, com diferentes produtos e preços além de proporcionar grande flexibilidade diante de possíveis mudanças no cenário econômico. Os resultados comprovam a capacidade de gestão da Companhia, a consistência de seus fundamentos, o acerto de sua estratégia e a sua competência na execução. A Companhia, de maneira permanente, tem se posicionado estrategicamente diante dos diferentes cenários, flexibilizando os seus planos para capturar as oportunidades de expansão, garantindo os melhores resultados aos seus acionistas, alunos, funcionários e comunidades onde atua. WALTER LUIZ DINIZ BRAGA Presidente 3

4 NEGÓCIOS DA COMPANHIA Sistema de Ensino 602 escolas associadas no Brasil e 6 no Japão Ensino Básico Operações Escolares Colégio Cidade Jardim (MG) Colégio São Luis (MA) CVRD Carajás (PA) Embraer São José dos Campos (SP) Mineração Fazenda Brasileiro Teofilandia (BA) Mineração Taboca Pitinga (AM) Mineração Onça Puma - Ourilândia do Norte(PA) Colégio da Lagoa (MG) Ensino Superior Bacharelado e licenciatura Cursos superiores de tecnologia Campi Belo Horizonte (MG)- 3 unidades Nova Lima (MG) São Luís (MA) Londrina (PR) Betim (MG) Vitória (ES) Jundiaí (SP) Divinópolis (MG) Guarapari (ES) Teixeira de Freitas(BA) Ipatinga (MG) Linhares (ES) Uberlândia (MG) Rio de janeiro (RJ) BH Centro(MG) Venda Nova(MG) Guarapari(ES) BH Pampulha(MG) Jundiaí(SP) Linhares (ES) Uberlândia (MG) Rio Claro (SP) Contagem (MG) Divinópolis(MG) Londrina (PR) Avaliação Educacional 82 mil alunos avaliados PRESENÇA NACIONAL 602 escolas de ensino básico no Brasil (+6 no Japão) campi da Faculdade Pitágoras 11 campi da Faculdade INED 4

5 DESEMPENHO Os resultados do 3T08 traduzem o acelerado crescimento das operações de ensino superior, apresentando incrementos na receita, no número de alunos matriculados e nas margens operacionais. O aumento da margem EBITDA consolidada em relação ao 2T08 e ao 3T07 -, é resultante da maior contribuição das operações de ensino superior. Esse fato consolida a mudança do mix da receita, reduzindo sua sazonalidade e desconcentrando as margens: enquanto no 3T07 o ensino superior respondia por 52,8% da nossa receita, e a nossa margem EBITDA consolidada era de 14,7%, no 3T08 correspondeu a 77,3% e a margem EBITDA da Companhia foi de 16,2%. RECEITA OPERACIONAL % da Rec. Líquida % da Rec. Líquida Valores em R$ ('000) 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH Receita Bruta ,9% ,3% 111,1% 105,2% 5,9 p.p 109,5% 105,2% 4,3 p.p Ensino Básico ,5% ,2% 112,3% 108,1% 4,2 p.p 107,3% 105,8% 1,5 p.p Ensino Superior ,0% ,9% 110,7% 103,0% 7,7 p.p 110,9% 104,3% 6,6 p.p Outros (96,2)% (93,9)% 100,0% 92,5% 7,5 p.p 100,0% 109,2% (9,2) p.p. (-) Deduções da Receita Bruta (7.857) (1.851) 324,4% (20.229) (5.871) 244,6% (11,1)% (5,2)% (5,9) p.p. (9,5)% (5,2)% (4,3) p.p. Ensino Básico (1.976) (1.321) 49,6% (5.679) (3.668) 54,8% (12,3)% (8,1)% (4,2) p.p. (7,3)% (5,8)% (1,5) p.p. Impostos (Pis, Cofins, ISS e ICMS) (623) (644) (3,3)% (1.718) (1.074) 60,0% (3,9)% (4,0)% 0,1 p.p (2,2)% (1,7)% (0,5) p.p. Devoluções (1.314) (664) 97,9% (3.197) (2.332) 37,1% (8,2)% (4,1)% (4,1) p.p. (4,1)% (3,7)% (0,4) p.p. Outros (39) (13) 200,0% (764) (262) 191,6% (0,2)% (0,1)% (0,1) p.p. (1,0)% (0,4)% (0,6) p.p. Ensino Superior (5.881) (562) 946,4% (14.550) (2.127) 584,1% (10,7)% (3,0)% (7,7) p.p. (10,9)% (4,3)% (6,6) p.p. Impostos (Pis, Cofins, ISS e ICMS) (1.387) (510) 172,0% (3.524) (1.392) 153,2% (2,5)% (2,7)% 0,2 p.p (2,6)% (2,8)% 0,2 p.p Pró-Uni (4.021) n.m (9.590) n.m (7,3)% 0,0% (7,3) p.p. (7,2)% 0,0% (7,2) p.p. Devoluções (154) (48) 220,8% (465) (202) 130,2% (0,3)% (0,3)% (0,0) p.p. (0,3)% (0,4)% 0,1 p.p Descontos Incondicionais (319) (4) 7.875,0% (971) (533) 82,2% (0,6)% (0,0)% (0,6) p.p. (0,7)% (1,1)% 0,4 p.p Outros 32 (100,0)% (76) (100,0)% 7,5% (7,5) p.p. (9,2)% 9,2 p.p Receita Líquida ,7% ,5% 100,0% 100,0% 0,0 p.p 100,0% 100,0% 0,0 p.p Ensino Básico (1,3)% ,4% 22,7% 45,9% (23,2) p.p. 36,8% 55,6% (18,8) p.p. Ensino Superior ,0% ,9% 77,3% 52,8% 24,4 p.p 63,2% 43,7% 19,5 p.p Outros (96,5)% (93,3)% 0,0% 1,2% (1,2) p.p. 0,0% 0,7% (0,7) p.p. RECEITA BRUTA TOTAL No 3T08 a receita bruta total da Companhia foi de R$ 78,6 milhões, registrando um crescimento de 110,9% em relação ao mesmo período de Deste total, as operações de ensino superior contribuíram com R$ 60,6 milhões, representando 77% de toda a receita bruta. As operações de ensino básico representaram 23% da receita bruta, com R$ 18,0 milhões. Na comparação entre os 9M07 e o 9M08 o crescimento da receita bruta foi de 94,3%, passando de R$119,5 milhões, para R$ 232,2 milhões no acumulado de

6 DESEMPENHO 90,0 80,0 CRESCIMENTO DA RECEITA BRUTA (R$ milhões) 78,6 70,0 60,0 50,0 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0 37,3 0,4 19,3 17,6 3T07 60,6 18,0 3T08 Ensino Básico Ensino Superior Outros Ensino Superior: A receita bruta foi proveniente das mensalidades cobradas pelos cursos superiores de bacharelado, superiores de tecnologia e de pós-graduação. No trimestre, a receita bruta do ensino superior obteve um incremento de 214%, em relação ao 3T07, passando de R$ 19,3 milhões daquele período, para R$ 60,6 milhões. O crescimento e o processo de maturação dos nossos campi foram os responsáveis pelo aumento da receita bruta do segmento. Número Médio de Alunos Número Final de Alunos 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH Pitágoras # ,5% ,4% Ined ,4% ,6% Total Ensino Superior ,7% ,9% CRESCIMENTO NO NÚMERO MÉDIO DE ALUNOS DO ENSINO SUPERIOR T07 Pitágoras Ined 3T08 6

7 DESEMPENHO Educação Básica: No 3T08, a receita bruta das operações de ensino básico foi de R$ 18 milhões. Deste total 49,4% foi proveniente da Rede de Ensino e 50,6% das nossas operações escolares e INADE. Apesar de a rede de ensino ser a grande responsável pela receita da educação básica da Companhia, a maior parte de seu resultado já foi reconhecido no primeiro semestre do ano em virtude da sazonalidade que é característica deste modelo de negócios. Neste sentido, a receita bruta se manteve estável, com ligeiro crescimento de 2,5%, em relação ao 3T07. No acumulado do 9M08 o crescimento da receita bruta da educação básica foi de 25,2%, via o aumento do número de alunos atendidos pela nossa rede de ensino e pelo crescimento do INADE. DEDUÇÕES DA RECEITA BRUTA Ensino Superior: O total das deduções da receita bruta do ensino superior no 3T08 foi de R$ 5,9 milhões. Compõem as deduções no ensino superior: - Bolsas concedidas através do ProUni: R$4 milhões no 3T08; (no 3T07 a receita bruta do ensino superior da Companhia era apresentada em valores líquidos, já descontados o ProUni). - ISS e PIS/Cofins: R$ 1,4 milhão no 3T08; - Descontos incondicionais (bolsas sindicais): R$0,3 milhão no 3T08. As deduções do ensino superior representaram 10,7% da receita líquida do segmento. Educação Básica: As deduções da receita bruta no 3T08 foram de R$ 2,0 milhões, este valor representou 12% da receita líquida do segmento. Estas deduções compreendem impostos (PIS, Cofins e ISS), que estão relacionados às nossas operações escolares, e devoluções e abatimentos, relacionados à nossa rede de ensino. 7

8 RECEITA LÍQUIDA TOTAL DESEMPENHO A receita líquida da Companhia no 3T08 foi de R$ 70,8 milhões com crescimento de 99,7% em relação ao mesmo período de No 9M08 a Kroton totalizou R$ 212 milhões de receita, valor que é 86,5% superior aos R$ 113,7 milhões do 9M07, e 43% superior a toda receita líquida do ano de 2007 que foi de R$ 148,1 milhões. O ensino superior, que no terceiro trimestre de 2007 já contribuía com 52,8% do total da receita líquida da Companhia, atinge neste trimestre 77,3% de participação. O crescimento está associado ao processo de maturação dos campi de ensino superior, alinhado com a nossa estratégia de aquisições seletivas. Queremos destacar este fato que vem se materializando a cada trimestre: a plataforma de ensino superior da Companhia vem crescendo organicamente, conforme as metas estabelecidas, com menor grau de dependência das aquisições para o alcance dos resultados. A mensalidade média consolidada e líquida do ensino superior (unidades Pitágoras e INED) neste trimestre foi de R$ 433,00. A redução do ticket médio em relação ao mesmo período de 2007, se deu em função da maior participação das operações do INED no ensino superior, além do início de operações em cidades de menor porte. Na análise do acumulado dos 9M, as operações de ensino básico registraram crescimento de 23,4%, passando de R$ 63,2 milhões em receita líquida no 9M07, para R$ 78 milhões no 9M ,0 200,0 Crescimento da Receita Líquida (R$ milhões) ,0 100,0 50,0 0, T07 3T08 9M07 9M Ensino Básico Ensino Superior Outros 8

9 DESEMPENHO MIX DA RECEITA LÍQUIDA 3T07 MIX DA RECEITA LÍQUIDA 3T08 Ensino Básico 47,2% Ensino Superior 52,8% Ensino Básico 22,7% Ensino Superior 77,3% CUSTOS DE PRODUTOS E SERVIÇOS Valores em R$ ('000) 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH Custos dos Produtos e Serviços (48.547) (21.880) 121,9% ( ) (54.564) 134,7% Custos dos Produtos Vendidos (2.088) (2.828) -26,2% (10.489) (9.617) 9,1% Custos dos Serviços Prestados (46.459) (19.052) 143,9% ( ) (44.947) 161,5% Custos dos Produtos e Serviços / Receita Líquida -68,6% -61,7% (6,9) p.p. -60,3% -48,0% (12,3) p.p. Custos dos Produtos Vendidos /Receita Líquida -2,9% -8,0% 5,1 p.p -4,9% -8,5% 3,6 p.p Custos dos Serviços Prestados / Receita Líquida -65,6% -53,7% (11,9) p.p. -55,4% -39,5% (15,9) p.p. No 3T08, os custos totais da Companhia foram de R$ 48,5 milhões. Deste total, 4% foram provenientes dos custos de produtos vendidos e 96% estão relacionados aos custos de serviços prestados. Os custos de produtos e serviços representaram 68,6% do total da receita líquida da Kroton. A margem bruta atual da Companhia de 31,4% deverá ser melhorada com o processo de maturação dos campi existentes. Os Custos de Produtos Vendidos: estão relacionados aos custos de editoração e impressão de material didático vendido às escolas associadas da educação básica. Os custos de produtos vendidos foram de R$ 2 milhões no 3T08 contra R$ 2,8 milhões no 3T07, uma redução de 26,2%. Este valor representou 2,9% da receita líquida da Companhia neste trimestre, sendo que no 3T07 a relação era de 8%. No acumulado do 9M08, registramos um aumento de 9,1% dos custos de produtos, que passaram de R$9,6 milhões no 9M07 para R$10,5 milhões no 9M08, em função do aumento das vendas de material didático às nossas escolas associadas. Este valor que correspondeu a 8,5% da receita líquida do 9M07, passou a representar no 9M08, 4,9%, em virtude da mudança do mix da nossa receita. 9

10 DESEMPENHO Os Custos dos Serviços Prestados: referem-se aos custos de operação das unidades de ensino superior e escolas próprias de ensino básico, representados pelos custos de professores, pessoal, administrativos, serviços de terceiros e outros custos operacionais. Os custos de serviços no 3T08 foram de R$ 46,5 milhões. Este valor representou 65,6% da receita líquida da Companhia neste trimestre, frente aos 53,7% registrados no 3T07. Este aumento está diretamente relacionado ao forte crescimento da base de alunos das operações de ensino superior 193,9% em relação ao 3T07, além das recentes aquisições da Companhia. O processo de transição das unidades recém adquiridas, bem como a maturação dos campi da Kroton terão um impacto positivo na estrutura de custos da Companhia. LUCRO BRUTO E MARGEM BRUTA % da Rec. Líquida % da Rec. Líquida Valores em R$ ('000) 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH Receita Bruta ,9% ,3% 111,1% 105,2% 5,9 p.p 109,5% 105,2% 4,3 p.p (-) Deduções da Receita Bruta (7.857) (1.851) 324,4% (20.229) (5.871) 244,6% -11,1% -5,2% (5,9) p.p. -9,5% -5,2% (4,3) p.p. Receita Líquida ,7% ,5% 100,0% 100,0% 0,0 p.p 100,0% 100,0% 0,0 p.p (-) Custos dos Produtos e Serviços (48.547) (21.880) 121,9% ( ) (54.564) 134,7% -68,6% -61,7% (6,8) p.p. -60,4% -48,0% (12,4) p.p. Lucro Bruto ,0% ,1% 31,4% 38,3% (6,8) p.p. 39,6% 52,0% (12,4) p.p. O lucro bruto da Companhia no 3T08 foi de R$ 22,2 milhões, 64% superior ao mesmo período de No 9M08 o lucro bruto cresceu 42,1%, de R$ 59,1 milhões no 9M07 para R$ 84 milhões em A margem bruta no 3T08 foi de 31,4%, e no 9M08 de 39,6%. O impacto na margem bruta se deu em função da abertura de novos campi e da aquisição de novas unidades, sendo compensada pela significativa redução de nossas despesas operacionais incrementando a margem EBITDA do trimestre. A margem bruta da Companhia será incrementada à medida que maturamos as nossas operações de ensino superior. DESPESAS OPERACIONAIS % da Rec. Líquida % da Rec. Líquida Valores em R$ ('000) 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH Lucro Bruto ,0% ,1% 31,4% 38,3% (6,8) p.p. 39,6% 52,0% (12,4) p.p. Margem Bruta 31,4% 38,3% (6,8) p.p. 39,6% 52,0% (12,4) p.p. Despesas (Receitas) Operacionais (16.206) (14.356) 12,9% (51.243) (37.263) 37,5% (22,9)% (40,5)% 17,6 p.p (24,2)% (32,8)% 8,6 p.p Com vendas (5.718) (4.203) 36,0% (20.191) (15.137) 33,4% (8,1)% (11,9)% 3,8 p.p (9,5)% (13,3)% 3,8 p.p. Despesas com Pessoal (3.692) (2.397) 54,0% (11.018) (6.147) 79,2% (5,2)% (6,8)% 1,5 p.p (5,2)% (5,4)% 0,2 p.p Gerais e administrativas (4.944) (2.785) 77,5% (15.834) (10.167) 55,7% (7,0)% (7,9)% 0,9 p.p (7,5)% (8,9)% 1,4 p.p. Despesas com Oferta Pública (4.891) (100,0)% (5.815) (100,0)% 0,0% (13,8)% 13,8 p.p 0,0% (5,1)% 5,1 p.p Outras receitas (despesas) operacionais ,3% ,6% 1,0% 0,7% 0,3 p.p 0,7% 0,9% (0,2) p.p. Amortização de ágio (2.563) (344) 645,1% (5.978) (1.033) 478,7% (3,6)% (1,0)% (2,6) p.p. (2,8)% (0,9)% (1,9) p.p. Lucro Operacional antes Res. Financeiro (785) (870,3)% ,8% 8,5% (2,2)% 10,7 p.p 15,4% 19,2% (3,8) p.p. 10

11 DESEMPENHO As despesas operacionais são compostas pelas despesas de vendas, despesas de pessoal, despesas gerais e administrativas, outras receitas operacionais e amortização de ágio. A Companhia, como vem fazendo trimestralmente, apresentou importante redução em suas despesas operacionais, quando comparadas à receita líquida. No 3T08 a Kroton reduziu para 22,9% a relação entre suas despesas totais e a receita líquida, uma diminuição de 3 p.p. em relação ao 2T08, e de 17,6 p.p. em relação ao 3T07, que foi de 40,5%. Se excluirmos as despesas com o IPO do 3T07, para uma maior comparabilidade, a redução foi de 3,6 p.p. A redução das despesas operacionais vem compensando o incremento dos custos totais que vem sendo influenciados pelo crescimento das operações de ensino superior, garantindo o aumento das margens de EBITDA da Companhia. Ganhos de escala, sinergias operacionais e efeitos de diluição, são os responsáveis por estas melhorias. Esta tendência de queda se manterá constante ao longo do processo de maturação dos nossos negócios, principalmente dos nossos campi de ensino superior. Despesas com Vendas As despesas com vendas são compostas de despesas de marketing, direitos autorais, distribuição de material didático e provisão para crédito de liquidação duvidosa. Os ganhos de escala na captação de alunos através de campanhas de marketing mais abrangentes e replicáveis nacionalmente, a diluição das despesas com direitos autorais e distribuição de material didático em virtude do aumento da nossa rede de ensino, são exemplos que refletem a constante melhoria do percentual das despesas de venda em relação à receita líquida. No 3T08 as despesas com vendas representaram 8,1% da receita líquida, uma redução de 3,8 p.p. em relação ao 3T07 que foi de 11,9%. No acumulado de nove meses a redução foi de 3,9 p.p., passando de 13,3% no 9M07 para 9,5% no 9M08. 11

12 Despesas com Pessoal DESEMPENHO As despesas com pessoal incluem salários e encargos da estrutura corporativa e demais despesas com pessoal. As despesas com pessoal sofreram uma redução de 1,5 p.p., de 6,8% da receita líquida no 3T07 para 5,2% da receita no 3T08. Os gastos com pessoal corporativo estão sendo diluídos ao longo do processo de maturação e crescimento dos negócios da Kroton. Despesas Gerais e Administrativas As despesas gerais e administrativas abrangem treinamento, ações de fidelização de clientes da Rede Básica de Ensino, aluguéis, manutenção e serviços de terceiros. No 3T08 as despesas gerais e administrativas foram de 6,9% em relação à receita líquida, uma redução de 1,0 p.p. em relação aos 7,9% registrados no 3T07. Nos 9M08 a redução foi de 1,5 p.p., passando de 8,9% da receita do 9M07 para os atuais 7,5%. DESPESAS COM VENDAS, GERAIS E ADMINISTRATIVAS (SG&A) & SG&A / RECEITA LÍQUIDA (R$ milhões) 60,0 50,0 40,0 30,0 26,5% 22,9% Redução porganhos de escala e sinergias 27,7% 31,5 51,2 24,2% 30,0% 25,0% 20,0% 15,0% 20,0 10,0 9,3 16,2 10,0% 5,0% 0,0 3T07* 3T08 9M07* 9M08 SG&A / Receita Líquida 0,0% *Excluídasas despesas com IPO no 3T07 e 9M07 12

13 DESEMPENHO Amortização do Ágio Integram a amortização do ágio do terceiro trimestre de 2008: o ágio registrado no resultado do primeiro trimestre de 2007 referente ao aumento da participação da Pitágoras Sistema de Educação Superior Sociedade Ltda.(PSES) no Colégio Pitágoras Cidade Jardim S/A, a qual foi incorporada pelo PSES em outubro de Este ágio está fundamentado na expectativa de rentabilidade futura e teve sua amortização iniciada no ano de 2004, à taxa de 10% ao ano. Em janeiro de 2007 este ágio foi transferido a SPES em função da aquisição do Colégio Cidade Jardim. os ágios na aquisição das seguintes instituições: União Metropolitana de Ensino Paranaense Ltda. UMEP, Instituição Educacional Terra da Uva Ltda. JAPI, União Capixaba de Ensino Superior Ltda. CESV, Sociedade Educacional e Cultural de Divinópolis FADOM, Nova Associação Brasileira de Educação de Cultura Ltda. - NABEC, Sociedade Educacional de Guarapari Ltda. - SESG, Administração de Ensino Superior de Guarapari Ltda. AESG, União Educacional de Minas Gerais S.A. UNIMINAS, Sociedade Unificada de Ensino Superior e Cultura S.A. - SUESC, Sociedade Capixaba de Educação Ltda. - UNILINHARES, Instituto de Ensino de Rio Claro e Representações Ltda. - CBTA, Faculdade de Tecnologia de Londrina FATEC, e Sociedade Educacional de Teixeira de Freitas Ltda. FACTEF. Para essas aquisições foram pagos ágios no montante total de R$ 102,7 milhões, sendo amortizado no terceiro trimestre de 2008 R$ 2,5 milhões. O acréscimo do montante da amortização dos ágios é proveniente da aceleração do processo de aquisições da Companhia. 13

14 EBITDA E MARGEM EBITDA O processo de crescimento das operações de ensino superior da Companhia foi responsável pela desconcentração das nossas margens EBITDA ao longo do ano, e pela diluição da sazonalidade característica da rede de ensino básico que, tradicionalmente, concentra suas receitas e resultados no primeiro semestre do ano. DESEMPENHO Valores em R$ ('000) 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH Lucro Líquido ,8% ,5% 10,8% 9,0% 1,8 p.p 15,8% 16,0% (0,2) p.p. (-) Imposto de Renda e Contribuição Social ,4% ,2% 2,0% 0,5% 1,5 p.p 5,6% 4,5% 1,1 p.p (-) Resultado Financeiro (2.981) (4.138) (28,0)% (12.184) (1.462) 733,4% (4,2)% (11,7)% 7,5 p.p (5,7)% (1,3)% (4,4) p.p. (+) Amortização Ágio ,1% ,7% 3,6% 1,0% 2,6 p.p 2,8% 0,9% 1,9 p.p (+) Depreciação e Amortização ,8% ,4% 3,9% 2,1% 1,8 p.p 2,9% 1,8% 1,1 p.p (+) Despesas com Oferta Pública (100,0)% (100,0)% 0,0% 13,8% (13,8) p.p. 0,0% 5,1% (5,1) p.p. EBITDA ,7% ,7% 16,2% 14,7% 1,5 p.p 21,4% 27,0% (5,6) p.p. Margem EBITDA 16,2% 14,7% 10,1% 21,4% 27,0% (20,8)% % da Rec. Líquida % da Rec. Líquida O crescimento do EBITDA e da nossa margem de EBITDA pode ser atribuído, neste trimestre, aos resultados positivos das nossas operações de ensino superior. Historicamente, as operações de ensino básico da Companhia registram margens negativas no terceiro e quarto trimestre de cada ano. Sendo assim, todo o incremento de margem durante este período é reflexo do crescimento e maturação do ensino superior da Kroton que já vem apresentando margens positivas e crescentes nos últimos anos. Apesar de novas aberturas orgânicas e de aquisições seletivas de unidades de ensino superior, com margens operacionais ainda reduzidas, a constante maturação dos campi existentes está permitindo à Companhia manter os atuais níveis de margem EBITDA, refletindo resultados de gestão e do processo de transição das unidades adquiridas ao modelo de negócios da Kroton. Os resultados positivos e crescentes das operações de ensino superior da Companhia foram fundamentais para o aumento de 119,7% em nosso EBITDA que atingiu R$11,4 milhões no 3T08. Nos 9M08 o crescimento foi de 47,7%, passando dos R$ 30,7 milhões registrados no 9M07 para os atuais R$ 45,3 milhões. 14

15 DESEMPENHO A margem EBITDA no 3T08 foi de 16,2% com crescimento de 1,5 p.p. em relação ao 3T07. O histórico de margens consolidadas de EBITDA com picos no início do ano e decrescentes ao longo dos trimestres, como conseqüência da sazonalidade do ensino básico, se reverte pela primeira vez neste 3T08, com o aumento de 4,8 p.p. da margem EBITDA em relação ao 2T08, que foi de 11,4%. Uma vez que, o ensino básico já apresenta nestes últimos dois trimestres do ano margens negativas, todo o incremento da margem EBITDA consolidada da Companhia neste período, é proveniente do crescimento das margens de EBITDA das operações de ensino superior. Um exemplo claro desta relação é a evolução da margem EBITDA consolidada dos últimos trimestre dos anos anteriores. Em 2006 a margem EBITDA da Companhia no 4T foi de -32,3%, já no 4T07 passou a ser de -7,1%, e pela primeira vez será positiva no quarto trimestre deste ano, em função das margens positivas e crescentes do ensino superior. EBITDA & MARGEM EBITDA (R$ milhões) 50,0 45,0 40,0 Redução da sazonalidadeda receita e desconcentração das margens trimestrais 27,0% 45,4 30,0% 25,0% 35,0 30,0 16,2% 30,7 21,4% 20,0% 25,0 20,0 14,7% 15,0% 15,0 11,4 10,0% 10,0 5,0 5,2 5,0% - 3T07 3T08 9M07 9M08 Margem EBITDA 0,0% 15

16 DESEMPENHO RESULTADO LÍQUIDO % da Rec. Líquida Valores em R$ ('000) 3T08 3T07 % AH 3T08 3T07 % AH Resultado Financeiro (28,0)% 4,2% 11,7% (7,5) p.p. Receita Financeira (i) (ii) (16,2)% 9,2% 22,0% (12,8) p.p. Despesas Financeiras (3.545) (3.645) (2,7)% -5,0% -10,3% 5,3 p.p Despesas Bancárias (iv) (v) (469) (1.397) (66,4)% -0,7% -3,9% 3,2 p.p Juros sobre Empréstimos (iii) (1.005) (1.361) (26,2)% -1,4% -3,8% 2,4 p.p Descontos Condicionais (vi) (2.071) (887) 133,5% -2,9% -2,5% (0,4) p.p. Compõem o nosso resultado financeiro líquido (pág. 81 do Prospecto Definitivo do IPO): (i) Receita de juros de mora e multas referentes a mensalidades em atraso; (ii) Receita de aplicações financeiras; (iii) Despesas relacionadas a endividamento de curto e longo prazo; (iv) Despesas financeiras operacionais (CPMF e despesas bancárias); (v) Outras taxas e encargos pagos a instituições financeiras; (vi) Descontos por pagamento pontual de mensalidades, concedidos a funcionários de algumas empresas com as quais mantemos acordos comerciais. Neste trimestre o total de receitas financeiras (itens i e ii) foi de R$ 6,5 milhões, e o total de despesas financeiras (itens iii, iv, v e vi) foi de R$ 3,5 milhões. Nosso resultado financeiro líquido para o 3T08 foi de R$ 3,0 milhões. Os descontos condicionais (item vi) representaram R$ 2,1 milhões do total das nossas despesas financeiras, com uma redução de 36,4% em relação ao 2T08, que foi de R$ 3,3 milhões. Este valor representou 3,7% da receita líquida das operações de ensino superior da Companhia no 3T08, uma redução de 3,6 p.p. em relação ao 2T08, que foi de 7,3%, e de 1,0 p.p em relação ao 3T07, que foi de 4,7%. Historicamente este percentual varia entre 4% e 4,5% da receita líquida do ensino superior. Esta redução refere-se a adequação das políticas de descontos das unidades adquiridas à política de convênios da Kroton. 16

17 DESEMPENHO IMPOSTO DE RENDA E CONTRIBUIÇÃO SOCIAL SOBRE O LUCRO LÍQUIDO No 3T08 o total de imposto de renda e contribuição social foi de R$ 1,4 milhão. Este montante, bastante inferior ao 2T08 que foi de R$ 3,6 milhões, é reflexo da sazonalidade dos lucros provenientes das operações de ensino básico da Companhia, que se concentram no primeiro semestre do ano e são tributados. A maior parte do resultado no 3T08 é proveniente das operações de ensino superior que são isentas de IR e CSLL, através dos benefícios fiscais do PROUNI. LUCRO LÍQUIDO AJUSTADO % da Rec. Líquida % da Rec. Líquida Valores em R$ ('000) 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH 3T08 3T07 % AH 9M08 9M07 % AH Lucro Líquido ,8% ,5% 10,8% 9,0% 1,8 p.p 15,8% 16,0% (0,2) p.p. Imposto de Renda e Contribuição Social Diferidos ,6% ,2% 0,8% 1,4% (0,6) p.p. 1,5% 1,9% (0,4) p.p. Amortização de Ágio ,1% ,5% 3,6% 1,0% 2,7 p.p 2,8% 0,9% 1,9 p.p Resultado Não Operacional (6) (0) n/a (399) (2) ,9% (0,0)% (0,0)% (0,0) p.p. (0,2)% (0,0)% (0,2) p.p. Despesas com Oferta Pública (100,0)% (100,0)% 0,0% 13,8% (13,8) p.p. 0,0% 5,1% (5,1) p.p. Lucro Líquido Ajustado ,4% ,5% 15,2% 25,1% (10,0) p.p. 19,9% 23,9% (4,0) p.p. Margem Lucro Líquido Ajutado 15,2% 25,1% (39,8)% 19,9% 23,9% (16,6)% O lucro líquido da Companhia cresceu 139,8%, passando de R$ 3,2 milhões no 3T07 para R$7,6 milhões no 3T08. A margem líquida neste trimestre foi de 10,8%. Se ajustarmos o lucro líquido com as despesas do IPO, amortização de ágio e imposto de renda e contribuição social diferidos, nosso lucro líquido ajustado foi de R$10,7 milhões no 3T08, 20,4% superior aos R$8,9 milhões registrados no 3T07. O grande impacto na margem líquida ajustada está relacionado às despesas de amortização de ágio decorrentes das aquisições de unidades de ensino superior realizadas pela Companhia. 17

18 DESEMPENHO LUCRO LÍQUIDO AJUSTADO & MARGEM LÍQUIDA AJUSTADA (R$ milhões) 45,0 42,2 30,0% 40,0 35,0 25,1% 23,9% 25,0% 30,0 25,0 20,0 15,2% 27,1 19,9% 20,0% 15,0% 15,0 10,0 5,0 8,9 10,7 10,0% 5,0% - 3T07 3T08 9M07 9M08 Margem Líquida Ajustada 0,0% CAPITALIZAÇÃO E CAIXA Valores em R$ ('000) 3T08 3T07 % AH Caixa e Aplicações Financeiras (27,0)% Total de Empréstimos e Financiamentos ,3% Curto Prazo ,2% Longo Prazo (6,0)% Patrimônio Líquido (1,2)% Capitalização Total (1,1)% Disponibilidade Líquida (29,3)% O caixa líquido da Companhia ao final do 3T08 totalizou R$ 153,2 milhões (caixa e aplicações financeiras no montante de R$ 170,6 milhões descontado de R$ 17,3 milhões de empréstimos e financiamentos). O plano de expansão da Companhia, apesar das recentes aquisições, se beneficia de um crescimento mais orgânico e da crescente geração de caixa proveniente das suas operações de ensino superior. Neste sentido, existe uma menor dependência de novas formas de financiamento, deixando a Companhia em uma situação mais confortável de caixa para a entrega dos resultados comprometidos. 18

19 DESEMPENHO FLUXO DE CAIXA E INVESTIMENTOS A Companhia gerou R$ 6,5 milhões de recursos líquidos no 3T08 totalizando R$35,0 milhões no 9M08. Estes recursos foram provenientes das atividades operacionais, já incluído os valores gerados pelas receitas financeiras. Foram desembolsados R$ 57 milhões para investimentos, distribuídos da seguinte forma: I. R$32,8 milhões relacionados à maturação dos campi existentes; II. R$15,4 milhões em ativos diferidos atrelados à concepção e ao desenvolvimento da tecnologia educacional e operacional no Ensino Superior; III. R$8,8 milhões, principalmente pela aquisição de nova faculdade (FACTEF). Além destes investimentos foram desembolsados R$ 12,9 milhões na aquisição de ações em tesouraria para utilização exclusiva no programa de opção de compra de ações da Companhia, a- provado em reunião do Conselho de Administração, realizada no dia 10 de abril de EVOLUÇÃO FLUXO DE CAIXA (R$ milhões) 233,9 11,4 (1,4) 3,0 (5,4) (1,4) (8,8) 0,4 (32,8) (15,4) (12,9) 170,6 (57.0) Fluxo de Caixa em 30/06/08 Ebtida IR/CS Resultado Financeiro Depreciação / Amortização Variações nos ativos e passivos Aquisições Eliminação dos Investimentos (Consolidado) Imobilizado - maturação dos campi Diferido Recursos Fluxo de Caixa líquidos em 30/09/08 provenientes das atividades de financiamento 19

20 EXPANSÃO DO ENSINO SUPERIOR Jul 2007 Dez T08 2T08 3T08 Unidades BH - Guajajaras (MG) BH -Timbiras (MG) BH -Cidade Jardim (MG) Nova Lima (MG) Betim (MG) Ipatinga (MG) Divinópolis (MG) Vitória (ES) Londrina (PR) Jundiaí (SP) São Luís (MA) Guarapari (ES) Uberlândia (MG) Linhares (ES) Rio de Janeiro (RJ) Teixeira de Freitas (BA) BH - Centro (MG) BH - Pampulha (MG) Divinópolis (MG) Londrina (PR) Jundiaí (SP) Venda Nova (MG) Guarapari (ES) Uberlândia (MG) Linhares (ES) Rio Claro (SP) Contagem (MG) 22

21 KROTON EDUCACIONAL S/A SOBRE A KROTON EDUCACIONAL A Kroton é uma das maiores organizações educacionais privadas do Brasil, com atuação no ensino básico há mais de 36 anos e no ensino superior desde A Companhia atua de forma integrada e diversificada, operando escolas e faculdades próprias e provendo serviços de educação, tecnologia de ensino e material didático para uma rede de mais de 600 escolas associadas no ensino básico. No ensino superior, a Kroton conta com 27 campi em operação. Contato de RI: Alicia Maria Gross Figueiró Pinheiro Vice-Presidente Executiva e Diretora de Relações com Investidores Tel.: (31) dri@kroton.com.br Thiago Ribas Gerente de Relações com Investidores Tel.: (31) thiagorb@kroton.com.br Phillipe Casale Analista de Relações com Investidores Tel.: (31) phillipec@kroton.com.br 23

22 RESULTADOS 3T08 Exercício social encerrado em Variação 30/09/07 % AV 30/09/08 % AV 2007 / 2008 (Em milhares de reais, exceto se indicado de outra forma) Receita Bruta ,2% ,5% 94,3% Ensino Básico ,8% ,5% 25,2% Ensino Superior ,5% ,0% 186,9% Outros 902 0,8% 55 0,0% -93,9% Deduções da Receita Bruta (5.871) -5,2% (20.229) -9,5% 244,6% Ensino Básico (3.668) -3,2% (5.679) -2,7% 54,8% Ensino Superior (2.127) -1,9% (14.550) -6,9% 584,2% Outros (76) -0,1% 0 0,0% N/A Receita Líquida ,0% ,0% 86,5% Ensino Básico ,6% ,8% 23,4% Ensino Superior ,7% ,2% 169,9% Outros 826 0,7% 55 0,0% -93,3% Custo dos Produtos e Serviços (54.564) -48,0% ( ) -60,4% 134,7% Custo dos Produtos Vendidos (9.617) -8,5% (10.489) -4,9% 9,1% Custo dos Serviços Prestados (44.947) -39,5% ( ) -55,4% 161,5% Lucro Bruto ,0% ,6% 42,1% 40,6% 39,4% Despesas (receitas) operacionais (37.263) -32,8% (51.243) -24,2% 37,5% Com vendas (12.613) -11,1% (15.956) -7,5% 26,5% PDD (2.524) -2,2% (4.235) -2,0% 67,8% Despesas com pessoal (5.076) -4,5% (8.971) -4,2% 76,7% Gerais e administrativas (15.982) -14,1% (15.834) -7,5% -0,9% Remuneração dos administradores (1.070) -0,9% (2.047) -1,0% 91,3% Outras receitas (despesas) operacionais ,9% ,8% 71,6% Amortização de ágio (1.033) -0,9% (5.978) -2,8% 478,5% Lucro (prejuízo) operacional antes das participações societárias e do resultado financeiro ,2% ,4% 49,8% Resultado de Participações Societárias 0 0,0% 0 0,0% N/A Resultado de Equivalência Patrimonial 0 0,0% 0 0,0% N/A Resultado Financeiro ,3% ,7% 733,5% Despesas Financeiras (7.980) -7,0% (9.772) -4,6% 22,4% Receitas Financeiras ,3% ,4% 132,5% Lucro (prejuízo) operacional ,5% ,2% 92,7% Resultado Não-Operacional 2 0,0% 399 0,2% N/A Lucro (prejuízo) antes do imposto de renda e da contribuição social ,5% ,4% 94,4% Imposto de renda e contribuição social (5.157) -22,1% (11.821) -5,6% 129,2% Do exercício (3.042) -2,7% (8.729) -4,1% 186,9% Diferido (2.115) -1,9% (3.092) -1,5% 46,2% Participação de Minoritários 8 0,0% 16 0,0% 100,0% Lucro (prejuízo) do exercício ,0% ,8% 84,5%

23 RESULTADOS 3T08 Exercício social encerrado em Variação 3º Tri / 2007 % AV 3º Tri / 2008 % AV 2007 / 2008 (Em milhares de reais, exceto se indicado de outra forma) Receita Bruta 37, % 78, % 110.9% Ensino Básico 17, % 18, % 2.5% Ensino Superior 19, % 60, % 214.0% Outros % % -96.2% Deduções da Receita Bruta (1,850) -5.2% (7,857) -11.1% 324.7% Ensino Básico (1,321) -3.7% (1,976) -2.8% 49.5% Ensino Superior (562) -1.6% (5,881) -8.3% 947.2% Outros % 0 0.0% N/A Receita Líquida 35, % 70, % 99.7% Ensino Básico 16, % 16, % -1.3% Ensino Superior 18, % 54, % 192.1% Outros % % -96.5% Custo dos Produtos e Serviços (21,880) -61.7% (48,547) -68.6% 121.9% Custo dos Produtos Vendidos (2,828) -8.0% (2,088) -2.9% -26.2% Custo dos Serviços Prestados (19,052) -53.7% (46,459) -65.6% 143.8% Lucro Bruto 13, % 22, % 64.0% 29.3% 35.3% Despesas (receitas) operacionais (14,356) -40.5% (16,206) -22.9% 12.9% Com vendas (3,421) -9.7% (1,483) -2.1% -56.7% PDD (781) -2.2% (4,235) -6.0% 442.0% Despesas com pessoal (1,989) -5.6% (1,645) -2.3% -17.3% Gerais e administrativas (7,676) -21.7% (4,944) -7.0% -35.6% Remuneração dos administradores (407) -1.1% (2,047) -2.9% 402.6% Outras receitas (despesas) operacionais % % 169.4% Amortização de ágio (344) -1.0% (2,563) -3.6% 644.1% Lucro (prejuízo) operacional antes das participações societárias e do resultado financeiro (784) -2.2% 6, % % Resultado de Participações Societárias 0 0.0% 0 0.0% N/A Resultado de Equivalência Patrimonial 0 0.0% 0 0.0% N/A Resultado Financeiro 4, % 2, % -28.0% Despesas Financeiras (3,645) -10.3% (3,545) -5.0% -2.7% Receitas Financeiras 7, % 6, % -16.2% Lucro (prejuízo) operacional 3, % 9, % 169.2% Resultado Não-Operacional 0 0.0% 6 0.0% N/A Lucro (prejuízo) antes do imposto de renda e da contribuição social 3, % 9, % 169.4% Imposto de renda e contribuição social (185) -5.5% Do exercício Diferido 314 (499) 0.9% -1.4% (1,427) (870) (557) -2.0% -1.2% -0.8% N/A Participação de Minoritários 8 0.0% % 37.5% Lucro (prejuízo) do exercício 3, % 7, % 139.8%

24 RESULTADOS 3T08 Exercício social encerrado em 30/06/08 % AV 30/09/08 % AV Set-08 / Set- 07 (Em milhares de reais, exceto se indicado de outra forma) Circulante ,7% ,4% -18,7% Disponibilidades ,3% ,2% -27,0% Contas a Receber ,8% ,5% -4,5% Estoques ,3% ,2% -7,4% Tributos a Recuperar ,4% ,8% 27,9% Despesas Antecipadas ,1% ,1% 87,5% Demais Contas a Receber ,8% ,7% -7,1% Realizável a Longo Prazo ,2% ,2% -2,9% Tributos Diferidos ,9% ,8% -4,9% Crédito com Controladas ,3% ,3% N/A Outros 382 0,1% 532 0,1% 39,3% Permanente ,1% ,4% 24,5% Investimentos 0 0,0% 0 0,0% Ágio sobre Investimentos 0 0,0% 0 0,0% Imobilizado ,3% ,5% 34,5% Intangível ,0% ,3% 7,0% Diferido ,8% ,6% 40,3% Total do Ativo ,0% ,0% -1,0% Passivo e Patrimônio Líquido Circulante ,8% ,0% 0,4% Fornecedores ,5% ,6% 23,8% Empréstimos e financiamentos ,6% ,8% 38,2% Salários e encargos sociais ,9% ,5% 23,2% Imposto de renda e contribuição social ,4% ,6% N/A Impostos e contribuições a recolher ,3% ,3% -20,5% Adiantamentos de clientes ,1% ,4% -61,8% Outros ,1% ,8% -42,4% Exigível a Longo Prazo ,4% ,4% -2,7% Empréstimos e financiamentos ,5% ,4% -6,0% Débitos com controladas 0 0,0% 160 0,0% N/A Adiantamentos de clientes 4 0,0% 4 0,0% 0,0% Outros ,0% ,0% 0,1% Participações dos quotistas minoritários 9 0,0% (3) 0,0% N/A Patrimônio líquido ,7% ,6% -1,2% Capital social ,2% ,9% 0,0% Reserva de capital ,7% ,7% N/A Ações em Tesouraria (16.514) Lucros (prejuízos) acumulados ,6% ,0% 16,1% Total do passivo e do patrimônio líquido ,0% ,0% -1,0%

25 RESULTADOS 3T08 Consolidado 30 de setembro 30 de junho de 2008 de 2008 Fluxo das Atividades Operacionais Resultado do Exercício Ajustes para conciliar o resultado das disponibilidades Depreciação e amortização Imposto de renda e contribuição social diferidos Minoritários (10) Disponibilidades provenientes de aquisições (17.829) Resultado na venda de ativos permanentes Variações nos ativos e passivos (Aumento) Redução do contas a receber (Aumento) Redução dos estoques 528 (345) (Aumento) Redução nos demais contas a receber (6.678) (9.633) Aumento (Redução) em fornecedores Aumento (Redução) em adiantamento de clientes Aumento (Redução) em demais contas a pagar (10.745) (8.152) Recursos líquidos proveniente das atividades operacionais Fluxo das Atividades de Investimento Ações em tesouraria (12.920) (3.594) Compra de imobilizado (32.758) (25.470) Adições no diferido (15.483) (10.192) Adições em investimento Ágio (8.784) (28.817) Recursos líquidos proveniente das atividades de investimento (69.945) (68.073) Fluxo das Atividades de Financiamento Pagamento de empréstimos - (8.369) Juros pagos por empréstimos (21) (1.056) Emprestimos Tomados 160 Recursos líquidos proveniente das atividades de financiamento 139 (9.425) (Redução) nas disponibilidades (63.257) (70.305) Disponibilidades no início do período Disponibilidades no final do período (Redução) nas disponibilidades (63.257) (70.305)